主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.31元，较2023年的0.33元减少6.06%，2022年为 - 0.16元 [1] - 2024年每股净资产6.87元，较2023年的6.82元增加0.73%，2022年为6.54元 [1] - 2024年每股公积金4.5元，较2023年的4.49元增加0.22%，2022年为4.49元 [1] - 2024年每股未分配利润0.69元，较2023年的0.68元增加1.47%，2022年为0.45元 [1] - 2024年营业收入31.81亿元，较2023年的30.55亿元增加4.12%，2022年为26.2亿元 [1] - 2024年净利润1.76亿元，较2023年的1.91亿元减少7.85%，2022年为 - 0.93亿元 [1] - 2024年净资产收益率4.50%，较2023年的4.98%减少9.64%，2022年为 - 2.40% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有43615.14万股，累计占流通股比75.9%，较上期减少64.67万股 [1] - 九牧王国际投资控股有限公司持有30876.81万股，占总股本比例53.73%，持股不变 [2] - 泉州市顺茂投资管理有限公司持有2765.00万股，占总股本比例4.81%，持股不变 [2] - 泉州市睿智投资管理有限公司持有1945.00万股，占总股本比例3.38%，持股不变 [2] - 泉州市铂锐投资管理有限公司持有1895.00万股，占总股本比例3.30%，持股不变 [2] - 陈培泉持有1529.34万股，占总股本比例2.66%，持股不变 [2] - 智立方(泉州)投资管理有限公司持有1455.00万股，占总股本比例2.53%，持股不变 [2] - 瑞银资产管理(新加坡)有限公司 - 瑞银卢森堡投资SICAV持有856.32万股，占总股本比例1.49%，减少89.63万股 [2] - 香港中央结算有限公司持有773.91万股，占总股本比例1.35%，增加24.96万股 [2] - 吴晓滨持有768.76万股，占总股本比例1.34%，持股不变 [2] - 陈美箸持有750.00万股，占总股本比例1.31%，持股不变 [2]

证券代码：601566 证券简称：九牧王 公告编号：2025-002 九牧王股份有限公司 关于股东及一致行动人之间内部转让股份的提示性 公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： | 一、内部转让主体的基本情况 | | --- | | 顺茂投资 | 其他股东：与一致行 | | 27,650,000 | 4.8117% | IPO | 前 | 取 | 得 | ： | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 动人合计持股 | 5%以 | | | | | | | | | 股东名称 | 股东身份 上股东 | | 持股数量（股） | 持股比例 | 当前持股股份来源 27,650,000 | | 股 | | | 1 股东及一致行动人持股情况：截至本公告披露日，九牧王股份有限公 司（以下简称"公司"）股东泉州市顺茂投资管理有限公司（以下简称 "顺茂投资"）持有公司股份 27,650,000 股，占公司总股本的 4. ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖九牧王，给予“持有”评级 [5][82] 报告的核心观点 - 九牧王是中国男裤领军品牌，历经35年沉淀，实施多品牌发展战略，2015年零售转型，2020年开启“男裤专家”战略变革，毛利率整体向上 [3] - 基于“提心智、扩市场、聚品类”路径，通过品质护航、渠道变革、精细化营销，使“男裤专家”深入人心 [4] - 重视投资者回报，自2011年上市已连续13年现金分红，2023年分红比例90.1%，股息率3.01% [5][73] - 预计2024 - 2026年收入增速分别为6%、9%、8%，归母净利润增速分别为 - 3%、15%、23%，对应EPS分别为0.32元/0.37元/0.45元 [5][77] 根据相关目录分别进行总结 九牧王：中国男裤领军品牌 - 公司以“打造全球最好的裤子”为使命，从事男裤及男士商务休闲服饰生产销售，拥有九牧王、ZIOZIA、FUN等多品牌，覆盖多年龄段和风格，推进“品牌拓展、品质领先、全球化、高质量发展”战略 [14] - 2015年零售转型，聚焦主业，2015 - 2019年营收CAGR为6.1%，15 - 18年归母净利润CAGR为9.7%；2020年开启“男裤专家”战略变革，2023年营收30.55亿元，同比+16.6%，归母净利润1.91亿元，同比+304.7%；24Q1 - 3营收22.7亿元，同比+6%，归母净利润1.35亿元，同比+40.3% [15] - 男裤为核心产品，2023年营收占比近50%，分产品看，男裤/茄克/T恤/衬衫/西装营收分别为14.52/8.04/3.02/2.93/1.44亿元，占比分别为47.5%、26.3%、9.9%、9.6%和4.7% [20] - 2023年毛利率63.6%，同比+4.1pct，净利率6.2%，同比扭亏；24Q1 - 3毛利率65.5%，净利率5.8%；男裤、衬衫自2019年起毛利率稳健增长，2023年男裤/衬衫毛利率分别为67.3%/64.4% [22] - 2023年销售费率为36.6%，24Q1 - 3销售费用达43.8%，24年加强与主流消费群体沟通，签约五位明星代言人，24H1广告及业务宣传费同比增加4,035万元 [26] - 董事长林聪颖为实控人，创始团队合计持股接近70%，下设8家全资子公司，管理团队成熟稳定，多数任期超10年 [28] 主品牌聚焦，男裤专家深入人心 - 基于“提心智、扩市场、聚品类”路径，以九牧王品牌为立足点，聚焦三大业务领域，2023年九牧王品牌营收27.52亿元，同比+20%，24Q1 - 3营收20.86亿元，同比+8.6%；2023年毛利率达63.5%，同比+4.4pct，24Q1 - 3毛利率提升至66.1% [35] - 品质护航方面，生产工艺精细，用料严格，推出“小黑裤”等爆款，与国际知名设计师合作，设立全国统一客户投诉热线 [37] - 2023年推出“轻松裤”“商务户外1号裤”“小黑裤3.0”等差异化新品，强化男裤品类优势 [40] - 渠道变革方面，推进渠道结构优化升级，突破高势能渠道，抢占优质购物中心，2023年新开及整改十代店超1200家 [41] - 构建起线上线下互通销售网络，截至24年9月30日，线下销售终端2356家，其中直营815家，加盟1541家，平均单店面积扩大 [44][47] - 直营占比高使毛利率、销售费率处于行业上游，2023年直营门店单店平均营收152万元，同比+45%，加盟门店单店平均营收84.5万元，同比+16%；24Q1 - 3直营/加盟门店平均营收分别122.8/62.2万元，同比分别+24.3%/ - 1% [52][57][59] - 2023年线下营收26.9亿元，同比+18.9%，占比88.9%；24Q1 - 3线下营收20.5亿元，同比+7.9%，占比提升至91.2% [63] - 精细化营销方面，2024年4月携手五位明星代言人，总曝光量达17.8亿；6月登陆巴黎时装周呈现东方美学；为中国体育代表团礼服供应商；开展城市引爆营销活动 [65][68] 注重股东回报，凸显长期投资价值 - 自2011年上市坚持积极、稳定利润分配政策，连续13年现金分红，2023年分红比例90.1%，股息率3.01% [73] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计九牧王品牌24 - 25年净开店量下滑，26年恢复正常，店效和毛利率有望提升；ZIOZIA及FUN品牌通过调整店态，店效和毛利率有望改善；预计2024 - 2026年收入增速分别为6%、9%、8%，归母净利润增速分别为 - 3%、15%、23%，对应EPS分别为0.32元/0.37元/0.45元 [77] - 投资建议：选取报喜鸟、中国利郎、海澜之家为可比公司，2025年可比公司一致预期对应PE平均值为10X，低于公司的22X，首次覆盖给予“持有”评级 [82]

股份持有情况 - 内部转让前睿智投资持股19,450,000股，占比3.3847%[2] - 睿智投资及其一致行动人合计持股42,319,903股，占比7.3646%[2] - 陈加贫持股570,000股，占比0.0992%[3] - 陈培泉持股15,293,400股，占比2.6614%[3] - 减持后睿智投资持股16,150,000股，占比2.8105%[5] 减持情况 - 睿智投资计划转让不超4,000,000股，不超总股本0.6961%[2] - 截止2025年1月13日转让3,300,000股，占比0.5743%[2] - 减持期间2024/11/28 - 2025/1/13，价格6.74元/股，金额22,242,000元[5] - 实际减持与计划、承诺一致，未提前终止[7]

业绩总结 - 预计2024年度日常关联交易约1.8亿，1 - 11月实际发生1.0040609235亿[4] - 预计2025年度日常关联交易约1.8亿[5] 关联交易详情 - 2024年预计向石狮市博纶采购2000万，1 - 11月实际发生12.77655万[4] - 2024年预计向安徽省九特龙销售1.6亿，1 - 11月实际发生1.0027832685亿[4] - 2025年预计向石狮市博纶采购2000万[5] - 2025年预计向安徽省九特龙销售1.6亿[7] 交易管理 - 制定《关联交易管理制度》，规定定价、决策、披露要求[12] - 关联交易收入和支出占比低，对主营业务无重大影响[12]

会议信息 - 九牧王第五届董事会第十五次会议于2024年12月27日在厦门召开[1] - 会议应到董事9人，实到9人[1] 议案表决 - 《关于预计2025年度日常关联交易的议案》7票赞成通过[3] - 《关于房屋租赁暨关联交易的议案》8票赞成通过[6]

会议信息 - 九牧王第五届独立董事专门会议第一次会议于2024年12月23日在厦门召开[1] - 会议应到独立董事3人，实到3人[1] 议案审议 - 审议通过《关于预计2025年度日常关联交易的议案》，3票同意[1][2] - 审议通过《关于房屋租赁暨关联交易的议案》，3票同意[2]

租赁信息 - 深圳分公司拟租陈加贫5间房，租期一年，租金30.35万元[2] - 长春分公司拟租陈培泉4间房，租期一年，租金40万元[2] - 2024年深圳分公司租陈加贫房，面积297.58㎡，金额392,805.60元[14] - 2024年长春分公司租陈培泉房，面积784.48㎡，金额400,000.00元[15] 关联交易 - 过去12个月内，向陈加贫、陈培泉各租赁1次，金额分别为39.28万、40万[2] - 过去12个月内关联交易未达3000万元以上，未占净资产绝对值5%以上[2] 其他 - 第五届董事会第十五次会议通过议案，关联董事陈加贫回避表决[12] - 陈加贫、陈培泉等合计持有公司5%以上股份[4] - 本次交易定价合理公允，不损害公司和股东利益[8][11][12]

业绩说明会安排 - 2024年11月19日15:00 - 16:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][4][5] - 2024年11月13日至11月18日16:00前可进行提问预征集[2][5] - 会议通过上证路演中心网络互动，地点为上海证券交易所上证路演中心[2][3][4][5] 参会人员与报告 - 董事长等人员参加会议[5] - 2024年10月29日已发布2024年第三季度报告[2] 联系与查看 - 联系证券事务部，电话0592 - 2955789，邮箱ir@joeone.net[6] - 会后可通过上证路演中心查看会议情况及内容[6]

投资评级 - 报告将九牧王的投资评级下调至"中性"，目标价下调至8.2-8.6元，对应2025年19.5-20.5倍市盈率 [1][10] 核心观点 - 九牧王2024年第三季度收入同比下降6.3%至6.9亿元，主要受市场波动和渠道变革影响 [1] - 直营渠道收入同比增长11.4%至2.3亿元，毛利率提升1.9个百分点至71.4%，加盟渠道收入同比下降11.5%至3.9亿元 [1] - 整体毛利率提升1.5个百分点至64.4%，主要受益于直营占比提升 [1] - 销售费用率同比增加13.2个百分点，主要由于直营门店占比提升和品牌推广活动增多 [1] - 归母净利润大幅提升至0.85亿元，主要由于投资业务的公允价值变动净收益增多 [1] 财务表现 - 2024年第三季度库存金额同比增加6.1%至10.1亿元，存货周转天数同比增加30天至338天 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.4/2.7亿元，同比-4.6%/+31.6%/+11.9% [1][10] - 预计2024-2026年收入分别为32.2/34.3/36.4亿元，同比+5.4%/6.4%/6.3% [8] - 预计2024-2026年毛利率分别为65.0%/65.2%/65.3%，销售费用率分别为43.0%/41.5%/41.2% [8] 渠道与品牌 - 九牧王持续推进渠道优化升级，直营门店数量同比增加6家至815家，加盟门店减少35家至1541家 [1] - 九牧王品牌收入同比下降3.1%至4.2亿元，毛利率提升1.7个百分点至64.8% [1] - FUN品牌收入同比下降49.2%至1.0亿元，毛利率下降9.0个百分点至59.1% [1] - ZIOZIA品牌收入同比下降29.7%至1.1亿元，毛利率提升9.7个百分点至79.9% [1] 行业与估值 - 可比公司中，比音勒芬、海澜之家、太平鸟均获得"优于大市"评级 [12] - 九牧王2024年预测市盈率为25.5倍，低于可比公司平均水平 [12] - 预计2024-2026年净资产收益率分别为4.5%/5.7%/6.2% [11]