报告公司投资评级 - 陕西煤业（601225.SH）的投资评级为"增持-A"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 陕西煤业通过加深"煤电一体化"运营模式，稳定业绩，并通过高频次分红彰显股东回报信心 [1][4][6] 公司近一年市场表现 - 2024年12月12日收盘价为25.18元，年内最高价为29.87元，最低价为19.12元 [3] - 流通A股和总股本均为96.95亿股，流通A股市值和总市值均为2441.20亿元 [3] - 2024年9月30日的基本每股收益为1.64元，摊薄每股收益为1.64元，每股净资产为14.25元，净资产收益率为19.09% [3] 分红情况 - 2024年三季度中期分红，拟向股东每10股派发现金股利1.03元（含税），共计现金分红金额10亿元，占当期合并报表实现的归属于母公司股东净利润的6.27% [4][5] - 2024年以来两次中期分红共计现金分红金额20.56亿元，占当期合并报表实现的归属于母公司股东净利润的12.90% [4] - 公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60% [4] 收购情况 - 陕西煤业拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，股权价格为156.95亿元 [5][6] - 收购资产的盈利能力较好，2023年及2024年1月至10月，陕煤电力集团分别实现营业收入177.17亿元、117.37亿元；分别实现利润总额26.60亿元、17.91亿元 [6] - 收购完成后有助于增厚公司业绩，平抑煤价波动带来的业绩震荡，提升公司估值水平 [6] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为2.23元、2.28元、2.39元，对应2024-2026年PE分别为11.3倍、11.1倍、10.6倍 [4] - 2022A-2026E的营业收入分别为1668.48亿元、1708.72亿元、1696.02亿元、1712.25亿元、1746.72亿元，YoY分别为9.6%、2.4%、-0.7%、1.0%、2.0% [8] - 2022A-2026E的净利润分别为351.23亿元、212.39亿元、216.33亿元、220.86亿元、231.40亿元，YoY分别为66.1%、-39.5%、1.9%、2.1%、4.8% [8] - 2022A-2026E的毛利率分别为45.0%、37.9%、34.0%、34.2%、34.3% [8] - 2022A-2026E的净利率分别为21.1%、12.4%、12.8%、12.9%、13.2% [8] - 2022A-2026E的ROE分别为38.5%、28.9%、23.7%、21.5%、19.6% [8] - 2022A-2026E的P/E分别为7.0倍、11.5倍、11.3倍、11.1倍、10.6倍 [8] - 2022A-2026E的P/B分别为2.4倍、2.7倍、2.5倍、2.3倍、2.1倍 [8]

投资评级 - 报告维持陕西煤业的“买入”评级 [2] 核心观点 - 陕西煤业拟通过非公开协议方式现金收购陕煤电力集团88.6525%股权，交易价格为156.95亿元，此次收购响应国家政策导向，有望提升公司核心竞争力 [3][4] - 陕煤电力集团以火力发电为主，总装机容量达18300MW（在运8300MW，在建10000MW），收购后将加速实现煤电联营，预计并表后将增加公司利润约14.45亿元 [4] - 公司发布2024年三季度中期利润分配方案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元，占归母净利润6.27%，高股息凸显投资价值 [5] 财务数据及预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为1723/1744/1785亿元，归母净利润分别为214/222/232亿元，PE分别为11.25/10.81/10.36倍 [5] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为35.6%/36.1%/36.4%，净利润率分别为20.9%/21.5%/22.0% [13] - 2024-2026年公司每股收益预计分别为2.20/2.29/2.39元，每股净资产分别为10.24/11.05/11.90元 [13] 市场表现 - 陕西煤业2024年1M、2M、3M的绝对涨幅分别为2.44%、-4.82%、9.20%，相对涨幅分别为5.63%、1.82%、-13.75% [2] 收购分析 - 截至2024年三季度，公司货币资金为387.9亿元，现金流充沛，收购对价约157亿元 [4] - 陕煤电力集团净资产评估值为177亿元，评估增值59亿元，增值率50.31%，主要因固定资产、土地使用权及部分参股长期股权投资单位评估增值 [4] 分红政策 - 公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以前三季度归母净利润年化计算，对应股息率为5.3% [5]

行业或公司 * 闪击每夜公司[1] 核心观点和论据 * 公司收购集团电力资产，尤其是火电资产，占集团长线煤供给的70-80%，与煤炭主业的相关程度最高[3]。 * 收购的电力资产主要集中在两湖一江地区，高电价、高发电小时数，且煤炭供给成本低[4]。 * 收购电力资产是为了降低官员教育规模，符合证监政策导向[2]。 * 收购电力资产是为了提高公司盈利能力和稳定性[3]。 * 收购电力资产涉及集团支持，对价确定时考虑了股权和债权两种方式，最终以股权形式评估，节省约10亿规模[6]。 * 公司今年全年利润预计在15-16亿，较去年有所下滑，主要原因是去年口径包括了一些划出的资产[7]。 * 公司煤炭主业产量有所增长，四季度价格较三季度有所上涨，成本有所增加[10]。 其他重要内容 * 公司收购电力资产过程中，对资产进行了评估和重组，确保了国有资产的安全[5]。 * 公司电力资产主要集中在两湖一江地区，新建五个二城一百超临界技术，耗煤量低，建设成本低[16]。 * 公司电力资产盈利能力强，主要原因是政府支持、低成本煤炭供给和先进技术[16]。 * 公司电力资产装机容量约为830万千瓦，在建装机容量约为1000万千瓦[15]。 * 公司电力资产评估过程中，与集团、审计单位、评估机构、国资委等多方进行了多次沟通[13]。

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 陕西煤业通过收购陕煤电力集团88.6525%股权，践行"煤电一体化"战略，预计将增厚公司利润并减少业绩周期性波动，提升估值水平 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 收购事件 - 陕西煤业通过非公开协议方式现金收购陕煤电力集团88.6525%股权，评估对价为157亿元，评估增值59亿元，增值率50.31% [2] - 陕煤电力集团2024年1~10月实现收入117.4亿元，净利润16.5亿元，归母净利润13.6亿元；2023年实现收入177.2亿元，净利润23.7亿元，归母净利润20.7亿元 [2] - 支付方式为股权转让协议签署之日起30日内支付50%，一年内支付剩余50% [2] 财务预测 - 预计2024年~2026年归母净利润分别为202亿元、219亿元、234亿元，对应PE为11.9X、11.0X、10.3X [3] - 2024年1~10月盈利年化后，将增厚公司归母净利润14.5亿元 [3] 财务指标 - 2022年~2026年营业收入分别为1668.48亿元、1708.72亿元、1421.05亿元、1479.30亿元、1521.50亿元，增长率分别为9.5%、2.4%、-16.8%、4.1%、2.9% [5] - 2022年~2026年归母净利润分别为352.02亿元、212.39亿元、202.42亿元、219.02亿元、233.75亿元，增长率分别为64.3%、-39.7%、-4.7%、8.2%、6.7% [5] - 2022年~2026年EPS分别为3.63元、2.19元、2.09元、2.26元、2.41元，PE分别为6.8倍、11.3倍、11.9倍、11.0倍、10.3倍 [5] 电力资产梳理 - 陕煤电力集团在运装机容量8300MW，权益在运装机容量5599MW；在建装机容量10000MW，权益在建装机容量7993MW；合计装机容量18300MW，权益合计装机容量13592MW [10] 财务报表和主要财务比率 - 2022年~2026年流动资产分别为825.59亿元、503.24亿元、831.18亿元、1073.72亿元、1201.10亿元 [12] - 2022年~2026年归属于母公司股东权益分别为1088.89亿元、892.86亿元、967.79亿元、1017.39亿元、1102.69亿元 [12] 现金流量表 - 2022年~2026年经营活动现金流分别为561.25亿元、385.98亿元、383.55亿元、520.54亿元、341.81亿元 [13] - 2022年~2026年净利润分别为532.09亿元、358.87亿元、322.99亿元、359.49亿元、378.25亿元 [13] 利润表 - 2022年营业收入1668.48亿元，营业成本917.84亿元，净利润532.09亿元；2023年营业收入1708.72亿元，营业成本1061.88亿元，净利润358.87亿元 [14]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 收购陕煤电力集团88.6525%股权，价格为156.95亿元，有望增厚上市公司利润6.77%，远期或具备翻倍空间 [2] - 收购对价156.95亿元，估值相对较低，对应1.5倍PB和11倍PE，低于A股火电上市公司平均水平 [2] - 公司分红频次提升，高股息特性显著，2024年三季度拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元，股息率0.86% [2] - 预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.19亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元，对应PE分别为11/10/10倍 [2] 盈利预测与财务指标 - 2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.19亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元，对应PE分别为11/10/10倍 [2] - 2024年1-10月陕煤电力集团实现归母净利润13.58亿元，年化归母净利润16.29亿元 [2] - 收购标的电力资产2024年1-10月的账面净资产为117.78亿元，收购价格对应1.5倍PB [2] - 2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元，占当期归母净利润的6.27% [2] - 与前次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占当期归属于母公司股东净利润的12.90% [2] - 以累计分红金额测算，股息率0.86%（基于2024年12月6日股价） [2] - 公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以预测陕西煤业2024年归母净利润为基数测算，股息率5.3% [2] 公司财务报表数据预测汇总 - 2023A-2026E营业收入分别为170,872/164,641/170,460/173,295百万元，增长率分别为2.4%/-3.6%/3.5%/1.7% [7] - 2023A-2026E归属母公司股东净利润分别为21,239/21,352/22,963/23,919百万元，增长率分别为-39.7%/0.5%/7.5%/4.2% [7] - 2023A-2026E每股收益分别为2.19/2.20/2.37/2.47元，PE分别为11/11/10/10倍 [7] - 2023A-2026EPB分别为2.7/2.4/2.0/1.7倍 [7] - 2023A-2026E股息收益率分别为5.30%/0.86%/0.92%/0.96% [7] - 2023A-2026E总资产周转率分别为0.82/0.80/0.72/0.63 [9] - 2023A-2026E流动比率分别为1.22/1.88/2.78/3.70 [7] - 2023A-2026E速动比率分别为1.00/1.60/2.50/3.42 [7] - 2023A-2026E现金比率分别为0.53/1.17/2.12/3.09 [7] - 2023A-2026E资产负债率分别为36.01%/31.22%/26.94%/23.52% [7] - 2023A-2026E应收账款周转天数分别为5.83/6.05/5.57/5.62 [7] - 2023A-2026E存货周转天数分别为8.62/7.85/7.19/7.22 [7]

核心观点 - 陕西煤业通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，价格为156.95亿元，旨在打造"煤电一体化"运营模式，减少关联交易，增加营业收入，延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展 [1][2][3] 收购详情 - 陕煤电力集团成立于2016年7月21日，注册资本67.68亿元，其中陕煤集团持股88.6525%，国开基金持股11.3475% [2] - 收购价格以2024年10月31日为评估基准日的评估净资产值177.04亿元为依据，确定为156.95亿元 [2] - 陕煤电力集团2024年1-10月实现收入117.4亿元，净利润16.5亿元，归母净利润13.6亿元；2023年实现收入177.2亿元，净利润23.7亿元，归母净利润20.7亿元 [2] - 收购价格对应1.5倍PB，低于A股29家火电上市公司平均PB（1.64倍） [2] 公司财务状况 - 陕西煤业2024年前三季度实现归母净利润159.43亿元，账面现金资产高达387.9亿元 [4] - 陕西煤业拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元，占当期归母净利润的6.27% [1][4] - 年内中期共计现金分红金额20.56亿元，占当期归属于母公司股东净利润的12.9% [4] 行业前景 - 煤炭行业经营向好，陕西煤业等龙头企业现金充裕 [4] - 煤炭股今年上半年表现强势，但最近几个月显著调整，很多机构仍对煤炭行业表示看好 [5] - 长江证券预计2025年煤价降幅收窄，长协下调后煤企盈利或有稳定支撑，市场煤价中枢有望落在800—830元/吨，同比降幅较2024年收窄 [6] - 中金公司指出煤炭板块"攻守兼备"，2025年随着政策信号愈加明显，经济基本面有望好转，煤炭有望保持供需平衡，煤价中枢虽可能同比小幅下移，但整体仍有望保持在历史相对偏高位置 [7]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会2024年12月23日10点召开[3] - 会议地点在陕西省西安市高新区陕煤化大厦2310室[3] - 网络投票起止时间为2024年12月23日[6] 议案相关 - 审议公司收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易议案[8] - 议案于2024年12月7日刊载于上海证券交易所网站等媒体[8] 其他时间 - 股权登记日为2024年12月16日[14] - 登记时间为2024年12月19日9:00 - 17:00[16] - 报名成功人员需于2024年12月23日9:50前到会场[20] 联系方式 - 会议联系人石敏，电话029 - 81772581，传真029 - 81772610[21]

业绩总结 - 2024年1 - 9月公司归母净利润159.43亿元[3][4] 分红情况 - 2024年半年度分红10.56亿元，每10股分1.09元（含税）[3] - 2024年三季度拟分红10亿元，每10股派1.03元（含税）[2][4][6] - 本次中期利润分配占当期净利润6.27%，两次共占12.90%[4] 决策流程 - 2024年6月13日授权制定2024年中期利润分配方案[5] - 2024年12月5日董事会、监事会通过三季度方案[6][7] 影响说明 - 本次中期利润分配对经营性现金流等无重大影响[9]

公司概况 - 陕煤电力集团成立于2016年7月21日，曾用名陕西长安电力有限公司，初始注册资本3亿元，现注册资本67.68亿元[25][27] - 陕煤电力集团母公司控股参股共19家公司，其中控股子公司10家，参股公司9家[31] - 公司主营业务为火力发电，控股燃煤发电机组总装机容量18300MW，其中在运8300MW，在建10000MW[41] 财务数据 - 截至2024年10月31日，合并报表资产总额3864203.82万元，负债2508730.53万元，净资产1355473.29万元[36] - 2024年1 - 10月，合并报表营业收入1173664.46万元，净利润164927.00万元[36] - 截至2024年10月31日，母公司报表资产总额2148557.32万元，负债970730.22万元，净资产1177827.10万元[37] - 2024年1 - 10月，公司营业收入1173664.46万元，利润总额179110.18万元，净利润135784.87万元[39] - 2024年1 - 10月，公司经营活动现金流量净额346978.24万元，投资活动现金流量净额 - 346419.58万元，筹资活动现金流量净额 - 119850.50万元[39] 评估信息 - 陕煤电力集团股东全部权益价值评估结论为1770413.17万元，评估增值592586.07万元，增值率50.31%[3][18] - 评估基准日为2024年10月31日，评估结果使用有效期自2024年10月31日至2025年10月30日[17][19] - 本次评估选用资产基础法评估结果作为最终评估结论，采用资产基础法、收益法进行评估[17] - 资产基础法下总资产账面值2148557.32万元，评估值2741143.39万元，增值592586.07万元，增值率27.58%[112][114] - 资产基础法下负债账面值970730.22万元，评估值970730.22万元，无增减值变化[112][114] - 资产基础法下净资产账面值1177827.10万元，评估值1770413.17万元，增值592586.07万元，增值率50.31%[112][114] - 收益法下股东全部权益账面值1177827.10万元，评估值1467190.73万元，增值289363.63万元，增值率24.57%[115][116] - 收益法测算的净资产价值比资产基础法低303222.44万元，低17.13%[117] 股权变动 - 陕西煤业拟收购陕煤电力集团全部股权，陕煤化工集团为出售方和控股股东，构成关联交易[43] - 2024年10 - 11月，黄陵矿业集团等将黄陵矿业沮源发电有限公司100%股权、黄陵矿业煤矸石发电有限公司100%股权、陕西黄陵发电有限公司60%股权无偿划转至陕煤电力集团，工商变更已完成[138][139] - 大唐洛阳热电有限责任公司、陕西华电安康发电有限公司和华能段寨煤电有限公司已列入2024年陕煤化集团参股企业股权退出计划，尚未制定详细方案[140] 资产情况 - 公司母公司评估范围内实物资产账面值477.83万元，占总资产0.02%[47] - 公司办公区域租赁面积1640.3m²，年租金2066778元（含税）[47] - 公司设备类资产含7部车辆和148台（套）电子设备，均正常使用[47] - 能源数智中心指挥大厅装修款合同总价155万元，付款比例80%[48] - 综合能源服务平台电力交易系统等项目合同总价588.26万元，硬件付款比例50%、服务费付款比例30%[48] - 长期股权投资共19项，账面原值121.88亿元，已计提减值准备7.40亿元，账面净额114.48亿元[49] - 企业申报评估的账面记录无形资产为4项办公软件，未记录无形资产为1项专利权和1宗划拨用地土地使用权[51] 子公司情况 - 长安益阳发电有限公司股东全部权益价值评估结论为44.08亿元[54] - 陕煤电力石门有限公司股东全部权益价值评估结论为13.89亿元[54] - 陕煤电力运城有限公司股东全部权益价值为51086.65万元[55] - 陕煤电力信阳有限公司股东全部权益价值为212480.06万元[55] - 陕煤电力上高有限公司股东全部权益价值为1004.86万元[55] - 陕煤电力汨罗有限公司股东全部权益价值为60.58万元[55] - 湖南华电常德发电有限公司股东全部权益价值为216142.41万元[55] 产权问题 - 多家子公司存在房屋建筑物未办理产权证书、车辆证载权利人待变更、土地使用权证载权利人未变更等问题[122][123][124][125][126][127][128][129][130][131] 涉诉与担保 - 陕煤电力略阳有限公司涉诉两项，涉诉余额合计3250885.30元，部分欠款预计收回可能性低[133][134] - 陕煤化集团为陕煤电力略阳有限公司等多家子公司银行借款提供担保，担保金额从2600万元到19.1亿元不等[135]

业绩总结 - 2024年三季度向股东分派现金股利10亿元，每十股分配1.03元（含税）[4] 市场扩张和并购 - 拟现金收购陕煤集团持有的电力集团88.6525%股权[6] - 同意将国开基金持有的电力集团股权回购义务转移至公司[6] 其他新策略 - 第三届董事会第四十二次会议12月5日通讯召开[3] - 多项议案获董事会通过，收购股权议案需提交股东大会审议[4][5][8][10] - 同意召开2024年第二次临时股东大会并授权董事长决定相关事宜[9]