报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年东方财富营收与盈利同比双双增加，业绩受资本市场景气度提升等因素影响获得修复，证券业务营收同比增加显著，自营收入同比大增，非货币基金保有规模同比增长，股票激励计划提振骨干信心，公司依托优势推进“AI + 金融”战略，未来有望受益于资本市场行情修复 [6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本157.86亿股，总市值3856.41亿元，一年最低/最高价为9.87/31元，近3月换手率为357.9% [1] 收益表现 - 1M相对收益-1.5%、绝对收益1.1%，3M相对收益-9.4%、绝对收益-7.5%，1Y相对收益67.2%、绝对收益79.4% [4] 事件 - 3月14日东方财富公布2024年年报，2024年实现营收116亿元，同比增加4.7%；归母净利润96.1亿元，同比增加17.3%；加权平均ROE为12.6%，较上年同期增加0.7pct；基本每股收益0.61元/股 [5] 点评 - 2024年公司营收116亿元，同比+4.7%，24Q4单季收入43亿元，较上年同期+65.9%、环比24Q3单季+82.3%；归母净利润96.1亿元，同比+17.3%，24Q4单季利润35.7亿元，较上年同期+79.8%、环比24Q3单季+79.7%；24年证券业务/信息技术服务业务营收分别为84.9/31.1亿元，占总营收比例分别为73.2%/26.8%，占比同比+0.1/-0.1pct [6] - 2024年A股市场日均股基交易量为12102亿元，同比+22%；公司手续费及佣金净收入为61.1亿元，同比+23.1%，24Q4单季收入25.6亿元，较上年同期+111%、环比24Q3单季+121%；信用业务利息净收入同比+6.9%为23.8亿元，24Q4单季较上年同期-68.0%、环比24Q3单季+29.1%为7.1亿元；自营业务方面，24年底交易性金融资产规模为735.5亿元，较上年末+7.7%，自营业务收入同比+50.8%至33.7亿元，24Q4单季较上年同期+54.8%、环比24Q3单季+25.8%为9.7亿元 [7] - 截至2024年底，天天基金共上线160家公募基金管理人20628只基金产品，非货币基金/权益类基金保有规模分别为6113.6/3823.8亿元，同比分别+11.2%/-5.1%；24年信息技术服务业务收入为31.1亿元，同比-20.0%，24Q4单季环比24Q3+5.6%为8.6亿元；24年管理费用同比+0.6%至23.3亿元，研发费用同比+5.7%至11.4亿元，24Q4单季较上年同期+1.5%、环比24Q3+0.5%为2.9亿元；2024年限制性股票激励计划激励对象获授200万股，共198人 [8] 投资建议 - 公司依托互联网金融龙头优势及庞大客户群与稳健经营能力，推进“AI + 金融”战略，以“妙想”大模型为核心构建全链条服务生态；预测公司25 - 27年归母净利润为107.5（上调22.1%）/119.1（上调26.0%）/125.4（新增）亿元，EPS为0.68/0.75/0.79元，PE估值为35.86/32.39/30.75倍，维持“增持”评级 [9] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11081|11604|12591|13913|15151| |营业收入增长率|-11.25%|4.72%|8.50%|10.50%|8.90%| |净利润（百万元）|8193|9610|10753|11906|12540| |净利润增长率|-3.7%|17.3%|11.9%|10.7%|5.3%| |EPS（元）|0.52|0.61|0.68|0.75|0.79| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.39%|11.90%|12.33%|12.34%|12.09%| |P/E|47.28|40.13|35.86|32.39|30.75| |P/B|5.38|4.78|4.42|4.00|3.72| [11] 财务报表与盈利预测 - 包含损益表、资产负债表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年营业收入分别为12591、13913、15151百万元等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 鉴于24年末Deepseek推出及我国科技、文化、制造业进展成就，境外和场外资金对A股港股关注度提升利好资本市场与行业业绩，上调公司2025 - 2026年营业总收入预测，并新增2027年预测；调整2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测；看好公司在互联网证券、财富管理以及人工智能方面的布局 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年报显示全年营业总收入116.0亿元，同比+5%；归母净利润96.1亿元，同比+17%；ROE为12.64%，同比+0.70pct。单四季度营业总收入43.0亿元，同比+66%，环比+82%；归母净利润35.7亿元，同比+80%，环比+80% [1] 分析判断 - 四季度证券交易、利息大幅提升，全年手续费及佣金收入同比+23%，利息净收入同比+7%，营业收入同比 - 20%，投资收益 + 公允价值变动同比+51%；单四季度手续费及佣金收入同比+111%，环比+121%，利息净收入同比+57%，环比+83%，营业收入同比+6%，环比+21%；2024年手续费及佣金/利息/营业收入/证券投资业务收入占比分别为40%、16%、20%、22% [2] - 证券经纪、融资业务市占率继续提升，报告期A股股基日均交易金额1.2万亿元，同比+22%，公司手续费及佣金净收入同比+23%至61.1亿元，股基交易市占率4.14%，同比+0.12pct，交易佣金率万2.12，同比 - 4%；市场两融日均余额1.57亿元，同比 - 2%，公司利息净收入同比+7%至23.8亿元，融出资金市占率持续提升，24年末融出资金余额588.6亿元，市占率3.17%，同比+0.24pct [3] - 基金代销触底回升，报告期营业收入同比 - 20%至31.1亿元，单四季度收入同比+6%至8.7亿元；天天基金非货基金销售额10867亿元，同比+20%；2024年偏股类基金、非货基金保有规模分别同比 - 24%、 - 5%，四季度以来公募基金新发和保有全线回暖 [4] - 证券投资收益率大增，金融资产投资环比下降，报告期末公司金融资产规模855.1亿元，同比+7%，环比 - 10%，证券投资收入同比大幅增长51%至33.6亿元，投资收益率3.91%，同比大增 [5][8] - 利润率大增，单四季度净利润率68%，报告期销售费用同比 - 31%至3.2亿元，管理费用同比+1%至23.3亿元，研发费用同比+6%至11.4亿元；公司利润率提升至62.7%，同比+2.8pct；单四季度利润率68.0%，同比提升13% [9] 投资建议 - 上调公司2025 - 2026年营业总收入预测至155.9/185.1亿元，新增2027年营业总收入预测值212.4亿元；调整2025 - 2026年EPS预测至0.79/0.96元，新增2027年EPS预测值1.11元；对应2025年3月14日24.43元/股收盘价，PE分别为30.8/25.5/21.9倍 [10] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|110.8|116.0|155.9|185.1|212.4| |YoY（%）|-11%|5%|34%|19%|15%| |归母净利润(亿元)|81.9|96.1|125.3|151.1|175.7| |YoY（%）|-4%|17%|30%|21%|16%| |毛利率（%）|60%|63%|66%|68%|69%| |每股收益（元）|0.52|0.61|0.79|0.96|1.11| |ROE|12%|13%|15%|15%|15%| |市盈率|47.3|40.1|30.8|25.5|21.9| [12] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表和利润表展示了公司2023A - 2027E各项目数据，包括资产、负债、收入、成本等方面 [14] - 盈利能力及成长性指标显示ROE、资产负债率、收入增长、净利润增长率、利润率等情况 [14] - 关键财务与估值指标包含每股收益、每股净资产、P/E、P/B等数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5][15] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收116.04亿元、同比+4.7%，归母净利润96.10亿元、同比+17.3%，加权平均ROE 12.64%，同比+0.7pct，Q4营收和归母净利润同比大幅增长 [1] - 2024年Q4以来资本市场交投活跃度提升，驱动证券业务收入显著增长，带动整体业绩改善 [1] - 资本市场景气度提高，股票经纪及两融业务市占率提升，客户资金涌入，资金流入和留存情况较好 [2] - 基金保有规模业内领先，以权益基金为主，受权益市场回暖影响，客户基金投资热度较高，保有规模增长有望缓冲费率下调影响 [3] - 公司手握两大互联网流量池，金融牌照全面，流量变现链条长，AI大模型“妙想”迭代升级，或可赋能多领域 [3] - 上调公司2025 - 26年归母净利润预测，预计2027年归母净利润130.51亿元、同比+11.0% [4][15] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为110.81亿元、116.04亿元、127.61亿元、141.63亿元、157.24亿元，增速分别为-11.2%、4.7%、10.0%、11.0%、11.0% [5][19] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为81.93亿元、96.10亿元、105.91亿元、117.55亿元、130.51亿元，增速分别为-3.7%、17.3%、10.2%、11.0%、11.0% [5][19] - 2023 - 2027E年摊薄每股收益分别为0.52元、0.61元、0.67元、0.74元、0.82元 [5][19] - 2023 - 2027E年净资产收益率分别为11.9%、12.6%、12.7%、13.1%、13.6% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为27.2、40.3、36.6、33.0、29.7 [5] - 2023 - 2027E年市净率分别为6.3、4.8、4.4、4.2、3.9 [5] 业务情况 - 证券业务：2024年全年股基交易额24.24万亿元（双边）、市占率4.71%，同比提升0.70pct；期末两融余额574.82亿元、市占率3.08%，提升0.36pct [2] - 基金代销业务：2024H2末权益基金保有规模3493亿元、占非货基金比重60.7%，非货基整体保有量5754亿元、较H1末增长4.2% [3] 资产负债情况 - 2023 - 2027E年货币资金分别为613.99亿元、1012.59亿元、1113.85亿元、1225.23亿元、1347.76亿元 [19] - 2023 - 2027E年交易性金融资产分别为682.89亿元、735.49亿元、882.59亿元、1059.11亿元、1270.93亿元 [19] - 2023 - 2027E年应收账款分别为7.96亿元、7.38亿元、8.12亿元、8.93亿元、9.82亿元 [19] - 2023 - 2027E年流动资产合计分别为2159.71亿元、2770.59亿元、3047.64亿元、3352.41亿元、3687.65亿元 [19] - 2023 - 2027E年固定资产分别为26.17亿元、23.16亿元、24.32亿元、25.54亿元、26.81亿元 [19] - 2023 - 2027E年资产总计分别为2395.78亿元、3063.69亿元、3216.88亿元、3377.72亿元、3546.61亿元 [19] - 2023 - 2027E年流动负债合计分别为1500.80亿元、2064.57亿元、2167.80亿元、2276.19亿元、2390.00亿元 [19] - 2023 - 2027E年非流动负债合计分别为175.36亿元、191.85亿元、182.26亿元、173.14亿元、164.49亿元 [19] - 2023 - 2027E年负债合计分别为1676.15亿元、2256.42亿元、2350.06亿元、2449.34亿元、2554.49亿元 [19] - 2023 - 2027E年股东权益分别为719.63亿元、807.27亿元、866.82亿元、928.39亿元、992.12亿元 [19]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5][15] 报告的核心观点 - 2024年年报显示全年营收116.04亿元、同比+4.7%，归母净利润96.10亿元、同比+17.3%，加权平均ROE 12.64%，同比+0.7pct，Q4营收43.01亿元、同比+65.9%，归母净利润35.68亿元、同比+79.8% [1] - 2024年Q4以来资本市场交投活跃度提升，驱动证券业务收入显著增长，带动整体业绩改善 [1] - 资本市场景气度提高，股票经纪及两融业务市占率提升，客户资金涌入，资金流入和留存情况较好 [2] - 基金保有规模业内领先，以权益基金为主，受权益市场回暖影响，客户基金投资热度较高，保有规模增长有望缓冲费率下调影响 [3] - 手握两大互联网流量池，社区化运营成熟，用户粘性高，金融牌照多样，流量变现链条长，发展潜力大，AI大模型“妙想”或可赋能多领域 [3] - 上调2025 - 26年归母净利润预测，预计2027年归母净利润130.51亿元、同比+11.0% [4][15] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,081|11,604|12,761|14,163|15,724| |(+/-%)|-11.2%|4.7%|10.0%|11.0%|11.0%| |归母净利润(百万元)|8,193|9,610|10,591|11,755|13,051| |(+/-%)|-3.7%|17.3%|10.2%|11.0%|11.0%| |摊薄每股收益(元)|0.52|0.61|0.67|0.74|0.82| |净资产收益率(ROE)|11.9%|12.6%|12.7%|13.1%|13.6%| |市盈率(PE)|27.2|40.3|36.6|33.0|29.7| |市净率(PB)|6.3|4.8|4.4|4.2|3.9|[5] 业务情况 - 证券业务：2024年全年A股股票交易额约257.33万亿元（单边）、同比+21.2%，Q4 A股交易额113.02万亿元（单边）、同比+126.3%、环比+160.7%，公司全年股基交易额24.24万亿元（双边）、市占率4.71%，同比提升0.70pct，期末两融余额574.82亿元、市占率3.08%，提升0.36pct [2] - 基金业务：天天基金代销以权益基金为主，2024H2末权益基金保有规模3,493亿元、占非货基金比重60.7%，权益指数基金保有量925亿元、较H1末增长14.6%，主动权益基金保有量2,568亿元、较H1末下降2.2%，期末非货基整体保有量5754亿元、较H1末增长4.2% [3] 资产负债情况 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|61399|101259|111385|122523|134776| |交易性金融资产|68289|73549|88259|105911|127093| |应收账款|796|738|812|893|982| |其他流动资产|35|/|36|40|44| |流动资产合计|215971|277059|304764|335241|368765| |固定资产|2617|2316|2432|2554|2681| |无形资产及其他|168|145|147|148|150| |长期股权投资|343|323|339|356|374| |资产总计|239578|306369|321688|337772|354661| |短期借款及交易性金融负债|9220|/|13042|14417|15970| |应付账款|215|215|258|309|371| |其他金融类流动负债|64972|111778|128545|147826|170000| |流动负债合计|150080|206457|216780|227619|239000| |长期借款及应付债券|17251|18851|16966|15269|13742| |递延所得税负债|26|104|114|126|138| |非流动负债合计|17536|19185|18226|17314|16449| |负债合计|167615|225642|235006|244934|255449| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益|71963|80727|86682|92839|99212| |负债和股东权益总计|239578|306369|321688|337772|354661|[19] 利润表情况 |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11081|11604|12761|14163|15724| |证券业务|7194|8494|9364|10450|11664| |金融电子商务服务|3625|2841|3126|3438|3782| |金融数据服务|198|192|202|212|222| |广告服务|64|/|77|70|63| |营业成本|538|462|448|469|494| |证券业务|0|/|0|0|0| |金融电子商务服务|221|203|188|206|227| |金融数据服务|238|182|192|201|211| |广告服务|80|/|77|69|62| |净利润率|74%|83%|83%|83%|83%| |净利润|8193|9610|10591|11755|13051|[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年东方财富营业总收入同比+5%至116亿元，归母净利润同比+17%至96亿元，归母净资产807亿元，较2023年末+12%；2024Q4单季度，营业总收入同比+66%至43亿元，归母净利润同比+80%至36亿元；ROE同比+0.65pct至12.59% [1] - 证券业务受益于24Q4市场红利，手续费及佣金净收入、利息净收入、证券投资收益均同比增长，股基交易额市占率和融出资金市占率提升 [8] - 基金代销业务全年受降费影响，24Q4略显弹性，金融电子商务服务收入同比下降，权益/非货币基金保有量市占率下滑，但Q4单季度收入同比增长 [8] - 成本端各项费用控制较强，营业总成本同比下降，其中营业成本、销售费用下降，研发费用、管理费用上升 [8] - 看好东方财富，因其坐拥头部平台，C端客户粘性强且需求多元化；AI赋能金融；证券业务扩张，经纪及两融市占率提升；基金代销业务有先发优势，龙头地位稳固 [8] - 小幅上调此前盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为115/135/159亿元，对应PE分别为31/27/23倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,081|11,604|13,369|15,338|17,615| |同比（%）|-11.25%|4.72%|15.21%|14.72%|14.85%| |归母净利润（百万元）|8,193|9,610|11,512|13,541|15,854| |同比（%）|-3.71%|17.29%|19.79%|17.63%|17.08%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.52|0.61|0.73|0.86|1.00| |P/E（现价&最新摊薄）|44.22|37.70|31.47|26.75|22.85| [1] 证券业务 - 2024年手续费及佣金净收入同比+23%至61亿元，东财证券股基交易额市占率为4.14%，同比+0.3pct；利息净收入同比+7%至24亿元，融出资金较2023年末+27%至589亿元，市占率同比+0.33pct至3.14%；证券投资收益同比+51%至34亿元，主要为固收类业务 [8] - 2024Q4单季度，手续费及佣金净收入同比+121%至26亿元，西藏地区股基交易额市占率在2024年12月达历史最高值5.73%；利息净收入同比+83%至9亿元 [8] 基金代销业务 - 2024年金融电子商务服务收入同比-22%至28亿元，受基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响；截至2024年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3,824/6,114亿元，同比分别-5%/+11%（低于市场同比增速+15%/+17%），市占率同比-1.14pct/-0.17pct至5.28%/3.27% [8] - 2024Q4单季度，基金代销收入同比+21%至9亿元 [8] 成本端 - 2024年公司营业总成本同比-2%至43亿元，其中营业成本同比-8%至4.96亿元（网络技术及信息数据费同比-11%）；销售费用同比-31%至3.22亿元（技术、咨询服务费和广告宣传费同比减少），销售费用率同比-1.45pct至3%；研发费用同比+6%至11亿元（研发人员数量同比-10%至1,868人），研发费用率同比+0.09pct至10%；管理费用同比+1%至23亿元，管理费用率同比-0.82pct至20% [8] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|24.43| |一年最低/最高价|9.87/31.00| |市净率(倍)|5.01| |流通A股市值(百万元)|326,367.18| |总市值(百万元)|385,640.80| [6] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|4.87| |资产负债率(%,LF)|76.43| |总股本(百万股)|15,785.54| |流通A股(百万股)|13,359.28| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润为116/96亿元，同比+4.7%/+17.3%，4季度净利润36亿，同比+80%，环比+80%，符合预期 全年经纪和两融市占率进一步提升，自营同比高增支撑业绩，代销收入同比承压 考虑市场交投活跃，上修2025、2026年归母净利润预测至122/148亿元（调前122/141），新增2027年预测值171亿元，对应EPS为0.8/0.9/1.1元 当前股价对应2025 - 2027年PE 31.7/26.1/22.6倍 个人投资者交易活跃环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商 公司深化“AI + 金融”战略布局，加强AI研发力度，自主研发的“妙想”金融大模型取得成果，看好AI应用落地，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基金代销业务 - 2024年基金代销收入28.4亿元，同比 - 22%，预计受权益基金保有规模下降以及管理费率下降对尾佣率影响 单4季度代销收入7.6亿元环比+14%，股市向好驱动基金申赎费增加以及权益基金保有规模增加支撑尾佣收入 [6] - 2024年末公司非货基销量10867亿元，同比+20%支撑前端申赎费收入，估算非货基销售额市占率达5.7%，较2023年 - 1.0pct [6] - 2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比 - 5%/+11%，较2024中报+11%/+11%，期末权益/非货保有市占率4.80%/3.18%，较年初 - 1.1/0.2pct，预计主要受ETF摊薄影响 考虑权益基金管理费率调降影响，预计天天基金2024年尾佣收入承压 [6] 证券业务 - 2024年证券经纪净收入51.4亿元，同比+20%，市场日均股基成交额同比+23% 股基成交额市占率4.10%，同比+0.09pct保持增长，测算净佣金率（剔除代销金融产品收入）万2.0同比 - 4%，佣金率下降主要受席位佣金同比下降影响 [7] - 利息净收入23.8亿元，同比+7%，两融市占率3.10%（不含孖展），较年初+0.26pct，保持增长 [7] - 投资收益（含公允价值变动损益）33.7亿元，同比+51%，年化投资收益率3.9%，同比+0.8pct，固收自营业务受益于债市高景气 期末金融投资资产836亿，环比 - 15%，同比+14% [7] 费用情况 - 销售、管理和研发费用3.2/23.3/11.4亿，同比 - 31%/+1%/+6% [7] AI战略布局 - 公司充分整合金融领域AI + 数据的复合能力，结合“妙想”金融大模型等创新成果，构建多个AI应用模块，实现从信息获取、整合、分析到应用的完整闭环，以AI赋能金融生态提质增效，助力金融行业数智化创新升级 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,081|11,604|15,974|19,003|21,959| |YOY(%)|-11.2|4.7|37.7|19.0|15.6| |归母净利润(百万元)|8,193|9,610|12,180|14,764|17,063| |YOY(%)|-3.7|17.3|26.7|21.2|15.6| |毛利率(%)|95.1|95.7|96.5|97.1|97.2| |净利率(%)|73.9|82.8|76.2|77.7|77.7| |ROE(%)|12.0|12.6|14.1|15.0|15.1| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.61|0.77|0.94|1.08| |P/E(倍)|47.1|40.1|31.7|26.1|22.6| |P/B(倍)|5.4|4.8|4.2|3.7|3.2|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 32.29 元 [2][8] 报告的核心观点 - 东方财富 2024 年年报业绩超预期，Q4 经纪业务弹性释放，看好交投活跃下公司巩固零售财富业务优势，借助金融科技与人工智能持续赋能证券业务 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 116 亿元（同比+4.7%），归母净利润 96.1 亿元（同比+17.3%）；Q4 单季度营业总收入 43 亿元（同比+65.9%/环比+82.3%），归母净利润 35.7 亿元（同比+79.8%/环比+79.7%） [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 126.78 亿、134.75 亿、139.45 亿元，同比增速分别为 9%、6%、3%；归母净利润分别为 106.21 亿、113.70 亿、119.18 亿元，同比增速分别为 11%、7%、5% [4] 公司经营情况 - 自营收入高增，持续加码研发投入，全年营业收入（主要是基金销售）、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为 31.1、23.8、61.1 亿元，分别同比-20%、+6.9%、+23.1%；自营业务收入 33.6 亿元，同比+51.2%；管理费用同比+0.6%至 23.3 亿元，管理费用率同比-0.8pct 至 20.07%；研发费用同比+5.7%至 11.4 亿元 [8] - Q4 证券业务展现强韧性，24Q4 市场交投活跃度大幅提振，带动 24 全年 A 股成交额同比+21.2%至 257.3 万亿元，东财股基成交额同比+25.8%至 24.24 万亿元，手续费及佣金净收入同比+23.1%至 61.1 亿元，其中 Q4 为 25.6 亿元（同比+111.0%/环比+120.6%）；截至 2024 年末，全市场两融余额 18646 亿元（较上年末+12.9%），东财融出资金 589 亿元（较上年末+27%），带动两融市占率提升至 3.2%（同比+0.4pct），实现利息净收入 23.8 亿元（同比+6.9%） [8] - 预计受公募费改影响，基金业务持续承压，全年金融电子商务服务业务收入同比-22%至 28.4 亿元，自 2022 年起连续三年下滑；2024 年全市场新发基金份额同比+3%至 11836 亿份，天天基金全部/非货币基金销售额分别同比+22%/+20%至 18812/10867 亿元；截至 2024 年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为 3824/6114 亿元，较上年末-5%/+11% [8] 投资建议 - 预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.67/0.72/0.76 元（2025/2026 前值为 0.58/0.63 元），BPS 分别为 5.75/6.43/7.14 元，当前股价对应 PE 分别为 36.3/33.9/32.4 倍，ROE 分别为 12.4%/11.8%/11.1%；给予公司 2025 年业绩 48 倍 PE 估值，对应目标价 32.29 元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润为116/96亿元，同比+4.7%/+17.3%，4季度净利润36亿，同比+80%，环比+80% ，全年经纪和两融市占率进一步提升，自营同比高增支撑业绩，代销收入同比承压 [5] - 考虑市场交投活跃，上修2025、2026年归母净利润预测至122/148亿元（调前122/141），新增2027年预测值171亿元，对应EPS为0.8/0.9/1.1元，当前股价对应2025 - 2027年PE 31.7/26.1/22.6倍 [5] - 个人投资者交易活跃环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商，深化“AI + 金融”战略布局，看好AI应用落地，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基金代销情况 - 2024年基金代销收入28.4亿元，同比 - 22%，单4季度代销收入7.6亿元环比 + 14%，股市向好驱动基金申赎费和权益基金保有规模增加支撑尾佣收入 [6] - 2024年末公司非货基销量10867亿元，同比 + 20%，估算非货基销售额市占率达5.7%，较2023年 - 1.0pct [6] - 2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比 - 5%/+11%，较2024中报 + 11%/+11%，期末权益/非货保有市占率4.80%/3.18%，较年初 - 1.1/0.2pct，预计受ETF摊薄影响，天天基金2024年尾佣收入承压 [6] 经纪和两融及AI布局情况 - 2024年证券经纪净收入51.4亿元，同比 + 20%，市场日均股基成交额同比 + 23%，股基成交额市占率4.10%，同比 + 0.09pct，净佣金率（剔除代销金融产品收入）万2.0同比 - 4%，佣金率下降受席位佣金同比下降影响 [7] - 利息净收入23.8亿元，同比 + 7%，两融市占率3.10%（不含孖展），较年初 + 0.26pct [7] - 投资收益（含公允价值变动损益）33.7亿元，同比 + 51%，年化投资收益率3.9%，同比 + 0.8pct，固收自营业务受益于债市高景气，期末金融投资资产836亿，环比 - 15%，同比 + 14% [7] - 销售、管理和研发费用3.2/23.3/11.4亿，同比 - 31%/+1%/+6% [7] - AI方面，公司整合金融领域AI + 数据复合能力，结合“妙想”金融大模型等成果，构建多个AI应用模块，实现信息获取到应用闭环，以AI赋能金融生态提质增效 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,081|11,604|15,974|19,003|21,959| |YOY(%)|-11.2|4.7|37.7|19.0|15.6| |归母净利润(百万元)|8,193|9,610|12,180|14,764|17,063| |YOY(%)|-3.7|17.3|26.7|21.2|15.6| |毛利率(%)|95.1|95.7|96.5|97.1|97.2| |净利率(%)|73.9|82.8|76.2|77.7|77.7| |ROE(%)|12.0|12.6|14.1|15.0|15.1| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.61|0.77|0.94|1.08| |P/E(倍)|47.1|40.1|31.7|26.1|22.6| |P/B(倍)|5.4|4.8|4.2|3.7|3.2|[8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等在2023A - 2027E各期的情况，以及成长能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 3月14日东方财富披露2024年年报业绩超预期 2024年营业总收入116.0亿元同比增4.7% 归母净利润96.1亿元同比增17.3% 4Q24单季营收和归母净利润均创历史单季新高 [4] - 下调25 - 26E盈利预测 新增27E盈利预测 维持买入评级 预计2025 - 2027年归母净利润分别为96.9、105.7和108.8亿元 同比+1%、+9%、+3% 看好公司在交投活跃度以及基金发行回暖背景下业绩弹性 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月14日收盘价24.43元 一年内最高/最低31.00/9.87元 市净率5.0 息率0.16 流通A股市值326,367百万元 上证指数/深证成指3,419.56/10,978.30 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.11元 资产负债率73.65% 总股本/流通A股15,786/13,359百万 流通B股/H股为-/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,081|11,604|12,548|13,383|14,241| |收入同比增长率（%）|-11.2%|4.7%|8.1%|6.7%|6.4%| |归属母公司净利润（百万元）|8,193|9,610|9,686|10,565|10,876| |净利润同比增长率（%）|-3.7%|17.3%|0.8%|9.1%|2.9%| |每股收益（元/股）|0.52|0.61|0.61|0.67|0.69| |ROE（%）|12.0%|12.6%|11.4%|11.3%|10.7%| |P/E|46.98|40.13|39.82|36.50|35.46|[5] 总营收拆分 - 2024年手续费、净利息、营业收入分别为61.1、23.8、31.1亿元 收入占比分别为53%（同比+8pct）、21%（同比+0pct）、27%（同比-8pct） 分别同比+23%、+7%、-20% [5] 业绩归因 - 归母净利润同比增速高于营收增速 主因营收不包含投资收益 公司降本增效释放业绩 2024年销售费用同比-31%、财务费用受益于低利率环境同比-10% [5] 证券业务 - 4Q24市场成交额超2万亿 证券业务表现亮眼 代理买卖业务表现稳健 2024年A股日均股基成交额12,102亿元同比+22% 4Q24日均股基成交额突破2万亿元同比+119% 公司股基交易市占率为4.14%同比+0.14pct 佣金率为2.03bps 经纪业务先行指标代理买卖证券款较年初+36.5% [5] - 公司两融市占率略有提升 期末市场两融余额1.86万亿元 公司融出资金规模588.6亿元较上年末+27% 两融市占率提升至3.16%较上年末+0.35pct 两融利率下滑至5.03%同比-0.99pct [5] - 自营投资业务仍是年内增长较快业务 2024年自营业务收入33.6亿元同比+51% 期末金融投资规模736.8亿元较上年末+7.4% 投资收益率为4.7% [5] 基金代销业务 - 4Q24新发基金伴随市场回暖环比大幅提升 公司基金业务同环比均实现正增 2024年全市场新发基金份额11,651亿份同比+3% 4Q24单季发行3,285亿份环比+73% 2024年新发偏股基金3,206亿份同比+1% 4Q24单季发行1,638亿份环比+216% [5] - 截至1H24 东财系权益基金/非货币市场基金/股票型指数基金保有规模分别为3,837亿元、6,118亿元和1,173亿元 权益基金和非货基金保有规模均位于行业第3 股票型指数基金保有规模排名行业第2 [5] - 2024年公司营业收入（主要是基金代销）为31.1亿元同比-20% 4Q24营业收入为8.7亿元同比+21%/环比+6% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年东方财富营业总收入同比+5%至116亿元，归母净利润同比+17%至96亿元，归母净资产807亿元，较2023年末+12%；2024Q4单季度，营业总收入同比+66%至43亿元，归母净利润同比+80%至36亿元；ROE同比+0.65pct至12.59% [1] - 证券业务受益于24Q4市场红利，手续费及佣金净收入、利息净收入、证券投资收益均有增长，股基交易额市占率和融出资金市占率提升 [8] - 基金代销业务全年受降费影响，24Q4略显弹性，金融电子商务服务收入下降，权益/非货币基金保有量市占率下滑，但Q4单季度收入同比+21%至9亿元 [8] - 成本端各项费用控制较强，营业总成本同比-2%至43亿元，其中营业成本、销售费用、管理费用有不同变化，研发费用同比+6% [8] - 看好东方财富，因其坐拥头部平台，C端客户粘性强且需求多元化；AI赋能金融；证券业务扩张，经纪及两融市占率提升；基金代销业务有先发优势，龙头地位稳固 [8] - 小幅上调此前盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为115/135/159亿元，对应PE分别为31/27/23倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,081|11,604|13,369|15,338|17,615| |同比（%）|-11.25%|4.72%|15.21%|14.72%|14.85%| |归母净利润（百万元）|8,193|9,610|11,512|13,541|15,854| |同比（%）|-3.71%|17.29%|19.79%|17.63%|17.08%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.52|0.61|0.73|0.86|1.00| |P/E（现价&最新摊薄）|44.22|37.70|31.47|26.75|22.85| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|24.43| |一年最低/最高价|9.87/31.00| |市净率(倍)|5.01| |流通A股市值(百万元)|326,367.18| |总市值(百万元)|385,640.80| [6] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|4.87| |资产负债率(%,LF)|76.43| |总股本(百万股)|15,785.54| |流通A股(百万股)|13,359.28| [7] 证券业务 - 2024年手续费及佣金净收入同比+23%至61亿元，东财证券股基交易额市占率为4.14%，同比+0.3pct；利息净收入同比+7%至24亿元，融出资金较2023年末+27%至589亿元，市占率同比+0.33pct至3.14%；证券投资收益同比+51%至34亿元，主要为固收类业务 [8] - 2024Q4单季度，手续费及佣金净收入同比+121%至26亿元，西藏地区股基交易额市占率在2024年12月达历史最高值5.73%；利息净收入同比+83%至9亿元 [8] 基金代销业务 - 2024年金融电子商务服务收入同比-22%至28亿元，受基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响；截至2024年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3,824/6,114亿元，同比分别-5%/+11%（低于市场同比增速+15%/+17%），市占率同比-1.14pct/-0.17pct至5.28%/3.27% [8] - 2024Q4单季度，基金代销收入同比+21%至9亿元 [8] 成本端 - 2024年公司营业总成本同比-2%至43亿元 [8] - 营业成本同比-8%至4.96亿元（网络技术及信息数据费同比-11%） [8] - 销售费用同比-31%至3.22亿元（技术、咨询服务费和广告宣传费同比减少），销售费用率同比-1.45pct至3% [8] - 研发费用同比+6%至11亿元（研发人员数量同比-10%至1,868人），研发费用率同比+0.09pct至10%，公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化AI能力发展、夯实科技实力 [8] - 管理费用同比+1%至23亿元，管理费用率同比-0.82pct至20% [8]