报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告原因是业绩点评，报告研究的具体公司发布2024年三季报，2024Q1 - Q3实现营业收入289.59亿元（同比 - 6.52%），归母净利润49.90亿元（+1.67%）；其中2024Q3营业收入88.91亿元（ - 5.28%），归母净利润13.48亿元（ - 9.03%），业绩略低于预期 [2] - 终端需求不振，量、价均承压，2024Q1 - Q3公司总销量678.5万千升（ - 6.98%），其中Q3销量为215.5万千升（ - 5.11%）；2024Q3青岛啤酒主品牌销量为122.5万千升（ - 4.15%），中高端及以上销量88.3万千升（ - 4.75%），其他品牌销量为93万千升（ - 6.34%）；2024Q1 - Q3均价为4268.09元/千升（+0.50%），其中Q3均价为4125.75元/千升（ - 0.17%） [3] - 2024Q3销售费用投放增加，利润同比转负，2024Q3毛利率42.12%（+1.19pct），吨成本同比下降2.20%，2024Q3销售、管理费率分别为14.08%（+2.41pct），3.06%（ - 0.87pct），2024Q3净利率15.85%（ - 0.32pct） [4] - 明年成本红利确定性较强，期待动销改善，受现饮消费人数减少及强降雨天气较多影响，2024年Q3中国规模以上啤酒产量1007.5万千升，同比减少5.3%，公司积极应对低迷市场，加强渠道库存管理，当前大经销商库存偏低，预计Q4在低基数背景下，销量稳中有升，展望明年，收入端需关注外部消费需求是否转暖，期待明年动销改善，成本端截至9月，进口大麦成本相比去年年末下降13.7%，预计成本红利持续释放 [4] - 随着消费刺激政策逐步落地，现饮场景有望积极修复，中长期来看，公司高端产品布局完善，叠加智能化提升效率，盈利能力有望持续提升，由于当前消费环境偏弱，适当下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为42.63/46.34/49.96亿元（前值48.48/53.85/59.40亿元），增速分别为 - 0.12%/8.69%/7.83%，对应EPS为3.12/3.40/3.66元（前值3.55/3.95/4.35元），对应当前股价PE分别为22.23/20.46/18.97 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了2023 - 2026E的营业总收入、同比增速、归母净利润、同比增速、EPS、P/E等数据，如2023年营业总收入33,936.52百万元，2024E为31,757.54百万元，2023年归母净利润4,267.85百万元，2024E为4,262.91百万元等 [6] - 列出了2024E、2023A、2025E、2026E的资产负债表相关数据，包括货币资金、交易性金融资产、应收账款及应收票据等项目的数据 [7][8] - 呈现了2023A - 2026E的三大报表预测值，涵盖营业成本、毛利、税金及附加等项目的数据以及各自占营业收入的百分比等 [9] - 展示了2023A - 2026E的经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等现金流量相关数据 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年前三季度,公司实现营业收入 289.59 亿元,同比下滑 6.52%;实现归母净利润 49.90 亿元,同比增长 1.67%;实现扣非归母净利润 46.86 亿元,同比增长 1.96%。其中,Q3 单季度实现营业收入 88.91 亿元,同比下滑 5.28%;实现归母净利润 13.48 亿元,同比下滑 9.03%;实现扣非归母净利润 12.60 亿元,同比下滑 7.94%。业绩不及预期。[4] - 2024 年前三季度,公司实现啤酒销量 678.5 万千升,同比下滑 6.98%,吨价为 4268.1 元,同比提升 0.49%。其中,主品牌青岛啤酒/其他品牌分别实现销量 383.5/295.0 万千升,分别同比下滑 6.23%/7.93%。中高端以上产品实现销量 277.9 万千升,同比下滑 4.24%,中高端占比为 40.96%,同比提升 1.17pct。[5] - 2024 年第三季度,公司实现啤酒销量 215.5 万千升,同比下滑 5.11%,吨价为 4125.7 元,同比下降 0.18%。其中,主品牌青岛啤酒/其他品牌分别实现销量 122.5/93.0 万千升,分别同比下滑 4.15%/6.34%。中高端以上产品实现销量 88.3 万千升,同比下滑 4.75%,中高端占比为 40.97%,同比提升 0.16pct。[5] - 2024Q3,公司的综合毛利率为 42.12%,同比提升 1.19pct,受益于成本红利,吨成本为 2388 元,同比下降 2.20%;净利率为 15.85%,同比下滑 0.32pct,受销售费用率抬升影响。[6] 盈利预测和投资建议 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 319.29/326.39/333.77 亿元,同比增长-5.92%/+2.22%/+2.26%,实现归母净利润 43.47/48.39/51.79 亿元,同比增长 1.86%/11.30%/7.03%。当前市值对应 PE 为 21/19/18 倍。[6] - 在经济形势不佳的大背景下,公司短期销售承压,但作为啤酒行业寡头企业之一,竞争优势稳固。此外,预计随着分红率的抬升,股息率也将维持在较高的水平。维持"增持"评级。[7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9] 报告核心观点 - 需求短期承压，产品结构继续优化[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1 - 3，报告研究的具体公司实现总营收289.59亿元，同比6.52%，归母净利49.90亿元，同比+1.67%，扣非归母净利46.86亿元，同比+1.96%；24Q3，总营收88.91亿元，同比-5.28%，归母净利13.48亿元，同比-9.03%，扣非归母净利12.60亿元，同比-7.94%[1] - 需求承压影响下，24Q1 - 3公司啤酒销量678.5万千升，同比-7.0%，主品牌青岛啤酒销量383.5万千升，同比-6.2%，中高端以上产品销量277.9万千升，同比4.2%，中高端以上销量占总销量的41.0%，同比+1.2pct；24Q3，啤酒销量215.5万千升，同比-5.1%，主品牌青岛啤酒销量122.5万千升，同比-4.1%，中高端以上产品销量88.3万千升，同比-4.7%，中高端以上销量占总销量的41.0%，同比+0.2pct[2] - 24Q1 - 3，公司千升酒营业收入为4268元，同比+0.5%，24Q3单季为4126元，同比-0.2%[2] - 24Q1 - 3，公司归母净利率/毛利率分别为17.23%/41.76%，同比分别+1.39/+2.03pct；期间费用率合计同比+0.18pct；24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为15.16%/42.12%，同比分别-0.63/+1.19pct；期间费用率合计同比+1.31pct[3] 财务预测 - 预计公司24/25/26年归母净利分别为43.69/48.47/52.22亿元，增速2.37%/10.95%/7.74%，对应10月31日PE 21/19/18倍（市值916亿元）[4] - 给出了2022A - 2026E的财务数据和估值，包括营业收入、收入同比、归母净利润、归母净利润同比、ROE、每股收益、市盈率等数据[6] - 列出了2022A - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，如流动资产、现金、应收账款、营业成本、营业税金及附加等多项数据[10]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3报告研究的具体公司营收289.6亿元，同比 - 6.5%；扣非前后归母净利润49.9、46.9亿元，同比 + 1.7%、 + 2.0%；2024Q3营收88.9亿、同比 - 5.3%，扣非前后归母净利润13.5、12.6亿元，同比 - 9.0%、 - 7.9%；因餐饮需求疲软，啤酒量价继续承压，下调2024 - 2026年归母净利润预测至43.93/48.32/51.45亿元；刺激政策落地，2025年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024Q1 - Q3啤酒销量同比 - 7.0%，吨价同比 + 0.5%，结构升级放缓；主品牌、副品牌销量同比 - 6.2%、 - 7.9%，中高档以上啤酒销量同比 - 4.2%；2024Q3啤酒销量同比 - 5.1%、吨价同比 - 0.2%，量价表现承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软；吨价增速放缓预计因消费力下行，餐饮疲软使10元以上高档啤酒需求偏弱，结构改善趋缓 [4] - 2024Q3归母净利率同比 - 0.63pct，毛利率同比 + 1.19pct，吨价同比 - 0.2%、吨成本同比 - 2.2%，吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降；销售、管理、研发、财务费用率分别同比 + 2.41、 - 0.87、 + 0.17、 - 0.40pct，收入规模下降导致费用率稳中略升 [5] 行业趋势 - 2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等压力，2024Q3啤酒需求延续低迷，低于行业预期；预计全年行业销量小幅下降，现饮渠道消费下行影响中高端啤酒销量，结构有压力；行业保持去库存趋势，2024年卸下包袱，2025年轻松上阵 [6] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|32,172|33,937|31,807|32,687|33,259| |YOY(%)|6.6|5.5|-6.3|2.8|1.7| |归母净利润(百万元)|3,711|4,268|4,393|4,832|5,145| |YOY(%)|17.6|15.0|2.9|10.0|6.5| |毛利率(%)|36.8|38.7|40.1|40.9|41.1| |净利率(%)|11.5|12.6|13.8|14.8|15.5| |ROE(%)|14.5|15.4|14.9|14.9|14.4| |EPS(摊薄/元)|2.72|3.13|3.22|3.54|3.77| |P/E(倍)|24.6|21.4|20.8|18.9|17.8| |P/B(倍)|3.6|3.3|3.1|2.8|2.6| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 报告还给出了2022A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [7][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 大环境下啤酒需求平淡量价承压，期待后续基本面改善，成本红利释放下未来业绩增长可期，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度收入289.6亿元，同比-6.5%，归母净利润49.9亿元，同比+2%；24Q3收入88.9亿元，同比-5.3%，归母净利润13.5亿元，同比-9% [1] 销量情况 - 24Q3啤酒销量215.5万吨，同比降5.1%，下滑略优于行业整体-5.3%增速 [1] - 24Q3主品牌销量125.5万吨，同比-4.1%，中高端啤酒销量88.3万吨，同比-4.7%，其他品牌销量93万吨，同比-6.3% [1] 价格情况 - 因需求恢复疲软拖累产品结构升级，24Q3整体吨价同比-0.2%至4126元/吨 [1] 盈利情况 - 24Q3毛利率41.8%，同比升2pp，单三季度毛利率同比+1.2pp至42.1%，吨成本同比-2.2%至2388元/吨 [2] - 24Q3销售费用率同比+2.4pp至14.1%，管理费用率同比-0.9pp至3.1%，扣非归母净利率同比-0.4pp至14.2% [2] 未来展望 - 产品端“1+1+1+2+N”战略提升白啤与鲜啤战略地位，推出新品，低端向中端结构升级提升吨价 [3] - 渠道端加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，强化推广和深化销售网络 [3] - 推进渠道出货规范化管理与库存去化，降低库存水平，成本红利释放利润有望平稳增长 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为3.27元、3.55元、3.84元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍 [3] 财务预测与估值 - 给出2023A - 2026E年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及财务分析指标 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 整体啤酒需求较为平淡,公司Q3销量有所承压,单三季度实现啤酒销量215.5万吨,同比下降5.1% [1] - 成本端持续改善,24Q3毛利率为41.8%,同比上升2pp,主要得益于原材料成本持续下行 [2] - 公司将继续推进"1+1+1+2+N"战略,提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位,同时加速推进"一纵两横"渠道建设 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为3.27元、3.55元、3.84元,对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍 [3] 根据目录分别总结 事件概述 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现收入289.6亿元,同比-6.5%;实现归母净利润49.9元,同比+2% [1] - 其中24Q3实现收入88.9亿元,同比-5.3%;实现归母净利润13.5亿元,同比-9% [1] 业绩分析 - 整体啤酒需求较为平淡,公司Q3销量有所承压,单三季度实现啤酒销量215.5万吨,同比下降5.1% [1] - 分档次看,24Q3主品牌实现销量125.5万吨,同比-4.1%;中高端啤酒实现销量88.3万吨,同比-4.7%;其他品牌实现销量93万吨,同比-6.3% [1] - 整体吨价同比-0.2%至4126元/吨,受整体啤酒需求恢复疲软拖累产品结构升级 [1] - 成本端持续改善,24Q3毛利率为41.8%,同比上升2pp,主要得益于原材料成本持续下行,吨成本同比-2.2%至2388元/吨 [2] - 费用率方面,24Q3销售费用率同比+2.4pp至14.1%,主要系公司旺季加大费用投放力度;管理费用率同比-0.9pp至3.1% [2] - 综合来看,24Q3公司扣非归母净利率同比-0.4pp至14.2% [2] 战略举措 - 公司将继续推进"1+1+1+2+N"战略,提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位,持续满足消费者多元化与个性化需求 [3] - 从低端崂山向中端经典的结构升级路径,仍将是整体吨价提升的重要引擎 [3] - 公司将加速推进"一纵两横"战略带市场建设与布局,持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设 [3] - 随着持续推进公司渠道出货规范化管理与存量库存去化,整体渠道库存水平有望逐步降低 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为3.27元、3.55元、3.84元,对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍 [3] - 维持"买入"评级 [1]

报告投资评级 - 买入|维持 [2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润289.59/289.59/49.9/46.86亿元同比-6.52%/-6.52%/1.67%/1.96%单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润88.91/88.91/13.48/12.6亿元同比-5.28%/-5.28%/-9.03%/-7.94% [3][4] - Q3量价持续承压啤酒市场消费相对低迷成本延续改善趋势带动毛利率提升 [4] - 考虑到去年四季度舆论风波造成的影响预计今年四季度表现会略好于前三季度公司今年销量经历了消费低迷导致的调整后预计明年有望企稳均价提升的幅度有望回归正轨 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价67.03元总股本/流通股本13.64/7.09亿股总市值/流通市值914/475亿元52周内最高/最低价87.12/53.96元资产负债率42.6%市盈率21.35第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [1] 盈利情况 - 2024年前三季度营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润289.59/289.59/49.9/46.86亿元同比-6.52%/-6.52%/1.67%/1.96%单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润88.91/88.91/13.48/12.6亿元同比-5.28%/-5.28%/-9.03%/-7.94%拆分量价来看前三季度公司销量678.5万吨同比-6.98%均价4268元/吨同比+0.50%单三季度销量216万吨同比-5.11%均价4126元/吨同比-0.18%分产品看前三季度主品牌青岛啤酒实现销量383.5万吨同比下滑6.23%中高端以上产品实现销量277.9万吨同比下滑4.24% [3][4] - 2024年前三季度毛利率/归母净利率为41.76%/17.23%分别同比+2.03/+1.39pct销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/3.24%/0.2%/-1.5%分别同比+0.57/-0.06/+0.08/-0.41pct单三季度公司毛利率/归母净利率为42.12%/15.16%分别同比+1.19/-0.63pct销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08%/3.06%/0.31%/-1.61%分别同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct单三季度公司啤酒吨成本2388元/吨同比-2.20% [4] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为318.76/329.04/338.61亿元同比-6.07%/+3.23%/2.91%归母净利润43.64/49.65/55.62亿元同比增长2.25%/13.78%/12.03%未来三年EPS分别为3.20/3.64/4.08元对应当前股价PE分别为21/18/16倍 [5][6] 财务报表和财务比率 - 2023A - 2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据呈现一定变化趋势 [8] - 2023A - 2026E的利润表成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标等数据呈现一定变化趋势 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 三季度销量承压,千升酒收入略下滑,主要系国内啤酒市场消费较为低迷,2024Q3 销量同比-5.1%至 216 万千升 [1] - 三季度成本持续下降,毛利率同比+1.2pct 至 42.1% [2] - 公司应对宏观环境压力增加投入,2024Q3 销售费用同比+14.3%至 12.51 亿元,销售费用率同比+2.4pct 至 14.1% [2] - 尽管三季度利润有所波动,但长期看啤酒行业格局清晰且稳定,预计2024-2026年EPS分别为3.13、3.38、3.59元,对应2024年10月31日收盘价PE为21、20、19倍 [3] 财务指标总结 - 2024Q1-Q3实现营收289.59亿元,同比-6.52%;实现归母净利润49.90亿元,同比+1.67%;实现扣非归母净利润46.86亿元,同比+1.96% [1] - 2024Q3实现营业收入88.91亿元,同比-5.3%;毛利率同比+1.2pct至42.1%;归母净利润13.48亿元,同比-9%;扣非归母净利润12.6亿元,同比-7.9% [2] - 预计2024-2026年营业总收入分别为31,996、32,925、33,291百万元,归母净利润分别为4,264、4,614、4,895百万元,毛利率分别为40.1%、41.2%、41.8% [3]

报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩短期承压 - 2024年三季度业绩承压,量价降幅环比有所收窄 [1] - 三季度啤酒行业受雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑 [1] - 2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为678.5万吨/4268元/吨,同比7.0%/+0.5% [1] - 2024Q3公司销量/吨价分别为215.5万吨/4126元/吨,同比-5.1%/-0.2% [1] 成本端改善 - 2024Q1-Q3吨成本为2486元/吨,同比-2.9% [1] - 2024Q3吨成本为2388元/吨,同比-2.2% [1] - 2024Q1-Q3毛利率为41.76%,同比+2.0pct [1] - 2024Q3毛利率为42.12%,同比+1.2pct [1] 费用率上升 - 2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为7.4%/14.1%/3.1%,同比+0.2/+2.4/-0.9pct [1] - 销售费用率提升较多主因公司增加奥运会广告宣传以及线下费用投入 [1] 盈利能力下降 - 2024Q1-Q3净利率达17.72%,同比+1.6pct [1] - 2024Q3净利率达15.85%,同比-0.3pct [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 预计2024-2026年收入增速分别为-6%/2%/2% [3] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为2%/8%/6% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为3.20/3.47/3.68元 [3] - 预计2025年PE为22倍,给予目标价76.34元 [1] 资产负债表 - 2024-2026年货币资金分别为19769/21211/22866百万元 [5] - 2024-2026年存货分别为3459/3407/3332百万元 [5] - 2024-2026年固定资产分别为11352/11681/11869百万元 [5] - 2024-2026年归母公司股东权益分别为29208/31103/33113百万元 [5] 利润表 - 2024-2026年营业收入分别为32011/32689/33180百万元 [3] - 2024-2026年归母净利润分别为4372/4738/5025百万元 [3] - 2024-2026年毛利率分别为41.85%/44.19%/44.47% [5] - 2024-2026年销售净利率分别为13.66%/14.50%/15.14% [5] 现金流量表 - 2024-2026年经营性现金流分别为5120/5077/5452百万元 [5] - 2024-2026年投资性现金流分别为-1791/-632/-576百万元 [5] - 2024-2026年融资性现金流分别为-2842/-3003/-3222百万元 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 销量短期承压 - 24Q3公司啤酒实现销量216万吨,同比-5.1%,行业整体承压,与消费力、餐饮终端表现偏弱、天气扰动相关 [2] - 24Q3公司青岛品牌/其他品牌分别实现销量123/93万吨,同比-4.1%/-6.3%,青岛品牌表现更优,公司持续推进高端化 [2] 成本红利持续兑现 - 24Q3公司吨成本为2388元/吨,同比-2.2%,主要由原材料、包材成本红利持续兑现 [3] - 24Q3公司毛利率同比+1.2pct至42.1% [3] 费用端存优化空间 - 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.4/-0.9/+0.2/-0.4pct,旺季费用投入略有增加 [3] - 24Q4费用端存优化空间,单季度亏损有望收窄,业绩环比改善 [3] 未来业绩预测 - 考虑到旺季啤酒销量承压,略下调盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润44.6/49.5/54.3亿元,同比+4.5%/11.0%/9.7% [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为32,031/33,799/35,180百万元,同比-5.6%/5.5%/4.1% [7] - 2024-2026年归母净利润预计为4,460/4,948/5,429百万元,同比4.5%/11.0%/9.7% [7] - 2024-2026年EPS预计为3.27/3.63/3.98元/股 [7] - 2024-2026年净资产收益率预计为15.3%/16.0%/16.5% [7] - 2024-2026年P/E预计为20.5/18.5/16.8倍 [7]