报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度今世缘总营收99.42亿元，同比+18.85%，归母净利30.86亿元，同比+17.08%；第三季度总营收26.37亿元，同比+10.11%，归母净利6.24亿元，同比+6.61% [2] - 指导价百元以上产品引领增长，各区域稳健增长，盈利能力基本保持稳定 [2][3] - 预计公司24/25/26年归母净利为36.07/40.91/46.23亿元，增速15.03%/13.42%/12.98%，对应11月4日PE 16/14/12倍（市值563亿元） [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为78.88/101.00/118.20/134.27/151.46亿元，收入同比分别为23.09%/28.05%/17.03%/13.60%/12.80% [4] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为25.03/31.36/36.07/40.91/46.23亿元，归母净利润同比分别为23.34%/25.30%/15.03%/13.42%/12.98% [4] - 2022 - 2026年预计ROE分别为22.62%/23.60%/23.05%/22.19%/21.41% [4] - 2022 - 2026年预计每股收益分别为2.00/2.50/2.88/3.26/3.68元，市盈率分别为22.51/17.96/15.61/13.77/12.18倍 [4] 基本数据 - 52周最高/最低价为59.63/35.59元 [5] - A股流通股和总股本均为12.55亿股，流通市值和总市值均为563.27亿元 [5] 财务预测表 资产负债表 - 2022 - 2026年预计流动资产分别为116.62/129.14/147.62/160.17/181.76亿元，非流动资产分别为65.21/87.17/100.61/112.11/123.59亿元 [7] - 2022 - 2026年预计流动负债分别为69.41/81.42/89.95/85.99/87.57亿元，非流动负债分别为1.78/2.01/1.79/1.88/1.91亿元 [7] 利润表 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为78.88/101.00/118.20/134.27/151.46亿元，营业成本分别为18.45/21.87/27.53/31.18/35.14亿元 [7] - 2022 - 2026年预计净利润分别为25.03/31.36/36.07/40.91/46.23亿元 [7] 现金流量表 - 2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为27.80/28.00/39.46/48.83/51.71亿元，投资活动现金流分别为-11.21/-11.98/-25.43/-13.71/-16.28亿元，筹资活动现金流分别为-1.44/-6.24/-2.20/-20.03/-13.89亿元 [7] 主要财务比率 - 2022 - 2026年预计成长能力方面，营业收入同比分别为23.09%/28.05%/17.03%/13.60%/12.80%，营业利润同比分别为23.19%/25.06%/14.92%/13.39%/12.96% [7] - 2022 - 2026年预计获利能力方面，毛利率分别为76.60%/78.35%/76.71%/76.78%/76.80%，净利率分别为31.73%/31.05%/30.52%/30.47%/30.52% [7] - 2022 - 2026年预计偿债能力方面，资产负债率分别为39.15%/38.57%/36.96%/32.28%/29.30%，流动比率分别为1.68/1.59/1.64/1.86/2.08 [7] - 2022 - 2026年预计营运能力方面，总资产周转率分别为0.48/0.51/0.51/0.52/0.52，应收账款周转率分别为164.62/193.24/185.91/173.86/179.08 [7] - 2022 - 2026年预计每股指标方面，每股收益分别为2.00/2.50/2.88/3.26/3.68元，每股经营现金流分别为2.22/2.23/3.15/3.89/4.12元 [7] - 2022 - 2026年预计估值比率方面，P/E分别为22.51/17.96/15.61/13.77/12.18，P/B分别为5.09/4.24/3.60/3.05/2.61 [7]

报告评级 - 公司投资评级为"买入"（维持）[1] 报告核心观点 产品结构加速优化，中高端品类表现稳健 - 前三季度公司特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类产品分别实现营收64.68/28.62/3.67/1.23/0.60亿元，分别同比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00%，百元以上中高端产品（特A类及以上）销售占比同比提升0.77个百分点至94.39%，产品结构进一步优化[3] - 公司三大品系市场攻坚取得新成效，国缘V系市场氛围日趋浓厚，国缘开系基本盘地位持续夯实，今世缘品牌运作思路更加清晰，高沟品牌呈现蓬勃生机和活力，预计24年产品结构有望延续抬升趋势[3] 省内持续精耕，省外增势良好 - 前三季度公司省内实现收入90.81亿元，同比+17.71%，淮安与南京两个主力市场继续稳健表现，苏中、苏南、盐城市场也保持良好增长[4] - 省外市场延续23年以来的扩张态势，实现营收8.04亿元，同比+32.73%，24年公司将在省内持续推进"精耕攀顶"，省外继续坚持"攻城拔寨"，启动"再造江苏"工程，全年省外有望保持良好扩张态势[4] 毛利率略受拖累，销售费用控制良好 - 前三季度公司毛利率同比下降1.99个百分点至74.27%，主要系销售增长、本期结算的折扣较多及部分产品升级导致营业成本有所增长[5] - 销售费用率同比下降2.30个百分点至15.35%，费用控制良好，经营活动产生的现金流净额同比增长12.55%，保持健康态势[5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为121.29/141.83/162.81亿元，同比增速分别为20.08%/16.94%/14.79%[6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.27/41.42/45.76亿元，同比增速分别为15.67%/14.19%/10.49%[6] - 对应PE为15/13/12倍[6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业总收入99.42亿元,同比增长18.8%;归母净利润30.86亿元,同比增长17.1% [5] - 2024年第三季度单季公司实现营业总收入26.37亿元,同比增长10.1%;归母净利润6.24亿元,同比增长6.6% [5] 产品结构持续提升 - 特A+类产品收入同比增长11.7%,占比提升至68.8% [5] - 特A类产品收入同比增长9.6% [5] - A类/B类/C类+D类产品收入分别同比增长7.7%/-11.9%/-17.8% [5] 省外市场表现亮眼 - 2024年第三季度省外收入同比增长23.0%至2.04亿元 [6] - 省内市场持续深耕,其中苏中/淮安市场表现优于整体,分别同比增长12.9%/10.1% [6] - 经销商网络持续拓展,2024年第三季度净增143个至1193个,其中省内/省外分别增长54/89个 [6] 盈利能力有所承压 - 2024年第三季度毛利率同比下降5.14个百分点至75.6%,或与货折力度提升有关 [6] - 销售费用率同比下降3.90个百分点至20.6%,毛销差同比下降1.24个百分点至55.0% [6] - 公允价值变动收益提升对冲盈利下行,2024年第三季度归母净利率同比下降0.78个百分点至23.7% [6] - 现金流有所承压,2024年第三季度销售回款/经营性净现金流分别同比下降1.8%/16.9% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.88、3.31、3.73元/股 [7] - 参考可比公司估值,给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为57.60-72.01元,维持"优于大市"评级 [7] [5][6][7]

报告投资评级 - 买入评级维持不变 [2][4] 报告核心观点 - 报告对今世缘2024年3季报业绩进行点评，1 - 3Q24公司营收99.4亿元同比 + 18.9%，归母净利30.9亿元同比 + 17.1%，3Q24公司营收、归母净利分别为26.4亿元、6.2亿元同比分别 + 10.1%、6.6%，公司主动调控业绩环比降速省内势能延续 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 分产品看3Q24特A +（300元 +）营收18.1亿元同比 + 11.7%收入占比68.8%同比提升1.0pct，特A类产品（100 - 300元）营收6.5亿元同比 + 9.5%，百元以内产品营收1.7亿元同比 - 0.7%，核心单品四开商务消费场景受影响环比降速，大众价格带单开及淡雅上半年放量后公司主动调整节奏增速放缓 [4] - 分区域看省内、省外营收分别为24.2亿元、2.0亿元同比分别增9.3%、23.0%，省内市场营收占比91.9%保持稳健增长竞争优势延续，省外市场持续开拓低基数下维持高增，经销商数量省内588家环比增54家，省外605家环比增89家 [4] 财务状况 - 截至3季度末合同负债5.4亿元环比 - 0.8亿元上年同期环比 + 1.8亿元，3Q24销售收现30.6亿元同比 - 1.8%，经营活动现金流9.8亿元同比降16.9%，主要与回款进度偏慢有关 [4] - 3季度以来行业整体动销承压公司主动加大货折力度促进动销，受销售政策调整及货折力度加大影响3Q24毛利率为75.6%同比减少5.1pct，四项费用率同比降3.0pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别 - 3.9pct、+ 0.5pct至20.6%、4.6%，税金率同比降0.9pct至19.4%，归母净利率为23.7%同比降0.8pct [4] 估值情况 - 根据公司3季报业绩下调此前盈利预测，预计24年至26年公司营收增速分别为17.2%、11.8%、12.3%，归母净利增速分别为16.1%、13.8%、12.8%，EPS分别为2.90、3.30、3.73元/股，对应PE分别为15.3X、13.5X、11.9X [4] - 报告还给出了2022 - 2026年的主营收入、EBITDA、归母净利润等数据及其增长率，以及市盈率、市净率、EV/EBITDA、每股股息、股息率等指标 [5][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[2][4][6] 报告的核心观点 - 报告对今世缘2024年三季度业绩进行点评，认为其业绩环比降速，收入利润略低于预期，不过考虑到公司推进省内市占率提升、同时发力省外打开增长天花板，仍维持“买入”评级[2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024Q3公司实现营业总收入26.37亿元，同比+10.11%；归母净利润6.24亿元，同比+6.61%，2024Q3收入+Δ合同负债25.53亿元，同比-0.91%，2024Q3销售收现30.64亿元，同比-1.80%[6] - 2024年前三季度公司实现营业总收入99.42亿元，同比+18.85%；归母净利润30.86亿元，同比+17.08%[6] 产品与区域业绩 - 分产品看，2024Q3特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他酒类分别实现收入18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元，分别同比+11.70%/+9.55%/+7.74%/-11.86%/-17.80%/-29.13%，高价酒增长领先低价酒[6] - 分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入24.23/2.04亿元，分别同比增长9.32%/23.04%，省内细分区域来看，淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别实现收入6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32亿元，分别同比增长10.10%/8.12%/8.24%/12.89%/9.03%/6.68%，苏中与淮安增速领先[6] 财务比率 - 2024Q3公司毛利率75.59%，同比-5.14pct，2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为20.56%/4.57%/19.43%，分别同比-3.90/+0.46/-0.95pct，2024Q3毛销差55.03%，同比-1.24pct；归母净利率为23.68%，同比-0.78pct[6] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别117.59/126.94/133.56亿元，分别同比增长16.45%/7.95%/5.21%，归母净利润分别为36.00/38.16/40.23亿元，分别同比增长14.78%/6.01%/5.41%，对应CAGR为8.65%，对应2024 - 2026年PE估值分别为15/14/14X[6] - 财务数据和估值方面，给出了2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据[7] - 财务预测摘要中的资产负债表和利润表列出了2022 - 2026年各项财务指标的具体数值，包括货币资金、应收账款+票据、预付账款等资产类指标，短期借款、应付账款+票据等负债类指标，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表指标，同时还给出了各项财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标等[9]

报告投资评级 - 维持“买入”投资评级[4][6] 报告核心观点 - 报告认为报告研究的具体公司省内深耕空间仍大省外市场低基数下加速拓张中业绩整体呈稳健增长态势[4] 业绩情况 - 2024Q3报告研究的具体公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.37/6.24/6.28亿元（同比+10.11%/+6.61%/+7.33%）[1] - 24Q3公司白酒业务收入26.26亿元（同比+10.29%）不同类别产品收入同比有增有减[1] 市场与渠道情况 - 24Q3省内/外收入分别为24.23/2.04亿元（同比+9.32%/+23.04%）省内各区域收入有不同幅度增长且部分区域增速低于整体增速省外增长延续较高增速[2] - 24Q3公司经销商同比变动+105家至1193家省内/外平均经销商规模同比变动-10.94%/+23.86%省外经销商质量显著提升[2] 利润与现金流情况 - 24Q3公司毛利率/净利率分别同比-5.14/-0.78个百分点至75.59%/23.68%净利率受公允价值变动和利息收入等影响[3] - 24Q3销售费用率/管理费用率分别同比-3.90/+0.46个百分点至20.56%/4.57%24Q3经营性现金流同比-16.85%至9.83亿元24Q3合同负债同比/环比分别-58.50%/-13.31%至5.44亿元[3] 财务预测情况 - 略调整盈利预测预计24 - 26年公司收入分别为117/133/151亿元（24 - 26年前值为123.63/150.21/178.37亿元）增速分别为16%/13%/13%归母净利润分别为36/41/46亿元（24 - 26年前值为38.01/45.93/54.50亿元）增速分别为15%/13%/13%对应24 - 26年PE为15X/14X/12X[4] - 给出了2022 - 2026年的财务数据和估值包括营业收入增长率EBITDA归属母公司净利润等数据[5] - 列出了2022 - 2026年资产负债表和利润表相关数据如货币资金应收票据及应收账款等[8] - 给出了2022 - 2026年现金流量表相关数据如净利润折旧摊销等[9]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年三季度实现收入26.4亿元,同比增长10.1%;归母净利6.2亿元,同比增长6.6%。收入增速放缓主要是公司适当控货减负,同时货折增加也对收入造成影响。[2] 2) 公司省内市场增长相对均衡,其中苏中、盐城保持增速领先。省外市场开拓也取得进展,低基数下收入累计同比增长32.7%。[2] 3) 公司通过减促稳价保障高价位产品渠道利润空间,同时加强销售捆绑、费用精准投放等措施巩固C端份额,营销落地成效显著。[2] 4) 考虑短期需求走弱,我们略调整2024-2026年归母净利润预测,维持"买入"评级。[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 收入 - 公司2024Q3营收26.37亿元,同比增长10.11% [1] - 2024年1-3季度营收99.42亿元,同比增长18.85% [1] - 2024Q3公司特A+/特A类营收分别同比增长11.7%/9.6%,百元以上产品营收占比同比提升0.72pct至93.64% [1] - 2024Q3省内/省外营收分别同比增长9.3%/23.0%,其中省内淮安/苏中大区同比增速领先,分别同比增长10.1%/12.9% [1] 利润 - 2024Q3公司归母净利润6.24亿元,同比增长6.61% [1] - 2024年1-3季度归母净利润30.86亿元,同比增长17.08% [1] - 2024Q3公司毛利率同比降低5.13pct至75.59%,或因部分渠道费用从销售费用转入货折,拉低毛利率 [1] - 2024Q3公司销售/管理费率分别同比-3.90/+0.46pct,公司加强费投力度 [1] - 2024Q3公司净利率同比降低0.78pct至23.68% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1] - 公司省内仍有渠道下沉空间,产品增长势能仍存,持续抢占竞品市场份额 [1] - 在行业需求走弱背景下,公司通过降低经销商回款要求,维持渠道向心力,健康增长可期 [1] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将分别同比增长17.0%/14.0%/12.6%和16.1%/12.7%/13.1% [1] - 当前股价对应PE分别为15/14/12倍 [1]

报告公司投资评级 报告给予今世缘(603369)买入(维持)评级[1]。 报告的核心观点 1. 主动调整节奏,业绩增速环比放缓。2024Q3公司营收/归母净利润同比分别+10.11%/+6.61%,业绩增速环比降幅较多,主要系宏观消费环境承压叠加货折比例增加所致[2]。 2. 毛利率同比下滑拖累盈利能力,费用结构有所优化。2024Q3公司销售净利率同比-0.78pct至23.68%,主因毛利率同比-5.13pct至75.59%,预计毛利率下滑主要系货折投入费用比例增加。税金及附加费用率同比-0.95pct,销售/管理费用率同比分别-3.90pct/+0.46pct,预计三季度公司营销费用投入有所优化[2]。 3. 2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年,公司产品结构精准卡位次高端价格带,在江苏市场次高端持续扩容的背景下,看好公司借势继续扩大收入规模,短期无须过度担忧省内竞争问题,继续看好公司未来成长的稳健性[4]。 财务数据总结 1. 2024-2026年营业收入预计分别为116.53/130.86/145.52亿元,归母净利润预计分别为35.85/39.63/43.91亿元,EPS预计分别为2.86/3.16/3.50元[5]。 2. 2023-2026年ROE预计分别为24%/23%/22%/21%,毛利率预计分别为78%/78%/77%/76%,期间费率预计分别为23%/23%/23%/22%,销售净利率预计分别为31%/31%/30%/30%[7]。 3. 2023-2026年收入增长率预计分别为28%/15%/12%/11%,利润增长率预计分别为25%/14%/11%/11%[7]。 4. 2023-2026年P/E预计分别为19.38/15.56/14.08/12.71,P/B预计分别为4.60/3.61/3.13/2.73,P/S预计分别为6.05/4.79/4.26/3.83[7]。

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司Q3业绩表现略低于预期,收入增幅环比有所降速,主要受外部需求环境压力较大影响 [2][3] - 公司毛利率和利润率小幅受压,主要受到费用核算方式影响 [3] - 考虑需求恢复仍需时间、省内竞争加剧,公司后续增长目标或适度下移,下调2024-26年盈利预测 [4] - 公司核心产品仍具增长惯性,在省内份额有望进一步提升 [4] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] - 当前股价对应2024-2026年PE为15/13/12倍 [4][5] 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业总收入99.42亿元,同比增长18.85% [1] - 2024年前三季度实现归母净利润30.86亿元,同比增长17.08% [1] - 2024年Q3单季总营收26.37亿元,同比增长10.11%;归母净利润6.24亿元,同比增长6.61% [1] - 分产品看,特A+类/特A类/A类产品销售收入分别为18.13/6.46/1.09亿元,同比增加11.7%/9.55%/7.74% [2] - 分区域看,省内/省外市场收入分别为24.23/2.04亿元,同比增加9.3%/23.0% [2] - 销售毛利率75.59%,同比下降5.13个百分点,主要受到费用核算影响 [3] - 销售现金回款30.64亿元,同比下降1.8%;经营活动现金流净额9.83亿元,同比减少16.91% [3]