文章核心观点 贵州茅台2024年业绩再创新高，主要经济指标两位数增长，分红金额创新高，但增速有所放缓，公司计划2025年营业总收入同比增长9%左右，且在产品、市场等方面有新进展和策略 [1][2] 业绩表现 - 2024年总营收1741.44亿元，同比增长约15.66%；归母净利润约862.28亿元，同比增长约15.38%，日赚约2.356亿元 [1] - 2015 - 2024年营业目标均符合或超出预期，2022 - 2024年总营收目标均为同比增长15% [1] - 2025年计划营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [2] 产品情况 - 2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨，茅台酒生产量10.44万吨，同比增长4.24%，销量8.33万吨，同比增长13.73% [2] - 茅台酒营业收入约1459.28亿元，同比增长15.28%，在高端白酒市场占核心地位 [2] - 系列酒收入246.84亿元，在2023年29%增速后保持19.65%高增长，茅台1935保持百亿级大单品地位 [2] - 茅台酱香酒公司成立茅台王子酒事业部，计划打造第二个百亿大单品 [3] 市场拓展 - 2024年国外营业收入51.89亿元，同比增长19.27%，海外营收首次突破50亿关口 [3] - 出口销量超2100吨，高附加值茅台酒销量突破100吨，同比增长超40%，酱香系列酒销量达150吨，同比增长30% [3] 分红情况 - 2024年度拟分红346.71亿元，加上中期分红，年度分红额近647亿元 [3]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年贵州茅台业绩略超预告，2025年目标稳中求进，上调2025 - 26年归母净利预测并预计2027年归母净利，维持“推荐”评级 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 贵州茅台2024年营业总收入1741亿元，同比增长15.7%，归母净利862亿元，同比增长15.4%，收入与利润略超预告；4Q24营业总收入510亿元，同比增长12.8%，归母净利254亿元，同比增长16.2% [4] 平安观点 主要数据 - 行业为食品饮料，大股东是中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股54.07%，实际控制人是贵州省人民政府国有资产监督管理委员会，总股本1256百万股，总市值19459亿元，每股净资产185.56元，资产负债率19.0% [7] 业绩表现 - 2024年白酒收入1706亿元，同比增长15.9%，茅台酒/系列酒营收分别为1459/247亿元，同比分别+15.3%/+19.7%；4Q24白酒收入501亿元，同比增长12.9%，茅台酒/系列酒营收分别为448/53亿元，同比分别+13.9%/+5.1%；2025年目标营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [7] 渠道与市场 - 2024年注重传统渠道投放，优化线上投放节奏，直销/批发代理收入分别为749/960亿元，同比分别+11%/+20%；4Q24直销/批发代理收入分别为229/275亿元，同比分别+9%/+18%；2024年i茅台销售收入200亿元，同比 - 11%，4Q24销售收入53亿元，同比 - 30%；2024年国内/海外收入分别为1657/52亿元，同比分别+16%/+20%，4Q24国内/海外收入分别为487/17亿元，同比分别+13%/+26% [7] 财务指标 - 2024年毛利率（不含金融）91.9%，同比 - 0.03pct，4Q24毛利率92.9%，同比 + 0.3pct；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/5.3%/0.13%/ - 0.8%，同比分别 + 0.2/ - 1.1/+0.02/+0.3pct，4Q24分别为2.8%/7.0%/0.15%/ - 0.6%，同比分别 - 0.8/ - 1.9/+0.03/+0.4pct；2024年归母净利率49.5%，同比 - 0.1pct，4Q24归母净利率49.8%，同比 + 1.5pct；截至4Q24，合同负债96亿元，环比 - 3亿元 [7][9] 股东回馈 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金股利276.24元（含税），整体现金分红647亿元，占当期归母净利的75%；截至3月底，累计回购金额达16亿元 [11] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|170,899|187,647|203,410|218,869| |净利润(百万元)|86,228|94,832|103,381|111,597| |毛利率(%)|91.9|92.0|92.1|92.1| |净利率(%)|50.5|50.5|50.8|51.0| |ROE(%)|37.0|36.9|36.6|35.9| |EPS(摊薄/元)|68.64|75.49|82.30|88.84| |P/E(倍)|22.6|20.5|18.8|17.4| |P/B(倍)|8.3|7.6|6.9|6.3| [6] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|251,727|296,183|334,817|375,720| |非流动资产(百万元)|47,218|42,116|36,958|31,818| |资产总计(百万元)|298,945|338,299|371,775|407,538| |流动负债(百万元)|56,516|68,611|72,361|76,025| |非流动负债(百万元)|417|311|205|98| |负债合计(百万元)|56,933|68,923|72,565|76,123| |少数股东权益(百万元)|8,905|12,563|16,549|20,853| |归属母公司股东权益(百万元)|233,106|256,814|282,660|310,561| [12] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|170,899|187,647|203,410|218,869| |营业成本(百万元)|13,789|14,953|16,169|17,354| |营业利润(百万元)|119,689|131,999|143,891|155,318| |利润总额(百万元)|119,639|131,908|143,800|155,226| |净利润(百万元)|89,335|98,489|107,368|115,900| |少数股东损益(百万元)|3,107|3,657|3,987|4,304| |归属母公司净利润(百万元)|86,228|94,832|103,381|111,597| |EBITDA(百万元)|120,159|134,622|145,347|155,798| |EPS（元）|68.64|75.49|82.30|88.84| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|92,369|109,685|107,627|115,220| |投资活动现金流(百万元)| - 1,785|14,571|42|41| |筹资活动现金流(百万元)| - 71,068| - 68,843| - 74,029| - 79,230| |现金净增加额(百万元)|19,515|55,413|33,640|36,031| [13]

文章核心观点 贵州茅台2024年度财务报告显示业绩显著增长，主要经济指标两位数增长并完成年度战略目标，但面对行业挑战2025年业绩目标调为个位数增长，公司在产品、产能、渠道、国际市场等方面有不同表现与规划 [1] 业绩表现 - 2024年总收入1741.44亿元，同比攀升15.66%，营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%，归母净利润862.28亿元，同比上涨15.38% [1] - 2024年宣布每10股派发238.82元（含税），总计分红346.7亿元，加上2023年共派发646.7亿元现金红利，分红率达75% [1] - 2025年计划营业总收入同比增长约9% [1] 产品情况 茅台酒 - 2024年业绩增长得益于销量增加和产品提价，2023年10月底53度茅台酒出厂价平均上调约20%，调整后约1169元/瓶 [2] - 2024年前三季度营收首破千亿，全年营收1459.28亿元，同比增长15.28%，毛利率94.06% [2] - 2024年产量5.63万吨，同比下降1.63%，销量4.64万吨，同比增长10.22% [5] 系列酒 - 2024年营收246.84亿元，同比增长19.65%，增速超茅台酒 [5] - 2024年产量4.81万吨，同比增长12.05%，销量3.69万吨，同比增长18.47% [5] - 聚焦茅台1935、茅台王子酒和汉酱迎宾打造“三大百亿事业部”，茅台1935两年突破百亿销售额 [5] - 今年3月重启公开招募渠道，针对1.935L茅台1935酒招募，计划签约4家经销商，每家25吨 [5] 产能情况 - 2024年茅台酒基酒设计产能44595吨，新增1800吨于10月投产，2025年释放 [6] - 2024年系列酒基酒设计产能52460吨，新增8000吨于11月投产，2025年释放 [6] 渠道情况 - 2018年渠道改革后直销渠道收入占比提升，2022年“i茅台”上线后直销收入大增，2024年直销渠道营收占比收缩 [6] - 2024年批发代理渠道营收957.69亿元，同比增长19.73%，占比56.04% [6] - 2024年直销渠道营收748.43亿元，同比提升11.32%，占比43.87% [6] - 2024年“i茅台”销售收入200.24亿元，同比下降10.51% [6] 国际市场情况 - 2024年国外营业收入51.89亿元，同比增长19.27%，增幅高于国内市场的15.79% [7] - 2025年着力解决“供需适配”问题，强化系列酒市场基础，从四方面发力构建“T”型多元化产品矩阵，完善国际化表达体系 [7] 市场调研与销售情况 - 今年一季度开展密集市场调研，茅台集团管理层分三线召开18场座谈会，覆盖1700余家渠道商 [7] - 茅台酒和酱香系列酒动销增长稳中有增，完成一季度销售指标 [7] 销售费用情况 - 2024年销售费用56.39亿元，同比增长21.31%，较2023年增幅显著放缓 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业总收入1741亿元，同增15.7%；归母净利润862亿元，同增15.4%，24Q4总营收、归母净利分别同增12.8%、16.2%，全年平稳兑现，茅台酒量增略超预期 [8] - 收现相对承压，管理费用同比收缩，2024年销售收现同增11.6%，收现比0.96，年末预售款项余额同比回落45.3亿元，归母净利率52.3%，同比略降0.2pct，管理费用同降4.3% [8] - 2025年总营收目标同比增长9%，Q1开局平稳，预计公司将优化产品及渠道配称挖掘收入增量，看好公司普飞量价统筹更从容 [8] - 参考2025年经营目标及产品结构变化，更新2025 - 2026年归母净利润预测为932、1009亿元，新增2027年归母净利润预测为1103亿元，当前市值对应PE为21、19、18x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|150560|174144|190054|206830|227000| |同比（%）|18.04|15.66|9.14|8.83|9.75| |归母净利润（百万元）|74734|86228|93203|100938|110277| |同比（%）|19.16|15.38|8.09|8.30|9.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|59.49|68.64|74.19|80.35|87.79| |P/E（现价&最新摊薄）|26.04|22.57|20.88|19.28|17.65| [1] 市场数据 - 收盘价1549.02元，一年最低/最高价1245.8/1910.0元，市净率8.35倍，流通A股市值1945875.52百万元，总市值1945875.52百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产185.56元，资产负债率19.04%，总股本1256.20百万股，流通A股1256.20百万股 [7] 分产品情况 - 2024年茅台酒实现收入1459.3亿元，同增15.3%，量/价分别同增10.2%/4.6%，增量更多向多规格装普飞倾斜 [8] - 2024年系列酒实现收入246.8亿元，同增19.7%，量/价分别同增18.5%/1.0%，茅台1935完成销售额120亿元，同增近10%，估算其他系列酒收入同增约25%+，主要由王子酒贡献增量 [8] 分渠道情况 - 2024年公司直销收入748.4亿元，同增11.3%，占比同比 - 1.8pct至43.9%，i茅台及其他直销渠道收入分别同比 - 10.5%、+22.2% [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|251727|272605|297188|328817| |非流动资产（百万元）|47218|50271|53036|55545| |资产总计（百万元）|298945|322876|350224|384362| |流动负债（百万元）|56516|59648|62901|65459| |非流动负债（百万元）|417|417|417|417| |负债合计（百万元）|56933|60066|63318|65876| |归属母公司股东权益（百万元）|233106|250475|270909|298478| |少数股东权益（百万元）|8905|12336|15997|20007| |所有者权益合计（百万元）|242011|262811|286906|318486| |营业总收入（百万元）|174144|190054|206830|227000| |营业成本(含金融类)（百万元）|13895|16742|18830|20790| |税金及附加（百万元）|26926|29129|31426|34819| |销售费用（百万元）|5639|7050|8261|9464| |管理费用（百万元）|9316|9566|10024|10553| |研发费用（百万元）|218|213|122|242| |财务费用（百万元）|-1470|-1651|-1703|-1694| |营业利润（百万元）|119689|129074|139918|152875| |利润总额（百万元）|119639|129016|139867|152821| |净利润（百万元）|89335|96633|104599|114287| |少数股东损益（百万元）|3107|3430|3661|4011| |归属母公司净利润（百万元）|86228|93203|100938|110277| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|68.64|74.19|80.35|87.79| |EBIT（百万元）|118148|127412|138225|151190| |EBITDA（百万元）|120233|129912|140891|154051| |毛利率(%)|91.93|91.10|90.80|90.75| |归母净利率(%)|50.46|50.06|49.78|49.51| |收入增长率(%)|15.66|9.14|8.83|9.75| |归母净利润增长率(%)|15.38|8.09|8.30|9.25| |经营活动现金流（百万元）|92464|83006|87574|94566| |投资活动现金流（百万元）|-1785|-5276|-5114|-5296| |筹资活动现金流（百万元）|-71068|-75862|-80518|-82707| |现金净增加额（百万元）|19610|1868|1942|6563| |折旧和摊销（百万元）|2085|2500|2666|2861| |资本开支（百万元）|-4678|-5795|-4420|-4529| |营运资本变动（百万元）|1919|-17093|-19407|-22541| |每股净资产(元)|185.56|199.39|215.66|237.60| |最新发行在外股份（百万股）|1256|1256|1256|1256| |ROIC(%)|37.83|37.75|37.55|37.30| |ROE - 摊薄(%)|36.99|37.21|37.26|36.95| |资产负债率(%)|19.04|18.60|18.08|17.14| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.57|20.88|19.28|17.65| |P/B（现价）|8.35|7.77|7.18|6.52| [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润高于预告，增长稳健，系列酒增速快于茅台酒；2024Q4产品结构以茅台酒为主，费效比改善；2025年公司目标收入增长9%左右，尊重市场规律，产品投放策略市场化；当前白酒消费需求缓慢复苏，茅台品牌力突出，推动营销市场化改革，有能力实现份额提升 [1][2][3][4][5] 各部分总结 2024年经营情况 - 营业总收入1741.4亿元，同比+15.66%，归母净利润862.3亿元，同比+15.38%；2024Q4营业总收入510.2亿元，同比+12.77%，归母净利润254.0亿元，同比+16.21%，高于预告值；2024年度分红率75% [1] - 茅台酒营收1459.3亿元，+15.28%，销量4.6万吨，+10.22%，吨价314.4万元，+4.59%，毛利率同比降0.1pcts；系列酒营收246.8亿元，+19.65%，销量3.7万吨，同比+18.47%，吨价66.9万元，+1.00% [2] - 2024Q4茅台酒收入448.0亿元，+13.94%，系列酒收入52.9亿元，+5.07%；2024Q4毛利率同比+0.1pcts，销售费用率/管理费用率同比-0.8/-1.9pcts，净利率同比+1.5pcts；截至2024末合同负债95.92亿元，环比Q3末减少3.38亿元 [3] 2025年展望 - 收入增长目标9%左右，茅台酒收入同比+8 - 9%，量增同比+6%至4.9万吨左右，系列酒预计增长16%左右 [4] - 增投市场活动费用，拓展多元化渠道，促进真实开瓶动销，培育消费者 [4] 盈利预测与投资建议 - 上调2025/2026年收入及净利润预测并引入2027年预测，预计2025 - 2027年营业总收入1907.5/2070.7/2236.6亿元，同比+9.5%/+8.6%/+8.0%，预计归母净利润942.7/1027.7/1116.8亿元，同比+9.3%/+9.0%/+8.7% [5] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 [19] 可比公司估值 - 列出贵州茅台及其他可比公司2025年4月2日收盘价、总市值、归母净利润及PE等估值数据 [13][17]

文章核心观点 2024年贵州茅台营业总收入和归母净利润同比增长，“i茅台”收入下滑，公司重新重视传统经销渠道，批发代理渠道仍占营收大头，其他业务收入下降，2025年计划营业总收入同比增长9%左右 [1][2][3][4] 公司业绩 - 2024年公司实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38% [1] - 2025年计划实现营业总收入同比增长9%左右，此前10年营业目标均达成或超额完成，2022 - 2024年营收增长目标均为15% [4] “i茅台”平台情况 - 2024年“i茅台”数字营销平台实现销售收入200.24亿元，同比下降10.51%，是上线以来首次收入下滑，其他线上平台销售收入同比增长14.44% [1] - 2022年“i茅台”贡献118.8亿元销售收入，占直销收入的24.1%，占公司总收入的9.31%，同年直销渠道营收达493.7亿元，同比增长105.4%，批发代理渠道营收占比下降9.31% [2] - 2023年“i茅台”销售收入达223.74亿元，同比增长88.29%，上线一周年累计注册用户超4000万，预约次数达31.62亿人次，累计销售额超230亿元 [2] 销售渠道情况 - 2024年批发代理渠道与直销渠道分别实现营业收入957.69亿元、748.43亿元，同比分别增长19.73%和11.32%，毛利率分别为89.42%和95.33% [3] - 截至2024年末，国内经销商数量达2143家，全年净增63家，自2018年大幅削减经销商数量后首次上升 [3] 其他业务情况 - 2024年其他业务实现营业收入3.06亿元，同比下降38.11%，营业成本同比下降20.33%，主要包括酒店业务和茅台冰淇淋业务，茅台冰淇淋事业部已于2月底解散 [3] 市场调研情况 - 2 - 3月茅台集团调研市场，结果显示茅台酒和酱香系列酒在各省市销量均有增长，一季度各项销售指标均已完成 [3] 市场价格情况 - 2024年茅台酒市场价格大跌，从最高位3000多元一瓶跌到2250元，截至发稿，飞天茅台最新市场价为2135元/瓶 [1] 管理层表态 - 2024年5月张德芹接任董事长后强调“茅台与经销商是一家人”，被市场解读为重新重视传统经销渠道价值 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入及净利润高于预告，增长稳健，系列酒增速快于茅台酒；2024Q4产品结构以茅台酒为主，费效比改善；2025年收入增长目标9%左右；上调2025 - 2027年收入及净利润预测 [1][2][3][4][5] 各部分总结 2024年经营情况 - 营业总收入1741.4亿元，同比+15.66%，归母净利润862.3亿元，同比+15.38%；2024Q4营业总收入510.2亿元，同比+12.77%，归母净利润254.0亿元，同比+16.21%，高于预告值；2024年度分红率75% [1] - 茅台酒营收1459.3亿元，+15.28%，销量4.6万吨，+10.22%，吨价314.4万元，+4.59%，毛利率同比降0.1pcts；系列酒营收246.8亿元，+19.65%，销量3.7万吨，同比+18.47%，吨价66.9万元，+1.00% [2] - 2024年税金及附加率/销售费用率/管理费用率同比+0.7pcts/+0.2pcts/-1.1pcts [2] 2024Q4情况 - 茅台酒收入448.0亿元，+13.94%，系列酒收入52.9亿元，+5.07%；2024Q4毛利率同比+0.1pcts，销售费用率/管理费用率同比-0.8/-1.9pcts，净利率同比+1.5pcts [3] - 截至2024末合同负债95.92亿元，环比Q3末减少3.38亿元；预计2025Q1收入增长10%左右 [3] 2025年展望 - 收入增长目标9%左右；预计茅台酒收入同比+8 - 9%，量增同比+6%至4.9万吨左右；系列酒预计增长16%左右 [4] - 增投市场活动费用，拓展多元化渠道，促进开瓶动销，培育消费者 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业总收入1907.5/2070.7/2236.6亿元，同比+9.5%/+8.6%/+8.0%；预计归母净利润942.7/1027.7/1116.8亿元，同比+9.3%/+9.0%/+8.7% [5] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 [19] 可比公司估值 - 列出贵州茅台及多家可比公司2025年4月2日收盘价、总市值、归母净利润及PE等估值数据 [13][17]

文章核心观点 - 站在关键节点白酒产业面临三重压力，贵州茅台2024年年报业绩稳中有增，2025年将深化改革提升国际知名度，还公布了新一年目标 [1][2] 财务表现 - 2016 - 2024年公司营业收入连续9年两位数增长，2024年达1741.44亿元，同比增15.66%；2017 - 2024年归母净利润连续8年两位数增长，2024年净利润862.28亿元，同比增15.38%；2024年扣非净利润862.41亿元，连续18年增长，复合增长率25.07%；2001 - 2024年营收、净利润连续24年增长，是白酒行业唯一超20年业绩持续增长的上市公司；今年一季度预计营收开门红 [3] - 2011年公司现金流净额首破百亿元，2024年达924.64亿元创历史新高，同比增长近40%，连续10余年断层领先 [5] - 公司2001年上市当年分红1.5亿元，分红率超45%；2022 - 2023年开启特别分红，2024年首开三季度分红；2024年拟派发现金红利346.71亿元，加上已实施的300亿元，接近647亿元创历史新高；截至2024年末累计分红超3360亿元，位居A股前列、食品饮料行业首位，上市以来累计分红率超60% [7] - 公司《2024 - 2026年度现金分红回报规划》提出2024 - 2026年每年现金红利总额不低于当年归母净利润75%，分两次实施；2024年9月启动股份回购计划，拟回购30 - 60亿元，截至2025年3月末已实施回购15.99亿元，位居A股年内首位，占预案金额下限比例超50% [8] 产品结构 - 茅台酒2021年营收首破千亿元，2024年接近1460亿元；系列酒营收站稳200亿元台阶，2024年接近247亿元，占总营收比重分别为83.8%、14.17%；2021 - 2024年系列酒营收增速持续超茅台酒，2024年茅台酒营收增长15.28%，系列酒增长19.65%，超越公司整体营收增速；今年一季度茅台酒和酱香系列酒动销增长，完成销售指标 [10] 海外市场 - 2002年公司开启出海之旅，2024年高附加值茅台酒销量破100吨，同比增超40%，酱香系列酒销量150吨，同比增30%；境外收入突破50亿元达51.89亿元，创历史新高，同比增19.27%，增速较上一年增加超15个百分点，超同期公司整体营收增速；境外收入占比2.98%，较上一年小幅增加 [12] - 2024年茅台发布《茅台玖章》，提出愿景和2035年目标；2025年茅台进出口公司确定12个战略市场，明确重点、关注、潜力市场，将中国香港、日本、新加坡打造成样板市场 [13] 市场信心 - 2016 - 2024年公司预收款稳居百亿元以上，2015 - 2023年（2021年除外）预收款占白酒上市公司整体预收款比值超20%；截至2024年末预收款为108.15亿元，与三季度末保持相对稳定；京津冀市场调研印证茅台酒基本属性和需求面未改变 [15] 2025年目标 - 2025年公司主要目标是营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业总收入1741亿元，同增15.7%；归母净利润862亿元，同增15.4%，24Q4总营收、归母净利分别同增12.8%、16.2%，全年经营计划顺利完成 [8] - 2024年茅台酒量增略超预期，系列酒表现良好，直销收入占比略有下降，收现相对承压，管理费用同比收缩 [8] - 2025年总营收目标同比增长9%，Q1开局平稳，预计公司将优化产品及渠道配称挖掘收入增量，看好普飞量价统筹更从容 [8] - 参考2025年经营目标及产品结构变化，更新2025 - 2026年归母净利润预测为932、1009亿元，新增2027年预测为1103亿元，当前市值对应PE为21、19、18x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|150560|174144|190054|206830|227000| |同比（%）|18.04|15.66|9.14|8.83|9.75| |归母净利润（百万元）|74734|86228|93203|100938|110277| |同比（%）|19.16|15.38|8.09|8.30|9.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|59.49|68.64|74.19|80.35|87.79| |P/E（现价&最新摊薄）|26.04|22.57|20.88|19.28|17.65| [1] 市场数据 - 收盘价1549.02元，一年最低/最高价1245.8/1910.0元，市净率8.35倍，流通A股市值和总市值均为1945875.52百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产185.56元，资产负债率19.04%，总股本和流通A股均为1256.20百万股 [7] 事件分析 - 公司发布2024年财报，2024年实现营业总收入1741亿元，同增15.7%；归母净利润862亿元，同增15.4%，此前预告总营收1738亿元、归母净利857亿元，24Q4总营收、归母净利分别同增12.8%、16.2% [8] 产品与渠道分析 - 分产品看，2024年茅台酒收入1459.3亿元，同增15.3%，量/价分别同增10.2%/4.6%；系列酒收入246.8亿元，同增19.7%，量/价分别同增18.5%/1.0%，茅台1935销售额120亿元，同增近10%，其他系列酒收入同增约25%+ [8] - 分渠道看，2024年直销收入748.4亿元，同增11.3%，占比同比降1.8pct至43.9%，i茅台及其他直销渠道收入分别同比降10.5%、增22.2% [8] 财务分析 - 收现端，2024年销售收现同增11.6%，收现比0.96，年末预售款项余额同比回落45.3亿元，环比回落3.5亿元 [8] - 盈利端，2024年归母净利率52.3%，同比略降0.2pct，营业税金及附加比率同比升0.7pct至15.8%，销售费率同比升0.15pct至3.3%，毛利率基本持平，管理费用同降4.3%，管理费率同比降1.1pct至5.3% [8] 未来展望 - 2025年总营收目标同比增长9%，预计茅台酒精准调控渠道，酱香酒强化单品打造，茅台1935收入增速或提振，王子酒预计重启增长 [8] 三大财务预测表 |报表|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|251727|272605|297188|328817| | |货币资金及交易性金融资产|59544|61412|63354|69917| | |经营性应收款项|2030|1139|727|1000| | |存货|54343|61944|70241|78693| | |非流动资产|47218|50271|53036|55545| | |资产总计|298945|322876|350224|384362| | |流动负债|56516|59648|62901|65459| | |非流动负债|417|417|417|417| | |负债合计|56933|60066|63318|65876| | |归属母公司股东权益|233106|250475|270909|298478| | |少数股东权益|8905|12336|15997|20007| | |所有者权益合计|242011|262811|286906|318486| | |负债和股东权益|298945|322876|350224|384362| |利润表（百万元）|营业总收入|174144|190054|206830|227000| | |营业成本(含金融类)|13895|16742|18830|20790| | |税金及附加|26926|29129|31426|34819| | |销售费用|5639|7050|8261|9464| | |管理费用|9316|9566|10024|10553| | |研发费用|218|213|122|242| | |财务费用|-1470|-1651|-1703|-1694| | |营业利润|119689|129074|139918|152875| | |利润总额|119639|129016|139867|152821| | |净利润|89335|96633|104599|114287| | |归属母公司净利润|86228|93203|100938|110277| | |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|68.64|74.19|80.35|87.79| | |毛利率(%)|91.93|91.10|90.80|90.75| | |归母净利率(%)|50.46|50.06|49.78|49.51| | |收入增长率(%)|15.66|9.14|8.83|9.75| | |归母净利润增长率(%)|15.38|8.09|8.30|9.25| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|92464|83006|87574|94566| | |投资活动现金流|-1785|-5276|-5114|-5296| | |筹资活动现金流|-71068|-75862|-80518|-82707| | |现金净增加额|19610|1868|1942|6563| | |折旧和摊销|2085|2500|2666|2861| | |资本开支|-4678|-5795|-4420|-4529| | |营运资本变动|1919|-17093|-19407|-22541| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|185.56|199.39|215.66|237.60| | |最新发行在外股份（百万股）|1256|1256|1256|1256| | |ROIC(%)|37.83|37.75|37.55|37.30| | |ROE - 摊薄(%)|36.99|37.21|37.26|36.95| | |资产负债率(%)|19.04|18.60|18.08|17.14| | |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.57|20.88|19.28|17.65| | |P/B（现价）|8.35|7.77|7.18|6.52| [12]

文章核心观点 - 2024年白酒行业保持韧性与活力，贵州茅台业绩优秀，未来行业调整期其有望凭借创新和提升质量保持领先 [2][5] 公司情况 - 4月2日贵州茅台发布2024年年度报告，实现营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%；净利润862.28亿元，同比增长15.38%，日均盈利约2.356亿元 [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利276.24元（含税），合计派发现金红利346.71亿元（含税） [2] - 1951年成立贵州省仁怀县糖酒专卖公司茅台酒厂，1952年开始生产，从作坊发展成世界级酒厂，是高端白酒市场领军企业 [2] - 主要业务是茅台酒及系列酒生产与销售，主导产品“贵州茅台酒”是大曲酱香型白酒鼻祖和典型代表，集国家地理标志产品等荣誉于一身，营销网络覆盖国内及64个国家和地区 [2] - 2023年我国白酒生产企业销售收入7563亿元，贵州茅台以19.47%的占比稳居第一 [3] 行业情况 - 行业面临“由量到质”消费转变，“喝少点、喝好点”成主流消费心理 [5] - 白酒总产量不断下降，产业存在产能过剩压力，未来产能仍有下降空间，预计2025 - 2029年产量将以6%的速度下降，到2029年产量降至434万千升 [5]