文章核心观点 公司将《2025年第一季度报告》披露时间延期，目前生产经营正常，预计一季度业绩与预告范围一致 [1] 分组1 - 公司原定于2025年4月15日披露《2025年第一季度报告》，现延期至2025年4月25日 [1] - 公司生产经营正常，预计2025年第一季度经营业绩和相关财务数据与《2025年第一季度业绩预告》范围一致 [1]

证券代码：002648 证券简称：卫星化学 公告编号：2025-020 卫星化学股份有限公司 股票交易异常波动公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。 二、公司关注及核实情况的说明 针对公司股票交易异常波动的情况，公司进行了全面自查，并向公司控股股 东、实际控制人就相关问题进行了核实，确认公司及公司控股股东、实际控制人 均不存在应披露而未披露的重大信息，有关核实情况如下： 1、公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。 2、公司未发现近期公共传媒报道了可能或已经对公司股票交易价格产生较 大影响的未公开重大信息。 3、近期公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化。 4、经核实，公司及控股股东、实际控制人不存在关于公司应披露而未披露 的重大事项或处于筹划阶段的重大事项。 5、经核实，公司控股股东、实际控制人未在公司股票异常波动期间买卖公 司股票。 三、是否存在应披露而未披露信息的说明 公司董事会确认，公司目前没有任何根据《深圳证券交易所股票上市规则》 等有关规定应予以披露而未披露的事项或与该事项有关的筹 ...

事件 卫星化学于2025 年3 月31 日发布2025 年第一季度业绩预告，2025Q1 预计实现归母净利润14.50 亿元 ~16.50 亿元，同比增加41.79%~61.35%，环比减少30.51%~38.93%；预计实现扣非归母净利润15.12 亿元 ~17.12 亿元，同比增加42.23%~61.05%，环比减少28.04%~36.45%。 乙烷成本同环比增加，不减公司强盈利属性 2025Q1 美国乙烷价格同环比上升，2025Q1 乙烷价格均值为27.17 美分/加仑，同比增加39.30%，环比增 加25.64%，公司采购乙烷作为加工原料生产聚乙烯等下游产品，2025Q1 聚乙烯-乙烷产品价差均值为 5472 元/吨，同比减少425 元/吨，公司归母净利润逆势增长。 丙烯酸持续涨价，价差拉阔致C3 产业链盈利改善2025 年以来丙烯酸及下游丙烯酸酯持续涨价，拉动产 品-丙烷价差持续走阔，C3 产业链盈利情况有所改善。2025Q1 聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙 烷&正丁醇价差均值分别为2250 元/吨、2714 元/吨、1960 元/吨，分别同比走阔256 元/吨、1157 元/吨、 64 ...

根据市场公开信息及4月7日披露的机构调研信息，知名私募盘京投资近期对3家上市公司进行了调研，相关名单如下： 1）中际旭创 （上海盘京投资参与公司电话会议） 调研纪要：中际旭创在机构调研中表示，芯片来源多样化，EML光芯片预计从二季度起缓解；1.6T产品二季度出货量增加，下半年预计大量部 署；非美国地区出口比例增长，降低关税负担；税率分担策略仍在研究中；800G和400G需求量不错，维持此前需求指引；CPO技术尚需较长时间 成熟，公司正投入研发；预计2026年1.6T产品大规模部署，算力需求持续增加。 2）卫星化学 （盘京投资参与公司电话会议） 调研纪要：卫星化学针对2025年4月4日国务院关税税则委员会发布的《关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》进行了详细回应。公司制 定了三套应对方案，包括争取乙烷不列入加征关税清单、争取豁免以及采用来料加工模式等，预计对公司全年经营不会造成根本性影响。加征关 税可能导致原材料价格下跌，但国内供应缺口可能推高产品价格，原料端和产品端价差扩大将对冲加征关税的影响。尽管油价波动较大，但乙烯 及下游产品价格波动相对较小，向下空间有限。公司有信心应对加征关税，短期业绩不会受到冲 ...

文章核心观点 知名私募富恩德资产近期调研卫星化学，卫星化学针对加征关税制定应对方案，预计对全年经营无根本性影响，有信心应对，短期业绩不受冲击 [1] 机构调研情况 - 富恩德资产近期对卫星化学进行调研，参与公司电话会议 [1] 卫星化学应对措施 - 针对加征关税制定三套应对方案，包括争取乙烷不列入清单、争取豁免、采用来料加工模式 [1] 加征关税影响 - 加征关税或致原材料价格下跌，但国内供应缺口可能推高产品价格，原料端和产品端价差扩大将对冲影响 [1] - 油价波动大，但乙烯及下游产品价格波动相对小，向下空间有限 [1] 机构简介 - 富恩德(北京)资产管理有限公司成立于2009年，是备案登记的私募资产专业管理机构 [2] - 总部位于北京，在上海设有分公司 [2] - 拥有一、二级市场复合背景投研团队，从业经历丰富，配合默契 [2] - 公司规模超30亿，管理多支主动管理型基金和商业银行及保险公司专户产品，所管理产品穿越牛熊取得较好成绩 [2]

纪要涉及的公司 卫星化学[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **应对关税策略**：公司制定三项策略应对中美加征关税，一是密切关注实施进展，争取不列入化工关税清单，此前已成功申请乙烯减税，关税从 2%降至 1%[3]；二是若列入清单申请豁免，借鉴首轮贸易战经验且预计国家有“一企一策、一行一策”措施[3]；三是若前两项不实施则采取来料加工方式，将进口原料加工成产品出口，与日韩企业换货规避风险[3][4] - **来料加工成本**：采用来料加工及以货换货方式会增加 3%-4%成本，主要是物流费用，按每年采购 300 万吨乙烷算，总体费用增加约 3 亿元，可利用连云港石化基地园区保税罐和仓库并向政府申请资源抵消加征关税影响[3][5] - **乙烷价格影响**：若乙烷价格从 28 - 29 美分/磅回落至 20 美分/磅以下，加征关税影响几乎可忽略不计，来料加工利润可能提升[3][6] - **丙烷关税影响**：美国对丙烷加征关税不一定使中东货源大涨，美国丙烷价格已下跌约 100 美元至 510 美元左右，比中东货便宜，油价也影响丙烷价格，产业链完整的公司最终可能受益[7] - **豁免申请与转运**：豁免申请流程 4 月 10 日开始，此前与政府沟通争取；中国政策规定来料加工免收关税，不存在绕道第三国转运规避关税问题[8] - **运力情况**：公司主要用美国乙烷，其他企业多用中东丙烷，不会发生运力踩踏，公司有 14 艘船舶，有富余运力应对需求[3][9]

会议基本信息 - 会议编号为 20250406，时间为 2025 年 4 月 6 日，地点在卫星化学股份有限公司会议室，形式为电话会议 [1][2] - 活动参与人员包括公司副总裁兼董事会秘书沈晓炜、IR 总监李扬等，以及众多投资机构代表，共 136 人 [2] 加征关税影响及应对方案 - 国务院关税税则委员会发布对原产于美国的进口商品加征关税公告，乙烷是否加征关税不确定，公司制定三套方案：争取乙烷不列入加征清单；如列入争取豁免；如加征采取来料加工、乙烯换货等业务模式应对，全部采用来料加工模式预计增加成本 3%-5%，对全年经营无根本性影响 [3] - 加征关税后，丙烷 FEI 价格从月初 618 美元/吨跌至 518 美元/吨，下跌 100 美元/吨；中国每年从美国进口聚乙烯约 238 万吨，加征关税后进口量减少，产品价格有上涨预期；丙烷每年从美国进口量占比约 50%，加征关税会使国内 PDH 生产企业开工率下降，带动丙烯及下游丙烯酸、丁辛醇价格上涨 [3][4] - 加征关税目前未正式实施，公司有应对方案，短期业绩未受冲击，长期也不会造成根本性影响 [6][7] 油价波动影响 - 2024 年油价波动大，但乙烯及下游产品价格波动相对较小，因乙烯价格处于历史低位，下游需求处于恢复阶段，化工品价格向下空间有限，部分高成本产能通过停产检修、降负荷等减少供给，支撑化工品价格，未来市场需求复苏弹性大 [5] 公司业务布局 - 公司围绕成为世界一流的化学新材料科技公司愿景，布局下游α - 烯烃、POE、PAO、超高分子量聚乙烯、乙烯胺等高端化学新材料项目，有望实现国产替代，享受市场先发优势 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 维持2025 - 2027年盈利预测至69、92、115亿，对应PE估值为11X、8X、7X，继续看好公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级 [7] 报告具体内容总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司预计实现归母净利润14.5 - 16.5亿元，同比增长41.8% - 61.4%，环比下降30.6% - 39.1%；预计实现扣非归母净利润15.1 - 17.1亿元，同比增长42.2% - 61.1%，环比下降12.7% - 22.9%，业绩基本符合预期 [7] - 25Q1业绩环比下降主要因冬季乙烷价格随天然气走高，带动C2价差收窄；同比24Q1，在丁辛醇新产能投放、乙烷一期技改优化、部分产品价差改善等因素推动下，业绩同比大幅提升 [7] 各板块业务分析 C2板块 - 25Q1美国天然气价格上涨带动乙烷价格走高，C2价差有所收窄。25Q1美国NYMEX天然气均价为3.9美元/百万英热，同环分别比上涨1.8、0.9美元/百万英热；美国MB乙烷均价为204美元/吨，同环比分别上涨61、41美元/吨 [7] - 25Q1乙烷乙烯价差、苯乙烯价差和乙二醇价差分别为609美元/吨、293元/吨、308元/吨，环比分别 - 41美元/吨、 - 488元/吨、 - 65元/吨 [7] - 展望2025年，乙烷供需宽松格局不改，预期价格仍将维持底部震荡，带动乙烷制乙烯利润维持较好水平，同时公司C2下游部分产品供需存在收紧趋势，C2板块盈利仍有提升空间 [7] C3板块 - 25Q1丙烯酸及酯行业延续涨势，产品价差环比持续向好。25Q1丙烷制丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为104美元/吨、2624元/吨、4065元/吨，环比分别 + 22美元/吨、 + 929元/吨、 + 1637元/吨，盈利显著改善 [7] - 公司80万吨丁辛醇装置已于2024年下半年逐步投放，预计一季度开始贡献完整业绩增量。25Q1丁醇、辛醇毛利分别达到1194元/吨，盈利水平较高 [7] - 展望2025年，丙烷价格有望跟随油价下跌，丙烯酸及酯在供需收紧下，盈利中枢存在上行空间，叠加丁辛醇产能的增量贡献，以及下半年高分子乳液、EAA、精丙烯酸等新产能放量，预期2025年公司C3板块盈利有较大提升空间 [7] 新材料业务进展 - 2025年公司预计将有4万吨EAA、16万吨高分子乳液、15万吨SAP、8万吨新戊二醇和10万吨精丙烯酸产能逐步落地，带动业绩提升 [7] - 公司未来成长性主要依托于α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目（乙烷三四期），有望于2025年年底建成中交，2026 - 2027年逐步兑现业绩，该项目主要布局α - 烯烃和POE等高端新材料，盈利前景相比现有C2装置更高，赋予公司更高的成长属性 [7] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41,487|45,648|53,971|70,212|85,740| |同比增长率（%）|12.0|10.0|18.2|30.1|22.1| |归母净利润（百万元）|4,789|6,072|6,875|9,179|11,495| |同比增长率（%）|54.7|26.8|13.2|33.5|25.2| |每股收益（元/股）|1.42|1.80|2.04|2.72|3.41| |毛利率（%）|19.8|23.6|22.6|22.6|22.8| |ROE（%）|18.8|20.0|19.5|21.6|22.5| |市盈率|16|13|11|8|7| [6]

文章核心观点 卫星化学2024年全年盈利稳步提升，四季度盈利大增，业绩增长得益于新产能投放和产业链竞争力提升，储备项目丰富有望带来业绩增量，C3产业链价差安全边际较高，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][4] 分组1：2024年业绩情况 - 2024年公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%，归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%，扣非归母净利润60.48亿元，同比增长29.45% [1] - 2024年四季度公司归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%；扣非归母净利润19.60亿元，同比增长48.96%，环比增长5.70% [1] 分组2：业绩增长原因 - 2024年建成年10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品矩阵，形成多种产能规模，乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超20% [2] - 四季度丁辛醇装置投产、丙烯酸价差修复，7月年产80万吨多碳醇项目开车成功，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环，四季度丙烯 - 丙烯酸价差环比提升456元/吨，2025年初至今价差均值提升约612元/吨 [2] 分组3：储备项目及产业链情况 - 连云港石化持续平稳运行，2026 - 2027年α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一、二阶段预计逐步投产，布局两套125万吨乙烯原料及下游产能，有望带来高利润增量 [3] - 公司坚持一体化发展，C3下游产品价差安全边际较高，主要产品丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差处于近五年间31%/3%/43%/34%分位，近一年间42%/17%/71%/50%分位，成本行业领先 [3] 分组4：投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为517.39亿元、621.13亿元和730.40亿元；归母净利润分别为71.46亿元、85.04亿元和105.54亿元，对应EPS分别为2.12元、2.52元和3.13元，对应PE分别为10.64倍、8.94倍和7.20倍，首次覆盖给予“增持”评级 [4]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日[3] 财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利145,000 - 165,000万元，比上年同期增长41.79% - 61.35%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利151,201 - 171,201万元，比上年同期增长42.23% - 61.05%[3] - 基本每股收益预计盈利0.43 - 0.49元/股，上年同期为0.30元/股[3] 业绩预告审计情况 - 本次业绩预告未经过注册会计师预审计[4] 业绩增长原因 - 公司经营业绩增长原因包括保持装置稳定运行、技术创新、抓住市场机遇、加大海外布局[5] 业绩预告数据性质 - 本次业绩预告数据是初步估算结果，具体财务数据将在2025年一季度报告中详细披露[6]