报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价10.21元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 江苏国泰是国内领先的外贸供应链服务公司，海外生产基地分散可规避贸易壁垒，现金资产充裕且实施中期分红 [5] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.5亿元，参考可比公司估值，给予2025年1倍PB，对应目标价10.21元 [5][67] 根据相关目录分别进行总结 江苏国泰：国内领先的外贸供应链服务公司 - 公司1998年5月成立，2006年12月上市，2016年12月集团整体上市，2022年6月子公司瑞泰新材上市 [9] - 供应链服务是传统优势业务，2024年上半年纺织服装业务营收146.4亿元，占总营收83%，同比增长14% [10] - 化工新能源业务由瑞泰新材运营，锂盐类添加剂应用于动力电池和固态电池领域 [11] 行业分析：海外补库需求上升，外贸运行稳中有进 - 2023年中国货物贸易进出口总额增速放缓，2024年呈现强劲增长势头，进出口总值达43.85万亿元，同比增长5% [18][19] - 2024年海外主要市场补库存，纺织服装需求增长，中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8% [21][23] - 2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长28.5% [27][30] 业务模式：从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变 - 2024H1公司累计进出口23.6亿美元，同比增长9%，出口21.2亿美元，同比增长11.1% [36] - 纺织服装出口采取以销定产模式，下游客户分散；进口以自营为主，控制货权规避风险 [36][37] - 化工新能源业务由瑞泰新材运营，与下游龙头企业建立合作关系，双三氟甲基磺酰亚胺锂已批量销售 [38][40][43] 财务亮点：现金资产充裕，2024年实施中期分红 - 2023年营业总收入371.9亿元，同比下降13.2%；2024前三季度营业总收入290.5亿元，同比增长2.2% [48] - 截至2024年9月底，资产规模440.95亿元，货币资金与交易性金融资产合计226.6亿元，是总市值1.8倍 [53] - 资产负债率维持在50%左右，2024年拟进行中期分红，每股派发现金红利0.1元 [55][61] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年供应链服务业务营收增速为9%、5%、3%，毛利率为14.5%、14.5%、14.5% [65] - 预计2024 - 2026年化工新能源业务营业收入增速为 - 33%、30%、25%，毛利率为21.5%、22.5%、23% [65] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.5亿元，给予2025年1倍PB，对应目标价10.21元 [66][67]

[Table_StockInfo] 2025 年 02 月 27 日 证券研究报告•公司研究报告 江苏国泰（002091）商贸零售 目标价：10.21 元（6 个月） 买入 （首次） 当前价：7.76 元 海外基地稳步扩张，中期分红彰显价值 | 指标/年度 [Table_MainProfit] | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 37186.44 | 38919.18 | 41455.32 | 43389.67 | | 增长率 | -13.16% | 4.66% | 6.52% | 4.67% | | 归属母公司净利润（百万元） | 1603.93 | 1115.12 | 1237.01 | 1345.97 | | 增长率 | -6.99% | -30.48% | 10.93% | 8.81% | | 每股收益 EPS（元） | 0.99 | 0.69 | 0.76 | 0.83 | | 每股净资产 BPS（元） | 9.37 | 9.68 | 10.21 | 10.77 | | 净资产 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价10.21元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司国外销售收入占比79%，海外生产基地分散可规避贸易壁垒 [1] - 2024年三季度末货币资金与交易性金融资产之和近226.6亿元，是总市值1.8倍，资产负债率50.15% [1] - 预计2025年每股净资产10.21元，对应PB为0.8倍，PB估值水平位于历史25%分位以内 [1] 根据相关目录分别进行总结 江苏国泰：国内领先的外贸供应链服务公司 - 1998年5月成立，2006年12月上市，2016年12月整体上市，2022年6月子公司瑞泰新材上市 [9] - 供应链服务是传统优势业务，2024年上半年纺织服装业务营收146.4亿元，占总营收83%，同比增长14% [10] - 化工新能源业务从事锂离子电池电解液等产品研发、生产和销售，锂盐类添加剂应用于动力电池和固态电池领域 [11] 行业分析：海外补库需求上升，外贸运行稳中有进 - 2023年中国货物贸易进出口总额增速放缓，2024年呈现强劲增长势头，进出口总值43.85万亿元，同比增长5% [18][19] - 2024年海外主要市场补库存，纺织服装需求增长，中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8% [21][23] - 2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，渗透率达40.9% [27] - 2024年全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长28.5%，中国电解液出货量152.7万吨，同比增长34.2% [30][33] 业务模式：从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变 - 2024H1公司累计进出口23.6亿美元，同比增长9%，其中出口21.2亿美元，同比增长11.1% [36] - 纺织服装出口采取以销定产模式，下游客户分散；进口以自营为主，控制货权规避风险 [36][37] - 化工新能源业务由子公司瑞泰新材运营，产品包括锂离子电池电解液等，与龙头企业合作，客户黏性强 [38][40] 财务亮点：现金资产充裕，2024年实施中期分红 - 2023年营业总收入371.9亿元，同比下降13.2%；2024前三季度营业总收入290.5亿元，同比增长2.2% [48] - 截至2024年9月底，资产规模440.95亿元，货币资金与交易性金融资产合计226.6亿元，是总市值1.8倍 [53] - 资产负债率维持在50%左右，2024年前三季度经营活动现金流量净额同比下降67.2%，现金收入比93.6% [55][58] - 历年分红政策连贯稳定，2024年11月7日实施中期分红，每股派现0.1元 [60] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年供应链服务业务量增速分别为10%、6%、4%，化工新能源营业收入增速为-33%、30%、25% [64] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.5亿元，EPS分别为0.69元、0.76元、0.83元 [65] - 预计2025年每股净资产10.21元，对应PB为0.8倍，选取可比公司，给予2025年1倍PB，对应目标价10.21元 [66]

| 证券代码：002091 | 证券简称：江苏国泰 | 公告编号：2025-07 | | --- | --- | --- | | 转债代码：127040 | 转债简称：国泰转债 | | 江苏国泰国际集团股份有限公司 关于使用暂时闲置募集资金进行现金管理的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 根据上述决议，公司全资子公司江苏国泰紫金科技发展有限公司（以下简称"紫金科技"） 向中信银行股份有限公司南京城南支行购买了326.00万元共赢智信汇率挂钩人民币结构性 存款21145期。 江苏国泰国际集团股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年9月11日召开2024年第二 次临时股东大会，审议通过《关于使用暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》，同意公司 （含子公司）在不影响募集资金投资项目建设及正常经营的前提下，使用不超过人民币2.5亿 元（含本数）的暂时闲置募集资金（含利息）进行现金管理，资金自股东大会审议通过之日 起12个月内滚动使用，期限内任一时点的现金管理金额（含前述投资的收益进行再投资的相 关金额）不超过2.5亿元。详细内容见2024年8月 ...

营业相关数据变化 - 2024年营业总收入389.39亿元，同比增加4.71%[5][6] - 2024年营业利润25.49亿元，同比下降26.35%[5][6] - 2024年利润总额25.61亿元，同比下降26.30%[5] 利润相关数据变化 - 2024年归属于上市公司股东的净利润11.15亿元，同比下降30.50%[5][6] - 2024年基本每股收益0.68元，同比下降31.31%[5] - 2024年加权平均净资产收益率7.18%，同比下降3.69%[5] 资产相关数据变化 - 报告期末总资产445.91亿元，较期初增加3.37%[5][6] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益157.00亿元，较期初增长3.00%[5][6] - 归属于上市公司股东的每股净资产9.65元，较期初增长2.99%[5] 股本情况 - 股本16.28亿元，较期初无变动[5]

文章核心观点 江苏国泰旗下子公司全资持股新成立的河南韩泰服饰有限公司 [1] 分组1 - 新公司信息 - 河南韩泰服饰有限公司近日成立，法定代表人为郁敏，注册资本1000万元 [1] - 经营范围包含绣花加工、服装辅料制造、服装制造等多项业务 [1] 分组2 - 股权信息 - 河南韩泰服饰有限公司由江苏国泰(002091)旗下江苏国泰华盛实业有限公司全资持股 [1]

资金使用 - 公司可使用不超37亿元闲置可转债募集资金现金管理[3] - 公司购买300万元中信证券安享信取系列2477期收益凭证[3] 收益凭证信息 - 收益凭证收益率1.55%-1.80%，期限33天，2025年2月14日成立，3月19日到期[4][5] - 收益凭证存在认购、募集失败、市场等多种风险[5] 部门职责 - 财务部负责提出购买申请并跟踪进展[10] - 合规法务部负责合规审查[10] - 监察审计部进行日常监督和审计[10] 现金管理优势 - 公司现金管理不影响募集资金投资计划，可提高资金效率[13] 过往投资收益 - 交通银行通知存款1000万元，预计年化2.50%，实际收益11.94万元[14] - 交通银行通知存款5900万元，预计年化2.50%，实际收益70.47万元[14] - 中信银行共赢慧信汇率挂钩人民币结构性存款01015期318万元，预计年化1.05%-2.10%-2.60%，实际收益1.65万元[14] - 交通银行蕴通财富定期型结构性存款88天（挂钩汇率看涨）8000万元，预计年化1.60%-2.30%，实际收益44.36万元[15] - 交通银行蕴通财富定期型结构性存款64天（挂钩汇率看涨）2500万元，预计年化1.05%-1.75%-1.95%，实际收益7.67万元[15] - 交通银行蕴通财富定期型结构性存款14天（挂钩汇率看涨）2900万元，预计年化1.05%-1.50%-1.70%，实际收益1.17万元[15] - 中信银行共赢智信汇率挂钩人民币结构性存款17711期324万元，预计年化1.05 - 2.2%，实际收益0.59万元[15] - 交通银行蕴通财富定期型结构性存款13天（挂钩汇率看涨）8000万元，预计年化1.50% - 2.15%，实际收益6.13万元[15] - 交通银行蕴通财富定期型结构性存款98天（挂钩汇率看涨）6500万元，预计年化1.05%-1.75%-1.95%，实际收益18.32万元[15] - 交通银行蕴通财富定期型结构性存款24天（挂钩汇率看涨）7000万元，预计年化1.30% - 2.15%，实际收益5.98万元[15] - 建设银行定期存款（2023 - 12 - 29至2024 - 3 - 29）签约金额10000，年化收益率3.00%，实际收益75.00[16] - 交通银行通知存款（2024 - 4 - 28至2024 - 5 - 15）签约金额7700，年化收益率1.35%，实际收益5.49[16] - 建设银行定期存款（2024 - 1 - 2至2024 - 7 - 2）签约金额76500，年化收益率1.60%，实际收益913.78[16] - 中信银行共赢慧信汇率挂钩人民币结构性存款02782期签约金额78400，预计年化收益率1.05% - 2.50%，实际收益494.03[16] - 交通银行定期型结构性存款（14天挂钩汇率看涨）签约金额50000，预计年化收益率1.65% - 2.52%，实际收益48.33[16] - 中信银行共赢智信黄金挂钩人民币结构性存款10454期签约金额34000，预计年化收益率1.05% - 2.34%，实际收益61.03[17] - 建设银行通知存款（2024 - 5 - 27至2024 - 9 - 3）签约金额500，年化收益率1.25%，实际收益1.72[17] - 交通银行定期型结构性存款（188天挂钩汇率区间累计型）签约金额114200，预计年化收益率1.85% - 2.54%，实际收益1394.05[17] - 交通银行定期型结构性存款（172天挂钩汇率区间累计型）签约金额50000，预计年化收益率1.55% - 2.54%，实际收益556.05[17] - 中信证券信智衡盈系列【62】期收益凭证金额2900，预计年化收益率1.50% - 3.14%，实际收益13.63[18] - 中信证券安享信取系列2355期收益凭证金额1000，预计年化收益率1.83% - 1.90%，实际收益1.67[18] - 中信证券信智衡盈系列【70】期收益凭证金额13000，预计年化收益率1.50% - 3.14%，实际收益61.10[18] - 中信证券安享信取系列2429期收益凭证金额300，预计年化收益率1.55% - 1.65%，实际收益0.45[19] 未到期投资 - 公司使用暂时闲置募集资金现金管理未到期余额7700.00万元[19] - 公司使用暂时闲置可转债募集资金现金管理未到期余额263300.00万元（含本次）[19] - 中国（苏州）对公结构性存款202416816金额1500，预计年化收益率0.84%或3.2945%，尚未到期[18] - 交通银行蕴通财富定期型结构性存款106天（挂钩汇率区间累计型）金额50000，预计年化收益率1.30% - 2.15%，尚未到期[19] - 中信证券信智衡盈系列【125】期收益凭证金额40000，预计年化收益率1.25% - 3.41%，尚未到期[19] - 中信证券信智衡盈系列【119】期收益凭证金额76100，预计年化收益率1.25% - 3.15%，尚未到期[19] 新签约投资 - 交通银行定期型结构性存款（103天挂钩汇率看跌）签约金额2700，预计年化收益率0.8% - 1.9%[16]

资金使用 - 公司可使用不超37亿元闲置可转债募集资金现金管理，12个月内滚动使用[3] - 公司使用暂时闲置募集资金现金管理未到期余额为8024.00万元[23] - 公司使用闲置公开发行可转换公司债券募集资金现金管理未到期余额为263300.00万元（含本次）[23] 投资情况 - 公司向交通银行买5亿元结构性存款，收益率1.30%-2.15%，期限106天[4][5] - 公司向中信证券买4亿元信智衡盈系列【125】期收益凭证，收益率1.25%-3.41%，期限181天[4][5] - 公司向中信证券买7.61亿元信智衡盈系列【119】期收益凭证，收益率1.25%-3.15%，期限90天[4][5] 产品收益 - 交通银行蕴通财富定期型结构性存款98天（挂钩汇率看涨）实际收益14.9万元[18] - 交通银行通知存款金额1000万元实际收益11.94万元[18] - 交通银行通知存款金额5900万元实际收益70.47万元[18] 产品风险 - 交通银行结构性存款存在政策、市场、信用等多种风险[6] - 中信证券收益凭证存在认购、募集失败、市场等多种风险[8] - 公司面临信息技术系统、政策法律、不可抗力及意外事件等多种风险[11][13] 风险控制 - 公司针对投资风险采取财务部提申请、合规法务部审查等多项控制措施[15] 产品期限 - 交通银行结构性存款成立日为2025年1月23日，到期日为2025年5月9日[5] - 中信证券信智衡盈系列【125】期收益凭证成立日为2025年1月22日，到期日为2025年7月22日[5] - 中信证券信智衡盈系列【119】期收益凭证成立日为2025年1月22日，到期日为2025年4月22日[5] 募集失败处理 - 若中信证券收益凭证募集失败，公司预约认购金额将于原定起始日后2个营业日内解除冻结[9]

资金使用 - 公司可使用不超2.5亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[2] - 漫越国际买2700万元交通银行103天结构性存款[2][3] 产品收益 - 2023 - 2024年交通银行98天结构性存款3000万元，收益14.9万元[10] - 2023 - 2024年交通银行两笔通知存款，收益11.94万和70.47万元[10] - 2023 - 2024年中信银行结构性存款318万元，收益1.65万元[10] - 2024年中信银行结构性存款320万元，收益2.06万元[10] - 2024年交通银行8天结构性存款8000万元，收益3.51万元[10] - 交通银行182天结构性存款3000，收益25.43[11] - 交通银行通知存款6982，收益25.66[11] - 交通银行35天结构性存款5500，收益8.97[11] - 建设银行2023 - 2024年定期存款10000，收益75.00[12] - 建设银行2024年通知存款40，收益0.02[12] - 交通银行2024年通知存款7700，收益5.49[12] - 建设银行2024年定期存款76500，收益913.78[12] - 交通银行2024 - 2025年98天结构性存款6500，收益18.32[12] - 交通银行2024年24天结构性存款7000，收益5.98[12] - 交通银行2024 - 2025年29天结构性存款6000，收益9.77[12] - 中信共赢慧信汇率挂钩存款78400，收益494.03[13] - 中国挂钩型结构性存款（机构客户）7800，实际收益率2.6809%[13] - 中国挂钩型结构性存款（机构客户）8300，实际收益率2.6909%[13] - 中信共赢智信黄金挂钩存款77200，收益133.06[13] - 交通银行蕴通财富存款50000，收益48.33[13] - 中信共赢智信黄金挂钩存款77200，收益144.76[13] - 中信共赢智信黄金挂钩存款34000，收益61.03[13] - 建设通知存款500，实际收益率1.72[13] - 中信共赢慧信黄金挂钩存款71200，收益116.55[13] - 中国建设银行苏州分行存款18000，收益82.14[13] - 交通银行188天存款114200，收益1394.05[14] - 中信共赢慧信黄金挂钩存款01465期24000，收益235.20[14] - 中信共赢慧信汇率挂钩存款05507期24400，收益147.22[14] - 交通银行172天存款50000，收益556.05[14] - 中信证券收益凭证13000，收益61.10[14] 未到期产品 - 中国（苏州）对公结构性存款202416819金额10200，未到期[15] - 中信证券收益凭证【96】期26900，未到期[15] - 中信证券收益凭证【125】期40000，未到期[15] - 交通银行106天存款50000，未到期[15] - 中国（苏州）对公结构性存款202418341金额12500，未到期[15] - 中信证券签约公司收益凭证【119】期76100[16] 其他 - 公司采取多部门协同等措施应对投资风险[8] - 漫越国际现金管理不影响募资计划，提高资金效率[9] - 公司闲置募集资金现金管理未到期余额8024万元[16] - 公司闲置可转债募集资金现金管理未到期余额263300万元[16]

公司经营情况 - 公司主要业务包括供应链服务和化工新能源业务 [3] - 2024年1-9月实现营业收入29,007,037,114.01元，同比上升2.18% [3] - 归属于上市公司股东净利润887,791,670.67元，同比下降26.12% [3] 供应链板块发展 - 供应链板块发展稳健，得益于"贸工技一体化"模式的持续推进 [1] - 公司加强产品设计研发，提升贸易附加值 [1] - 公司重视海外生产基地建设，加快实施海外布局战略 [1][6] - 公司在东南亚及非洲等多个国家建设了货源基地 [6] 风险管理与应对 - 公司密切关注国际市场环境和贸易规则的变化，适时调整经营策略 [1] - 公司加强成本管理和内部风险控制，提升盈利能力和抗风险水平 [2] - 针对汇率波动风险，公司开展远期结售汇并适时调整经营策略 [6] 海外生产基地管理 - 海外工厂的管理人员、技术人员皆为国内派遣的业务骨干 [2] - 公司内部制定《驻国外工作人员工作纪律》，规范管理行为 [2] 分红与股东回报 - 公司注重股东回报，综合考虑投资者建议及公司实际情况制定利润分配方案 [2][4] - 未来公司将继续积极、稳定、持续地回报投资者 [2][4] 战略投资与收并购 - 公司将持续聚焦供应链服务主业的经营发展，进一步做精做强主营业务 [2][4] - 目前没有开发自有品牌的计划 [6] 市值管理与回购计划 - 公司积极关注相关部门发布的政策要求，贯彻落实相关规定 [4] - 未来如有相关回购计划，会及时履行信息披露义务 [4] 缅甸产业园项目进展 - 国泰缅甸产业园扩建项目以及缅甸服装产业基地项目已完成并投产 [4] - 缅甸纺织产业基地建设项目因政治局势复杂，公司审慎推进 [4] 可转债募集资金项目 - 其他可转债募集资金项目正在有序推进中 [5] 汇率风险管理 - 公司进出口贸易结算货币以美元为主，汇率波动对业务规模和效益产生影响 [6] - 公司加大汇率波动信息收集投入，运用专业工具管理风险 [6]