报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][20] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长11.4%，分红率达44.7%，油气净产量创新高，成本管控成效显著，资本开支力度稳步增长并与股东分享发展成果，虽因油价下跌下调2025 - 2026年归母净利润预测但仍维持“优于大市”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入4205.1亿元（同比+0.9%），归母净利润1379.8亿元（同比+11.4%），经营性净现金流2208.9亿元（同比+5.3%），自由现金流975.0亿元（同比+9.7%） [1][10] - 2024年第四季度公司实现营业收入944.2亿元（同比-13.9%，环比-4.8%），归母净利润212.8亿元（同比-18.8%，环比-42.4%），扣非归母净利润为175.3亿元（同比-40.5%，环比-52.2%） [1][10] 油气业务 - 2024年公司油气销售收入为3556.2亿元（同比+8.5%），油气净产量达726.8百万桶油当量（同比+7.2%），其中国内净产量492.7百万桶油当量（同比+5.6%），海外净产量234.0百万桶油当量（同比+10.8%） [2][11] - 2024年公司石油液体平均实现价格76.8美元/桶（同比-1.6%），与布伦特原油均价贴水3.1美元/桶，较去年同期收窄1.1美元/桶 [2][14] - 2024年公司桶油主要成本为28.52美元/桶油当量（同比-1.1%），其中作业费用、折旧等各项成本有不同变化 [14] 资本开支与储量 - 2024年公司完成资本开支1325亿元，同比增加29亿元（同比+2.2%），2025年预计资本开支为1250 - 1350亿元 [3][16] - 公司全年获11个新发现，成功评价30个含油气构造，净证实储量达72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，储量寿命稳定在10年 [3][16] 股息分配 - 公司董事会建议派发每股0.66港元的末期股息（含税），全年股息达1.40港元/股（含税），股息支付率为44.7%，H股股息率为7.5%，A股股息率为4.9% [3][18] 新项目进展 - 2025年3月6日公司在北部湾盆地古生界潜山勘探领域获重大突破，涠洲10 - 5油气田测试日产天然气约13.2百万立方英尺，日产原油约800桶 [18] - 2025年2月21日旅大5 - 2北油田Ⅱ期开发项目投产，预计2026年高峰产量约6700桶油当量/天 [18] - 2025年3月17日曹妃甸6 - 4油田综合调整项目、文昌19 - 1油田二期项目投产，预计2026、2027年高峰产量分别约11000、12000桶油当量/天 [19] 投资建议 - 因油价下跌下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至1401/1437亿元（原值为1564/1633亿元），新增2027年归母净利润预测为1494亿元，摊薄EPS为2.95/3.02/3.14元，当前A股PE为9.0/8.7/8.4x，H股PE为6.0/5.8/5.5x，维持“优于大市”评级 [4][20] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|416,609|420,506|426,152|435,415|449,368| |(+/-%)|-1.3%|0.9%|1.3%|2.2%|3.2%| |净利润(百万元)|123843|137936|140051|143657|149350| |(+/-%)|-12.6%|11.4%|1.5%|2.6%|4.0%| |每股收益（元）|2.61|2.90|2.95|3.02|3.14| |EBIT Margin|41.1%|45.8%|45.6%|45.9%|46.3%| |净资产收益率（ROE）|18.6%|18.5%|17.0%|15.9%|15.2%| |市盈率（PE）|10.1|9.1|9.0|8.7|8.4| |EV/EBITDA|6.7|5.9|6.0|5.9|5.8| |市净率（PB）|1.88|1.68|1.52|1.39|1.27|[5] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）|EPS（2024）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600938.SH|中国海油|优于大市|26.40|2.90|2.95|3.02|10.2|9.0|8.7|1.7| |601857.SH|中国石油|优于大市|8.18|0.95|0.99|1.02|8.5|8.2|7.9|1.0| |0883.HK|中国海洋石油|无评级|18.68|2.90|3.08|3.22|6.1|5.5|5.3|1.1| |0857.HK|中国石油股份|无评级|6.29|0.89|0.92|0.97|6.4|6.2|5.9|0.7|[21] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [22]

报告公司投资评级 - 中国海油A股和H股均维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长 油气净产量上升 成本控制良好 注重股东回报 综合考虑各因素调整盈利预测 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - A股收盘价25.79元 52周价格范围24.70 - 35.14元 市净率1.64倍 市值1225797.51百万元；H股收盘价18.46港币 52周价格范围16.74 - 23.50港币 市净率1.17倍 市值877402.95百万元 [5] 事件情况 - 2024年公司实现营业收入4205.1亿元（同比+1%） 归母净利润1379.4亿元（同比+11%）；2024Q4实现营业收入944.8亿元（同比 - 14% 环比 - 5%） 归母净利润212.8亿元（同比 - 19% 环比 - 42%） [6] 原油销售价格 - 2024年国际布伦特油价同比略有下滑 公司原油实现销售价格从2023年78.0美元/桶下降到2024年的76.8美元/桶 同比 - 2% 与布油折价从4美元/桶缩窄到3美元/桶 [6] 油气产量 - 2024年公司实际油气净产量727百万桶油当量（同比+7%） 其中石油净产量567百万桶（同比+7%） 天然气263亿立方米（同比+7.5%） 超过年初计划上限；预计2025 - 2027年产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量 [6] 资本支出 - 2024年公司资本开支共计1325亿元 同比+28亿元（+2%） 接近年初计划上限；2025年预计资本支出预算1250 - 1350亿元 勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20% 中国、海外预计分别占68%、32% [6] 桶油成本 - 2024年公司桶油主要成本28.52美元/桶 同比 - 0.31美元/桶（ - 1.1%） 各项成本有不同变化 [6] 股东回报 - 2024年公司全年股息为1.4港元/股（含税） 全年股息支付率44.7% 回购港股3681万股并注销；承诺2025 - 2027年全年股息支付率不低于45% 2024年按分红比例合计派息约617亿元 A股股息率为4.9% H股税前股息率为7.5% 不同扣税情况税后股息率不同 [6] 盈利预测与投资评级 - 调整2025 - 2026年归母净利润分别至1384、1418亿元（此前预测值为1635、1729亿元） 新增2027年归母净利润1467亿元 按2025年3月27日收盘价 对应A股PE分别9.1、8.9、8.6倍 对应H股PE分别5.9、5.7、5.55倍 维持“买入”评级 [6] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据 [7]

文章核心观点 - 介绍3月28日中国海油收盘情况、行业市盈率排名、机构持仓情况、主营业务及2024年年报业绩，并给出行业内部分公司相关数据 [1][2] 公司情况 - 3月28日收盘25.79元，下跌2.31%，滚动市盈率PE达8.89倍，总市值12257.98亿元 [1] - 在石油行业市盈率排名第10位 [1] - 截至2024年年报，449家机构持仓，其中基金437家、其他7家、券商4家、社保1家，合计持股数128180.28万股，持股市值378.26亿元 [1] - 主营业务是原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，主要产品是原油、天然气 [1] - 2024年年报实现营业收入4205.06亿元，同比0.94%；净利润1379.36亿元，同比11.00%，销售毛利率53.63% [1] 行业情况 - 石油行业市盈率平均12.01倍，中值42.57倍 [1] - 行业平均PE（静）12.14倍，市净率1.23，总市值1699.55亿；行业中值PE（静）57.70倍，市净率1.64，总市值61.30亿 [2] 行业内部分公司数据 - 中晟高科PE（TTM）-13.24倍，PE（静）-14.45倍，市净率5.77，总市值22.34亿 [2] - 茂化实华PE（TTM）-9.80倍，PE（静）-14.72倍，市净率3.03，总市值18.82亿 [2] - 沈阳化工PE（TTM）-8.52倍，PE（静）-6.26倍，市净率2.09，总市值28.68亿 [2] - 国际实业PE（TTM）-6.05倍，PE（静）-6.05倍，市净率1.31，总市值26.53亿 [2] - *ST海越PE（TTM）-5.28倍，PE（静）-6.10倍，市净率0.52，总市值14.98亿 [2] - 华锦股份PE（TTM）-5.14倍，PE（静）104.43倍，市净率0.59，总市值73.41亿 [2] - 博汇股份PE（TTM）-4.02倍，PE（静）-9.82倍，市净率3.76，总市值19.93亿 [2] - ST新潮PE（TTM）6.68倍，PE（静）6.10倍，市净率0.73，总市值158.45亿 [2] - 洲际油气PE（TTM）7.01倍，PE（静）7.55倍，市净率1.16，总市值95.84亿 [2] - 中国石油PE（TTM）9.13倍，PE（静）9.18倍，市净率0.99，总市值14788.10亿 [2]

文章核心观点 中国海油江苏滨海液化天然气（LNG）服务与合作推介会成功举办，助力推动LNG接收站公平有序开放，标志着中国海油气电集团在建设能源合作新模式方面迈出重要一步 [1] 会议情况 - 中国海油江苏滨海LNG服务与合作推介会于3月28日在江苏盐城“绿能港”举办，为LNG行业开放交流搭建桥梁 [1] - 推介会吸引100余名政府机构、业界同仁、跨国企业代表齐聚，共同探索LNG基础设施共享与低碳转型路径 [2] 公司情况 - 中国海油气电集团历经近20年发展，业务遍及全国19个省市，天然气销量市场份额稳居全国第二，在天然气贸易等方面具有竞争优势 [1] - 中国海油气电集团首次组织此类推介会，旨在打造面向全球能源产业链开放合作体系 [2] 服务介绍 - 中国海油气电集团介绍保供调峰窗口期服务、保供开放窗口期服务、固定存储方案和LNG存储及返装、船舶冷舱等系列服务，阐述应用场景、受理机制及服务详情 [1] 项目情况 - 推介会举办地江苏盐城“绿能港”已建成4座22万立方米LNG储罐和6座27万立方米LNG储罐及配套设施，是国内最大的LNG储备基地 [2] - “绿能港”年外输能力约1120万吨，可为长三角地区乃至整个华东地区提供稳定清洁可靠的天然气，对加快长江经济带产业转型，助力我国实现“碳达峰、碳中和”目标有重要意义 [2]

报告公司投资评级 - 行业为石油石化/油气开采Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年产量超指引增长，保持低桶油成本竞争优势，油价略下降情况下归母净利润同比+11.4% [1] - 产量高成长持续，规划未来三年CAGR增速约4% [2] - 桶油成本保持竞争力，未来坚持降本增效 [3] - 受油价下跌影响，Q4实现油气价均有所下滑 [4] - 预测2025 - 2027年归母净利润为1447/1499/1526亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入4205亿元，同比+0.94%；归母净利润1379亿元，同比+11.4%；全年股息1.4港元/股，分红比例44.7%略有提升 [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为4281.96亿元、4410.11亿元、4483.33亿元，增长率分别为1.83%、2.99%、1.66% [8] - 预测2025 - 2027年净利润分别为1447.46亿元、1499.44亿元、1525.57亿元，增长率分别为4.94%、3.59%、1.74% [8] 产量情况 - 2024年净产量726.8MMBOE，同比+7.2%，超出产量指引上限，国内同比+5.6%，海外同比+10.8% [2] - 2024年原油产量同比+7.1%，天然气产量同比+7.5%，储量替代率达167%，储量寿命稳定在10年 [2] - 公司预计2025 - 2027年产量年均CAGR增速为4% [2] 成本情况 - 2024年桶油成本降至28.52美金/桶，同比-1.1%，主要是除所得税以外的其他税费、弃置费等下降 [3] - DDA同比+2%，主要是产量结构变化；作业费用同比略增0.9%，主要是汇率变动和油田作业及维修工作量增加的综合影响 [3] 油气价格情况 - 2024Q4实现油价70.1美金/桶，相比brent折价4美金/桶，环比Q3折价有所扩大；Q4天然气价格为7.54$/mcf，环比-2.7% [4] 盈利预测及估值 - 预测2025 - 2027年归母净利润为1447/1499/1526亿元，A股PE估值8.7/8.4/8.2，H股PE估值5.7/5.5/5.4 [5] - 按照45%的分红比例，2025预计分红收益率A股5.2%，H股7.9% [5]

报告公司投资评级 - 对中国海油（600938.SH）和中国海洋石油（0883.HK）维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年中国海油业绩稳健增长，但Q4业绩同环比下滑，主要受价格、财务、成本和产量四因素影响；全年维度看公司实现油价降幅小于布油、产量高速增长、储量寿命稳定、桶油成本下降、资本开支高、现金分红比例提升，2025 - 2027年有望保持良好业绩，H股估值有修复空间 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月27日中国海油发布2024年度报告，2024年公司营业收入4205.06亿元，同比+0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比+11.38%；扣非后归母净利润1333.97亿元，同比+6.56%；基本每股收益2.9元，同比+11.54%；资本负债率10.9%，同比-4.3pct [1] - 2024年Q4公司营业收入944.82亿元，同比-13.94%，环比-4.81%；归母净利润212.77亿元，同比-18.78%，环比-42.38%；扣非后归母净利润175.29亿元，同比-40.54%，环比-52.20%；基本每股收益0.44元，同比-18.52%，环比-43.59% [2] 点评 Q4业绩下滑因素 - 价格方面，Q4公司实现油价降至70.08美元/桶，同比-11.2、环比-6.33美元/桶，较布油折价扩大至3.93美元/桶 [3] - 财务方面，公司资产减值损失较上年增加45.24亿元，同比+128%，主要考虑海外项目风险 [3] - 成本方面，Q4公司桶油成本环比季节性上涨至29.64美元/桶，同比-0.48美元/桶，主要因作业费用上涨和折旧摊销增加 [3] - 产量方面，Q4公司油气产量增速放缓，油气合计同比+3.48%，环比+2.78% [3] 全年维度情况 - 公司整体实现油价降幅小于布油，2024年布伦特原油均价79.86美元/桶，同比-3.19%，公司实现油价76.75美元/桶，同比-1.55%，较布油平均折价收窄至3.11美元；公司实现气价7.72美元/千立方英尺，同比-3.26% [5] - 公司仍保持产量高速增长，2024年油气净产量达726.8百万桶油当量，同比+7.20%，略高于上限完成目标；油气产量比例78%：22%，海内外产量比例68%：32%，海外产量占比提高1pct；国内增量来自渤海，海外增量来自南美圭亚那等项目；海上在产油田采收率提高1.2pct，递减率控制在9.6%；2025 - 2027年产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶 [5] - 储量寿命继续稳定维持在10年，2024年公司储量替代率达167%；勘探方面在渤海及南海深水深层取得突破，海外在圭亚那新发现Bluefin，获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个新区块石油合同 [5][6] - 桶油成本同比保持下降，2024年公司桶油主要成本为28.52美元，同比-0.31美元，主要因弃置费、期间费及税金下降 [8] - 资本开支保持高水平，2024年公司实现资本开支1325亿元，同比+2.24%，开发支出占比仍较大且同比增加；2025年预算开支稳定维持在1250 - 1350亿元，勘探和生产支出占比有所提升 [8] - 现金分红比例持续提升，2024年公司全年合计支付每股股利1.4港元，分红比例44.7%，较上年提升0.86pct；按2025年3月27日收盘价计算，2024年公司A股股息率4.89%，H股股息率为7.49%；未来2025 - 2027年全年分红比率不低于45% [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为1364.41、1422.43和1497.78亿元，同比增速分别为-1.1%、4.3%、5.3%，EPS分别为2.87、2.99和3.15元/股，按照2025年3月27日A股收盘价对应的PE分别为9.20、8.82和8.38倍，H股收盘价对应的PE分别为6.01、5.76、5.47倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|416,609|420,506|397,753|408,464|423,159| |增长率YoY%|-1.3%|0.9%|-5.4%|2.7%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|123,843|137,936|136,441|142,243|149,778| |增长率YoY%|-12.6%|11.4%|-1.1%|4.3%|5.3%| |毛利率（%）|49.9%|53.6%|51.3%|51.7%|52.2%| |净资产收益率ROE%|18.6%|18.5%|16.6%|15.8%|15.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.61|2.90|2.87|2.99|3.15| |P/E（A股）|10.13|9.10|9.20|8.82|8.38| |P/E（H股）|2.52|3.07|6.01|5.76|5.47| |P/B（A股）|1.88|1.68|1.53|1.39|1.28| |P/B（H股）|0.47|0.57|1.00|0.91|0.83| [7]

报告公司投资评级 - 对中国海油（600938.SH）和中国海洋石油（0883.HK）维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年中国海油业绩稳健增长但Q4业绩同环比下滑，主要受价格、财务、成本和产量因素影响；全年公司实现油价降幅小于布油，产量高速增长，储量寿命稳定，桶油成本下降，资本开支高，现金分红比例提升；预计2025 - 2027年归母净利润有一定增长，H股估值有修复空间 [1][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月27日中国海油发布2024年度报告，2024年营业收入4205.06亿元，同比+0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比+11.38%；扣非后归母净利润1333.97亿元，同比+6.56%；基本每股收益2.9元，同比+11.54%；资本负债率10.9%，同比-4.3pct [1] - 2024年Q4营业收入944.82亿元，同比-13.94%，环比-4.81%；归母净利润212.77亿元，同比-18.78%，环比-42.38%；扣非后归母净利润175.29亿元，同比-40.54%，环比-52.20%；基本每股收益0.44元，同比-18.52%，环比-43.59% [2] 点评 Q4业绩下滑因素 - 价格方面，Q4油价降至70.08美元/桶，同比-11.2、环比-6.33美元/桶，较布油折价扩大至3.93美元/桶 [3] - 财务方面，资产减值损失较上年增加45.24亿元，同比+128%，主要是海外项目风险 [3] - 成本方面，Q4桶油成本环比季节性上涨至29.64美元/桶，主要因作业费用上涨和折旧摊销增加 [3] - 产量方面，Q4油气产量增速放缓，油气合计同比+3.48%，环比+2.78% [3] 全年维度情况 - 公司整体实现油价降幅小于布油，2024年布伦特原油均价79.86美元/桶，同比-3.19%，公司实现油价76.75美元/桶，同比-1.55%，较布油平均折价收窄至3.11美元；实现气价7.72美元/千立方英尺，同比-3.26% [5] - 公司仍保持产量高速增长，2024年油气净产量达726.8百万桶油当量，同比+7.20%，略高于上限完成目标；展望2025 - 2027年，产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶 [5] - 储量寿命继续稳定维持在10年，2024年储量替代率达167%，勘探在渤海、南海深水深层及海外圭亚那取得突破，获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个新区块石油合同 [5][6] - 桶油成本同比保持下降，2024年桶油主要成本为28.52美元，同比-0.31美元 [8] - 资本开支保持高水平，2024年资本开支1325亿元，同比+2.24%，2025年预算开支稳定维持在1250 - 1350亿元 [8] - 现金分红比例持续提升，2024年每股股利1.4港元，分红比例44.7%，较上年提升0.86pct；未来2025 - 2027年全年分红比率不低于45% [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为1364.41、1422.43和1497.78亿元，同比增速分别为-1.1%、4.3%、5.3%，EPS分别为2.87、2.99和3.15元/股 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|416,609|420,506|397,753|408,464|423,159| |增长率YoY%|-1.3%|0.9%|-5.4%|2.7%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|123,843|137,936|136,441|142,243|149,778| |增长率YoY%|-12.6%|11.4%|-1.1%|4.3%|5.3%| |毛利率（%）|49.9%|53.6%|51.3%|51.7%|52.2%| |净资产收益率ROE%|18.6%|18.5%|16.6%|15.8%|15.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.61|2.90|2.87|2.99|3.15| |P/E（A股）|10.13|9.10|9.20|8.82|8.38| |P/E（H股）|2.52|3.07|6.01|5.76|5.47| |P/B（A股）|1.88|1.68|1.53|1.39|1.28| |P/B（H股）|0.47|0.57|1.00|0.91|0.83| [7]

报告公司投资评级 - 维持 A/H 股“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年年报营收和归母净利润同比增长，但 Q4 单季营收和归母净利润同环比下降，净利不及预期系石油液体实现价格下滑和海外项目资产减值损失影响 [1] - 考虑公司增储上产、降本增效成果卓越，虽 25 - 26 年油价中枢或下移致盈利预测下调，但仍维持 A/H 股“买入”评级 [1][5] 各部分总结 财务表现 - 24 年全年营收 4205 亿元，同比 +1%，归母净利润 1379 亿元（扣非后 1334 亿元），同比 +11%（扣非后同比 +7%）；Q4 单季营收 945 亿元，同环比 -14%/-5%，归母净利润 213 亿元，同环比 -19%/-42% [1] - 拟派息 0.66 港元/股（含税），全年股息支付率 44.7%，按最新收盘价计算 A/H 股息率 4.9%/6.4% [1] 增储上产与降本 - 24 年油气净产量 726.8 百万桶油当量，同比 +7.2%，其中石油液体/天然气产量 567.1 百万桶/929.4 十亿立方英尺，同比 +7.1%/+7.5% [2] - 24 年 Brent 均价同比 -2.8%至 79.9 美元/桶，公司石油液体实现价格同比 -1.6%至 76.8 美元/桶，天然气实现价格同比 -3.3%至 7.7 美元/千立方英尺 [2] - 24 年公司桶油成本同比 -1.1%至 28.52 美元/桶，综合毛利率同比 +3.7pct 至 53.6% [2] 油价走势 - 3 月 26 日 Brent/WTI 期货价格收于 73.8/69.7 美元/桶，25 年以来分别 -2.8%/-4.8%，Q1 以来 Brent 平均油价 75.0 美元/桶 [3] - 25 年初美国制裁扰乱全球石油贸易，后伴随局势缓和、供应风险削弱和需求担忧，国际油价震荡下跌 [3] - 预计 25 - 26 年 Brent 均价为 69/69 美元/桶 [3] 资本开支与项目 - 24 年获得 11 个新发现，评价 30 个含油气构造，多个重点项目投产 [4] - 全年资本开支同比 +2.2%至 1325 亿元，为未来增储上产、提质增效提供保障 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 25 - 27 年归母净利润为 1425/1441/1484 亿元（25 - 26 年前值 1541/1550 亿元，下调 7.5%/7.0%），EPS 为 3.00/3.03/3.12 元 [5] - 给予 25 年 12.5/8.5xPE，A/H 目标 37.50 元/27.72 港元（前值 40.50 元/32.04 港元，对应 25 年 12.5x/9.0xPE） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|416,609|420,506|431,228|439,375|452,959| |+/-%|(1.33)|0.94|2.55|1.89|3.09| |归属母公司净利润 (人民币百万)|123,843|137,936|142,470|144,144|148,375| |+/-%|(12.60)|11.38|3.29|1.18|2.94| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.61|2.90|3.00|3.03|3.12| |ROE (%)|19.60|19.51|18.48|17.71|17.36| |PE (倍)|10.13|9.10|8.81|8.71|8.46| |PB (倍)|1.88|1.68|1.58|1.51|1.43| |EV EBITDA (倍)|3.23|2.80|2.83|2.80|2.64|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 PE 为 11.3x [5][13] - H 股可比公司 25 年 Bloomberg 一致预期平均 PE 为 8.2x [5][14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 中国海油作为海上油气龙头稳步上产，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 1268.93 亿、1305.19 亿、1344.15 亿元，公司储产空间高、成本管控能力和分红意愿强，在油价中枢维持高位背景下具备高股息特点，且央企被低估的估值有望理性回归 [1][5] 公司经营业绩 - 2024 年实现营业收入 4205.06 亿元，同比增长 0.94%；归母净利润 1379.36 亿元，同比增长 11.38%；扣非归母净利润 1333.97 亿元，同比增长 6.56% [1] 产量情况 - 2024 年油气净产量 7.27 亿桶油当量，同比增长 7.20%；国内/海外产量分别为 4.93/2.34 亿桶油当量，同比增长 5.55%/10.74%；石油/天然气产量分别为 5.67 亿桶/9294 亿立方英尺，同比增长 7.10%/7.48% [2] - 2025 年产量目标为 7.6 - 7.8 亿桶油当量，以预期中值计算同比增速为 5.94% [2] 资本开支 - 2024 年实际完成 1325 亿元，符合年初计划，同比增速为 2.24%；2025 年计划资本开支保持稳定，预期为 1250 - 1350 亿元 [2] 价格与成本 - 2024 年布伦特原油期货均价 79.86 美元/桶，同比下滑 2.81%；公司原油实现价格 76.75 美元/桶，同比下滑 1.55%；天然气实现价格 7.72 美元/千立方英尺，同比下滑 3.26% [3] - 2024 年桶油主要成本 28.52 美元/桶，同比下滑 1.08%，得益于单位弃置费和销售管理费用下降 [3] 盈利能力 - 2024 年毛利率为 53.63%，同比提升 3.75pct；归母净利率为 32.80%，同比提升 3.08pct [3] 分红情况 - 2024 年末期股息每股 0.66 港元，连同中期股息合计 2024 年每股股息 1.40 港元，同比增长 12.00%，分红率为 44.7%，同比增长 1.1pct，A 股和 H 股股息率分别为 4.89%和 7.49% [4] - 2025 - 2027 年分红率计划提高至不低于 45% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|420,506|397,773|406,542|415,553| |增长率（%）|0.9|-5.4|2.2|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|137,936|126,893|130,519|134,415| |增长率（%）|11.4|-8.0|2.9|3.0| |每股收益（元）|2.90|2.67|2.75|2.83| |PE|9|10|10|9| |PB|1.7|1.5|1.4|1.3| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，但Q4业绩下滑较大，主要因油价下滑、计提资产减值和财务费用提升，不过汇率变化带来的公允价值变动净收益抵消部分下滑影响 [6] - 净产量超出年度目标，储量再创历史新高，2024年油气净产量同比提升7.2%，净证实储量达72.71亿桶油当量，储量替代率167%，规划2025年产量目标增速4.5%-7.3% [6] - 低成本优势继续巩固，费用率维持较低水平，2024年桶油成本同比下降1.1%，期间费用率达3.64%，整体仍处较低水平 [6] - 经营现金流稳定提升，重视股东回报，2024年经营现金流同比提升5.32%，2024年计划分红，分红比例44.7%，年内回购港股并注销，规划2025至2027年分红率不低于45% [6] - 预期2025年油价维持60 - 80美金区间震荡，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应PE估值分别为9X、9X、8X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价26.40元，一年内最高/最低35.62/24.28元，市净率1.7，股息率4.84%，流通A股市值75,025百万元，上证指数3,373.75，深证成指10,668.10 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产15.73元，资产负债率29.05%，总股本47,530百万，流通A股2,842百万，流通B股无，H股44,540百万 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|416,609|-1.3|123,843|-12.6|2.60|49.9|18.6|10| |2024|420,506|0.9|137,936|11.4|2.90|53.6|18.5|9| |2025E|444,457|5.7|139,927|1.4|2.94|51.6|17.0|9| |2026E|466,070|4.9|144,763|3.5|3.05|51.4|16.0|9| |2027E|487,684|4.6|149,031|2.9|1.98|50.2|15.0|8| [5] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|416,609|420,506|444,457|466,070|487,684| |其中：营业收入|416,609|420,506|444,457|466,070|487,684| |减：营业成本|208,794|194,993|215,116|226,513|243,084| |减：税金及附加|24,331|20,276|21,334|22,371|23,409| |主营业务利润|183,484|205,237|208,007|217,186|221,191| |减：销售费用|3,501|3,532|3,556|3,729|3,901| |减：管理费用|7,012|7,213|7,624|7,995|8,365| |减：研发费用|1,605|1,711|1,808|1,896|1,984| |减：财务费用|846|2,832|2,263|2,666|2,991| |经营性利润|170,520|189,949|192,756|200,900|203,950| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-74|-29|-229|-229|-229| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-3,523|-8,047|-110|-110|-110| |加：投资收益及其他|5,785|3,463|2,166|1,366|2,966| |营业利润|172,891|189,964|194,582|201,927|206,576| |加：营业外净收入|83|12|0|0|0| |利润总额|172,974|189,976|194,582|201,927|206,576| |减：所得税|48,884|51,994|54,608|57,116|57,495| |净利润|124,090|137,982|139,974|144,811|149,081| |少数股东损益|247|46|47|48|50| |归属于母公司所有者的净利润|123,843|137,936|139,927|144,763|149,031| [7]