行业情况 - 2024年全球扫地机零售额达74亿美元，同比增长7%，延续2023年高速增长趋势 [1] - 中国扫地机品牌引领全球市场，持续抢占份额，在产品功能、技术创新等方面形成引领，尤其在高端市场优势明显 [1] - 全球前五扫地机器人厂商中，中国公司占据四席，中国背景扫地机品牌在各大市场全面抢占iRobot份额 [3] - 300欧元以下价位带市场分散且有大量白牌，中国品牌可通过下探价位带抢占份额，越早行动越有望抢占先机 [6] - 中国扫地机品牌在海外持续扩宽价格带，以石头科技为首的中国品牌价格分布不断向下拓宽 [6] - 2022年下半年中国扫地机行业进入微创新阶段，硬件创新集中在内部细节优化和基站功能叠加；2023 - 2024年技术创新更多体现在产品形态改变，且更注重解决消费者痛点，头部品牌间学习时间缩短 [8] 石头科技业绩 - 2024年石头科技实现营业收入119.45亿元，较上年同期增长38.03%；净利润19.77亿元 [1] - 2024年石头科技境内主营业务收入达55.31亿元，较上年同期增长25.39%；境外达63.88亿元，同比增长51.06% [1] 石头科技市场地位 - 2024年石头科技斩获全球范围内销售量和销售额双料第一，出货量首度超过iRobot拔得头筹，全球销售量市场份额达16%，销售额市场份额达22.3% [2][5] - 石头科技在丹麦、芬兰、德国、韩国、挪威、瑞典、土耳其等国家均为量额双第一 [5] - 在美国亚马逊渠道，2024年iRobot、Shark、石头科技美亚扫地机零售额份额分别为25%、26%、24%，石头与iRobot份额接近，在中国品牌中份额领先，且在500美元以上价位段有绝对优势 [5] - 在德国亚马逊渠道，2024年石头、追觅、科沃斯德亚扫地机零售额份额分别为37%、19%、15%，石头科技在300欧元以上价位带份额较为领先，但800欧元以上和500 - 800欧元价位带面临竞争压力 [5] - 在法国、意大利的亚马逊渠道，石头科技仍在布局初期 [6] 石头科技产品创新 - 2023年8月上市的P10 Pro，搭载动态机械臂和拖布智能伸缩功能；2024年3月上市的V20，配备石头星阵领航系统，机身前后内嵌双光源固态面阵激光雷达导航避障系统 [9] - 近期连发三款新品P20 Ultra、P20 Plus、G30 U，2025年通过新品覆盖低价格带提升整体毛利率，在中高价格带推出更多sku优化产品结构 [10] 石头科技战略规划 - 公司将继续深化全球化战略，在海外市场重点聚焦北美、欧洲和亚太地区，通过积极市场策略，进一步优化销售结构，精细化渠道布局，提升品牌和产品影响力 [11]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但归母净利润下降，拟派发现金红利；产品内外销收入快速增长，但关税增加和费用率上升影响利润水平；启动新一轮股份回购计划；预计25 - 27年归母净利润为20.5/22.9/26.4亿元，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为86.54亿、119.45亿、162.92亿、214.03亿、267.92亿元，增长率分别为30.55%、38.03%、36.39%、31.38%、25.18%；归属母公司净利润分别为20.51亿、19.77亿、20.48亿、22.88亿、26.42亿元，增长率分别为73.32%、 - 3.64%、3.62%、11.71%、15.50%；EPS分别为11.10、10.70、11.09、12.39、14.30元/股；市盈率分别为20.36、21.12、20.39、18.25、15.80；市净率分别为3.67、3.24、2.84、2.50、2.19；市销率分别为4.82、3.50、2.56、1.95、1.56；EV/EBITDA分别为8.49、9.44、12.35、10.57、8.70 [5] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为1.85亿股，A股总市值和流通A股市值均为417.53亿元，每股净资产69.67元，资产负债率26.39%，一年内最高/最低股价为469.99/193.00元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同变化趋势，如2023 - 2027E营业收入增长，毛利率、净利率等指标有不同程度变化 [11][12] 公司经营情况 - 2024年优化销售结构，智能硬件和其他智能电器收入增长，内外销收入同比分别+25.39%/+51.06%；毛利率和净利率下降，费用率上升；启动5000万元 - 1亿元股份回购计划 [2][3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][34] 报告的核心观点 - 2024Q4收入增长超预期，欧洲线下恢复良好，北美关税预计影响有限，公司在更积极的产品、销售策略后收入高增，关税影响有限，作为AI机器人技术应用标杆企业有望拔高估值 [4][14][34] - 关税及饱和营销等因素使盈利能力阶段性承压，但当前策略已见成效，2025年净利率有望见底趋稳 [6][25][27] - 维持2025年、上调2026年、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为23.0/29.7/37.8亿，对应EPS为12.45/16.06/20.45元，当前股价对应PE为18.2/14.1/11.1倍 [4][34] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4欧洲线下恢复良好，北美关税预计影响有限 - 2024年公司实现营收119.4亿（同比+38.0%），归母净利润19.8亿（-3.6%），扣非归母净利润16.2亿元（-11.3%）；2024Q4实现营收49.4亿（+66.5%），归母净利润5.0亿（-27.0%），扣非归母净利润4.3亿（-24.1%） [4][14][34] - 2024年内销预计同比增长超40%，外销同比增长约35%，其中欧洲/北美/亚太同比分别增长约25%/60%/30%；2024Q4内销增长预计达大双位数，海外市场中欧洲/北美/亚太增速同比分别预计超+50%/+50%/+30%，欧洲线上/线下增速分别达约+100%/+20% [5][21] - 2024年智能扫地机及配件收入108.5亿元（+34.2%），其他智能电器产品收入10.7亿元（+93.1%）、占比已达9.0%，洗地机及洗衣机逐渐打造第二增长曲线 [5][21] - 2024年公司在国内核心城市商圈开设近200家线下体验店；截至2024年12月，覆盖北美Target 1398家、Bestbuy 900家门店 [5][21] - 2025年内销国补延续、外销消费景气度有望回升，扫地机行业线上渠道累计（截至3月30日）量/价同比分别+55%/+6%，石头同比分别+82%/+5%；外销方面，石头2025M1 - 2美亚/德亚销额同比分别+80%/+75% [5][24] 关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 - 2024年毛利率50.1%（-5pct），智能扫地机及配件毛利率52.07%（-2.87pcts），其他智能电器产品33.00%（-9.1pcts）；期间费用率34.5%（+5.5pct），净利率为16.5%（-7.2pct），归母净利率为16.5%（-7.2pct），扣非净利率为13.6%（-7.5pct） [25] - 2024Q4毛利率44.9%（-11.8pct），期间费用率36.5%（+6.8pct），净利率为10.2%（-13.1pct），归母净利率为10.2%（-13.1pct），扣非净利率为8.8%（-10.5pct）；非经中，软件退税减少、公允价值变动收益减少、政府补助减少，分别同比拖累净利率1.9/0.4/0.4pct [27] - 截至2024年12月31日，公司存货为14.9亿元（+60.5%），存货周转天数为73.1天（-2.1天）；应收账款及应收票据为10.4亿元（+277.9%），周转天数为19.8天（+10.4天）；应付账款及应付票据为28.2亿元（+88.4%），周转天数为130.7天（+54.1天），净营业周期为-37.8天（-45.8天），2024年经营性现金流净额为17.3亿元（-20.7%） [31] 盈利预测与投资建议 - 2024年公司分红和回购合计2.25亿元，占归母净利润比重11.39%，2025年计划回购0.5 - 1亿元股份，彰显发展信心 [4][34] - 维持2025年、上调2026年、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为23.0/29.7/37.8亿（2026年原值为29.0亿元），对应EPS为12.45/16.06/20.45元，当前股价对应PE为18.2/14.1/11.1倍 [4][34] 附：财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为178.2亿、229.83亿、288.95亿，同比分别增长49.2%、29.0%、25.7% [8][36] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.0亿、29.67亿、37.78亿，同比分别增长16.4%、29.0%、27.3% [8][36] - 预计2025 - 2027年毛利率均为50.0%，净利率分别为12.9%、12.9%、13.1% [8][36] - 预计2025 - 2027年ROE分别为15.2%、16.7%、17.9% [8][36]

文章核心观点 - 石头科技2024年营收大增，调整策略短期内重营收，全球市场表现优异，虽盈利受影响但有望见底趋稳，2025年将延续抢占份额策略稳固行业地位 [1][3][7] 公司业绩表现 - 2024年实现营收119.45亿元，同比大增38.03%，净利润19.77亿元 [1] - 2024年第四季度实现营收49.38亿元，接近二三季度营收总和，同比增速66.54% [2][3] 营收增长原因 - 国内丰富产品和价格矩阵，在主流价格段突破，受益“以旧换新”政策，下半年收入快速增长 [3] - 海外通过积极市场策略优化销售结构，精细化渠道布局，提升影响力，业务收入大幅提升 [3] 利润微降原因 - 报告期内加大研发和市场品牌投入，成本端增长 [3] 全球市场表现 - 2024年实现全球量额双第一，出货量超iRobot，全球销量市场份额16%，销额市场份额22.3%，出货量同比增长20.7% [4] - 在丹麦、芬兰等多个国家量额双第一，从去年二季度开始多次位列全球智能扫地机器人出货量排名第一 [4] 四季度盈利消极因素 - 国补热销产品缺货，收入和利润计入2025年一季度 [6] - 四季度对美销售产品受加征关税影响，利润率波及 [6] - 品牌营销事件及高费率渠道占比提升，销售费率结构性提升，成本增加 [6] - 加强海内外布局、多品类研发推新，研发和管理费率提升 [6] 未来展望 - 盈利受“多元变量”综合影响且互有抵消，长期全球市场开拓有较大空间 [7] - 延续四季度策略至2025年，稳固“行业龙头”地位 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 6 个月目标价 264.68 元，对应 2025 年 PE 估值为 26x [5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现收入 119.4 亿元，YoY + 38.0%，归母净利润 19.8 亿元，YoY - 3.6%；2024Q4 单季度收入 49.4 亿元，YoY + 66.5%，归母净利润 5.0 亿元，YoY - 27.0%，国内、海外收入高速增长但盈利能力下降 [2] - 预计石头 2025 - 2027 年 EPS 分别为 10.18/11.95/13.21 元，领先的产品力是未来收入增长基础，精简 SKU 和优秀经营管理能力使其维持行业领先盈利能力 [5] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024Q4 公司收入高速增长，国内市场在国补刺激下内销增速环比 2024Q3 大幅提升，海外市场主动调整销售结构提高自营渠道比例实现较快增长 [3] - 后续公司收入有望保持较快增长，国内业务在国补拉动下有望维持高增长，海外市场拓宽产品价格段、深耕当地市场，多元化业务快速增长 [3] 盈利能力情况 - 2024Q4 公司盈利能力下降，归母净利率为 10.2%，同比 - 13.1pct，环比 2024Q3 - 3.4pct，毛利率下降因市场竞争加剧、对美业务关税成本增加、会计准则调整 [4] - 2024Q4 公司销售/管理/研发费用率同比 + 4.9pct/+0.9pct/+0.9pct，费用率提升因加大推广投入、拓展新品类和精细化海外渠道布局 [4] 财务指标分析 - 给出 2023 - 2027 年主营收入、净利润等财务数据预测，以及 22Q4 - 24Q4 各季度营业收入 YoY、归母净利 YoY 等多项财务指标数据 [5][9] - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多表预测和估值数据汇总，包括成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等方面 [13]

文章核心观点 - 石头科技2024年财报显示营收破百亿但归母净利润下降，境外营收超境内，各业务有不同表现且研发投入大幅增长，清洁电器行业整体呈增长态势 [1][2] 公司情况 财务数据 - 2024年公司营业收入119.45亿元，同比增长38.03%；归母净利润达19.77亿元，同比下降3.64% [1] - 扫地机器人营收108.48亿元，同比增长34.17%；毛利率52.07%，同比减少2.87个百分点 [1] - 其他智能电器产品营业收入为10.70亿元，同比增加93.13%；毛利率33.00%，减少9.10个百分点 [2] - 2024年境内主营业务收入达55.31亿元，同比增长25.39%；境外达63.88亿元，同比增长51.06% [2] - 2024年研发投入9.71亿元，同比增长56.93%，占营收比例为8.13% [2] 市场地位 - 2024年全球扫地机器人市场石头科技全球量额位居首位，出货量首度超过美国企业Irobot [1] 业务布局 - 主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器 [1] - 在主要海外市场设立当地分公司或子公司，已在美国、英国等多地设立海外公司 [2] 人员构成 - 截至2024年末，公司拥有2560名员工，其中研发人员1043名，占比40.74% [2] 行业情况 - 2024年中国清洁电器行业销售额423亿元，同比增长24.4%，零售量3035万台，同比增长22.8%，在家电市场处于增长第一梯队，成为第六大家电品类 [1] - 2024年全球扫地机器人市场出货量同比增长11.2%，中国厂商前五占四席 [1]

文章核心观点 公司2024年业绩符合预期，4Q24内外销超预期但利润率受影响，预计2025年延续积极策略，维持盈利预测、评级和目标价不变 [1][2][4][5] 公司业绩情况 - 2024年收入119.45亿元，同比+38.03%；归母净利润19.77亿元，同比-3.64% [1] - 4Q24收入49.38亿元，同比+66.5%；归母净利润5.04亿元，同比-27.0% [1] - 拟每10股派现金红利10.7元，合计派发现金股利1.97亿元，对应现金分红率10% [1] 4Q24销售情况 - 内销超预期来自国补刺激，估计同比+90%，扫地机同比+50%，洗地机/洗衣机三位数同比增长 [2] - 外销超预期来自积极市场策略，海外整体收入同比+50%以上 [2] - 欧洲收入同比+50%以上，线下渠道收入增速转正，线上自营同比高增 [2] - 美国收入同比+70%，线上拓宽价位带，线下渠道铺货推进 [2] - 亚太收入同比+30%，在部分市场保持优势并开拓东南亚市场 [2] 4Q24利润情况 - 毛利率45%，同比-12ppt，环比-9ppt，受扫地机老品降价等因素影响 [3] - 销售费用率28%，同比+5ppt，环比+2ppt，国内加大新兴渠道投放等 [3] - 归母净利率10%，同比-13ppt，环比-3ppt，美国关税负向影响2ppt [3] 发展趋势 - 2025年收入增长源于国补延续、拓宽价格带、布局增量渠道和开拓空白市场 [4] - 利润率改善靠拓展高端市场、新品布局中低价位带等，但短期仍受低利润率产品等影响 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测不变 [5] - 当前股价对应18.1倍/15.3倍2025/2026年市盈率 [5] - 维持跑赢行业评级和300元目标价，对应24.0倍/20.3倍2025/2026年市盈率，较当前股价有32.7%上行空间 [5]

公司业绩情况 - 石头科技2024年营业收入119.45亿元，同比增长38.03%，归属于公司股东的净利润19.77亿元，同比减少3.64% [1] - 西王食品2024年营业收入49.72亿元，同比下降9.43%，归母净利润亏损4.44亿元，亏损同比扩大2530%，前三季度盈利6258.84万元 [4] - 广州酒家2024年营业收入同比增长4.55%，归母净利润下降10.29% [5][6] 公司分红及股本变动 - 石头科技拟向全体股东每股派发现金红利1.07元（含税），合计拟派发现金红利1.98亿元（含税），并以资本公积向全体股东每10股转增4股 [1] 公司股权收购 - 圣农发展拟以11.26亿元自有资金或合法自筹资金现金收购安徽太阳谷食品科技（集团）有限公司54%股权，完成后将持有其100%股权 [2] 公司债务问题 - 岭南股份2025年2月22日至3月31日新增逾期债务4.47亿元，占2023年经审计净资产的21.25% [3] 公司业绩变动原因 - 西王食品因运动营养品及体重管理相关业务竞争加剧、原材料价格波动及业绩未达预期，2024年对资产组及资产组组合内商标权及商誉分别计提资产减值准备7.15亿元及1.48亿元 [4] - 广州酒家面对竞争激烈市场调整销售策略，成本费用增速高于营收，新开业和装修改造餐饮门店支出影响利润 [6] 公司应对措施 - 岭南股份加强成本控制、应收账款回收，积极与银行等相关方沟通争取债务解决方案 [3] 点评观点 - 石头科技营收增长但净利润下滑显示成本压力，分红及转增方案彰显回报意识，投资者需关注盈利能力及成本控制 [1] - 圣农发展收购股权有助于完善产业链布局，提升竞争力，投资者可关注后续整合效果及业绩表现 [2] - 岭南股份新增逾期债务凸显流动性风险，采取措施自救效果待察，债务问题或影响运营及股价 [3] - 西王食品业绩大幅下滑，资产减值揭示业务问题，投资者需警惕盈利能力和业务前景不确定性 [4] - 广州酒家增收不增利揭示成本控制难题，投资者需关注成本控制及市场竞争力提升评估长期投资价值 [6]

回购方案 - 回购资金总额不低于5000万元，不超过10000万元[1] - 回购价格不超过373.74元/股，不高于前30个交易日均价150%[1] - 回购股份数量为13.3783万股 - 26.7565万股（按上限测算）[6] - 回购股份占总股本比例为0.0724% - 0.1448%[6] - 2025年4月2日董事会审议通过回购议案[4] - 回购方案实施期限为12个月内[5] - 回购股份用于员工持股或股权激励，三年未用完将注销[1] - 回购方式为集中竞价交易[1] - 回购资金来源为自有资金[1] 股本情况 - 公司目前总股本为184,723,148股[12] - 回购前有限售条件流通股0股，下限回购后133,783股，上限后267,565股[16] - 回购前无限售条件流通股184,723,148股，下限回购后184,589,365股，上限后184,455,583股[16] 财务数据 - 截至2024年12月31日，总资产1,748,473.00万元，净资产1,286,922.57万元，流动资产1,175,245.21万元[18] - 回购资金上限10,000万元分别占总资产、净资产、流动资产0.57%、0.78%、0.85%[18] - 截至2024年12月31日，资产负债率为26.39%[19] 相关人员计划 - 董监高、控股股东等前6个月无买卖股份行为，回购期暂无增减持计划[19][20] - 董监高、控股股东等未来3个月、6个月暂无减持计划[22] 其他 - 董事会授权管理层办理回购事宜，授权至事项完毕[25][26] - 回购存在价格、重大事项等不确定性风险[27]

业绩总结 - 2024年度公司合并财务报表营业收入为119.44707206亿元[7] - 2024年度公司财务报表营业收入为96.97266155亿元[7] - 2024年末资产总计17,484,730,046元，较2023年末增长约21.62%[16] - 2024年末负债合计4,614,546,720元，较2023年末增长约54.07%[20] - 2024年末股东权益合计12,870,183,326元，较2023年末增长约13.08%[20] - 2024年营业收入11,944,707,206元，较2023年增长约38.03%[23] - 2024年净利润1,976,544,102元，较2023年下降约3.64%[23] 财务数据 - 2024年经营活动现金流入小计为13,391,945,063元，2023年为9,870,336,485元[36] - 2024年经营活动现金流出小计为11,658,077,045元，2023年为7,684,405,117元[36] - 2024年投资活动现金流入小计为6,890,695,682元，2023年为6,054,757,730元[36] - 2024年投资活动现金流出小计为7,242,694,959元，2023年为8,402,971,306元[36] - 2024年筹资活动现金流入小计为1,003,462,527元，2023年为974,978,913元[40] - 2024年筹资活动现金流出小计为1,803,632,641元，2023年为776,004,766元[40] - 2024年应付账款为3450668283元，较2023年增长约65.32%[48] - 2024年股本为184723148元，较2023年增长约40.5%[48] - 2024年资本公积为5207318734元，较2023年增长约1.00%[48] 资产情况 - 2024年货币资金合计14.64233724亿元，2023年为8.92971675亿元[145] - 2024年交易性金融资产合计49.90666643亿元，2023年为50.24402722亿元[146] - 2024年应收账款账面余额10.52075754亿元，账面价值10.38179147亿元[150] - 2024年其他应收款账面余额8.73909215亿元，账面价值8.68496194亿元[161] - 2024年存货账面余额16.38亿美元，账面价值14.9亿美元[168] - 2024年固定资产账面原值年末余额19.88亿美元，账面价值年末余额13.73亿美元[174] - 无形资产年末账面价值22,434,907元，年初为18,452,162元[180] 税务相关 - 2024年度公司及子公司石头创新、洛克创新适用企业所得税税率为15%[142][143] - 子公司石头创新2023年度企业所得税享受免征优惠，金额为1.54048725亿元[143] - 子公司深圳洛克时代科技有限公司外销产品退税率为13%[144] - 石头创新软件产品增值税实际税负超3%部分即征即退[144] - 洛克创新2023年1月1日至2024年6月30日按当期可抵扣进项税额加计5%抵减增值税应纳税额[144] 其他 - 公司于2020年2月17日在上海证券交易所科创板挂牌上市[65] - 财务报表于2025年4月2日由公司董事会批准报出[66] - 公司会计年度采用公历年度，即每年1月1日起至12月31日止[71] - 公司营业周期为12个月[72] - 集团主要从事智能扫地机器人等智能清洁产品业务[118] - 销售模式有线上B2C、电商入仓和线下经销模式[119][120]