人事变动 - 2025年1月26日董事会同意聘任王忠亮为副总经理[1] - 王忠亮任期至第二届董事会任期届满[1] 人员信息 - 王忠亮1976年3月出生[4] - 王忠亮持有公司股份310,100股[4] 公告信息 - 公告发布日期为2025年1月27日[2]

公司信息 - 开封市祥符区禾畅新能源有限公司近日成立，法定代表人为刘阳，注册资本为1000万元 [1] - 公司经营范围包括太阳能发电技术服务、风力发电技术服务、供电业务、发电业务、输电业务、供（配）电业务等 [1] - 该公司由开封市合畅新能源有限公司全资持股，后者由杞县瑞固新能源有限公司和三峡能源共同持股 [1] 行业动态 - 新公司的成立表明新能源行业在太阳能和风力发电领域的持续扩展 [1] - 三峡能源作为股东之一，显示其在新能源领域的进一步布局 [1]

激励计划进程 - 2021年11月26日董事会、监事会审议通过多项限制性股票激励计划相关议案[6][7] - 2022年1月18日国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划[7] - 2022年2月23日股东大会审议通过多项限制性股票激励计划相关议案[10] - 2022年12月28日会议审议通过向预留部分激励对象授予限制性股票等议案[11] - 2024年12月26日监事会同意72名激励对象179.3576万股限制性股票解除限售[14] 业绩考核目标 - 第一个解除限售期业绩考核目标为2022年净资产收益率不低于7.73%，2022年营业收入较2020年复合增长率不低于15%，2022年经济增加值改善值△EVA大于0[20] 对标与绩效 - 本次选取19家企业作为对标企业[21] - 绩效评价结果为A（优秀）时个人层面解除限售比例为100%，B（称职）时为60%[24] 回购注销 - 2024年12月23日薪酬与考核委员会审议通过回购注销激励对象限制性股票议案[31] - 2024年12月26日董事会与监事会审议通过回购注销激励对象限制性股票议案[32] - 公司将回购注销杨贵芳等7人共110.8402万股限制性股票[32][35] 价格调整与派息 - 激励对象获授限制性股票完成股份登记后，派息后回购价格P = Po - V（Po为调整前价格，V为每股派息额，P为调整后价格，且P须大于1）[35] - 2022 - 2024年分别每股派发现金红利0.02122元、0.076元、0.078元（含税）[36] 授予价格 - 2022年2月23日首次授予激励对象授予价格为3.38元/股[37] - 2022年12月28日预留授予激励对象授予价格为2.84元/股[37] 回购价格 - 李化林、张军回购价格为3.20478元/股并支付利息[37] - 杨贵芳、张高群回购价格为2.686元/股并支付利息[37] - 曾笑鸿、韩雷岩回购价格为3.20478元/股[37] - 滕智楚回购价格为2.686元/股[37]

股票上市与流通 - 本次股票上市股数为1,793,576股，上市流通总数为1,793,576股，上市流通日期为2025年1月16日[2] - 本次解除限售的限制性股票上市流通日为2025年1月16日，上市流通数量为179.3576万股[28] 激励计划实施 - 2022年3月10日，中登公司完成首次授予限制性股票的登记工作，首次授予4,995万股[8] - 2023年1月16日公司完成预留授予限制性股票的登记工作，数量为568.92万股[11] - 2024年3月10日公司2021年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期届满，188名激励对象可解除限售1485.6566万股[16][17] - 2024年12月26日公司审议通过2021年限制性股票激励计划预留授予部分第一个解除限售期解除限售条件成就的议案[20] - 2024年12月26日公司审议通过回购注销2021年限制性股票激励计划杨贵芳等激励对象限制性股票的议案[20] 激励计划数据 - 2022年2月23日首次授予限制性股票，授予价格3.38元/股，数量4995万股，授予人数206人[21] - 2022年12月28日预留授予限制性股票，授予价格2.84元/股，数量568.92万股，授予人数75人[22] - 2021年限制性股票激励计划首次授予后剩余609万股[21] - 2021年限制性股票激励计划预留授予后剩余40.08万股，其中未认购39.48万股及剩余0.6万股不再授予[22] - 符合解除限售条件的激励对象72人，可解除限售179.3576万股，占公司目前总股本的0.00627%[26][27] 业绩指标 - 2022年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率9.73%，营业收入较2020年复合增长率44.88%，经济增加值改善值△EVA大于0[25] 股份变动 - 本次变动后，有限售条件股份为32,089,054股，无限售条件股份为28,587,650,142股，总计28,619,739,196股[31]

文章核心观点 三峡能源全资持股的三峡新能源（田林）有限公司近日成立，有特定经营范围且注册资本为1100万元 [1][2] 公司信息 - 三峡新能源（田林）有限公司近日成立，法定代表人为倪道俊，注册资本1100万元，经营范围含发电、输电、供（配）电业务 [1] - 该公司由三峡能源全资持股 [2]

文章核心观点 三峡新能源发电（寿光）有限公司成立，由三峡能源等共同持股 [1] 公司信息 - 三峡新能源发电（寿光）有限公司近日成立，法定代表人为李大伟，注册资本1000万元 [1] - 该公司经营范围包含发电业务、输电业务、供（配）电业务 [1] - 企查查股权穿透显示，该公司由三峡能源(600905)等共同持股 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 9月风资源显著好转使报告公司三季度归母净利润同比增长15%超出预期2024年Q3发电量164.87亿千瓦时同比增长38.05%风电发电量超预期是三季度业绩超预期主因受此影响Q3毛利率48.5%同比提升约2个百分点Q3投资收益 -0.5亿元同比减少1.8亿元 [1] - 计划投资新疆新能源大基地21.5GW特高压外送项目收益率存在保障项目总规模21.5GW包括8.5GW光伏、4GW风电、4GW火电和5GW储能项目总投资718.5亿元按25%资本金投入公司持股项目公司比例34%剩余股权由集团兄弟公司持有项目为“风光火储”一体化外送项目依托特高压直流工程外送消纳项目建设期3 - 4年新能源与储能项目建设将根据煤电项目、外送通道建设进度适时调整保障“三位一体”同步建成 [4] - 近期绿电利好政策频发期待绿电价值回归一方面宁夏、内蒙出台政策分解可再生能源电力消纳目标比例有望提升新能源消费量和绿证需求释放绿电环境价值另一方面广西提出政府授权合约机制明确新能源市场化交易电价与合约电价差额予以补贴或回收若能全国推广将提升新能源项目回报率稳定性提升新能源项目价值 [4] - 维持报告公司2024 - 2026年的归母净利润预测为67.2、70.1、73.2亿元同比增长率 - 6.4%、4.2%、4.5%当前股价对应的PE分别为21、20、19倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q3实现营业收入67.01亿元同比增长19.97%实现归母净利润10.55亿元同比增长14.69%超出预期 [3] - 2024年Q3发电量164.87亿千瓦时同比增长38.05%其中陆上风电发电量62.12亿千瓦时同比增长19.46%海上风电发电量29.66亿千瓦时同比增长35%光伏发电量67.75亿千瓦时同比增长62.74% [1] - 2024Q3毛利率48.5%同比提升约2个百分点Q3投资收益 -0.5亿元同比减少1.8亿元 [1] - 维持2024 - 2026年的归母净利润预测为67.2、70.1、73.2亿元同比增长率 - 6.4%、4.2%、4.5% [5] 投资项目 - 计划投资新疆新能源大基地项目总规模21.5GW包括8.5GW光伏、4GW风电、4GW火电和5GW储能项目总投资718.5亿元按25%资本金投入公司持股34%剩余股权由集团兄弟公司持有项目建设期3 - 4年新能源与储能项目建设将根据煤电项目、外送通道建设进度适时调整保障“三位一体”同步建成 [4] 市场与政策环境 - 近期绿电利好政策频发一方面宁夏、内蒙出台政策分解可再生能源电力消纳目标比例另一方面广西提出政府授权合约机制明确新能源市场化交易电价与合约电价差额予以补贴或回收若全国推广将提升新能源项目回报率稳定性提升新能源项目价值 [4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收217.60亿元同比增12.81%，归母净利润50.93亿元同比降6.31%；单三季度营收67.01亿元同比增19.97%，归母净利润10.55亿元同比增14.69% [1] - 新机组投产带动发电量增长，单三季度同比高增38%，风电、太阳能、水电、独立储能发电量均有增长 [2] - 盈利能力向好，单三季度毛利率48.5%同比提高1.89pct，净利率21.10%同比提高1.51pct [3] - 公司在手项目充足，新能源装机有望快速提升，考虑前三季度业绩及电量情况，下调盈利预测，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,812.18|26,485.47|31,724.24|36,598.92|41,691.53| |增长率(%)|53.78|11.23|19.78|15.37|13.91| |EBITDA(百万元)|22,063.37|22,792.25|27,771.69|31,908.63|36,053.10| |归属母公司净利润(百万元)|7,155.48|7,181.09|7,248.76|8,191.45|9,140.60| |增长率(%)|26.82|0.36|0.94|13.00|11.59| |EPS(元/股)|0.25|0.25|0.25|0.29|0.32| |市盈率(P/E)|19.12|19.05|18.87|16.70|14.97| |市净率(P/B)|1.78|1.66|1.57|1.47|1.38| |市销率(P/S)|5.75|5.17|4.31|3.74|3.28| |EV/EBITDA|11.91|11.41|10.42|10.37|9.41| [4] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|10,565.51|5,099.67|2,537.94|2,927.91|3,335.32| |应收票据及应收账款(百万元)|27,007.30|36,717.96|36,087.09|43,838.50|42,576.05| |预付账款(百万元)|3,359.46|3,810.30|5,843.18|6,562.19|8,987.25| |存货(百万元)|222.20|352.94|216.96|494.66|368.82| |其他(百万元)|1,649.26|1,492.31|2,181.68|1,677.33|2,271.04| |流动资产合计(百万元)|42,803.73|47,473.19|46,866.85|55,500.60|57,538.47| |长期股权投资(百万元)|16,480.51|17,399.60|17,899.60|18,399.60|18,899.60| |固定资产(百万元)|136,734.60|160,375.41|189,381.15|219,672.91|249,736.28| |在建工程(百万元)|35,491.27|52,988.23|61,792.94|67,075.76|70,245.46| |无形资产(百万元)|4,970.49|5,396.57|5,567.37|5,716.86|5,845.05| |其他(百万元)|25,646.58|28,074.56|27,598.82|27,123.09|26,647.35| |非流动资产合计(百万元)|219,323.44|264,234.37|302,239.88|337,988.22|371,373.74| |资产总计(百万元)|262,127.16|311,707.56|349,106.72|393,488.81|428,912.21| |短期借款(百万元)|4,339.73|591.51|13,224.09|47,174.43|56,204.62| |应付票据及应付账款(百万元)|24,916.38|26,465.23|38,510.06|40,423.47|53,620.06| |其他(百万元)|17,830.23|19,464.68|24,970.16|19,908.64|26,855.39| |流动负债合计(百万元)|47,086.35|46,521.42|76,704.31|107,506.55|136,680.07| |长期借款(百万元)|99,456.43|133,670.43|135,016.29|141,510.45|139,850.49| |应付债券(百万元)|6,634.78|5,082.02|5,082.02|5,082.02|5,082.02| |其他(百万元)|20,921.79|30,729.34|30,779.34|30,829.34|30,879.34| |非流动负债合计(百万元)|127,013.01|169,481.79|170,877.66|177,421.82|175,811.85| |负债合计(百万元)|174,167.87|216,222.62|247,581.97|284,928.37|312,491.92| [7] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,812.18|26,485.47|31,724.24|36,598.92|41,691.53| |营业成本(百万元)|9,906.20|11,885.24|14,653.04|17,365.72|20,196.29| |营业税金及附加(百万元)|170.44|200.29|246.20|284.03|323.56| |销售费用(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |管理费用(百万元)|1,391.30|1,940.07|2,220.70|2,561.92|2,918.41| |研发费用(百万元)|14.33|17.23|20.64|23.81|27.13| |财务费用(百万元)|3,986.79|3,954.82|4,439.85|4,996.49|5,705.34| |资产/信用减值损失(百万元)|(761.02)|(552.71)|(943.19)|(943.19)|(862.13)| |公允价值变动收益(百万元)|35.51|9.40|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|1,347.24|715.06|500.00|600.00|600.00| |其他(百万元)|(1,495.57)|(674.87)|0.00|0.00|(0.00)| |营业利润(百万元)|9,216.95|8,990.94|9,700.62|11,023.75|12,258.68| |营业外收入(百万元)|85.11|140.48|140.48|122.02|134.32| |营业外支出(百万元)|232.79|113.83|113.83|153.48|127.05| |利润总额(百万元)|9,069.26|9,017.59|9,727.27|10,992.29|12,265.96| |所得税(百万元)|686.36|747.64|778.18|879.38|981.28| |净利润(百万元)|8,382.90|8,269.95|8,949.09|10,112.90|11,284.69| |少数股东损益(百万元)|1,227.43|1,088.87|1,700.33|1,921.45|2,144.09| |归属于母公司净利润(百万元)|7,155.48|7,181.09|7,248.76|8,191.45|9,140.60| |每股收益（元）|0.25|0.25|0.25|0.29|0.32| [7] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|8,382.90|8,269.95|7,248.76|8,191.45|9,140.60| |折旧摊销(百万元)|7,877.13|9,629.03|12,444.84|14,702.00|17,064.82| |财务费用(百万元)|4,065.19|4,024.43|4,439.85|4,996.49|5,705.34| |投资损失(百万元)|(1,347.24)|(715.06)|(500.00)|(600.00)|(600.00)| |营运资金变动(百万元)|(4,980.24)|2,740.91|15,351.25|(11,416.14)|18,488.61| |其它(百万元)|2,873.16|(9,532.04)|1,700.33|1,921.45|2,144.09| |经营活动现金流(百万元)|16,870.90|14,417.23|40,685.02|17,795.25|51,943.46| |资本支出(百万元)|38,459.53|42,332.91|50,376.08|50,376.08|50,376.08| |长期投资(百万元)|2,278.82|919.09|500.00|500.00|500.00| |其他(百万元)|(70,528.81)|(84,257.34)|(100,852.16)|(100,752.16)|(100,752.16)| |投资活动现金流(百万元)|(29,790.47)|(41,005.34)|(49,976.08)|(49,876.08)|(49,876.08)| |债权融资(百万元)|24,690.26|24,733.53|9,638.61|35,548.01|1,764.88| |股权融资(百万元)|(1,857.98)|(1,753.61)|(2,909.28)|(3,077.21)|(3,424.85)| |其他(百万元)|(12,559.00)|(1,991.76)|0.00|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流(百万元)|10,273.28|20,988.17|6,729.33|32,470.80|(1,659.97)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|(2,646.28)|(5,599.94)|(2,561.73)|389.97|407.41| [8] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率|53.78%|11.23%|19.78%|15.37%|13.91%| |营业利润增长率|35.86%|-2.45%|7.89%|13.64

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][17] 报告的核心观点 - 电量增长使营收提升，但电价下降影响利润，公司新项目投产发电使发电量增加带动营收增长，而平价电量增加、上网电量结构变化、市场化交易波动致总体电价下降，电源分布和消纳情况影响发电收入增幅，参股企业盈利波动使投资收益下降，导致归母净利润同比下降 [1][8] - 2024Q3公司风光发电量均大幅增长，第三季度发电量、风电发电量、太阳能发电量等均有显著提升 [2][11] - 新能源项目建设推进，装机容量有望持续增长，公司拟投资新疆南疆项目，未来项目投运将驱动业绩稳健增长 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年前三季度，公司实现营业收入217.60亿元（+12.81%），归母净利润50.93亿元（-6.31%），扣非归母净利润50.89亿元（-4.89%）；2024年第三季度，实现营业收入67.01亿元（+19.97%），归母净利润10.55亿元（+14.69%），扣非归母净利润10.52亿元（+12.61%） [1][8] - 2024年前三季度毛利率为53.47%，同比减少1.82pct，财务费用率、管理费用率分别为14.50%、5.74%，分别同比减少1.08、0.16pct，净利率较2023同期减少3.42pct至28.70% [14] - 2024年前三季度ROE下行，较2023年同期减少0.93pct至4.77%；经营性净现金流为142.39亿元，同比增长22.20%，投资性净现金流流出208.46亿元，同比有所下降，融资性净现金流105.38亿元，同比下降8.05% [15] 发电量情况 - 2024年前三季度，公司发电量526.05亿千瓦时（+31.40%），风电发电量322.35亿千瓦时（+15.22%），太阳能发电量193.93亿千瓦时（+69.43%），水电发电量6.22亿千瓦时（+10.48%），独立储能发电量3.55亿千瓦时（+655.32%） [11] - 2024年第三季度，公司发电量164.87亿千瓦时（+38.05%），风电发电量91.78亿千瓦时（+24.08%），太阳能发电量67.75亿千瓦时（+62.74%），水电发电量3.64亿千瓦时（+0.83%），独立储能发电量1.70亿千瓦时（+672.73%） [2][11] 新能源项目 - 公司拟投资新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，建设光伏850万千瓦、风电400万千瓦，配套建设煤电6×66万千瓦和新型储能500万千瓦时，投资主体为三峡若羌公司，股东及持股比例分别为三峡能源34%、长江电力33%、三峡资本16.5%、三峡投资16.5%，动态投资金额718.48亿元，所发电力拟依托疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，预计建设期3 - 4年 [3][17] 盈利预测和投资建议 - 下调公司盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为70/80/89亿元（原预测值为81/92/100亿元），同比变化分别为-2.0%/13.4%/11.8%；EPS分别为0.25/0.28/0.31元，当前股价对应PE为19.3/17.0/15.2X [4][17]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年三季度实现营收217.60亿元,同比增长12.81%,实现归母净利50.93亿元,同比下降6.31% [1] - 风光发电量同比高增,水电发电量基本持平,总发电量同比增长38.05% [2] - 电价和成本双降,带动公司2024年三季度毛利率提升至48.50% [2] - 公司拟投资新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目,总投资718亿元,其中公司出资61亿元 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润72.00、86.29、96.65亿元,对应PE 18.29x、15.26x、13.62x [3] - 公司2023-2026年营业收入、归母净利润、毛利率等主要财务指标预测 [4]