报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年海信家电营业收入达927亿元，同比增长8%；归母净利润达33.5亿元，同比增长18%，超出市场预期且超额完成股权激励目标1.62亿；2024Q4收入增长7%，业绩增长35%，净利率改善0.5pct；公司分红17亿元，分红比例51%，对应股息率4.3% [1] - 国内中央财政支持的消费品以旧换新活动去年三季度细则落地，公司业绩预计2025年持续改善的确定性强，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为38/43/50亿元，分别增长12%/15%/15%，对应估值11/10/8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|85600|92746|101495|110461|120323| |同比增长|15%|8%|9%|9%|9%| |营业利润(百万元)|5248|5679|6418|7480|8650| |同比增长|56%|8%|13%|17%|16%| |归母净利润(百万元)|2837|3348|3750|4328|4966| |同比增长|98%|18%|12%|15%|15%| |每股收益(元)|2.05|2.42|2.71|3.12|3.58| |PE|14.8|12.5|11.2|9.7|8.4| |PB|3.1|2.7|2.4|2.1|1.8| [2] 基础数据 - 总股本1386百万股，已上市流通股912百万股，总市值41.9十亿元，流通市值27.5十亿元，每股净资产（MRQ）11.2，ROE（TTM）21.7，资产负债率72.2%，主要股东为青岛海信空调有限公司，持股比例37.28% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|5|-2|7| |相对表现|4|-8|-4| [5] 分产业情况 - 2024年暖通空调收入-6%，家用空调+19%，暖通空调净利率同比改善2.2pct至16.8%，全年渠道融合924家，带动终端市场规模增长14% [7] - 冰洗厨2024年+18%，其中冰冷中高端零售额增长20%，厨电增长72% [7] - 其他2024年+2%，三电大幅减亏，中国区订单金额增长21% [7] 分地区情况 - 中国区收入-2%，其中璀璨高端套系2024年规模增长52%，以旧换新带动下四季度增长120% [7] - 海外家电收入+36%，其中欧洲+35%、美洲+46.5%、中东非+27%、亚太+15%、东盟+32% [7] 盈利情况 - 公司主营毛利率略降0.56pct，主要跟外销增长快于内需有关，其中海外毛利率同比改善1.9pcts，内需毛利率略降0.05pct [7] - 公司期间费用率优化0.5pct，此外其他收益、投资收益等增厚净利率0.7pct，综合带来净利率改善0.3pct至3.6%，盈利能力持续提升 [7] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|45140|52508|60649|64999|74200| |非流动资产|20807|17194|17010|16845|16699| |资产总计|65946|69702|77659|81844|90899| |流动负债|44042|47919|51839|51272|54887| |长期负债|2508|2408|2408|2408|2408| |负债合计|46550|50327|54247|53680|57295| |归属于母公司所有者权益|13580|15456|17501|19954|22756| |负债及权益合计|65946|69702|77659|81844|90899| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|10612|5132|5156|6191|7231| |投资活动现金流| - 9557| - 619|806|796|796| |筹资活动现金流| - 621| - 5121| - 700| - 5631| - 2134| |现金净增加额|433| - 609|5262|1356|5892| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|85600|92746|101495|110461|120323| |营业成本|66696|73476|79222|85504|92559| |营业利润|5248|5679|6418|7480|8650| |利润总额|5685|5966|6705|7767|8937| |归属于母公司净利润|2837|3348|3750|4328|4966| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|15%|8%|9%|9%|9%| |年成长率 - 营业利润|56%|8%|13%|17%|16%| |年成长率 - 归母净利润|98%|18%|12%|15%|15%| |获利能力 - 毛利率|22.1%|20.8%|21.9%|22.6%|23.1%| |获利能力 - 净利率|3.3%|3.6%|3.7%|3.9%|4.1%| |获利能力 - ROE|22.6%|23.1%|22.8%|23.1%|23.3%| |获利能力 - ROIC|20.7%|21.2%|21.5%|22.4%|23.2%| |偿债能力 - 资产负债率|70.6%|72.2%|69.9%|65.6%|63.0%| |偿债能力 - 净负债比率|4.0%|4.1%|4.9%|0.1%|0.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.9|0.9|1.0|1.1|1.2| |营运能力 - 总资产周转率|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 存货周转率|10.0|10.2|10.1|10.1|10.1| |营运能力 - 应收账款周转率|9.6|8.9|8.9|8.8|8.8| |营运能力 - 应付账款周转率|2.8|2.6|2.6|2.6|2.6| |每股资料(元) - EPS|2.05|2.42|2.71|3.12|3.58| |每股资料(元) - 每股经营净现金|7.66|3.70|3.72|4.47|5.22| |每股资料(元) - 每股净资产|9.80|11.15|12.63|14.40|16.42| |每股资料(元) - 每股股利|1.01|1.23|1.35|1.56|1.79| |估值比率 - PE|14.8|12.5|11.2|9.7|8.4| |估值比率 - PB|3.1|2.7|2.4|2.1|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|15.3|14.2|12.4|10.9|9.6| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 38.78 元，相当于 2025 年 14 倍的动态市盈率 [3][5] 报告的核心观点 - 海信家电 2024 年实现收入 927.5 亿元，YoY + 8.3%；归母净利润 33.5 亿元，YoY + 18.0%；2024Q4 单季度收入 221.7 亿元，YoY + 7.1%；归母净利润 5.5 亿元，YoY + 34.9%，以旧换新政策和 Q4 外销景气推动收入增速提升 [1] - 2024Q4 海信科龙家空和冰箱业务内销分别 YoY + 17.8%/+2.9%，外销分别 YoY + 55.4%/+10.4%，业务收入或分别超 20%和高单位数增长，家空及冰洗业务受益出口高景气有望引领收入增长 [1] - 2024Q4 海信日立多联机销售额 YoY + 4.8%，央空业务 Q4 稳健增长，2024 年内销额市占率同比提升 0.7pct，推进央空多元化发展有成效 [2] - 2024Q4 海信家电毛利率 19.7%，同比 - 2.3pct，销售等费用率同比分别 - 3.0/- 0.2/+0.3/- 0.6pct，销售费用率优化带动毛销差 YoY + 0.7pct，归母净利率 2.5%，同比 + 0.5pct，后续盈利能力有望进一步提升 [2] - 中央空调是成长性赛道，海信家电竞争优势突出，整合三电控股后三电盈利水平持续改善，预计 2025 - 2026 年 EPS 2.77/3.14 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标分析 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|85,600|92,746|102,588|115,561|130,789| |净利润（百万元）|2,837|3,348|3,834|4,357|4,817| |每股收益(元)|2.05|2.42|2.77|3.14|3.48| |市盈率(倍)|14.8|12.5|10.9|9.6|8.7| |市净率(倍)|3.1|2.7|2.4|2.1|1.9| |净利润率|3.3%|3.6%|3.7%|3.8%|3.7%| |净资产收益率|20.9%|21.7%|22.0%|22.3%|22.0%|[4] 季度财务指标分析 |指标|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 YoY|6.2|17.5|17.3|21.1|20.9|7.0|-0.1|7.1| |归母净利 YoY|131.1|149.2|106.5|12.7|59.5|17.3|-16.3|34.9| |扣非归母净利 YoY|179.8|206.9|130.1|124.9|60.9|16.5|-26.7|8.2| |销售毛利率|21.1|21.9|23.2|22.0|21.6|21.0|20.8|19.7| |销售费用率|10.1|10.8|11.2|11.3|10.0|10.4|10.0|8.3| |毛利率 - 销售费用率|11.0|11.1|12.0|10.7|11.6|10.6|10.8|11.3| |销售净利率|5.4|6.1|6.7|4.0|6.5|5.9|5.2|4.3| |ROE|5.2|7.3|7.3|3.1|7.0|7.3|5.4|3.7| |扣非后 ROE|4.4|6.1|6.3|2.2|6.0|6.1|4.0|2.1| |ROA|1.8|2.3|2.3|1.3|2.3|2.1|1.6|1.4| |销售商品提供劳务收到的现金/收入|78.4|76.3|92.1|94.1|74.2|75.1|98.8|83.8| |经营活动现金净流量/收入|4.6|12.4|22.3|9.2|0.7|7.7|14.2|-0.3| |经营活动现金净流量/经营净收益|97.6|201.8|386.0|673.0|12.1|166.8|414.5|-12.6| |经营现金流净额占比|120.3|-514.4|-953.4|245.7|52.2|-609.1|-578.3|147.2| |投资现金流净额占比|-105.3|670.5|833.5|-89.3|229.5|60.6|323.6|-1,222.8| |筹资现金流净额占比|85.0|-56.0|219.9|-56.4|-181.6|648.5|354.7|1,175.6|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 成长性指标：2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 15.5%、8.3%、10.6%、12.6%、13.2%；营业利润增长率分别为 55.9%、8.2%、13.4%、14.8%、11.4%等 [13] - 利润率指标：2023 - 2027 年毛利率分别为 22.1%、20.8%、21.5%、21.4%、21.3%；营业利润率分别为 6.1%、6.1%、6.3%、6.4%、6.3%等 [13] - 运营效率指标：2023 - 2027 年固定资产周转天数分别为 23、22、20、19、18；流动营业资本周转天数分别为 - 65、 - 70、 - 66、 - 67、 - 68 等 [13] - 投资回报率指标：2023 - 2027 年 ROE 分别为 20.9%、21.7%、22.0%、22.3%、22.0%；ROA 分别为 7.3%、7.4%、7.8%、7.6%、7.5%等 [13] - 费用率指标：2023 - 2027 年销售费用率分别为 10.9%、9.7%、10.0%、10.0%、10.0%；管理费用率分别为 2.7%、2.7%、2.4%、2.2%、1.9%等 [13] - 偿债能力指标：2023 - 2027 年资产负债率分别为 70.6%、72.2%、68.8%、68.4%、66.9%；负债权益比分别为 240.0%、259.8%、220.5%、216.7%、202.4%等 [13] - 分红指标：2023 - 2027 年 DPS(元)分别为 1.01、1.23、1.41、1.60、1.77；分红比率均为 50.9% [13] - 业绩和估值指标：2023 - 2027 年 EPS(元)分别为 2.05、2.42、2.77、3.14、3.48；PE(X)分别为 14.8、12.5、10.9、9.6、8.7 等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年海信家电营收927.5亿/+8.3%，归母净利润33.5亿/+18.0%，扣非归母净利润26.1亿/+10.7%；Q4收入221.7亿/+7.1%，归母净利润5.5亿/+34.9%，扣非归母净利润3.2亿/+8.2%；拟每10股派发现金红利12.3元，对应3月28日收盘价股息率为4.1%，现金分红率为50.9%；外销持续高景气，内销在国补政策带动下有所回暖，Q4经营业绩环比Q3明显好转，盈利能力有所优化 [1] - 2024年暖通空调收入增长4.2%至402.8亿，其中海信日立收入下滑6.4%至207.4亿，海信日立之外的空调收入同比增长18.5%至195.4亿；海信日立净利率同比提升2.2pct至16.8%，暖通空调分部经营利润率同比-0.5pct至12.2% [2] - 2024年冰洗收入同比增长18.3%至308.4亿，冰洗经营利润率同比-0.1pct至3.6%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致 [2] - 2024年三电收入同比增长2.5%至1838亿日元（约合人民币85亿元，考虑日元贬值，预计人民币口径下三电收入小幅下降）；EBITDA为71亿日元（约合人民币3亿元）；归母利润为-8亿日元（约合人民币-0.4亿元），同比减亏26亿日元 [2] - 2024年外销收入同比增长27.6%至356.3亿，海外白电收入同比增长36%，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区家电收入分别增长35%/47%/27%/15%/32% [3] - 同口径下，2024年毛利率-0.4pct至20.8%，内销毛利率同比-0.1pct至30.7%，外销毛利率同比+1.9pct至11.4%；研发投入加大，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.0/+0.5/+0.2pct至9.7%/2.7%/3.7%/-0.0%；投资收益、公允价值变动收益等同比增加约6亿，全年归母净利率同比+0.3pct至3.6% [3] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润37.8/41.9/46.3亿元，同比+12.8%/+11.0%/+10.4%，对应PE = 11.1/10.0/9.0x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|85,600|92,746|100,743|107,849|114,815| |(+/-%)|15.5%|8.3%|8.6%|7.1%|6.5%| |归母净利润(百万元)|2,837|3,348|3,777|4,191|4,628| |(+/-%)|97.7%|18.0%|12.8%|11.0%|10.4%| |每股收益（元）|2.04|2.42|2.73|3.02|3.34| |EBIT Margin|4.6%|4.2%|5.4%|5.5%|5.7%| |净资产收益率（ROE）|20.9%|21.7%|21.8%|21.6%|21.3%| |市盈率（PE）|14.8|12.5|11.1|10.0|9.0| |EV/EBITDA|17.4|18.6|15.5|14.6|13.7| |市净率（PB）|3.09|2.71|2.41|2.15|1.92| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|EPS（27E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）|PE（27E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600690.SH|海尔智家|27.16|2,350|2.00|2.26|2.49|2.74|13.6|12.0|10.9|9.9|1.2|优于大市| |000333.SZ|美的集团|76.87|5,846|5.03|5.62|6.13|6.63|15.3|13.7|12.5|11.6|1.6|优于大市| |000921.SZ|海信家电|30.21|395|2.42|2.73|3.02|3.34|12.5|11.1|10.0|9.0|1.0|优于大市| [21] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|4939|4398|5708|8539|10688| |应收款项|9967|11182|11644|12675|13536| |存货净额|6775|7567|8175|8773|9313| |其他流动资产|6625|8268|8854|9147|10021| |流动资产合计|45140|52508|56106|61511|66607| |固定资产|6106|6323|6717|7241|7639| |无形资产及其他|1342|1407|1352|1296|1241| |投资性房地产|11687|7699|7699|7699|7699| |长期股权投资|1671|1765|1888|1997|2113| |资产总计|65946|69702|73762|79744|85299| |短期借款及交易性金融负债|2624|2811|2347|2594|2584| |应付款项|26658|28981|30470|32809|34843| |其他流动负债|14760|16128|17261|18504|19671| |流动负债合计|44042|47919|50079|53907|57098| |长期借款及应付债券|43| - |49|49|49| |其他长期负债|2465|2359|2182|2040|1881| |长期负债合计|2508|2408|2231|2090|1930| |负债合计|46550|50327|52310|55997|59029| |少数股东权益|5816|3919|4108|4307|4516| |股东权益|13580|15456|17344|19440|21754| |负债和股东权益总计|65946|69702|73762|79744|85299| [24] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|85600|92746|100743|107849|114815| |营业成本|66696|73476|79473|85042|90503| |营业税金及附加|579|424|598|621|623| |销售费用|9311|9002|9571|10246|10907| |管理费用|2296|2499|2373|2537|2697| |研发费用|2780|3447|3325|3451|3559| |财务费用|(205)|(37)|(34)|(67)|(121)| |投资收益|719|906|868|876|874| |资产减值及公允价值变动|(176)| - |73|74|65| |其他收入|(2218)|(2680)|(3325)|(3451)|(3559)| |营业利润|5248|5679|6379|6960|7637| |营业外净收支|437|287|317|311|312| |利润总额|5685|5966|6696|7271|7949| |所得税费用|893|840|1025|1091|1232| |少数股东损益|1954|1778|1895|1989|2089| |归属于母公司净利润|2837|3348|3777|4191|4628| [24] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|2837|3348|3777|4191|4628| |资产减值准备|(84)|(11)| - |28|13| |折旧摊销|1141|1059|687|772|844| |公允价值变动损失|176|(73)|(74)|(65)|(116)| |财务费用|(205)|(37)|(34)|(67)|(121)| |营运资本变动|3084|3911|819|1531|780| |其它|721|(543)|162|186|196| |经营活动现金流|7874|7691|5399|6628|6345| |资本开支|0|(1162)|(981)|(1188)|(1084)| |其它投资现金流|(8089)|(4259)|(633)|(652)|(671)| |投资活动现金流|(8242)|(5514)|(1737)|(1948)|(1872)| |权益性融资|(34)| - |5|0|0| |负债净变化|23| - |6|0|0| |支付股利、利息| - | - | - | - | - | |其它融资现金流|3120|6044|(463)|247|(10)| |融资活动现金流|(695)|(2718)|(2352)|(1849)|(2324)| |现金净变动|(1062)|(542)|1310|2831|2149| |货币资金的期初余额|6001|4939|4398|5708|8539| |货币资金的期末余额|4939|4398|5708|8539|10688| |企业自由现金流|7544|7156|5102|6174|6053| |权益自由现金流|10688|13207|4657|6478|6139| [24] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|2.04|2.42|2.73|3.02|3.34| |每股红利|1.38|3.17|1.36|1.51|1.67| |每股净资产|9.78|11.15|12.51|14.03|15.70| |ROIC|65%|43%|57%|58%|53%| |ROE|21%|22%|22%|22%|21%| |毛利率|22%|21%|21%|21%|21%| |EBIT Margin|5%|4%|5%|6%|6%| |EBITDA Margin|15%|8%|9%|7%|6%| |收入增长| - | - | - | - | - | |净利润增长率|98%|18%|13%|11%|10%| |资产负债率|79%|78%|76%|76%|74%| |股息率|4.6%|10.5%|4.5%|5.0%|5.5%| |P/E|14.8|12.5|11.1|10.0|9.0| |P/B|3.1|2.7|2.4|2.2|1.9| |EV/EBITDA|17.4|18.6|15.5|14.6|13.7| [24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][8][52] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双增长，海外业务亮眼，盈利能力稳健提升，运营周转良好，虽地产承压下调盈利预测，但仍看好利润端改善维持“买入”评级 [5][8][52] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4盈利能力保持稳健提升，海外增长亮眼 - 2024年公司实现营业收入927.5亿元（同比+8.3%），归母净利润33.5亿元（+18.0%），扣非归母净利润26.1亿元（+10.7%），增长主因海外亮眼增长和非经常性损益 [5][12] - 2024Q4实现营业收入221.7亿元（+7.1%），归母净利润5.5亿元（+34.9%），扣非归母净利润3.2亿元（+8.2%），受非经常性损益影响 [5][15] 按业务拆分：冰洗业务增长喜人，四季度家空增幅达20% - 2024年空调/冰洗/其他主营业务收入分别为402.8/308.4/125亿元，同比分别+4.2%/+18.3%/+2.2%，占比分别43.4%/33.3%/13.5% [17] - 央空国内多联机份额超20%，家空线上/线下零售额同比分别+11%/+21%，冰洗中高端零售额增长19.8%，海信系冰箱零售额增长21%，厨电业务营收同比+72%，洗碗机销额同比+152% [5][26] 按地区拆分：国内收入小幅收缩，海外业务增长超20% - 2024年境内收入479.9亿元（-2.1%），境外收入356.3亿元（+27.6%），其他业务收入91.2亿元（+5.6%），占比分别51.7%/38.4%/9.8% [29] - 海外各区域均保持较快增长，欧洲区增长35%、美洲区增长47%、中东非区增长27%、亚太区增长15%、东盟区增长32% [5][29] 2024Q4盈利能力保持稳健提升，运营周转情况良好 受益于于空冰洗产品结构优化，盈利能力持续提升 - 2024年毛利率20.8%（-1.3pct），2024Q4毛利率19.7%（-2.3pct，还原后略降0.2pct），除空调外其他品线改善 [34] - 2024年暖通空调/冰洗/其他主营业务毛利率为28.6/17.6/15.1%，境内/境外毛利率为30.7/11.4% [36] - 2024年公司期间费用率16.1%（-0.5pct），2024Q4期间费用率15.9%（-3.6pct），销售费用率下降和毛利率下降主因会计准则变更 [40] - 2024年净利率为5.5%（-0.1pct），归母净利率为3.6%（+0.3pct），扣非净利率为2.8%（+0.1pct）；2024Q4净利率为4.3%（+0.3pct），归母净利率为2.5%（+0.5pct），扣非净利率为1.4%（持平），受非经常性损益影响 [42] 净营业周期下降，营运能力良好 - 截至2024年底，存货为75.7亿元（+11.7%），存货周转天数为35.4天（-0.7天）；应收账款及应收票据为109.4亿元（+9.8%），周转天数为40.6天（+12.5天）；应付账款及应付票据为289.8亿元（+8.7%），周转天数为136.3天（+39.8天），净营业周期为-60.4天（-27.9天） [47] - 2024年公司经营性现金流净额为51.3亿元（-51.6%） [48] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为37.54/41.90/45.99亿元，对应EPS分别为2.71/3.02/3.32元，当前股价对应PE为11.2/10.0/9.1倍，维持“买入”评级 [5][52] 附：财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率 [56]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][8][52] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双增长，海外业务亮眼，盈利能力稳健提升，运营周转良好，虽地产承压下调盈利预测，但仍看好利润端改善维持“买入”评级 [5][8][52] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4盈利能力保持稳健提升，海外增长亮眼 - 2024年公司实现营收927.5亿元（同比+8.3%），归母净利润33.5亿元（+18.0%），扣非归母净利润26.1亿元（+10.7%），增长主因海外业务及非经常性损益 [5][12] - 2024Q4实现营收221.7亿元（+7.1%），归母净利润5.5亿元（+34.9%），扣非归母净利润3.2亿元（+8.2%），受非经常性损益影响 [5][15] 按业务拆分：冰洗业务增长喜人，四季度家空增幅达20% - 2024年空调/冰洗/其他主营业务收入分别为402.8/308.4/125亿元，同比分别+4.2%/+18.3%/+2.2%，占比分别43.4%/33.3%/13.5% [17] - 央空国内多联机份额超20%，家空线上/线下零售额同比分别+11%/+21%，冰洗中高端零售额增长19.8%，海信系冰箱零售额增长21%，厨电业务营收同比+72%，洗碗机销额同比+152% [5][26] 按地区拆分：国内收入小幅收缩，海外业务增长超20% - 2024年境内/境外/其他业务收入分别为479.9/356.3/91.2亿元，占比分别51.7%/38.4%/9.8%，收入同比分别-2.1%/+27.6%/+5.6% [29] - 海外各区域均保持较快增长，欧洲区增长35%、美洲区增长47%、中东非区增长27%、亚太区增长15%、东盟区增长32% [5][29] 2024Q4盈利能力保持稳健提升，运营周转情况良好 受益于于空冰洗产品结构优化，盈利能力持续提升 - 2024年毛利率20.8%（-1.3pct），2024Q4毛利率19.7%（-2.3pct，还原后略降0.2pct），除空调外其他品线改善 [34] - 2024年暖通空调/冰洗/其他主营业务毛利率为28.6/17.6/15.1%，境内/境外毛利率为30.7/11.4% [36] - 2024年公司期间费用率16.1%（-0.5pct），2024Q4期间费用率15.9%（-3.6pct），销售费用率下降和毛利率下降主因会计准则变更 [40] - 2024年净利率为5.5%（-0.1pct），归母净利率为3.6%（+0.3pct），扣非净利率为2.8%（+0.1pct）；2024Q4净利率为4.3%（+0.3pct），归母净利率为2.5%（+0.5pct），扣非净利率为1.4%（持平），受非经常性损益影响 [42] 净营业周期下降，营运能力良好 - 截至2024年底，存货为75.7亿元（+11.7%），存货周转天数为35.4天（-0.7天）；应收账款及应收票据为109.4亿元（+9.8%），周转天数为40.6天（+12.5天）；应付账款及应付票据为289.8亿元（+8.7%），周转天数为136.3天（+39.8天），净营业周期为-60.4天（-27.9天） [47] - 2024年公司经营性现金流净额为51.3亿元（-51.6%） [48] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为37.54/41.90/45.99亿元，对应EPS分别为2.71/3.02/3.32元，当前股价对应PE为11.2/10.0/9.1倍，维持“买入”评级 [5][52] 附：财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率 [56]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：白色家电行业 - 公司：美的集团、海尔、海信家电 纪要提到的核心观点和论据 海尔 - 核心观点：内销增速显著提升，盈利能力增强，外销增速预计平稳，整体收入改善 [2][3] - 论据：去年四季度内销增速约 12%，为近几个季度最快，今年一季度延续趋势，预计未来保持高位；卡萨帝品牌去年增长 30%，今年一季度增速不错，全年目标 20%以上；内销盈利能力是外销两倍；去年四个季度外销表观增速超 10%，扣除并购影响实质增长约 4%，若美国市场不衰退，今年外销增速将平稳 美的集团 - 核心观点：财报略超预期，B 端业务提速，现金流偏弱但一季度收入有望提升，2025 年展望积极 [2][4][7] - 论据：建议关注归母净利润；四季度空调市场未过度增长，B 端业务提速，C 端内外销打包增速约 7%，低端业务提升至 14%；会计调整后同口径下毛利率基本持平；资产负债表健康，现金流偏弱，合同负债和其他流动负债创新高；2025 年分红比例提升至 69%，计划回购 50 - 100 亿元股票；全年收入指引内外销均有望双位数增长，B 端业务增速预计超 15% 海信家电 - 核心观点：2025 年业绩超预期，外销展望乐观，内销环比改善 [2][8] - 论据：需剔除非经常性收益评估真实盈利能力；四季度经营利润率接近双位数增长；全年外销展望乐观，内销环比改善但幅度有限，目前内销向积极方向发展 白色家电行业 - 核心观点：2025 年上半年前景乐观，下半年有高基数压力但总体可控，关税影响小，最大风险是盈利不确定性 [2][9][10][12][13] - 论据：四季度合同负债上涨预示外销订单充足，政策支持和低基数效应增强业绩弹性；估值处于合理区间，分红率提升和回购计划支撑股价；历史数据显示白电销量未因地产或政策大幅波动，政策趋于可比状态对前期透支影响有限；关税成本可转嫁给下游，对利润影响不大；大宗原材料成本上涨过快可能形成超预期冲击 其他重要但是可能被忽略的内容 - 内销政策方面，2025 年三月份消费提升方案值得关注，若地产端企稳或弱改善，将推动产业增长超预期 [14] - 外贸形势上，若关税反转，将显著提升板块估值，带来反转机会 [14] - 建议投资者重点配置白色家电板块，美的、海尔等公司在新阶段具备参与 AI 及人形机器人等新兴方向的潜力 [15]

纪要涉及的公司 海信家电 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年整体业绩情况**：全年营收927亿元，同比增长8.35%；归母净利润33.48亿元，同比增长17.99%；扣非归母净利润26.05亿元，同比增长10.65%；整体加权平均净资产收益率为23.17%，上升0.63个百分点 [3]。 2. **2024年四季度各业务板块经营情况**：整体增幅约9%，冰洗业务增幅11%-12%，家用空调增幅21%，双控业务略降5%，三圆业务下降6%；毛利率基本与去年同期持平，略有下降0.2个百分点，除空调外，各品类线毛利率均有所改善 [3][5]。 3. **各业务国内外市场增长情况**：冰箱国内市场双位数增长；空调外销增长较好，内销略有下降；三圆业务主要在海外，四季度内销略有增长，外销超20%增长 [6]。 4. **2025年海外市场展望**：墨西哥关税问题预计4月2日决定，大概率妥协但有风险；欧美竞争激烈，但公司有品牌、研发和制造布局优势；预计2025年中央空调外销目标增长超50% [3][7]。 5. **2025年中央空调市场表现及策略**：虽面临房地产挑战，但有高质量地产转型、旧改项目和头部品牌集聚效应机遇；强调产品稳定性、安装完善性和服务及时性应对竞争 [3][8]。 6. **盈利能力提升**：过去两年利润率改善，未来通过产品力、平台效率和运营能力提升继续改善；2025年目标在2023年归母净利润基础上实现15%复合增速 [3][10][15]。 7. **2025年国内市场目标**：规模和利润比2024年增长，聚焦家装板块，加大日立品牌投入，关注旧改项目 [11]。 8. **璀璨系列贡献**：自2023、2024年以来表现好，对白电业务贡献显著；2025年增加新套系，推动销售增长 [12]。 9. **各产品净利率情况**：中央空调净利率为20%，S佳通和冰雪净利率为个位数；家用空调、冰箱、洗衣机净利率有所改善 [13][14]。 10. **2024年主要出口区域增长情况及2025年外销核心驱动**：2024年美洲区40%，欧洲区30%，东安动力20 - 25%，东盟30%，亚太15%；2025年延续品类补齐，美洲空调等产品渗透，欧洲体育营销提升价值，中东非等区域精细化运营 [16]。 11. **海外供应链布局**：推进海外五大区域中心建设，实现研产销一体化，应对政治风险和关税变化，轻资产运作 [17]。 12. **2025年中央空调外销策略**：欧洲占比40%左右，中东非接近20% - 20%多，东盟接近20%，北美补充产品提升贡献；产品增加热泵和水机 [18]。 13. **2024年非经常性损益**：达到七个多亿，同比上升两个多亿，主要来源于远期外汇保值约3亿、理财产品收益1亿多和三圆业务构造改革费同期冲销约2.8亿 [19]。 14. **应对小米竞争措施**：坚持产品优势，整合资源实现规模效应，快速响应市场，加强营销端运营 [20]。 15. **现金使用规划及分红计划**：若无特殊大型收购或基建投入，分红比例维持去年水平；2025年资本开支约20亿元 [21]。 16. **2024年中央空调利润率提升原因及2025年展望**：归因于经济环境、品牌投入、运营效率等；2025年加大日立品牌投入，优化结构和提高效率确保目标实现 [22]。 17. **2025年营收目标分解**：按单品牌任务分解，各品牌独立设定增长任务 [23]。 18. **2024年新产品盈利贡献**：嵌入式冰箱国内市场占比24% - 30%，毛利率高；新风空调市场占有率50%，边际贡献15%，预计对线上销售有较大贡献 [24]。 19. **洗衣机业务发展情况及规划**：是未来重要增长点，2024年规模增长30%，收入约50亿，海外贡献大；2025年推新产品，提升品牌形象和扩展渠道 [25]。 20. **应对原材料价格上涨措施**：提前储备产成品，锁定部分铜价，通过新品价格调整等消化成本压力 [26]。 21. **提升日立品牌措施**：投入资源塑造品牌，加强技术合作，提高产品档次，加大线下渠道投入，加快产品线布局和更迭 [27]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 海信在中央空调领域产品品质遵循高标准，有近200家服务中心和约700多家服务网点 [9]。 2. 2025年城市旧改项目增幅显著，如上海地区，前几个月旧改整体增幅达百分之几十 [11]。 3. 一季度订单情况显示海外市场至少双位数以上增长 [16]。 4. 全球热泵产品发展趋势良好，欧洲地区未来2 - 5年预计持续稳定增长，东盟区域水机产品已打开局面 [18]。

文章核心观点 美的集团和海信家电2024年营收、盈利表现亮眼，美的营收突破4000亿，海信营收接近千亿，两家企业积极出海取得成效 [1][2][3][4] 两家企业营收、盈利情况 - 美的集团2024年营业总收入4091亿元，同比增长9.5%，归母净利润385亿元，同比增长14.3%，经营活动现金流达605亿元，均创历史新高 [2] - 海信家电2024年度实现营业收入927.46亿元，同比增长8.35%；归母净利润33.48亿元，同比增长17.99% [3] 股东回报情况 - 美的计划每10股派发现金35元，现金分红金额达267亿元，较上年度高出近30%，分红金额占归母净利润比例近七成，较上年度提升八个百分点；计划以自有资金50 - 100亿元回购股份，若按上限实施，累计回购金额将突破370亿元 [2] - 海信家电拟向全体股东每10股派发现金红利12.3元（含税），同比增长21.42% [3] 企业发展历程 - 美的2010年首次突破1000亿元，2017年超过2000亿元，2021年超过3000亿元，2024年超过4000亿元，发展不断提速 [2] 海外市场成效 - 海信家电依托海外五大区域中心，深化本地化运营，发力体育营销，海外自有品牌影响力不断提升，海外收入突破356亿元，同比增长28%，欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟收入同比分别增长35%、46.5%、27%、15%、32% [4] - 美的集团OBM（自有品牌）收入占比已达智能家居海外业务43%，产品出口至全球超过200个国家和地区，成为2024年全球智能家电销量第一的品牌，智能家居业务2024年度收入规模达到2695亿元 [4]

文章核心观点 2024年海信家电营收和归母净利润双增长，Q4业绩增速较快，虽Q4毛利率短期承压但净利率逆势提升，行业需求有望复苏，公司收入业绩预计持续增长，维持“买入”评级 [1][2] 2024年年报业绩情况 - 公司实现营业收入927.46亿元（+8.35%），归母净利润33.48亿元（+17.99%），扣非归母净利润26.06亿元（+10.65%） [1] 2024Q4业绩表现 - 营收达221.67亿元（+7.08%），归母净利润达5.55亿元（+34.91%），收入端稳健，业绩端较快增长 [1] 2024年分产品收入情况 - 暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入402.84/308.39/125.00亿元，分别同比+4.22/+18.29/+2.15% [1] - 家空2024年线上/线下零售额分别同比+10.8/+21.2%，厨电业务营收同比+72%，洗碗机销售额同比+152% [1] 2024年分地区收入情况 - 内销/外销分别实现收入479.94/356.29亿元，分别同比-2.12/+27.59% [1] - 欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟地区收入分别同比+35/+47/+27/+15/+32%，拉动海外整体收入快速增长 [1] 2024Q4财务指标情况 - 毛利率达19.69%（-2.35pct），短期承压或因空调品类毛利率下滑 [2] - 净利率达4.33%（+0.33pct），逆势提升主因期间费用率管控合理 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.34%（-3.01pct）、3.26%（-0.23pct）、4.42%（+0.26pct）、-0.10%（-0.60pct），销售费用率降幅显著 [2] 投资建议 - 行业端，国内“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏，新能源汽车发展带动上游零部件行业增长 [2] - 公司端，白电产品中高端布局深化，新能源热管理业务拓展，预计2025 - 2027年归母净利润为37.49/42.18/45.49亿元，对应EPS为2.71/3.04/3.28元，当前股价对应PE为11.17/9.93/9.21倍，维持“买入”评级 [2]

文章核心观点 - 海信家电2024年营收和归母净利润同比增长，推出分红预案，虽经营活动现金流有下滑但属正常，应收账款受客户和渠道结构影响但坏账风险未增大，公司全球布局广泛且注重品牌和可持续发展能力提升 [1][2] 经营业绩 - 2024年公司实现营收927.46亿元，同比增长8.35% [1] - 2024年公司实现归母净利润33.48亿元，同比增长17.99% [1] 分红情况 - 2024年公司拟每10股派现12.3元（含税），分红同比增长21.42% [1] - 分红比例从2024年的49.46%提升到2025年的50.89% [1] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量金额为51.32亿元，同比有一定下滑 [1] - 2023年公司经营活动现金流大幅超越营业利润53.64亿，为营业利润的2.02倍，属历史较高水平 [1] - 2023年现金流大幅增长因2022年备货节奏提前，付款在当年度支付，2023年下半年备货付款压力后移到24年 [1] - 2024年上半年备货基本在当年四季度兑付，不会对2025年经营现金流带来压力 [2] - 2024年现金流与营业利润基本匹配，受均衡储备节奏和票据到期节奏不同影响，历年来单看当年度存在一定不均衡性，累计两年看处于行业正常水平 [2] 应收账款情况 - 2024年公司应收账款为104.81亿元 [2] - 公司应收主要受客户和渠道结构影响，海外收入高增长和电商收入增速略好于内销其他渠道，海外市场和电商渠道客户账期略高于平均，导致整体账期水平提高 [2] - 分账龄情况来看应收账款是改善的，坏账准备下降，未增大坏账风险 [2] 公司布局与发展 - 海信在全球布局36个工业园区和生产基地，设有30所研发机构、64个海外公司和办事处 [2] - 公司坚持深耕体育营销提升品牌影响力，全面拥抱数字化和智能化，重塑面向未来的可持续发展能力 [2]