业绩总结 - 公司2023年归母净利润同比下降13%，营收为426.7亿元，同比下降12.0%[5] - 预计2024-2026年公司收入将分别为459/493/519亿元，同比增速7.7/7.3/5.3%；归母净利润分别为41.05/43.93/46.13亿元，同比增速3.8/7.0/5.0%[12] - 公司对铝价具有高盈利弹性，随着铝价的上涨，公司盈利也相应增加[12] 生产情况 - 公司2023年生产原铝240万吨，同比减少20万吨，氧化铝和炭素产量维持稳定[6] 环保和可持续发展 - 公司用电结构中绿电比例约为80%，碳排放约为煤电铝的20%左右[2] - 公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“买入”评级[12] 财务展望 - 资产负债表显示2024年公司现金及现金等价物、存货净额、流动资产合计、固定资产等均有增长趋势[14] - 预测2024年每股收益为1.18元，2025年为1.27元，2026年为1.33元，P/E分别为12.8/12.0/11.4x[14] - ROIC预计分别为16%、19%、21%，ROE分别为14%、14%、13%[14] 投资评级 - 公司投资评级为“买入”，股价表现优于市场代表性指数20%以上[16]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收427亿元，同比-11.96%[1] - 公司2023年Q4单季实现营收129亿元，同比+18.27%[1] - 公司2023年Q4单季归母净利14.5亿元，同比+80.25%[1] - 公司2023年至2026年的财务预测显示，营业总收入将逐年增长，2026年预计达到560.97亿元[7] 产品和技术 - 公司构建了从铝土矿到终端产品绿色铝完整产业链[3] - 云铝股份主要产品产量在过去几年稳步增长，2020年达到了241.2万吨[6] 市场趋势 - 2023年电解铝价格呈上涨趋势，全年中国长江有色市场平均铝价为18700元/吨[2] 分析师信息 - 分析师翟堃具有8年证券研究经验，擅长能源开采和有色金属行业分析[8] 报告声明 - 报告声明不构成对任何人的投资建议，公司不对使用报告内容引发的损失负责[12] - 市场有风险，投资需谨慎，报告仅供特定客户参考，不构成投资建议[14]

业绩总结 - 云铝股份2023年实现营业收入426.69亿元，同比下降11.96%[1] - 公司整体销售毛利率为15.81%，同比增加0.87pct，扣非后销售净利率为9.21%，同比提升0.24pct[1] - 预计2024-2026年云铝股份营业收入将分别为473.45亿、492.70亿、509.25亿元，净利润分别为46.11亿、49.71亿、50.61亿元[2] - 公司预计2026年营业收入将达到509.2亿元，较2022年增长3.4%[4] - 公司预计2026年净利润率为9.9%，略高于2022年的9.4%[4] - 公司预计2026年每股收益为1.46元，较2022年的1.32元有所增长[4] 财务指标 - 公司的ROE在2022年为20.4%，预计将逐年下降，2026年预计为12.8%[4] - 公司的资产负债率在2022年为35.3%，预计将逐年下降，2026年预计为17.7%[4] 评级体系 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级，分别对未来6个月的投资收益率和风险进行分类[5] - 收益评级分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级，根据领先或落后沪深300指数的百分比确定[5] - 风险评级分为A和B两个等级，根据投资收益率的波动与沪深300指数的波动关系确定[5]

报告公司投资评级 - 给予云铝股份“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上，当前价格13.62元，合理价值17.16元 [3][9] 报告的核心观点 - 23Q4归母净利环增47%优于预期，Q4营收129亿元，同比+18%，环比+7%；归母净利润15亿元，同比+80%，环比+47%；经营净现金流13亿元，同比-40%，环比-47%，资产负债率25.6%，较23Q3末-3.85PCT [1] - 业绩同环比增长因Q4铝价上涨、原材料成本变动及增值税进项加计抵减，SHFE铝均价环比涨281元/吨，氧化铝、阳极均价分别环比+4%、-2%，估测吨原材料成本环比增186元/吨，吨铝毛利环比增95元/吨，其他收益实现1.91亿元 [1] - 23年受云南减产政策影响电解铝产量下降，生产氧化铝、碳素、原铝分别为143、78、240万吨，同比增2%、-5%、-8%，预计24年用电修复助产量增长，目标产量为140、80、270万吨，同比增2%、2%、13% [1] - 高铝价+低负债，期待进入高分红时代，23年经营性现金流净额58.71亿元，资本开支仅7.22亿元，现金分红比例20%，23年末资产负债率仅25.6%，有息债务44.70亿元 [1] - 预计2024 - 2026年EPS为1.32/1.34/1.39元/股，参考可比公司估值，给予2024年13倍PE，对应合理价值17.16元/股 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|48463|42669|47298|47656|47895| |增长率（%）|16.1%|-12.0%|10.8%|0.8%|0.5%| |EBITDA（百万元）|7936|7485|8090|8477|8739| |归母净利润（百万元）|4568|3956|4576|4647|4837| |增长率（%）|37.1%|-13.4%|15.7%|1.5%|4.1%| |EPS（元/股）|1.32|1.14|1.32|1.34|1.39| |市盈率（P/E）|8.42|10.72|10.32|10.16|9.76| |ROE（%）|20.4%|15.4%|15.7%|14.3%|13.4%| |EV/EBITDA|5.30|5.56|5.04|4.20|3.42| [2] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|8246|9863|15604|20772|26398| |非流动资产|30813|29447|28523|27458|26265| |资产总计|39059|39310|44126|48230|52663| |流动负债|9047|6085|6912|6838|6867| |非流动负债|4736|3977|3770|3668|3567| |负债合计|13783|10063|10683|10506|10435| |股本|3468|3468|3468|3468|3468| |归属母公司股东权益|22350|25729|29106|32552|36190| |少数股东权益|2925|3518|4338|5171|6038| |负债和股东权益|39059|39310|44126|48230|52663| [5][6] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|6914|5871|7873|7541|8016| |投资活动现金流|-1033|-515|-851|-1008|-902| |筹资活动现金流|-4589|-3080|-1546|-1464|-1458| |现金净增加额|1297|2276|5476|5068|5656| |期初现金余额|1546|2844|5261|10737|15806| |期末现金余额|2844|5119|10737|15806|21462| [5] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|16.1%|-12.0%|10.8%|0.8%|0.5%| |成长能力 - 营业利润增长率|24.6%|-6.1%|15.9%|1.5%|4.1%| |成长能力 - 归母净利润增长率|37.1%|-13.4%|15.7%|1.5%|4.1%| |获利能力 - 毛利率|14.9%|15.8%|16.2%|16.8%|17.2%| |获利能力 - 净利率|10.9%|11.1%|11.4%|11.5%|11.9%| |获利能力 - ROE|20.4%|15.4%|15.7%|14.3%|13.4%| |获利能力 - ROIC|17.1%|14.5%|14.0%|13.3%|12.5%| |偿债能力 - 资产负债率|35.3%|25.6%|24.2%|21.8%|19.8%| |偿债能力 - 净负债比率|54.5%|34.4%|31.9%|27.9%|24.7%| |偿债能力 - 流动比率|0.91|1.62|2.26|3.04|3.84| |偿债能力 - 速动比率|0.47|0.94|1.63|2.39|3.20| |营运能力 - 总资产周转率|1.24|1.09|1.07|0.99|0.91| |营运能力 - 应收账款周转率|50.50|262.77|181.80|182.50|182.50| |营运能力 - 存货周转率|12.37|10.53|11.16|11.04|11.17| |每股指标 - 每股收益（元）|1.32|1.14|1.32|1.34|1.39| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.99|1.69|2.27|2.17|2.31| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.44|7.42|8.39|9.39|10.44| |估值比率 - P/E|8.42|10.72|10.32|10.16|9.76| |估值比率 - P/B|1.73|1.65|1.62|1.45|1.31| |估值比率 - EV/EBITDA|5.30|5.56|5.04|4.20|3.42| [6]

业绩总结 - 2023年云铝股份公司营业收入为426.69亿元，同比下降11.96%[1] - 归母净利润为39.56亿元，同比下降13.41%[1] - 公司生产原铝239.95万吨，同比下降7.59%[2] - 氧化铝142.83万吨，同比下降1.93%[2] - 铝合金及加工产品123.25万吨，同比下降11.68%[2] - 炭素制品78.35万吨，同比下降4.92%[2] - 长江有色市场A00铝均价为18702元/吨，同比下降6.43%[3] - 氧化铝均价为3120元/吨，同比下降4.03%[3] 未来展望 - 公司2026年预计净利润为6098百万元[11] - 营业收入增长率预计2024年为2.4%[11] - ROE预计2026年为13.8%[11] - 资产负债率预计2026年为20.9%[11]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入426.7亿元，同比下降12.0%[1] - 公司2023Q4单季度净利润环比增长80.3%[1] - 公司2023年资产负债率降至25.6%，较2022年末下降9.7pct[2] - 公司2023年Q4主营业务收入同比增长18%[5] - 公司2023年Q4净利率为11.24%[5] 未来展望 - 公司2024年预计营业收入将达到46248百万元，较2023年增长8.39%[4] - 公司2025年净利润预计为5962百万元，净利润增长率为15.47%[4] - 公司2026年每股收益（EPS）预计为1.76元[4] - 公司2026年营业收入预计将达到514.79亿元，较2022年增长6.2%[7] - 公司2026年净利润预计将达到71.78亿元，较2022年增长36.1%[7] - 公司2026年经营活动现金流预计将达到90.14亿元，较2022年增长30.3%[7] 新产品和新技术研发 - 电解铝纳入碳市场后，水电铝有望享受溢价，公司维持对公司的“增持”评级[3] 市场扩张和并购 - 公司2021年营业收入达到417亿元，同比增长40.9%[6] - 公司2021年净利润为42亿元，同比增长268%[6] 其他新策略 - 公司的税前净利润率和归母净利润率呈现逐年增长的趋势[0] - 公司的资产负债率逐年下降，从35%降至20%[0] - 公司的PE、PB、EV/EBITDA和股息率在未来几年中有所波动，但整体趋势较为稳定[0]

业绩总结 - 公司2023年年度营业收入为426.69亿元，同比减少11.96%[1] - 公司2023年归母净利润为39.56亿元，同比减少13.41%[1] - 公司Q4业绩环比增长46.5%，归母净利润为14.51亿元[3] - 公司2026年营业收入预计为523.05亿元，较2023年增长约22.4%[10] - 公司2026年营业利润预计为749.3亿元，较2023年增长约35.3%[10] - 公司2026年归属母公司净利润预计为531.8亿元，较2023年增长约34.3%[10] - 公司2026年每股收益预计为1.53元，较2023年增长约34.2%[10] 生产情况 - 公司2023年生产原铝239.95万吨，同比下滑7.6%[2] - 公司2023年生产铝合金及铝加工产品123.25万吨，同比下滑11.7%[2] - 公司2024年主要生产目标包括氧化铝产量约140万吨、电解铝产量约270万吨、铝合金及加工产品产量约126万吨、炭素制品产量约80万吨[7] 财务状况 - 公司每股经营现金从1.69增长到2.46，呈现逐年增长趋势[1] - 公司融资活动产生现金流量从-3080下降到-603，出现明显改善[1] - 公司现金净变动从2276增长到6475，现金流量情况良好[1] - 公司PE比率从11.94下降到8.88，市盈率逐年下降[1] - 公司PB比率从1.8下降到1.3，市净率逐年下降[1]

财务数据 - 2023年，云铝股份实现营业收入426.69亿元，同比下降11.96%[1] - 2023Q4，云铝股份实现营收129.08亿元，同比上升18.27%、环比上升6.75%[1] - 2023年电解铝产量下滑，原铝产量为239.95万吨，同比下降7.59%[1] - 2023年铝价为18700元/吨，同比下降1236元/吨[2] - 预计公司2024-2026年将实现归母净利46.86亿元、51.50亿元和56.84亿元，对应现价的PE分别为10、9和8倍，维持“推荐”评级[3] 业绩展望 - 预计公司2024年氧化铝产量为140万吨，电解铝产量为270万吨[9] - 公司预计2024-2026年将实现归母净利46.86亿元、51.50亿元和56.84亿元，对应现价的PE分别为10、9和8倍，维持“推荐”评级[22] 风险提示 - 云铝股份存在电解铝下游需求不及预期、云南限产超预期和电解铝行业纳入碳交易进展不及预期等风险提示[24] 公司运营情况 - 公司资产负债率低至25.6%，同比下降9.7pct[12] - 公司已形成铝土矿160万吨，氧化铝140万吨，绿色铝305万吨的产能规模[17] - 云南电源结构中可再生能源占比高达83.6%，公司绿电价值空间巨大，公司可降低碳排放成本约640元/吨，出口至欧洲电解铝可降低碳排放成本约3584元/吨[21]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，实现营业收入426.7亿元，同比下降12.0%，归母净利润39.6亿元，同比下降13.4%[1] - 23年毛利减少5.0亿元，铝产品平均销售成本同比下降7.8%[2] - 23Q4归母净利润环比增加4.6亿元，电解铝销量环比增加19万吨[3] - 公司预测2024年净利润为4,034百万元，增长率为2%，EPS为1.16元/股，市盈率为11.7倍[5] - 公司预测2026年的货币资金将达到24,131百万元，较2023年增长360.2%[6] 未来展望 - 根据最新市场情况，公司下调24-26年铝价至1.9/2.0/2.1万元/吨，预计归母净利润分别为40/55/70亿元，对应的EPS分别为1.16/1.59/2.01元/股[5] - 公司预测2024年净利润为4,034百万元，增长率为2%，EPS为1.16元/股，市盈率为11.7倍[5] - 公司预测2026年的货币资金将达到24,131百万元，较2023年增长360.2%[6] - 营业收入预计2026年将达到49,869百万元，年均增长率为4.9%[6] - 资产负债率预计2026年将降至15.5%，较2023年下降39.9%[6] - ROE预计2026年将达到14.9%，较2023年增长10.4%[6] - 每股收益预计2026年将达到2.01元[6] 其他新策略 - 公司给予24倍PE，目标价为18.61元和“买入”评级[5] - 公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格[8]

财务数据 - 公司23年实现营收426.69亿元，同比-11.96%[1] - 归母净利39.56亿元，同比-13.41%[1] - Q4公司营收环比+6.75%至129.08亿元[3] - 毛利润环比+30.31%至22.70亿元[3] - 归母净利环比+46.54%至14.51亿元[3] - 公司的净利润在2021年至2026年间呈现逐年增长的趋势[1] - 公司的净利率在过去几年中有所波动，但整体呈现增长趋势[1] - 公司的每股股利在2022年有明显增长，之后保持稳定[1] - 公司的净资产收益率在2022年达到最高值20.44%[1] - 公司的资产总计在2026年预计达到58,142百万元，较2021年增长53.5%[6] - 营业利润率在2026年预计达到17.2%，较2021年增长6.0个百分点[6] 业务展望 - 公司将积极争取最大用电负荷，规划24年电解铝、铝合金及铝加工产品产量分别为270/126万吨[4] - 主营业务收入预计在2024年达到48,047百万元，增长率为2.5%[6] - 主营业务成本占销售收入比例在2022年达到85.1%，之后逐渐下降至2026年的80.5%[6] - 毛利占销售收入比例在2026年达到19.5%，呈逐年增长趋势[6] - 公司的主营业务收入增长率在2023年出现负增长，之后逐渐回升但增速较缓慢[1] 投资评级 - 公司的投资评级为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分[2] - 买入预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，增持预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%[3] 风险提示 - 报告内容包含的观点和建议仅适用于风险评级高于C3级的国金证券客户[11] - 报告中提及的证券或金融工具可能存在重大风险，不适合所有投资者[10] - 报告仅供参考，不构成买卖证券或金融工具的要约或邀请[10]