证券代码：601991 证券简称：大唐发电 公告编号：2025-018 大唐国际发电股份有限公司 关于中期票据发行的公告 特别提示 2023 年 6 月 7 日，公司收到中国银行间市场交易商协会的《接受注册通知 书》（中市协注[2023]DFI31 号），接受公司债务融资工具注册，注册额度自通 知书落款之日起 2 年内有效。 公司已于 2025 年 4 月 17 日完成了"大唐国际发电股份有限公司 2025 年度 第三期中期票据"（"本期中期票据"）的发行。本期中期票据的发行额为人民 币 24 亿元，期限为 5+N 年，单位面值为人民币 100 元，票面利率为 2.14%。 本期中期票据由中信证券股份有限公司作为主承销商及簿记管理人，中信建 投证券股份有限公司、国泰海通证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、中 国国际金融股份有限公司、申万宏源证券有限公司作为联席主承销商，募集资金 全部用于偿还有息债务及补充营运资金。 特此公告。 大唐国际发电股份有限公司 2025 年 4 月 17 日 共 1 页 第 1 页 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年大唐发电营收和归母净利润同比增长，煤机利润转正，水电光伏利润显著增长，新能源装机快速增长以量补价，可分配利润与分红比例提升 [1][2][3][4] - 预计2025年火电业务盈利有提升空间，火电盈利继续修复带动业绩增长下分红仍有提升空间 [2][4] - 预测公司2025 - 2027年分别实现归母净利润51.50、58.82、66.43亿元，对应PE分别为10.74、9.41、8.33倍，维持“买入”评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营业收入1234.74亿元，同比+0.86%；归母净利润45.06亿元，同比+229.70%；扣非归母净利润45.04亿元，同比+695.69%；Q4实现营收324.88亿元，同比+2.14%；实现归母净利润0.77亿元，同比+105.23% [1] 业务板块表现 - 2024年电力销售业务毛利率17.78%，同比提升3.61个pct [2] - 2024年煤机（含热）业务利润总额25.67亿，由负转正，同比大幅提升2026.36%，主要因煤炭价格下滑使燃料成本下降；预计2025年火电业务盈利仍有提升空间 [2] - 2024年水电和光伏业务利润总额分别为20.09亿和7.02亿，同比分别+45.21%和45.60% [2] 新能源装机情况 - 2024年新增发电机组容量6700.263兆瓦，风电2594.2兆瓦、光伏1704.823兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，较上一年末提升2.62个pct [3] - 2024年底在建项目装机规模10004.24兆瓦，风电1759.3兆瓦，光伏1866.88兆瓦，未来风光发电量或有增长保障 [3] - 2024年风电、光伏上网电量分别增长23.05%和44.12%，缓解上网电价下滑带来的营收压力 [3] 分红情况 - 2024年拟向全体股东每股派发现金红利0.0621元（含税），总现金分红总额11.49亿元，同比大幅增长727%，分红比例25.5%，较2023年提升15.33pct [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|123474|128026|132494|135331| |(+/-) (%)|0.87%|3.69%|3.49%|2.14%| |归母净利润（百万元）|4506|5150|5882|6643| |(+/-) (%)|434.81%|14.29%|14.20%|12.95%| |每股收益(元)|0.24|0.28|0.32|0.36| |P/E|12.28|10.74|9.41|8.33|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [11] - 每股指标和估值比率也给出了相应预测数据 [11]

报告公司投资评级 - 公司评级为买入 - A/买入 - H，当前价格为 2.99 元/1.67 港元，合理价值为 3.76 元/2.10 港元，前次评级为买入/买入 [4] 报告的核心观点 - 全年业绩同比增长 230%，ROE 大幅提升；全年新增装机 6.7GW，风光电价趋势差异初现；盈利有望持续改善，绿电发展逐步向风电倾斜；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 53.56、63.34、70.25 亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 10.3、8.7、7.9 倍，维持 A/H 股“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩持续修复，风光盈利超 30 亿元 - 2024 年归母净利润 45 亿元，同比增厚 31 亿元，营收 1234.74 亿元，同比 +0.86%，业绩改善因火水盈利改善，四季度业绩环比下降受来水及减值影响 [12] - 2024 年煤电扭亏为盈，水电盈利增长超 6 亿元，煤电度电盈利 1.3 分钱，水电度电盈利 6.3 分钱，风电度电盈利下滑，光伏度电利润企稳 [18] - 2024 年公司灵活融资，财务费用降至 53 亿元，期间费用率降至 7.89% [25] - 2024 年经营性现金流净额 261 亿元，同比 +23.01%，筹资现金流净流入 13 亿元，投资现金流净流出 287 亿元，清洁能源转型投资持续 [30] - 2024 年资产负债率基本持平为 71.0%，含永续债资产负债率降至 85.4% [34] - 2024 年毛利率升至 14.9%，净利率升至 3.6%，加权 ROE 升至 10.4%，ROA 升至 2.19%，净利率修复不及毛利率受投资收益率和减值影响 [41] 全年新增装机 6.7GW，清洁能源占比升至 40% - 2024 年新增装机 6.7GW，可控装机达 79.11GW，清洁能源装机占比提升至 40.37% [50] - 2024 年上网电量 2693 亿千瓦时，同比 +3.8%，各电源电量均有提升，光伏同比 +44% [52] - 2024 年平均上网电价 451 元/兆瓦时，同比 -3.21%，风电电价同比下滑 9.6%，光伏同比仅下降 0.95% [57] 看好火电盈利持续改善，清洁能源转型加速 - 用煤成本回落，火电盈利改善，2024 年末归母所有者权益达 766 亿元，同比增长 4.03%，预计一季度燃料成本改善 [63] - “十四五”拟新增绿电装机 30GW 以上，2025 年清洁能源装机占比有望达 53%，2024 年风电、光伏投资分别增长 35.8%、32.6% [64] - 2024 年拟现金分红 11.49 亿元，占归母净利润 25.5%，对应 A 股股息率 2.18%、H 股股息率 4.67% [73] 电力龙头底部反转可期，维持“买入”评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 53.56、63.34、70.25 亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 10.3、8.7、7.9 倍，给予 2025 年 13 倍 PE 估值，对应 A 股 3.76 元/股、H 股 2.10 港币/股合理价值，维持 A/H 股“买入”评级 [76]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和利润增长 煤价下行与来水偏多分别带动火电和水电盈利提升 清洁能源装机快速增长 资本性支出增加 分红金额提升 预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][2][3] 分组1：2024年业绩情况 - 公司2024年实现营业收入1234.74亿元 同比+0.86% 归母净利润45.06亿元 同比+229.70% 扣非归母净利润45.04亿元 同比+695.69% 2024年Q4营业收入和归母净利润分别为324.88和0.77亿元 同比分别+2.14%和105.23% [1] 分组2：各板块业务表现 火电板块 - 2024年火电板块售电量2140.54亿千瓦时 同比增长1.08% 收入911.17亿元 同比下滑1.58% 煤机（含热）板块利润总额25.67亿元 同比大幅增长2026.36% 因煤价下行带动燃料成本下降 [1] 水电板块 - 2024年水电板块利润总额20.08亿元 同比显著增长45.21% 因水电区域来水同期偏多 上网电量同比增长明显 [1] 风电和光伏板块 - 2024年新增风电装机2594.2兆瓦 新增光伏装机1704.823兆瓦 整体清洁能源装机占比同比提升2.62个pct至40.37% 风电和光伏分别有1759.3和1866.88兆瓦在建 [2] - 2024年风电和光伏利用小时数略有下降 收入分别为70.15和22.97亿元 同比+11.27%/+40.88% 利润总额分别为21.25和7.02亿元 同比-16.86%/+45.60% [2] 分组3：财务支出与分红情况 - 2024年资本性支出达309.10亿元 同比大幅增长49% 用于水电、火电、风光等项目建设 [2] - 2024年拟A股每股派发现金红利0.0621元（含税） 共派发现金分红总额11.49亿元 占同期归母净利润的25.50% 较2023年的1.39亿元大幅提升 [2] 分组4：盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司分别实现归母净利润55/65/76亿元 同比分别变化+21.23%/+18.32%/+17.94% 2025年3月28日股价对应PE分别为9.89/8.36/7.09倍 首次覆盖给予“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年大唐发电归母净利同比+230%，主要因水火电业绩改善和所得税减少；展望2025年，公司业绩有望稳健增长，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入1234.7亿元，同比+0.9%；实现归母净利润45.1亿元，同比+230%；2024Q4实现收入324.9亿元，同比+2.1%；实现归母净利润0.8亿元，2023Q4为-14.7亿元 [5] - 2024年煤机利润总额25.7亿元，2023年为-1.3亿元；水电/风电/光伏利润总额20.1/21.3/7.0亿元，同比+45%/-17%/+46% [6] - 2024年公司所得税同比-31%，所得税率20.5% [6] 各板块情况 - 2024年煤价下降拉动煤机板块扭亏为盈，实现利润总额25.7亿元，度电净利1.3分/度，2023年为-0.1分/度；截至2024年底，火电在建6.4GW、煤机核准4.66GW [6] - 利用小时数下降和电价下降影响新能源利润，2024年风电/光伏利润总额同比-17%/+46%，度电净利6.6/4.1分/度，同比-0.115/-0.079元/度；2024年新增新能源装机4.3GW，其中风电/光伏2.6/1.7GW；在建1.8/1.9GW，核准2.0/8.1GW [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为1198/1237/1242亿元，归母净利润分别为47.6/48.3/49.5亿元，对应PE分别为11/11/11倍 [6] 市场数据 - 截至2025年3月31日，当前价格2.95元，52周价格区间2.40 - 3.27元，总市值54,594.80百万，流通市值36,568.46百万，总股本1,850,671.05万股，流通股本1,239,608.91万股，日均成交额547.55百万，近一月换手0.78% [4] 分红情况 - 2024年度，公司拟每股派发现金红利0.0621元人民币（含税），占当年归属上市公司股东净利润比重为38.13%（剔除永续债利息后） [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 大唐发电盈利能力大幅提升，现金流良好，负债率有优化空间，火电业务盈利和装机规模均有提升空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为51.84、55.76、62.12亿元，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为123473.63、120598.42、124721.10、127416.75百万元，收入增长率分别为0.86%、 - 2.33%、3.42%、2.16% [1] - 2024 - 2027年归母净利润分别为4506.18、5184.03、5576.03、6212.03百万元，利润增速分别为229.70%、15.04%、7.56%、11.41% [1] - 2024 - 2027年毛利率分别为14.87%、15.60%、15.87%、15.94% [1] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为0.24、0.28、0.30、0.34元 [1] - 2024 - 2027年PE分别为11.70、10.17、9.46、8.49 [1] - 2024 - 2027年PB分别为0.69、0.65、0.60、0.56 [1] - 2024 - 2027年PS分别为0.43、0.44、0.42、0.41 [1] 公司经营情况 - 2024年实现营收1234.74亿元，同比+0.86%，归母净利45.06亿元，扣非45.04亿元，同比+229.70%，扣非同比+695.69%，向全体股东每股派发现金红利0.0621元，对应现金分红比例38.13%，以2025/3/27收盘价测算，2024年现金分红对应的股息率为2.15% [5] - 2024年销售毛利率、净利率分别为14.87%、5.55%，同比分别提升3.12pct、3.10pct，ROE（加权）为10.44%，同比大幅提升11.48pct，资产负债率71.02%，有优化空间，经营性净现金流261.23亿元，同比增长23.01% [5] - 2024年煤机利润总额25.67亿元，同比大幅增加27.00亿元，水电板块利润总额20.09亿元，同比增加6.25亿元，业绩提升驱动因素分别为煤价下降及来水改善，2024年燃料费624.33亿元，同比减少41.19亿元 [5] - 截止2024年底在役装机79.11GW，其中火电47.17GW、水电9.20GW、风电10.06GW、光伏6.04GW，在建及核准装机合计24.74GW，占在役装机的31.27%，在建项目装机规模10.00GW，核准电源项目14.74GW [5] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年流动资产分别为43431.50、46423.25、51038.65、53405.40百万元 [6] - 2024 - 2027年非流动资产分别为279170.03、296946.37、313674.86、329538.80百万元 [6] - 2024 - 2027年资产总计分别为322601.54、343369.61、364713.50、382944.20百万元 [6] - 2024 - 2027年流动负债分别为100883.09、103670.06、106435.43、110109.17百万元 [6] - 2024 - 2027年非流动负债分别为128234.86、138234.86、148234.86、153234.86百万元 [6] - 2024 - 2027年负债合计分别为229117.95、241904.92、254670.30、263344.03百万元 [6] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为16922.98、19714.38、22716.86、26061.80百万元 [6] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为76560.60、81750.31、87326.34、93538.37百万元 [6] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为26123.07、27510.60、27694.79、29081.52百万元 [6] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 28714.22、 - 30117.98、 - 29878.33、 - 29848.57百万元 [6] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为1300.47、7385.07、5947.57、2348.04百万元 [6] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为 - 1284.99、4783.37、3764.03、1580.99百万元 [6] 利润表预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为123473.63、120598.42、124721.10、127416.75百万元 [7] - 2024 - 2027年营业成本分别为105116.20、101783.35、104931.07、107100.48百万元 [7] - 2024 - 2027年营业利润分别为8968.82、10169.29、10923.14、12146.21百万元 [7] - 2024 - 2027年净利润分别为6857.89、7975.43、8578.51、9556.97百万元 [7] - 2024 - 2027年少数股东损益分别为2351.70、2791.40、3002.48、3344.94百万元 [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为4506.18、5184.03、5576.03、6212.03百万元 [7] - 2024 - 2027年EBITDA分别为27596.16、29388.38、31424.94、32945.64百万元 [7] 主要财务比率预测 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为0.86%、 - 2.33%、3.42%、2.16% [7] - 2024 - 2027年营业利润增长率分别为59.97%、13.38%、7.41%、11.20% [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润增长率分别为229.70%、15.04%、7.56%、11.41% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为14.87%、15.60%、15.87%、15.94% [7] - 2024 - 2027年净利率分别为3.65%、4.30%、4.47%、4.88% [7] - 2024 - 2027年ROE分别为5.89%、6.34%、6.39%、6.64% [7] - 2024 - 2027年ROIC分别为3.61%、4.16%、4.18%、4.11% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为71.02%、70.45%、69.83%、68.77% [7] - 2024 - 2027年净负债比率分别为188.38%、181.66%、174.98%、166.23% [7] - 2024 - 2027年流动比率分别为0.43、0.45、0.48、0.49 [7] - 2024 - 2027年速动比率分别为0.31、0.33、0.36、0.37 [7] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.39、0.36、0.35、0.34 [7] - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为6.09、6.00、6.35、6.30 [7] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为4.75、4.54、4.63、4.61 [7] - 2024 - 2027年每股收益分别为0.24、0.28、0.30、0.34元 [7] - 2024 - 2027年每股经营现金分别为1.41、1.49、1.50、1.57元 [7] - 2024 - 2027年每股净资产分别为4.14、4.42、4.72、5.05元 [7] - 2024 - 2027年P/E分别为11.70、10.17、9.46、8.49 [7] - 2024 - 2027年P/B分别为0.69、0.65、0.60、0.56 [7] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为8.29、8.07、7.81、7.64 [7] - 2024 - 2027年P/S分别为0.43、0.44、0.42、0.41 [7]

报告公司投资评级 - 买入（上调）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩高增受益于煤价下跌，煤价等效度电利润弹性约20%，建议关注公司煤价弹性；减值频次提高减轻年末压力，参股核电贡献稳定现金流；在建机组火风光10GW体量，投产与在建或体现效益优先；预计公司2025 - 2027年归母净利润为49.16、53.45、59.35亿元，当前秦皇岛港口5500大卡现货煤价或处于下行周期，公司或将享受超额收益，上调评级至“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月27日，报告研究的具体公司收盘价2.89元，年内最高/最低3.27/2.40元，总市值534.8439亿元，流通市值534.8439亿元，总股本185.0671亿股，资产负债率71.02%，每股净资产1.64元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|122,404|4.77|1,365|432.82|0.07|1.85|39.18| |2024|123,474|0.87|4,506|230.09|0.24|5.89|11.87| |2025E|120,391|-2.50|4,916|9.10|0.27|5.94|10.88| |2026E|123,446|2.54|5,345|8.72|0.29|5.97|10.01| |2027E|127,465|3.26|5,935|11.05|0.32|6.11|9.01| [6] 事件 - 公司发布2024年度报告，全年实现归母净利润45.06亿元，同比增长229.7%；扣非后归母净利润45.04亿元，同比增长695.69%；单四季度实现归母净利润0.77亿元，2023年同期亏损14.7亿元；2024年归母净利润处于业绩预告中值 [7] - 公司发布2024年利润分配方案，拟每股派息0.0621元（含税，人民币），占母公司未分配利润（扣除永续债利息）56% [7] 业绩分析 - 2024年利润总额增长30.51亿元，煤机、燃机、水电、风电、光伏利润总额分别为25.67、3.41、20.09、21.25、7.02亿元，分别同比变动27.00、 - 0.51、6.26、 - 4.31、2.22亿元，利润高增主要由煤电板块贡献 [7] - 2024年全年售电价0.4514元/kwh（含税），同比下降0.015元/kwh；煤电板块度电利润0.0132元/kwh，2023年为 - 0.0007元/kwh，煤电效益改善主要受益于煤价下跌，煤电利用小时数4628小时，同比提升30小时 [7] - 火电售电量约2000亿千瓦时/年，若煤价下降等效电价1分，按照2024年业绩测算，等效业绩弹性约20% [7] 资产与现金流 - 2024年5月、8月以及2025年3月分三次对各项资产进行减值测试，并于2024年二季度（9.6亿）、四季度（7.1亿）分两次减值，减轻四季度经营业绩压力 [7] - 联合营业绩主要由参股的福建宁德核电（持股44%）与同煤塔山煤矿（持股28%）贡献，2024年两者合计贡献24亿权益收益，可为公司发展新项目贡献持续现金流 [7] 装机情况 - 2024年新增装机6700兆瓦，其中风电2594兆瓦、光伏1705兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，较2023年末提高2.62个百分点 [7] - 在建项目装机规模10004兆瓦，其中火电6378兆瓦、风电1759兆瓦、光伏1867兆瓦 [7] - 2024年新投产新能源4.3GW，风电超一半，十四五新增装机约10GW，较十四五目标（30GW）新增仍有较大差距，在建项目约3.6GW，风电占比约一半，或体现公司对于项目质量的严苛 [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E各项目数据及变化情况，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等；主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等） [8]

报告公司投资评级 - 华福证券维持大唐发电“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年大唐发电归母净利润同比高增229.70%，毛利率和净利率分别同比提高3.12pct、3.1pct，盈利能力进一步增长；煤电度电盈利0.0132元，实现扭亏为盈；水电度电盈利增长0.0157元，风光度电盈利有所波动；低碳清洁能源装机占比进一步提升至40.37% [2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为45.82、46.05、46.07亿元，对应PE分别为11.8、11.7和11.7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|122,404|123,474|123,793|124,747|125,504| |增长率|5%|1%|0%|1%|1%| |净利润（百万元）|1,365|4,506|4,582|4,605|4,607| |增长率|433%|230%|2%|0%|0%| |EPS（元/股）|0.07|0.24|0.25|0.25|0.25| |市盈率（P/E）|39.6|12.0|11.8|11.7|11.7| |市净率（P/B）|0.7|0.7|0.7|0.6|0.6| [6] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|7,734|13,974|13,566|12,550| |应收票据及账款（百万元）|21,367|17,342|15,025|12,639| |预付账款（百万元）|2,519|3,105|3,139|3,180| |存货（百万元）|4,825|5,124|5,179|5,247| |流动资产合计（百万元）|43,432|45,111|42,847|39,856| |长期股权投资（百万元）|20,959|22,007|23,107|24,263| |固定资产（百万元）|204,883|217,607|226,016|229,183| |在建工程（百万元）|29,218|19,718|23,718|37,718| |非流动资产合计（百万元）|279,170|284,475|298,494|317,256| |资产合计（百万元）|322,602|329,586|341,341|357,112| |短期借款（百万元）|36,833|30,000|30,000|34,091| |应付票据及账款（百万元）|23,459|25,463|25,739|26,078| |流动负债合计（百万元）|100,883|96,984|98,119|103,446| |长期借款（百万元）|117,093|122,093|127,093|132,093| |非流动负债合计（百万元）|128,235|133,321|138,409|143,500| |负债合计（百万元）|229,118|230,304|236,528|246,946| |归属母公司所有者权益（百万元）|76,561|80,585|83,986|87,391| |少数股东权益（百万元）|16,923|18,697|20,827|22,776| |所有者权益合计（百万元）|93,484|99,282|104,813|110,166| |负债和股东权益（百万元）|322,602|329,586|341,341|357,112| [11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|123,474|123,793|124,747|125,504| |营业成本（百万元）|105,116|103,510|104,630|106,006| |税金及附加（百万元）|1,332|1,286|1,296|1,304| |销售费用（百万元）|139|124|125|126| |管理费用（百万元）|4,326|4,085|4,117|4,079| |研发费用（百万元）|25|25|25|25| |财务费用（百万元）|5,252|6,196|6,035|6,003| |信用减值损失（百万元）|-438|-10|-10|-10| |资产减值损失（百万元）|-1,237|-1,000|-800|-350| |公允价值变动收益（百万元）|41|51|51|51| |投资收益（百万元）|2,816|2,500|2,500|2,500| |其他收益（百万元）|487|538|538|538| |营业利润（百万元）|8,969|10,661|10,813|10,705| |营业外收入（百万元）|254|310|310|309| |营业外支出（百万元）|601|291|291|291| |利润总额（百万元）|8,622|10,680|10,832|10,723| |所得税（百万元）|1,764|3,738|3,791|3,753| |净利润（百万元）|6,858|6,942|7,041|6,970| |少数股东损益（百万元）|2,352|2,360|2,436|2,363| |归属母公司净利润（百万元）|4,506|4,582|4,605|4,607| |EPS（按最新股本摊薄）（元/股）|0.24|0.25|0.25|0.25| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|26,123|32,794|30,301|31,791| |投资活动现金流（百万元）|-28,714|-19,721|-30,325|-36,672| |融资活动现金流（百万元）|1,300|-6,834|-384|3,865| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|0.9%|0.3%|0.8%|0.6%| |增长率EBIT|23.4%|21.6%|-0.1%|-0.8%| |归母公司净利润增长率|230.1%|1.7%|0.5%|0.1%| |毛利率|14.9%|16.4%|16.1%|15.5%| |净利率|5.6%|5.6%|5.6%|5.6%| |ROE|4.8%|4.6%|4.4%|4.2%| |ROIC|5.9%|6.9%|6.6%|6.2%| |资产负债率|71.0%|69.9%|69.3%|69.2%| |流动比率|0.4|0.5|0.4|0.4| |速动比率|0.4|0.4|0.4|0.3| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转天数|59|56|47|39| |存货周转天数|14|17|18|18| |每股收益（元）|0.24|0.25|0.25|0.25| |每股经营现金流（元）|1.41|1.77|1.64|1.72| |每股净资产（元）|4.14|4.35|4.54|4.72| |P/E|12|12|12|12| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|54|47|45|44| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 火电利润修复使业绩大幅改善，2024年营收1234.74亿元、同比+0.86%，归母净利润45.06亿元、同比+229.7%，得益于燃料成本下行与来水增加；4Q24营收324.88亿元、同比+2.14%，归母净利润0.77亿元、同比+105.23%；全年拟派发现金红利0.0621元/股，分红总额11.49亿元，分红比例38.13% [8] - 煤电电量同比提升、业绩扭亏，水电和光伏利润贡献大增；2024年上网电量2693.22亿千瓦时、同比+3.81%，煤电等上网电量均有增长；电力燃料费624.33亿元、同比降41.19亿元，度电燃料成本0.273元/千瓦时、同比降0.021元/千瓦时；煤电板块利润总额25.67亿元、同比扭亏，水电等板块利润总额有不同变化；全年平均含税上网电价451.4元/兆瓦时、同比-3.22%，Q4上网电价456.81元/兆瓦时、同比-0.9%、环比+6.4% [8] - 财务费率下降，投资收益增长；2024年毛利率14.87%、同比+3.12pct，净利率5.55%、同比+3.1pct；销售等费率有不同变化；参股宁德核电获稳定投资收益，全年投资收益28.16亿元、同比-4.47%，对联合营企业投资收益25.94亿元、同比+15.3% [8] - 持续推进低碳转型，在手风光项目充裕；2024年新增风电装机259.42万千瓦、光伏170.48万千瓦，新核准项目1474.49万千瓦；截至24年底，在建风电175.93万千瓦、光伏186.69万千瓦，新能源装机有望快速增长 [8] - 盈利预测与估值：煤电机组位于京津唐地区，电价韧性高，25年燃料成本预计低位，火电业绩持续释放；大渡河消纳问题有望改善，水电或量价齐升；风光装机提速，有望贡献业绩增长；预计2025 - 2027年归母净利润为50.86、56.47、61.83亿元，同比增长13%、11%、10%；当前股价对应PE分别为10.6x、9.6x、8.7x [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|122404|123474|130020|135109|139767| |同比增长|5%|1%|5%|4%|3%| |营业利润(百万元)|5605|8969|13081|14496|15850| |同比增长|-3209%|60%|46%|11%|9%| |归母净利润(百万元)|1365|4506|5086|5647|6183| |同比增长|-433%|230%|13%|11%|10%| |每股收益(元)|0.07|0.24|0.27|0.31|0.33| |PE|39.6|12.0|10.6|9.6|8.7| |PB|0.7|0.7|0.7|0.6|0.6| [3][9] 基础数据 - 总股本18507百万股，已上市流通股12396百万股，总市值54.0十亿元，流通市值36.2十亿元，每股净资产（MRQ）4.1，ROE（TTM）5.9，资产负债率71.0%，主要股东为中国大唐集团有限公司，持股比例35.34% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为6%、11%、5%，相对表现分别为7%、1%、 - 5% [6] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|122404|123474|130020|135109|139767| |营业成本|108025|105116|106622|109892|112826| |营业税金及附加|1222|1332|1402|1457|1507| |营业费用|124|139|146|152|157| |管理费用|3963|4326|4555|4733|4896| |研发费用|27|25|26|27|28| |财务费用|5668|5252|5530|5747|5945| |资产减值损失|(1368)|(1660)|(2136)|(2219)|(2296)| |公允价值变动收益|61|41|0|0|0| |其他收益|589|487|513|533|551| |投资收益|2948|2816|2966|3082|3188| |营业利润|5605|8969|13081|14496|15850| |营业外收入|299|255|269|279|289| |营业外支出|332|601|633|658|681| |利润总额|5571|8622|12716|14117|15458| |所得税|2566|1765|2543|2823|3092| |少数股东损益|1640|2352|5086|5647|6183| |归属于母公司净利润|1365|4506|5086|5647|6183| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|5%|1%|5%|4%|3%| |营业利润|-3209%|60%|46%|11%|9%| |归母净利润|-433%|230%|13%|11%|10%| |获利能力| | | | | | |毛利率|11.7%|14.9%|18.0%|18.7%|19.3%| |净利率|1.1%|3.6%|3.9%|4.2%|4.4%| |ROE|2.0%|6.0%|6.5%|6.8%|7.1%| |ROIC|0.1%|3.7%|5.3%|5.6%|5.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|70.9%|71.0%|69.7%|67.7%|65.8%| |净负债比率|56.9%|55.2%|54.5%|52.7%|51.0%| |流动比率|0.4|0.4|0.5|0.5|0.5| |速动比率|0.4|0.4|0.4|0.4|0.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4|0.4| |存货周转率|27.3|24.9|21.9|22.1|22.1| |应收账款周转率|6.5|6.0|5.9|5.9|5.9| |应付账款周转率|4.2|4.6|4.5|4.5|4.5| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.07|0.24|0.27|0.31|0.33| |每股经营净现金|1.15|1.41|1.45|1.59|1.69| |每股净资产|3.98|4.14|4.35|4.57|4.81| |每股股利|0.01|0.06|0.08|0.09|0.10| |估值比率| | | | | | |PE|39.6|12.0|10.6|9.6|8.7| |PB|0.7|0.7|0.7|0.6|0.6| |EV/EBITDA|12.3|10.6|8.8|8.2|7.8| [12] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|40295|43432|49134|49149|52513| |现金|9017|7734|11828|10447|12536| |交易性投资|0|0|0|0|0| |应收票据|19|469|494|513|531| |应收款项|19619|20898|22006|22868|23656| |其它应收款|1236|1684|1773|1842|1906| |存货|3635|4825|4894|5044|5179| |其他|6769|7821|8138|8435|8705| |非流动资产|263704|279170|289305|298723|307473| |长期股权投资|20059|20959|20959|20959|20959| |固定资产|193314|204942|215716|225699|234951| |无形资产商誉|5456|5438|4894|4404|3964| |其他|44874|47832|47737|47660|47599| |资产总计|303999|322602|338439|347872|359986| |流动负债|91230|100883|107696|107363|108804| |短期借款|29020|36833|67452|66062|66556| |应付账款|22707|23459|23795|24525|25179| |预收账款|1724|1883|1910|1969|2021| |其他|37779|38708|14539|14807|15047| |长期负债|124303|128235|128235|128235|128235| |长期借款|114959|117093|117093|117093|117093| |其他|9344|11141|11141|11141|11141| |负债合计|215533|229118|235931|235597|237038| |股本|18507|18507|18507|18507|18507| |资本公积金|52348|52388|52388|52388|52388| |留存收益|2739|5666|9603|13724|18214| |少数股东权益|14872|16923|22009|27656|33839| |归属于母公司所有者权益|73594|76561|80498|84619|89108| |负债及权益合计|303999|322602|338439|347872|359986| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|21214|26123|26777|29476|31304| |净利润|3005|6858|10173|11293|12367| |折旧摊销|13789|14832|15674|16391|17059| |财务费用|5732|5260|5530|5747|5945| |投资收益|(2948)|(2816)|(3478)|(3614)|(3739)| |营运资金变动|205|1898|(1122)|(341)|(327)| |其它|1430|91|0|0|0| |投资活动现金流|(17684)|(28714)|(22331)|(22194)|(22070)| |资本支出|(21787)|(30480)|(25809)|(25809)|(25809)| |其他投资|4103|1766|3478|3614|3739| |筹资活动现金流|(4588)|1300|(352)|(8663)|(7145)| |借款变动|(1408)|4719|6327|(1390)|494| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|11392|39|0|0|0| |股利分配|(537)|(139)|(1149)|(1526)|(1694)| |其他|(14034)|(3319)|(5530)|(5747)|(5945)| |现金净增加额|(1058)|(1291)|4094|(138

文章核心观点 大唐发电聚焦控降燃料成本经营业绩大幅增长，同时积极推进绿色低碳转型，清洁能源装机占比提升 [1] 受益成本改善净利大增 - 2024年公司营业收入约1234.74亿元同比增加0.86%，归属于上市公司股东的净利润约45.06亿元同比增加229.7%，扣除非经常性损益的净利润45.04亿元同比增长695.69% [1][2] - 公司控降燃料成本、抢发效益电量使火电盈利上涨，水电发电量增发增厚利润，清洁能源装机规模扩大效益增长 [2] - 截至2024年12月31日公司及子公司累计完成上网电量约2693.22亿千瓦时同比上升约3.81%，煤机、燃机、水电、风电和光伏上网电量均实现增长 [2] 推进绿色低碳转型 - 公司大力发展战略性新兴产业，推进传统产业向绿色低碳、清洁高效能源转型升级 [3] - 2019年公司回购4家新能源公司和1家水电公司股权，股权转让价款合计约53.44亿元 [3] - 2021年公司同意投资建设保定九期热电联产、滁州多能互补（煤电）、6个光伏发电等三大项目，总投资约99.34亿元 [3] - 2024年公司新增发电机组容量6700.263MW，其中风电项目2594.2MW、光伏项目1704.823MW，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，较上年末提高2.62个百分点 [1][3] - 公司新能源基地化集约化开发有新突破，托电基地一期、蔚县基地一期全容量投产，托电基地二期、蔚县基地二期、张电基地一期完成备案 [3] - 公司将加大清洁能源领域投资，推进新能源项目建设投运，加强与各方沟通协作推动产业发展 [4] - 公司在新能源技术研发应用成效显著，如光伏项目采用雨水收集与循环利用、升压站设备一键顺控等新技术 [4]