报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 石头科技执行更积极产品和销售策略后收入高增 发布全球首款机械手臂扫地机新品 有望成AI机器人技术应用至下游的标杆企业 估值有望提升 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 更积极的产品和营销策略下，2024Q4收入如期高增 - 2024年公司实现营业收入119.3亿元（同比+37.8%） 归母净利润19.8亿元（-3.4%） 扣非归母净利润16.3亿元（-11.0%）[4][9] - 2024Q4公司实现营业收入49.2亿元（+65.9%） 归母净利润5.1亿元（-26.3%） 扣非归母净利润4.4亿元（-23.3%）[4][9] - 2024Q4内销线上渠道销额同比+104% 销额市占率达25.1%（+2.2pcts） 2000 - 3000、3000 - 4000、4000 - 5000价位段销量市占率分别达31%/24%/36%[4][12] - 2024Q4北美美亚销额+38% 线下渠道进驻顺利[4][20] - 2024Q4欧洲德亚销额同比+38% 线下渠道预计恢复良好[4][20] - 2024Q4亚太日亚电动工具零件销额同比+63%[4][21] - 2025年内销国补延续、外销消费景气度有望回升 2025年扫地机线上渠道截至2月23日量/价同比分别+57%/+9% 石头同比分别+91%/+3% 2025M1美亚/德亚销额同比分别+30%/+78%[4][23] 断货、关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 - 2024Q4公司归母净利率10.3%（-13.0pct） 扣非净利率8.9%（-10.4pct）[4][24] - 原因包括国补热销产品缺货 大部分收入计入2025Q1 四季度对美销售产品受关税影响 饱和营销及高费率渠道占比增加 加强海内外全价格带布局、多品类加速研发及推新[4][24][25] - 公司主动放弃高净利率为收入及份额增长 净利率有望见底趋稳 预计2025年费用投放效率更高 净利率企稳至15%左右[4][28] 加快多品类推新，创新力和产品力保持引领，有望持续拓宽护城河 - 2025年以来发布扫地机G30 Space探索版 机械手臂可抓取物品 实现大块垃圾清理、物品归位等功能 能识别预编程108个对象 还可自定义标记50个新对象[30] - 2月25日发布洗地机A30 Pro Steam 首创150℃蒸汽洗+86℃热水洗双洗地模式 延续0缠毛、0死角、0负担功能 升级水箱、电池及快充 续航长达80分钟 蒸汽洗模式30分钟[30] 盈利预测与投资建议 - 下调2024 - 2026年归母净利润预测为19.8/23.0/29.0亿元（原值21.8/24.9/30.6亿元） 对应EPS为10.72/12.45/15.70元 当前股价对应PE为23.7/20.4/16.2倍[4][33] - 维持“买入”评级[4][33]

营业总收入相关 - 2024年营业总收入1192689.59万元，同比增长37.82%[4][8][9][11] - 单第四季度，营业收入较上年同期增长65.94%[9] 营业利润相关 - 2024年营业利润209032.23万元，同比下降9.79%[4] 利润总额相关 - 2024年利润总额209757.38万元，同比下降9.58%[4][8] 净利润相关 - 2024年归属于母公司所有者的净利润198110.99万元，同比下降3.42%[4][8][10] 总资产相关 - 2024年末总资产1750775.85万元，较期初增长21.78%[4][8] 所有者权益相关 - 2024年末归属于母公司的所有者权益1285986.17万元，较期初增长13.00%[5][8] 股本相关 - 2024年股本18472.31万元，较上年末增加40.50%[5][11] 基本每股收益相关 - 2024年基本每股收益10.80元，同比下降3.49%[4] 加权平均净资产收益率相关 - 2024年加权平均净资产收益率16.22%，较上年减少3.34个百分点[4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI机器人、消费、割草机器人、扫地机器人、服务机器人等 [1][2][18] - **公司**：九号公司、石头科技、德昌股份、Ubisoft、科沃斯、大疆、JME、库玛的Motion品牌、云鲸、追觅 [1][2][10][22] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 今年市场风格倾向科技特别是AI机器人与消费结合主题，推荐九号公司、石头科技、德昌股份 [1] - 九号公司和石头科技是AI机器人加消费的优质选择，在技术应用、产品和业绩上表现出色 [1][2][45] - 德昌股份在带增土业增长快，EPS渐低，五光一区电机值得期待 [45] 论据 九号公司 - **技术与产品** - APP接入DeepSeek，增强用户在内容创作、交互、客服等方面体验，强化智能化优势，如新品Q系列有开机主题、情绪盲盒等智能化功能 [3][4][5] - 电动两轮车有AI视觉辅助驾驶技术，增加骑行安全性；工厂机器人、配送机器人、割草机器人等应用机器人和AI底层技术，与AI结合紧密 [6][7] - 创始团队有北航系背景，2006年起关注机器人领域，推出多款机器人产品，2024 - 2025年展出第三代割草机器人 [9] - 2025年将在真智能2.0基础上推出3.0系统，升级功能价值和情绪价值，体现AI技术领先性 [13][14] - 割草机器人迭代到第三代，在割草效率、定位避障、边缘割草等方面升级，更适合大面积草坪和轻商环境，技术领先且成本有优势 [19][23] - **业绩** - 电动两轮车贡献一半经营利润，割草机器人贡献约20%经营利润，预计2025年电动两轮车增长30% - 40%，割草机器人增长3倍 [8] - 预计今年电动两轮车业务增长30 - 40%，利润率提升1%左右；割草机器人翻倍增长，利润率维持13%左右；滑板车增长10%左右，全自行车增长40%左右；1月份以来电动两轮车终端激活3倍左右增长 [26] 石头科技 - **技术与产品** - 石头Roblox的APP接入DeepSeekR1，丰富语音交互功能 [28][29] - 推出带机械手臂的扫地机器人，解决清扫盲区和实现整理功能，开创扫地机器人行业向服务机器人迭代进化方向，领先同行至少两年 [30][31][33][39] - RR mention算法迭代到12.0，产品实现全向环境感知、家庭三维建模等功能，属于机械和AI技术成熟应用 [38] - **业绩** - 预计四季度收入增速50%左右，2025年一季度和全年预计增长49%，2024年三季度调整销售策略后收入增速和市占率回升 [40] - 利润率虽受竞争影响，但相对稳定，不会无底线下降 [43] 德昌股份 带增土业增长快，年化在20%以上，EPS从去年四个亿增长到今年八个亿，五光一区电机值得期待 [45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 九号公司轮式机器人底盘业务虽对收入贡献不大，但获得英伟达认可，代表公司技术实力 [26] - 石头科技在2024年受国内缺货影响，否则收入增速可能更高；观察其利润率可参考收入增速和竞争对手盈利情况 [40][43] - 投资石头科技可根据自身偏好选择提前布局、做trade或等三季度确定性机会 [45]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：AI机器人与消费结合领域、电动两轮车行业、割草机器人行业、扫地机器人行业、电机代工行业 - 公司：九号公司、石头科技、德昌股份 纪要提到的核心观点和论据 九号公司 - **业务利润贡献**：电动两轮车业务贡献一半经营利润，割草机器人约贡献20%经营利润，预计2025年占比进一步提升；三年收入复合增速超30%，利润复合增速达40%-50%[1][4][5] - **AI和机器人技术应用**：电动两轮车通过APP接入DeepSeek，Q系列新品将推情绪价值功能；割草机器人需定位等功能，底层技术与其他人形机器人等共通，预计2025年电动两轮车业务增长30%-40%，割草机器人业务翻倍[1][3] - **技术能力与潜力**：核心创始团队有北航背景，2006年前就涉足机器人领域；与优必选、石头科技等公司底层技术目标一致，在通用底层技术上竞争力强且应用广泛；具备跨领域开发其他形态机器人潜力[6][7][8] - **算法和AI技术赋能电动两轮车**：通过预算中心和辅助驾驶体系应用AI技术，2025年计划推真智能3.0系统，包括ESP等功能提升骑行安全，还有情绪价值升级功能[10][11] - **割草机器人创新迭代**：已迭代到第三代，采用RTK差分卫星定位等技术，有超级快充等升级，推出双天线系统提升卫星观测能力40%，加入VIO里程计等，更适合大面积草坪[12][13][14] - **竞争优势**：RTK加AI视觉技术发展到第三代，性能和成本有优势；渠道覆盖和市场推广方面，在欧洲有两千多个网点，计划进入美国线下渠道[16] - **业绩预期**：2025年电动汽车业务增长30%-40%，经营利润率提升约1个百分点；割草机业务翻倍增长，营业利润率降至13%左右；滑板车业务增长10%左右，全地形车增长40%左右；一月电动两轮车和割草机器人终端激活量翻倍，全地形车按预期增长，滑板车略超预期[18][19] 石头科技 - **新进展**：Robot Rock APP接入DeepSeek R1，推进智能家居设备互联互通[20] - **语音交互改进**：扫地机器人接入Deep Talk后，语音交互功能显著提升，对话更丰富有趣[21] - **新产品**：推出带机械手臂的扫地机器人G30 Space，可解决整理物品问题，保留旗舰机型性能且设计纤薄；工作原理是先标记障碍物，再用机械手臂移动物体；未来可能进化成带关节人形手，具备更多功能；预计引领行业至少两年[23][24][29] - **AI技术应用领先**：RRMention算法迭代到12.0版本，产品能多维度信息收集与计算，对建图等方面帮助大[28] - **业绩表现**：预计2024年第四季度收入增速约50%，2025年第一季度及全年增长率约40%；2025年1月国内内销增长约35%，美国亚马逊增长78%，德国亚马逊增长30%以上[1][30] - **利润率变化及策略**：因竞争采取降价措施，确保收入和市占率后注重费用投放效果，利润率相对企稳[31] 德昌股份 - **发展情况**：代工主业预计年化增长20%以上，EPS电机从2024年四亿元增至2025年八亿元；获刹车电机大陆定点订单；在无框力矩电机领域有技术优势，与优必选合作开发新客户[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 扫地机器人在中国市场销量约500万台，全球销量约2000万台，将成为首个走入家庭并成熟的家用机器人[22] - 欧美对割草机安全性要求严格，尚未推出类似扫地机器人的外扩割草组件[15] - 九号公司与英伟达合作开发轮式机器人底盘业务，目前对收入贡献不大，但获英伟达认可有展示技术实力意义[17]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：扫地机、洗衣机、洗地机、机器人 - 公司：石头科技 纪要提到的核心观点和论据 市场情况 - 海外收入占公司整体收入约70%，北美在海外整体收入中占比约30%，Q3黑五数据显示增速超50% [2] - 线上对北美市场贡献约90%，当地线上线下效率最大化比例为5:5，目前线下占比不到10% [5] - 欧洲市场竞争激烈，不同国家和消费习惯差异大，市场渗透率有优势 [11][12] - 德国线上占比高，市场活跃，参与品牌多样 [17] 市场策略 - 北美和欧洲市场拓宽价格带，布局不同价位段产品，下沉市场争取更多用户 [1][3] - 持续进行品牌推广，适应当地市场主打产品科技感 [4] - 加强线下渠道铺设，与Target、BiteSpy等合作 [5] - 欧洲市场因地制宜制定策略，提高自营比率，交给市场决定线上线下比例 [14][15] - 德国市场引入更多代理商和经销商，增加代理经销维度竞争，支持优质经销商 [18] 成本与利润 - 品牌投入关注流程控制和目标性反馈，调整小目标以提高投放效率 [7] - 推出性价比产品和增加营销投入会影响利润率，但公司经营思路上无指标性要求 [7][9] - 低价位产品毛利率低于高端品，公司未对毛利率和经营率给出指引 [8] 关税影响 - 美国关税政策激进，最高加到35%，Q3关税加到25%时影响公司约3000万 [19][20] - 越南代工厂10月开始发货，处于量产爬坡阶段，后续将覆盖北美产能 [20][21] 新品规划 - 2024年Q3开始CDG优势显现，增长较快，优先在亚太市场推广，后续考虑出海 [24] - 2024年洗衣机销售约十万台，成立洗衣机事业部，有较高预期，持续推进研发和出海工作 [25][26] 技术布局 - 公司在人形机器人领域目前仅在研发层面关注，暂无产品规划 [28] - deepfake等大模型能带来智能化操作和使用便利，但公司基于自身算法已可达到类似效果，关注其新负担 [29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司去年未在抖音渠道投入，今年开始投入，因之前受制于组织效率和流量维护能力 [10] - 黑五时已出现三四百美金产品，线下量起来后会考虑将低价位段产品导入线下 [23] - 公司实验室相对独立，会关注其他品类研发，推出产品需考虑能否做出有优势产品和解决用户痛点 [27]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：AI与消费品结合行业、电动两轮车行业、扫地机器人行业、割草机器人行业、全地形车行业 - 公司：九号公司、石头科技、科沃斯、追觅、雅迪、爱玛 纪要提到的核心观点和论据 九号公司 - **核心观点**：是AI与消费品结合领域值得看好的企业，在智能化、机器人业务等方面有突出表现，市场前景良好且能有效应对关税问题 [2] - **论据** - **智能化举措**：2025年2月14日宣布深度融合DeepSeek引擎，提升产品智能化水平和用户交互体验；计划推出情绪盲盒和电子宠物等智能化方向；基于真智能2.0系统推出3.0系统，聚焦安全性和个性化，推出ESP车身稳定系统及AI视觉辅助系统，上线个性化主题商城和智能部件联动生态 [3][4][7] - **机器人业务发展**：自2015年成立核心技术团队，在机器人和AI研发积累丰富经验，2024年底发布第三代割草机器人，算法升级，导航避障能力提升 [5] - **底层技术优势**：底层技术包括激光视觉、GPS定位等，应用于服务型和人形机器人研发，最新割草设备采用RTK卫星差分定位和AI视觉避障系统 [6] - **市场表现**：2024年Q4智能割草机销量在美国、德国和法国亚马逊排名第一；预计2025年电动两轮车增速30%-40%，门店从七千多家增至9000家以上，单店平均销量达400台；高精度机器人销售网点增加 [15] - **应对关税措施**：对美出口滑板车占比约22%，在越南找代工厂生产；全地形车虽关税高，但收入规模扩大净利率会提升；若关税增加，考虑转移部分产能至东南亚，预计2025年利润接近16亿元，有望获30倍以上估值 [17][19] 石头科技 - **核心观点**：是AI与消费品结合领域值得看好的企业，推出的新产品有重大技术创新，AI技术应用领先，收入增长和盈利预期良好 [2] - **论据** - **新产品重要性**：推出的G30 Space是扫地机器人行业第二次重大技术跃迁，引入机械手臂使扫地机器人成为家庭服务机器人，功能将持续迭代 [20] - **AI技术应用**：应用RR模型12.0 AI算法，实现快速建图、物体识别等功能；AI省心模式可自主规划清洁顺序和调整策略；机械手臂能识别26类108种物体，精准抓取，未来功能将拓展 [21][23] - **AI优势**：过去十年积累迭代AI算法至12.0版本，通过大量数据处理完善算法，新品体现领先优势 [22] - **收入增长预期**：预计2024年Q4收入增长超50%，美国市场增速60%-70%，欧洲线下渠道翻倍增长，预计全年收入增速超40% [3][26] - **净利率趋势和估值**：预计2024年Q3净利率最低，此后稳定在14%-15%；2025年Q3开始利润增速与收入增速同步，若三年内收入增速超30%，应给予25倍以上估值，今年利润25亿人民币 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 科沃斯在2025年CES展示三种技术路线割草机器人产品，首次推出RTK技术产品，而九号公司已更新至第三代，且3D激光雷达成本高，RTK加AI视觉是最成熟且性价比最高的技术路径 [14] - 两轮车行业2025年迎来大年，低基数、以旧换新政策超预期和新国标修订版执行使小品牌退出市场，有利于九号、雅迪和爱玛等龙头品牌增长，行业整体估值提升 [19] - 九号公司与英伟达合作开发轮式机器人底盘，虽目前对收入贡献不大但未来潜力大，全地形车业务推出新车型后将成新利润增长点 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][54] 报告的核心观点 - 石头科技有望成为AI机器人技术赋能的消费类标杆企业，预计在更积极的销售和产品策略下迎来业绩新突破，维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为21.5/25.0/33.3亿，对应EPS为11.63/13.55/18.00元，对应PE为22.1/18.9/14.3倍，维持“买入”评级[5][54] 根据相关目录分别进行总结 石头科技有望成为AI机器人技术赋能的消费类标杆企业 石头科技开启业内首款机械手臂新品G30 Space探索版预约 - 2月16日石头开启机械手臂新品G30 Space探索版预约，消费者无需定金锁定库存，3月16日发货，定价6499元（水箱版）/6999元（上下水版），国补后预计5199元（水箱版）/5599元（上下水版）[5][12] - G30 Space探索版与G30相比，新增折叠五轴机械臂OmniGrip™，吸力提升至22000Pa，能举起300克物体并移动到预编程区域，还可通过定制AI驱动识别技术定义和标记新对象[12][16] 扫地机器人创新并未到头，AI技术增强智能性，机器人技术增强功能性 - 全球扫地机行业发展围绕“功能性”“智能性”“便捷性”三条主线，经历随机型、规划型、基站型三个阶段，中国企业实现技术引领[18][20][21] - 扫地机智能性方面，导航和避障技术虽有低成本方案，但算法需大量数据积累迭代，AI技术发展有望进一步提升，石头科技产品力较强，预计在算法端引领[26][29][32] - 便捷性方面，扫地机有望解决边角清洁、毛发处理等问题；功能性方面，可在扫拖一体基础上增加功能，如优化组件、开拓新功能等，机械手臂技术需软硬件积累，石头专利布局相对成熟[35][37][41] 盈利预测与投资建议 - 公司收入有大促效应，更积极策略下内外销增长快，预计2024Q4＆2025Q1收入分别增长50%/40%，2025Q2起保持较快增速[42][43][54] - 收入增长源于加大费用投放和拓宽产品价格带，预计2025 - 2026年收入复合增速超30%，2024Q4起净利率随费用投放效率提升触底企稳[48][50][54] 附：财务预测摘要 - 给出2022A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据，包括营业收入、归母净利润、毛利率等指标预测[62]

文章核心观点 - 近10日（1月17日至2月7日）海外机构对74家上市公司进行调研，石头科技最受关注，获海外机构调研股近10日平均上涨6.43%，部分个股公布业绩情况 [1] 机构调研情况 - 近10日共有245家公司获机构调研，证券公司调研217家占比最多，基金公司调研194家，海外机构对74家上市公司走访 [1] - 海外机构调研榜单中，石头科技被50家海外机构调研最受关注，澜起科技被38家海外机构调研 [1] 股价表现 - 获海外机构调研股近10日平均上涨6.43%，瑞芯微、卧龙电驱等股价上涨，瑞芯微累计涨幅47.64%表现最好，20只股价下跌，铖昌科技累计跌幅19.80%最大 [1] 业绩情况 - 近日获海外机构关注个股中，6只公布年度业绩，思源电气、百亚股份净利润增幅居前 [1] - 32只公布年度业绩预告，预增15只、预盈2只、预降6只、预亏7只，中集集团年度净利润同比增长幅度612.00%最高 [1]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为203人[2] - 出席会议股东所持表决权数量为64,749,279，占比35.0553%[2] - 公司在任董事5人、监事3人全部出席，董事会秘书出席，副总经理和财务总监列席[5] 议案表决情况 - 《关于修订<公司章程>并办理工商变更登记的议案》，普通股同意票数64,709,606，比例99.9387%[6] - 《关于开展外汇套期保值业务的议案》，普通股同意票数64,708,081，比例99.9363%[6] - 《关于选举张亚男女士为公司第三届董事会独立董事的议案》，得票数64,610,469，占比99.7856%[7] - 《关于选举刘飞先生为公司第三届董事会独立董事的议案》，得票数63,471,692，占比98.0268%[7] 5%以下股东表决情况 - 对《关于修订<公司章程>并办理工商变更登记的议案》同意票数25,868,598，比例99.8468%[7] - 对《关于开展外汇套期保值业务的议案》同意票数25,867,073，比例99.8409%[7] - 对《关于选举张亚男女士为公司第三届董事会独立董事的议案》同意票数25,769,461，比例99.4642%[7]

股东会信息 - 公司2025年第一次临时股东会于1月27日14时30分召开[7] - 现场4名股东及代理人，所持表决权股份43,447,887股[8] - 网络投票股东199名，代表股份21,301,392股[8] - 出席会议股东所持表决权股份数占比35.0553%[8] 议案表决 - 《关于修订<公司章程>》同意64,709,606股，占比99.9387%[9] - 《关于开展外汇套期保值业务》同意64,708,081股，占比99.9363%[11] - 《关于选举张亚男为独立董事》同意64,610,469股，占比99.7856%[12] - 《关于选举刘飞为独立董事》同意63,471,692股，占比98.0268%[13] 决议情况 - 议案1为特别决议事项，已出席股东所持表决权2/3以上通过[13] - 本次股东会召集、召开及表决程序符合规定[17]