证券代码：600642 股票简称：申能股份 公告编号：2025-012 | 公司 | 装机容量 | 发电量 | 上网电 | 电源 | 持股 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 企业项目名称 | （万千 | （亿千 | 量（亿千 | 类型 | 比例 | 瓦） | 瓦时） | 瓦时） | | （%） | | | | | | | | | 申能股份有限公司 2025 年第一季度控股发电量完成情况公告 一、公司控股企业发电量情况 经统计，2025 年第一季度控股发电企业完成发电量 144.26 亿千 瓦时，同比减少 7.2%。其中： 1、煤电完成 99.02 亿千瓦时，同比减少 12.5%，主要是受机组检 修及发电结构调整影响。 2、天然气发电完成 22.04 亿千瓦时，同比增加 3.9%，主要是发 电用天然气安排影响。 3、风力发电完成 16.00 亿千瓦时，同比增加 5.6%；光伏及分布 式发电完成 7.20 亿千瓦时，同比增加 22.0%，主要是公司新能源项目 装机规模同比增长。 2025 年第一季度，公司控股发电企业 ...

文章核心观点 - 介绍申能股份4月11日收盘情况、行业市盈率排名、股东情况、业务范围及2024年三季报业绩，并给出行业相关数据对比 [1][2] 公司情况 - 4月11日收盘8.8元，下跌1.57%，滚动市盈率PE达10.17倍，总市值430.68亿元 [1] - 所处电力行业中市盈率排名第17位 [1] - 截至2024年9月30日，股东户数85312户，较上次减少1993户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] - 主要从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理，提供多种服务，主要产品及服务有煤电、气电等业务 [1] - 2024年三季报实现营业收入223.72亿元，同比2.21%；净利润32.81亿元，同比31.05%，销售毛利率19.36% [1] 行业情况 - 电力行业市盈率平均19.18倍，中值18.00倍，平均市净率2.15，中值1.49，平均总市值381.86亿，中值134.26亿 [1][2]

文章核心观点 申能集团提议申能股份实施2024年度分红，公司将按规定将提议形成议案提交审议 [1][2] 提议情况 - 申能集团为提升公司投资价值等提议董事会制订2024年度分红方案，分红金额不低于2024年归属于上市公司股东净利润的30%且不超净利润 [1] - 提议向全体股东分派现金红利约22亿元，以2024年末总股本4,894,094,676股为基数，每股派发现金红利0.45元（含税） [1] - 申能集团承诺在股东大会审议该事项时投“赞成”票 [1] 其他说明 - 公司认为提议符合法规和《公司章程》规定，符合公司实际及未来发展需要 [2] - 公司拟结合实际将提议形成具体议案提交董事会、监事会和股东大会审议，提议经股东大会审议通过方可实施 [2]

分红提议 - 申能集团提议2024年度分红不低于净利润30%且不超净利润[1] - 提议分派现金红利约22亿元，每股派0.45元（含税）[1] 后续流程 - 公司拟将提议提交审议，需股东大会通过，存不确定性[3] 相关态度 - 申能集团承诺投赞成票，公司认为提议合规且符合发展需要[1][2]

文章核心观点 - 介绍申能股份3月31日收盘情况、行业市盈率排名、股东情况、业务范围及2024年三季报业绩，并给出行业相关数据对比 [1][2] 公司情况 股价与市值 - 3月31日收盘8.91元，上涨2.77%，滚动市盈率PE达10.29倍，总市值436.06亿元 [1] 行业排名 - 在电力行业市盈率排名第17位，行业平均市盈率18.86倍，中值17.70倍 [1] 股东情况 - 截至2024年9月30日，股东户数85312户，较上次减少1993户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 业务范围 - 从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理，提供电力、石油、天然气项目的勘探开发等多种服务 [1] 产品及服务 - 主要有煤电业务、气电业务、风电业务、光伏发电业务、油气管输业务、煤炭销售等 [1] 业绩情况 - 2024年三季报，实现营业收入223.72亿元，同比2.21%；净利润32.81亿元，同比31.05%，销售毛利率19.36% [1] 行业数据 行业平均指标 - 行业平均PE(TTM)18.86倍、PE(静)20.52倍、市净率2.10倍，总市值380.24亿 [2] 行业中值指标 - 行业中值PE(TTM)17.70倍、PE(静)17.84倍、市净率1.51倍，总市值138.48亿 [2]

文章核心观点 3月28日上证指数低开低走，中证上海国企指数下跌0.57%，报1326.05点，成交额192.32亿元，同时介绍该指数近期表现、持仓等情况 [1][2] 指数表现 - 3月28日中证上海国企指数下跌0.57%，报1326.05点，成交额192.32亿元 [1] - 中证上海国企指数近一个月下跌2.66%，近三个月下跌6.86%，年至今下跌6.09% [2] 指数概况 - 中证上海国企指数以上海市（含区县）国资控股及重要参股的上市公司证券为待选样本，结合盈利能力等选样，反映上海国资国企相关上市公司证券整体表现，以2012年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [2] 指数持仓 - 中证上海国企指数十大权重分别为中国太保（8.31%）、上海机场（6.28%）、国泰君安（5.49%）、上海银行（4.85%）、上海电气（3.52%）、申能股份（3.48%）、东方证券（3.12%）、浦发银行（3.11%）、华域汽车（3.05%）、上海医药（3.05%） [2] - 中证上海国企指数持仓的市场板块中上海证券交易所占比100.00% [3] - 中证上海国企指数持仓样本的行业中金融占比28.45%、工业占比23.76%、可选消费占比12.54%、房地产占比10.09%、医药卫生占比7.05%、信息技术占比5.63%、通信服务占比5.35%、公用事业占比3.48%、主要消费占比2.06%、原材料占比1.59% [3] 指数调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，特殊情况临时调整，样本退市剔除，样本公司收购等情形参照细则处理 [3] 跟踪基金 - 跟踪上海国企的公募基金包括汇添富中证上海国企ETF联接A、汇添富中证上海国企ETF联接C、汇添富中证上海国企ETF [3]

会议信息 - 申能股份第十一届监事会第八次会议于2025年3月25日通讯表决召开[1] - 2025年3月18日通知全体监事参会[1] - 应参加表决监事5名，实际参加5名[1] 人事变动 - 俞雪纯因到龄不再担任监事会主席、监事职务[1]

融资情况 - 公司完成2025年度第一期绿色中期票据（碳中和债）发行[2] - 中期票据注册金额80亿元人民币[2] - 本期发行总额9亿元人民币[2] - 发行期限3年[2] - 发行利率年利率2.05%[2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：公用事业、电力行业 - 公司：申能股份、长江电力、国电投、华能、华电 纪要提到的核心观点和论据 公用事业板块投资价值 - 核心观点：当前公用事业板块在估值水平上具有明确投资价值 - 论据：长江电力股息率 3.5%，与十年期国债利差显著；申能股份股息率 4.4%，预计 2025 年提升，受益于煤价下降和优质区域电价支撑，历史分红稳定且增长 [3] 申能股份成为红利配置标杆公司原因 - 核心观点：申能股份能成为红利配置标杆公司 - 论据：所处优质区域，掌握火电、气电及管网等核心资产；现金流表现好，分红率维持高位，调节分红提供稳定股息回报；煤价下行优化成本，提升火电板块业绩，优质地区定价有支撑 [5] 申能股份新能源业务发展情况 - 核心观点：申能股份新能源业务呈明显增长趋势 - 论据：上海深远海风项目规划吸引人，燃气发电因容量电价保持竞争力；计划进一步发展上海海风项目，提供新增长动力 [6] 申能股份财务状况 - 核心观点：申能股份财务状况较好 - 论据：资产负债率下降，2023 年自由现金流 73 亿元，自 2015 年以来基本保持正值，现金流管控能力出色，发展与分红平衡；2023 年分配 20 亿元现金，占当年利润 56.6%，股息率在全国及区域性电力公司中具吸引力 [7] 申能股份主要业务结构及市场地位 - 核心观点：申能股份以传统火电为主导，覆盖多种能源类型，在市场中具重要地位 - 论据：成立于 1993 年，是中国首家上市综合能源供应商，由上海国资委百分百控股深圳集团控股；传统火电占据上海地区三分之一以上市场份额，是天然气供应重要组成部分；总装机容量近 1,800 万千瓦，火电占 80%，年发电量近 600 亿度，煤电占比大 [8][9] 申能股份所在区域电力供需情况 - 核心观点：区域供需对申能股份长期配置价值重要 - 论据：电动化及负荷峰值化带来电力容量稀缺问题，部分地区需求增长强劲，过去几年新机组投运少，支撑区域内机组利用小时数和结算电价 [11] 上海地区电力情况 - 核心观点：上海地区电力供需有特点，未来供给侧变化有预期 - 论据：2024 年用电量 1984 亿度，同比增长超 7%，第三产业和城乡居民用电增长显著；装机容量 30.6GW，火电占 94%，新能源装机少；申能股份等四家公司贡献 85%发电量；未来三年新增煤电有限，装机增速小个位数增长，2028 年库布其到上海特高压完工影响供需 [12][13][15][16] 电力改革及市场情况 - 核心观点：电力改革通过价格信号发现提升电力端效率，上海电力市场有特点 - 论据：电源间价格信号发现体现调度价值，促进充分竞争，可能带来下游让利；上海中长期市场以火电为主，气电有进入市场可能性；现货市场试运行表现良好，售电公司损耗率低于华东其他地区 [18][19] 容量补偿政策影响 - 核心观点：容量补偿政策对上海煤电和气电机组有影响 - 论据：上海煤电容量补偿比例到 2026 年提高至 50%，带来每度电约 0.016 元收益增长；申能股份机组容量费按月结算，全年收入可达 0.26 元，综合采购计价调整频率高，基础电量定价反映较高水平 [20] 申能股份火力发电优势 - 核心观点：申能股份在火力发电竞争中有优势 - 论据：利用小时数显著高于全国火电竞争对手，煤耗低于全国平均水平 21 克每千瓦时；与多家煤炭企业参股合作，确保燃料采购优势，优化综合成本；港口现货煤价格回落进一步优化综合成本 [21] 申能股份新能源发展战略及项目进展 - 核心观点：申能股份新能源发展有战略和进展 - 论据：新能源占比超 30%，重点发展风电项目，推进新疆大基地光伏项目；预计 2025 年海南海风项目一期 60 万千瓦投产，新疆 200 万千瓦光伏项目有望并网；参与上海海上风电建设，获得重要份额 [22] 申能股份未来盈利预测及估值 - 核心观点：申能股份资产价值有进一步提升空间 - 论据：预计 2024 - 2026 年利润分别为 39.8 亿、40.5 亿和 41.4 亿，对应 PE 约 11 倍，股息率约 4.6%；区域用电需求及供给侧情况乐观，煤炭价格下行带来业绩弹性，长期用电需求加快带来布局提升空间 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 申能股份 71%的火电来自上海地区，其余主要来自安徽两个发电项目及宁夏项目，宁夏项目规模小，安徽项目是皖电东送重要组成部分 [14] - 申能股份控股上海发电子公司 33%，积极参股国电投、华能、华电部分机组，参股反映在投资收益中，主体间互相持股优化供给侧竞争格局，加强售电议价能力 [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 申能股份是上海国资委控股综合能源供应商，火电为业绩压舱石，是火电高股息标杆 [9] - 上海电力需求强劲、供给格局良好，预计2025 - 2027年供需偏紧张，优质区域电量、电价有支撑 [9] - 公司机组优质、运营效率高，新能源持续扩张，海风海光竞配有新机遇 [9] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为39.8/40.5/41.4亿元，对应PE11.1/11.0/10.7倍（2025/03/17） [9] 根据相关目录分别进行总结 多元化业务并行，火电维持高占比+新能源贡献增量 - 公司实控人为上海国资委，主要从事电力和油气业务，电力供应占上海约三分之一，油气业务涉及天然气开采和管网运营 [17] - 截至2024Q4，控股装机容量1795.52万千瓦，火电装机占比近80%，新能源持续贡献增量，2024Q1 - 4发电量同比增6.4% [19] - 2023年营收和净利润大增，煤电盈利回升，风电、光伏收入占比提升，2024H1各产品毛利率表现良好 [21] - 投资收益回升，2023年达15.67亿元，占净利润38%，支撑业绩增长 [30] - 2023年起毛利率、净利率回升，管理、财务费用率下降，资产负债率略降 [35] - 经营活动现金流稳健，2023年企业自由现金流量达73亿元，分红稳定，2023年股息率达6.23% [40] 火电就位：区域优质，电源核心 - 关注区域电力供需，江苏、浙江、安徽、山东、上海等区域供需偏紧，区域电厂基本面强劲 [44] - 公司布局上海核心优质地区，市内控股火电装机容量占比达71.5%，考虑“皖电东送”占比达82.7% [47] - 上海经济增长支撑用电高需求，2024年用电量1984亿千瓦时，同比增超7%，火电是主要装机电源 [51][58] - 上海发电侧竞争格局优异，前四大火电集团控股装机合计占比85%，且互相交叉持股 [63] - 上海“五交四直”电网格局，外部受电占比50%左右，2025 - 2027年火电装机增长有限，预计2028年蒙电入沪 [70][73] - 预计2025 - 2027年上海电力供需偏紧张，区域公司电量电价有支撑 [78] - 上海电力交易有序推进，电价整体较高，现货市场处于结算试运行阶段，电网代理购电价格在华东五省靠前 [80] - 2026年煤电容量电价补偿比例提升，上海将从0.025元/千瓦时提至0.041元/千瓦时 [83] - 上海气电定价机制优质，容量补偿高、气电联动，保障项目盈利稳定性 [85] - 公司上海火电电价和利用小时数表现良好，机组优质，供电煤耗低于全国，煤炭成本回落，采购管理加强 [87][90][94] 风光张扬：新能源持续装机，海风海光竞配新机遇 - 截至2024年12月30日，公司新能源装机占比提升至34%，风电电价有支撑，光伏消纳有保障 [98][99] - 新疆2GW光伏项目预计2025年投运，海南CZ2海上风电项目一期（0.6GW）计划2025年6月投产 [103] - 上海大力推进海风建设，29.3GW深远海风电已获批，公司已获配350MW海风项目 [105] - 上海开启“风光同场”竞配，公司在本轮竞配中具备优势，海上风光同场将带来新机遇 [106][108] 投资建议与风险提示 - 预计公司2024 - 2026年营业收入为305/297/301亿元，毛利为62/65/67亿元，毛利率为20%/22%/22% [109] - 预计2024 - 2026年煤电业务营业收入为134/129/127亿元，毛利率为18%/19%/21% [109] - 预计2024 - 2026年气电业务营业收入为69/58/57亿元，毛利率为12%/14%/15% [109]