中国·北京 关于爱美客技术发展股份有限公司 2024 年度股东大会的法律意见书 北京市朝阳区建外大街甲 14 号广播大厦 5&9&10&13&17 层 邮编:100022 电话：(010)65219696 传真：（010）88381869 北京海润天睿律师事务所 法律意见书 北京海润天睿律师事务所 关于爱美客技术发展股份有限公司 2024 年度股东大会的法律意见书 致：爱美客技术发展股份有限公司 北京海润天睿律师事务所（以下简称"本所"）接受爱美客技术发展股份有 限公司（以下简称"公司"）的委托，指派律师李冬梅、潘仙出席公司 2024 年 度股东大会，并依据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、 《上市公司股东大会规则》（以下简称"《股东大会规则》"）等法律法规、规 范性文件及《爱美客技术发展股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"） 的有关规定，对本次股东大会相关事项依法进行见证并发表法律意见。 为出具本法律意见书，本所律师出席了公司本次股东大会，审查了公司提供 的召开本次股东大会的有关文件。公司已向本所及本所律师承诺，其所提供的文 件和所作的陈述、说明是完整、真实和有效的，无任何隐瞒、遗 ...

爱美客技术发展股份有限公司 2024 年度股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：300896 证券简称：爱美客 公告编号：2025-020 号 特别提示： 1、本次股东大会没有出现否决议案的情形； 2、本次股东大会不涉及变更以往股东大会已通过的决议。 一、会议召开和出席情况 （一）会议召开情况 1、会议通知： （1）公司董事会于 2025 年 3 月 20 日在中国证监会指定的创业板信息披露 网站巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）上刊登了《关于召开 2024 年度股东大会 的通知》（公告编号：2025-018）。 2、会议召开时间： （1）现场会议召开时间：2025 年 4 月 18 日 15:00 （2）网络投票时间：通过深圳证券交易所交易系统投票的时间为 2025 年 4 月 18 日上午 9:15-9:25，9:30-11:30 和下午 13:00-15:00；通过深交所互联网投 票系统（http://wltp.cninfo.com.cn）投票的时间为 2025 年 4 月 18 日 9:15-15:0 ...

纪要涉及的公司 爱美科、韩国Region Biotech公司、爱尔健公司、高德美公司、江苏吴忠、华东医药、韩国LG 纪要提到的核心观点和论据 1. **收购信息**：爱美科香港子公司以1.9亿美元现金收购韩国Region Biotech公司85%股权，标的公司主要从事医美相关注射针剂产品研发、生产与销售[1] 2. **标的公司产品情况**：拥有Essafil和Powerfil两大产品，均为PDAAV球和枪甲及纤维送纳；Essafil于24年Q1国内获批上市，由江苏吴忠代理；Powerfil应用于男性身体部位，正在国内公立医院进行三期临床试验[1] 3. **标的公司财务与产能**：23年和24年前三季度收入分别为8000万和7200万；年度产能约20万只，24年年中阶段性缺货，新厂建设达产将达百万只，有望今年二季度落地[1][2] 4. **产品注册与销售目标**：Essafil和Powerfil分别拥有34个和24个国家与地区注册批准；中国大陆区去年销售收入近4亿，出货量约10万只，25年预计销售收入8 - 10亿，出货量接近20万只[2] 5. **利润率情况**：代理维度利润率30% - 40%，全自厂利润率超50%，高端再生产品利润率接近60%[3] 6. **收购对爱美科影响 - 全球拓展**：标的公司产品虽有多国审批，但产能限制，25年新厂产能落地前难负担全球化供给；医美机构全球集中度低，自建海外团队成本高、周期长，经销商销售需谈判和宣传投入，中短周期海外收益贡献度不高[3][4] 7. **收购对爱美科影响 - 中国区代理**：Essafil中国区代理权益被江苏吴州获取，有十年独家代理协议，代理存续期间Region Biotech公司一定程度上不能从事相关经营，医美代理回收权多在协议到期后[5] 8. **收购对爱美科影响 - 利润展望**：品牌方全控股全指引销售模式下，26年可能达25 - 30万只潜在销量，全职营利润超6亿；厂家出货端测算利润增厚弹性在1.5 - 2亿，对爱美科业绩贡献有限；PowerFuel后续上市有望在中国区有较大身体部位注射空间[6] 9. **爱美科市值与股价**：今日股价涨幅近15%，市值从530亿达到610亿左右；24年盈利预估约20亿，25年增速在高单位数到中双位数之间；从PEG视角看，潜在涨幅已Price In收购；若未来直营经营利润增厚度高，但目前未确定[7] 10. **爱美科其他业务展望**：嗨体、如白如生接近10亿销售量级，25年看好嗨提单店深耕及如白如生渠道拓张，预计出货增长10% - 15%；25年各大医美集团产品出货价格可能下降10%以提升单店进货额；头部机构主要产品有高单位数接近10%的增长；熊猫针增速乏力，但玻尿酸联合胶原打法受欢迎；公司营销侧改进，推进肉毒素临床注册，下半年有望获批上市增收增利[8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 - 行业：全球医美行业 - 公司：爱美客、阿尔建、QMATCH高德美 纪要提到的核心观点和论据 爱美客过去发展问题 - 2021 - 2024年，行业处于供给推动需求的板块红利期，爱美客带领行业出现PEG大于2以上的估值体系，但2022 - 2024年三季度到四季度出现问题，无新产品获批，靠内生产品增长，且面临需求增长放缓和供给恶化问题，OEM使市场氛围低迷[2][3] - 2024年财务数据显示，玻尿酸产品因无法与低价铁牌产品竞争，增速低于行业，去年增速仅5%，导致估值滑坡[4] - 目前终端市场数据改善不佳，一季度预计个位数增长，上半年持平，全年增长不到10%，价格跌价持续[5] 爱美客的质变与全球布局 - 公司欲走出中国市场进入全球，此前出海计划进度缓慢且香港上市不尽人意，2024年领导决定做全球性调研[6] - 与阿尔建、QMATCH高德美对比，中国厂商在研发和产品力上不逊色，爱美客缺乏全球产能和全球销售渠道，收并购会优先选择有继承产品和不错IP的标的[7] - 海外销售渠道佛系，中国工厂生产和销售渠道内卷能力可挖掘海外增量需求，亚洲部分非中国式生产工厂产能不足[8] 收购region的价值 - 填充类市场规模预计2030年（国内）或2032年（海外）达100亿美金，爱美客若占20%市占率，按假设条件计算市值可达750 - 881亿[9] - Atherfuel全球需求缺口40万瓶，原洲市第二工厂二季度投产后年产能上限150万瓶，今年下半年先爬坡到20万瓶，明年超40万瓶[10] - Power Fill产品产能和需求提升后的增量未计算，不排除纳入体内，各销售渠道和代理商价值链将被重估，目前无法算出其带来的增量[12][13][14] - 收购完成后大概率会有边际增量，预计今年六月交割完毕后显现，话语权在爱美客手中[15] 出海路径与专利技术 - 出海路径更多样，可通过韩国KFDA认证出海，提前提升Azure field产品代理商销售能力，利于后续产品对接平台销售[16][17] - region的PDLLA专利技术解决了与其他公司的纠纷，对其是利好，爱美客因此愿给33倍PE，可压制竞争空间和定价逻辑[18][19][20] 未来增长预期 - 2023 - 2024年增速放缓，2024年增速5%，2025年高个位数，2026 - 2027年有望恢复20 - 30%的年复合增速，除本国增速回升，还可吃填充剂增长[21][22] - 未来两到三年进入产品周期，海体新适应症、肉毒、思媒、动物园教练单版、融资争等产品将陆续推出[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 建议在公司年报和一季报可能不佳导致回撤时，在600亿左右布局，不建议等事情落地再配置[24] - 年报会反馈市场关注问题，今年年中收购完成，国内SFU情况落地，下半年region产能爬坡、新产品周期兑现，明年有机会落地收并购[25] - 公司会思考用新合同标准定义海外销售渠道，以重新定价region增长和空间，后续潜在收并购公司可能也会采用此模式[26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，拟向全体股东每10股派发现金红利38元（含税） [2][6] - 2024Q4公司收入端承压，预计受终端需求影响，Q4营收6.5亿元，同比下滑7%，归母净利润3.72亿元，同比下滑15.5% [12] - 2024年溶液和凝胶产品稳定增长，华北和华南区域表现较好，溶液产品营收17亿元，销售额同比增长4.4%，凝胶产品营收12亿元，销售额同比增长5% [12] - 公司全年盈利能力较好，研发投入加大，毛利率95%，同比基本持平，研发费用率同比上升1.3个百分点至10% [12] - 公司短、中、长期产品储备丰富，拟收购韩国REGEN公司控股权，预计2025 - 2027年EPS分别为7.12、7.92和8.68元 [12] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027年预计营业总收入分别为3026、3328、3728、4175百万元 [18] - 2024 - 2027年预计营业成本分别为162、200、242、292百万元 [18] - 2024 - 2027年预计销售费用分别为277、316、373、417百万元 [18] - 2024 - 2027年预计管理费用分别为123、133、112、125百万元 [18] - 2024 - 2027年预计研发费用分别为304、280、317、363百万元 [18] - 2024 - 2027年预计净利润分别为1956、2151、2392、2625百万元 [18] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计货币资金分别为1515、3861、6289、8956百万元 [18] - 2024 - 2027年预计应收账款分别为168、88、98、110百万元 [18] - 2024 - 2027年预计存货分别为73、109、133、160百万元 [18] - 2024 - 2027年预计资产总计分别为8340、10637、13096、15799百万元 [18] - 2024 - 2027年预计负债合计分别为390、450、517、594百万元 [18] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流净额分别为1927、2203、2364、2614百万元 [18] - 2024 - 2027年预计投资活动现金流净额分别为 - 2357、57、65、53百万元 [18] - 2024 - 2027年预计筹资活动现金流净额分别为 - 490、86、0、0百万元 [18] 基本指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为6.47、7.12、7.92、8.68元 [18] - 2024 - 2027年预计市盈率分别为28.21、25.71、23.12、21.08 [18] - 2024 - 2027年预计市净率分别为7.08、5.52、4.46、3.68 [18] - 2024 - 2027年预计总资产收益率分别为23.5%、20.3%、18.3%、16.6% [18] - 2024 - 2027年预计净资产收益率分别为25.1%、21.5%、19.3%、17.4% [18]

市场扩张和并购 - 2025年3月10日公司审议通过收购韩国REGEN Biotech, Inc.公司控股权议案[2] - 截至2025年4月7日投资事项获北京市发改委备案、商务局证书及外汇管理局批准[3] - 截止日前收购项目已完成国内政府部门所需批准[5]

文章核心观点 - 2024年爱美客营收与净利润增速降至个位数，核心产品增长乏力，公司慷慨派现且高溢价收购韩国REGEN公司，引发外界对其研发投入和收购合理性的质疑 [2][4] 核心产品增长乏力 - 2020 - 2023年爱美客营收和归母净利润增速可观，但2024年营收30.26亿元、同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元、同比增长5.33%，第四季度营收同比下滑7.0%、净利润同比减少15.47% [3][4] - 核心产品“嗨体”所在的溶液类注射产品2024年营收17.44亿元、同比增长4.40%，低于2023年的29.22%，因华熙生物竞品获批上市，“嗨体”独占期结束 [4][5] - 主力产品“濡白天使”所在的凝胶类注射产品2024年营收12.16亿元、同比增长5.01%，远低于2023年的81.43% [5] - 2024年重组胶原蛋白受关注，相关企业业绩高速增长，而爱美客胶原蛋白项目处于研发早期 [9] “慷慨派现”显隐忧 - 2024年爱美客拟派发现金股利约11.45亿元，占归母净利润的58.51%，创上市以来最高分红纪录 [10] - 国内医美上游企业研发费用率较低，爱美客2024年研发投入3.04亿元、占营收比例10.04%，低于艾尔建美学 [10] - 自2020年上市以来，爱美客五年累计分红35.25亿元，超募资总额，大部分分红到了实控人简军口袋 [12] 高溢价豪赌“童颜针” - 3月10日爱美客拟1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，该公司核心产品为“童颜针” [13] - 投资者认为收购溢价高，REGEN公司产品海外上市久、国内赛道拥挤，且过往业绩不亮眼 [13][14] - 爱美客称REGEN公司2024年利润受新工厂投入影响，未来营收和净利润将快速增长 [15] - 江苏吴中拥有“童颜针”中国独家代理权至2032年8月28日，爱美客或短期内难获益，未来可能与江苏吴中交锋 [15][16]

文章核心观点 2024年公司收入和归母净利润增长符合预期，单季度Q4有所下滑，各品类表现有差异，盈利能力稳定，渡过新品小年后更多产品有望获批及收购带来潜在增量，调整盈利预测并维持“增持”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现收入30.26亿元/yoy+5.45%，归母净利润19.58亿元/yoy+5.33%，扣非归母净利润18.72亿元/yoy+2.20% [1] - 24Q4实现收入6.50亿元/yoy - 7.00%，归母净利润3.72亿元/yoy - 15.47%，扣非归母净利润3.41亿元/yoy - 21.67% [1] 分品类收入情况 - 溶液类注射剂收入17.44亿元/yoy+4.40%，量+23%、价 - 15% [1] - 凝胶类注射剂收入12.16亿元/yoy+5.01%，量 - 11%、价+18%，25年宝尼达二代、如生熊猫或为潜在增量 [1] - 面部埋植线收入680.42万元/yoy+14.95% [1] 盈利能力情况 - 2024年毛利率为94.64%/yoy - 0.46pct，溶液类/凝胶类产品毛利率分别为93.76%/97.98%，同比分别 - 0.72/+0.49pct [2] - 销售/管理/财务/研发费率分别+0.07/-0.97/+0.85/+1.32pct [2] - 2024年净利率为64.66%/yoy+0.01pct，基本保持平稳 [2] 产品获批及收购情况 - 司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获临床试验批件，米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素进入审评阶段 [3] - 收购REGEN落地或为公司布局全球化关键一步，长期有望带来更多增长驱动 [3] 投资建议与盈利预测 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年（未考虑潜在收购增量的）归母净利润分别为21.2/24.0/26.5亿元，同比分别增长8.4%/13.3%/10.2% [4] - 基于2025年3月24日收盘价的对应PE分别27/24/21X，维持“增持”评级 [4]

文章核心观点 公司2024年收入和利润稳健增长 盈利能力稳定 全年业绩前高后低 加大研发投入 拟收购韩国REGEN 有望对中长期业绩增长构成重要贡献 虽下调盈利预测但对业绩保持积极观点 维持目标价和评级 [1][2][3] 收入和利润情况 - 2024年公司实现收入30.3亿元 同比增长5.5% 归母净利润19.6亿元 同比增长5.3% 毛利率94.6% 净利率为64.7% [1] - 24Q4公司实现收入6.5亿元 同比下降7.0% 毛利率94.0% 归母净利润3.7亿元 同比下降15.5% 净利率为57.2% [1] - 分产品看 溶液类产品收入17.4亿元 同比增长4.4% 凝胶类产品收入12.2亿元 同比增长5.0% 面部埋植线收入约680.4万元 同比增长15.0% 化妆品等其他收入5919.2万元 同比增长68.5% [1] 费用及研发情况 - 2024年公司销售费率为9.1% 同比增加0.1pp 管理费率为4.1% 同比减少1.0pp 研发费率为10.0% 同比增加1.3pp [2] - 2024年公司重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得NMPA临床试验批件 [2] 收购情况 - 2025年3月10日公司公告拟收购韩国REGEN 85%的股权 对价1.9亿美金 整体股权价值2.24亿美金 并获得两个上市产品 [2] - 2024年1 - 9月 标的公司收入7223万元 净利润2950万元 韩国第二工厂预计25Q2投产 [2] 盈利预测及估值 - 不包括拟收购标的并表 预计2025 - 2026年收入分别为33.0亿元/36.0亿元 同比增长9.2%/9.1% 归母净利润为20.2亿元/21.8亿元 同比增长3.1%/7.7% [3] - 维持目标价CNY 299.47/股 对应2025/2026年45x/42xPE 维持“优于大市”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，盈利能力稳定，各产品线保持平稳增长态势，彰显运营能力和品牌力；加大研发投入，储备产品管线；拟收购韩国REGEN有望对中长期业绩增长构成重要贡献；因消费复苏和新品上市，预计2025 - 2026年收入和归母净利润增长，维持目标价和“优于大市”评级 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司市值557.2亿元/76.7亿美元，日交易额（3个月均值）8944万美元，发行股票数目3.0259亿股，自由流通股占比48%，2025年3月27日收盘价184.13元 [2] 2024年业绩情况 - 全年收入30.3亿元（+5.5%），归母净利润19.6亿元（+5.3%），毛利率94.6%（-0.5pp），净利率64.7%（-0.1pp）；24Q4收入6.5亿元（ -7.0% ），毛利率94.0%（-0.4pp），归母净利润3.7亿元（-15.5%），净利率57.2%（-5.7pp），全年业绩前高后低，下半年加大投入储备产品线 [3] - 分产品看，溶液类产品收入17.4亿元（+4.4%）；凝胶类产品收入12.2亿元（+5.0%）；面部埋植线收入约680.4万元（+15.0%）；化妆品等其他收入5919.2万元（+68.5%） [3] 费用与研发情况 - 2024年销售费率9.1%（+0.1pp），管理费率4.1%（-1.0pp），研发费率10.0%（+1.3pp），因积极储备产品管线，研发费率上涨 [4] - 2024年重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获NMPA临床试验批件 [4] 海外收购情况 - 2025年3月10日拟收购韩国REGEN 85%股权，对价1.9亿美金，整体股权价值2.24亿美金，获AestheFill与PowerFill两个上市产品；2024年1 - 9月，标的公司收入7223万元，净利润2950万元；韩国第二工厂预计25Q2投产，有望对2026年公司收入和利润构成显著贡献 [4] 盈利预测及估值 - 不包括拟收购标的并表，预计2025 - 2026年收入分别为33.0亿元/36.0亿元，同比增长9.2%/9.1%；归母净利润为20.2亿元/21.8亿元，同比增长3.1%/7.7% [5][7] - 维持目标价299.47元/股，对应2025/2026年45x/42xPE [7] 可比公司估值 | Ticker | 公司名 | 市值（亿元）20250328 | PE 2024A | PE 2025E | PE 2026E | PEG 2025E | PEG 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688363.SH | 华熙生物 | 239 | 150 | 38 | 31 | 0.13 | 1.30 | | 300595.SZ | 欧普康视 | 147 | 26 | 22 | 18 | 1.14 | 1.01 | | 688050.SH | 爱博医疗 | 187 | 45 | 37 | 28 | 1.20 | 0.92 | | Average | | | | 32 | 26 | 0.82 | 1.08 | [9] 财务报表分析和预测 | 主要财务指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益（元） | 6.47 | 6.67 | 7.19 | 7.81 | | 每股净资产（元） | 25.77 | 32.44 | 39.62 | 47.43 | | 每股经营现金流（元） | 6.37 | 6.35 | 7.16 | 7.73 | | 每股股利（元） | 3.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | P/E（倍） | 28.86 | 27.99 | 25.98 | 23.90 | | P/B（倍） | 7.24 | 5.76 | 4.71 | 3.94 | | P/S（倍） | 18.67 | 17.10 | 15.68 | 14.38 | | EV/EBITDA（倍） | 24.27 | 22.66 | 20.36 | 18.10 | | 股息率（%） | 2.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 毛利率（%） | 94.6 | 94.6 | 93.6 | 93.2 | | 净利润率（%） | 64.7 | 61.1 | 60.4 | 60.2 | | 净资产收益率（%） | 25.1 | 20.6 | 18.1 | 16.5 | | 资产回报率（%） | 23.5 | 19.6 | 17.4 | 15.9 | | 投资回报率（%） | 23.2 | 19.9 | 17.6 | 15.9 | | 营业收入增长率（%） | 5.4 | 9.2 | 9.1 | 9.0 | | EBIT增长率（%） | 3.8 | 7.5 | 7.2 | 7.9 | | 净利润增长率（%） | 5.3 | 3.1 | 7.7 | 8.7 | | 资产负债率（%） | 4.7 | 3.2 | 3.2 | 3.0 | | 流动比率 | 14.67 | 22.98 | 24.25 | 26.93 | | 速动比率 | 13.28 | 21.28 | 22.80 | 25.60 | | 现金比率 | 4.40 | 10.35 | 13.82 | 17.51 | | 应收帐款周转天数 | 22.28 | 17.46 | 15.89 | 15.84 | | 存货周转天数 | 136.06 | 151.59 | 136.84 | 143.65 | | 总资产周转率 | 0.40 | 0.35 | 0.32 | 0.29 | | 固定资产周转率 | 13.36 | 13.02 | 12.31 | 11.96 | [10]