纪要涉及的公司 盈利股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年公司经营成果** - 规模性利润增长12%，展现稳定经营、获取现金流和盈利增长能力 [1] - 各生产线标准化覆盖，产品产销量增长，如铝商品总销量达300万，增长20%，碳素增强超20%，银合金增强2% [2] - 盈利能力提高，净利润增加，经营活动现金流改善，主要财务费负担率下降2%，各项资产周转率提升 [2] 2. **2025年公司规划与预期** - 工作主题为“标准引领、改革赋能、做强资源、优化资产” [3] - 电解锂预计全年满产运行，计划产量301万，铝合金128，氧化锂满产140 - 145，碳素78 [4] - 推进剩余3万吨指标投产，去年完成曲靖电解槽改造，400千安以上电解槽占比超70% [4][5][6] 3. **成本与电力情况** - 2025年预计新能源发电量增加超200亿度，用电形势基本平衡，水电使用增加或使电价下移 [7][8] - 阳极自给率100%，行业阳极新增投产300多万，市场供大于求，价格已下降 [9][10] 4. **资源获取与产业链延伸** - 积极推进山州、昭通等地铝土矿资源获取，办理采矿权等手续，国内外均有进展 [12][13] - 控制成本，增加自有矿产量，充分发挥氧化铝产能，保障资源安全 [14] 5. **分红与资本开支** - 分红比例持续增长，目前为30%，未来有提升至40% - 50%的可能性 [15] - 资本开支方向集中在矿端，还包括能源、电解锂整合、生产线提升及下游合金化发展 [16] 6. **行业与价格观点** - 看好今年铝价中枢提升，行业供需结构达产能天花板，虽有不确定性但整体有支撑 [24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司氧化锂低库存，实采实用，采购价格作为生产成本 [11] 2. 资产减持是为盘活部分未计提完资产，目前资产优质且核算清晰 [17][18][19] 3. 合金加工费随行就市，取决于下游消费供需，难以准确判断 [21] 4. 公司无出口业务，无法判断破关税推进情况及行业变化影响 [22] 5. 国家将间接铝纳入碳交易市场，影响有待时间检验 [23]

核心观点 - 2024年公司营收544.5亿元同比+27.6%，归母净利润44.1亿元同比+11.5%，2024Q4归母净利润5.9亿元同比-59.2%、环比-54.5% [1][3] - 公司有氧化铝140万吨等绿色铝一体化产业规模，2024年铝产品吨成本涨16.3%，受益电解铝量价齐升业绩同比大增 [1] - 电解铝供应缺弹性加剧缺口，铝价上成本下推动2025年公司利润走扩 [2] 事件 - 公司发布2024年年度报告，2024年营收544.5亿元同比+27.6%，归母净利润44.1亿元同比+11.5%，2024Q4归母净利润5.9亿元同比-59.2%、环比-54.5% [3] 简评 - 氧化铝价格大幅上涨致2024Q4业绩承压，公司有氧化铝140万吨等绿色铝一体化产业规模 [4] - 2024年公司电解铝产量同增22.45%，氧化铝产量140.88万吨（-1.37%），炭素制品80.58万吨（+2.85%），铝合金及铝加工产品125.41万吨（+1.75%） [5] - 2024年电解铝价格同增6.53%，Q1 - Q4均价分别为19047元/吨、20537元/吨、19562元/吨、20535元/吨，年均价19922元/吨 [5] - 2024年氧化铝价格同增23.57%，Q1 - Q4均价分别为3375元/吨、3633元/吨、3845元/吨、4538元/吨，年均价3854元/吨，2024年公司铝产品吨成本14817元（+16.29%） [5] - 虽成本上升，但受益电解铝量价齐升，2024年公司业绩同比大增 [6] - 电解铝供应缺弹性加剧缺口，铝价上行动能足，氧化铝供给困局已解价格下挫，2025年公司铝产品吨成本有望大降 [6] - 公司是绿色低碳铝龙头，主要产品碳足迹水平全球领先，依托绿电优势，与多家知名企业建供应链关系，绿色铝品牌和经济价值将提升 [7] 投资建议 - 在2025 - 2027年电解铝和氧化铝价格假设下，预计公司2025 - 2027年归母净利分别为75.6亿元、114.5亿元、123.0亿元，对应PE分别为6.67、4.40、4.10倍，给予“买入”评级 [8]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会 [1] - 参与现场会议的投资机构、行业分析师 80 余人，还有通过网络互动平台参与的投资者 [1] - 时间为 2025 年 4 月 2 日下午 16:45 - 18:00 [1] - 现场会议地址在上海市浦东新区长清北路 53 号中铝大厦南楼，网络互动平台为全景网“投资者关系互动平台” [1] - 上市公司接待人员包括总经理李国维、独立董事施哲、财务总监及董事会秘书郑利海、副总经理宁德纲、证券事务代表王冀奭 [1] 会议主要内容 工作主题解读 - “标准引领”是全面提升生产、设备、管理标准化，加强标准执行 [2] - “改革赋能”是深化任期制、契约化管理改革，完成“四定”改革，实现业务集中统一管理 [2] - “做强资源”是稳定自采矿量，推进探转采手续办理和铝土矿资源探矿权获取、勘查工作 [2] - “优化资产”是聚焦产业链配套，加大资本运作，实现产业结构优化和动能转换 [2] 业绩相关 - 未来公司发挥绿色低碳全产业链综合竞争优势，优化绿色铝产业价值链，提升品牌影响力和市场价值，以良好业绩回报投资者，逐步提高分红比例 [2] - 2024 年公司已实施中期分红约 7.98 亿元，若 2024 年度利润分配方案通过并实施，年度累计分红金额将达约 14.22 亿元，占 2024 年度归属上市公司股东净利润的比例为 32.23%，为上市以来最高年度分红 [3] 行业影响 - 新技术在电解铝工艺技术多方面有重大突破，对铝行业未来影响体现在节能降碳、提升能效、降低成本、推动产业升级和促进绿色发展等方面 [2] 资源获取 - 提升铝土矿自给率的措施包括加大云南省铝土矿开发力度、加快周边地区铝土矿资源探矿权获取和勘查工作、加快现有探转采手续办理 [2] 产业投资 - 未来围绕资源获取、下游铝基新材料产业发展方向，加大铝土矿资源获取力度，推进设备技术升级改造项目建设，完善绿色铝一体化产业链 [3] 电力情况 - 今年以来云南省电力供应较好，发电量同比增加 [3] - 2015 年起云南省实施电力市场化改革，公司电价由市场化交易形成，上网侧电价与省内大型发电企业自主协商，过网费按国家电价政策缴纳 [3]

文章核心观点 - 云铝股份2024年业绩良好，产能利用率提升，2025年有明确生产目标，且依托资源优势和产业链优势，未来发展前景被看好 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年云铝股份实现营业收入544.5亿元，同比增长27.61%，首次突破500亿元大关 [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润44.12亿元，同比增长11.52% [1] 公司产能利用情况 - 2025年公司电解铝产能利用率接近100%，为近年来最佳水平 [1] - 2024年公司积极争取用电负荷，原铝产量293.83万吨，同比增长22.45% [1] - 目前公司电解铝生产线处于满负荷生产状态 [1] 公司产能规模 - 公司依托云南省资源，已形成305万吨绿色铝产能，是国内最大的绿色铝供应商 [1] 公司2025年生产目标 - 计划氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨，铝合金及加工产品产量约128万吨，炭素制品产量约78万吨 [1] 公司发展战略 - 公司将发挥绿色低碳全产业链综合竞争优势，优化绿色铝产业价值链，打造“绿色铝一流企业标杆” [1] 公司发展前景 - 云南水能资源开发量全国第二，绿色电源装机比例达85%以上，有优质铝土矿资源，公司由中国铝业控股、云南省国资委间接参股，有望承接优质资产注入 [2] - 公司生产受云南供电影响，改造生产技术，强电流增产量，保障电解槽高效稳定运营，提升产能利用效率，未来发展前景被看好 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年云铝股份营收和归母净利润同比增长 但Q4业绩下滑 主要因成本端氧化铝价格大幅上涨及计提减值损失3.3亿元 随着氧化铝价格回落 2025年盈利有望修复 预计2025 - 2027年营收和归母净利润均呈增长态势 维持“买入”评级[2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入544.5亿元 同比+27.6% 归母净利润44.1亿元 同比+11.5% 扣非后归母净利润42.6亿元 同比+8.3% [2] - 2024年第四季度 公司实现营业收入152.6亿元 环比+5.0% 同比+18.3% 归母净利润5.9亿元 环比-54.5% 同比-59.2% 扣非后归母净利润5.8亿元 环比-55.5% 同比+60.5% [2] 市场数据 - 截至2025年3月31日 云铝股份相对沪深300指数1M、3M、12M表现分别为7.7%、28.2%、29.9% 沪深300指数对应表现为-0.1%、-1.2%、9.9% [5] - 当前价格17.34元 52周价格区间11.13 - 19.27元 总市值60,134.38百万 流通市值60,133.72百万 总股本346,795.74万股 流通股本346,791.94万股 日均成交额639.64百万 近一月换手1.12% [5] 产销情况 - 2024年公司实现原铝产量293.83万吨 同比+22.45% 氧化铝产量140.88万吨 同比-1.37% 铝合金及铝加工产品产量125.4万吨 同比+1.75% 炭素制品产量80.6万吨 同比+2.85% [6] - 单第四季度 公司实现原铝产量79.0万吨 环比-0.9% 氧化铝产量33.6万吨 环比-4.2% 铝合金及铝加工产品产量34.4万吨 环比+6.8% 炭素制品产量20.7万吨 环比+3.0% [6] 价格情况 - 2024Q4长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别上涨980元/吨和1331元/吨 成本端氧化铝价格涨幅较大 对业绩有一定影响 [6] - 截至2025年3月31日 广西氧化铝价格平均为3100元/吨 较高点回落明显 2025Q1均价环比下跌1321元/吨 [6] 分红情况 - 公司拟派发末期股息每股0.18元（含税） 考虑2024年中期股息后 全年派发现金红利每股0.41元（含税） 分红总额14.22亿元 分红比例提升至32.2% 按照3月28日股价计算 股息率为2.4% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为577.3/600.2/618.1亿元 归母净利润分别为75.1/86.2/93.6亿元 同比+70%/+15%/+9% EPS分别为2.17/2.49/2.70元 对应当前股价PE为8.01/6.98/6.42倍 [6][7]

文章核心观点 公司2024年营收和归母净利润同比增长，但Q4业绩承压，考虑氧化铝价格变化调整2025 - 2027年业绩预测，公司绿色铝α属性凸显维持“买入”评级，2025年量增本降业绩弹性有望释放，且绿色价值独具优势 [1] 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入544.5亿元，同比+27.6%，归母净利润44.12亿元，同比+11.5% [1] - 2024Q4公司实现营业收入152.6亿元，同比+18.3%，环比+5.0%，实现归母净利润5.9亿元，同比-59.2%，环比-54.5% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润68.9、83.5、97.8亿元，同比分别变动+56.2%、+21.1%、+17.1%，EPS分别为1.99、2.41、2.82元/股，对应2025年3月28日收盘价PE分别为8.9、7.3、6.3倍 [1] 2024Q4业绩承压原因 - 2024Q4氧化铝均价约5318.0元/吨，同比+77.0%，环比+35.0% [2] - 四季度计提资产减值和信用减值损失合计约3.28亿元 [2] 2025年业绩释放因素 - 铝元素供应增速进入平台期，铝价有望持续维持高位，氧化铝新能产能陆续释放，供应逐步走向过剩，价格快速下跌 [2] - 2024年公司氧化铝自给率约25%，2025年电解铝成本端下降叠加销售价格高位运行，电解铝环节利润有望走扩 [2] - 受益于云南电力供应充足影响，2025年全年公司原铝产量有望进一步提高 [2] 公司绿色价值优势 - 据生态环境部2025年3月26日发布方案扩大碳市场覆盖范围 [3] - 公司拥有305万吨绿色铝产能，2024年生产用电结构中绿电比例达到约80% [3] - 公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%，绿色优势凸显 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024年全年公司营收544.5亿元同比+27.6%，归母净利润44.12亿元同比+11.5%；2024Q4营收152.6亿元同比+18.3%、环比+5.0%，归母净利润5.9亿元同比-59.2%、环比-54.5%，主因四季度氧化铝价格上涨和资产减值；考虑2025年氧化铝价格下跌，新增2027年业绩预测并调整2025 - 2026年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润68.9、83.5、97.8亿元，同比分别变动+56.2%、+21.1%、+17.1%，EPS分别为1.99、2.41、2.82元/股，对应2025年3月28日收盘价PE分别为8.9、7.3、6.3倍，公司绿色铝α属性凸显，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司2024Q4业绩承压，2025年量增本降业绩弹性有望充分释放 - 2024Q4氧化铝均价约5318.0元/吨，同比+77.0%，环比+35.0%，叠加四季度计提资产减值和信用减值损失约3.28亿元，公司2024Q4业绩承压 [5] - 2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价有望维持高位，氧化铝新产能释放供应过剩价格下跌；2024年公司氧化铝自给率约25%，预计2025年电解铝成本下降、销售价格高位运行，利润有望走扩；受益于云南电力供应充足，2025年原铝产量有望提高，推动业绩释放 [5] 碳市场扩围正在进行中，绿色价值独具优势 - 2025年3月26日生态环境部扩大碳市场覆盖范围；公司有305万吨绿色铝产能，2024年生产用电绿电比例约80%；绿色铝碳排放约为煤电铝的20%，绿色优势凸显 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|42,669|54,450|55,658|57,536|60,118| |YOY(%)|-12.0|27.6|2.2|3.4|4.5| |归母净利润(百万元)|3,956|4,412|6,893|8,349|9,776| |YOY(%)|-13.4|11.5|56.2|21.1|17.1| |毛利率(%)|15.8|13.2|19.7|22.2|24.4| |净利率(%)|9.3|8.1|12.4|14.5|16.3| |ROE(%)|16.1|15.9|19.9|19.5|18.7| |EPS(摊薄/元)|1.14|1.27|1.99|2.41|2.82| |P/E(倍)|15.4|13.9|8.9|7.3|6.3| |P/B(倍)|2.4|2.2|1.7|1.4|1.2| [7] 附：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入544.50亿元，同比增长27.61%；利润总额59.72亿元，同比增长7.74%；归母净利润44.12亿元，同比增长11.52% [7] - 电解铝量价齐升带动业绩上行，2024年原铝产量293.83万吨，同比增长22.45%创历史新高，国内电解铝均价约19,921.61元/吨，较2023年同比提升约6.5% [7] - 2025年公司生产经营有望向好，目标氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨等，电解铝产量或继续提升带动业绩上行 [7] - 氧化铝成本下行，电解铝利润提升，截至2025年3月25日，氧化铝均价较年初下降约43.6%，同比下降约5.2%；截至3月26日，国内电解铝行业利润较年初扭亏，较去年同期提升约39.6% [7] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为574、588、604亿元，归母净利润分别为68、73、80亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.90%、5.40%、26.33%，相对涨幅分别为10.24%、2.83%、27.98% [4] 股票数据 - 总股本3,467.96百万股，流通A股3,467.92百万股，52周内股价区间11.06 - 18.55元，总市值60,238.42百万元，总资产41,901.50百万元，每股净资产8.17元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|42,669|54,450|57,366|58,782|60,379| |(+/-)YOY(%)|-12.0%|27.6%|5.4%|2.5%|2.7%| |净利润(百万元)|3,956|4,412|6,784|7,332|8,072| |(+/-)YOY(%)|-13.4%|11.5%|53.8%|8.1%|10.1%| |全面摊薄EPS(元)|1.14|1.27|1.96|2.11|2.33| |毛利率(%)|15.8%|13.2%|18.2%|19.0%|19.8%| |净资产收益率(%)|15.4%|15.6%|19.3%|17.3%|16.0%|[6] 财务报表分析和预测 - 利润表：营业总收入、营业成本等指标呈现不同变化趋势，如2024 - 2027年营业总收入从54,450百万元增长到60,379百万元 [8] - 每股指标：每股收益、每股净资产等指标逐步提升，如每股收益从2024年的1.27元增长到2027年的2.33元 [8] - 价值评估：P/E、P/B、P/S等倍数指标有相应变化 [8] - 盈利能力指标：毛利率、净利润率等指标有不同表现，如毛利率从2024年的13.2%提升到2027年的19.8% [8] - 盈利增长：营业收入增长率、EBIT增长率等指标有波动 [8] - 偿债能力指标：资产负债率、流动比率等指标反映公司偿债能力变化 [8] - 经营效率指标：应收帐款周转天数、存货周转天数等指标体现经营效率 [8] - 资产负债表：货币资金、应收账款等项目有增减变化 [8] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流等有不同情况 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入544.50亿元，同比增长27.61%；利润总额59.72亿元，同比增长7.74%；归母净利润44.12亿元，同比增长11.52% [7] - 2024年电解铝量价齐升带动业绩上行，原铝产量293.83万吨创历史新高，国内电解铝均价约19,921.61元/吨，同比提升约6.5% [7] - 2025年公司生产经营有望向好，目标氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨等，电解铝产量或继续提升带动业绩上行 [7] - 截至2025年3月25日氧化铝均价下降，电解铝利润回升，铝板块盈利情况预计较好 [7] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为574、588、604亿元，归母净利润分别为68、73、80亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.90%、5.40%、26.33%，相对涨幅分别为10.24%、2.83%、27.98% [4] 股票数据 - 总股本3467.96百万股，流通A股3467.92百万股，52周内股价区间11.06 - 18.55元，总市值60238.42百万元，总资产41901.50百万元，每股净资产8.17元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|42669|54450|57366|58782|60379| |(+/-)YOY(%)|-12.0%|27.6%|5.4%|2.5%|2.7%| |净利润(百万元)|3956|4412|6784|7332|8072| |(+/-)YOY(%)|-13.4%|11.5%|53.8%|8.1%|10.1%| |全面摊薄EPS(元)|1.14|1.27|1.96|2.11|2.33| |毛利率(%)|15.8%|13.2%|18.2%|19.0%|19.8%| |净资产收益率(%)|15.4%|15.6%|19.3%|17.3%|16.0%|[6] 财务报表分析和预测 - 利润表：营业总收入、营业成本等指标呈现不同变化趋势，如2024 - 2027年营业总收入从54450百万元增长到60379百万元 [8] - 每股指标：每股收益、每股净资产等指标逐步提升，如每股收益从2024年的1.27元增长到2027年的2.33元 [8] - 价值评估：P/E、P/B、P/S等指标有相应数值及变化 [8] - 盈利能力指标：毛利率、净利润率等指标有不同表现，如毛利率从2024年的13.2%提升到2027年的19.8% [8] - 盈利增长：营业收入增长率、EBIT增长率等指标有变化，如营业收入增长率2024年为27.6%，后续有所下降 [8] - 偿债能力指标：资产负债率、流动比率等指标反映公司偿债能力变化，如资产负债率从2024年的23.3%下降到2027年的15.9% [8] - 经营效率指标：应收帐款周转天数、存货周转天数等指标体现经营效率情况 [8] - 资产负债表：货币资金、应收账款等项目有相应数值及变化 [8] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流等项目呈现不同情况，如经营活动现金流2024 - 2027年有波动 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价上调至 20.8 元/股 [6][9] 报告的核心观点 - 云铝股份 2024 年营收和归母净利同比增长，虽 Q4 归母净利环比下降但看好 2025 年电解铝量利齐升及利润改善趋势 [1][3] - 基于 2025 - 2027 年铝价、氧化铝价假设，预计该时间段营业收入和净利润可观，维持“买入 - A”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 544.50 亿元，同比 +27.61%；归母净利 44.12 亿元，同比 +11.52%；扣非归母净利 42.58 亿元，同比 +8.34% [1] - Q4 实现营收 152.65 亿元，环比 +5.00%；归母净利 5.92 亿元，环比 -59.21%，扣非归母净利 5.76 亿元，环比 -55.51% [1] 产量情况 - 2024 年原铝产量 293.83 万吨，同比 +22.45%，Q4 产量 79.03 万吨，环比 -0.9%；2025 年目标电解铝产量约 301 万吨 [8][11] - 2024 年氧化铝产量 140.88 万吨，2025 年目标 141 万吨；2024 年炭素产量 80.58 万吨，2025 年目标 78 万吨；2024 年铝加工产量 125.41 万吨，2025 年目标 128 万吨 [11] 价格情况 - 2024 全年沪铝均价 19972 元/吨，同比 +6.7%，氧化铝均价 4053 元/吨，同比 +39.7% [8] - 24Q4 沪铝均价 20542 元/吨，环比 +885 元/吨（+4.5%），氧化铝期货均价 5312 元/吨，环比 +1395 元/吨（+35.6%） [8] - 截至 2025 年 3 月 28 日，2025Q1 电解铝、氧化铝、预焙阳极均价分别为 20518、3502、1181 元/吨，环比分别 -0.1%，-30.6%，+19.0% [8] 资产情况 - 2024 年公司计提资产减值 3.27 亿元，主要为云铝文山对闲置资产组计提减值准备以优化资产结构 [8] 分红情况 - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.8 元（含税），共派发现金红利 6.24 亿元，加总全年累计分红将达 14.2 亿元，分红比例达 32% [4] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 591.93、593.80、593.80 亿元，预计净利润为 72.15、72.44、72.99 亿元，对应 EPS 为 2.08、2.09、2.10 元/股 [9] - 2023 - 2027 年多项财务指标有相应变化，如营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率等 [10][16]