投资评级和目标价格 - 公司 2024Q3 业绩低于预期,主要受收支错期和更加积极的投放策略影响。长期来看,公司拓展全球市场份额的地位仍然稳固,仍然具备充足的成长空间。[4] - 我们下调 2024~2026 年盈利预测,预计 2024~2026 年 EPS 为 11.62/12.98/13.37 元(原值 13.50/16.08/18.92 元,分别-14%/-19%/-29%),增速为+4.7%/+11.7%/+3.0%。[10] - 参考同行业可比公司,给予公司 2025 年 20×PE,下调目标价至 259.69 元,维持"增持"评级。[4] 收入端分析 - 国内/美国/亚太市场符合预期,欧洲市场低于预期。我们预计 Q3 国内市场收入同比+30%,亚太+20%,北美+50%,欧洲-10%。[15] - 欧洲地区收入增长略低于此前市场预期,与公司在欧洲的渠道模式切换相关。公司在欧洲正在将此前的经销模式逐步切换到直营,ToC 收入占比相较于 2023 年同期提升明显。[15] 利润端分析 - 公司 24 前三季度毛利率为 53.86%,同比-0.48pct;其中 2024Q3 毛利率为 53.95%,同比-5.16pct,环比 Q2+2pct。[16] - 公司毛利率同比下滑主要原因为:1)产品价格带进一步下探,实现以价换量的同时毛利率有部分牺牲;2)中国对美出口的扫地机自 9 月开始加征 25%关税,对美国区域毛利率形成拖累。[16] - 公司 24 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 22.31%、3.33%、9.14%、-1.65%,同比+2.63、+0.32、+1.26、+0.3pct;其中 24Q3 季度费用率有所提升,与公司采取更加积极的策略开拓海外市场相关。[17] 资产及现金流分析 - 公司 24Q3 期末现金+交易性金融资产为 65.67 亿元,同比+13.16%,存货为 17.19 亿元,同比+86.65%,为 Q4 大促进行了更加积极的备货。[18] - 公司 24Q3 经营活动产生的现金流量净额为 0.29 亿元,同比-95.93%,投资活动产生的现金流量净额为 0.69 亿元,同比增加 4.36 亿元,筹资活动产生的现金流量净额为-2.06 亿元,同比-947.37%。[18] 风险提示 - 关税对成本的潜在影响,新渠道拓展存在不确定性。[20]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 石头科技业绩波动,既有收入确认因素,又有加大品宣、直面竞争的影响,同时竞争加剧也有一定拖累 [2] - 展望后续,考虑到补贴政策利好,报告认为公司年末大促弹性可期,经营改善趋势较为确定 [2] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入70.07亿元,同比+23.17% [4] - 2024Q3公司收入增速环比收窄、但依然实现双位数增长,内销端奥维云网数据显示公司当季内销同比实现较快增长,价格小幅下滑、销量增长较快;外销端,公司北美延续较快增长,主要由于成功进入Bestbuy等美国KA渠道,但欧洲或拖累收入整体增速,主要由于欧洲经营模式正从经销切换为自营,自营模式下大促备货的收入确认或推迟至24Q4 [6] 盈利能力 - 2024Q3公司毛利率同比-4.72pct,主要原因或在于产品价格松动、竞争加剧,区域收入结构变化也有拖累 [6] - 2024Q3销售费用率同比+7.29pct,主要与公司加大品牌营销、自营模式占比提升、欧洲区域投入与收入确认错期相关 [6] - 综合影响下,公司归母净利率同比-13.26pct,使得业绩同比下滑,但考虑到投入错期影响,四季度改善可期 [6] 未来发展前景 - 奥维云网数据显示2024W40-W42公司线上三大品类合计销售额同比+1215%,弹性显著,主要原因是补贴政策惠及扫地机,公司积极布局抖音、线下等渠道,有望带动公司营收增长 [6] - 尽管公司短期利润有所下滑,但考虑到公司当前各项投入有望充分转化,叠加规模增长,预计公司利润可恢复稳健增长 [6] 财务数据预测 - 报告预计公司2024-2026年营收分别为110/135/162亿元,同比分别为+28%/+22%/+20% [7] - 报告预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.05/25.02/28.46亿元,同比分别为+7%/+13%/+14% [7] 风险提示 1. 政策兑现不及预期 [9][10][11] 2. 原材料价格及汇率波动 [10] 3. 外需改善不及预期 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [8] 报告的核心观点 - 公司收入业绩不及预期,Q3单季度归母净利润同比减少43%,主要原因为加强海内外市场拓展及新品推出导致销售费用和研发费用投入增长 [6] - 海外高端新品持续贡献业绩,但欧洲受到销售渠道调整影响出现下滑,预计Q4订单集中确认将带来收入业绩反弹 [7] - 内销稳定增长,Q4国补拉动放量,新品高性价比款和高端款双线布局,公司份额提升依靠精准定位、持续推新和营销加码 [7] - 受内需整体环境低迷及竞争加剧影响,下调公司24-26年盈利预测,但仍有20%以上估值空间 [8] 财务数据总结 - 2024年1-3季度实现营收70.07亿元,同比增长23%;实现归母净利润14.72亿元,同比增长8%;实现归母扣非净利润11.86亿元,同比减少5% [6] - 预计2024-2026年营业收入分别为10,895/12,796/14,997百万元,同比增长25.9%/17.4%/17.2% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2,128/2,439/2,868百万元,同比增长3.7%/14.6%/17.6% [9] - 预计2024-2026年每股收益分别为11.52/13.20/15.53元 [9]

公司经营情况 - 公司2024年前三季度共实现营业收入约70.07亿元，较上年同期增长23.2%；第三季度单季度收入25.91亿元，较上年同期增长11.9% [1] - 国内市场受益于新品驱动，收入增速得到明显提升；海外市场中北美地区Prime Day表现优异，北美及亚太市场继续保持良好的增长势头，但欧洲市场收入出现下滑，主要是受到销售结构调整的影响 [1] - 公司2024年前三季度归母净利润14.72亿元，较上年同期增长8.2%，扣非净利润11.86亿元，较上年同期下降5.4%；Q3单季度归母净利润3.51亿元，较上年同期下降43%，扣非净利润3.25亿元，较上年同期下降45% [1] 公司策略调整 - 公司采取更积极的产品策略和营销策略，加大了品牌宣传投入，增加品牌曝光，提高品牌声量，打造更强的品牌力 [1] - 公司正处于从高净利率向高收入增长过渡的过程中，通过前期潜心打造组织能力，保证公司可以在现阶段加大投入并实现快速增长的转化 [1] - 公司在保持持续加大研发投入的同时，也增加了销售费用的投入，以保证未来的高速成长，也进一步提升石头科技从小家电品牌升级为大众品牌的可能性 [1] 海外市场布局 - 公司品牌和产品进入欧洲市场较早，在发展的早期采取了渠道经销商销售的模式，去年下半年开始公司加强了在欧洲市场的建设，主动进行了一些销售模式的调整，在欧洲市场上更加进取 [3] - 公司已经基本实现了海内外新品同步上新的节奏，在今年9月国内推新后，在IFA展上推出的新品均得到了海外市场的热烈反馈，并且获得了多个奖项 [3] - 公司在美国市场做了更多价位段的布局，品牌影响力持续提升，同时也将采取多元化的策略应对美国市场的变化 [3] 大促表现 - 国内市场"双十一"大促叠加国补政策的刺激，扫地机在第一波销量已经达到首发产品的三倍以上，市场占有率进一步提升，公司品牌持续霸榜京东清洁电器榜 [1] - 公司的洗烘一体机品类也冲入热销榜单，"双十一"整体表现优异，较"618"大促有进一步提升 [1] - 在海外市场，Prime Day 2.0较上年取得亮眼的增长，后续的海外黑五及圣诞节大促销售也值得期待 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年三季报显示24Q3收入26亿（+12%），归母3.5亿（-43%），扣非3.2亿（-45%）；24Q1 - 3收入70亿（+23%），归母15亿（+8%），扣非12亿（-5%）[1] - Q3收入整体处于较好增长轨道，预计国内+30%，北美+50%，亚太+20%，欧洲 - 10%，欧洲Q4有望回补；Q3利润率下滑，毛利率54%（-5pct），净利率14%（-13pct）[1] - 净利率下滑对应策略转化，包括经销转直营、价格带拓宽，公司正从高利润率阶段转向更进取的规模导向阶段[1] - 此前公司为价格驱动增长，后续成长需落在量增上，量增核心两手为新市场拓渠道、成熟市场投费用扩价格带，经营风格更“进取”[1] - 调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利润21、23、27亿（调整前值25、28、32亿），对应估值20、19、16x，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,629|8,654|10,992|13,024|15,210| |增长率yoy%|14%|31%|27%|18%|17%| |归母净利润（百万元）|1,183|2,051|2,138|2,314|2,720| |增长率yoy%|-16%|73%|4%|8%|18%| |每股收益（元）|6.41|11.10|11.58|12.52|14.72| |净资产收益率|6.07 12%|11.83 18%|16.67 16%|10.11 15%|18.55 16%| |P/E|36.8|21.2|20.4|18.8|16.0| |P/B|4.6|3.8|3.3|2.9|2.5|[1] 资产负债表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|893|3,783|4,896|7,512| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|275|257|202|191| |预付账款|63|78|92|107| |存货|928|981|1,899|1,623| |合同资产|0|3|1|1| |其他流动资产|6,738|5,667|5,867|6,197| |流动资产合计|8,897|10,765|12,956|15,631| |其他长期投资|0|0|0|0| |长期股权投资|20|20|20|20| |固定资产|1,286|1,593|1,935|2,310| |在建工程|0|100|100|0| |无形资产|18|22|27|34| |其他非流动资产|4,155|4,159|4,163|4,168| |非流动资产合计|5,480|5,894|6,246|6,531| |资产合计|14,377|16,660|19,202|22,162| |短期借款|0|97|226|335| |应付票据|0|1|2|2| |应付账款|1,499|1,498|1,786|2,101| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|85|198|234|274| |其他应付款|216|216|216|216| |一年内到期的非流动负债|26|26|26|26| |其他流动负债|1,053|1,275|1,453|1,634| |流动负债合计|2,879|3,311|3,944|4,589| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|116|116|116| |非流动负债合计|116|116|116|116| |负债合计|2,995|3,427|4,060|4,705| |归属母公司所有者权益|11,381|13,231|15,141|17,457| |少数股东权益|1|1|1|1| |所有者权益合计|11,382|13,232|15,142|17,458|[2] 利润表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|8,654|10,992|13,024|15,210| |营业成本|3,883|5,197|6,133|7,141| |税金及附加|75|66|85|108| |销售费用|1,817|2,418|2,995|3,498| |管理费用|211|231|273|304| |研发费用|619|989|1,172|1,369| |财务费用|-139|-95|-40|-93| |信用减值损失|-22|-5|-5|-5| |资产减值损失|-148|-50|-50|-50| |公允价值变动收益|114|100|100|100| |投资收益|62|50|50|50| |其他收益|121|40|40|40| |营业利润|2,317|2,322|2,540|3,020| |营业外收入|3|2|2|2| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|2,320|2,324|2,542|3,022| |所得税|269|186|228|302| |净利润|2,051|2,138|2,314|2,720| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2,051|2,138|2,314|2,720| |NOPLAT|1,929|2,051|2,277|2,636| |EPS（摊薄）|11.10|11.58|12.52|14.72|[2] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|30.5%|27.0%|18.5%|16.8%| |EBIT增长率|75.4%|2.2%|12.2%|17.1%| |归母公司净利润增长率|73.3%|4.2%|8.2%|17.6%| |获利能力| | | | | |毛利率|55.1%|52.7%|52.9%|53.1%| |净利率|23.7%|19.5%|17.8%|17.9%| |ROE|18.0%|16.2%|15.3%|15.6%| |ROIC|141.0%|59.1%|44.4%|37.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|20.8%|20.6%|21.1%|21.2%| |债务权益比|1.2%|1.8%|2.4%|2.7%| |流动比率|3.1|3.3|3.3|3.4| |速动比率|2.8|3.0|2.8|3.1| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|13|9|6|5| |应付账款周转天数|102|104|96|98| |存货周转天数|75|66|85|89| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|11.10|11.58|12.52|14.72| |每股经营现金流|11.83|16.67|10.11|18.55| |每股净资产|86.56|100.64|115.16|132.77| |估值比率| | | | | |P/E|21|20|19|16| |P/B|4|3|3|2| |EV/EBITDA|45|44|39|34|[2] 现金流量表预测（单位:百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,186|3,079|1,868|3,426| |现金收益|2,028|2,154|2,410|2,792| |存货影响|-235|-52|-918|275| |经营性应收影响|181|52|91|45| |经营性应付影响|915|0|289|316| |其他影响|-703|925|-4|-2| |投资活动现金流|-2,348|-97|-521|-608| |资本支出|-98|-521|-484|-447| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-2,250|424|-37|-161| |融资活动现金流|199|-92|-234|-202| |借款增加|9|97|129|109| |股利及利息支付|-240|-267|-244|-319| |股东融资|7|0|0|0| |其他影响|423|78|-119|8|[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司产品凭借突出的产品性能和技术优势,内外销收入实现较快增长 [4] - 产品价位段及渠道布局的进一步完善,推动了公司经营业绩和盈利能力的提升 [4] - 公司加大品牌投入,由于在海内外市场拓展且推出多款新品,相关销售费用、研发费用投入有所增长 [4] 公司财务数据总结 收入情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入70.07亿元,同比增长23.17% [1] - 2024Q3单季度实现营业收入25.91亿元,同比增长11.91% [1] - 预计公司外销增速有所放缓,内销表现较好 [2] 利润情况 - 2024年前三季度公司归母净利润14.72亿元,同比增长8.22% [1] - 2024Q3单季度归母净利润3.51亿元,同比下降43.4% [1] - 公司毛利率和净利率同比有所下降,主要是由于产品价格带的扩张及成交机型占比的改变 [3] 费用情况 - 公司加大品牌投入,销售费用、研发费用投入有所增长 [4] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.8/24.1/26.4亿元 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(维持)" [1] 报告的核心观点 收入分析 - 整体收入符合预期 [1] - 内销预计同比增长约30%,其中价格同比下降个位数、量同比增长双位数,9月新品P20Pro预计显著拉动量 [1] - 外销预计同比大个位数增长,较Q2有所降速,分国别来看预计延续Q2增速排序北美>亚太>欧洲,但欧洲受直营占比提升影响收入确认有所滞后,未来直营占比提升有望提升公司对C端的掌控 [1] 利润分析 - Q3毛利率53.95%,同比下降5.2个百分点 [1] - Q3净利率13.57%,同比下降13.3个百分点 [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升6.85/1.16/1.92/0.64个百分点,四费合计同比上升10.57个百分点 [1] - Q3毛利率下降主要受国内均价下移拓客、海外公司加大腰部产品并强化直营渠道(叠加直营渠道收入确认滞后)影响 [1] - Q3净利率下降主要受新品费用投放加大致销售费用率上升6.85个百分点,以及美国关税有所加大 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为107.78/129.08/149.52亿元,同比增长24.6%/19.8%/15.8% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.99/23.74/27.39亿元,同比增长2.3%/13.1%/15.4% [4] - 对应PE为23/21/18X,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司业务拓展进一步加强,但毛利率下滑、销售费率上升,盈利水平有所下滑 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.58/25.01/28.87亿元,同比+5.2%/+15.9%/+15.4% [2] 公司财务数据总结 - 2024Q1-Q3营业收入70.07亿元,同比+23.17%;归母净利润14.72亿元,同比+8.22%;扣非归母净利润11.86亿元,同比-5.40% [1] - 2024Q3营业收入25.91亿元,同比+11.91%;归母净利润3.51亿元,同比-43.40%;扣非归母净利润3.25亿元,同比-45.25% [1] - 2024Q1-Q3/24Q3毛利率同比-0.48pct/-5.16pct至53.86%/53.95% [2] - 2024Q1-Q3/24Q3销售/管理/研发/财务费率同比上升,导致净利率同比-2.90pct/-13.26pct至21.01%/13.57% [2] 公司财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为10,537/12,156/14,040百万元,同比增长21.8%/15.4%/15.5% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2,158/2,501/2,887百万元,同比增长5.2%/15.9%/15.4% [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为11.68/13.54/15.63元/股 [3] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为16.8%/17.3%/17.7% [3] - 预计公司2024-2026年P/E分别为22.7/19.6/16.9倍,P/B分别为3.8/3.4/3.0倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度收入同比增长11.91%,归母净利润同比下滑43.40%,主要系加大国内外市场费用投放所致 [1] - 国内业务增长主要靠秋季新品驱动,海外业务仍旧靠全球化扩张 [2] - 公司加大市场营销力度,导致三季度毛利率、销售费用率等指标同比下滑 [3] - 公司短中长期成长路径清晰,包括国内双十一大促叠加以旧换新补贴带来的需求改善,以及海外市场的逐步拓展 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利润预测分别为22.03亿元、24.11亿元、27.11亿元 [5][11] - 公司2025年预计PE为20.28倍,PB为3.27倍 [6][9] - 公司2024-2026年营收复合增长率为24.09%,归母净利润复合增长率为9.44% [6][10] - 公司2024-2026年毛利率、销售费用率等主要财务指标预计将有所下滑 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 内外销实现高增长 [1] - 2024Q3 公司扫地机品类分地区表现: - 内销预计增长约30% [1] - 北美预计增长约50% [1] - 欧洲小幅承压,主要系渠道结构调整下原经销渠道收入错期延后确认 [1] - 亚太预计增长约20% [1] - 收入错期、费用前置、品牌投放加速等多重因素下盈利能力阶段性承压 [1] - 2024Q3毛利率53.9%(-5.2pct) [1] - 期间费用率38.4%(+10.6pct) [1] - 综合影响下净利率为13.6%(-13.3pct) [1] 财务数据总结 - 2024Q3公司实现营收25.9亿元,扣非归母净利润3.2亿元(-45.2%) [2] - 预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿元,对应EPS为11.81/13.52/16.60元 [2] - 2024年营业收入预计为111.06亿元(+28.3%),归母净利润21.78亿元(+6.2%) [3] - 2024年毛利率预计为54.5%,净利率预计为19.6% [3] - 2024年ROE预计为16.8% [3]