上 市 公 司 国防军工 2025 年 04 月 22 日 国博电子 (688375) — 加大低轨卫星及商业航天布局，看好长期成长空间 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 市场数据： | 2025 年 04 月 21 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 50.33 | | 一年内最高/最低（元） | 78.70/32.13 | | 市净率 | 4.8 | | 股息率%（分红/股价） | 1.01 | | 流通 A 股市值（百万元） | 13,361 | | 上证指数/深证成指 | 3,291.43/9,905.53 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 10.48 | | 资产负债率% | 17.88 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 596/265 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 联系人 穆少阳 (8621)23297818× musy@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮 ...

展望未来，公司聚焦巩固雷达、5G基站等市场地位，并拓展卫星通信、低空经济等新兴领域。在卫星方向，T/R组件作为低轨卫星核心部件已批量交付客 户；低空经济方面，5G-A通感基站及无人机终端射频芯片已规模化应用。此外，公司将持续开发高频高密度T/R组件及射频微系统技术，推进产品集成度与 频谱范围升级，深化与头部客户战略合作。 （校对/黄仁贵） 在经营业绩方面，公司2024年四季度及2025年一季度毛利率均超40%。国博电子指出，毛利率稳定得益于成本管控措施，包括工艺优化、自动化生产及自研 芯片应用，同时产品结构调整也受行业宏观因素及下游需求变化影响。一季度营收同环比下滑主要因T/R组件和射频模块业务收入受行业需求疲软及交付节 奏影响，业绩阶段性承压。 针对存货管理，公司强调以"以销定产"模式保障供应链安全，一季度存货增长为正常生产储备。在特种领域，T/R组件业务验收周期因客户流程复杂而较 长，具体周期因产品型号而异。公司表示，当前产能利用率良好，募投项目已结项，射频芯片及组件领域研发制造能力进一步提升，为"十五五"需求增长奠 定基础。 近日，国博电子在接受机构调研时表示，公司终端类射频芯片产品包含射频开关、天线调 ...

文章核心观点 公司控股股东国基南方及其一致行动人电科投资增持公司股份计划时间过半，已累计增持2,556,454股，占总股本0.43%，成交金额1.25亿元，计划尚未实施完毕，后续将择机继续增持 [2][9][10] 增持主体基本情况 - 增持主体为国基南方和电科投资，分别为公司控股股东和控股股东一致行动人 [3] - 截至2024年10月19日，国基南方持股213,560,151股，占比35.83%；电科投资持股17,785,951股，占比2.98%，二者同属中国电子科技集团有限公司控制 [3] - 增持主体在本次增持计划披露前十二个月内均未披露过增持计划 [4] 本次增持计划主要内容 - 自2024年10月19日起12个月内，通过上交所允许方式增持公司A股股份，总金额4-7亿元，其中国基南方2-3亿元，电科投资2-4亿元 [2][5] - 不设定价格区间，根据股票价值判断及二级市场波动情况实施增持 [5] 增持计划实施进展 - 2024年12月27日，电科投资增持250,000股，占比0.04%，成交总额1.23亿元 [7] - 国基南方取得建行南京秦淮支行2.7亿元贷款承诺函，用于增持股票，其增持资金来源为自有资金和专项贷款 [8] - 2024年10月19日至2025年2月21日，电科投资增持2,046,132股，占比0.3433%，成交金额10.02亿元 [9] - 截至2025年4月18日，国基南方增持209,831股，占比0.04%，成交金额940.33万元，未达拟增持金额下限50%，受资金调配延迟等因素影响，持股占比升至35.87% [9] - 截至2025年4月18日，电科投资增持2,346,623股，占比0.39%，成交金额1.16亿元，已超拟增持金额下限50%，持股占比升至3.38% [10] - 截至2025年4月18日，国基南方及其一致行动人合计持股333,099,008股，占比55.89% [10] 其他相关说明 - 本次增持计划符合相关法律法规和业务规则 [12] - 公司将持续关注增持计划实施情况并及时披露信息 [12]

增持计划 - 控股股东国基南方及其一致行动人电科投资2024年10月19日起12个月内拟增持4 - 7亿元[2][7] - 截至2025年4月18日累计增持2,556,454股，占总股本0.43%，成交125,231,773.88元[2] 增持情况 - 2024年12月27日电科投资增持250,000股，约占总股本0.04%，成交12,290,178元[8] - 2024.10.19 - 2025.2.21电科投资增持2,046,132股，占0.3433%，成交100,188,535.50元[10] - 2024.10.19 - 2025.4.18国基南方增持209,831股，占0.04%，成交9,403,324.47元[10] - 2024.10.19 - 2025.4.18电科投资增持2,346,623股，占0.39%，成交115,828,449.41元[11] 持股比例 - 截至2025年4月18日国基南方持股35.87%[10] - 截至2025年4月18日电科投资持股3.38%[12] - 截至2025年4月18日合计持股55.89%[12] 贷款情况 - 国基南方获建行南京秦淮支行2.7亿元贷款额度用于增持[9]

业绩总结 - 2024年公司营业收入25.91亿元，同比下降27.36%[35][37] - 2024年归属于上市公司股东的净利润4.85亿元，同比下降20.06%[35][37] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.77亿元，同比下降16.53%[35][37] - 2024年经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，同比下降67.59%[35][37] - 2024年基本每股收益0.81元/股，同比下降20.59%[36][38] - 2024年加权平均净资产收益率7.86%，同比减少2.45个百分点[36][38] 研发情况 - 2024年研发投入32,691.84万元，较上年同期减少7.01%，占比12.62%，增加2.76个百分点[43] - 截至报告期末，公司有研发人员413名，较上年同期增加56名，研发人员占比23.43%，较上年同期提高4.85个百分点[47] - 2024年公司申请发明专利12项、实用新型专利3项、集成电路设计布图专有权20项；取得发明专利授权14项、实用新型专利授权4项、集成电路设计布图专有权5项[53] - 截至报告期末，公司累计获得各类知识产权180项，其中发明专利57项、实用新型专利37项、软件著作权9项、集成电路设计布图专有权77项[53] - 基于国产半导体工艺的毫米波核心技术研究项目预计总投资40,000.00万元，本期投入11,607.79万元[56] - 基站及终端用射频集成电路芯片器件研发项目预计总投资15,000.00万元，本期投入6,186.49万元[57] 募集资金 - 公司2024年累计使用募集资金45,334.02万元，截至报告期末累计投入募集资金总额222,617.74万元，累计投入进度81.16%[60] - 募集资金总额283,590.88万元，扣除发行费用后募集资金净额274,295.81万元[60] - 本年度投入金额占调整后募集资金承诺投资总额的比例为16.53%[60] - 截至2024年12月末，射频芯片和组件产业化项目等合计累计投入24298.14万元[61] - 2023年8月29日，公司拟使用不超过125000.00万元闲置募集资金进行现金管理，期限不超12个月[62] - 2024年8月23日，公司拟使用不超过72000.00万元闲置募集资金进行现金管理，期限不超12个月[63] - 截至2024年12月31日，公司现金管理专户存放余额40000.00万元[63] - 报告期内，公司使用部分闲置募集资金进行现金管理实现投资收益572.77万元[63] - 2024年，公司同意使用部分超募资金2039.18万元永久补充流动资金，占超募资金总额比例为30%[64] - 报告期内，公司实际使用超募资金633.88万元，不存在以超募资金归还银行贷款的情况[64] 风险提示 - 公司面临新产品研发和核心技术失密风险[8][10] - 外协加工存在供应不足、延期或工艺不符要求风险[13][14] - T/R组件销售价格审价周期和最终价格不确定，未审定产品未来可能集中确认价差影响盈利[15] - 原材料成本是营业成本主要构成，价格波动和交付问题可能影响经营业绩[16] - 客户相对集中，主要客户采购、经营战略等变化可能使经营业绩下降或增速放缓[17][18] - 整机单位T/R组件采购模式若变更，会影响公司T/R组件业务及整体业绩[19] - 产品若出现滞销、验收慢或降价，可能导致存货积压和跌价风险，影响经营业绩[21] - 报告期末经营性应收款项余额大，部分客户支付困难或拖欠款项会产生不利影响[22][23] - 有源相控阵T/R组件业务验收及付款周期长，经营活动现金流差，资金周转压力大[24] - 公司自2018年8月被列入美国“实体清单”，采购美国原材料等受限，可能影响日常经营[26] 其他 - 招商证券为国博电子2024年度持续督导保荐机构[2] - 2024年度持续督导期间未发生需保荐机构公开发表声明的违法违规等事项[3][5][6][7] - 公司于2024年12月通过江苏省高新技术企业认定，有效期三年，2024年度企业所得税按15%税率计缴[27] - 国微电子于2023年11月通过认定，有效期三年，自2023年起减按15%的税率计缴企业所得税[28] - 公司“氮化镓大功率组件关键技术及产业化”获2023年度江苏省科技技术奖二等奖[43] - 公司“手机终端用射频开关芯片系列产品”获2023 - 2024年度射频芯片市场最佳产品奖[43] - 公司已研制数百款有源相控阵T/R组件，多款T/R组件产品交付客户[44] - 射频芯片和组件产业化项目于2025年3月达到预定可使用状态并完成结项[61] - 截至2024年末，控股股东中电国基南方集团有限公司直接持有公司股票21356.02万股，因资本公积转增股本增加7023.12万股[66] - 公司实际控制人、董事、监事及高级管理人员未直接持有公司股份[66] - 公司控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员持有的股份均无质押、冻结及减持情形[66]

文章核心观点 国博电子控股股东及其一致行动人增持公司股份，增持计划未实施完毕 [1] 分组1 - 截至公告披露日，控股股东中电国基南方集团有限公司及其一致行动人中电科投资控股有限公司累计增持公司总股份255.65万股，占公司总股本的0.43% [1] - 合计增持股份成交金额为1.25亿元，未超过本次增持计划拟增持金额区间下限的50% [1] - 本次增持计划尚未实施完毕 [1]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告，涵盖主要财务数据、股东信息、季度财务报表等内容，相关负责人保证报告真实准确完整 [2][3][5] 主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 涉及非经常性损益项目和金额 [3] - 主要会计数据、财务指标有变动及原因 [4] 股东信息 - 包含普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [4] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因较上期发生变化 [4] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表（2025年3月31日）、合并利润表（2025年1 - 3月）、合并现金流量表（2025年1 - 3月），均未经审计 [5] - 本期和上期被合并方实现的净利润均为0元 [5] - 期末现金及现金等价物余额与货币资金的差异系票据保证金存款32,321,078.58元、涉诉冻结存款1,200,000.00元 [5] - 2025年起未首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，产品谱系齐全，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长，预计2025 - 2027年归母净利润5.01/5.91亿/7.08亿元，同比+3%/+18%/+20%，对应PE为59/50/42倍 [5] 业绩简评 - 2025年4月17日公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营收3.50亿（同比 - 49.5%，环比 - 55.0%），实现归母净利润0.58亿（同比 - 52.4%，环比 - 67.7%），营收及利润阶段性承压 [2] 经营分析 - 产品销售下滑业绩阶段性承压，受行业宏观因素及产品交付节奏影响，T/R组件和射频模块业务收入减少，25Q1营收和归母净利润下降 [3] - 毛利率同比提升或系产品结构调整，25Q1毛利率43.0%（同比 + 7.4pct，环比 - 0.7pct），归母净利率16.4%（同比 - 1.0pct，环比 - 6.5pct），或因自研芯片、下游需求变化调整产品结构 [3] - 重视技术研发研发费用率大幅提升，25Q1研发费用率17.0%（同比 + 5.7pct，环比 + 8.0pct），加大射频芯片研发力度，重视研发人才队伍建设，2025年积极布局卫星领域业务方向 [3] 财务状况 - 应收款项减少现金流改善，25Q1存货3.46亿较24Q4增加0.90亿，应收款项31.44亿较24Q4减少2.05亿，经营净现金流 - 2.0亿，去年同期为 - 2.4亿 [4] 产能情况 - 积极应对“十五五”需求扩张产能投产在即，募投项目射频芯片和组件产业化项目于2025年3月达到预计可使用状态并完成结项，提升研发制造能力规模化和智能化 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润5.01/5.91亿/7.08亿元，同比+3%/+18%/+20%，对应PE为59/50/42倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,567 | 2,591 | 2,713 | 3,277 | 3,962 | | 营业收入增长率 | 3.08% | -27.36% | 4.71% | 20.79% | 20.90% | | 归母净利润(百万元) | 606 | 485 | 501 | 591 | 708 | | 归母净利润增长率 | 16.45% | -20.06% | 3.46% | 17.78% | 19.80% | | 摊薄每股收益(元) | 1.516 | 0.813 | 0.841 | 0.991 | 1.187 | | 每股经营性现金流净额 | 2.10 | 0.46 | 1.78 | 1.81 | 1.71 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 10.11% | 7.83% | 7.62% | 8.36% | 9.25% | | P/E | 52.48 | 60.70 | 59.23 | 50.29 | 41.98 | | P/B | 5.30 | 4.76 | 4.51 | 4.20 | 3.88 | [10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现公司2022 - 2027E年各财务指标情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等及相关比率分析 [12] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 4 | 5 | 7 | 7 | 19 | | 增持 | 0 | 0 | 1 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.13 | 1.22 | 1.00 | [13]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入350,016,384.48元，较上年同期减少49.51%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润57,531,429.42元，较上年同期减少52.37%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润57,460,887.49元，较上年同期减少51.47%[3] - 本报告期基本每股收益0.10元/股，较上年同期减少50.00%[3] - 本报告期稀释每股收益0.10元/股，较上年同期减少50.00%[3] - 本报告期加权平均净资产收益率0.93%，较上年同期减少1.06个百分点[4] - 本报告期末总资产7,604,457,678.21元，较上年度末减少4.89%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益6,244,658,676.19元，较上年度末增加0.95%[4] - 公司2025年第一季度营业总收入为3.5001638448亿美元，2024年第一季度为6.9320426414亿美元，同比下降49.51%[19] - 2025年第一季度营业总成本为2.886188094亿美元，2024年第一季度为5.5683096214亿美元，同比下降48.17%[20] - 2025年第一季度净利润为5753.142942万美元，2024年第一季度为1.2077672647亿美元，同比下降52.40%[20] - 2025年第一季度基本每股收益为0.10元/股，2024年第一季度为0.20元/股，同比下降50%[21] - 2025年第一季度稀释每股收益为0.10元/股，2024年第一季度为0.20元/股，同比下降50%[21] - 2025年资产总计为76.0445767821亿美元，2024年为79.9533517506亿美元，同比下降4.89%[16] - 2025年负债合计为13.5979900202亿美元，2024年为18.0956529975亿美元，同比下降24.85%[17] - 2025年所有者权益合计为62.4465867619亿美元，2024年为61.8576987531亿美元，同比增长0.95%[17] 研发投入指标变化 - 本报告期研发投入59,575,648.59元，较上年同期减少24.39%[4] - 本报告期研发投入占营业收入的比例为17.02%，较上年同期增加5.65个百分点[4] 股东持股情况 - 中电国基南方集团有限公司持股213,745,979股，比例35.86%[11] - 中国电子科技集团公司第五十五研究所持股99,196,452股，比例16.64%[11] - 中电科国微（天津）集成电路芯片合伙企业（有限合伙）持股92,010,301股，比例15.44%[11] - 中电科投资控股有限公司持有惠华基金管理有限公司14.00%的股份[12] 资产项目变化 - 2025年3月31日货币资金为1,943,963,983.86元，较2024年12月31日的2,356,235,139.58元减少[15] - 2025年3月31日交易性金融资产为120,517,808.22元，2024年12月31日无此项[15] - 2025年3月31日应收票据为472,061,221.87元，较2024年12月31日的722,920,443.67元减少[15] - 2025年3月31日应收账款为2,672,242,850.59元，较2024年12月31日的2,626,868,163.31元增加[15] - 2025年3月31日存货为346,109,095.66元，较2024年12月31日的256,158,437.55元增加[15] - 2025年3月31日流动资产合计5,569,906,489.80元，较2024年12月31日的5,980,233,269.97元减少[15] - 2025年使用权资产为9133.835153万美元，2024年为9992.040968万美元，同比下降8.59%[16] 经营活动现金流量指标变化 - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量中销售商品、提供劳务收到的现金为5.8346556564亿美元，2024年第一季度为5.7559616504亿美元，同比增长1.36%[22] - 经营活动现金流入小计为594,457,655.64元，上年同期为591,682,773.90元[23] - 经营活动现金流出小计为795,325,816.89元，上年同期为832,447,654.61元[23] - 经营活动产生的现金流量净额为 -200,868,161.25元，上年同期为 -240,764,880.71元[23] 投资活动现金流量指标变化 - 投资活动现金流入小计为603,736,424.66元（上年数据）[23] - 投资活动现金流出小计为210,452,363.25元，上年同期为552,886,136.14元[23] - 投资活动产生的现金流量净额为 -210,452,363.25元，上年同期为50,850,288.52元[23] 筹资活动现金流量指标变化 - 筹资活动现金流出小计为20,343.25元，上年同期相同[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -20,343.25元，上年同期相同[24] 现金及现金等价物指标变化 - 现金及现金等价物净增加额为 -411,340,867.75元，上年同期为 -189,934,935.44元[24] - 期末现金及现金等价物余额为1,910,442,905.28元，上年同期为2,140,738,703.46元[24]

国博电子公告，2025年第一季度营收为3.5亿元，同比下降49.51%；净利润为5753.14万元，同比下降 52.37%。 ...