报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 九号公司研发实力强劲，智能化优势明显，产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵，盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势 [9] 报告关键内容总结 公司整体业绩情况 - 2024 年公司实现总营收 141.96 亿元（+38.87%），归母净利润 10.84 亿元（+81.29%），扣非归母净利润 10.62 亿元（+157.24%） [4] - 2024Q4 公司总营收 32.90 亿元（+22.05%），归母净利润 1.14 亿元（-47.77%），扣非归母净利润 1.25 亿元（+91.67%） [4] 分产品、地区、销售模式业绩情况 - 分产品：2024 年电动两轮车/电动平衡车和电动滑板车/配件及其他产品/全地形车/智能服务机器人收入分别为 72.11/33.81/17.33/9.76/8.95 亿元，分别同比+70.38/-3.07/+11.69/+39.77/+254.76% [5] - 分地区：2024 年境内/境外收入分别为 84.23/57.72 亿元，同比+55.62/+20.03% [5] - 分销售模式：2024 年自主品牌/ToB 及定制业务收入分别为 128.66/13.30 亿元，分别同比+57.12/-34.59% [5] 盈利能力与费用情况 - 2024Q4 毛利率达 23.45%（-4.23pct），净利率达 3.51%（-4.57pct） [6] - 2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.93/7.52/8.45/-1.27%，分别同比-3.23/+0.84/+2.97/-0.67pct [6] 产品与渠道拓展情况 - 产品端：2024 年相继发布 F2z 110、C 系列、K 系列电动两轮车等多款新品 [7] - 渠道端：国内入驻主流电商平台和九号出行 APP 垂直渠道，线下布局多种店铺；海外覆盖主流市场，线上入驻电商平台与独立站，线下入驻主流 KA、大型连锁商超等 [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 16.72/22.84/30.54 亿元，对应 EPS 分别为 23.30/31.84/42.58 元，当前股价对应 PE 分别为 24.42/17.87/13.36 倍 [9] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|18,761|24,204|30,020| |营业收入增长率(%)|32.16%|29.01%|24.03%| |归母净利（百万元）|1,672|2,284|3,054| |净利润增长率(%)|54.18%|36.62%|33.74%| |摊薄每股收益（元）|23.30|31.84|42.58| |市盈率（PE）|24.42|17.87|13.36|[10][11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 九号公司研发实力强劲，智能化优势明显，产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵，盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势 [9] 报告关键内容总结 财务数据 - 2024 年公司实现总营收 141.96 亿元（+38.87%），归母净利润 10.84 亿元（+81.29%），扣非归母净利润 10.62 亿元（+157.24%）；2024Q4 公司总营收 32.90 亿元（+22.05%），归母净利润 1.14 亿元（-47.77%），扣非归母净利润 1.25 亿元（+91.67%） [4] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 16.72/22.84/30.54 亿元，对应 EPS 分别为 23.30/31.84/42.58 元，当前股价对应 PE 分别为 24.42/17.87/13.36 倍 [9] 业务表现 - 分产品：2024 年电动两轮车/电动平衡车和电动滑板车/配件及其他产品/全地形车/智能服务机器人收入分别为 72.11/33.81/17.33/9.76/8.95 亿元，分别同比+70.38/-3.07/+11.69/+39.77/+254.76% [5] - 分地区：2024 年境内/境外收入分别为 84.23/57.72 亿元，同比+55.62/+20.03% [5] - 分销售模式：2024 年自主品牌/ToB 及定制业务收入分别为 128.66/13.30 亿元，分别同比+57.12/-34.59% [5] 盈利能力 - 2024Q4 毛利率达 23.45%（-4.23pct），净利率达 3.51%（-4.57pct） [6] - 2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.93/7.52/8.45/-1.27%，分别同比-3.23/+0.84/+2.97/-0.67pct [6] 产品与渠道 - 产品端：2024 年相继发布 F2z 110、C 系列、K 系列电动两轮车等多款新品 [7] - 渠道端：国内入驻主流电商平台和九号出行 APP 垂直渠道，线下布局多种店铺；海外覆盖主流市场，线上入驻电商平台与独立站，线下入驻主流 KA、大型连锁商超等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 九号公司2024年年报显示营业总收入141.96亿元同比增长38.87%，归母净利润10.84亿元同比增长81.29%，未来受益于两轮车增长及机器人放量 [1] - 政策拉动行业置换提速，公司智能化领先行业，未来规模及盈利能力有望持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入141.96亿元同比增长38.87%，归母净利润10.84亿元同比增长81.29%；2024Q4单季营业总收入32.9亿元同比增长22.05%，归母净利润1.14亿元同比增长 - 47.77% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润16.3/22.4/28.9亿元，同比增长50.1%/37.5%/29.0% [3] - 2023 - 2027年营业收入分别为102.22亿、141.96亿、183.13亿、227.08亿、272.49亿元，增长率分别为1.0%、38.9%、29.0%、24.0%、20.0%；归母净利润分别为5.98亿、10.84亿、16.28亿、22.39亿、28.87亿元，增长率分别为32.5%、81.3%、50.1%、37.5%、29.0% [5] 产品业务 - 2024年电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品收入分别为33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿元，同比 - 3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7%，毛利率分别为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，同比 + 8pct/2.1pct/2.1pct/ - 0.7pct/ - 0.9pct [2] - 两轮车业务持续扩展，销量259.9万辆同比 + 76.6%，截至2025年2月底门店数超7600家，2024年推出多款新品 [2] - 机器人板块快速增长，销量同比增加323.5%至16.5万台，送物机器人入驻近万家酒店、在近50国家使用，2024年新发布智能割草机X3系列 [2] 地区收入 - 2024年境内/境外分别实现84.2/57.7亿元，分别同比 + 55.6%/+20.0% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率28.2%同比 + 1.3pct，2024Q4毛利率23.45%同比 - 4.22% [3] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费率为2.93%/7.52%/8.45%/ - 1.27%，分别同比变动 - 9.76pct/0.84pct/2.97pct/ - 0.67pct [3] - 2024年净利率7.7%同比 + 1.8pct，2024Q4净利率同比 - 4.57pct至3.5% [3] 政策影响 - 2024年商务部等部门发布以旧换新政策、2025年政策持续，拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年九号公司现金分红超预期，看好长期收入增长及盈利提升 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价56.90元 一年最高最低为68.32/27.60元 总市值40.81亿元 流通市值31.28亿元 总股本0.72亿股 流通股本0.55亿股 近3个月换手率1,068.23% [1] 财务数据 - 2024年实现营收142亿元（同比+39%） 归母净利润10.8亿元（+81%） 扣非归母净利润10.6亿元（+157%） 2024Q4营收32.9亿元（+22%） 归母净利润1.14亿元（-48%） 扣非归母净利润1.25亿元（+92%） 全年现金分红8亿超预期 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润16.89/23.92/32.69亿元（2025 - 2026原值分别为15.98/22.97亿元） 对应EPS为23.54/33.35/45.57元 当前股价对应PE为24.2/17.1/12.5倍 [4] 业务表现 - 2024Q4两轮车营收12.4亿元（+23%） 销量46万台（+44%） 均价2679元（-14%） 全年销量符合预期 Q4均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致 [5] - 2024Q4零售滑板车营收7.6亿元（+34%） 销量36万台（+18%） 均价2075元（+13%） 全年营收增速17% 超预期表现或系欧洲行业景气较高 [5] - 2024Q4全地形车营收2.1亿元（-5%） 销量0.58万台（+7%） 均价36045元（-11%） [5] - 2024Q4割草机器人营收2.67亿元（+178%） 全年营收8.6亿元（+284%） 机器人板块销量超16万台 预计割草机器人销量超此前预期 [5] - 2024Q4 TOB渠道营收2.8亿元（-41%） [5] 毛利与费用 - 2024年毛利率28.2%（+3.1pct） 其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct 滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致 同口径下2024Q4毛利率为31.4%（+3.8pct） [6] - 同口径下2024Q4公司期间费用率25.62%（+1.4pct） 其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct 销售费用规模效应明显 研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致 [6] - 2024Q4公司净利率为3.5%（-4.7pct） 扣非归母净利率3.8%（+1.4pct） [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,222|14,196|20,221|26,773|34,498| |YOY(%)|1.0|38.9|42.4|32.4|28.9| |归母净利润(百万元)|598|1,084|1,689|2,392|3,269| |YOY(%)|32.5|81.3|55.8|41.6|36.7| |毛利率(%)|25.2|28.2|29.3|30.4|30.9| |净利率(%)|5.9|7.6|8.4|8.9|9.5| |ROE(%)|10.8|17.4|21.3|23.2|24.1| |EPS(摊薄/元)|8.34|15.11|23.54|33.35|45.57| |P/E(倍)|68.3|37.6|24.2|17.1|12.5| |P/B(倍)|7.5|6.6|5.2|4.0|3.0| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年九号公司现金分红超预期，看好长期收入增长及盈利提升 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收142亿元（同比+39%） 归母净利润10.8亿元（+81%） 扣非归母净利润10.6亿元（+157%） 2024Q4营收32.9亿元（+22%） 归母净利润1.14亿元（-48%） 扣非归母净利润1.25亿元（+92%） 全年现金分红8亿超预期 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润16.89/23.92/32.69亿元（2025 - 2026原值分别为15.98/22.97亿元） 对应EPS为23.54/33.35/45.57元 当前股价对应PE为24.2/17.1/12.5倍 [4] 各业务表现 - 2024Q4两轮车营收12.4亿元（+23%） 销量46万台（+44%） 均价2679元（-14%） 全年销量符合预期 Q4均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致 [5] - 2024Q4零售滑板车营收7.6亿元（+34%） 销量36万台（+18%） 均价2075元（+13%） 全年营收增速17% 超预期表现或系欧洲行业景气较高 [5] - 2024Q4全地形车营收2.1亿元（-5%） 销量0.58万台（+7%） 均价36045元（-11%） [5] - 2024Q4割草机器人营收2.67亿元（+178%） 全年营收8.6亿元（+284%） 机器人板块销量超16万台 预计割草机器人销量超此前预期 [5] - 2024Q4 TOB渠道营收2.8亿元（-41%） [5] 毛利与费用 - 2024年毛利率28.2%（+3.1pct） 其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct 滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致 同口径下2024Q4毛利率为31.4%（+3.8pct） [6] - 同口径下2024Q4公司期间费用率25.62%（+1.4pct） 其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct 销售费用规模效应明显 研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致 [6] - 综合影响下2024Q4公司净利率为3.5%（-4.7pct） 扣非归母净利率3.8%（+1.4pct） [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,222|14,196|20,221|26,773|34,498| |YOY(%)|1.0|38.9|42.4|32.4|28.9| |归母净利润(百万元)|598|1,084|1,689|2,392|3,269| |YOY(%)|32.5|81.3|55.8|41.6|36.7| |毛利率(%)|25.2|28.2|29.3|30.4|30.9| |净利率(%)|5.9|7.6|8.4|8.9|9.5| |ROE(%)|10.8|17.4|21.3|23.2|24.1| |EPS(摊薄/元)|8.34|15.11|23.54|33.35|45.57| |P/E(倍)|68.3|37.6|24.2|17.1|12.5| |P/B(倍)|7.5|6.6|5.2|4.0|3.0| [8]

激励计划授予情况 - 2024年2月28日授予726.9003万份限制性股票对应存托凭证，授予价格16元/份，授予人数38人[15] - 2024年4月1日授予39.3620万份限制性股票对应存托凭证，授予价格16元/份，授予人数6人[15] - 2025年1月24日授予142.3630万份限制性股票对应存托凭证，调整后授予价格15.7202元/份，授予人数76人[15] 预留授予情况 - 本激励计划预留授予39.3620万份存托凭证，占授予时公司存托凭证总份数的0.06%[4] - 预留授予日为2024年4月1日[22] 归属情况 - 2025年4月11日审议通过预留授予部分第一个归属期归属条件成就议案，可归属限制性股票对应存托凭证80,756份，激励对象5人[16] - 本次归属数量为80,756份存托凭证[23] - 本次归属人数为5人[23] - 本次可归属存托凭证数量为8.0756万份[24] - 本次可归属存托凭证的比例为25.00%[24] 业绩考核要求 - 2024 - 2027年公司层面业绩考核要求分别为营业收入或净利润增长率不低于20%、30%、40%、50%（均以2023年为基数）[6] - 2024年度公司实现营业收入141.96亿元，公司层面绩效满足归属条件[18] 其他要点 - 激励人数为6人[4] - 授予价格（调整后）为15.7202元/份[4][23] - 预留授予限制性股票对应存托凭证分四个归属期，每期归属权益数量占预留授予权益总量的比例均为25%[5][6] - 激励对象归属获授的各批次限制性股票前，须满足12个月以上的任职期限[6] - 激励对象绩效考核结果分为组织绩效和个人绩效两方面，根据不同档位确定实际归属权益比例[8] - 2024年限制性股票激励计划在职5名激励对象本期个人层面归属比例为100%[19] - 董事会认为需要激励的其他员工已获授存托凭证数量为32.3020万份[24] - 本次激励计划预留授予的激励对象不包括公司董事、高级管理人员[25] - 本次限制性股票归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[26]

激励计划概况 - 激励计划授予1123.9790万份存托凭证，占授予时公司存托凭证总份数的1.57%[3] - 授予价格（调整后）为22.7202元/份[3] - 激励人数为147人[3] 归属情况 - 本次拟归属的限制性股票对应2401561份存托凭证[2] - 2025年4月11日可归属2401561份存托凭证，为119名激励对象办理归属事宜[11] - 董事等本次可归属48.0335万份，归属比例25%[18] - 其他113名员工本次可归属192.1226万份，归属比例25%[18] 业绩考核 - 2023 - 2026年公司层面业绩考核目标分别为营业收入达到110亿、120亿、130亿、140亿元[4] - 2024年度公司实现营业收入141.96亿元，公司层面绩效满足归属条件[13] 其他要点 - 限制性股票对应存托凭证分四个归属期，每期归属权益数量占授予权益总量的比例均为25%[3][4] - 激励对象归属前须满足12个月以上任职期限[4] - 激励对象绩效考核结果为S、A、B+、B、C档时实际归属权益比例为25%，D档为0%[5] - 本次限制性股票归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[20]

激励计划授予情况 - 首次授予72.69003万股限制性股票，对应726.9003万份存托凭证，占授予时公司存托凭证总份数的1.01%[4] - 授予价格（调整后）为15.7202元/份[4] - 激励人数为38人[4] - 2024年2月28日授予726.9003万份，授予价格16元/份，授予人数38人[15] - 2024年4月1日授予39.3620万份，授予价格16元/份，授予人数6人[15] - 2025年1月24日授予142.3630万份，调整后授予价格15.7202元/份，授予人数76人[15] 归属情况 - 本次拟归属161,397.6股，对应1,613,976份存托凭证[3] - 2025年4月11日审议通过首次授予部分第一个归属期归属条件成就议案，可归属1,613,976份，激励对象28人[16] - 本次归属数量为1,613,976份存托凭证，归属人数为28人[23] 业绩考核要求 - 2024 - 2027年公司层面业绩考核要求分别为营收或净利润增长率不低于20%、30%、40%、50%（以2023年为基数）[6] - 2024年公司实现营业收入141.96亿元，公司层面绩效满足归属条件[18] 人员绩效与归属比例 - 2024年28名激励对象中，27名本期个人层面归属比例为100%，1名完成部分业绩考核要求[19] - 董事、高管及核心技术人员已获授338.1920万份，本次可归属84.5480万份，占比25.00%[24] - 其他员工已获授311.4148万份，本次可归属76.8496万份，占比24.68%[24] - 总计已获授649.6068万份，本次可归属161.3976万份，占比24.85%[24] 其他 - 首次授予限制性股票对应存托凭证分四个归属期，每期归属权益数量占比均为25%[5] - 激励对象归属前须满足12个月以上任职期限[6] - 激励对象绩效考核结果分组织绩效和个人绩效，根据不同档位确定实际归属存托凭证份数[8] - 2024年2月8日公司召开第二届董事会第二十次会议审议通过激励计划相关议案[9] - 2024年2月28日公司召开2024年第一次临时股东大会审议通过激励计划相关议案[11] - 公司对部分未达到归属条件的限制性股票对应存托凭证予以作废失效处理[20] - 本次限制性股票归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[27] - 北京大成律师事务所认为本次归属及作废符合相关规定[28]

激励计划 - 2023年1月相关会议审议通过激励计划相关议案[2][3][4] - 2025年4月11日会议调整2023年限制性股票激励计划授予价格[5] - 2024年4月1日会议作废部分限制性股票对应存托凭证[5] 利润分派 - 2023年年度利润分派每10份派现2.835元，调整后每份0.2798元[6] 价格调整 - 2023年限制性股票对应存托凭证授予价由23元/份调为22.7202元/份[7] 影响说明 - 调整授予价格对财务和经营无实质性影响[8]

激励计划授予情况 - 激励计划预留授予2.9466万股限制性股票对应29.4655万份存托凭证，占授予时公司存托凭证总份数的0.04%[4] - 授予价格（调整后）为22.7202元/份[4] - 激励人数为6人[4] - 预留授予日为2023年1月3日[24] 业绩考核目标 - 2023 - 2027年公司层面业绩考核目标分别为营业收入达到110亿、120亿、130亿、140亿、150亿元[5] - 激励计划预留授予部分2023 - 2027年考核，2024年公司营业收入目标120亿元，实际实现141.96亿元[20] 归属情况 - 2023年9月25日归属848,949份存托凭证，授予价格23元/份，归属人数261人[17] - 2023年10月12日归属81,514份存托凭证，授予价格23元/份，归属人数13人[17] - 2025年4月11日可归属存托凭证11,665份，激励对象2人[14][18] - 本次归属数量为11,665份存托凭证[24] - 本次归属人数为2人[24] - 本次激励计划预留授予部分第二个归属期可归属存托凭证数量占已获授的存托凭证的比例为10.81%[24] 其他事项 - 2022年7月29日公司召开第二届董事会第二次会议审议通过激励计划相关议案[8] - 2022年8月16日公司2022年第二次临时股东大会审议通过激励计划相关议案[9] - 2022年8月24日授予572.537万份限制性股票，授予价格23元/份，授予人数332人，对应存托凭证143.13万份[15] - 2024年公司召开多次董事会审议限制性股票激励计划相关议案[12][13][14] - 2024年4月22日公司召开2023年年度股东大会，审议通过相关议案[13] - 公司对部分未达到归属条件的限制性股票对应存托凭证予以作废失效处理[21] - 本次激励计划预留授予的激励对象不包括公司董事、高级管理人员[25] - 本次限制性股票归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[27] - 北京大成律师事务所认为公司本次归属及作废符合相关规定[28] - 国泰海通证券股份有限公司认为九号公司2022年限制性股票激励计划相关归属条件成就及作废处理事项符合相关规定[29]