报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳增长，营业总收入、营业收入和归母净利润均实现同比增长，2025年锚定营收增速9%，作为高端白酒龙头，业绩有望保持稳健增长 [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.93%/49.52%，同减0.03pct/0.12pct，销售/管理费用率分别为3.24%/5.35%，同比+0.15pct/-1.11pct；2024Q4销售毛利率/归母净利率分别为92.9%/49.78%，同比+0.96pct/+0.27pct，销售/管理费用率分别为2.75%/6.95%，同比-0.49pcts/+1.60pct [2] 分产品 - 2024年茅台酒收入1459.28亿元，YoY+15.28%，系列酒收入246.83亿元，YoY+19.65%；2024Q4茅台酒收入和系列酒收入分别为448.02亿元和52.90亿元，同比增速分别为+13.94%和+5.05% [2] - 2024年茅台酒销量同比+10.22%，吨价同比+4.59%，系列酒销量同比+18.47%，吨价同比+1.00%，系列酒中的茅台1935已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年晋级营收百亿级大单品 [2] 分渠道 - 2024年公司加大批发代理渠道投入，直销/批发代理收入分别为748.43/957.69亿元，同增11.32%/19.73%，占比分比为43.87%/56.13%；2024Q4直销/批发代理实现营收228.54/272.40亿元，同比增长8.69%/16.76% [3][10] - “i茅台”App在2024年实现营收200.24亿元，同比-10.51% [10] 经营计划 - 2025年公司经营目标为营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润941.79/1027.69/1121.35亿元，同比增长9.22%/9.12%/9.11%，对应EPS为74.97/81.81/89.27元/股，4月8日收盘价对应PE为21/19/17倍，维持“增持”评级 [11] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|174144.07|190135.32|207802.01|227033.30| |增长比率（%）|15.66|9.18|9.29|9.25| |归母净利润（百万元）|86228.15|94179.08|102768.61|112134.56| |增长比率（%）|15.38|9.22|9.12|9.11| |每股收益（元）|68.64|74.97|81.81|89.27| |市盈率（倍）|22.51|20.61|18.89|17.31| |市净率（倍）|8.33|7.62|6.92|6.29|[3] |基本指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS|68.64|74.97|81.81|89.27| |BVPS|185.56|202.76|223.21|245.52| |PE|22.51|20.61|18.89|17.31| |PEG|1.46|2.23|2.07|1.90| |PB|8.33|7.62|6.92|6.29| |EV/EBITDA|15.43|13.91|12.60|11.38| |ROE|36.99%|36.98%|36.65%|36.36%| |ROIC|36.39%|36.49%|35.87%|35.32%|[16] |现金流指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额|92464|107919|104679|115328| |投资活动现金流净额|-1785|-5986|-4506|-4932| |筹资活动现金流净额|-71068|-72583|-77076|-84101| |现金净流量|19610|29349|23097|26295|[16]

文章核心观点 - 贵州茅台、五粮液的回购和增持计划展现对自身价值的信心，或引领白酒行业回购潮、推动板块估值提升；古井贡酒2024年业绩稳健增长，利好股价及白酒资本市场 [1][2][3] 各公司动态 贵州茅台 - 截至2025年4月7日累计回购131.59万股，占总股本比例0.1048%，累计支付19.48亿元，回购价格每股1417.01 - 1584.06元，将按60亿上限完成约40.5亿剩余回购及股份注销程序 [1] - 已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东着手起草增持方案 [1] 五粮液 - 大股东五粮液集团基于对公司未来发展信心和长期价值认可，计划6个月内增持5 - 10亿元股票 [2] - 此次增持是继2024年6月第一次增持后再度公布，规模较2024年的5亿翻倍，两次累计最高可达15亿 [2] 古井贡酒 - 2024年营业收入约235.78亿元，同比增加16.41%；净利润约55.14亿元，同比增加20.15%；基本每股收益10.43元，同比增长20.16% [3] 各公司点评 贵州茅台 - 回购股份并计划继续回购展现对自身价值的坚定信心，有助于稳定股价、提升投资者预期，或引领白酒行业回购潮，推动板块整体估值提升，引导资本市场关注企业内在价值 [1] 五粮液 - 大股东再度增持彰显对公司未来发展的坚定信心，有望提振资本市场士气，规模翻倍凸显对公司长期价值的认可，有助于稳定股价、增强投资者信心，或引发资本市场对白酒板块重新评估 [2] 古井贡酒 - 2024年业绩稳健增长彰显强劲发展势头，利好股价及白酒资本市场，营收、利润双增长凸显经营效益提升，有望吸引更多投资者关注 [3] 各公司未来发展建议 贵州茅台 - 需持续优化经营、提升品牌力以实现持续稳健发展 [1] 古井贡酒 - 需持续深化品牌建设、拓展市场以保持竞争优势 [3]

报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%，完成年初销售目标 [1] - 2024年茅台酒和系列酒吨价上行，直营渠道略下滑，公司更重视线下渠道 [1][2] - 预计公司2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元，当前股价对应估值为19.95倍，看好公司在高端酒市场份额持续提升趋势，认为其有超出行业平均增长的能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 贵州茅台成立于1951年，总部位于贵州仁怀，是中国高端白酒龙头企业，以酱香型茅台酒闻名，核心产品飞天茅台享誉全球，品牌价值居行业前列 [5] 交易数据 - 52周股价区间为1748.0 - 1261.0元，总市值和流通市值均为19408.26亿元，总股本/流通A股为125620万股，52周日均换手率为0.7 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150560.33|174144.07|189817.04|209652.92|228584.57| |增长率（%）|18.04%|15.66%|9.00%|10.45%|9.03%| |归母净利润（百万元）|74734.07|86228.15|94452.98|104488.29|115722.78| |增长率（%）|19.16%|15.38%|9.54%|10.62%|10.75%| |净资产收益率（%）|34.65%|36.99%|37.81%|38.94%|40.06%| |每股收益（元）|59.49|68.64|75.19|83.18|92.12| |PE|25.21|21.85|19.95|18.03|16.28| |PB|8.74|8.08|7.54|7.02|6.52| [3] 公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入189817百万元，营业成本14141百万元等 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长|2025 - 02 - 07| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心|2024 - 08 - 13| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24年势能不减|2024 - 04 - 10| |公司深度报告|食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先|2023 - 11 - 29| [9] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [10] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [11]

报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%，完成年初销售目标 [1] - 2024年茅台酒和系列酒吨价上行，直营渠道略下滑，公司更重视线下渠道 [1][2] - 预计公司2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元，当前股价对应估值为19.95倍 [2] - 看好公司在高端酒市场份额持续提升趋势，认为其能随宏观经济复苏实现超行业平均增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 贵州茅台成立于1951年，总部位于贵州仁怀，是中国高端白酒龙头企业，以酱香型茅台酒闻名，核心产品飞天茅台享誉全球，品牌价值居行业前列 [5] 交易数据 - 52周股价区间为1748.0 - 1261.0元，总市值和流通市值均为19408.26亿元，总股本/流通A股为125620万股，52周日均换手率为0.7 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150560.33|174144.07|189817.04|209652.92|228584.57| |增长率（%）|18.04%|15.66%|9.00%|10.45%|9.03%| |归母净利润（百万元）|74734.07|86228.15|94452.98|104488.29|115722.78| |增长率（%）|19.16%|15.38%|9.54%|10.62%|10.75%| |净资产收益率（%）|34.65%|36.99%|37.81%|38.94%|40.06%| |每股收益（元）|59.49|68.64|75.19|83.18|92.12| |PE|25.21|21.85|19.95|18.03|16.28| |PB|8.74|8.08|7.54|7.02|6.52| [3] 公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入189817百万元，营业成本14141百万元等 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长|2025 - 02 - 07| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心|2024 - 08 - 13| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24年势能不减|2024 - 04 - 10| |公司深度报告|食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先|2023 - 11 - 29| [9] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [10] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [11]

文章核心观点 近期A股百余家公司宣布回购增持计划，白酒龙头企业也官宣相关计划，充沛现金流为其提供支撑；梳理2025年有回购、增持动作的白酒企业情况，分析其金额、用途、进度等；虽白酒行业处于调整期，但部分酒企能韧性增长，板块底部信号明显，股价可能领先基本面反转 [1][8][10] 白酒企业回购情况 已发布回购公告公司 - 2025年截至4月8日，4家A股白酒公司发布回购公告，为贵州茅台、水井坊、舍得酒业和金徽酒 [2] 预计回购金额 - 贵州茅台预计回购金额30亿至60亿元领先，水井坊、舍得酒业及金徽酒计划回购金额上限不超2亿元 [3] 回购用途 - 贵州茅台用于减少注册资本，其余3家用于员工持股或股权激励计划，体现头部酒企与区域品牌资本运作逻辑分野 [3][4] 回购进度 - 水井坊和金徽酒已完成回购计划，金徽酒实际回购股数占总股本比例最大达2.06%；贵州茅台将按上限完成约40.5亿元回购及注销，已着手起草新一轮回购方案，控股股东着手起草增持方案 [3][4] 白酒企业增持情况 已发布增持公告公司 - 2025年截至4月8日，5家白酒公司发布增持公告，为五粮液、泸州老窖、今世缘、金徽酒和皇台酒业 [5] 增持主体 - 除五粮液为控股股东一致行动人外，其余4家为控股股东 [6] 预计增持金额 - 五粮液预计增持5亿至10亿元领先，其次是今世缘2.7亿至5.4亿元，泸州老窖1.5亿至3亿元，金徽酒和皇台酒业上限不超1.56亿元 [6] 资金来源 - 五粮液和皇台酒业用自有资金，泸州老窖、今世缘和金徽酒自有资金与自筹资金结合，泸州老窖和金徽酒自筹为银行专项贷款 [7] 实施进度 - 今世缘和金徽酒增持主体已在二级市场增持，金额分别约500万元和4500万元；五粮液和泸州老窖增持主体承诺增持及法定期限内不减持 [7] 白酒行业业绩与估值 已发布年报公司业绩 - 贵州茅台营收和净利润同比增长超15%，金徽酒超18%，舍得酒业营收同比降超20%，净利润同比下滑超80% [8] 行业现状与趋势 - 行业处于调整期，部分酒企韧性增长；当前进入“酒企煎熬期”，收款难、需求未反转，但供给收缩，未来1至2季度业绩或承压，渠道健康度提升 [8] 行业估值 - A股白酒板块估值整体不高，剔除业绩大幅下降酒企后，大部分动态市盈率不足20倍，贵州茅台和金徽酒超20倍 [9] 股价走势 - 白酒板块底部信号明显，股价可能领先基本面2至3个季度见底反转，龙头企业回购增持带动板块估值修复 [10]

文章核心观点 贵州茅台2024年财报业绩增长，盈利能力强且分红可观，但行业面临周期性调整，公司主动降速，同时存在价格波动、库存高企等问题，正通过一系列举措展现“以稳为主”发展思路 [1][6][8] 业绩表现 - 2024年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%，净利润862.28亿元，同比增长15.38%，连续3年业绩增速超15%，超额完成年初目标 [1][2] - 贵州茅台酒销售收入1459.28亿元，同比增长15.28%，毛利率94.06%；系列酒营业收入246.84亿元，同比增长19.65%，成业绩增长新动力 [2] 分红情况 - 拟每10股派发现金红利276.24元（含税），总计派发346.71亿元，叠加去年中期分红约300亿元，2024年全年累计分红超646亿元 [1] 价格与库存问题 - 飞天贵州茅台批发参考价曾跌破2100元/瓶，贵州茅台1935出现倒挂，后采取控量稳价措施，春节批价稳定，3月下旬回调 [3] - 2025年茅台酒国内市场投放有调整，珍品投放量减少、公斤装适度增加以稳普茅批价 [3] - 贵州茅台酒社会库存偏高，近5年成品酒库存持续增长，2024年达17760吨，同比增长27% [3] - “合同负债”从141.25亿元降至95.9亿元，降幅32%，因经销商预付货款减少，库存承压订货意愿不积极 [4][5] 发展目标与策略 - 2025年营业总收入目标较上年度增长9%左右，是2017年以来首次个位数增速目标 [1][6] - 提出三个转型应对周期性调整，春季糖酒会展厅布局变化显示战略调整 [7] - 销售渠道寻求新平衡，“i贵州茅台”平台收入下滑，其他线上渠道增长，经销商渠道增速超直销渠道 [7] - 通过增速下调、渠道优化、重塑经销商关系等举措，展现“以稳为主”发展思路 [8]

监管政策 - 证监会发布修订后的《上市公司信息披露管理办法》，7月1日起施行，要求上市公司按规定发布可持续发展报告，连接沪深北三大交易所此前颁布的ESG规范 [4] - 欧盟委员会决定推迟《企业可持续发展报告指令》和《企业可持续发展尽职调查指令》实施时间，大型企业和规模较小的上市企业提交报告时间不同，成员国政府有额外时间完成立法转化 [5] 企业动态 贵州茅台 - 4月2日发布《2024年环境、社会及治理（ESG）报告》，引入“财务－影响”双重重要性议题评估矩阵，筛选出16项兼具双重重要性的议题 [6] 重庆啤酒 - 4月3日向重庆市高级人民法院就3.53亿元合同纠纷提起上诉，2024年已计提预计负债2.54亿元，2024年实现收入146.45亿元，归母净利润11.15亿元 [8] 习酒集团 - 3月27日万波以习酒集团党委副书记、副董事长、总经理身份出席酒业发展大会并发言，此前长期在茅台工作 [9] 欧盟车企 - 4月1日欧盟委员会因报废车辆回收垄断协议对15家大型汽车制造商及协会处以4.58亿欧元罚款，大众被罚款1.28亿欧元，Stellantis被罚款7500万欧元，奔驰获豁免 [10] 潍柴动力 - 近日成立环境、社会及管治(ESG)委员会，自2025年3月27日起生效，成员委任年期至2026年12月31日止年度股东周年大会结束 [11] 恒丰纸业 - 4月1日公告补缴2019年1月至2023年12月企业所得税及滞纳金2651.86万元，已完成缴纳，预计影响2024年度净利润 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][9] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，看好中长期发展 [2] - 据24年年报、25年年度目标，略下调25 - 26年收入、毛利率，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为73.20、81.42、91.00元（原预测25 - 26年为73.25、81.50元），维持采用FCFF估值法，预测目标价为1853.36元 [3][9] 公司经营情况总结 整体业绩 - 2024年全年实现营业收入1708.99亿元，同比+15.71%；归母净利润862.28亿元，同比+15.38%；单四季度实现营业收入501.23亿元（同比+12.8%），归母净利润254.01亿元（同比+16.2%） [8] - 拟每10股派现276.24元（含税），分红总额346.7亿元（分红率40.2%），加上期中分红共647亿，分红率达75% [8] 产品与渠道 - 分产品看，茅台酒收入1459.28亿元（同比+15.3%），预计普飞控量稳价，非标贡献增量；系列酒收入246.84亿元（同比+19.7%），预计茅台1935等动销良性，贡献收入增长 [8] - 分渠道，24年直销渠道实现收入748亿（同比+11.3%），其中i茅台实现收入200亿（同比 - 10.5%）；批发渠道实现收入958亿（同比+19.7%），预计受益出厂价提升及系列酒较快增长 [8] - 截至24Q4末，经销商总数2247家（国内2143家/国外104家），较Q3末净增19家（国内+21家，国外 - 2家），渠道优化持续推进；合同负债95.93亿元，同比下降32%，预计主要因春节发货提前 [8] 盈利水平 - 2024年毛利率91.9%（yoy - 0.03pct），保持稳定；销售费用率3.3%（yoy + 0.2pct），管理费用率5.45%（yoy - 1.1pct），预计公司加强费用管理；销售净利率52.3%（yoy - 0.2pct） [8] - 24Q4单季毛利率92.9%（yoy + 0.3pct），销售/管理费用率分别同比 - 0.8pct/-1.9pct，销售净利率52.5%（yoy + 1.4pct） [8] 未来目标 - 公司提出2025年营收增长9%目标，目标理性，有利于中长期建康发展；当前消费环境疲软，公司产品端通过茅台酒+系列酒双轮驱动，渠道端批发+直销协同共进，叠加强大品牌力，支撑业绩稳中有增；当前宏观经济利好政策频出，有望推动消费向好，公司有望受益 [8] 财务信息总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|147,694|170,899|185,322|205,199|225,778| |同比增长 (%)|19.0%|15.7%|8.4%|10.7%|10.0%| |营业利润(百万元)|103,709|119,689|126,970|141,222|157,221| |同比增长 (%)|18.0%|15.4%|6.1%|11.2%|11.3%| |归属母公司净利润(百万元)|74,734|86,228|91,960|102,276|114,314| |同比增长 (%)|19.2%|15.4%|6.6%|11.2%|11.8%| |每股收益（元）|59.49|68.64|73.20|81.42|91.00| |毛利率(%)|92.0%|91.9%|91.9%|91.9%|92.1%| |净利率(%)|50.6%|50.5%|49.6%|49.8%|50.6%| |净资产收益率(%)|36.2%|38.4%|33.0%|30.4%|31.6%| |市盈率|26.4|22.9|21.4|19.3|17.2| |市净率|9.1|8.5|6.1|5.7|5.2|[4] 其他财务信息 - WACC计算以表中参数为基础，得出公司WACC为9.69%；假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为1853.36元 [9][10][11] - 给出FCFF目标价敏感性分析表，展示不同WACC和永续增长率下的目标价 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][9] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，看好中长期发展 [2] - 据24年年报、25年年度目标，略下调25 - 26年收入、毛利率，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为73.20、81.42、91.00元（原预测25 - 26年为73.25、81.50元），维持采用FCFF估值法，预测目标价为1853.36元 [3][9] 报告具体内容总结 公司财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1476.94亿、1708.99亿、1853.22亿、2051.99亿、2257.78亿元，同比增长19.0%、15.7%、8.4%、10.7%、10.0% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为1037.09亿、1196.89亿、1269.70亿、1412.22亿、1572.21亿元，同比增长18.0%、15.4%、6.1%、11.2%、11.3% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为747.34亿、862.28亿、919.60亿、1022.76亿、1143.14亿元，同比增长19.2%、15.4%、6.6%、11.2%、11.8% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为59.49、68.64、73.20、81.42、91.00元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为92.0%、91.9%、91.9%、91.9%、92.1%；净利率分别为50.6%、50.5%、49.6%、49.8%、50.6% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为36.2%、38.4%、33.0%、30.4%、31.6% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为26.4、22.9、21.4、19.3、17.2；市净率分别为9.1、8.5、6.1、5.7、5.2 [4] 2024年年报情况 - 全年实现营业收入1708.99亿元，同比+15.71%；归母净利润862.28亿元，同比+15.38%；单四季度，实现营业收入501.23亿元（同比+12.8%），归母净利润254.01亿元（同比+16.2%）；拟每10股派现276.24元（含税），分红总额346.7亿元（分红率40.2%），加上期中分红共647亿，分红率达75% [8] - 分产品看，茅台酒收入1459.28亿元（同比+15.3%），预计普飞控量稳价，非标贡献增量；系列酒收入246.84亿元（同比+19.7%），预计茅台1935等动销良性，贡献收入增长 [8] - 分渠道，24年直销渠道实现收入748亿（同比+11.3%），其中i茅台实现收入200亿（同比 - 10.5%）；批发渠道实现收入958亿（同比+19.7%），预计受益出厂价提升及系列酒较快增长；截至24Q4末，经销商总数2247家（国内2143家/国外104家），较Q3末净增19家（国内+21家，国外 - 2家），渠道优化持续推进；合同负债95.93亿元，同比下降32%，预计主要因春节发货提前 [8] - 2024年毛利率91.9%（yoy - 0.03pct），保持稳定；销售费用率3.3%（yoy + 0.2pct），管理费用率5.45%（yoy - 1.1pct），预计公司加强费用管理；销售净利率52.3%（yoy - 0.2pct）；24Q4单季毛利率92.9%（yoy + 0.3pct），销售/管理费用率分别同比 - 0.8pct/-1.9pct，销售净利率52.5%（yoy + 1.4pct） [8] 投资建议及估值计算 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为73.20、81.42、91.00元（原预测25 - 26年为73.25、81.50元），维持采用FCFF估值法，预测目标价为1853.36元，维持买入评级 [3][9] - 以表中参数为基础，计算得出公司WACC为9.69%；假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为1853.36元 [9][10][11]

文章核心观点 2024年公募基金年报披露完毕，宁德时代反超贵州茅台成第一大重仓股，电池新能源领域多家公司上榜基金全部持股TOP20，比亚迪市值超宁德时代，二者业绩表现不同，港股是重要配置方向，多家车企上榜基金持有港股TOP20且交付数据良好，按持股占流通市值比统计电池新能源领域部分公司上榜TOP20 [1][3][5][7][10] 公募基金重仓股情况 A股重仓股 - 2024年宁德时代反超贵州茅台成公募基金第一大重仓股，持股总市值1785.75亿元，被2861只基金持有 [1][3] - 2024年基金全部持股TOP20中，电池新能源领域紫金矿业、比亚迪、北方华创上榜，分别排第13、17、20位 [3] 港股重仓股 - 2024年港股是公募基金重要配置方向，前四大重仓股市值超200亿元 [7] - 2024年基金持有港股TOP20中，5家车企上榜，小米集团、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车、长城汽车分别排第4、8、9、17、18位 [7] 公司市值与业绩 比亚迪与宁德时代 - 2025年3月17日收盘，比亚迪市值1.16万亿元，宁德时代市值1.13万亿元，比亚迪自2018年6月15日以来市值首超宁德时代 [4][5] - 2024年宁德时代营收3620.13亿元，同比降9.70%，净利润507.45亿元，同比增15.01%，锂离子电池销量475GWh，同比增21.79% [5] - 2024年比亚迪营收7771亿元，同比增29%，净利润402.5亿元，同比增34%，全球销量427万辆，同比增41%，刀片电池装机量近200GWh [5] 其他公司 - 按持股占流通市值比统计，2024年基金持股占流通市值比TOP20中，电池新能源领域科达利、三一重能、晶科能源上榜，分别排第6、12、13位 [10] 车企交付数据 小米汽车 - 3月交付量超29000辆，1 - 3月累计交付超69000辆，公司有信心达成35万辆全年交付目标 [7] 吉利汽车 - 3月新能源销量119696辆，同比增167%，1 - 3月累计销量339200辆，同比增135% [7] 理想汽车 - 3月交付36674辆，同比增26.5%，1 - 3月共计交付92864辆，同比增15.5%，截至2025年3月31日历史累计交付量1226736辆 [8] 小鹏汽车 - 3月交付33205辆，同比增268%，连续5个月交付量破30000辆，1 - 3月累计交付94008辆，同比增331%，环比增2.7% [8] 长城汽车 - 3月新能源车型销售25174辆，同比增15.04%，1 - 3月累计销售62558辆 [8]