存托凭证代码：689009 存托凭证简称：九号公司 公告编号：存托人2025-001 存托人中国工商银行股份有限公司关于九号有限公司召 开2024年年度股东大会2025年第1次征求存托凭证持有人 投票意愿的通知 本存托人保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对 其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 2025 年 4 月 18 日，本存托人中国工商银行股份有限公司接到九号有限公司（以下 简称上市公司）关于召开2024 年度股东大会的通知（具体内容见附件）。根据该通知， 上市公司将于2025 年 5 月 9 日在北京市海淀区西小口路 66 号中关村东升科技园 A4 栋 召开2024 年度股东大会。上市公司董事会已将2025 年 5 月 6 日（北京时区）确定为股 权登记日。截至股权登记日（北京时区）下午收市时（或者营业结束时），持有上市公 司普通股的在册股东，有权出席股东大会及其任何延期会议并投票。 截至登记日2025 年 5 月 6 日（北京时区）下午沪市收市时，在中国登记结算有限 公司上海分公司（以下简称中国结算上海分公司）登记在册的境内存托凭证持有人， 九号 ...

证券代码：689009 证券简称：九号公司 公告编号：2025-030 九号有限公司 关于召开2024年年度股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 股东大会召开日期：2025年5月9日 本次股东大会涉及每一特别表决权股份享有的表决权数量应当与每一普 通股份的表决权数量相同的议案 存托人征求存托凭证持有人投票意愿采用的网络投票系统：上海证券交易 所股东大会网络投票系统 本公司是发行中国存托凭证（以下简称"存托凭证"）并在科创板上市的 红筹企业，依据本公司与存托人中国工商银行股份有限公司（以下简称"存托人"） 签署的《九号有限公司存托凭证存托协议》，存托人将代理存托凭证持有人在本 公司的股东大会上行使投票权。鉴于此，在中国证券登记结算有限责任公司上海 分公司（以下简称"中国结算上海分公司"）登记在册的存托凭证持有人，拟行 使其所持存托凭证对应的基础普通股投票权，须通过存托人进行投票。存托人将 收集到的投票结果发送给境外托管人，由境外托管人将投票结果传递至本公司完 成投票，并由股东授权代表根 ...

纪要涉及的行业或者公司 涉及的公司为九号公司，涉及的行业包括电动两轮车、割草机器人、电动滑板车、电动自行车、庭院类机器人及消费级机器人等行业 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **电动两轮车业务**：2025 年表现优于预期，终端需求旺盛，每周激活量接近翻倍，费用占收入比重下降，毛利率预计提升 1 - 2 个百分点，国内市场毛利率长期或在 25%左右触顶，但利润率仍有改善空间，规模效应释放和 OTA 订阅增加将提升盈利能力，净利润率有望提前至 2025 年达到 10%的目标 [1][2] - **割草机器人业务**：过去三年表现良好，2025 年目标为翻倍增长，一季度终端需求强劲，激活量好；美国市场存在不确定性但上半年翻倍增长问题不大，公司将在欧洲市场发力，根据关税走向调整生产策略，选择关税低洼国家代工生产 [1][3][4] - **电动滑板车业务**：2025 年原定目标增长 10%，上半年预计超预期，得益于市场整体增长和地面材料业务超预期表现，公司对该业务至少上半年表现持乐观态度 [1][6] - **中高端电动车市场**：公司在中高端电动车市场保持领先优势，每月销售、门店拓展和经销商反馈均超预期；计划发布针对女性用户的新车型，目标是将女性用户占比提升 10 个百分点，对中高端市场竞争充满信心 [1][6][7] - **应对割草机器人行业竞争**：尽管行业竞争加剧，但公司凭借 SEGWAY 品牌知名度和渠道优势保持领先，已进入欧洲 2000 多家门店；2025 年将增加营销和研发投入，维持净利润率或略微下降，但绝对数预计上涨 [1][7] - **关税影响下的策略**：美国地区 2024 年收入约十一二亿，占集团不到 10%，需权衡保利润与冲份额，根据实际销售表现决定投入策略 [8] - **MA - 九号公司**：在集团利润贡献小于 5%，2025 年滑板车和全地形车在美国有 2 - 3 个月库存，可灵活应对关税变化，关注关税稳定地区，或继续在越南生产，利用关税豁免期增加对美货物供应 [3][9] - **电动自行车业务**：2025 年四季度针对欧洲市场发布新款电动自行车，利用供应链和品牌优势拓展独立自行车门店，采用自研轮毂电机及算法，并考虑引入月度订阅收费模式 [3][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **X3 产品**：销量在预期范围内，美国市场需求量较高，但 2025 年目标不高，主要以 i 系列作为主打 [5] - **其他消费级机器人布局**：目前更聚焦于割草机业务，对庭院类、泳池机器人等其他应用场景有所关注，但团队仍以割草机为主 [10] - **资本支出与海外拓展**：2025 年除华南基地建设外，主要通过代工方式进行海外拓展，因各国关税不稳定，代工制造相对灵活，未来关税稳定可能考虑生产布局优化 [11] - **美国市场影响**：2025 年一季度乃至二季度表现比预期好，美国市场不确定性对公司影响较小且可控 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][25] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入及净利润快速增长，利润率改善、费用率下降，电动两轮车智能化优势显著，割草机、全地形车等领域有望打开成长空间，上调盈利预测并维持“优于大市”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业收入142.0亿元，同比增长38.9%，2016 - 2024年复合增速36.9%；净利润10.8亿元，同比增长81.3%，2020 - 2024年复合增速96.3% [1][9] - 2024年电动两轮车收入72.11亿元，同比增长70.4%，机器人收入9.0亿元，同比增长254.8%，全地形车收入9.8亿元，同比增长39.8%，电动平衡车及滑板车收入33.8亿元，同比下降3.1% [9] - 2024年电动两轮车毛利率21.1%，同比增长2.1个百分点，机器人毛利率51.1%，同比增长2.1个百分点，全地形车毛利率22.1%，同比下降0.7个百分点，综合毛利率28.2%，同比增长1.3个百分点，净利率7.7%，同比增长1.8个百分点 [2][14] - 2024年销售费用率7.8%，同比下降2.3个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点，研发费用率5.8%，同比下降0.2个百分点，综合费用率18.7%，同比下降2.6个百分点 [2][17] 业务亮点 - 电动两轮车搭载RideyGo! 2.0智能车机系统，2024年推出多款新品，截止2025年2月28日，中国区专卖门店超7600家，覆盖1200多个县市，销量及收入有望保持较快增长 [3][19] - 2024年发布Navimow智能割草机器人X3系列，割草效率高、定位精度提升，2025年春季在欧美正式销售，有望提升销量及份额 [4][20] - 全地形车涵盖三大系列，2024年发布新品AT10、UT6，动力强劲、舒适度高，业务将成为新增长点 [4][21] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），每股收益分别为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），对应PE分别24/18/15倍 [5][25]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][7][25][26] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入及净利润快速增长，利润率改善、费用率下降，电动两轮车智能化优势显著，割草机、全地形车等领域有望打开成长空间，上调盈利预测并维持“优于大市”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业收入142.0亿元，同比增长38.9%，2016 - 2024年复合增速36.9%；净利润10.8亿元，同比增长81.3%，2020 - 2024年复合增速96.3% [1][9] - 2024年电动两轮车收入72.11亿元，同比增长70.4%，机器人收入9.0亿元，同比增长254.8%，全地形车收入9.8亿元，同比增长39.8%，电动平衡车及滑板车收入33.8亿元，同比下降3.1% [9] - 2024年电动两轮车毛利率21.1%，同比增长2.1个百分点，机器人毛利率51.1%，同比增长2.1个百分点，全地形车毛利率22.1%，同比下降0.7个百分点，综合毛利率28.2%，同比增长1.3个百分点，净利率7.7%，同比增长1.8个百分点 [2][14] - 2024年销售费用率7.8%，同比下降2.3个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点，研发费用率5.8%，同比下降0.2个百分点，综合费用率18.7%，同比下降2.6个百分点 [2][17] - 预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），每股收益分别为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），对应PE分别24/18/15倍 [5][25] 业务亮点 - 电动两轮车搭载RideyGo! 2.0智能车机系统，2024年推出多款新品，截止2025年2月28日，中国区专卖门店超7600家，覆盖1200多个县市 [3][19] - 2024年发布Navimow智能割草机器人X3系列，割草效率高、定位精度提升，2025年春季在欧美正式销售 [4][20] - 全地形车涵盖三大系列，2024年发布新品AT10、UT6，动力强劲、舒适度高，满足多种场景 [4][21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务并快速取得突破 ，盈利表现伴随规模放量及高净利业务增长明显改善 ，预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.78、22.17和31.83亿元，对应PE分别为26.23、18.67和13.00倍，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年全年公司实现营收141.96亿元，同比+38.87%，归母净利润10.84亿元，同比+81.29%，扣非归母净利润10.62亿元，同比+157.24%；2024年Q4实现营收32.90亿元，同比+22.05%，归母净利润1.14亿元，同比 - 47.77%，扣非归母净利润1.25亿元，同比+91.67% [1][5] - 公司拟派发现金红利8.01亿元（含税），占本年度归母净利润比例73.85%，回购注销2.54亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），现金分红和回购注销金额合计10.55亿元，占本年度公司归母净利润97.31% [1][5] 事件评论 - 割草机器人、两轮车、全地形车实现高增：2024年全年公司自主品牌中零售滑板车营收同比+17.38%（销量124.31万台，同比+15.21%，均价1994.21元，同比+1.88%），电动两轮车营收同比+70.38%（销量259.88万台，同比+76.61%，均价2774.74元，同比 - 3.53%），全地形车营收同比+39.77%（销量2.38万台，同比+34.12%，均价41090.78元，同比+4.21%），割草机器人营收同比+284.38%；单Q4公司营收同比+22.05%，自主品牌中零售滑板车营收同比+33.63%（销量同比+17.81%，均价同比+13.43%），电动两轮车营收同比+22.96%（销量同比+43.61%，均价同比 - 14.38%），全地形车营收同比 - 5.55%（销量同比+5.65%，均价同比 - 10.60%），割草机器人营收同比+178.13% [10] - 规模效应释放带动经营性利润率改善，公允价值变动、所得税、非经造成一定扰动：全年毛利率28.24%，同比+3.06pct，平衡车&滑板车、两轮车、机器人、全地形车和配件及其他产品毛利率分别达33.32%/21.11%/51.09%/22.11%/39.62%，分别同比+7.95/+2.06/+2.14/ - 0.65/+0.92pct ；全年销售/管理/研发/财务费率分别达7.75%/5.89%/5.82%/ - 0.77%，分别同比变动 - 0.53/ - 0.72/ - 0.21/+0.57pct，全年经营性利润同比+210.78%；全年公允价值变动/营收整体、所得税/营收整体、非经常性损益/营收整体分别同比 - 1.55/+1.21/ - 1.66pct，综合影响下归母净利率/扣非归母净利率分别达7.64%/7.48%，分别同比+1.79%/+3.44pct；单Q4公司毛销差/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+5.53/+0.84/+2.97/ - 0.67pct，经营性利润同比+150.63%，叠加公允价值变动、所得税、非经等扰动，归母净利率/扣非归母净利率分别达3.48%/3.79%，分别同比 - 4.65/+1.38pct [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14196|18681|24196|30632| |营业成本（百万元）|10188|13171|16861|21015| |毛利（百万元）|4008|5510|7335|9617| |％营业收入|28%|29%|30%|31%| |营业税金及附加（百万元）|72|97|126|159| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|1101|1550|1936|2420| |％营业收入|8%|8%|8%|8%| |管理费用（百万元）|837|1102|1440|1838| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |研发费用（百万元）|826|1093|1409|1665| |％营业收入|6%|6%|6%|5%| |财务费用（百万元）|-109|-135|-157|-204| |％营业收入|-1%|-1%|-1%|-1%| |营业利润（百万元）|1329|1902|2679|3850| |％营业收入|9%|10%|11%|13%| |利润总额（百万元）|1319|1924|2700|3872| |％营业收入|9%|10%|11%|13%| |所得税费用（百万元）|234|327|459|658| |净利润（百万元）|1085|1597|2241|3214| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1084|1578|2217|3183| |少数股东损益（百万元）|1|19|24|31| |EPS（元）|15.32|22.00|30.91|44.37| |经营活动现金流净额（百万元）|3354|2680|4587|5740| |投资活动现金流净额（百万元）|-2462|-301|-307|-313| |筹资活动现金流净额（百万元）|-513|-1165|-1637|-2351| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|378|1214|2643|3077| |货币资金（百万元）|7473|8701|11344|14421| |交易性金融资产（百万元）|1260|1360|1460|1560| |应收账款（百万元）|1073|1396|1735|2105| |存货（百万元）|1839|2433|3097|3871| |预付账款（百万元）|102|178|228|284| |其他流动资产（百万元）|654|679|725|778| |流动资产合计（百万元）|12401|14748|18589|23020| |固定资产合计（百万元）|1184|1327|1471|1615| |无形资产（百万元）|894|890|885|881| |商誉（百万元）|138|140|142|144| |递延所得税资产（百万元）|107|107|107|107| |其他非流动资产（百万元）|955|975|995|1015| |资产总计（百万元）|15678|18186|22189|26781| |应付款项（百万元）|2428|3082|3945|4918| |应付职工薪酬（百万元）|425|527|674|841| |应交税费（百万元）|200|333|431|545| |其他流动负债（百万元）|6074|7249|9538|12015| |流动负债合计（百万元）|9128|11190|14589|18318| |递延所得税负债（百万元）|103|103|103|103| |其他非流动负债（百万元）|213|213|213|213| |负债合计（百万元）|9443|11506|14905|18634| |归属于母公司所有者权益（百万元）|6156|6584|7163|7996| |少数股东权益（百万元）|78|97|121|152| |股东权益（百万元）|6234|6680|7284|8147| |负债及股东权益（百万元）|15678|18186|22189|26781| |每股收益（元）|15.32|22.00|30.91|44.37| |每股经营现金流（元）|46.77|37.36|63.95|80.03| |市盈率|31.01|26.23|18.67|13.00| |市净率|5.53|6.29|5.78|5.18| |EV/EBITDA|18.56|16.96|11.21|7.10| |总资产收益率|6.9%|8.7%|10.0%|11.9%| |净资产收益率|17.6%|24.0%|31.0%|39.8%| |净利率|7.6%|8.4%|9.2%|10.4%| |资产负债率|60.2%|63.3%|67.2%|69.6%| |总资产周转率|1.07|1.10|1.20|1.25| [16]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：无边界割草机器人行业 - **公司**：9号、科沃斯、追觅、库玛科技、富士华、保时德、Ubition、乐动、安克、寅时、云鲸智能、森盒、常耀、格力波、中坚科技、全丰控股、大野股份、宁德时代、星旺达 [1][2][3][4][5][7][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业发展态势**：自去年到今年，无边界割草机器人加速替代有边界产品，国牌涌入做大市场；随着供给端成熟和新入局者发力，无边界对有边界的替代进程有望加速；产品有望从欧洲走向美国 [1][9] - **新品特点** - **技术升级**：基础防弊性能提升，RTK加视觉成主流技术路线，如9号改善RTK信号弱问题，科沃斯从UWB走向复合方案并推出新融合方案 [8] - **价格带拓宽**：各家向上向下拓宽价格带，9号引发向下模仿效应并向上突破，科沃斯等减配下沉拓展小型花园市场 [8] - **创新点**：9号等进行功能创新，三合等进行差异化方案创新 [9] - **新入局者情况** - **类型**：包括机器人企业、初创公司、传统有边界龙头、园林工具公司、上游电池公司 [10][11] - **优势**：大多具有技术基因，国产品牌研发团队多在江苏和深圳，具备人员和技术集群共享优势 [10][11] - **有边界产品现状**：有边界割草机处于不可逆的降价和盈利空间压缩通道，如富士华有边界割草机部门营收下滑、营业利润率下降 [12] - **定价与产品** - **定价**：各家对高中低端覆盖日渐成型，9号、酷码和保时捷价格带布局更完善 [13] - **产品**：无边界阵营性价比优势显现，RTK加视觉技术路线成行业普及准则，第一梯队技术路线布局各有侧重 [14] - **渠道与服务** - **渠道**：线上9号和库玛份额合计占50%，欧洲线下渠道分散，美国线下渠道集中 [15] - **服务**：各家完善线下售后服务布局，9号等保修政策达三年，9号和富士华提供割草机租赁服务 [16] - **投资建议**：首推有先发优势的投资消费机器人企业以及技术可迁移的跨界企业，如9号、科沃斯、安克、寅时；多家企业向其他庭院机器人进行技术迁移 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 9号推出的X3系列能应对更大面积和更复杂草坪，最高可覆盖一万平，还创新提供边缘修剪组件 [1][2] - 科沃斯新产品向RTK加视觉或3D激光路线扩充，推出新的激光增强性RTK加视觉方案 [2] - 库玛科技优化产品并减配下沉，发布泳池机器人新品，新品定价下沉到千欧以下 [3] - 富士华计划2026年引入AI视觉技术 [4] - 云鲸智能、森盒、常耀等初创公司产品有独特设计亮点，有望今年正式量产 [6] - 格力波和中坚科技无边界产品去年底小范围铺货，全丰控股今年二月推出有边界产品 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收高速增长，电动两轮车、全地形车、割草机等产品快速放量，未来随着渠道铺开和新品导入，收入端有望延续增长 [3] - 2024年公司净利润同比大幅提升，得益于毛利率提升和费用率下降，后续规模扩大盈利水平有望进一步提升 [4] - 电动两轮车、全地形车、割草机器人等新品多点开花，公司中长期具备出色成长弹性 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营业收入141.96亿元，同比+38.87%，Q4营收32.90亿元，同比+22.05% [3] - 分产品看，电动平衡车和电动滑板车收入33.80亿元，同比-3.07%；电动两轮车收入72.11亿元，同比+70.38%，销量259.89万辆，同比+76.61%；全地形车营收9.76亿元，同比+39.77%，销量2.38万台，同比+34.12%；机器人收入8.95亿元，同比+254.76%，割草机器人8.61亿元，同比+284%；配件及其他产品收入17.33亿元，同比+11.69% [3] - 上调2025 - 2026年营收预测分别为196.96、260.66亿元，新增2027年营收预测为331.22亿元 [7] 盈利情况 - 2024年公司归母净利润/扣非归母净利润为10.84和10.62亿元，同比+81.29%/+157.24%，归母净利率/扣非归母净利率为7.65%/7.48%，同比+1.82pct/+3.44pct [4] - 2024年销售毛利率为28.24%，同比+1.34pct，期间费用率为18.70%，同比-2.61pct [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润分别为16.50、23.44亿元，新增2027年归母净利润预测为30.43亿元 [7] 新产品情况 - 电动两轮车超7600家门店，国内累计出货量突破600万台，发布多款战略级新产品 [5] - 全地形车加快全球化步伐，进入多地核心市场，涵盖三大系列并发布新产品 [6] - 割草机器人全球领先，是首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，九号机器人移动平台与英伟达合作 [6] - 发布两款E - bike产品，登陆美国市场 [6] 财务报表和主要财务比率 - 利润表显示各年营业总收入、营业成本、各项费用等数据及变化情况 [11] - 现金流量表展示净利润、折旧和摊销、营运资金变动等项目 [11] - 资产负债表呈现货币资金、存货、固定资产等资产和负债情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收142亿元同比+39%，归母净利润10.8亿元同比+81%，扣非归母净利润10.6亿元同比+157%；24Q4营收33亿元同比+22%，归母净利润1.1亿元同比-48%，扣非归母净利润1.3亿元同比+92% [4] - 分业务看两轮车和割草机快速增长，电动两轮车2024年收入72亿元同比增长70%、销量260万台同比增长77%，机器人收入9亿元同比增长255%、割草机器人收入8.6亿元同比+284%，全地形车收入10亿元同比+40%，电动滑板车主业平稳、自主品牌收入25亿元同比+17% [4] - 两轮车新国标落地和国补以旧换新加码，公司收入有望高增速；割草机器人放量可期，业务出海潜力释放 [4] - 2024年毛利率28.3%同比+1.34pct，研发/销售/管理/财务费用率分别为5.82%/7.75%/5.89%/-0.77%，同比-0.21/-2.26/-0.72/+0.57pct [4] - 公司α显著，考虑国内两轮车行业β助力和海外潜力业务增长动能释放，目前估值24倍、对应PEG显著小于1；2025年拟派发现金股利超8亿元，分红率提升至74% [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本7173万股，已上市流通股5497万股，总市值413.9亿元，流通市值317.2亿元，每股净资产6.71，ROE 8.23，资产负债率49.26%，主要股东为Sequoia Capital China GF，持股比例9.54% [1] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为2%、10%、40%，相对表现分别为6%、8%、35% [2] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|10222|14196|22077|27916|36839| |同比增长|1%|39%|56%|26%|32%| |营业利润(百万元)|564|1329|2072|2846|4221| |同比增长|-0%|136%|56%|37%|48%| |归母净利润(百万元)|598|1084|1692|2326|3452| |同比增长|33%|81%|56%|37%|48%| |每股收益(元)|0.83|1.51|2.36|3.24|4.81| |PE|68.3|37.6|24.1|17.5|11.8| |PB|7.5|6.6|5.2|4.5|3.8| [5] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7706|12401|18344|22287|28445| |现金|4974|7473|11385|13922|17918| |交易性投资|235|1260|1260|1260|1260| |应收票据|12|23|36|46|61| |应收款项|983|1073|1669|2110|2785| |其它应收款|58|97|151|191|252| |存货|1108|1839|2855|3514|4535| |其他|336|635|988|1243|1635| |非流动资产|3143|3277|3271|3263|3254| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1071|1184|1282|1369|1444| |无形资产商誉|983|1032|929|836|752| |其他|1090|1062|1060|1059|1058| |资产总计|10850|15678|21615|25550|31699| |流动负债|5147|9128|13371|16161|20483| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|3669|6187|9605|11821|15254| |预收账款|482|1330|2064|2540|3278| |其他|996|1611|1702|1800|1951| |长期负债|169|316|316|316|316| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|169|316|316|316|316| |负债合计|5316|9443|13687|16477|20799| |股本|0|0|0|0|0| |资本公积金|7666|7324|7324|7324|7324| |留存收益|(2210)|(1168)|525|1666|3490| |少数股东权益|77|78|80|82|86| |归属于母公司所有者权益|5457|6156|7848|8990|10814| |负债及权益合计|10850|15678|21615|25550|31699| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2319|3354|4031|3780|5683| |净利润|596|1085|1694|2329|3456| |折旧摊销|197|208|252|253|254| |财务费用|(20)|(16)|(100)|(100)|(100)| |投资收益|42|(20)|(87)|(87)|(87)| |营运资金变动|1505|2097|2273|1385|2160| |其它|0|0|0|0|0| |投资活动现金流|(454)|(2462)|(158)|(158)|(158)| |资本支出|(827)|(546)|(245)|(245)|(245)| |其他投资|373|(1916)|87|87|87| |筹资活动现金流|(147)|(513)|39|(1085)|(1528)| |借款变动|(155)|(382)|(61)|0|0| |普通股增加|0|(0)|0|0|0| |资本公积增加|(36)|(342)|0|0|0| |股利分配|0|(0)|(0)|(1185)|(1628)| |其他|44|211|100|100|100| |现金净增加额|1719|378|3912|2537|3996| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10222|14196|22077|27916|36839| |营业成本|7472|10188|15816|19465|25117| |营业税金及附加|57|72|111|141|186| |营业费用|1023|1101|1612|2233|2947| |管理费用|676|837|1301|1645|2171| |研发费用|616|826|1303|1703|2284| |财务费用|(136)|(109)|(100)|(100)|(100)| |资产减值损失|(101)|(40)|(50)|(70)|(100)| |公允价值变动收益|148|(15)|(15)|(15)|(15)| |其他收益|45|82|82|82|82| |投资收益|(42)|20|20|20|20| |营业利润|564|1329|2072|2846|4221| |营业外收入|102|63|63|63|63| |营业外支出|25|73|73|73|73| |利润总额|641|1319|2062|2836|4211| |所得税|45|234|368|508|755| |少数股东损益|(2)|1|2|2|4| |归属于母公司净利润|598|1084|1692|2326|3452| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|1%|39%|56%|26%|32%| |营业利润|-0%|136%|56%|37%|48%| |归母净利润|33%|81%|56%|37%|48%| |获利能力| | | | | | |毛利率|26.9%|28.2%|28.4%|30.3%|31.8%| |净利率|5.9%|7.6%|7.7%|8.3%|9.4%| |ROE|11.6%|18.7%|24.2%|27.6%|34.9%| |ROIC|7.6%|16.8%|22.7%|26.5%|33.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|49.0%|60.2%|63.3%|64.5%|65.6%| |净负债比率|0.5%|0.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.5|1.4|1.4|1.4|1.4| |速动比率|1.3|1.2|1.2|1.2|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.0|1.1|1.2|1.2|1.3| |存货周转率|5.1|6.9|6.7|6.1|6.2| |应收账款周转率|9.4|13.6|15.8|14.5|14.7| |应付账款周转率|2.3|2.1|2.0|1.8|1.9| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.83|1.51|2.36|3.24|4.81| |每股经营净现金|3.23|4.68|5.62|5.27|7.92| |每股净资产|7.61|8.58|10.94|12.53|15.08| |每股股利|0.28|1.13|1.65|2.27|3.37| |估值比率| | | | | | |PE|68.3|37.6|24.1|17.5|11.8| |PB|7.5|6.6|5.2|4.5|3.8| |EV/EBITDA|4.4|1.8|1.1|0.8|0.5| [11]

报告公司投资评级 - 买入 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年九号公司收入142.0亿元，同比增38.9%；归母净利润10.8亿元，同比增81.3%，基本符合业绩预告 [3] - 渠道优化和新国标落地后，公司两轮车的市场份额有望进一步提升 [3] - 看好公司的产品力，机器人和全地形车有望驱动公司长期成长 [3] - 上调公司2025 - 26年归母净利润4% - 6%至16.1亿/22.3亿元，并引入2027年收入和净利润预测265.6亿/27.6亿元 [9] - 基于SOTP估值法，上调目标价至人民币67.73元（原为53.74元），对应33倍2025年市盈率 [9] 各部分总结 财务模型更新 - 对2025 - 2027年营业收入、毛利润、毛利率、归母净利润等盈利预测进行更新，2025 - 2026年营业收入变动0% - 1%，毛利润变动0% - 1%，毛利率变动0.0ppt，归母净利润变动4% - 6% [4] 个股表现 - 收盘价人民币57.70元，目标价人民币67.73元，潜在涨幅+17.4% [2] - 52周高位人民币65.30元，52周低位人民币28.86元，市值41,223.64百万元，日均成交量6.36百万，年初至今变化21.47%，200天平均价人民币51.53元 [8] 业务分析 - 电动两轮车业务维持韧性，2024年收入72.1亿元（同比增70%），销量260万台（同比增77%），对应ASP 2775元，随着新品推出，预计均价有望企稳回升；截至2025年2月，中国内地电动两轮车专卖门店超7600家（2024年3月为5000家） [9] - 2024年割草机器人全年收入大幅增至8.61亿元（2023年为2.24亿元）；全地形车销量2.4万辆（同比增34%），收入9.76亿元（同比增40%） [9] 盈利能力与分红 - 2024年公司整体毛利率同比提升3.0个百分点至28.2%，期间费用率为19.5%，同比下降1.4个百分点，归母净利率同比提升1.7个百分点至7.6% [9] - 2024年公司拟派发现金红利8.0亿元，叠加股份回购金额3.0亿元，合计11亿元，占全年归母净利润的101.5% [9] 估值分析 - 采用SOTP估值法，平衡车及滑板车、电动两轮车按2025年净利润以市盈率(P/E)估值，机器人按2025年收入以市销率(P/S)估值，其他业务按2025年净利润以市盈率(P/E)估值，合计对应市值48,563百万元，每股股价67.73元 [10] 财务数据 - 损益表展示了2023 - 2027年的收入、成本、利润等数据 [14] - 资产负债简表展示了2023 - 2027年的资产、负债、权益等数据 [14] - 现金流量表展示了2023 - 2027年的现金流情况，以及财务比率如每股指标、利润率分析、盈利能力等数据 [15]