报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健增长，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，但在手订单充沛、卡位优势明显，维持“买入”评级 [3] - 汽车智能化布局深化，智能驾驶业务成长亮眼，充沛在手订单提供充足动力 [4] - 海外市场扩展成效显著，随智驾平权趋势演进，公司智能驾驶业务有望进一步打开成长空间 [5] 报告各部分总结 公司基本情况 - 当前股价120.00元，一年最高最低为144.50/82.87元，总市值665.95亿元，流通市值663.76亿元，总股本5.55亿股，流通股本5.53亿股，近3个月换手率75.79% [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入276.18亿元，同比+26.06%，归母净利润20.05亿元，同比+29.62%；四季度营收86.43亿元，同比+16.21%，归母净利润5.98亿元，同比+1.99%；2021 - 2024年营收复合增长率达42.38% [3] 业务板块 - 报告期内，智能座舱/智能驾驶业务分别实现营收182.30/73.14亿元，同比+15.37%/63.08%；智能座舱新项目订单年化销售额超160亿元，智能驾驶约100亿元 [4] 财务指标 - 新会计准则下，约1.36亿元保证类质保费用由销售费用计入营业成本，占全年营收0.49%，毛利率/净利率分别为19.88%/7.31%，同比-0.57/+0.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/1.93%/8.17%/0.57%，同比变动-0.50pct/-0.35pct/-0.88pct/+0.35pct，整体期间费用率同比-1.38pct [4] 海外市场 - 报告期内，海外订单规模超50亿元，同比增长超120%，进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，斩获HONDA等新项目订单，西班牙智能工厂启动建设 [5] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,908|27,618|36,460|47,753|61,794| |YOY(%)|46.7|26.1|32.0|31.0|29.4| |归母净利润(百万元)|1,547|2,005|2,717|3,474|4,495| |YOY(%)|30.6|29.6|35.5|27.9|29.4| |毛利率(%)|20.0|19.9|19.1|18.1|16.9| |净利率(%)|7.0|7.3|7.4|7.3|7.3| |ROE(%)|19.1|20.7|21.7|22.1|22.5| |EPS(摊薄/元)|2.79|3.61|4.90|6.26|8.10| |P/E(倍)|43.1|33.2|24.5|19.2|14.8| |P/B(倍)|8.4|6.9|5.4|4.3|3.4|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健增长，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，但在手订单充沛、卡位优势明显，维持“买入”评级 [3] - 汽车智能化布局深化，智能驾驶业务成长亮眼，充沛在手订单提供充足动力 [4] - 海外市场扩展成效显著，随智驾平权加速演进公司有望深度受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价120元，一年最高最低为144.50/82.87元，总市值665.95亿元，流通市值663.76亿元，总股本5.55亿股，流通股本5.53亿股，近3个月换手率75.79% [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入276.18亿元，同比+26.06%，归母净利润20.05亿元，同比+29.62%；四季度营收86.43亿元，同比+16.21%，归母净利润5.98亿元，同比+1.99%；2021 - 2024年营收复合增长率达42.38% [3] 业务板块 - 报告期内智能座舱/智能驾驶业务营收分别为182.30/73.14亿元，同比+15.37%/63.08%；智能座舱新项目订单年化销售额超160亿元，智能驾驶约100亿元 [4] 财务指标 - 新会计准则下约1.36亿元保证类质保费用由销售费用计入营业成本，占全年营收0.49%，毛利率/净利率分别为19.88%/7.31%，同比-0.57/+0.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/1.93%/8.17%/0.57%，同比变动-0.50pct/-0.35pct/-0.88pct/+0.35pct，整体期间费用率同比-1.38pct [4] 海外市场 - 报告期内海外订单规模超50亿元，同比增长超120%，进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，斩获HONDA等新项目订单，西班牙智能工厂启动建设 [5] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,908|27,618|36,460|47,753|61,794| |YOY(%)|46.7|26.1|32.0|31.0|29.4| |归母净利润(百万元)|1,547|2,005|2,717|3,474|4,495| |YOY(%)|30.6|29.6|35.5|27.9|29.4| |毛利率(%)|20.0|19.9|19.1|18.1|16.9| |净利率(%)|7.0|7.3|7.4|7.3|7.3| |ROE(%)|19.1|20.7|21.7|22.1|22.5| |EPS(摊薄/元)|2.79|3.61|4.90|6.26|8.10| |P/E(倍)|43.1|33.2|24.5|19.2|14.8| |P/B(倍)|8.4|6.9|5.4|4.3|3.4|[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，核心业务驱动业绩增长，海外市场拓展成效明显，持续看好公司发展 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为计算机，网址为www.desaysv.com，大股东是广东德赛集团有限公司，持股28.31%，总股本5.55亿股，总市值666亿元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%；扣非归母净利润19.46亿元，同比增长32.66% [3][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.60亿元、33.62亿元和42.15亿元，EPS分别为4.79元、6.06元和7.59元 [7][9] 业务板块 - 智能座舱：2024年实现收入182.30亿元，同比增长15.36%，新项目订单年化销售额超160亿元 [8] - 智能驾驶：2024年实现收入73.14亿元，同比增长63.06%，新项目订单年化销售额接近100亿元 [9] - 网联服务：2024年实现收入20.71亿元，同比增长27.99% [9] 海外市场 - 2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长超120%，西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年供货 [9] 财务指标 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.86%/1.93%/0.57%/8.17%，较上年同期-0.5/-0.35/+0.35/-0.88个百分点 [8] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为19.9%、20.6%、20.6%、20.7%，净利率分别为7.3%、7.7%、8.0%、8.2% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高速增长，在手订单持续突破，产品客户开拓助力业绩向上，会计准则变更影响毛利率及费用率，拟定增扩产助力长远发展，维持“买入”评级 [12][13][15] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 3月15日公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62% [4][12] 业绩情况 - 2024年公司高阶智能座舱及智能驾驶产品市场渗透率攀升，产品线客户群体扩大，全年营收276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%；2024Q4营收86.43亿元，同比增长16.21%，环比增长18.69%；归母净利润5.98亿元，同比增长1.99%，环比增长5.22%；2024年拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税） [13] 财务指标影响 - 2024Q4公司毛利率为18.40%，同比降低3.14pct，环比降低2.51pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.94%/6.99%/0.81%，期间费用率为10.05%；会计准则变更将保证类质保费用计入营业成本，全年约1.34亿元从母公司销售费用转入营业成本科目，相当于全年营收的0.49%，相当于Q4营收的1.55% [14] 订单与发展 - 公司产品矩阵丰富，开拓国内外客户，新项目订单年化销售额突破270亿元，其中智能座舱超160亿元，智能驾驶接近100亿元；拟发行定增不超过44亿元，用于扩大产能、优化布局、提升服务能力和研发产品 [15] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为351.67/437.70/532.13亿元，同比增速分别为27.33%/24.46%/21.57%，归母净利润分别为26.11/33.03/43.54亿元，同比增速分别为30.22%/26.51%/31.82%，EPS分别为4.70/5.95/7.85元/股，3年CAGR为29.50%；鉴于在手订单充沛，平台化属性加强，维持“买入”评级 [15] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21908|27618|35167|43770|53213| |增长率（%）|46.71%|26.06%|27.33%|24.46%|21.57%| |EBITDA（百万元）|2085|2902|3099|3891|4884| |归母净利润（百万元）|1547|2005|2611|3303|4354| |增长率（%）|30.65%|29.62%|30.22%|26.51%|31.82%| |EPS（元/股）|2.79|3.61|4.70|5.95|7.85| |市盈率（P/E）|44.5|34.3|26.4|20.8|15.8| |市净率（P/B）|8.7|7.1|6.0|5.0|4.1| |EV/EBITDA|34.7|21.1|23.1|18.5|14.6|[16] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如营业收入、营业成本、净利润等指标在2023 - 2027年的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [21]

文章核心观点 - 3月18日德赛西威发生2笔大宗交易，合计成交8029.93万元，还介绍了其近期股价、资金流向、两融数据及机构评级等情况 [1][2] 大宗交易情况 - 3月18日大宗交易平台发生2笔成交，合计成交量73.44万股，成交金额8029.93万元，成交价均为109.34元，相对当日收盘价折价8.88% [2] - 近3个月内该股累计发生65笔大宗交易，合计成交金额为4.06亿元 [3] - 机构专用席位出现在1笔成交的买方或卖方营业部中，合计成交金额3000.29万元，净买入3000.29万元 [2] - 3月18日两笔大宗交易分别为成交量46.00万股、成交金额5029.64万元，买方为中信证券股份有限公司深圳前海分公司，卖方为中信证券华南股份有限公司惠州麦地路证券营业部；成交量27.44万股、成交金额3000.29万元，买方为机构专用，卖方为华泰证券股份有限公司上海浦东新区滨江大道证券营业部 [4] 股价及资金流向情况 - 3月18日收盘价为120.00元，下跌1.23%，日换手率为1.55%，成交额为10.25亿元，全天主力资金净流出923.81万元，近5日累计下跌1.82%，近5日资金合计净流入2034.29万元 [3] 两融数据情况 - 该股最新融资余额为6.74亿元，近5日增加3495.62万元，增幅为5.47% [4] 机构评级情况 - 近5日共有9家机构给予该股评级，华创证券3月18日发布的研报预计公司目标价为165.90元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 国际化发展潜力足，全球化开拓成绩亮眼，西班牙工厂2026年投产深化智能化出海 [2] - 智驾业务高增推动业绩高景气延续，充裕在手订单支撑业务规模持续扩张 [6] - Q4毛利率有所波动，费用率管控良好，降本增效成果显现 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入276.18亿元，同比+26.06%，归母净利润20.05亿元，同比+29.62%，扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.66%，EPS为3.63元，同比+29.18% [6] - 2024年Q4实现营业收入86.43亿元，同比+16.21%，环比+18.69%，归母净利润5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%，扣非归母净利润4.97亿元，同比-17.54%，环比-24.50% [6] 国际化布局情况 - 2024年获TATA MOTORS等国际知名车企新项目订单，突破白点客户HONDA，境外收入17.08亿元，同比+3.89%，海外订单规模超50亿元，同比增幅超120% [2] - 西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年供应智能座舱、智能驾驶等产品 [2] 各业务情况 - 智能驾驶业务2024年收入73.14亿元，同比+63.06%，占收入比重同比提升6.01pct至26.48%，新项目订单年化销售额近100亿，获长城汽车等车企新项目订单，拓展智驾传感器产品 [6] - 智能座舱业务2024年收入182.30亿元，同比+15.36%，新项目订单年化销售额超160亿元，获奇瑞汽车等多家车企新项目订单，HUD产品进入日系、德系车企供应链 [6] - 网联服务及其他业务2024年收入20.74亿元，同比+27.99% [6] 毛利率与费用率情况 - 2024年调整会计准则后毛利率同比-0.10pct，Q4单季毛利率18.40%，同比-3.14pct（调整前），环比-2.51pct（调整前），受智能座舱、网联服务业务毛利率降低影响 [6] - 2024年研发费用率同比-0.88pct至8.17%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.03pct/-0.35pct/+0.35pct，降本增效成果明显 [6] 财务指标预测情况 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（亿元）|344.88|418.50|493.60| |归母净利润（亿元）|27.10|35.24|44.95| |摊薄EPS（元）|4.88|6.35|8.10| |PE（倍）|25.39|19.53|15.31| [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 国际化发展潜力足，全球化开拓成绩亮眼，西班牙工厂2026年投产深化智能化出海 [2] - 智驾业务高增推动业绩高景气延续，充裕在手订单支撑业务规模持续扩张 [6] - Q4毛利率有所波动，费用率管控良好，降本增效成果显现 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入276.18亿元，同比+26.06%，归母净利润20.05亿元，同比+29.62%，扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.66%，EPS为3.63元，同比+29.18% [6] - 2024年Q4实现营业收入86.43亿元，同比+16.21%，环比+18.69%，归母净利润5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%，扣非归母净利润4.97亿元，同比-17.54%，环比-24.50% [6] 国际化布局情况 - 2024年获TATA MOTORS等国际知名车企新项目订单，突破白点客户HONDA，境外收入17.08亿元，同比+3.89%，海外订单规模超50亿元，同比增幅超120% [2] - 西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年供应智能座舱等智能化产品 [2] 各业务情况 - 2024年智能驾驶业务收入73.14亿元，同比+63.06%，占收入比重同比提升6.01pct至26.48%，新项目订单年化销售额接近100亿，获长城汽车等车企新项目订单，拓展智驾传感器产品 [6] - 2024年智能座舱业务收入182.30亿元，同比+15.36%，新项目订单年化销售额超160亿元，获奇瑞汽车等多家车企新项目订单，HUD产品进入日系、德系车企供应链 [6] - 2024年网联服务及其他业务收入20.74亿元，同比+27.99% [6] 毛利率与费用率情况 - 2024年调整会计准则后毛利率同比-0.10pct，Q4单季毛利率18.40%，同比-3.14pct（调整前），环比-2.51pct（调整前），受智能座舱、网联服务业务毛利率降低影响 [6] - 2024年研发费用率同比-0.88pct至8.17%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.03pct/-0.35pct/+0.35pct，降本增效成果明显 [6] 财务指标预测情况 - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入344.88亿元、418.50亿元、493.60亿元，归母净利润27.10亿元、35.24亿元、44.95亿元，摊薄EPS分别为4.88元、6.35元、8.10元，对应PE分别为25.39倍、19.53倍、15.31倍 [8][9]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国汽车与共享出行 [64] - 公司：Huizhou Desay SV Automotive Co Ltd、Anhui Jianghuai Automobile、BAIC Motor、Brilliance China Automotive等众多汽车相关公司 [1][64][65] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 尽管惠州德赛西威2024年第四季度业绩未达预期，但看好其受益于L2 - 3级智能驾驶普及率上升以及集成式智能座舱解决方案，维持增持评级 [1][3] 论据 - **业绩受减值拖累**：2024年第四季度报告收益同比增长2%、环比增长5%，至5.98亿元人民币；经常性收益同比下降18%、环比下降24%，至4.97亿元人民币，低于市场预期。主要拖累因素是2024年第四季度3.25亿元人民币的减值损失，同比增长13%、环比增长150%，用于存货和应收账款拨备。同时，毛利率下降，2024年第四季度降至18.4%，同比下降1.8个百分点、环比下降2.5个百分点，这表明汽车价格竞争中来自原始设备制造商（OEM）的压力不断增加 [1] - **智能驾驶营收增长亮眼**：2024年德赛自动驾驶域控制器营收同比增长63%，2024年下半年同比增长76%，得益于来自理想汽车、小米、极氪的IPU04项目。随着OEM竞争为更广泛的车型提供智能驾驶解决方案，硬件供应商如德赛受益 [2] - **潜在估值提升因素**：作为英伟达的密切合作伙伴，为英伟达人形计算平台Jetson Thor供应域控制器的潜力，是德赛估值倍数的潜在上行因素 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务相关** - 摩根士丹利与众多汽车相关公司存在业务往来，包括拥有部分公司股权、提供投资银行服务、获得相关补偿等 [17][18][19][20][21][22] - 摩根士丹利研究报告的发布、审核、分发等流程及相关政策，如报告更新政策、利益冲突管理政策等 [13][17][40][41] - **评级与风险相关** - 摩根士丹利的股票评级系统及行业观点定义，包括超重、等权重、未评级、减持等评级含义，以及有吸引力、符合预期、谨慎等行业观点含义 [27][32][35] - 惠州德赛西威的估值方法为贴现现金流估值，关键假设包括12.0%的加权平均资本成本、12%的中期增长率和3%的终端增长率，以及其上行和下行风险 [9][11] - **合规与披露相关** - 摩根士丹利研究报告的合规信息，如分析师认证、全球研究冲突管理政策、重要监管披露等 [16][17] - 不同地区的研究报告分发和使用规定，如台湾、中国大陆、巴西、墨西哥等地区 [52][53][54]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 受益于智能驾驶产品放量略上调盈利预测 预计2025 - 2027年营业收入为339.80/412.02/490.49亿元 对应增速分别为23.0%/21.3%/19.0% 归母净利润26.28/34.04/43.77亿元 对应增速分别为31.1%、29.5%、28.6% 参考可比公司估值 给予公司2025年35倍PE 对应目标价165.9元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 3月14日公司披露2024年年报 实现营业收入276.18亿元 同比增长26.06% 归母净利润20.05亿元 同比增长29.62% 扣非归母净利润19.46亿元 同比增长32.66% 2024年Q4实现收入86.43亿元 同比+16.21% 归母净利润5.98亿元 同比+1.99% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|27,618|33,980|41,202|49,049| |同比增速(%)|26.1%|23.0%|21.3%|19.0%| |归母净利润(百万)|2,005|2,628|3,404|4,377| |同比增速(%)|29.6%|31.1%|29.5%|28.6%| |每股盈利(元)|3.61|4.74|6.13|7.89| |市盈率(倍)|34|26|20|15| |市净率(倍)|7.0|5.8|4.8|3.9| [4] 公司基本数据 - 总股本55,495.94万股 已上市流通股55,313.58万股 总市值674.22亿元 流通市值672.00亿元 资产负债率54.54% 每股净资产17.38元 12个月内最高/最低价140.19/83.73元 [5] 业务情况 - 2024年智能座舱实现收入182.30亿元 同比+15.36% 毛利率同比-0.91pct 第四代智能座舱平台已规模化量产 获多家车企新项目订单 年化销售额超160亿元 推出第五代智能座舱平台 HUD产品取得重大进展 [8] - 2024年智能驾驶实现收入73.14亿元 同比增长63.06% 毛利率同比+3.98pct 高算力平台已规模化量产 获多家车企新订单 新项目订单年化销售额接近100亿元 与奇瑞共同开发舱驾一体中央计算平台 积极布局传感器产品 [8] - 2024年网联业务实现收入20.74亿元 同比+27.99% 深化与多家战略客户合作 自主研发的“蓝鲸”生态系统实现重大突破 实现端云两侧大模型部署 [8] 盈利情况 - 2024年毛利率为19.88% 同比-0.56pct 净利率为7.31% 同比+0.27pct 销售、管理、研发费用率分别为0.86%、1.93%、8.17% 同比分别-0.50pct、-0.35pct、-0.88pct 整体费用率持续改善 2024年经营性现金流净额为14.94亿元 同比增加3.53亿元 [8] 技术发展 - 随着NOA方案成本持续下降 进一步降低NOA配置价位 DeepSeek通过算法优化等技术大幅降低算力需求 有望将城市NOA硬件成本压至3000元级 触发10 - 15万车型标配潮 有利于“舱驾一体”“行泊一体”等架构推进 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|775|1,318|1,195|1,058| |应收票据(百万)|67|52|81|86| |应收账款(百万)|9,604|10,092|12,237|14,567| |预付账款(百万)|28|58|67|72| |存货(百万)|3,696|3,885|4,672|5,499| |合同资产(百万)|25|8|12|17| |其他流动资产(百万)|2,239|3,076|3,604|4,473| |流动资产合计(百万)|16,434|18,489|21,868|25,772| |其他长期投资(百万)|0|0|0|0| |长期股权投资(百万)|370|370|370|370| |固定资产(百万)|2,561|2,762|3,052|3,268| |在建工程(百万)|445|475|505|535| |无形资产(百万)|419|527|620|724| |其他非流动资产(百万)|1,254|1,300|1,342|1,379| |非流动资产合计(百万)|5,049|5,434|5,888|6,276| |资产合计(百万)|21,483|23,923|27,756|32,048| |短期借款(百万)|279|179|279|379| |应付票据(百万)|2,779|2,739|2,990|3,159| |应付账款(百万)|5,241|5,478|5,980|6,318| |预收款项(百万)|0|0|0|0| |合同负债(百万)|502|617|748|891| |其他应付款(百万)|472|472|472|472| |一年内到期的非流动负债(百万)|638|638|638|638| |其他流动负债(百万)|942|1,028|1,138|1,231| |流动负债合计(百万)|10,853|11,152|12,247|13,088| |长期借款(百万)|219|355|511|666| |应付债券(百万)|0|0|0|0| |其他非流动负债(百万)|646|646|646|646| |非流动负债合计(百万)|865|1,001|1,156|1,311| |负债合计(百万)|11,718|12,152|13,403|14,399| |归属母公司所有者权益(百万)|9,643|11,606|14,136|17,383| |少数股东权益(百万)|122|165|217|267| |所有者权益合计(百万)|9,766|11,770|14,353|17,649| |负债和股东权益(百万)|21,483|23,923|27,756|32,048| |经营活动现金流(百万)|1,494|2,114|1,559|1,821| |现金收益(百万)|2,820|3,200|4,049|5,109| |存货影响(百万)| - 437| - 189| - 787| - 827| |经营性应收影响(百万)| - 2,189| - 193| - 1,864| - 2,010| |经营性应付影响(百万)|1,263|198|753|506| |其他影响(百万)|36| - 902| - 593| - 957| |投资活动现金流(百万)| - 1,472| - 872| - 991| - 1,000| |资本支出(百万)| - 1,406| - 851| - 979| - 984| |股权投资(百万)| - 18|0|0|0| |其他长期资产变化(百万)| - 48| - 21| - 12| - 16| |融资活动现金流(百万)| - 427| - 699| - 692| - 958| |借款增加(百万)|101|36|255|255| |股利及利息支付(百万)| - 499| - 898| - 1,161| - 1,490| |股东融资(百万)|0|0|0|0| |其他影响(百万)| - 29|164|214|277| |营业收入增长率(%)|26.1%|23.0%|21.3%|19.0%| |EBIT增长率(%)|42.2%|23.8%|29.6%|28.5%| |归母净利润增长率(%)|29.6%|31.1%|29.5%|28.6%| |毛利率(%)|19.9%|19.4%|19.4%|19.5%| |净利率(%)|7.3%|7.8%|8.3%|9.0%| |ROE(%)|20.8%|22.6%|24.1%|25.2%| |ROIC(%)|22.6%|23.2%|24.3%|25.2%| |资产负债率(%)|54.5%|50.8%|48.3%|44.9%| |债务权益比(%)|18.3%|15.4%|14.4%|13.2%| |流动比率|1.5|1.7|1.8|2.0| |速动比率|1.2|1.3|1.4|1.5| |总资产周转率|1.3|1.4|1.5|1.5| |应收账款周转天数|109|104|98|98| |应付账款周转天数|76|70|62|56| |存货周转天数|57|50|46|46| |每股收益(元)|3.61|4.74|6.13|7.89| |每股经营现金流(元)|2.69|3.81|2.81|3.28| |每股净资产(元)|17.38|20.91|25.47|31.32| |P/E(倍)|34|26|20|15| |P/B(倍)|7|6|5|4| |EV/EBITDA(倍)|24|21|16|13| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑下游车企竞争加剧影响，维持公司2025 - 2026年营收预测，预计2027年营收565亿元，同比分别+34%/+25%/+22%；下调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润47.1亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应PE分别为24/18/14倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公告要点 - 公司2024年年报显示，实现营收276.18亿元，同比+26.06%，归母净利润20.05亿元，同比+29.62%，扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.66%，收入符合预期，归母净利润因非经营因素略低于预期 [8] 三大主业表现 - 2024年三大主营业务板块正向增长，智能座舱业务营收182.30亿元，同比增长15.36%，毛利率19.11%，同比降低0.91%；智能驾驶业务营收73.14亿元，同比增长63.06%，毛利率19.91%，同比增长3.98%，智能化业务协同效应显现 [8] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/研发费用率同比下降，财务费用率因人民币贬值汇兑损失增加而增幅明显；资产减值+信用减值5.2亿，压低表观利润；经营活动现金流量净额14.94亿元，同比+30.89%，投资活动现金流量净额-14.72亿元，同比-96.32% [8] 产能建设情况 - 2024年末在建工程余额增至4.45亿元，较期初增长167.38%，占总资产比重由0.92%提升至2.07%，反映公司加大产能建设及技术升级投入 [8] 业务拓展情况 - 公司获长城、奇瑞等国内车企及塔塔、丰田等国际车企新订单，突破白点客户本田；2024年海外订单规模超50亿元，同比增长超120%，新项目订单年化销售额突破270亿元 [8] 财务预测 - 给出2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，包括营收、成本、利润、现金流等指标及相关财务与估值指标 [9]