纪要涉及的行业和公司 - **行业**：大消费行业（涵盖零售、潮玩、白酒、快递、消费电子、医美等细分领域） - **公司**：名创优品、Top Toy、永辉超市、帏翔精密、中通快递、韵达、顺丰控股、德坤物流、TCL 电子、爱美客 纪要提到的核心观点和论据 名创优品 - **业绩表现**：2024 年实现收入 4 亿，同比增长 23%，归母净利润 26 亿元，增长 16%，四季度增长略好于前三季度 [2] - **增长策略亮点**：国内门店达 4386 家，去年新开 460 家；加码 IP 战略，SKU 升至 12600，每月上新 1180 款；推动 O2O 和闪电仓业务 [2][3] - **海外市场表现**：重点布局北美直营店，全年新增 265 家，海外总门店超 3000 家，海外直营 GMV 增速超 50%，代理市场增长 17%，全球化供应链基础强，关税影响有限 [2][4] Top Toy - **发展情况**：2024 年新开 128 家店，门店数量翻番并实现盈利，税前利润率达 9%以上，有进一步发展潜力 [2][5] 永辉超市 - **股权收购及展望**：2025 年第一季度完成收购，预计今年基本盈亏平衡，对公司拖累有限，同店销售增长率提升则公司估值有较大空间 [2][6] 白酒行业 - **趋势和挑战**：有望迎来向上拐点，库存同比下降，春节需求环比改善，经济刺激政策或带动下半年需求回升；高端酒需求稳定，中低价位酒面临挑战，厂家目标制定更客观理性，经销商信心有所修复 [2][7] 快递行业 - **当前数据和趋势**：3 月上半月快递件量同比增速 20%-21%，高于预期；三月底至 618 前夕为淡旺季切换调整期，营收增速可能向 15%靠近 [2][8] - **市场格局和中通战略目标**：2025 年市场格局受关注，中通强调 20%-24%件量增长目标，利润非优先考虑因素；行业增速下滑时可能采取激进价格政策；抗压和打价格战能力强，股息率接近 5%，业绩年增长预计 10%-15% [2][10] 帏翔精密 - **业绩表现及指引**：2024 年调整后净利润 101.5 亿元，同比增长 12.7%，符合预期；2025 年指引不明确，电量增速预估 20%-24%，隐含市占率目标提升约 0.8%-5% [2][9] 韵达 - **立案调查影响**：因加盟商安全管理漏洞被立案调查，可能影响大客户选择，具体影响待最终调查结果判断 [2][11] 顺丰控股 - **战略入股影响**：旗下顺心捷达 5.5 亿元入股德坤物流，占约 30%股份，预计贡献几千万规模口径利润，旨在业务协同降本增效 [2][12] TCL 电子 - **2024 年业绩表现**：营收 993.2 亿港元，同比增长 25.7%；经调整归母净利润 16.1 亿港元，同比增长 100.1%；预计分红率 50%；中国市场电视销量 631 万台，同比增长 5.8%，海外市场销量 2269 万台，同比增长 17.6% [2][13] - **其他业务板块表现**：其他显示业务稳健增长，互联网业务受海外高增推动，创新业务板块快速增长 [14] - **费用控制及 2025 年展望**：2024 年销售、管理及研发费用率同比下降 2 - 0 个百分点；看好国内政策及海外竞争格局，预计 2025 年消费电子收入增长 10%-15%，利润端增长 20%以上 [15][16] 爱美客 - **2024 年业绩表现**：全年营收和净利润增速约 5%，第四季度营收下滑 7%，归母净利润下滑 15%，业绩低于市场预期 [2][17] - **未来发展逻辑**：内生增长与外延并购，2025 年下半年多款新品上市，2026 年独家代理光电类产品有望获批；控股收购韩国瑞城，加速国际化进程 [18][19] - **未来盈利预测**：不考虑并购，2025 年营收和利润增速约 11%，2026、27 年营收和利润有望提速 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Miniso Land 业态已开设三家门店，在一二线城市表现良好，三四线城市压力较大，今年与《黑神话：悟空》推出联名产品并计划绑定更多 IP 产品 [3] - TCL 电子内销电视毛利率 19.8%，同比下降 1.6 个百分点，但四季度产品结构优化带来显著提升；外销毛利率 13.5%，同比基本持平，欧洲市场渠道费用高致毛利率低，但大尺寸和中高端电视增长对冲不利影响 [13] - 爱美客溶液类产品全年增长约 4%，销量增长 23%左右，单价同比下滑 15%；凝胶类产品整体增速约为 5%，销量下滑 11%，平均售价增长 18% [17]

纪要涉及的行业和公司 行业：ETF、游戏、机器人、云计算、信创、有色金属、债券、港股、黄金、豆粕 公司：小米、金山云、阿里巴巴、腾讯、比亚迪、小鹏、农夫山泉、泡泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 - **ETF市场** - **规模增长**：2024 - 2025年中国ETF市场规模翻倍，从2万亿增至4万亿，资金流入显著[1][5] - **表现优异品种**：股票型如人工智能、机器人等；跨境型中香港、美国、日本、德国等市场ETF；债券型如30年国债ETF去年涨幅24%、可转债ETF；商品型如黄金ETF今年涨幅12%、豆粕ETF受反制措施影响上涨[4][6] - **优势**：兼具股票灵活性和基金分散投资优势，可当天买卖，包含一篮子股票降低风险[3] - **游戏板块**：2024年受黑神话悟空上线关注但整体跌幅深，2025年因AI应用爆发、多家厂商布局AI模型及游戏版号稳定发行，板块表现良好[17][18] - **机器人行业**：作为具身智能设备，智能化程度提升，市场空间有望超汽车和智能手机领域，陪伴机器人市场规模预计达数万亿级别[2][19] - **云计算与信创板块**：2025年表现显著优于计算机整体板块，云计算涨幅24%，信创涨幅20%，计算机仅涨10%，因增加互联网厂商和国产汽车公司配置更具弹性[20] - **有色金属市场**：表现良好，有色ETF含铜、铝等工业金属，是顺周期布局优质品种，2024年一季度铜价暴涨约30%，2025年继续保持强势[9] - **债券型ETF市场**：2024年可转债ETF受益于股债双赢表现出色，2025年虽有回撤但股市走强仍表现不错；30年国债短融ETF和证金债ETF今年表现较弱，30年国债ETF年初至今跌3%，因降息降准预期下滑[10] - **港股ETF**：涵盖科技、互联网、汽车、消费等领域，本轮行情由资金面驱动，中国资产重估带来机会，香港信息技术和科技企业盈利能力复苏，未来机遇集中在AI应用板块[11] - **德国ETF**：过去两年表现不俗，23 - 24年涨幅40%，2025年接近24%，受益于财政扩张政策，但溢价率较高存在套利空间，基民盟胜选放宽地方政府结构性融资或利好经济[13] - **黄金市场**：2025年开年以来涨势迅猛，上涨逻辑包括避险、抗通胀属性及机会成本，2024年全球局势和金融市场风险推动金价涨幅达30%，今年47个工作日涨幅13%，中国实物金投资同比增长20%，其他亚洲国家黄金需求也同比增长[14][15] - **豆粕市场**：因大豆供应减少，豆粕供给随之减少，2025年贸易战中价格上涨[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **ETF投资策略**：包括杠杆、对冲、套利、多空、事件驱动型、跨市场套利策略，各有适用场景和风险[21][22]

纪要涉及的行业 信用债、利率债行业 纪要提到的核心观点和论据 - **信用债性价比框架失效**：当前信用债性价比框架在某些情况下失效，虽按之前框架短端信用债进入投资区间，但市场环境和前提条件变化，2022 年起 3A 评级、3 年期限中短票信用利差在 30 - 50BP 波动，2024 年市场调整显示规律不适用[3]。 - **信用债与利率债配置差异**：利率债几乎所有固收投资者都会配置，如十年期国债；信用债以三年期限为界分割成交易盘和配置盘，广义基金主导三年以内短端信用，银行自营、券商自营、险资等偏好三年以上长端信用，不同机构对同一类资产有不同定价权[5]。 - **影响信用利差因素**：包括资产荒行情、流动性环境稳定性以及市场风险偏好变化。资产荒时资金面和可投资标的是决定性因素；流动性大幅波动会使利差趋势性压缩或扩张；市场风险偏好影响整体定价，如 2024 年 9 月以来股债跷跷板效应增强[6]。 - **公募基金行为变化**：2024 年以来公募基金在长端信用买入力度显著增加，导致 3 - 5 年及 5 - 7 年长端条幅调整幅度超过短端，改变市场震荡特点[7]。 - **构建信贷性价比框架条件**：需满足资产荒行情、流动性环境相对稳定、市场风险偏好无明显变化三个核心假设，否则适用效果受限[8]。 - **市场资金配置及影响**：市场资金主要配置于债券、现金和股票，股市和债市受大盘资金流向影响大。传统信用利差 30 - 50BP 是适合配置区间，目前利率债供给增加使逻辑可能变化，流动性不稳定时中枢应上调[9]。 - **股市与理财产品互动**：股市与理财产品存在显著互动，2024 年 9 月散户赎回现金类理财投入股市，对中短期信用债产生较大影响，不可忽视市场分化变化[10]。 - **投资策略调整**：广义基金仓位相对平衡时以防守为主，仓位低则先配置，核心是关注资金面和货币政策，当前资金面持续偏离政策利率，需关注银行态度及其引导资金流动方式[11]。 - **专项债发行影响**：2025 年 1 - 2 月专项债发行规模约 1.1 - 1.2 万亿人民币，完成度约 53%，对市场资金有扰动，央行采取紧平衡操作并引导资金中枢偏高运行，需关注银行态度及其引导方式[12]。 - **银行态度影响**：当前银行态度对未来市场走势至关重要，核心博弈点在于银行如何引导资金流动，涉及股债联动和货币政策走向，投资策略应关注银行动态及其政策指引[13]。 - **短债性价比**：当前资金面不稳定，短债性价比不高，春节后资金中枢过紧，资产收益率低，出现倒逼去杠杆情况，杠杆处于绝对低位但套现空间未显著改善，资金紧张时可能再次接近零，建议以稳为主[14]。 - **机构加杠杆趋势**：非法人产品和险资加杠杆相对突出，公募基金负债端稳定性差，仓位易受资金面扰动而拆掉，不同机构加杠杆策略需谨慎考虑[15][16]。 - **信用策略推荐**：基于机构性质和仓位不同而有差异，建议保守或选择利差最高品类配置，推荐配置安全垫较大的低资质短期城投债，而非资质较高但短期城投债[17]。 - **流动性紧张时投资品种选择**：流动性紧张时，广义基金挤兑卖出短券会使中等资质和超低等级城投债难以出售，保守策略是基于此考量，有配置压力可优先配置最低资质、安全垫空间大的短债[18]。 - **二级资本债表现**：震荡行情中，2024 年开始同等级同期限二级资本债与普通企业信用债反弹幅度无显著差别，原因是资产荒下各类信用品类被压缩，理财委外等机构大量买入使其逐渐退化[19]。 - **非标资产减少影响**：2023 年非标资产显著减少，2024 年投资者转向标准化债券市场，导致市场波动性增加，债市杠杆持续下行，2024 年主动去杠杆，2025 年被动去杠杆[20]。 - **央行管控能力变化**：2024 年央行对资金市场管控能力减弱，8 月和 11 月资金池增量不足，对大银行控制力下降；2025 年初通过调整存款准备金率等措施恢复一定控制力[21]。 - **保险公司作用**：保险公司在长债行情中起重要作用，2024 年 8、9 月大量保费涌入用于购买长期债券推动超长债行情，2025 年极端行情可能不再现[23]。 - **理财产品回表影响**：理财产品回表压力仍存在，季末观察重要，大型银行缺乏负债和资金运用端资金，需关注 3 月回表情况，短端信用有一定支撑但不如去年强劲[24]。 - **信用贷供应结构趋势**：2025 年信用贷供应结构与 2024 年一致，许多机构倾向置换高成本信贷为低成本债券，新的增量机会来自科创板块推进带来的产投平台和产业基金类金控公司等领域[25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告与说明会安排 - 公司2024年年度报告将于2025年3月27日披露[2] - 2024年度业绩说明会于2025年3月28日15:00 - 16:00召开[2][4][6][8] 说明会形式与参与方式 - 业绩说明会以视频直播结合网络互动方式召开[3][4][6] - 视频直播地址为roadshow.sseinfo.com和www.cs.com.cn/roadshow[7][8] 投资者提问安排 - 投资者可在2025年3月21 - 27日16:00前提前提问[1][8] - 也可在说明会期间通过直播界面提问[8] 其他信息 - 参加人员包括董事长刘成等[7] - 联系人及电话、邮箱分别为公司办公室、010 - 56052830、601066@csc.com.cn[9] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况[9]

纪要涉及的行业和公司 行业：科技、军工、金融、周期、大消费、母婴、深海经济、机械链、有色金属、券商、新能源车、光伏、TMT、电池、黄金、AI 应用 未提及涉及的公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现与风格**：近期市场整体强势，上周五指数站上 3400 点，结构上出现风格再平衡或切换，高低切换明显，顺周期和消费板块讨论增加，房地产市场回稳为消费股提供机会[3]。 - **科技股看法**：部分科技股方向严重透支，一季报可能无法体现强劲业绩；投资者对科技股高低切换看法不一，部分投资者继续持有高位资产，且在高位资产中存在分化，分别倾向类主题型方向如机器人和景气验证型方向如国产算力，部分不认同关注消费或顺周期[4][5]。 - **投资策略**：当前处于牛市环境，不应轻易撤出市场，可利用回撤加仓或调整存量资金配置，关注军工、金融、周期、大消费等成长方向[4][6]。 - **季节性规律**：市场风险偏好和成长溢价有季节性规律，春节后一个月进攻胜率最高，当前应主攻 AI + 领域，3 - 4 月风险偏好降温，需进行结构再平衡，不宜全部配置最高风险票[4][7]。 - **2025 年景气方向**：2025 年景气确定性较高的方向包括强主题型如机器人和能够验证的方向如国产算力、端侧 AI，军工行业景气度也较高，可保留配置[4][8]。 - **投资主题**：近期值得关注母婴行业和生育政策，未来可能有更多地方出台相关政策，深海经济等复杂度较高的主题可适度关注，但预期不宜过高[9]。 - **消费品类投资**：消费品类有吸引力，扩内需政策将逐步推进，部分消费品类估值合理，可适度配置，尤其关注港股中估值较低的消费股[4][10]。 - **机械链和有色金属行业**：行业景气度较高，受益于二手房交易活跃和供给紧张，值得关注[4][11][12]。 - **券商板块投资**：券商板块在一季报阶段值得关注，与指数上升和成交量增加密切相关，后续需观察风格变化[4][13]。 - **资产配置**：资产配置应考虑一季报及价值风格因素，可适度配置国产算力、军工、券商、有色金属以及港股消费股，关注结构性顺周期子行业，挑选基本面强劲的价值股[4][14]。 - **美国关税影响**：美国增加关税可能促使中国出台针对性政策，如支持消费和企业减税，二季度不一定大幅回撤，需继续做短期平衡和资产配置调整[4][15]。 - **A股景气主线回调规律**：A股景气主线回调受宏观因子影响显著，科技成长与经济周期关联度较低，但并非完全负相关，宏观因子通过风险偏好影响主题概念炒作，流动性因素影响真正景气主线发展[16]。 - **宏观因素案例**：2013 年“天梯行情”、2023 年下半年光模块板块、2021 年 2 - 3 月美债利率上行等案例表明宏观因素通过流动性压制市场主线，调整时长和回撤幅度无明显规律[17]。 - **业绩期影响**：四月、八月和十月业绩期，高市盈率指数大概率跑输低市盈率指数，但景气主线业绩超预期或有明确催化剂则可能上涨，概念股业绩不及预期可能导致行情回撤[18]。 - **交易因子影响**：TMT 板块本轮回调因前几周成交额占比过热，但高成交额占比不代表行情结束，若中期基本面逻辑扎实，行情可能震荡上行，基本面出现下行信号才会大幅回调[19]。 - **科技股高低切换**：目前科技股成交额占比纵向已达较高位置，横向风格成交额占比波动率达过热水平，有高低切换需求，但低位板块趋势性行情空间有限，科技成长行情中长期未走完，但需注意业绩期及宏观层面影响[20]。 - **黄金和 AI 应用表现**：3 月 6 日报告看好黄金和 AI 应用，上周黄金突破历史新高，伦敦金一度突破 3000 美元每盎司，黄金仍是大类资产配置主要推荐对象[21]。 - **公募基金业绩考核**：公募基金业绩考核以中长期表现为主，相对收益策略需实现超额收益，绝对收益策略需确保投资者盈利以收取较高费率，鼓励绝对收益型产品发展[22][23]。 - **绝对收益型资产配置组合**：提供低风险和中高风险组合选择，低风险组合以中债总财富指数为业绩基准，正向收益占比 100%；中高风险组合全球选标，正向收益占比 99%[24]。 - **国内 FOF 基金与自构造组合差异**：国内 FOF 基金采用 80%债券、20%股票配置比例，2021 年至今表现不佳；自构造组合全球选标，风险分配更平衡，持有一年期中位数收益高于国内 FOF 基金[25]。 - **相对收益实现方式**：通过行业和风格轮动模块实现相对收益，行业轮动选市值最大五只股票作代理标的，风格轮动通过 ETF 基金实现，持有一年期相对收益组合中位数亏损减少，最大回撤改善，正向盈利比例提升[26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 实时持仓信息可通过万德 PMS 平台共享，如需定向分享可联系团队获取[27]。

文章核心观点 - AIDC行业处于需求启动期，产业链部分环节涨价但大部分未扩产，股价上涨靠估值驱动和业绩预期上修，处于估值提升期，若有相关催化板块或迎明显弹性，AIDC电源产业链有望成弹性最大品种 [1] 行业现状 - AIDC行业目前处于需求启动期，类似2020年上半年的新能源行业，产业趋势获认可，产业链中柴油发电机、铅酸电池等卡脖子环节已开始涨价，但大部分环节并未扩产 [1] 股价驱动因素 - AIDC行业股价上涨主要是估值驱动和业绩预期的上修 [1] 估值情况 - 目前产业需求曲线上升幅度未形成一致预期，宏大叙事握有市场话语权，仍处于估值提升期，若相关催化（行业或上市公司业绩）出现，板块可能迎来明显弹性 [1] 产业链特点 - AIDC电源产业链具备轻资产、高毛利、高周转的特点，与逆变器具备可比性，有望成为弹性最大品种 [1]

文章核心观点 - 技术革新和政策红利催化下国内脑机接口公司有望逐步实现商业化应用 [1] 行业发展因素 - 脑机接口产业链上中游技术进步带来下游应用端不断突破 [1] - 国内外在医疗领域研究不断出现里程碑式成果 [1] - 国家层面和各地区推出多项政策利好行业加速发展 [1] - 国家医保局发文为脑机接口新技术价格单独立项，进入临床应用的服务收费路径已铺好 [1]

文章核心观点 - 军工行业进入新一轮周期，开启第二轮结构性周期复苏，未来增长呈结构性特征，配置端应向新领域龙头及有新增长曲线的传统龙头倾斜 [1] 行业发展阶段 - 由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段 [1] 行业增长特征 - 传统领域增长稳定，新域新质领域增长有望远超行业均值 [1] 配置建议 传统军工方向 - 重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业 [1] 新域新质方向 - 新式战争方面关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座 [1] - 新质生产力方面关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机 [1] - 新技术方面关注MEMS器件、增材制造以及陶瓷基复合材料 [1] 改革出海方向 - 关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司 [1]

文章核心观点 - 建筑材料板块多个细分产品涨价，开工复苏背景下有望带动建材板块新一轮上涨行情 [1] 建材细分产品涨价情况 大宗建材 - 全国水泥均价自2月底以来连续两周回升 [1] - 电子纱前期价格提涨整体推进顺畅 [1] 消费建材 - 东方雨虹自3月31日起对部分工程防水产品上调价格，涨幅1 - 5% [1] - 立邦中国2025年已实施两次涨价，1月对内墙乳胶漆价格上调1 - 3%，3月15日起对全线工程产品价格上调1 - 5% [1]

文章核心观点 中信建投景泰债券型证券投资基金发布分红公告，介绍基本信息、分红相关信息及其他提示事项 [1] 公告基本信息 - 公告送出日期为2025年03月18日 [1] - 本基金可供分配利润为截至收益分配基准日基金未分配利润与未分配利润中已实现收益的孰低数 [1] - 《中信建投景泰债券型证券投资基金基金合同》无收益分配比例的限制 [1] 与分红相关的其他信息 - 选择现金分红方式的投资者的红利款将于2025年3月20日自基金托管账户划出，基金管理人将于同日将红利款划入销售机构账户 [1] 其他需要提示的事项 - 选择红利再投资方式的投资者，其红利再投资所得以2025年3月19日除息后的基金份额净值为计算基准确定再投资份额 [2] - 未选择具体分红方式的投资者，本基金默认的分红方式为现金分红 [3] - 投资者可在基金工作日的交易时间内到销售机构网站或营业网点修改分红方式，本次分红确认的方式将按照投资者在权益登记日之前（不含权益登记日）最后一次选择成功的分红方式为准，在权益登记日及以后的修改对本次分红无效，投资者若希望修改分红方式，需在2025年3月18日15:00之前到销售机构网站或营业网点办理变更手续 [3] 销售机构及咨询方式 - 直销机构为中信建投基金管理有限公司，网址为www.cfund108.com，联系电话为4009 - 108 - 108 [4] - 本基金各代销机构相关信息详见本基金管理人网站 [4]