报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价55.59元 [1][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年前三季度营收99.4亿元、同比+18.9%，归母净利润30.9亿元、同比+17.1%；24Q3营收26.4亿元、同比+10.1%，归母净利润6.2亿元、同比+6.6%，收入基本符合预期，利润略低于预期 [1] - 产品结构延续升级，百元以上中高端产品收入占比同比提升0.9pp至93.3%，增速领先；10月发布高端新品国缘2049，打开高端化空间 [1] - 省内分品提升、分区精耕，淮安和南京基本盘稳固，苏中增长强劲，苏南突破潜力释放；省外聚焦国缘品牌，扩充团购经销商团队布局环江苏样板城市 [1] - 24Q3毛利率75.6%、同比-5.1pp，主要因货折确认及国缘升级换代抬高成本；销售/管理费用率分别为20.6%/4.6%，同比-3.9pp/+0.5pp，销售费用率优化 [1] - 24Q3销售收现30.6亿元、同比-1.8%，经营性现金流量净额9.8亿元、同比-16.9%，合同负债余额5.4亿元、同比-58.5%，因调整回款节奏，期内确认预收款较多 [1] - 净利率23.7%、同比-0.8pp，盈利能力仍处高位；国缘系列品牌定位高端，品牌高度持续提升，淡雅、单开等单品仍处向上增长周期 [1] - 省内推进“精耕攀顶”，苏中、苏南不断突破；省外坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，聚焦10+N重点市场，明确三年30亿战略投入 [1] - 预计2024 - 2026年EPS分别为2.88元、3.27元、3.74元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍；给予2025年17倍估值，对应目标价55.59元 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 假设国缘V3站稳600元价位进入量增阶段，国缘四开在省内400 - 500元价位段优势突出且省外聚焦拓展，带动特A+类产品量价双增，预计2024 - 2026年销量同比增长15%、14%、13%，吨价提升3%、3%、3%，毛利率分别为85%、84.5%、84.2% [4] - 假设国缘对开增长强劲，尽享300元价位市场扩容红利，公司布局培育今世缘D20等单品推动结构升级，带动特A类产品量价齐升，预计2024 - 2026年销量同比增长15%、12%、10%，吨价提升3%、3%、3%，毛利率分别为70%、69.1%、68.5% [5] - 假设公司推进今世缘品牌激活、高沟品牌复兴，带动百元以下产品放量，预计其他类产品2024 - 2026年销量同比增长-2.6%、0.9%、1.5%，吨价提升5.6%、5.1%、3.9% [5] - 预测2024 - 2026年主营业务收入分别为118.5亿元、137.6亿元、158.1亿元，同比增长17.4%、16.1%、14.9%；营业成本分别为26.2亿元、30.8亿元、35.6亿元，毛利率分别为77.9%、77.6%、77.5% [5] - 以古井贡酒、迎驾贡酒、老白干酒为可比公司，今世缘省内品牌优势突出，尽享苏酒份额集中红利，布局国缘V3推动结构升级，盈利能力增强，省外布局聚焦，未来3 - 5年业绩弹性将释放，给予2025年17倍估值，对应目标价55.59元，维持“买入”评级 [7] 附表：财务预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为118.54亿元、137.64亿元、158.12亿元，同比增长17.36%、16.11%、14.88%；净利润分别为36.07亿元、40.98亿元、46.97亿元，同比增长15.02%、13.62%、14.61% [2][9] - 2024 - 2026年经营活动现金流净额分别为32.09亿元、42.22亿元、53.61亿元，投资活动现金流净额分别为0.56亿元、0.99亿元、1.16亿元，筹资活动现金流净额分别为-15.28亿元、-6.90亿元、-7.75亿元 [9] - 2024 - 2026年毛利率分别为77.92%、77.61%、77.47%，净利率分别为30.43%、29.77%、29.70%，ROE分别为22.18%、20.87%、19.97% [9] - 2024 - 2026年总资产周转率分别为0.52、0.52、0.50，固定资产周转率分别为6.73、5.05、4.53，应收账款周转率分别为196.36、191.42、191.78，存货周转率分别为0.48、0.48、0.48 [9] - 2024 - 2026年资产负债率分别为32.63%、31.08%、31.10%，带息债务/总负债分别为0.00%、0.00%、0.00%，流动比率分别为2.02、2.32、2.49，速动比率分别为1.26、1.54、1.74 [9] - 2024 - 2026年每股收益分别为2.88元、3.27元、3.74元，每股净资产分别为12.96元、15.65元、18.74元，每股经营现金分别为2.56元、3.37元、4.27元，每股股利分别为0.50元、0.58元、0.65元 [9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比增长10.1%,净利润同比增长6.6% [4] - 第三季度收入环比有所降速,但产品结构保持良性,特A及以上产品收入占比提升[5] - 毛利率同比下降5.14个百分点至75.6%,主要由于加大了赠酒力度导致吨价承压[6] - 经营性现金流量净额同比下降16.9%,销售收现同比下降1.8%,预收款项也有所减少[6] - 预计公司2024-2026年收入和净利润增速将有所下调[7] 分产品情况 - 特A+类产品收入同比增长11.7%,特A类产品收入同比增长9.6%,其他价位带产品均有不同程度下滑[5] - 省内商务宴请需求减弱,国缘四开增速放缓,但对开需求韧性较好,100元价位带单开和淡雅增速回落,V3小基数下增速较快[5] 分区域情况 - 省内收入同比增长9.32%,苏中/淮安大区增速快于平均,南京大区增速有所回落[5] - 省外收入同比增长23.04%,基数较低[5] - 截至第三季度末,省内外经销商数量分别增加54家和89家[5] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司收入和净利润增速将有所下调[7] - 当前股价对应2024/25年15.5/13.8xP/E,维持"优于大市"评级[7]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 2024Q1-Q3实现收入99.42亿元，同比+18.8%，归母净利润30.86亿元，同比+17.1% [1] - 2024Q3实现总收入26.37亿元，同比+10.1%，归母净利润6.24亿元，同比+6.6% [1] 产品结构势能延续 - 特A+/特A/A/B/C&D/其他产品分别实现营收64.68/28.62/3.67/1.23/0.6/0.04亿元，同比+18.9%/+21.9%/+12.3%/-5.7%/-11%/-27.9% [1] - 2024Q3特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元，同比+11.7%/+9.5%/+7.7%/-11.9%/-17.8%/-29.1% [1] - V系、淡雅增速较快，四开和对开与大盘增速相当，单三季度四开增速较快带动特A+类增速领先 [1] 省内外市场表现 - 2024Q1-Q3省内/省外分别实现营收90.81/8.04亿元，同比+17.7%/32.7% [1] - 2024Q3省内/省外分别实现营收24.23/2.04亿元，同比9.3%/23.0% [1] - 省内淮安市场精耕细作形成势能，高端产品发展较好；南京因竞争激烈增长相对较低；苏中市场受益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼 [1] - 省外重点打造十个样板市场，增速较高，重点市场如安徽、山东开拓超预期 [1] 毛销差收窄，净利率略有下滑 - 2024Q1-Q3毛利率为74.27%，同比-2.0pct；2024Q3毛利率75.59%，同比-5.1pct [1] - 2024Q1-Q3净利率达31.04%，同比-0.5pct；2024Q3净利率达23.68%，同比-0.8pct [1] - 毛利率和销售费用率同比下滑主因折扣方式的促销返利模式引起的会计扰动 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年收入增速预计分别为18%/13%/11%，归母净利润增速预计分别为18%/14%/13% [2][3] - 2024-2026年EPS预计分别为2.94/3.34/3.78元，对应PE分别为15x/13x/12x [2][3] - 2024-2026年ROE预计分别为21.73%/19.81%/18.30% [5] - 2024-2026年ROIC预计分别为20.23%/18.50%/17.11% [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司的国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰,独特的缘文化形成差异化的品牌文化和营销卖点 [5] - 产品结构迎合江苏省消费升级大趋势,国缘四开和对开精准卡位400+和200+价格带,构成稳固的省内基本盘,仍有继续深耕和优化空间 [5] - 中长期看,公司培育国缘V系列布局600以上价格带,同时积极探索省外市场,长期在中高端和省外市场具备增长潜力 [5] - 24Q3特A+类产品收入保持双位数增长,占比69.0%,同比提升0.9pct [5] - 24Q3延续省外快于省内、省内苏中增长最快的表现,省外市场占比7.8%,同比提升0.8pct [5] 分产品收入情况 - 24Q3特A+类产品营收18.1亿,同比增长11.7% [5] - 24Q3特A类产品营收6.5亿,同比增长9.55% [5] - 24Q3A类产品营收1.1亿,同比增长7.7% [5] 分区域收入情况 - 24Q3淮安大区收入6.6亿,同增10.1% [5] - 24Q3南京大区收入5.0亿,同增8.1% [5] - 24Q3苏南大区3.9亿,同增8.2% [5] - 24Q3苏中大区3.5亿,同增12.9% [5] - 24Q3盐城大区2.9亿,同增9.0% [5] - 24Q3淮海大区2.3亿,同增6.7% [5] 财务数据 - 24Q3营业收入26.4亿,同比增长10.1% [5] - 24Q3归母净利润6.2亿,同比增长6.6% [5] - 24Q3扣非归母净利润6.3亿,同比增长7.3% [5] - 24Q3毛利率75.6%,同比下降5.1pct [5] - 24Q3净利率23.7%,同比下降0.8pct [5] - 24Q3经营性现金流净额9.8亿,23Q3为11.8亿 [5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 1) 主动控制发货节奏，苏中与省外增长相对更快 [4] 2) 盈利能力略回落，费用投放优化 [4] 3) 产品起势、市场突破 [5] 公司经营情况总结 1) 2024年1-3季度实现营收99.4亿元，同比增长18.9%；归母净利30.9亿元，同比增长17.1% [3] 2) 2024年3季度实现营收26.4亿元，同比增长10.1%；归母净利6.2亿元，同比增长6.6% [3] 3) 分产品看，特A+/特A/A类/B类/C+D类收入分别为18.1/6.5/1.1/0.4/0.2亿元，同比分别+12%/+10%/+8%/-12%/-18% [4] 4) 分区域看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别同比+10%/+8%/+8%/+13%/+9%/+7%/+23% [4] 财务数据总结 1) 预测2024-2026年归母净利润分别为36.4/40.8/44.9亿元 [5][6] 2) 预测2024-2026年营业收入分别为11,885/13,323/14,696百万元 [6] 3) 预测2024-2026年毛利率维持在78.3%左右 [6] 4) 预测2024-2026年净利率维持在30.6%左右 [6] 5) 预测2024-2026年ROE分别为23.4%/22.5%/21.5% [6] 6) 预测2024-2026年EPS分别为2.90/3.25/3.58元 [6] 7) 预测2024-2026年P/E分别为15.1/13.5/12.3倍 [6] 8) 预测2024-2026年P/B分别为3.5/3.0/2.6倍 [6] 风险提示 1) 宏观经济波动影响 [7] 2) 消费复苏不及预期 [7] 3) 行业竞争加剧风险 [7]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况[1][2][3][4] - 金士元是一家上市公司,主营业务为投资银行和行业研究 - 公司在三季度表现优异,收入保持双位数增长,利润增速相对较慢 - 整个行业三季度增速有所放缓,但仍有5家公司单季度收入保持双位数增长 2. 公司的市场表现和战略[3][4][5][6][7][12][13] - 公司在省内市占率大幅提升,在省外也实现了32.73%的同比增长 - 公司坚持"省内金刚,省外聚焦"的战略,在省内保持优势,在省外稳步拓展 - 公司根据不同区域的市场特点,采取差异化的产品和营销策略 3. 行业和公司的短期展望[5][6][7] - 整个行业预计四季度和明年一季度增长会有所放缓,可能要到明年三季度才会明显好转 - 公司会根据市场实际情况,采取务实的经营策略,适当调整收款政策和库存去化节奏 4. 公司的渠道管理和费用控制[6][7][8][9] - 公司体谅经销商的现金流压力,适当放松了收款政策 - 公司正在调整费用结构,避免恶性竞争,注重长期可持续发展 5. 公司的财务表现和未来规划[10][11][15][16][19][20][21][22][23][24] - 公司在不同区域的增长情况有所差异,主要受市场基础和竞争环境的影响 - 公司未来会根据市场形势,采取更加务实的经营目标,更注重市场份额的提升而非短期利润 - 公司未来可能会考虑提升分红和回购力度,但具体方案还需进一步研究 - 公司将稳步推进产能扩张计划,不会急于大幅扩张 总的来说,公司在行业内保持较强竞争力,正在积极应对行业环境变化,注重长期可持续发展。

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [2] 报告的核心观点 业绩符合预期，费投力度同比优化 - 2024Q1-Q3总营收99.42亿元,同增18.85%;归母净利润30.86亿元,同增17.08%;扣非净利润30.74亿元,同增16.59% [1] - 2024Q3总营收26.37亿元,同增10.11%;归母净利润6.24亿元,同增6.61%;扣非净利润6.28亿元,同增7.33% [1] - 2024Q1-3毛利率/净利率分别为74.27%/31.04%,同比下滑1.99/0.47pcts;2024Q3分别为75.59%/23.68%,同比下滑5.14/0.78pcts [1] - 2024Q1-3销售/管理费用率分别为15.35%/3.29%,同比增加2.30/0.16pcts;2024Q3分别为20.56%/4.57%,同比下降3.90/增加0.46pcts [1] 产品结构仍优，省外市场增速较快 - 2024Q3特A+/特A/A/B/C、D/其他白酒营收占比分别为69%/25%/4%/2%/1%/0.03%,高端产品保持较快增速,低端产品调整明显 [1] - 2024Q1-3直销/批发代理营收分别同比增长25%/19%;2024Q3分别同比增长17%/10%,直销渠道增速亮眼 [1] - 2024Q1-3省内/省外营收分别同比增长18%/33%;2024Q3分别同比增长9%/23%,省外市场快速放量 [1] - 截至2024Q3末,总经销商1193家,较2023年末增加132家 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.86/3.17/3.62元,当前股价对应PE分别为15/14/12倍 [2]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司Q3报表不及预期,省内全面降速纾压。单Q3收入/利润分别同增10.1%/6.6%,表现不及预期,主要系外部需求减弱、货折增加影响毛利较多所致。[2] 2. 毛利率因货折影响下滑明显,现金流及合同负债开始下滑。单Q3毛利率大幅下滑5.1pcts至75.6%,预计主要系政策调整、货折力度较大所致。[2] 3. 高库存下环比降速纾压,来年或进一步降速消化库存。结合渠道反馈,江苏中秋国庆双节需求趋缓动销承压,省内库存已达3个月较高水位,公司结合终端情况适当调整全年目标,放低回款发货要求。[2] 4. 省内份额仍在提升,估值性价比凸显。公司省内核心单品势能仍具,大众价位持续渗透,份额有望逆势提升。当前股价对应25年PE仅14倍,估值性价比凸显。[1] 分产品总结 1. 特A+收入同增11.7%环比降速,商务占比较高的四开完成升级换代,但弱需求及减少促销政策下增速回落至个位数,对开增速保持双位数良性增长。[2] 2. 特A类收入同增9.6%环比降速,淡雅/单开等在上半年高增长后放慢节奏,其他低价位产品承压下滑。[2] 分区域总结 1. Q3省内同增9.3%,淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同增10.1%/8.1%/8.2%/12.9%/9.0%/6.7%,均有降速。[2] 2. 省外低基数下同增23.0%。[2]

报告评级 - 投资评级：维持"增持"评级 [4] - 目标价格：下调至52.73元 [4] 2024Q3业绩表现 - 收入表现符合预期,环比降速但仍保持一定韧性 [11] - 国缘V系、雅系产品收入保持领先 [11] - 淮安、南京大区收入稳健,省外低基数下呈现高增 [11] - 公司期内盈利能力保持高位,期间利润同增6.24% [11] 盈利能力分析 - 公司为驱动动销加大货折力度,同时调整费用结构,毛利率、销售费用率同比下降 [12] - 公司2024Q3末净利率同比下降0.78pct至23.68%,盈利能力仍在高位 [12] - 考虑到外部销售环境,公司期内确认预收款较多,合同负债环比回落 [12] 行业及公司竞争力 - 行业基本迈入被动去库状态,后续数个季度行业挤压式增长特征强化 [12] - 公司具备强渠道基础及点状市场的高占有率,风险抵御能力强 [12] - 在行业调整阶段,公司的业绩确定性仍在同业中占优 [12] 风险因素 - 食品安全 - 产业政策调整 [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 产品结构持续提升 - 特A+类、特A类产品增速领先 [2] - 核心大单品国缘四开卡位主流消费价位带快速放量 [2] - 公司提前布局千元价格带的高端新品国缘2049 [2] 区域市场表现 - 南京、淮安市场基本盘稳固 [2] - 苏中市场增长势能强劲 [2] - 苏南区域联接长三角一体化战略突破潜力逐步释放 [2] - 省外市场聚焦国缘品牌、布局环江苏样板城市 [2] 渠道发展 - 批发代理渠道实现营收增长 [2] - 直销（含团购）渠道实现营收增长 [2] - 各大区域经销商数量较上年末均有所增加 [2] 财务表现 - 24Q1-3毛利率74.3%，同比下降2.0个百分点 [2] - 24Q1-3净利率31.0%，同比下降0.5个百分点 [2] - 24Q1-3销售费用率15.4%，同比下降2.3个百分点 [2] - 24Q3末合同负债5.4亿元，同比下降58.5% [2] - 24Q1-3经营性现金流量净额22.3亿元，同比增长12.6% [2] 未来展望 - 短期内公司将继续维持省内扩张势能，加快省外市场布局 [2] - 预计公司24~26年营收和归母净利润将保持稳健增长 [3] 风险提示 - 江苏省内竞争加剧 [2] - 结构升级不及预期 [2] - 新兴市场开拓不及预期 [2]