报告行业投资评级 - 对寒武纪维持“中性”评级 [1][8][9][14] 报告的核心观点 - 2025年2月南京智能计算中心与寒武纪合作建立数据中心运行DeepSeek模型赋能零售行业，该模型扩展到各云服务平台对中国AI供应链积极 [1] - 4Q24收入指引8.85 - 10.15亿人民币同比增57% - 80%，净利润2.84亿人民币首次季度盈利且高于预估，盈利复苏得益于生成式AI拓展终端市场 [2][3] - 考虑4Q24指引，2024年净亏损为4.33亿元人民币，因2024年指引强及DeepSeek推动，上调2025 - 2027年收入预测并降低运营支出比率 [4][6] - 继续用折现EV/EBITDA方法推导目标价，目标倍数升至77倍，12个月目标价上调13%至607.8元人民币，维持“中性” [8][9] 各部分总结 业务合作 - 2025年2月南京智能计算中心与寒武纪合作建立由本地芯片和计算设备支持的数据中心运行DeepSeek模型赋能零售行业，AI功能可加速供应链和物流分析等 [1] 4Q24业绩指引 - 4Q24收入指引8.85 - 10.15亿人民币，同比增长57% - 80%，净利润2.84亿人民币（4Q23净亏损37亿元人民币），首次季度盈利且高于预估 [2][3] 盈利预测调整 - 考虑4Q24指引，2024年净亏损为4.33亿元人民币（此前为6.17亿元人民币） [4][6] - 因2024年指引强及DeepSeek推动，上调2025 - 2027年收入预测分别为9%/6%/4%，并降低运营支出比率 [4][6] 估值与目标价 - 继续用折现EV/EBITDA方法推导目标价，将77倍EV/EBITDA（之前71倍）应用于上调4%的2030E EBITDA，以11.6%的COE折现回2025E [8][9] - 目标EV/EBITDA倍数基于同行交易情况，假设寒武纪外部年份EBITDA增长率正常化至23%，利润率维持41%，推导出目标倍数77倍 [8][9] - 12个月目标价上调13%至607.8元人民币，意味着77倍2025E EV/销售额（2026E收入同比增长60%），处于历史交易区间内，维持“中性” [8][9] 财务数据 |指标|详情| | ---- | ---- | |市值|2577亿元人民币 / 354亿美元 [15]| |企业价值|2567亿元人民币 / 352亿美元 [15]| |3m ADTV|人民币53亿元 / 7.301亿美元 [15]| |GS预测收入（新）|2023年12月709.4百万元，2024E 1136.3百万元，2025E 3276.4百万元，2026E 5234.2百万元 [15]| |GS预测收入（旧）|2023年12月709.4百万元，2024E 981.8百万元，2025E 2993.2百万元，2026E 4922.7百万元 [15]| |EBITDA|2023年12月 - 616.8百万元，2024E - 491.5百万元，2025E 278.7百万元，2026E 1056.1百万元 [15]| |EPS（新）|2023年12月 - 2.05元，2024E - 1.04元，2025E 0.35元，2026E 2.10元 [15]| |EPS（旧）|2023年12月 - 2.05元，2024E - 1.48元，2025E - 0.05元，2026E 2.08元 [15]| |市盈率（P/E）|均为NM [15]| |市净率（P/B）|2023年12月11.2X，2024E 49.4X，2025E 48.0X，2026E 41.3X [15]| |股息收益率|均为0.0% [15]| |CROCI|2023年12月 - 16.3%，2024E - 4.9%，2025E 4.4%，2026E 14.8% [15]| |EPS（不同时间）|2024年9月 - 0.47元，2024E 12月0.70元，2025年3月 - 0.01元，2025年6月 - 0.01元 [15]|

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 寒武纪作为国内智算芯片领域龙头企业，技术实力强且产品布局完善，受益于AI浪潮下算力芯片需求井喷、思元590测试性能优秀、互联网大厂出货加速及美国限制带来的供给缺口等因素，未来业绩有望显著增长 [10][12][14] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 寒武纪是国内智算芯片龙头，提供云边端系列化智能芯片和基础开发软件套件，与多方合作服务多领域复杂AI场景，产品涵盖云端、边缘、终端等类型 [3] - 董事长陈天石专注芯片研发，公司深耕专用AI芯片领域，创新指令集与微架构，迭代开发者套件和生态，成为国产智算芯片核心供应商 [4] 股价表现 - 2014 - 2024年公司发展历程丰富，从提出专用芯片架构AI到思元590正式出货，逐步完善产品布局并提升技术实力 [5] 核心团队 - 公司创始团队来自中科院计算所，核心研发人员多来自著名高校或科研院所，董事长陈天石学术成果突出，其他核心人员专业知识扎实、产业经验丰富 [6] 股权结构 - 董事长陈天石直接及间接持股35.97%为实际控制人，第二大股东中科算源提供背景和产业资源，前十股东多有产业投资背景 [7] 主要产品 - 公司主要产品包括云端、边缘、终端相关芯片、加速卡及训练整机等，云端智能训练整机和集群是主要收入来源 [10] - 云端最新产品思元590单卡算力超英伟达A100，集群算力接近，在售还有思元370系列产品 [10] 技术研发 - 公司背靠中科院计算所，核心团队研发人员背景优质，2021 - 2023年研发开支处于A股芯片上市公司前列，通过股权激励激发员工积极性 [11] 行业需求 - 2022年底ChatGPT出现后生成式人工智能爆发，全球对算力芯片需求井喷，北美和国内云厂商资本开支增加且多用于AI算力投资 [12] - 龙头公司向AGI迈进及降本大模型推动应用落地，使推理需求提升带动算力需求进一步增长 [13] 产品性能 - 2024年思元590在互联网大厂测试成绩不俗，单卡性能超英伟达A100，互联集群性能达其80%，某些场景超A100，下一代产品性能预计翻倍以上提升 [14] 市场空间 - 自思元370发布后公司高算力产品受互联网大厂广泛测试和采用，思元590有望2025年加速出货，短中期市场空间可达千亿元 [15] 外部环境 - 美国自2018年起对中国半导体产业层层限制，2025年初进一步收紧高端芯片出口，寒武纪芯片领先可受益供给缺口，稳固核心供应商地位并争取有利代工产能 [16] 财务及估值 |截止12月31日|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业额(百万人民币)|729|709|1,431|3,250|4,915| |变动(%)|1.1|(2.7)|101.7|127.1|51.2| |净利润(百万人民币)|(1,256)|(848)|(456)|87|613| |每股盈余(人民币)|(3.0)|(2.0)|(1.1)|0.2|1.5| |变动(%)|(1,176.7)|(32.5)|(46.2)|(119.1)|604.6| |市盈率(倍)|NA|NA|NA|2,870.5|407.4| |市销率(倍)|342.6|352.0|174.5|76.8|50.8|[17]

证券代码：688256 证券简称：寒武纪 公告编号：2025-004 具 体 内 容 详 见 公 司 于 2024 年 7 月 27 日 在 上 海 证 券 交 易 所 网 站 （www.sse.com.cn）上披露的《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》 （公告编号：2024-028）、《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》 （公告编号：2024-029）。 二、 回购股份的进展情况 中科寒武纪科技股份有限公司 关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2024/7/27 | | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 董事会审议通过本次回购方案之日起 12 个月 | | 预计回购金额 | 万元~4,000 万元 2,000 | | 回购用途 | □减少注册资本 √用于员工持股计划或股权激励 | | | □用于转换公司可转债 □为维护公司价值及股东权益 | | 累计已回购股数 | 万股 0 | | ...

证券代码：688256 证券简称：寒武纪 公告编号：2025-003 中科寒武纪科技股份有限公司 关于回购期限过半的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中科寒武纪科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 7 月 26 日召开 第二届董事会第二十次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股 份方案的议案》，同意公司使用自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购。回 购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过 297.77 元/股（含）， 回购资金总额不低于人民币 2,000 万元（含），不超过人民币 4,000 万元（含），回 购期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起 12 个月内。具体内容详见公司于 2024 年 7 月 27 日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）上披露的《关于以集 中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》（公告编号：2024-028）、《关于以集中 竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》（公告编号：2024-029）。 结合公司经营状况，综 ...

文章核心观点 受营业收入、非经常性损益增加等因素提振，寒武纪预计2024年业绩改善，但持续亏损局面未变，公司虽首次实现单季度盈利，但其持续性仍需观察 [1][2] 业绩情况 - 2024年度预计实现营业收入10.7亿元到12.0亿元，同比增长50.83%到69.16% [1] - 归属于母公司所有者的净利润预计亏损3.96亿元到4.84亿元，同比亏损收窄42.95%到53.33% [1] - 归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润预计亏损7.65亿元到9.35亿元，同比亏损收窄10.34%到26.64% [1] - 2024年第四季度净利润约为2.4亿元到3.28亿元，首次实现单季度盈利 [2] - 2024年，非经常性损益对净利润的影响额预计为3.69亿元至4.51亿元，2024年前三季度非经常性损益金额合计1.38亿元，第四季度确认的非经常性损益金额为2.31亿元至3.13亿元 [2] 财务指标 - 2024年三季度末存货余额为10.15亿元，较当年二季度末增加338.09% [2] - 2024年三季度末预付款项8.54亿元，较当年二季度末增加55.22% [2] 融资与分红 - 自2020年7月A股上市以来，累计直接融资42.54亿元（首发融资25.82亿元+定向增发16.72亿元） [3] - 自2020年7月A股上市以来，累计实现净利润 - 40.89亿元，累计现金分红0元 [3] 股东情况 - 100家公募基金公司（合并同机构股东）合计持有寒武纪10287.96万股，占公司总股本的24.64%，持仓参考市值为297.49亿元 [3] 股价表现 - 2024年9月24日—2025年1月17日，股价波动区间为210.50元/股—777.77元/股，区间累计涨幅178.44%，同期板块涨幅65.68%，大盘涨幅17.93% [3] - 1月17日，收于592元/股，跌幅0.34%，全天成交额72.82亿元 [3] 业绩原因 - 公司始终专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，2024年持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，使收入规模较上年同期显著增长 [1] - 公司身处芯片设计领域，需要持续性的投入研发，以保证技术不断更新、具备前瞻性，导致持续亏损 [1] 市场解读 - 存货大增、预付款项增加被市场解读为公司芯片产能在逐渐充裕，市场看好其未来发展前景 [2]

市场表现 - 三大股指集体高开，沪指、深成指、创业板指均有不同程度上涨，北证50指数一度涨幅超4% [1] - 小红书概念领涨，油气、贵金属板块涨幅居前，年报预增个股普遍高开 [1] - 稀土永磁、光伏设备等板块小幅下挫 [1] - 寒武纪盘中快速跳水，跌幅一度超15%，截至发稿仍跌超8% [2] - 芯片股方面，海光信息跌超6%，乐鑫科技跌超6%，兆易创新一度跳水，中芯国际涨幅收窄 [2] - 小红书概念股持续活跃，天下秀、遥望科技、引力传媒三连板，爱慕股份、汇洲智能等股竞价涨停 [4] - 壹网壹创涨超15%，来伊份、每日互动、福石控股、丽人丽妆涨幅居前 [5] - 机器人概念活跃，五洲新春走出6天5板，创历史新高，金奥博6连板，恒立液压涨停，软通动力涨超10% [12] - 黄金概念股走高，苏豪弘业涨停，紫金矿业、盛达资源、中金黄金、鹏欣资源、湖南白银等涨幅居前 [13] - 早盘游戏板块走高，冰川网络涨超10%，富春股份、汤姆猫、巨人网络、浙数文化、神州泰岳、完美世界等跟涨 [13] 公司业绩 - 寒武纪预计2024年第四季度将转亏为盈，预计实现营收11亿元至12亿元，归母净亏损范围约在3.9亿元至4.8亿元之间，亏损收窄至43%~53% [2] - 寒武纪扣非净亏损范围约在7.7亿元至9.4亿元，亏损收窄10%~27% [2] - 寒武纪前三季度的归母净亏损大约7.2亿元，扣非净亏损大约8.6亿元 [2] - 寒武纪将在第四季度实现大约2.4亿元至3.3亿元的归母净收益，扣除非经常性损益后，净亏损有望转盈，收益范围大约在-9000万元~8000万元 [2] - 海光信息预计2024年可实现营收87.20亿元到95.30亿元，同比增长45.04%到58.52%，归母净利润18.10亿元到20.10亿元，同比增长43.29%到59.12% [2] 行业动态 - 海光信息CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，支持数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景 [3] - 海光信息DCU产品快速迭代发展，得到市场更广泛认可，以高算力、高并行处理能力、良好的软件生态支持算力基础设施、商业计算等AI行业应用 [3] - 小红书国际版在美国市场爆火，登顶美国苹果应用商店免费榜，下载量激增 [5] - 北京拟于今年8月举办以人形机器人参赛为主的主体赛事和以人机互动为主的外围赛事，首个机器人半程马拉松比赛拟于4月在北京亦庄举办 [12] - 2024年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入同比增长13.39%至185.57亿美元（约合人民币1360亿元），连续5年超过千亿元人民币 [13] 公司合作 - 开润股份自有品牌已在小红书建立官方账号和线上店铺 [7] - 嘉曼服饰旗下品牌在小红书平台进行宣传推广，各品牌会择机进行直播等多种形式的品牌宣传 [8] - 康力源已在国内外平台开立店铺，小红书是未来布局的方向 [8] - 顶固集创在小红书上有开展企业、产品、促销活动等宣传工作 [8] - 北汽蓝谷将小红书作为新媒体营销战略的重要阵地 [8] - 东港股份目前与小红书没有知识产权方面的合作 [8] - 富森美2024年度加强与小红书合作，深度赋能卖场商户 [9] - 森马服饰旗下多个品牌已入驻小红书并开设旗舰店 [10] - 每日互动与小红书在开发者服务和数据服务方面均有业务合作 [11] 市场分析 - 当前时间点处于新一轮小红书出海的初期，主要受益方向在广告代理和电商代运营商 [11] - 随着TikTok用户向小红书迁移，公司广告及带货等商业化道路将逐渐拓宽 [11] - 短期内，投资者应观察小红书用户激增是否持续，并判断相关概念股的质地和成长性 [11] - 随着特朗普就任时间窗口临近，特朗普2.0政策落地预期交易活跃度逐渐增加，保守策略下仍选择胜率较高的黄金板块作为配置首选 [13]

股价表现 - 寒武纪早盘持续走弱 盘中跌幅一度超15% [1] 市场反应 - 二级市场股价受综合因素影响 公司表示目前还看不到机构大资金卖出的情况 [1] - 对于最新业绩预告 公司表示不太了解机构的看法 [1]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为694.01元，合理价值为713.98元 [3] 核心观点 - 寒武纪-U在2024年第四季度进入规模落地阶段，落地兑现符合产业规律 [1] - 2024年公司营收预计同比增加50.8%至69.2%，单季度来看，24Q4公司营收预计同比增加57.0%至80.0% [9][11] - 24Q4单季度归母净利润扭亏为盈，预计实现总营收8.8亿元至10.1亿元，归母净利为2.4亿元至3.3亿元 [9][12] - 2024年公司与互联网、大模型头部客户合作进展顺利，预计2025年AI芯片向互联网等商业客户的销售规模有望上台阶 [11][12] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为11.36亿元、35.07亿元、59.42亿元，增长率分别为60.1%、208.7%、69.5% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为-4.38亿元、1.70亿元、8.12亿元，增长率分别为-、-、376.8% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为-1.05元、0.41元、1.95元 [2] 业务分析 - 云端产品线：2024年上半年受供应链不稳定因素影响，营收同比减少43.9%，预计2024-2026年营收增速为333.3%、294.2%、82.1%，毛利率有望提升至53%、56%、58% [14] - 智能计算集群系统业务：2023年营收6.0亿元，同比增加31.8%，毛利率为70.8%，预计2024-2026年营收增速为21.7%、165.4%、59.7%，毛利率有望保持高位 [15] - 边缘产品线：2024年上半年营收同比下降34.6%，预计2024-2026年营收增速为-36.1%、-20.9%、-12.5%，毛利率预计为52%、50%、50% [15] - IP授权及软件：2024年上半年营收为22万元，预计2024-2026年营收增速为88.2%、-22.7%、-41.2%，毛利率为100% [15] 竞争格局 - 寒武纪在国产AI芯片市场地位较高，远期市场份额较大，思元系列AI芯片在国内较早推广并取得领先优势 [19] - 美国限制英伟达高端AI芯片出口中国，寒武纪产品竞争力在当前环境下的相对优势更加凸显 [12][19] 估值分析 - 参考可比公司估值，给予公司2025年85倍PS估值，对应合理价值713.98元/股 [19] - 可比公司澜起科技和景嘉微的PS估值分别为20倍和47倍 [20]

营业收入 - 公司2024年度预计实现营业收入107,000.00万元到120,000.00万元，同比增长50.83%到69.16%[3][4] - 公司上年同期实现营业收入70,938.66万元，利润总额-87,473.88万元，归属于母公司所有者的净利润-84,844.01万元[7] - 公司2024年营业收入增长主要得益于人工智能芯片产品的研发与技术创新以及市场拓展[8] - 公司2024年度预计营业收入较上年同期增加36,061.34万元到49,061.34万元[4] 净利润 - 公司2024年度归属于母公司所有者的净利润预计亏损39,600.00万元到48,400.00万元，亏损收窄42.95%到53.33%[3][5] - 公司2024年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润预计亏损76,500.00万元到93,500.00万元，亏损收窄10.34%到26.64%[3][5] - 公司2024年度归属于母公司所有者的净利润亏损收窄36,444.01万元到45,244.01万元[5] - 公司2024年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润亏损收窄10,786.25万元到27,786.25万元[5] 非经常性损益 - 报告期内，非经常性损益对净利润的影响额预计为36,900.00万元至45,100.00万元，主要来自坏账准备转回和政府补助[9]

资金流向 - 1月13日有1556只个股获得资金净买入 其中净买入金额在3000万元以上的有61股 [1] - 8只个股获得资金净买入金额超过1亿元 其中三花智控净买入金额居首 达3.21亿元 [2] - 寒武纪、赛力斯、麦格米特、宁德时代、润欣科技、中际国际、三丰智能等个股净买入金额分别为3.1亿元、1.43亿元、1.38亿元、1.35亿元、1.34亿元、1.33亿元、1.08亿元 [2]