报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][24] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润较快增长，因清水川能源电厂三期机组投入使发电量增长、电力业务收入增加，且优化煤炭销售策略使煤炭外销量增加带动煤炭业务收入增长 [2][8] - 2025年第一季度公司营收和归母净利润下降，受发电量减少、煤炭价格下降及产量下降综合影响 [3][9] - 公司煤炭、煤电项目建设稳步推进，未来项目投产后有望驱动业绩规模进一步增长 [3][23] - 公司股东增持彰显发展信心，2024年现金分红金额进一步增加 [23] - 因电量和煤炭价格下降下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为29.0/33.3/37.4亿元，对应合理市值348 - 377亿元，较目前股价有2% - 11%溢价空间 [4][24] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收231.56亿元（+19.04%），归母净利润30.09亿元（+17.73%），扣非归母净利润29.80亿元（+17.94%），发电量530.43亿千瓦时（+19.74%），上网电量496.41亿千瓦时（+19.79%），电力业务收入176.67亿元（+19.62%），自产煤外销量803.88万吨，煤炭业务收入48.34亿元（+18.55%） [2][8] - 2025年第一季度营收52.02亿元（-7.78%），归母净利润7.03亿元（-28.78%），扣非归母净利润6.99亿元（-29.33%），发电量121.85亿千瓦时（-8.19%），上网电量114.02亿千瓦时（-8.54%），煤炭产量485.68万吨（-10.51%） [3][9] - 预计2025 - 2027年营收分别为237.30亿元、265.27亿元、304.69亿元，归母净利润分别为29.01亿元、33.31亿元、37.36亿元 [5][26] 盈利能力 - 2024年毛利率34.97%，同比减少5.08pct，净利率20.13%，同比减少0.73pct，ROE较2023年同期减少1.03pct至11.66% [15][17][18] - 2025年第一季度毛利率34.34%，同比减少6.52pct，净利率20.39%，同比减少5.89pct [17] 现金流情况 - 2024年经营性净现金流82.36亿元，同比增长15.46%，投资性净现金流流出70.20亿元，同比增长，融资性净现金流105.24亿元，同比下降22.26% [18] 项目建设 - 赵石畔煤矿进入联合试运转阶段，信丰能源、商洛发电二期和延安热电二期建设稳步推进，争取赵石畔煤电二期早日开工，推进丈八矿井、钱阳山煤矿前期手续办理 [3][23] - 煤电在建项目402万千瓦，核准筹建项目200万千瓦，煤炭在建产能600万吨/年，2025年计划完成固定资产投资88.26亿元 [3][23] 股东与分红 - 股东榆能汇森投资拟增持2.5 - 5.0亿元公司股份 [23] - 2024年派发现金红利0.41元/股，合计15.38亿元，同比增长13.89%，占2024年度合并报表归母净利润的51.10% [23] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|ROE（24A）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600011.SH|华能国际|7.19|1129|0.65/0.76/0.81/0.85|11.1/9.5/8.9/8.5|7.4%|优于大市| |600795.SH|国电电力|4.66|831|0.55/0.42/0.47/0.51|8.5/11.1/9.9/9.1|17.5%|优于大市| |600027.SH|华电国际|5.66|579|0.56/0.62/0.65/0.68|10.1/9.1/8.7/8.3|8.5%|优于大市| [25]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][24] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润因发电量增长和煤炭外销量增加而较快增长；2025年第一季度因发电量、煤炭价格及产量下降，归母净利润下降；公司煤电和煤炭项目建设推进，未来投产有望驱动业绩增长；股东增持彰显信心，现金分红增加 [2][3][23] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收231.56亿元（+19.04%），归母净利润30.09亿元（+17.73%），扣非归母净利润29.80亿元（+17.94%）；2025年第一季度营收52.02亿元（-7.78%），归母净利润7.03亿元（-28.78%），扣非归母净利润6.99亿元（-29.33%） [2][3] - 2024年毛利率34.97%，同比降5.08pct，费用率下降，净利率20.13%，同比降0.73pct；2025年第一季度毛利率34.34%，同比降6.52pct，费用率下降，净利率20.39%，同比降5.89pct [15][17] - 2024年ROE降1.03pct至11.66%，经营性净现金流82.36亿元（+15.46%），投资性净现金流流出70.20亿元，融资性净现金流105.24亿元（-22.26%） [18] 项目进展 - 赵石畔煤矿进入联合试运转阶段，信丰能源、商洛发电二期和延安热电二期建设推进，争取赵石畔煤电二期开工，推进丈八矿井、钱阳山煤矿前期手续办理；煤电在建项目402万千瓦，核准筹建项目200万千瓦，煤炭在建产能600万吨/年，2025年计划固定资产投资88.26亿元 [3][23] 股东与分红 - 股东榆能汇森投资拟增持2.5 - 5.0亿元公司股份；2024年派发现金红利0.41元/股，合计15.38亿元（+13.89%），股利支付率51.10% [23] 投资建议 - 下调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为29.0/33.3/37.4亿元，同比增长-3.6%/14.8%/12.1%；EPS分别为0.77/0.89/1.00元，当前股价对应PE为11.8/10.2/9.1X；给予2025年12 - 13xPE，合理市值348 - 377亿元，对应9.28 - 10.06元/股，较目前股价有2% - 11%溢价空间 [4][24] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,453|23,156|23,730|26,527|30,469| |(+/-%)|-4.1%|19.0%|2.5%|11.8%|14.9%| |净利润(百万元)|2556|3009|2901|3331|3736| |(+/-%)|3.4%|17.7%|-3.6%|14.8%|12.1%| |每股收益（元）|0.68|0.80|0.77|0.89|1.00| |EBIT Margin|29.4%|25.5%|23.9%|24.2%|23.7%| |净资产收益率（ROE）|11.0%|12.2%|11.1%|12.0%|12.6%| |市盈率（PE）|13.3|11.3|11.8|10.2|9.1| |EV/EBITDA|8.6|8.2|7.5|7.1|6.5| |市净率（PB）|1.47|1.38|1.30|1.22|1.15| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收和归母净利润同比下降 考虑煤价和电价下滑，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价8.82元，一年最高最低12.63/8.55元，总市值330.75亿元，流通市值92.61亿元，总股本37.50亿股，流通股本10.50亿股，近3个月换手率91.62% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收231.6亿元，同比+19%，归母净利润30.1亿元，同比+17.7%，扣非归母净利润29.8亿元，同比+17.9% 2024Q4实现营收63.2亿元，环比+1%，归母净利润5.1亿元，环比 - 46.6%，扣非归母净利润5亿元，环比 - 45.8% 2025Q1实现营收52亿元，同比 - 7.8%，归母净利润7亿元，同比 - 28.8%，扣非归母净利润7亿元，同比 - 29.3% [3] 业务情况 电力业务 - 电量方面，2024年发电量/上网电量530.4/496.4亿千瓦时，同比+19.7%/+19.8%，2024Q4发电量/上网电量135.6/127.3亿千瓦时，环比 - 11.8%/-11.8%，2025Q1发电量/上网电量121.9/114亿千瓦时，同比 - 8.2%/-8.5% 电价方面，2024年平均上网电价（含税）0.35元/度，环比持平 成本方面，2024年度电成本0.25元/度，同比+7.5% 盈利方面，2024年度电毛利0.106元/度，同比 - 14.5%，毛利率为29.9%，同比 - 5pct [4] 煤炭业务 - 产销方面，2024年煤炭产量1860.9万吨，同比+5.1%，2025Q1煤炭产量485.7万吨，同比 - 10.5%，2024年自产煤外销量803.9万吨，同比+40%，2024Q4自产煤外销量237万吨，环比+27.3%，2025Q1自产煤外销量187.7万吨，同比+19.5% 价格方面，2024年外销煤炭单吨售价602.5元/吨，同比 - 15.3% 成本方面，2024年外销煤炭单吨成本246.7元/吨，同比 - 4.7% 盈利方面，2024年外销煤炭单吨毛利355.7元/吨，同比 - 21.4%，外销煤炭毛利率为59%，同比 - 4.6pct [4] 成长与分红情况 煤电业务成长 - 电力方面，截至2024年12月末，在役装机1123万千瓦，在建项目装机容量402万千瓦，核准筹建陕投赵石畔电厂二期项目，全部建成后煤电装机总规模1725万千瓦 煤炭方面，已投产产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，持有丈八煤矿和钱阳山煤矿矿业权，正办理前期手续 [4] 分红情况 - 2024年合计现金分红15.38亿元，分红比例为51%，按2025年4月17日收盘价计算，股息率为4.5% 公司提请股东大会授权董事会决定2025年中期分红方案 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润30.6/35.9/43.2亿元（2025 - 2026年前值为33.2/37.2亿元），同比+1.7%/+17.4%/+20.2% EPS为0.82/0.96/1.15元，对应当前股价PE为11.1/9.5/7.9倍 [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 19,453 | 23,156 | 22,737 | 23,936 | 28,632 | | YOY(%) | -4.1 | 19.0 | -1.8 | 5.3 | 19.6 | | 归母净利润(百万元) | 2,556 | 3,009 | 3,059 | 3,592 | 4,318 | | YOY(%) | 3.3 | 17.7 | 1.7 | 17.4 | 20.2 | | 毛利率(%) | 40.0 | 35.0 | 35.2 | 36.4 | 35.6 | | 净利率(%) | 13.1 | 13.0 | 13.5 | 15.0 | 15.1 | | ROE(%) | 13.7 | 14.6 | 12.9 | 13.2 | 13.7 | | EPS(摊薄/元) | 0.68 | 0.80 | 0.82 | 0.96 | 1.15 | | P/E(倍) | 13.3 | 11.3 | 11.1 | 9.5 | 7.9 | | P/B(倍) | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | [4] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，2025Q1同比下降 考虑煤价下滑利好电力成本端但电价下滑，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.6/35.9/43.2亿元，同比+1.7%/+17.4%/+20.2% 公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价8.82元，一年最高最低为12.63/8.55元，总市值330.75亿元，流通市值92.61亿元，总股本37.50亿股，流通股本10.50亿股，近3个月换手率91.62% [1] 财务数据 - 2024年实现营收231.6亿元，同比+19%，归母净利润30.1亿元，同比+17.7%，扣非归母净利润29.8亿元，同比+17.9%；2024Q4实现营收63.2亿元，环比+1%，归母净利润5.1亿元，环比-46.6%，扣非归母净利润5亿元，环比-45.8% 2025Q1实现营收52亿元，同比-7.8%，归母净利润7亿元，同比-28.8%，扣非归母净利润7亿元，同比-29.3% [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润30.6/35.9/43.2亿元（2025 - 2026年前值为33.2/37.2亿元），同比+1.7%/+17.4%/+20.2%；EPS为0.82/0.96/1.15元，对应当前股价PE为11.1/9.5/7.9倍 [3] 业务分析 电力业务 - 2024年发电量/上网电量530.4/496.4亿千瓦时，同比+19.7%/+19.8%，2024Q4发电量/上网电量135.6/127.3亿千瓦时，环比-11.8%/-11.8%，2025Q1发电量/上网电量121.9/114亿千瓦时，同比-8.2%/-8.5% [4] - 2024年平均上网电价（含税）0.35元/度，环比持平；度电成本0.25元/度，同比+7.5%；度电毛利0.106元/度，同比-14.5%，毛利率为29.9%，同比-5pct [4] 煤炭业务 - 2024年煤炭产量1860.9万吨，同比+5.1%，2025Q1公司煤炭产量485.7万吨，同比-10.5% 2024年公司自产煤外销量803.9万吨，同比+40%，2024Q4自产煤外销量237万吨，环比+27.3%，2025Q1自产煤外销量187.7万吨，同比+19.5% [4] - 2024年公司外销煤炭单吨售价602.5元/吨，同比-15.3%；单吨成本246.7元/吨，同比-4.7%；单吨毛利355.7元/吨，同比-21.4%，外销煤炭毛利率为59%，同比-4.6pct [4] 成长与分红情况 煤电业务成长 - 电力方面，截至2024年12月末，公司在役装机1123万千瓦，在建项目装机容量402万千瓦，核准筹建陕投赵石畔电厂二期项目，全部项目建成后煤电装机总规模1725万千瓦 [4] - 煤炭方面，公司已投产产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，持有丈八煤矿和钱阳山煤矿矿业权，正办理前期手续 [4] 分红情况 - 2024年公司合计现金分红15.38亿元，分红比例为51%，按2025年4月17日收盘价计算，当前公司股息率为4.5% 公司提请股东大会授权董事会决定2025年中期分红方案 [4]

文章核心观点 - 陕西能源2024年业绩显著增长，但2025年一季度面临较大经营压力，在电力和煤炭业务运营效率、销售策略及成本控制等方面有改进空间，需提升管理水平和市场竞争力 [1][7] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%，归属净利润30.09亿元，同比增长17.73% [1] - 2025年一季度公司营业总收入同比下降7.78%，归属净利润同比下降28.78%，业绩下滑明显 [1] 电力业务 - 2024年煤电装机总规模达1725万千瓦，新投产机组装机容量205万千瓦，全年发电量530.43亿千瓦时，同比增长19.74%，电力业务收入同比增长19.62% [4] - 2025年一季度发电量下滑致营业收入同比下降7.78%，装机规模扩大但实际发电量增长未跟上，运营效率有待提升 [4] 煤炭业务 - 截至2024年底核定煤炭产能3000万吨/年，2024年原煤产量2356.28万吨，自产煤外销量803.88万吨，煤炭业务收入同比增长18.55% [5] - 2025年一季度煤炭外销量增长有限，业务收入未显著提升，销售策略和市场拓展存在不足 [5] 技术创新与项目推进 - 2024年累计实施煤、电重点技改项目29项，完成发电机组计划性等级检修19台次，实施煤矿大型设备大修工程7项，在建项目稳步推进 [7] - 2025年一季度经营活动产生的现金流量净额同比下降29.39%，成本压力加大，成本控制和资金管理需加强 [7]

文章核心观点 公司2024年经营业绩平稳增长，煤电产业规模持续壮大，积极拓展业务领域，重大项目建设和前期手续办理有序推进，未来将推动主业转型升级和新质生产力发展构建 [1][2][3][4] 经营业绩 - 2024年全年实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%；归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；扣非净利润29.80亿元，同比增长17.94%；基本每股收益0.80元/股 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利3.60元(含税)，拟派发现金红利总金额为13.5亿元(含税) [1] - 2024年完成发电量530.43亿千瓦时，同比增长19.74%；完成原煤产量2356.28万吨，同比增长1.17% [2] - 电力业务实现营业收入176.67亿元，同比增长19.62%，煤炭业务实现营业收入48.43亿元，同比增长18.55% [2] 业务板块 电力业务 - 截至2024年12月末，煤电装机总规模为1725万千瓦，其中在役装机1123万千瓦，在建装机402万千瓦，核准筹建装机200万千瓦 [2] - 报告期内新投产机组装机容量205万千瓦，在建项目装机容量402万千瓦，核准筹建陕投赵石畔电厂二期(2×1000MW)项目 [2] 煤炭业务 - 截至2024年12月末，核定煤炭产能共计3000万吨/年，其中已投产产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年 [3] - 持有丈八煤矿(规划产能400万吨/年)和钱阳山煤矿(规划产能600万吨/年)矿业权，正推进办理项目前期手续 [3] 业务拓展 - 完成对信丰能源51%股权的收购，新增煤电装机200万千瓦，信丰电厂二期2×1000MW机组于8月开工 [3] - 取得钱阳山煤矿采矿权，新增煤炭资源10.2亿吨，庆阳能源已成立 [3] - 布局储能、综合能源服务等新业务，陕能新动力14座充换电站建成投运，正争取储能项目 [3] 技术创新 - 2024年全年研发投入2306.05万元，同比增长139.51% [3] - 全年累计实施煤、电重点技改项目29项，完成发电机组计划性等级检修19台次，实施煤矿大型设备大修工程7项 [3] - 全年开展61个研发项目，取得专利73项，32项质量管理成果获成果奖，新增1家创新型中小企业 [3] 项目建设 - 清水川能源电厂三期(2×1000MW)项目、陕投延安热电一期(2×25MW)项目投运，园子沟矿井东翼(200万吨/年)投产，陕能新动力14座充换电站建成投运 [4] - 陕投延安热电二期(2×350MW)项目、陕投商洛电厂二期(2×660MW)项目、赵石畔矿井建设按计划推进，信丰电厂二期(2×1000MW)项目开工建设 [4] 未来发展 - 全面贯彻新发展理念，落实国家能源安全新战略，加快融入新型能源体系 [4] - 持续壮大煤电主业，夯实煤电一体化优势，探索多能互补发展新模式 [4] - 适应电力市场化改革，推动主业转型升级和新质生产力发展构建，打造一流绿色能源上市企业 [4]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营且具有高增长潜力，看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月17日，陕西能源发布2024年年报，2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比上升19.04%；归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；扣非后归母净利润29.80亿元，同比增长17.94%；经营活动产生的现金流量82.36亿元，同比增长15.46%。单Q4公司实现营业收入63.21亿元，同比增长20.22%，环比增长0.97%；归母净利润5.11亿元，同比增长41.81%，环比减少46.55%。公司2024年共计派发现金红利15.375亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为51.10%，对应2024年12月31日收盘价的股息率为4.42% [1] - 同日，公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入52.02亿元，同比减少7.78%，环比减少17.71%；归母净利润7.03亿元，同比减少28.78%，环比增长37.49% [2] 煤炭板块 - 2024年，公司煤炭产量1860.87万吨，同比+5.07%；自产煤外销量803.88万吨，同比+39.95%。单Q4煤炭产量437.40万吨，环比-11.72%；自产煤外销量237.04万吨，同比+27.08%，环比+27.30%。全年煤炭销售均价602.45元/吨，同比-15.29%；商品煤成本246.80元/吨，同比-4.60%。公司控制生产成本得当叠加产量同比增长，实现以量补价维持板块毛利略有增长 [3] - 2025年Q1，公司煤炭产量434.65万吨，同比-10.51%，环比-0.63%；自产煤外销量187.65万吨，同比+19.45%，环比-20.84%。一季度煤价快速下跌，煤炭产量同步走低，煤炭板块业绩或将承压，但公司根据煤价波动动态提高煤炭自给率（Q1环比+11.02pct），预计量价走低对公司综合业绩影响有限 [4] 电力板块 - 2024年，受益于清水川三期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩稳中有增。上网电量496.41亿千瓦时，同比+19.79%；单Q4上网电量127.25亿千瓦时，同比+18.09%，环比-14.09%。平均上网电价0.35元/千瓦时，同比持平；度电成本0.234元/千瓦时，同比上升7.57%。清水川三期电厂作为“陕北 - 湖北”800kV特高压直流输电工程的配套电源点，发电利用小时数有望维持高位 [5][6] - 2025年Q1，公司实现上网电量114.02亿千瓦时，同比-8.54%，环比-10.4%。一季度规上工业发电量同比-0.3%，规上火电发电量1 - 2月同比-5.08%，3月同比-2.3%，公司火电电量受需求低迷影响同比下行 [6] 产能增长 - 公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。煤矿在建赵石畔煤矿600万吨/年，预计2026年投产；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，预计均有望于2026年投产。2024年公司公告取得甘肃钱阳山煤矿采矿权，并设立赵石畔二期公司，预计2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续，且有望立足陕西省内，面向全国扩张 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为28.76/34.55/36.63亿元；EPS分别为0.77/0.92/0.98元/股；对应4月17日收盘价的PE分别为11.85/9.87/9.31倍 [8] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 19,453 | 23,156 | 21,472 | 24,836 | 26,270 | | 同比(%) | -4.1% | 19.0% | -7.3% | 15.7% | 5.8% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,556 | 3,009 | 2,876 | 3,455 | 3,663 | | 同比(%) | 3.3% | 17.7% | -4.4% | 20.1% | 6.0% | | 毛利率(%) | 40.0% | 35.0% | 36.9% | 37.3% | 37.5% | | ROE(%) | 11.0% | 12.2% | 10.4% | 11.3% | 10.8% | | EPS（摊薄）（元） | 0.68 | 0.80 | 0.77 | 0.92 | 0.98 | | P/E | 13.34 | 11.33 | 11.85 | 9.87 | 9.31 | | P/B | 1.47 | 1.38 | 1.24 | 1.11 | 1.01 | | EV/EBITDA | 6.34 | 6.37 | 6.08 | 5.68 | 5.14 | [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营且具有高增长潜力，看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态 [8] 报告各部分总结 事件 - 2025年4月17日，陕西能源发布2024年年报，2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比上升19.04%；归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；扣非后归母净利润29.80亿元，同比增长17.94%；经营活动产生的现金流量82.36亿元，同比增长15.46%；单Q4实现营业收入63.21亿元，同比增长20.22%，环比增长0.97%；归母净利润5.11亿元，同比增长41.81%，环比减少46.55%；2024年共计派发现金红利15.375亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为51.10%，对应2024年12月31日收盘价的股息率为4.42% [1] - 同日发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入52.02亿元，同比减少7.78%，环比减少17.71%；归母净利润7.03亿元，同比减少28.78%，环比增长37.49% [2] 点评 煤炭板块 - 2024年以量补价实现业绩增长，2025Q1量价同步走低，板块毛利或将承压 [3] - 2024年煤炭产量1860.87万吨，同比+5.07%；自产煤外销量803.88万吨，同比+39.95%；单Q4煤炭产量437.40万吨，环比-11.72%；自产煤外销量237.04万吨，同比+27.08%，环比+27.30% [3] - 2024年全年煤炭销售均价602.45元/吨，同比-15.29%；商品煤成本246.80元/吨，同比-4.60%；园子沟东翼200万吨/年上半年顺利投产，助力原煤产量同比攀升，以量补价维持板块毛利略有增长 [3] - 2025年Q1煤炭产量434.65万吨，同比-10.51%，环比-0.63%；自产煤外销量187.65万吨，同比+19.45%，环比-20.84%；一季度煤价快速下跌，产量同步走低，业绩或将承压，但公司提高煤炭自给率（Q1环比+11.02pct），预计量价走低对综合业绩影响有限 [4] 电力板块 - 清水川三期如期投产支撑电量增长，25Q1火电需求低迷导致电量同比下行 [5] - 2024年受益于清水川三期电厂投产发电，电力板块业绩稳中有增；上网电量496.41亿千瓦时，同比+19.79%；单Q4上网电量127.25亿千瓦时，同比+18.09%，环比-14.09%；平均上网电价0.35元/千瓦时，同比持平；度电成本0.234元/千瓦时，同比上升7.57%；清水川三期作为“陕北 - 湖北”800kV特高压直流输电工程的配套电源点，发电利用小时数有望维持高位 [5][6] - 2025年Q1上网电量114.02亿千瓦时，同比-8.54%，环比-10.4%；一季度规上工业发电量同比-0.3%，规上火电发电量1 - 2月同比-5.08%，3月同比-2.3%，公司火电电量受需求低迷影响同比下行 [6] 产能增长 - 煤 - 电产能成长接续，省内省外多点开花；在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地 [8] - 在建赵石畔煤矿600万吨/年，预计2026年投产；在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦，信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，预计2026年投产 [8] - 2024年公告取得甘肃钱阳山煤矿采矿权，并设立赵石畔二期公司，预计2026年现有在建煤矿煤电项目投运后，产能成长有望持续，有望立足陕西面向全国扩张 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为28.76/34.55/36.63亿元；EPS分别为0.77/0.92/0.98元/股；对应4月17日收盘价的PE分别为11.85/9.87/9.31倍 [8] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 19,453 | 23,156 | 21,472 | 24,836 | 26,270 | | 同比(%) | -4.1% | 19.0% | -7.3% | 15.7% | 5.8% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,556 | 3,009 | 2,876 | 3,455 | 3,663 | | 同比(%) | 3.3% | 17.7% | -4.4% | 20.1% | 6.0% | | 毛利率(%) | 40.0% | 35.0% | 36.9% | 37.3% | 37.5% | | ROE(%) | 11.0% | 12.2% | 10.4% | 11.3% | 10.8% | | EPS（摊薄）（元） | 0.68 | 0.80 | 0.77 | 0.92 | 0.98 | | P/E | 13.34 | 11.33 | 11.85 | 9.87 | 9.31 | | P/B | 1.47 | 1.38 | 1.24 | 1.11 | 1.01 | | EV/EBITDA | 6.34 | 6.37 | 6.08 | 5.68 | 5.14 | [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 | 报表类型 | 会计年度 | 流动资产 | 货币资金 | 应收票据 | 应收账款 | 预付账款 | 存货 | 非流动资产 | 长期股权投资 | 固定资产（合计） | 无形资产 | 其他 | 资产总计 | 流动负债 | 短期借款 | 应付票据 | 应付账款 | 其他 | 非流动负债 | 长期借款 | 其他 | 负债合计 | 少数股东权益 | 归属母公司股东权益 | 负债和股东权益 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 2023A | 8,988 | 5,748 | 10 | 2,008 | 420 | 454 | 54,052 | 2,288 | 29,313 | 7,284 | 15,168 | 63,040 | 11,648 | 2,179 | 6 | 4,504 | 4,959 | 21,806 | 19,244 | 2,562 | 33,454 | 6,382 | 23,205 | 63,040 | | | 2024A | 9,016 | 5,119 | 10 | 2,393 | 351 | 547 | 59,199 | 2,391 | 37,570 | 8,443 | 10,795 | 68,215 | 15,360 | 2,951 | 40 | 5,550 | 6,819 | 20,881 | 18,647 | 2,235 | 36,242 | 7,256 | 24,717 | 68,215 | | | 2025E | 11,399 | 7,757 | 10 | 2,218 | 373 | 504 | 62,288 | 2,746 | 39,448 | 8,934 | 11,160 | 73,686 | 15,584 | 4,451 | 26 | 5,072 | 6,035 | 21,682 | 19,447 | 2,235 | 37,265 | 8,873 | 27,548 | 73,686 | | | 2026E | 6,013 | 1,878 | 11 | 2,566 | 407 | 574 | 74,847 | 3,185 | 51,481 | 9,547 | 10,633 | 80,860 | 17,120 | 4,951 | 34 | 5,800 | 6,335 | 22,282 | 20,047 | 2,235 | 39,402 | 10,801 | 30,657 | 80,860 | | | 2027E | 6,811 | 2,462 | 12 | 2,714 | 437 | 607 | 80,587 | 3,511 | 59,970 | 10,302 | 6,805 | 87,398 | 18,086 | 5,451 | 34 | 6,121 | 6,479 | 22,582 | 20,347 | 2,235 | 40,668 | 12,850 | 33,881 | 87,398 | | 报表类型 | 会计年度 | 营业总收入 | 营业成本 | 营业税金及附加 | 销售费用 | 管理费用 | 研发费用 | 财务费用 | 减值损失合计 | 投资净收益 | 其他 | 营业利润 | 营业外收支 | 利润总额 | 所得税 | 净利润 | 少数股东损益 | 归属母公司净利润 | EBITDA | EPS(当年)(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 利润表 | 2023A | 19,453 | 11,663 | 865 | 73 | 1,126 | 10 | 860 | -19 | 44 | 23 | 4,904 | -12 | 4,892 | 833 | 4,059 | 1,503 | 2,556 | 8,156 | 0.73 | | | 2024A | 23,156 | 15,060 | 1,004 | 76 | 1,100 | 23 | 767 | -27 | 259 | 0 | 5,359 | 21 | 5,380 | 718 | 4,662 | 1,654 | 3,009 | 8,865 | 0.80 | | | 2025E | 21,472 | 13,546 | 939 | 74 | 1,094 | 18 | 646 | -8 | 80 | 31 | 5,259 | 0 | 5,259 | 766 | 4,492 | 1,617 | 2,876 | 9,003 | 0.77 | | | 2026E | 24,836 | 15,573 | 1,083 | 84 | 1,237 | 22 | 673 | -8 | 80 | 34 | 6,271 | 0 | 6,271 | 888 | 5,383 | 1,928 | 3,455 | 10,860 | 0.92 | | | 2027E | 26,270 | 16,406 | 1,147 | 89 | 1,318 | 23 | 726 | -13 | 80 | 37 | 6,665 | 0 | 6,665 | 953 | 5,712 | 2,049 | 3,663 | 11,792 | 0.98 | | 报表类型 | 会计年度 | 经营活动现金流 | 净利润 | 折旧摊销 | 财务费用 | 投资损失 | 营运资金变动 | 其它 | 投资活动现金流 | 资本支出 | 长期投资 | 其他 | 筹资活动现金流 | 吸收投资 | 借款 | 支付利息或股息 | 现金流净增加额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金流量表 | 2023A | 7,133 | 4,059 | 2,419 | 906 | -44 | -286 | 79 | -5,453 | -4,595 | -886 | 29 | 426 | 6,919 | -1,168 | -3,856 | 2,107 | | | 2024A | 8,236 | 4,662 | 2,975 | 805 | -259 | -47 | 101 | -7,020 | -7,028 | -36 | 43 | -2,010 | 575 | 175 | -3,423 | -794 | | | 2025E | 7,832 | 4,492 | 3,099 | 671 | -80 | -374 | 24 | -6,138 | -5,867 | -274 | 3 | 943 | 13 | 2,300 | -859 | 2,638 | | | 2026E | 10,483 | 5,383 | 3,916 | 712 | -80 | 543 | 8 | -16,403 | -16,048 | -355 | 0 | 42 | 0 | 1,100 | -1,058 | -5,879 | | | 2027E | 11

文章核心观点 - 陕西能源2024年业绩创新高，经营保持增长态势，财务状况稳定，在稳固煤电一体化优势的同时布局新业务，重大项目推进、研发投入增加，持续高比例分红且有股东增持计划 [2][3][7] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%；净利润30.09亿元，同比增长17.73% [2] - 2024年完成发电量530.43亿千瓦时，同比增长19.74%；原煤产量2356.28万吨，同比增长1.17% [2] - 2024年电力业务营收176.67亿元，同比增长19.62%；煤炭业务营收48.43亿元，同比增长18.55% [2] - 2024年末经营活动现金流量净额82.36亿元，同比增加15.46% [2] - 2025年一季度清水川能源完成发电量55.56亿千瓦时，同比增长7.79% [4] 业务布局 - 公司为陕西省煤炭资源电力转化龙头企业，稳固煤电一体化优势，布局储能、综合能源服务等新业务 [2][3] - 2024年陕能新动力14座充换电站建成投运，正争取储能项目 [3] 重大项目 - 2024年清水川能源电厂三期、陕投延安热电一期投运，园子沟矿井东翼投产，陕能新动力14座充换电站建成 [4] - 陕投延安热电二期、陕投商洛电厂二期、赵石畔矿井建设按计划推进，信丰电厂二期开工 [4] - 陕投赵石畔电厂二期加快办理开工前置手续，丈八矿井及选煤厂完成可研修编，竞得甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权并启动前期手续 [4] - 2025年确保重点项目取得新进展，推动赵石畔煤矿进入联合试运转，完成信丰能源等二期年度建设任务，争取赵石畔煤电二期开工，推进丈八矿井等前期手续 [5] 技术创新 - 2024年研发投入2306.05万元，同比增长123.11%，开展61个研发项目，获专利73项，32项质量管理成果获奖，新增1家创新型中小企业 [6] - 2024年生产运行系统技改成效明显，实施煤、电重点技改项目29项，完成发电机组计划性等级检修19台次，实施煤矿大型设备大修工程7项 [6] - 智慧电厂和智能矿山建设有新进展，凉水井矿业通过国家级智能化选煤厂验收，赵石畔煤矿智能化选煤厂开工，一体化平台升级改造工程推进 [6] 分红情况 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利3.60元，拟派现13.5亿元，2024年合计派现15.38亿元，派现占净利润比例51.10% [7] - 公司上市后历年分红，金额稳定增加，比例保持在50%以上，2024年中期、年度均分红，提请授权董事会决定2025年中期利润分配方案 [7] 股东增持 - 今年3月公告股东增持计划，持股5%以上股东榆能汇森拟增持不低于2.5亿元、不超过5亿元公司股份，浙商银行西安分行提供不超过4.5亿元贷款专项资金 [8]

财务资助 - 公司拟为麟北煤业提供不超29亿元财务资助，年利率3.2%，期限12个月[1][2][15][19][21][22][40][42] - 公司拟为能动科技提供不超0.6亿元财务资助，年利率3.2%，期限12个月[1][21][22][36][40] - 2024年度公司向麟北煤业提供财务资助累计发生额29亿元，年末余额29亿元[24] 公司股权与资本 - 公司持有麟北煤业59.6012%股权[5][14] - 公司持股秦龙电力94.5328%[29][30] 各公司财务数据（截至2024年12月31日） - 麟北煤业总资产1029307.18万元，负债803495.68万元，净资产225811.50万元，净利润8992.32万元[8] - 煤田地质总资产2034029.59万元，负债495068.46万元，净资产1538961.14万元，净利润232236.99万元[10] - 宝鸡热力总资产289802.00万元，负债133058.00万元，净资产156744.00万元，净利润 - 233.86万元[10] - 巨龙煤业总资产2.31亿元，负债27万元，净资产2.31亿元，净利润 - 96万元[14] - 能动科技总资产5554.33万元，负债519.03万元，净资产5035.30万元，净利润34.38万元[28] - 秦龙电力总资产1333617.71万元，负债860483.54万元，净资产473134.17万元，净利润56747.36万元[30] - 陕投资本总资产98484.79万元，负债41.19万元，净资产98443.60万元，净利润 - 1197.13万元[30] 其他 - 2024年度公司与关联方煤田地质累计已发生关联交易金额9540.41万元[18] - 提供财务资助事项尚需提交2024年度股东大会审议批准[43]