报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑下游车企竞争加剧影响，维持公司2025 - 2026年营收预测，预计2027年营收565亿元，同比分别+34%、+25%、+22%；下调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润47.1亿元，同比分别+37%、+33%、+28%，对应PE分别为24、18、14倍 [3] 公告要点 - 公司2024年年报显示，实现营收276.18亿元，同比+26.06%，归母净利润20.05亿元，同比+29.62%，扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.66%，收入符合预期，归母净利润因非经营因素略低于预期 [8] 三大主业情况 - 2024年公司三大主营业务板块正向增长，智能座舱业务营收182.30亿元，同比增长15.36%，毛利率19.11%，同比降低0.91%；智能驾驶业务营收73.14亿元，同比增长63.06%，毛利率19.91%，同比增长3.98%；智能化业务双引擎协同效应显现，为中长期业绩增长打开新空间 [8] 费用与现金流情况 - 2024年公司销售/管理/研发费用率同比下降，财务费用率因人民币贬值汇兑损失增加而增幅明显；资产减值+信用减值5.2亿，Q4合计3.3亿元压低表观利润；经营活动现金流量净额14.94亿元，同比+30.89%，投资活动现金流量净额 - 14.72亿元，同比 - 96.32%；年末在建工程余额增至4.45亿元，较期初增长167.38%，占总资产比重由0.92%提升至2.07% [8] 订单情况 - 公司斩获长城、奇瑞等国内车企及塔塔、丰田等国际车企新项目订单，突破白点客户本田；2024年海外订单规模超50亿元，同比增长超120%；新项目订单年化销售额突破270亿元 [8] 财务预测 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产预计从164.34亿元增至380.10亿元，非流动资产从50.49亿元增至61.13亿元，资产总计从214.83亿元增至441.23亿元；流动负债从108.53亿元增至223.30亿元，非流动负债从8.65亿元增至9.25亿元，负债合计从117.18亿元增至232.55亿元；归属母公司股东权益从96.43亿元增至208.01亿元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入预计从276.18亿元增至564.69亿元，营业成本从221.28亿元增至452.88亿元，归属母公司净利润从20.05亿元增至47.11亿元；毛利率分别为19.88%、19.78%、19.60%、19.80%，归母净利率分别为7.26%、7.46%、7.96%、8.34% [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流预计从14.94亿元增至35.26亿元，投资活动现金流从 - 14.72亿元增至 - 8.28亿元，筹资活动现金流从 - 4.27亿元增至 - 0.14亿元，现金净增加额从 - 4.12亿元增至26.84亿元 [9] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027年每股净资产预计从17.38元增至37.48元，ROIC分别为21.94%、22.43%、23.56%、23.77%，ROE - 摊薄分别为20.79%、22.19%、22.83%、22.65%，资产负债率分别为54.54%、56.63%、55.43%、52.71%；P/E分别为33.63、24.47、18.35、14.31，P/B分别为6.99、5.43、4.19、3.24 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 159.66 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利增长，年度收入符合预期，归母净利略低于预期；考虑订单落地节奏、智驾平权加速和海外市场放量，预计 2025 - 2027 年营收和利润保持较快增长 [1] - 2024 年智驾业务营收增速和毛利率表现好，新增年化订单超 270 亿，公司在智驾和智能座舱领域领先且竞争力强，海外订单规模超 50 亿，打造“新业务 + 新市场”双引擎 [2] - Q4 毛利率和净利率同环比下降，受会计政策变更、汇兑损失、税费、减值影响 [3] - 考虑 2025 年智驾平权加速落地但竞争更激烈，略微上调 2025 - 2026 年营收但略下调毛利率，给予 10%估值溢价，目标价 159.66 元 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024 年营收 276.18 亿元（yoy + 26.1%），归母净利 20.05 亿元（yoy + 29.6%），扣非归母 19.46 亿元（yoy + 32.7%）；Q4 营收 86.43 亿元（yoy + 16.2%，qoq + 18.7%），归母净利 5.98 亿元（yoy + 2.0%，qoq + 5.2%） [1] - 预测 2025 - 2027 年营收 342/412/496 亿元（2025 - 2026 年上调 2.31%/4.37%）；归母净利 26.0/31.7/40.1 亿元（2025 - 2026 年下调 6.21%/7.87%） [4] 业务情况 - 2024 年座舱/智驾/网联及其他业务收入分别 182.30/73.14/20.74 亿，同比 +15.36%/+63.06%/+27.99% [2] - 2024H2 智驾收入 46.47 亿元，同环比 +75.58%/74.24%，毛利率同环比 +4.81pct/1.54pct 至 20.48%；2024H2 座舱收入 102.65 亿元，同环比 +7.47%/28.87%，毛利率同环比 -2.49pct/-0.38pct 至 18.72% [2] - 2024 年智驾新增年化订单近 100 亿元（2023 年为超 80 亿元），座舱订单超 160 亿元（2023 年为超 150 亿元），年度订单超 270 亿元（2023 年为超 245 亿元） [2] 盈利预测与估值 - 可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值为 31.0 倍，考虑公司优势给予 10%估值溢价，2025 年 34.1 倍 PE（前值 34.7 倍） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,908|27,618|34,193|41,201|49,615| |+/-%|46.71|26.06|23.81|20.50|20.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,547|2,005|2,599|3,174|4,008| |+/-%|30.65|29.62|29.65|22.11|26.29| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.79|3.61|4.68|5.72|7.22| |ROE (%)|21.44|22.79|24.37|24.53|25.40| |PE (倍)|43.59|33.63|25.94|21.24|16.82| |PB (倍)|8.48|6.99|5.77|4.75|3.88| |EV EBITDA (倍)|36.45|27.77|22.69|19.27|15.48| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 包含流动资产、现金、应收账款等资产项目，流动负债、短期借款、应付账款等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润表项目和经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等现金流量表项目的 2023 - 2027E 数据 [17]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩维持高增，智驾业务保持快速增长，作为智驾域控和座舱龙头将充分受益于智能化大趋势，预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为28.46、34.36、40.98亿元，分别对应24.2、20.0、16.8X PE，强烈推荐 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润276.18、20.05、19.46亿元，同比分别+26.06%、+29.61%、+32.65%；销售毛利率19.88%；销售净利率7.31% [1] - 2024Q4分别实现营收、归母、扣非归母86.43、5.98、4.97亿元，同比分别+16.20%、+2.05%、-17.58%，环比分别+18.69%、+5.28%、-24.58%；毛利率18.40%，同比-3.14pct，环比-2.51pct；净利率6.95%，同比-0.89pct，环比-0.89pct [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为347.99、428.02、517.91亿元，同比增长分别为26%、23%、21%；营业利润分别为29.80、35.97、42.91亿元，同比增长分别为42%、21%、19%；归母净利润分别为28.46、34.36、40.98亿元，同比增长分别为42%、21%、19% [9] 业务情况 智能座舱 - 2024年智能座舱业务实现营收182.30亿元，同比+15.36% [1] - 2024年智能座舱新项目订单年化销售额超160亿元；第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想汽车等客户中成功配套；持续获得奇瑞汽车等多家车企的新项目订单 [1] - 基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台，构建底层链路设计，结合自研板端大模型与云端应用，支持实时决策等，为汽车制造商提供工具 [2] - HUD产品成功进入日系、德系车企供应链，首个HUD项目成功量产下线 [2] 智能驾驶 - 2024年智能驾驶业务实现营收73.14亿元，同比+63.06% [2] - 高算力平台已实现规模化量产，为理想汽车等提供配套支持，已取得长城汽车等车企新项目订单 [2] - 2024年基于国产高算力芯片的智能驾驶域控制器成功通过ASIL D认证 [3] - 与英飞凌合作成立创新应用中心，与奇瑞汽车共同开发“8775舱驾一体中央计算平台”，与昊铂、NVIDIA签订战略合作协议 [3] - 2024年推出新一代高性能CRD03P角雷达产品，积极布局系列传感器，传感器产品已获广汽丰田等车企的新项目订单 [3] 网联服务 - 2024年网联服务及其他业务实现营收20.74亿元，同比+27.99% [4] - 持续深化与理想汽车等客户在网联服务业务的合作，产品服务范围覆盖全栈式解决方案 [4][8] - 2024年“蓝鲸”生态系统实现端云两侧大模型部署，推出海外版本，为车企提供全栈解决方案 [8] 新建产能 - 德赛西威中西部基地项目在成都正式启动、惠南二期智能工厂正式启用、德赛西威欧洲新科技园区举行奠基仪式、德赛西威西班牙智能工厂举行奠基仪式 [10] - 欧洲新科技园区一期工程预计2025年8月落成启用；西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年开始供应产品，车载显示屏产品将率先投产 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好智能变革机遇下公司长期成长，预计2025 - 2027年营收334.31/400.81/478.46亿元，归母净利润为26.16/31.35/37.44亿元，EPS为4.71/5.65/6.75元，对应2025年3月14日124.00元/股收盘价，PE分别为26/22/18倍 [4] 各部分总结 营收与利润情况 - 2024年度实现营收276.18亿元，同比+26.06%；归母净利20.05亿元，同比+29.62%；扣非后归母净利19.46亿元，同比+32.66% [1] - 2024Q4营收86.43亿元，同比+16.21%，环比+18.69%；归母净利5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%；扣非后归母净利4.97亿元，同比 - 17.54%，环比 - 24.50%；毛利率达18.40%，同比 - 1.76pct，环比 - 2.51pct，归母净利率达6.92%，同比 - 0.96pct，环比 - 0.88pct [2] 费用情况 - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别0.31%/1.94%/6.99%/0.81%，同比分别 - 0.88/-0.41/-1.11/+0.51pct，环比分别 - 0.84/-0.08/-1.32/+0.83pct，规模效应带动公司费用率整体下降 [2] 业务板块情况 - 智能座舱业务2024年营收182.30亿元，同比+15.36%，新订单年化销售额超160亿元，第四代智能座舱平台已规模化量产并在理想等客户中配套 [3] - 智能驾驶业务2024年营收73.14亿元，同比+63.06%，新订单年化销售额接近100亿元，高算力平台已规模化量产，为多家车企提供配套支持 [3] - 网联服务业务2024年营收20.74亿元，同比+27.99%，推出大模型语音解决方案，“蓝鲸”生态系统完成重大突破 [3] 国际化进程情况 - 2024年海外订单超50亿元，同比增幅超120%，开拓海外新客户HONDA，推进产能布局，德国子公司扩建投产，墨西哥工厂投产，西班牙智能工厂开工建设，预计2025年底竣工，2026年供货 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,618|33,431|40,081|47,846| |增长率（%）|26.1|21.0|19.9|19.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,005|2,616|3,135|3,744| |增长率（%）|29.6|30.5|19.8|19.4| |每股收益（元）|3.61|4.71|5.65|6.75| |PE|34|26|22|18| |PB|7.1|5.9|5.0|4.2|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好智能变革机遇下公司长期成长，预计公司2025 - 2027年营收334.31/400.81/478.46亿元，归母净利润为26.16/31.35/37.44亿元，EPS为4.71/5.65/6.75元，对应2025年3月14日124.00元/股收盘价，PE分别为26/22/18倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年度报告，2024年度实现营收276.18亿元，同比+26.06%；归母净利20.05亿元，同比+29.62%；扣非后归母净利19.46亿元，同比+32.66% [1] 营收高速增长 订单再创新高 - 收入端：2024Q4营收86.43亿元，同比+16.21%，环比+18.69%，主要客户理想、奇瑞、吉利销量增长驱动公司收入快速增长 [2] - 利润端：2024Q4归母净利5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%；扣非后归母净利4.97亿元，同比 - 17.54%，环比 - 24.50%；2024Q4毛利率达18.40%，同比 - 1.76pct，环比 - 2.51pct，归母净利率达6.92%，同比 - 0.96pct，环比 - 0.88pct，归母净利稳步增长 [2] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别0.31%/1.94%/6.99%/0.81%，同比分别 - 0.88/-0.41/-1.11/+0.51pct，环比分别 - 0.84/-0.08/-1.32/+0.83pct，规模效应带动公司费用率整体下降，降本增效成果逐步显现 [2] 三大业务裂变升级 深化汽车智能化布局 - 智能座舱：2024年实现营收182.30亿元，同比+15.36%，新订单年化销售额超过160亿元，第四代智能座舱平台已规模化量产并在理想等客户中配套 [3] - 智能驾驶业务：2024年实现营收73.14亿元，同比+63.06%，新订单年化销售额接近100亿元，高算力平台已规模化量产，为多家车企提供配套支持 [3] - 网联服务业务：2024年实现营收20.74亿元，同比+27.99%，推出大模型语音解决方案，“蓝鲸”生态系统完成重大突破，实现端云两侧大模型部署 [3] 国际化进程不断加速 布局产能扩容全球生态圈 - 2024年海外订单超过50亿元，同比增幅超过120%，成功开拓海外新客户HONDA [4] - 积极推进产能布局，德国子公司已扩建投产，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年开始供应产品 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 27,618 | 33,431 | 40,081 | 47,846 | | 增长率（%） | 26.1 | 21.0 | 19.9 | 19.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,005 | 2,616 | 3,135 | 3,744 | | 增长率（%） | 29.6 | 30.5 | 19.8 | 19.4 | | 每股收益（元） | 3.61 | 4.71 | 5.65 | 6.75 | | PE | 34 | 26 | 22 | 18 | | PB | 7.1 | 5.9 | 5.0 | 4.2 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为26.06%、21.05%、19.89%、19.37%；EBIT增长率分别为46.63%、35.53%、18.77%、19.22%；净利润增长率分别为29.62%、30.47%、19.84%、19.44% [9][10] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为19.88%、20.75%、20.81%、20.85%；净利润率分别为7.26%、7.82%、7.82%、7.83%；总资产收益率ROA分别为9.33%、9.97%、10.22%、10.54%；净资产收益率ROE分别为20.79%、22.56%、22.62%、22.61% [9][10] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为1.51、1.52、1.55、1.62；速动比率分别为0.98、1.00、1.03、1.07；现金比率分别为0.07、0.19、0.20、0.20；资产负债率分别为54.54%、55.34%、54.39%、53.03% [9][10] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为109.31、110.29、107.44、107.65；存货周转天数分别为56.59、57.76、59.90、60.01；总资产周转率分别为1.40、1.40、1.41、1.45 [10] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为3.61、4.71、5.65、6.75元；每股净资产分别为17.38、20.89、24.97、29.84元；每股经营现金流分别为2.69、6.37、5.35、4.12元；每股股利分别为1.20、1.57、1.88、2.24元 [10] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为34、26、22、18；PB分别为7.1、5.9、5.0、4.2；EV/EBITDA分别为23.36、18.08、15.34、13.25；股息收益率分别为0.97%、1.26%、1.51%、1.81% [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 168.34 元 [2][6] 报告的核心观点 - 预计新客户、新项目促进智能座舱及智驾业务稳步增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 为 4.43、5.43、6.67 元（原 2025 - 2026 年 4.87、6.19 元），可比公司 2025 年 PE 平均估值 38 倍，目标价 168.34 元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,908|27,618|33,728|40,993|49,027| |同比增长 (%)|46.7%|26.1%|22.1%|21.5%|19.6%| |营业利润(百万元)|1,537|2,099|2,590|3,176|3,899| |同比增长 (%)|32.7%|36.6%|23.4%|22.6%|22.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,547|2,005|2,458|3,015|3,702| |同比增长 (%)|30.6%|29.6%|22.6%|22.6%|22.8%| |每股收益（元）|2.79|3.61|4.43|5.43|6.67| |毛利率(%)|20.0%|19.9%|19.7%|19.8%|19.9%| |净利率(%)|7.1%|7.3%|7.3%|7.4%|7.6%| |净资产收益率(%)|21.4%|22.8%|23.3%|23.9%|24.1%| |市盈率|44.5|34.3|28.0|22.8|18.6| |市净率|8.7|7.1|6.0|5.0|4.1| [4] 公司概况 - 报告研究的具体公司为德赛西威（002920.SZ），国家/地区为中国，行业为汽车与零部件，2025 年 3 月 14 日股价 124 元，目标价格 168.34 元，52 周最高价/最低价为 144.5/82.87 元，总股本/流通 A 股为 55,496/55,314 万股，A 股市值 68,815 百万元 [6] 业绩情况 - 2024 年营业收入 276.18 亿元，同比增长 26.1%；归母净利润 20.05 亿元，同比增长 29.6%；扣非归母净利润 19.46 亿元，同比增长 32.7%。4 季度营业收入 86.43 亿元，同比增长 16.2%，环比增长 18.7%；归母净利润 5.98 亿元，同比增长 2.0%，环比增长 5.2%；扣非归母净利润 4.97 亿元，同比下降 17.5%，环比下降 24.5%，4 季度利润端增速低于营收端主要系毛利率下滑以及计提减值准备等因素影响，24 年 4 季度公司计提资产与信用减值准备合计 3.25 亿元 [9] 毛利率与费用率情况 - 2024 年毛利率 19.9%，公司调整会计准则，同口径下 24 年毛利率同比下降 0.1 个百分点；4 季度毛利率 18.4%，同口径下同比下降 1.8 个百分点，环比下降 2.5 个百分点，预计主要系产品结构变动所致。2024 年期间费用率 11.5%，同口径下同比下降 0.9 个百分点，其中研发费用率同比下降 0.9 个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务费用率同比增长 0.3 个百分点，主要系汇兑波动影响。2024 年经营活动现金流净额 14.94 亿元，同比增长 30.9% [9] 业务发展情况 - 智能座舱业务：24 年营收 182.30 亿元，同比增长 15.4%；毛利率 19.1%，同比下降 0.9 个百分点；新项目订单年化销售额超过 160 亿元。第四代座舱产品在理想汽车等客户实现量产配套，基于全新 AI 芯片开发第五代座舱产品，持续获得奇瑞、吉利等客户新项目订单；HUD 产品成功量产下线，进入德系、日系车企供应链 [9] - 智驾业务：24 年智能驾驶业务营收 73.14 亿元，同比增长 63.1%；毛利率 19.9%，同比提升 4.0 个百分点；新项目订单年化销售额近 100 亿元。在智驾域控产品领域巩固领先地位，高算力平台在理想、小鹏等客户车型配套量产，24 年新获小鹏、长城等车企新项目订单。与奇瑞汽车开发业内首款可量产舱驾一体 SOC 产品；与昊铂签订战略合作协议，基于新一代高算力芯片共同研发推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地 [9] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)（2025 年 3 月 14 日）|每股收益（元）（2023A）|每股收益（元）（2024E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|市盈率（2023A）|市盈率（2024E）|市盈率（2025E）|市盈率（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |华阳集团|002906|35.91|0.89|1.26|1.69|2.17|40.55|28.40|21.24|16.57| |中科创达|300496|64.38|1.01|0.74|1.13|1.58|63.53|87.56|56.93|40.73| |复旦微电|688385|50.85|0.88|0.70|1.00|1.28|58.05|72.64|50.78|39.81| |中望软件|688083|89.31|0.51|0.50|0.91|1.37|176.43|178.62|97.69|65.36| |上声电子|688533|34.84|0.98|1.47|2.07|2.58|35.69|23.70|16.82|13.51| |伯特利|603596|60.36|1.47|1.91|2.46|3.13|41.06|31.60|24.52|19.27| |调整后平均| - | - | - | - | - | - |50.80|55.05|38.37|29.10| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023A - 2027E 年的各项财务指标进行了预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在不同年份的表现 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 168.34 元 [2][6] 报告的核心观点 - 预计新客户、新项目促进智能座舱及智驾业务稳步增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 为 4.43、5.43、6.67 元（原 2025 - 2026 年 4.87、6.19 元），可比公司 2025 年 PE 平均估值 38 倍，目标价 168.34 元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,908|27,618|33,728|40,993|49,027| |同比增长 (%)|46.7%|26.1%|22.1%|21.5%|19.6%| |营业利润(百万元)|1,537|2,099|2,590|3,176|3,899| |同比增长 (%)|32.7%|36.6%|23.4%|22.6%|22.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,547|2,005|2,458|3,015|3,702| |同比增长 (%)|30.6%|29.6%|22.6%|22.6%|22.8%| |每股收益（元）|2.79|3.61|4.43|5.43|6.67| |毛利率(%)|20.0%|19.9%|19.7%|19.8%|19.9%| |净利率(%)|7.1%|7.3%|7.3%|7.4%|7.6%| |净资产收益率(%)|21.4%|22.8%|23.3%|23.9%|24.1%| |市盈率|44.5|34.3|28.0|22.8|18.6| |市净率|8.7|7.1|6.0|5.0|4.1|[4] 公司概况 - 报告研究的具体公司为德赛西威（002920.SZ），国家/地区为中国，行业为汽车与零部件，2025 年 3 月 14 日股价 124 元，目标价格 168.34 元，52 周最高价/最低价为 144.5/82.87 元，总股本/流通 A 股为 55,496/55,314 万股，A 股市值 68,815 百万元 [6] 业绩情况 - 2024 年营业收入 276.18 亿元，同比增长 26.1%；归母净利润 20.05 亿元，同比增长 29.6%；扣非归母净利润 19.46 亿元，同比增长 32.7%。4 季度营业收入 86.43 亿元，同比增长 16.2%，环比增长 18.7%；归母净利润 5.98 亿元，同比增长 2.0%，环比增长 5.2%；扣非归母净利润 4.97 亿元，同比下降 17.5%，环比下降 24.5%，4 季度利润端增速低于营收端主要系毛利率下滑以及计提减值准备等因素影响，24 年 4 季度公司计提资产与信用减值准备合计 3.25 亿元 [9] 毛利率与费用率情况 - 2024 年毛利率 19.9%，公司调整会计准则，同口径下 24 年毛利率同比下降 0.1 个百分点；4 季度毛利率 18.4%，同口径下同比下降 1.8 个百分点，环比下降 2.5 个百分点，预计主要系产品结构变动所致。2024 年期间费用率 11.5%，同口径下同比下降 0.9 个百分点，其中研发费用率同比下降 0.9 个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务费用率同比增长 0.3 个百分点，主要系汇兑波动影响。2024 年经营活动现金流净额 14.94 亿元，同比增长 30.9% [9] 业务发展情况 - 智能座舱业务：24 年营收 182.30 亿元，同比增长 15.4%；毛利率 19.1%，同比下降 0.9 个百分点；新项目订单年化销售额超过 160 亿元。第四代座舱产品在理想汽车等客户实现量产配套，基于全新 AI 芯片开发第五代座舱产品，持续获得奇瑞、吉利等客户新项目订单；HUD 产品成功量产下线，进入德系、日系车企供应链 [9] - 智驾业务：24 年智能驾驶业务营收 73.14 亿元，同比增长 63.1%；毛利率 19.9%，同比提升 4.0 个百分点；新项目订单年化销售额近 100 亿元。在智驾域控产品领域巩固领先地位，高算力平台在理想、小鹏等客户车型配套量产，24 年新获小鹏、长城等车企新项目订单。与奇瑞汽车开发业内首款可量产舱驾一体 SOC 产品；与昊铂签订战略合作协议，基于新一代高算力芯片共同研发推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地 [9] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025 年 3 月 14 日|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |华阳集团 002906| |35.91|0.89|1.26|1.69|2.17|40.55|28.40|21.24|16.57| |中科创达 300496| |64.38|1.01|0.74|1.13|1.58|63.53|87.56|56.93|40.73| |复旦微电 688385| |50.85|0.88|0.70|1.00|1.28|58.05|72.64|50.78|39.81| |中望软件 688083| |89.31|0.51|0.50|0.91|1.37|176.43|178.62|97.69|65.36| |上声电子 688533| |34.84|0.98|1.47|2.07|2.58|35.69|23.70|16.82|13.51| |伯特利 603596| |60.36|1.47|1.91|2.46|3.13|41.06|31.60|24.52|19.27| |调整后平均| | | | | | |50.80|55.05|38.37|29.10|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了 2023A - 2027E 的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目。还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入同比增长26.06%，归母净利润同比增长29.62%，业绩增速稳健亮眼 [1] - 智能座舱业务增长稳健，2024年该业务营业收入达182.30亿元，新项目订单年化销售额超160亿元，第四代智能座舱平台已规模化量产并成功配套，还获多家车企新项目订单 [1] - 智能驾驶业务成长强劲，2024年该业务营业收入73.14亿元，同比增长63.06%，新项目订单年化销售额接近100亿元，随着智能驾驶技术普及，高级智能驾驶功能商业化落地将推动业务高速增长，在智能驾驶域控制器领域巩固领军地位，产品矩阵优化升级，高算力平台已规模化量产并为多家车企提供配套，还斩获多家车企新项目订单 [2] - 2024年公司销售、管理、研发费用率相比2023年同期边际降低，体现控费能力，优秀管理带来利润空间 [2] - 预计公司2025E/26E/27E分别实现归母净利润27.96/35.97/46.18亿元，对应当前PE分别为25x/19x/15x [2] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,908|27,618|35,440|43,719|54,401| |增长率yoy（%）|46.7|26.1|28.3|23.4|24.4| |归母净利润（百万元）|1,547|2,005|2,796|3,597|4,618| |增长率yoy（%）|30.6|29.6|39.5|28.6|28.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.79|3.61|5.04|6.48|8.32| |净资产收益率（%）|19.5|20.8|22.5|22.4|22.4| |P/E（倍）|44.5|34.3|24.6|19.1|14.9| |P/B（倍）|8.7|7.1|5.5|4.3|3.3| [4] 资产负债表 - 流动资产2023 - 2027E分别为13675、16434、22324、28580、37144百万元；非流动资产分别为4339、5049、5410、5674、5989百万元；资产总计分别为18014、21483、27734、34254、43133百万元 [9] - 流动负债2023 - 2027E分别为8723、10853、14220、17041、21194百万元；非流动负债分别为1231、865、966、1067、1168百万元；负债合计分别为9954、11718、15185、18108、22362百万元 [9] - 少数股东权益2023 - 2027E分别为108、122、115、116、123百万元；归属母公司股东权益分别为7952、9643、12433、16030、20648百万元；负债和股东权益总计分别为18014、21483、27734、34254、43133百万元 [9] 利润表 - 营业收入2023 - 2027E分别为21908、27618、35440、43719、54401百万元；营业成本分别为17532、22128、28388、34922、43420百万元 [9] - 营业利润分别为1537、2099、2902、3742、4811百万元；利润总额分别为1538、2100、2902、3743、4811百万元；净利润分别为1542、2018、2789、3598、4624百万元；归属母公司净利润分别为1547、2005、2796、3597、4618百万元 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流2023 - 2027E分别为1141、1494、2824、3192、4023百万元；投资活动现金流分别为 - 750、 - 1472、 - 1476、 - 1485、 - 1482百万元；筹资活动现金流分别为 - 273、 - 427、151、151、151百万元；现金净增加额分别为96、 - 412、1493、1857、2693百万元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率2023 - 2027E分别为46.7%、26.1%、28.3%、23.4%、24.4%；营业利润增长率分别为32.7%、36.6%、38.2%、29.0%、28.5%；归属母公司净利润增长率分别为30.6%、29.6%、39.5%、28.6%、28.4% [9] - 获利能力方面，毛利率分别为20.0%、19.9%、19.9%、20.1%、20.2%；净利率分别为7.1%、7.3%、7.9%、8.2%、8.5%；ROE分别为19.5%、20.8%、22.5%、22.4%、22.4%；ROIC分别为17.1%、20.1%、20.2%、20.3%、20.4% [9] - 偿债能力方面，资产负债率分别为55.3%、54.5%、54.8%、52.9%、51.8%；净负债比率分别为 - 2.3%、4.3%、 - 7.1%、 - 15.9%、 - 24.5%；流动比率分别为1.6、1.5、1.6、1.7、1.8；速动比率分别为1.2、1.1、1.2、1.3、1.4 [9] - 营运能力方面，总资产周转率均为1.4；应收账款周转率分别为3.8、3.3、3.3、3.2、3.3；应付账款周转率分别为4.6、4.7、4.8、4.7、4.7 [9] - 每股指标方面，每股收益分别为2.79、3.61、5.04、6.48、8.32元/股；每股经营现金流分别为2.06、2.69、5.09、5.75、7.25元/股；每股净资产分别为14.33、17.38、22.40、28.89、37.21元/股 [9] - 估值比率方面，P/E分别为44.5、34.3、24.6、19.1、14.9倍；P/B分别为8.7、7.1、5.5、4.3、3.3倍；EV/EBITDA分别为34.4、20.8、18.4、14.4、11.4倍 [9] 股票信息 - 行业为软件开发 [5] - 前次评级为买入 [5] - 2025年03月14日收盘价为124.00元 [5] - 总市值为68,814.97百万元 [5] - 总股本为554.96百万股，自由流通股占比99.67% [5] - 30日日均成交量为8.69百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入同比增长26.06%，归母净利润同比增长29.62%，业绩增速稳健亮眼 [1] - 智能座舱业务增长稳健，2024年该业务营业收入达182.30亿元，新项目订单年化销售额超160亿元，第四代智能座舱平台已规模化量产并成功配套，还获多家车企新项目订单 [1] - 智能驾驶业务成长强劲，2024年该业务营业收入73.14亿元，同比增长63.06%，新项目订单年化销售额接近100亿元，随着智能驾驶技术普及，高级智能驾驶功能加速商业化落地将推动业务高速增长，在智能驾驶域控制器领域巩固领军地位，高算力平台已规模化量产并为多家车企提供配套支持，还斩获多家车企新项目订单 [2] - 2024年公司销售、管理、研发费用率相比2023年同期边际降低，体现控费能力，优秀管理带来利润空间 [2] - 预计公司2025E/26E/27E分别实现归母净利润27.96/35.97/46.18亿元，对应当前PE分别为25x/19x/15x [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,908|27,618|35,440|43,719|54,401| |增长率yoy（%）|46.7|26.1|28.3|23.4|24.4| |归母净利润（百万元）|1,547|2,005|2,796|3,597|4,618| |增长率yoy（%）|30.6|29.6|39.5|28.6|28.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.79|3.61|5.04|6.48|8.32| |净资产收益率（%）|19.5|20.8|22.5|22.4|22.4| |P/E（倍）|44.5|34.3|24.6|19.1|14.9| |P/B（倍）|8.7|7.1|5.5|4.3|3.3| [4] 股票信息 - 行业为软件开发 [5] - 前次评级为买入 [5] - 2025年03月14日收盘价为124.00元 [5] - 总市值为68,814.97百万元 [5] - 总股本为554.96百万股 [5] - 自由流通股占比99.67% [5] - 30日日均成交量为8.69百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|13675|16434|22324|28580|37144| |现金|1276|775|2268|4125|6818| |应收票据及应收账款|7182|9671|12014|15031|18498| |其他应收款|33|122|105|162|182| |预付账款|33|28|45|50|65| |存货|3260|3696|5010|5998|7561| |其他流动资产|1891|2142|2882|3214|4021| |非流动资产|4339|5049|5410|5674|5989| |长期投资|352|370|370|370|370| |固定资产|2100|2561|2851|3054|3173| |无形资产|398|419|420|404|521| |其他非流动资产|1490|1699|1769|1847|1925| |资产总计|18014|21483|27734|34254|43133| |流动负债|8723|10853|14220|17041|21194| |短期借款|201|279|359|439|519| |应付票据及应付账款|6808|8020|10656|12883|16158| |其他流动负债|1713|2554|3204|3719|4517| |非流动负债|1231|865|966|1067|1168| |长期借款|771|219|319|419|519| |其他非流动负债|461|646|646|647|648| |负债合计|9954|11718|15185|18108|22362| |少数股东权益|108|122|115|116|123| |股本 资本公积|555 2624|555 2694|555 2694|555 2694|555 2694| |留存收益|4803|6342|9132|12729|17347| |归属母公司股东权益|7952|9643|12433|16030|20648| |负债和股东权益|18014|21483|27734|34254|43133| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|21908|27618|35440|43719|54401| |营业成本|17532|22128|28388|34922|43420| |营业税金及附加|63|87|107|135|166| |营业费用|194|238|354|437|544| |管理费用|500|534|780|962|1197| |研发费用|1982|2256|3190|3935|4896| |财务费用|49|157|18|-4|-32| |资产减值损失|-221|-295|-300|-300|-300| |其他收益|387|433|602|714|907| |公允价值变动收益|44|-36|0|0|0| |投资净收益|-23|-1|-4|-4|-5| |资产处置收益|-1|1|0|0|0| |营业利润|1537|2099|2902|3742|4811| |营业外收入|5|4|4|5|4| |营业外支出|4|3|4|4|4| |利润总额|1538|2100|2902|3743|4811| |所得税|-3|82|113|145|187| |净利润|1542|2018|2789|3598|4624| |少数股东损益|-5|13|-7|1|7| |归属母公司净利润|1547|2005|2796|3597|4618| |EBITDA|2086|2964|3694|4605|5597| |EPS（元/股）|2.79|3.61|5.04|6.48|8.32| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1141|1494|2824|3192|4023| |净利润|1542|2018|2789|3598|4624| |折旧摊销|521|668|774|865|817| |财务费用|64|34|30|30|30| |投资损失|-1|-27|4|4|5| |营运资金变动|-1312|-1665|-1072|-1605|-1753| |其他经营现金流|327|465|300|299|299| |投资活动现金流|-750|-1472|-1476|-1485|-1482| |资本支出|-1105|-1477|-1307|-1296|-1302| |长期投资|-111|3|-66|-79|-73| |其他投资现金流|466|2|-103|-110|-108| |筹资活动现金流|-273|-427|151|151|151| |短期借款|-198|78|80|80|80| |长期借款|196|-551|100|100|100| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|138|70|0|0|0| |其他筹资现金流|-410|-23|-29|-29|-29| |现金净增加额|96|-412|1493|1857|2693| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|46.7|26.1|28.3|23.4|24.4| |营业利润(%)|32.7|36.6|38.2|29.0|28.5| |归属母公司净利润(%)|30.6|29.6|39.5|28.6|28.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|20.0|19.9|19.9|20.1|20.2| |净利率(%)|7.1|7.3|7.9|8.2|8.5| |ROE(%)|19.5|20.8|22.5|22.4|22.4| |ROIC(%)|17.1|20.1|20.2|20.3|20.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|55.3|54.5|54.8|52.9|51.8| |净负债比率(%)|-2.3|4.3|-7.1|-15.9|-24.5| |流动比率|1.6|1.5|1.6|1.7|1.8| |速动比率|1.2|1.1|1.2|1.3|1.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| |应收账款周转率|3.8|3.3|3.3|3.2|3.3| |应付账款周转率|4.6|4.7|4.8|4.7|4.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|2.79|3.61|5.04|6.48|8.32| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.06|2.69|5.09|5.75|7.25| |每股净资产(最新摊薄)|14.33|17.38|22.40|28.89|37.21| |估值比率| | | | | | |P/E|44.5|34.3|24.6|19.1|14.9| |P/B|8.7|7.1|5.5|4.3|3.3| |EV/EBITDA|34.4|20.8|18.4|14.4|11.4| [9]

文章核心观点 - 德赛西威2024年经营业绩创新高，拟向全体股东派发现金红利 [1][2] 公司业绩 - 2024年实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06% [1] - 2024年净利润20.05亿元，同比增长29.62% [1] - 2024年基本每股收益3.63元 [1] 分红计划 - 拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税） [2] 业务发展 - 2024年度紧抓汽车智能化发展机遇，核心业务实现突破性增长 [2] - 高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品市场渗透率持续攀升 [2] - 显示屏、信息娱乐系统等产品线客户群体进一步扩大 [2]