报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - AI算力基建进入兑现期，季度业绩大幅环增，产品结构大幅调整，盈利能力显著提升，AI算力相关营收近翻倍增长，胜伟策亏损大幅收窄，但汽车板竞争加剧致毛利率下滑 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入133.42亿元(YoY +49.26%)，归母净利润25.87亿元(YoY +71.05%)，扣非后归母净利润25.46亿元(YoY +80.80%)；4Q24营收43.31亿元(QoQ +20.74%, YoY +51.64%)，归母净利润7.39亿元(QoQ +4.42%, YoY +32.07%) [1] - 2024年公司毛利率34.54%(YoY +3.37pcts)，其中4Q24毛利率31.80%(QoQ -3.14pcts, YoY -0.64pcts) [1] 业务板块 - 企业通讯市场板：2024年实现营业收入100.93亿元，同比+71.94%，AI服务器和HPC相关PCB产品占比从2023年的约21.13%增长至约29.48%，同比增长近一倍，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%，2H24环比增长超90% [2] - 汽车板：2024年实现营收24.08亿元(YoY +11.6%)，毛利率24.45%(YoY -1.2pct)，新兴汽车板产品市场持续成长，占比从2023年的约25.96%增长至约37.68% [3] 投资建议 - 上调盈利预测，预计公司2025 - 27年实现归母净利润35.2/46.6/55.5亿元（25 - 26年前值为32.9/38.8亿元），同比增速35.9/32.5/19.2%，当前股价对应PE为14/11/9x，维持“优于大市”评级 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,938|13,342|16,988|21,456|25,869| |(+/-%)|7.2%|49.3%|27.3%|26.3%|20.6%| |净利润(百万元)|1513|2587|3516|4661|5554| |(+/-%)|11.1%|71.1%|35.9%|32.5%|19.2%| |每股收益（元）|0.79|1.35|1.83|2.42|2.89| |EBIT Margin|19.1%|22.7%|24.9%|25.4%|24.7%| |净资产收益率（ROE）|15.5%|21.9%|24.3%|25.9%|25.1%| |市盈率（PE）|42.1|24.8|18.3|13.8|11.6| |EV/EBITDA|33.0|20.8|15.8|12.2|10.6| |市净率（PB）|6.51|5.41|4.44|3.57|2.90| [5] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及现金、应收款项、存货等多项指标 [19]

报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩亮眼，AI算力基建进入兑现期，上调盈利预测，预计2025 - 27年实现归母净利润35.2/46.6/55.5亿元，同比增速35.9/32.5/19.2%，当前股价对应PE为14/11/9x，维持“优于大市”评级 [3] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入133.42亿元(YoY +49.26%)，归母净利润25.87亿元(YoY +71.05%)，扣非后归母净利润25.46亿元(YoY +80.80%)；4Q24营收43.31亿元(QoQ +20.74%, YoY +51.64%)，归母净利润7.39亿元(QoQ +4.42%, YoY +32.07%) [1] - 2024年公司毛利率34.54%(YoY +3.37pcts)，4Q24毛利率31.80%(QoQ -3.14pcts, YoY -0.64pcts) [1] AI算力相关业务 - 2024年企业通讯市场板实现营业收入100.93亿元，同比+71.94%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占比从2023年的约21.13%增长至约29.48%，同比增长近一倍，全球相关需求复合增长率约达40.2% [2] - 高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%，2H24环比增长超90% [2] - AI将显著重塑高端PCB需求，行业集中度将进一步提升，公司GPU类产品、800G交换机等高端产品已批量出货 [2] 汽车板业务 - 2024年汽车板实现营收24.08亿元(YoY +11.6%)，毛利率24.45%(YoY -1.2pct) [3] - 智能化成为市场重要趋势，汽车PCB市场面临中低端供给过剩、价格竞争加剧等多重挑战，叠加胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏，汽车板毛利率同比减少 [3] - 新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68% [3] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,938|13,342|16,988|21,456|25,869| |(+/-%)|7.2%|49.3%|27.3%|26.3%|20.6%| |净利润(百万元)|1513|2587|3516|4661|5554| |(+/-%)|11.1%|71.1%|35.9%|32.5%|19.2%| |每股收益（元）|0.79|1.35|1.83|2.42|2.89| |EBIT Margin|19.1%|22.7%|24.9%|25.4%|24.7%| |净资产收益率（ROE）|15.5%|21.9%|24.3%|25.9%|25.1%| |市盈率（PE）|42.1|24.8|18.3|13.8|11.6| |EV/EBITDA|33.0|20.8|15.8|12.2|10.6| |市净率（PB）|6.51|5.41|4.44|3.57|2.90|[5]

文章核心观点 - A股沪电股份盘中涨5.07%，成交额超15亿元 [1] 公司表现 - 沪电股份盘中涨幅达5.07% [1] - 沪电股份成交额超15亿元 [1]

公司概况 - 公司 PCB 产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，坚持差异化产品竞争战略 [2] 经营策略 - 公司选择适合自身的差异化策略，面向主要头部客户群体开展业务，注重中长期可持续利益，保持客户均衡 [3] - 公司需把握未来产品与技术方向，在超高密度集成、超高速信号传输等方面加大技术和创新投入，以保持竞争优势 [3] 收入结构 - 2024 年企业通讯市场板营收约 100.93 亿元，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品约占 29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56% [4] - 2024 年汽车板营收约 24.08 亿元，新兴汽车板产品约占 37.68% [4] 行业影响与供应格局 - 2024 年公司直接出口美国营收占比低于 5%，产品主要出口东南亚，出口不承担关税 [4] - PCB 行业主要产地集中在亚洲，公司主要竞争对手仅 TTM 在美国本土有部分产能，美国本土扩充产能难度大 [4] - AI 带来发展机遇，高阶产品产能供应不充裕，公司预计 2025 下半年产能有效改善 [5] 市场情况 - 2024 年下半年高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品环比增长超 90% [6] - 调研机构预测以太网数据中心交换机未来五年（2025 - 2029 年）销售或超 1800 亿美元 [6] 技术影响 - CPO 从发布到大规模应用预计需较长过程，对 PCB 多方面要求会提高，公司正配合客户开发相关架构交换机 [7]

市场扩张和并购 - 公司2025年3月31日通过设立全资污水处理子公司议案[1] - 子公司名为昆山青淞污水处理有限公司[1] - 子公司注册资本1000万元[1] - 子公司2025年4月11日成立[1] - 子公司住所为江苏省昆山市玉山镇东龙路1号005幢[1]

报告公司投资评级 - 报告对沪电股份维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 沪电股份2024年业绩高增，2025年一季度业绩预告仍同比增长，受益于AI+HPC+汽车等结构需求，公司营收利润双增，持续深耕AI+HPC赛道、深化新兴汽车板业务，产品结构有望优化，预计2025-2027年业绩良好，维持“买入”评级 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002463.SZ，市场价格为人民币25.41，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数19.2257亿股，流通股19.2133亿股，总市值488.5258亿元，3个月日均交易额22.9556亿元，主要股东碧景（英属维尔京群岛）控股有限公司持股19.38% [2][3] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-34.3%、-23.8%、-40.8%、-14.6%，相对深圳成指涨跌幅分别为-28.8%、-11.8%、-36.4%、-15.5% [2] 财务数据 历史及预测数据 - 2023-2027年主营收入分别为89.38亿元、133.42亿元、166.97亿元、209.95亿元、248.00亿元，增长率分别为7.2%、49.3%、25.2%、25.7%、18.1% [7] - 归母净利润分别为15.13亿元、25.87亿元、33.30亿元、44.24亿元、51.48亿元，增长率分别为11.1%、71.1%、28.7%、32.9%、16.3% [7] - 最新股本摊薄每股收益分别为0.79元、1.35元、1.73元、2.30元、2.68元，2025-2026年调整幅度分别为-0.11%、11.08% [7] - 市盈率分别为32.3倍、18.9倍、14.7倍、11.0倍、9.5倍，市净率分别为5.0倍、4.1倍、3.4倍、2.7倍、2.2倍，EV/EBITDA分别为20.0倍、23.1倍、10.1倍、7.3倍、5.8倍 [7] 2024年业绩情况 - 全年实现收入133.42亿元，同比+49.26%，归母净利润25.87亿元，同比+71.05%，扣非归母净利润25.46亿元，同比+80.80% [8] - 24Q4实现营收43.31亿元，同比+51.64%/环比+20.74%，归母净利润7.39亿元，同比+32.07%/环比+4.42%，扣非归母净利润7.40亿元，同比+39.45%/环比+6.50% [8] - 2024年毛利率34.54%，同比+3.37pcts，归母净利率19.39%，同比+2.47pcts，扣非归母净利率19.09%，同比+3.33pcts [8] 2025年一季度业绩预告 - 预计实现归母净利润7.20 - 8.20亿元，同比增长39.86% - 59.28%，预计实现扣非净利润7.04 - 8.04亿元，同比增长41.77% - 61.91% [8] 业务情况 企业通讯市场板 - 2024年实现营业收入约100.93亿元，同比大幅增长约71.94%，毛利率同比提高4.09个百分点 [8] - 24H1，AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长；24H2，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为增长最快细分领域，环比增长超90% [8] - 2024年AI服务器和HPC相关PCB产品营收占比约为29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品营收占比约为38.56% [8] 汽车板 - 2024年整体实现营业收入约24.08亿元，同比增长约11.61%，毛利率同比减少约1.20个百分点 [8] - 毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器等新兴汽车板产品市场持续成长，占汽车板营业收入比重从2023年约25.96%增长至约37.68% [8] 估值情况 - 考虑公司2024业绩增长亮眼，持续深耕AI+HPC赛道，深化新兴汽车板业务，产品结构有望优化，24年直接出口至美国营收占比低于5%，关税影响或有限，预计25H2产能有望改善，预计2025/2026/2027年分别实现收入166.97/209.95/248.00亿元，归母净利润分别为33.30/44.24/51.48亿元，对应2025 - 2027年PE分别为14.7/11.0/9.5倍 [5]

报告公司投资评级 - 考虑到公司高端产品布局、盈利能力有望进一步升级，给予“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比增长，增长动力来自新兴计算场景对印制电路板的结构性需求 [2] - AI是当前确定性最强的需求，虽海外关税有影响，但各大厂商布局及产品升级使AI相关需求确定性仍最高 [3] - 公司AI业务占比快速提升且扩产迎接需求，绑定海外高端客户、投入研发，有望乘AI东风快速发展 [4] - 考虑贸易风险保守下调公司盈利预期，但仍给予“买入”评级 [5] 业绩简评 - 4月8日晚公司发布2025年一季报业绩预告，25Q1预计归母净利润7.2 - 8.2亿元，同比增长39.86% - 59.28%；扣非归母净利润7.04 - 8.04亿元，同比增长41.77% - 61.91% [2] 经营分析 - AI是当前确定性最强的需求，2025年META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加60%、43%、45%、20%，AI服务器和交换机层数提升，部分引入HDI工艺，行业附加值有望增长 [3] - 2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56% [4] - 2024年公司启动两个项目加速布局产能，境外营收和毛利占比高，研发费用率达5.9% [4] 盈利预测、估值与评级 - 考虑贸易风险，保守下调公司2025 - 2027年归母净利润预期为35.5亿元（下调13.2%）、49.6亿元（下调7.3%）和58.3亿元，对应PE为13.5倍、9.7倍、8.2倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,938|13,342|17,980|23,349|27,330| |营业收入增长率|7.23%|49.26%|34.77%|29.86%|17.05%| |归母净利润(百万元)|1,513|2,587|3,548|4,955|5,830| |归母净利润增长率|11.09%|71.05%|N/A|39.63%|17.67%| |摊薄每股收益(元)|0.792|1.349|1.846|2.577|3.032| |每股经营性现金流净额|1.18|1.19|2.13|2.57|2.99| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.46%|21.85%|26.06%|30.79%|30.66%| |P/E|27.91|29.40|13.51|9.68|8.22| |P/B|4.31|6.42|3.52|2.98|2.52|[10] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入、毛利等指标呈现增长趋势，成本率逐渐下降 [12] 资产负债表 - 资产和负债规模整体呈上升趋势，流动资产和固定资产占比较大 [12] 现金流量表 - 经营活动现金净流呈增长趋势，投资和筹资活动现金净流有波动 [12] 比率分析 - 包括每股指标、收益率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标的变化情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|16|19|24|61| |增持|1|6|8|11|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.25|1.27|1.30|1.31|1.00|[13]

报告公司投资评级 - 考虑到公司高端产品布局、盈利能力有望进一步升级，给予“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，增长动力来自新兴计算场景对印制电路板的结构性需求；AI是当前确定性最强的需求，公司AI业务占比快速提升且扩产迎接需求，但因新增关税下调盈利预期 [2][3][4][5] 业绩简评 - 4月8日晚公司发布2025年一季报业绩预告，25Q1预计归母净利润7.2 - 8.2亿元，同比增长39.86% - 59.28%；扣非归母净利润7.04 - 8.04亿元，同比增长41.77% - 61.91%，增长源于新兴计算场景对印制电路板的结构性需求 [2] 经营分析 - AI是当前确定性最强的需求，云计算厂商争相布局AI基础设施，2025年META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加60%、43%、45%、20%，AI服务器和交换机层数提升，部分产品引入HDI工艺，行业附加值有望增长 [3] - 公司AI业务占比快速提升，2024年企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%；公司启动扩产项目，绑定海外高端客户，2024年境外营收占比83%、境外毛利占比91%，研发费用率达5.9%，有望乘AI东风快速发展 [4] 盈利预测、估值与评级 - 考虑新增关税贸易风险，保守下调公司盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润为35.5亿元（下调13.2%）、49.6亿元（下调7.3%）和58.3亿元，对应PE为13.5倍、9.7倍、8.2倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,938|13,342|17,980|23,349|27,330| |营业收入增长率|7.23%|49.26%|34.77%|29.86%|17.05%| |归母净利润(百万元)|1,513|2,587|3,548|4,955|5,830| |归母净利润增长率|11.09%|71.05%|N/A|39.63%|17.67%| |摊薄每股收益(元)|0.792|1.349|1.846|2.577|3.032| |每股经营性现金流净额|1.18|1.19|2.13|2.57|2.99| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.46%|21.85%|26.06%|30.79%|30.66%| |P/E|27.91|29.40|13.51|9.68|8.22| |P/B|4.31|6.42|3.52|2.98|2.52|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入、毛利等指标呈增长趋势，成本率逐渐下降，研发费用率稳定在6.8%左右 [12] 资产负债表 - 资产和负债规模整体呈上升趋势，流动资产和非流动资产占比相对稳定 [12] 现金流量表 - 经营活动现金净流呈增长趋势，投资活动现金净流为负，筹资活动现金净流波动较大 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|16|19|24|61| |增持|1|6|8|11|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.25|1.27|1.30|1.31|1.00|[13]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - AI驱动新一轮成长，Q1归母净利润有望创历史新高，未来随着AI服务器&800G交换机产品继续放量，公司盈利能力有望继续提升 [8] - 800G交换机加速渗透，公司业绩有望加速上行，算力和网络交换产品均有进展 [8] - 直接对美业务敞口较低，竞争优势有望抵御关税影响，2024年公司直接出口至美国的营业收入占比低于5%，且凭借技术和产能优势应对潜在关税风险 [8] - 展望25年，主业经营增量可观，产能改善、海外量产通信板产能巩固优势、产品结构优化提升空间大，盈利能力有望环比持续提升，公司拟投资43亿元扩建PCB产能支撑后续成长 [8] - 维持25 - 27年盈利预测，给予25年20X目标估值，目标价调整为38元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为133.42亿、174.29亿、204.10亿、224.33亿元，同比增速分别为49.3%、30.6%、17.1%、9.9% [4] - 2024 - 2027E归母净利润分别为25.87亿、36.45亿、42.01亿、45.59亿元，同比增速分别为71.1%、40.9%、15.3%、8.5% [4] - 2024 - 2027E每股盈利分别为1.35、1.90、2.19、2.37元，市盈率分别为19、13、11、11倍，市净率分别为4.0、3.3、2.8、2.4倍 [4] 公司基本数据 - 总股本192,257.31万股，已上市流通股192,132.62万股，总市值479.49亿元，流通市值479.18亿元 [5] - 资产负债率43.81%，每股净资产6.17元，12个月内最高/最低价45.58/24.94元 [5] 财务预测表 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据等多项指标在2024 - 2027E的预测数据 [9] - 利润表包含营业总收入、营业成本等指标在2024 - 2027E的预测数据，如2024 - 2027E营业总收入分别为133.42亿、174.29亿、204.10亿、224.33亿元 [9] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流等在2024 - 2027E的预测数据，如2024 - 2027E经营活动现金流分别为23.25亿、8.78亿、38.68亿、50.10亿元 [9] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E的预测数据，如2024 - 2027E营业收入增长率分别为49.3%、30.6%、17.1%、9.9% [9]

会议基本信息 - 活动类别为网络会议，由兴业证券组织召开，众多机构参与 [2] - 时间为 2025 年 4 月 9 日 15:30 - 16:45，地点在腾讯会议，公司接待人员为李明贵、钱元君 [3] 行业与公司供应格局 - 2024 年公司直接出口至美国的营业收入占比低于 5%，产品主要出口至东南亚，出口产品按惯例不承担关税 [3] - PCB 行业主要产地集中在亚洲，均在贸易争端范围内，公司主要竞争对手仅在美国本土有部分产能，且扩充产能难度极大 [3] - AI 驱动相关需求增长带来行业机遇，市场高阶产品产能供应不充裕，公司近两年加大关键和瓶颈制程投资，预计 2025 下半年产能改善 [3] 公司工厂规划 - 除非极端情况导致相关需求大幅衰退，公司仍按原有计划推进泰国工厂建设，看好特定应用领域中长期结构性需求 [3] - 泰国工厂将逐步验证中高端产品生产能力，为提高产品梯次和市场竞争做准备 [4] CPO 对 PCB 的影响 - CPO 从发布到大规模应用预计有较长过程，对 PCB 产品多方面要求提高 [5] - 公司持续配合客户开发 NPO 和 CPO 架构交换机，长期聚焦细分领域与头部客户合作研发 [5] 公司经营策略 - 公司选择适合自身的差异化策略，面向主要头部客户群体开展业务，保持行业头部客户均衡 [6] - 注重中长期可持续利益，在超高密度集成等方面加大技术和创新投入，通过多种方式保持竞争优势 [6] 其他信息 - 公司 2024 年度报告等已披露相关内容，4 月 8 日龙虎榜显示深股通净买入 1 亿多，4 个机构专用户净卖出 [7]