报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 国联证券2024年年报显示全年营收26.83亿元同比-9.2%，归母净利润3.97亿元同比-40.8%，加权平均ROE2.19%同比-1.70pct；Q4营收6.78亿元同比+51.3%，归母净利润0.02亿元同比扭亏；经纪及资管为全年及Q4主要增长项 [1] - 基于年报数据及资本市场表现，上调2025年和2026年归母净利润预测，预计2025 - 2027年归母净利润为9.72/11.02/12.51亿元，同比增长144.6%/13.4%/13.5%；公司成功整合民生证券，后续协同效应或逐步显现 [4] 各业务板块总结 经纪及财富管理 - 财富管理客户数及AUM保持增长，全年新增财富客户21.86万户，累计总客户195.50万户同比+12.6%；全年代销规模402.78亿元同比+118.9%，金融产品保有量209.56亿元同比+8.4% [2] - 基金投顾业务渐具雏形，策略团队收益率远超市场偏股基金平均收益率，期末投顾保有规模92.38亿元同比+40.1% [2] - 经纪业务客户交易资金留存情况良好，Q4末客户资金+备付金142.42亿元环比+8.2%，融出资金115.51亿元环比+31.9%，代理买卖证券款145.65亿元环比+11.3% [2] 投行业务 - 整合民生证券后业务实力显著增强，2024年民生证券股承规模65.11亿元排名行业第10，IPO承销规模38.96亿元排名行业第6；若股权融资市场复苏，将对整体业务产生较大正面影响 [3] 自营投资 - TPL账户债券增加，股票及公募基金减少，OCI权益占比提升；期末TPL资产结构中债券232.48亿元占比61.3%，股票19.76亿元占比5.2%，公募基金44.94亿元占比11.9%，其他82.03亿元占比21.6%；期末OCI权益持仓52.01亿元占全部金融资产的10.7%（vs2023年末7.2%） [3] - 年末有效杠杆率4.46倍较年初小幅提升，年末金融资产投资、融出资金、买入返售金融资产等资产运用规模较年初有小幅增长 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,955|2,683|4,731|5,371|6,100| |(+/-%)|12.7%|-9.2%|76.3%|13.5%|13.6%| |归母净利润(百万元)|671|397|972|1,102|1,251| |(+/-%)|-12.5%|-40.8%|144.6%|13.4%|13.5%| |摊薄每股收益(元)|0.24|0.14|0.17|0.19|0.22| |净资产收益率(ROE)|3.9%|2.2%|2.7%|2.1%|2.3%| |市盈率(PE)|43.83|75.14|61.48|54.22|47.79| |市净率(PB)|1.68|1.60|1.12|1.11|1.09| [5]

文章核心观点 - 2024年公司业绩受投资收益拖累，看好收购民生证券的协同效应，维持“买入”评级 [1] 业绩情况 - 2024年公司营业收入26.8亿元、归母净利润4.0亿元，同比-9%、-41%，单Q4归母净利润0.02亿元，业绩低于预期；2024年加权平均ROE2.19%，同比-1.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.4倍，较年初+0.1倍 [1] - 2024Q4单季度公司调整后营收6.8亿元、归母净利润0.02亿元，同比+51%、扭亏，环比-26%、-99% [2] - 2024年经纪、资管业务同比+39%、+49%，投行与投资业务同比-31%、-20%拖累业绩 [1] - 2024Q4经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允价值变动损益）分别为3.2、0.75、1.8、0.3、0.5亿元，同比+156%、+18%、+18%、扭亏、-44%，环比+169%、-21%、+3%、扭亏、-91% [2] 盈利预测 - 不考虑民生证券合并影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.5、11.4、14.4亿元（前值12.3、16.1），同比+115%、+33%、+26%，对应2025 - 2027年EPS分别为0.3、0.4、0.5元 [1] 收购情况 - 公司发行股份并募集配套资金方案于2024年12月27日获证监会核准，2025年1月3日完成发行股份收购民生证券的过户，股份数量由28.3亿股增加至54.7亿股（发行价格11.17元/股）；2月7日完成公司名称和注册资本的工商变更登记手续，3月10日完成配套募资20亿元，股份数量增加至56.8亿股（发行价格9.59元/股） [3] 民生证券情况 - 2024Q1 - 3民生证券净利润5亿元，期末净资产163.3亿元，假设4季度净利润2亿元，2024全年净利润7亿元，ROE约为4.3% [3] 公司估值 - 当前股价对应PB 1.6、1.5、1.5倍（2025 - 2027年）；公司归母净资产（LF）498亿元，当前公司股价10.95元，市值622亿，PB（LF）1.25倍 [1][3] 业绩拖累原因 - 2024Q4衍生品业务浮亏或是主要拖累项，同时业务及管理费计提增加41%也对业绩有负面影响；投资业务构成明显拖累，或因衍生品相关业务影响，市场波动影响场外期权业务 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年国联证券营收和归母净利润同比下降，投资收益拖累业绩，看好收购民生证券的协同效应，维持“买入”评级 [1][3] - 不考虑民生证券合并影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.5/11.4/14.4亿元，同比+115%/+33%/+26% [3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司营业收入/归母净利润26.8/4.0亿元，同比-9%/-41%，单Q4归母净利润0.02亿元，业绩低于预期 [3] - 2024年加权平均ROE2.19%，同比-1.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.4倍，较年初+0.1倍 [3] - 全年经纪、资管业务同比+39%/+49%，投行与投资业务同比-31%/-20%拖累业绩 [3] 单季度业绩情况 - 2024Q4单季度公司调整后营收/归母净利润分别为6.8/0.02亿元，同比+51%/扭亏，环比-26%/-99% [5] - 2024Q4经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允价值变动损益）分别为3.2/0.75/1.8/0.3/0.5亿元，同比+156%/+18%/+18%/扭亏/-44%，环比+169%/-21%/+3%/扭亏/-91% [5] 收购民生证券情况 - 2024年12月27日获证监会核准发行股份并募集配套资金方案，2025年1月3日完成发行股份收购民生证券的过户，2月7日完成工商变更登记手续，3月10日完成配套募资20亿元 [6] - 假设2024年4季度净利润2亿元，全年净利润7亿元，ROE约为4.3% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,955|2,683|3,784|4,481|5,168| |YOY(%)|12.7|-9.2|41.0|18.4|15.3| |归母净利润(百万元)|671|397|853|1,137|1,437| |YOY(%)|-12.5|-40.8|114.5|33.4|26.3| |毛利率(%)|27.5|13.4|28.3|32.0|35.1| |净利率(%)|22.7|14.8|22.5|25.4|27.8| |ROE(%)|3.9|2.2|4.5|5.8|6.9| |EPS(摊薄/元)|0.24|0.14|0.30|0.40|0.51| |P/E(倍)|46.2|78.0|36.4|27.3|21.6| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.6|1.5|1.5| [7]

会议召开情况 - 2024年公司股东大会召开5次，含年度1次、临时2次、类别2次[1] - 2024年董事会召开7次[4] - 独立董事出席3次薪酬及提名委员会会议、6次审计委员会会议、3次专门会议[5] 重大事项决策 - 2024年3月26日审议通过预计2024年度日常关联交易议案[10] - 2024年4月底筹划收购民生证券控制权并终止向特定对象发行A股[11] - 2024年5月14日审议通过发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案[12] - 2024年8月8日审议通过调整后的发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案[12] - 2024年11月22日薪酬及提名委员会同意提名第五届董事会独立董事候选人并提交审议[15] - 2024年11月22日董事会审议通过提名郭春明为第五届董事会独立董事候选人[15] 考核与薪酬 - 2024年2月组织实施经营管理团队年度绩效考核[16] - 2024年3月26日审议通过2023年度董事、高管履职考核及薪酬情况议案[16] 审计相关 - 2024年公司变更为信永中和会计师事务所[18] 分红情况 - 2023年以2023年末总股本为基数，每10股派送现金红利1.42元，共派402,111,789.86元[19] 信息披露与内控 - 2024年度公司信息披露合规，财务信息审议程序合法[21] - 2024年3月26日审议通过《2023年度内部控制评价报告》，未发现重大缺陷[22]

审计机构续聘 - 2025年3月26日公司全票同意续聘信永中和、信永中和香港为2025年度外部审计机构[4][14] - 本次续聘需提交2024年度股东大会审议，通过之日起生效[16] 审计机构情况 - 截至2024年12月31日，信永中和合伙人259人，注册会计师1780人，签过证券服务业务审计报告超700人[5][7] - 信永中和2023年度业务收入40.46亿元，审计业务30.15亿元，证券业务9.96亿元[7] - 2023年度信永中和上市公司年报审计项目364家，收费4.56亿元，同行业客户8家[7] - 信永中和职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿元[7] - 信永中和近三年受刑事处罚0次、行政处罚1次等[7] 审计人员情况 - 拟任项目合伙人晁小燕近三年签和复核上市公司超8家，质量复核合伙人罗玉成超10家[10] - 拟任国际准则审计报告签字注册会计师彭卫恒近三年签或复核报告超57份，质量控制复核人邓君丽超40份[11][12] 审计费用 - 本期审计费用预计不超435万元，内控审计费用30万元，较2024年同比增35.94%[12]

审计机构相关 - 2024年改聘信永中和为审计机构，其在21个国家和地区设107个办公室，员工超12000人含664位合伙人[3] 审计报告相关 - 信永中和对2024年半年度财报审阅、年度财报及内控有效性审计均出具无保留意见报告[4][5] 会议相关 - 2025年1月9日审计委员会召开审前沟通会，3月25日召开沟通会及审议通过2024年年度报告等议案[6]

证券代码：601456 证券简称：国联民生 公告编号：2025-021 号 国联民生证券股份有限公司 第五届董事会第二十三次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 国联民生证券股份有限公司（以下简称"公司"、"本公司"）第五届董事会 第二十三次会议于 2025 年 3 月 12 日以书面方式发出通知，于 2025 年 3 月 26 日在公司总部国联金融大厦 9 楼会议室以现场结合通讯的方式召开。 会议应出席董事 9 人，实际出席董事 9 人（其中：董事顾伟先生、董事杨振 兴先生、独立董事朱贺华先生、独立董事高伟先生以通讯方式出席）。会议由董 事长葛小波先生主持，公司监事和相关高级管理人员列席会议。 会议的召集、召开和表决情况符合法律、法规、证券上市地交易所上市规则 及《国联民生证券股份有限公司章程》（以下简称《公司章程》）、《国联民生证券 股份有限公司董事会议事规则》的相关规定。 二、董事会会议审议情况 （一）《2024 年度董事会工作报告》 表决结果：同意 9 票，反对 0 票， ...

国联民生证券股份有限公司 2024 年度 审计报告 | 索引 | | 页码 | | --- | --- | --- | | 审计报告 | | 1-6 | | 公司财务报表 | | | | — | 合并资产负债表 | 1-2 | | — | 母公司资产负债表 | 3-4 | | — | 合并利润表 | 5 | | — | 母公司利润表 | 6 | | — | 合并现金流量表 | 7 | | — | 母公司现金流量表 | 8 | | — | 合并股东权益变动表 | 9-10 | | — | 母公司股东权益变动表 | 11-12 | | — | 财务报表附注 | 13-131 | 审计报告 XYZH/2025BJAB1B0053 国联民生证券股份有限公司 国联民生证券股份有限公司全体股东： 一、 审计意见 我们审计了国联民生证券股份有限公司（以下简称国联民生证券）财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、合 并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表，以及相关财务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公 ...

国联民生证券股份有限公司 2024 年度内部控制 审计报告 索引 页码 审计报告 1-2 国联民生证券股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审计 了国联民生证券股份有限公司（以下简称国联民生证券）2024 年 12 月 31 日财务报告 内部控制的有效性。 一、 企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价指 引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是国联民生证券董事会的 责任。 二、 注册会计师的责任 内部控制审计报告 XYZH/2025BJAB1B0052 国联民生证券股份有限公司 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表审计意 见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、 内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于情况的 变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低，根据内部控 制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 四、 财务报告内部控制审计意见 我们认为，国联民生证 ...

2024 年度独立董事述职报告（朱贺华） 2024 年度，本人作为国联民生证券股份有限公司（以下简称"公 司"）第五届董事会独立董事，严格按照《上市公司独立董事管理办 法》《上市公司治理准则》《上海证券交易所股票上市规则》《上海证 券交易所上市公司自律监管指南第 2 号——业务办理》《公司章程》 及《独立董事制度》的有关规定，恪尽职守、勤勉尽责，积极出席相 关会议，认真审议各项议案，切实维护了股东的整体利益，特别是中 小股东的合法权益。现就本人 2024 年度履行职责情况汇报如下： 一、独立董事的基本情况 （一）基本情况 本人个人工作履历、专业背景及任职情况如下： 朱贺华先生，1964 年出生，中国香港居民，工商管理硕士。现任 道富资本有限公司基金合伙人，京东方精电有限公司（0710.HK）独 立非执行董事，加幂科技有限公司（8198.HK）独立非执行董事。2019 年 6 月至今任本公司独立非执行董事。曾任荷兰银行亚洲企业融资有 限公司董事，香港 MyRice.com 联合首席执行官兼联合创始人，汇丰 投资银行董事，上海世纪创投有限公司首席投资官，联合能源集团有 限公司（0467.HK）主席助理，Trony ...