报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 SaaS 转型顺利 - 公司 WPS AI 持续升级,从 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了范式革新,AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [2] - 公司推出全新会员体系,个人用户的付费转化率与客单价不断提升,有效推动了国内个人订阅业务稳健增长 [2] - 公司面对国内机构客户的数智化转型及降本增效的产业趋势,在产品层面推出了 WPS AI 企业版,进一步升级 WPS 365,带动 WPS 365 的主流客户向公有云市场的中大型企业领域扩张,提升了企业内用户在云和协作办公场景的整体活跃度 [2] WPSAI 持续升级 - 公司于 2024 年 7 月发布了 WPS AI 2.0,从在 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了范式革新 [2] - 目前 WPS AI 的商业化探索处于国内 AI 应用行业的领先地位,AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [2] 机构授权业务受影响 - 受信创产业政策影响,公司国内机构授权业务节奏有所波动,收入同比减少 10.14% [2] - 公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求,进一步深化在党政信创领域及各行业市场的布局 [2] 财务数据总结 - 2024-2026 年预计营收分别为 54.68 亿元、65.35 亿元、83.32 亿元,归母净利润分别为 15.19 亿元、17.85 亿元、21.16 亿元 [2] - 2024-2026 年预计 EPS 分别为 3.28 元、3.86 元、4.57 元,PE 分别为 57X、49X、41X [2] - 2022-2026 年营业收入、归母净利润、EPS 均保持较快增长 [1] - 2022-2026 年 ROE 逐年提升,由 12.9% 提升至 14.8% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 受信创行业影响公司机构授权业务拖累整体业绩，但B、C两端订阅业务增速较快，AI和SaaS发展提升产品力推动订阅业务增长，看好公司发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2026年预计营收分别为54.68亿元、65.35亿元、83.32亿元，归母净利润分别为15.19亿元、17.85亿元、21.16亿元，EPS分别为3.28、3.86、4.57，PE分别为57X、49X、41X [1][2] - 2024年H1营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；扣非净利润6.88亿元，同比增长19.35% [1] WPS AI情况 - 2024年7月发布WPS AI 2.0，在四个维度实现范式革新，商业化探索领先，AI会员和大会员累计年度付费用户数超百万 [2] - 推出全新会员体系，个人用户付费转化率与客单价提升，推动国内个人订阅业务增长，上半年国内个人办公服务订阅收入15.30亿元，同比增长22.17%，累计年度个人付费用户数达3815万，同比增长14.79% [2] 机构订阅业务 - 推出WPS AI企业版，升级WPS 365，推动政企客户付费模式升级，带动主流客户向公有云中大型企业扩张，提升企业内用户活跃度，国内机构订阅及服务业务收入4.42亿元，同比增长5.95%，向SaaS模式转型顺利，优化收入结构，截至2024年6月30日，WPS 365服务超18000家头部政企客户 [2] 机构授权业务 - 受信创产业政策影响，国内机构授权业务节奏波动，收入32457万元，同比减少10.14%，公司跟踪政策和需求，深化党政信创及各行业市场布局 [2] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E各项目数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [5] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [5]

报告公司投资评级 - 买入:未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上 [9] - 持有:未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 [9] - 类出:未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上 [9] 报告的核心观点 - 公司订阅业务作为核心增长引擎,收入占比约82%,同比提升近5个百分点 [2] - 国内个人办公服务订阅业务收入增长22.17%,月度活跃设备数增长3.08% [2] - 国内机构订阅及服务业务收入增长5.95%,向SaaS模式转型进展顺利 [2] - 公司持续投入AI和协作领域研发,研发费用率约33%,研发人员占比约65% [3] - WPS AI 2.0在个人版、企业版、政务版实现创新应用,帮助客户提升新质生产力 [4] 公司投资评级 - 买入:未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上 [9] - 持有:未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 [9] - 类出:未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上 [9] 行业投资评级 - 增持:未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [10] - 中性:未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若 [10] - 减持:未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数 [10] 研究团队介绍 - 中航证券先进制造团队在先进制造、军民融合、新能源、新材料等领域有较深的产业资源积淀,擅长自上而下的产业链研究和资源整合 [11]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入-A"评级[4]。 报告的核心观点 1) 个人订阅业务保持快速增长,机构业务短期承压[3] - 国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30亿元,同比增长22.17%,主要得益于公司持续迭代升级AI及协作产品功能,并推出全新会员体系[3] - 国内机构订阅及服务业务由于向SaaS模式转型导致收入增长短期承压,但相关合同负债保持稳健增长,预计未来国内机构订阅业务持续增长具有较强支撑[3] - 受信创产业调整影响,国内机构授权业务实现收入3.25亿元,同比减少10.14%[3] - 国际及其他业务实现收入1.15亿元,同比减少18.12%,主要是受2023年12月公司关停国内第三方商业广告业务影响[3] 2) 重磅发布WPS AI 2.0,推出全新的会员体系[3] - 2024年7月5日,公司重磅发布了WPS AI 2.0,推出了面向个人办公效率场景的WPS AI办公助手、面向组织管理与提效场景的WPS AI企业版、以及面向政务公文处理场景的WPS AI政务版[3] - 公司开始加速推动AI产品的商业化落地,在C端创新了会员体系,包含超级会员、AI会员以及融合前两者权益的大会员,目前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超过百万[3] - 在B端,公司面向党政客户推出了金山政务办公模型,并持续与头部企业客户探索WPS AI企业版在办公场景落地的可行方案[3] 财务数据与估值 1) 公司2024-2026年EPS分别为3.22、3.96、4.96元,对应PE分别为59.02、47.99、38.33倍[5][6] 2) 公司2024-2026年营业收入分别为51.88亿元、65.25亿元、82.64亿元,同比增长分别为13.9%、25.8%、26.7%[7][8] 3) 公司2024-2026年净利润分别为14.89亿元、18.31亿元、22.93亿元,同比增长分别为13.0%、23.0%、25.2%[7][8] 4) 公司2024-2026年毛利率分别为83.9%、84.5%、84.9%,净利率分别为28.7%、28.1%、27.7%[8] 5) 公司2024-2026年ROE分别为13.5%、14.7%、15.8%[8]

股份情况 - 高级管理人员崔研直接持股30,000股，占总股本0.0064%[2] - 崔研拟减持不超7,500股，占总股本不超0.0016%[3] 减持计划 - 减持时间为2024/9/19～2024/12/19[8] - 减持价格按市场价确定，除权除息相应调整[3] 其他说明 - 减持实施有不确定性，不影响公司经营[9] - 公告于2024年8月27日发布[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 24H1 稳健增长 - 2024H1公司实现营业收入24.13亿元,同比增长11.09%;归母净利润7.21亿元,同比增长20.38% [8] - 单Q2营收11.88亿元,同比增长5.98%;归母净利润3.54亿元,同比增长6.74% [8] AI持续迭代及会员体系升级 - 国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元,同比增长22.17% [9] - 累计年度付费个人用户数达到3815万,同比增长14.79% [9] 机构订阅向SaaS转型 - 国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元,同比增长5.95% [10] - 国内机构授权业务收入3.25亿元,同比减少10.14% [10] WPS AI 2.0发布 - 推出4个全新AI办公助手,全新会员体系包含超级会员、AI会员等 [11] - 2024年上半年WPS AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [11] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为53.38/66.07/83.08亿元,同比增长17.2%/23.8%/25.7% [14] - 预计归母净利润16.06/20.15/25.43亿元,同比增长21.9%/25.5%/26.2% [14] - 给予公司2024年动态PE 75-80倍,合理价值区间为260.25-277.60元,维持"优于大市"评级 [14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 个人业务 - 个人办公服务订阅业务收入同比增长22.17% [3] - 个人年度累计付费用户同比增长14.79%,付费率持续提升 [4] - WPS AI 2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新 [5] 机构业务 - 国内机构订阅及服务业务收入同比增长5.95% [3] - 国内机构授权业务收入同比减少10.14% [3] - 公司推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365,引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型,相关合同负债保持健康增长 [4] - 面向党政客户推出金山政务办公模型,基于此发布的WPS AI政务版,涵盖政务AI写作、政务AI问答、政务AI工具等能力,适配信创等多种环境,支持私有化部署 [5] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入241,299万元,同比增长11.09% [3] - 2024年上半年实现归属于母公司所有者净利润72,144万元,同比增长20.38% [3] - 截至2024年上半年,公司合同负债总额达268,547万元 [3] 投资建议 - 考虑到B端发力公有云市场和信创产业调整的影响,调整盈利预测: - 2024-2026年营业收入从56.53/74.21/96.63亿元调整为51.37/60.75/73.16亿元 - 2024-2026年归母净利润从16.25/21.63/28.79亿元调整为15.52/19.54/24.05亿元 [6] - 维持"买入"评级,认为公司作为国产办公软件龙头,同时AI产品快速迭代 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 C端业务 - 个人年度累计付费用户数同比增长14.79%,付费率持续提升 [4] - AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [4] - 持续致力于重要战略产品WPS AI的升级迭代,发布WPS AI 2.0版本 [5] B端业务 - 推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365,整合升级版的WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版 [4] - 发力公有云市场的民企、国企领域,引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型,相关合同负债保持健康增长 [4] - 面向党政客户推出金山政务办公模型,发布WPS AI政务版 [5] 财务表现 - 上半年实现营业收入241,299万元,同比增长11.09% [3] - 其中个人办公服务订阅业务收入同比增长22.17% [3] - 国内机构订阅及服务业务收入同比增长5.95% [3] - 国内机构授权业务收入同比减少10.14% [3] - 归属于母公司所有者净利润同比增长20.38% [3] - 截至上半年,合同负债总额达268,547万元 [3] 财务预测调整 - 调整2024-2026年收入和归母净利润预测 [6] - 收入从56.53/74.21/96.63亿元调整为51.37/60.75/73.16亿元 [6] - 归母净利润从16.25/21.63/28.79亿元调整为15.52/19.54/24.05亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 上半年收入增速有所放缓 - 公司上半年实现营业收入 24.13 亿元，同比增长 11.09% [8] - 实现归母净利润 7.12 亿元，同比增长 20.38% [8] - 实现扣非归母净利润 6.88 亿元，同比增长 19.35% [8] 单二季度表现 - 实现营业收入 11.88 亿元，同比增长 5.98%，环比下降 3.07% [11] - 实现归母净利润 3.54 亿元，同比增长 6.74%，环比下降 3.43% [11] - 实现扣非归母净利润 3.36 亿元，同比增长 3.03%，环比下降 4.70% [11] 毛利率和费用情况 - 毛利率为 84.92%，同比下降 1.15 个百分点 [12] - 销售、管理、财务、研发费用率同比变动分别为-3.58、-0.51、+2.15、+0.45个百分点 [12] 个人订阅业务表现 - 国内个人办公服务订阅业务实现 15.30 亿元，同比增长 22.17% [13] - 主要产品月活设备数 6.02 亿，同比增长 3.08% [13] - 付费个人用户数 3,815 万，付费率 6.34%，同比提高 0.65个百分点 [13] - ARPPU 值达到 40.10 元，同比提高 2.42 元 [13] 机构订阅业务表现 - 国内机构订阅及服务业务实现 4.43 亿元，同比增长 5.95%，增速放缓 [14] - 国内机构授权业务实现 3.25 亿元，同比下降 10.14% [14] AI 商业化进展 - 2024 年 7 月发布 WPS AI 2.0，在写作、阅读、数据处理和设计等四个维度实现了功能升级 [15][17] - 公司 AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万 [17] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 53.05/65.72/82.72 亿元，同比增长 16.44%/23.89%/25.86% [18] - 预计归母净利润 15.00/18.54/23.51 亿元，同比增长 13.86%/23.59%/26.78% [18] - 对应当前价格的 PE 为 59/48/38 倍，PS 为 17/13/11 倍 [18] - 维持"买入"评级 [18]

公司概况和发展战略 - 公司致力于为客户提供结构优化、语言优化、信息提炼、个性特色和针对性优化的优质总结服务，并能够发挥文案创作的专业能力[1] - 公司未来将加大在国内协作和 AI 领域的研发投入，同时也会加大在海外市场的研发投入[19] - 公司将持续深化产品及销售模式双转型，通过迭代 AI 功能推动机构客户对 SaaS 模式的认同感和接受度[10] 业务发展情况 C 端业务 - 公司上半年调整了会员结构，希望通过提升 ARPPU 实现收入增长，但由于外部环境变化，与预期效果略有差距[8] - 下半年公司会根据市场反馈对运营策略做进一步调整，重点提高用户付费渗透和付费留存，在消费复苏期进一步提升 ARPPU[8] - 公司认为目前提升付费用户数优先级更高，希望付费用户增速快于 ARPPU 增速[8] B 端业务 - 公司 B 端业务向 SaaS 订阅制转型后，机构客户按年付费，公司按月确认收入，产生的合同负债实际上是递延收入[10] - 截至 2024 年公司合同负债总额同比增长 24%[10] - 公司未来会持续深化产品及销售模式双转型，同时通过迭代 AI 功能推动机构客户对 SaaS 模式的认同感和接受度[10] - 公司目前正着重落地与客户共创的 AI 项目，希望更多客户体验公司的产品能力，所以不会大幅涨价[13] - 公司看好信创产业市场，会积极跟进相关政策，维持或争取进一步扩大市场份额[13] 海外业务发展 - 未来发展海外业务将是公司核心战略之一，尤其在 AI 领域[16] - 目前海外 C 端业务增长较快，而 B 端业务仍处于起步阶段[16] - 尽管短期不会对业绩产生太大贡献，但长远来看海外市场将成为公司业绩增长的重要来源[16] 财务情况 - 上半年毛利率略有承压的主要原因是大客的私有化服务成本较往年有所上升[17] - token 降价将促进公司 AI 产品的推广，有利于扩大 AI 用户的整体规模[17] - 财报短期可能呈现收入上升、毛利率或有波动的趋势，但从长远来看 AI 的普惠化可以有效推动更健康更强韧的商业模式[17] - 上半年销售费用下降属于正常波动，未来随着业务模式的战略性深化，销售费用可能有所增加[20]