报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司隶属中船集团，是国内船用低速机龙头，受益于船周期景气度向上传导、环保趋严及技术革新，且有望从制造向维保及设计端延伸开辟第二成长曲线，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 中船集团旗下动力业务上市平台，国内船用动力设备龙头 - 历经多次资产整合，动力业务版图逐渐扩张，2016 年注入船用发动机制造业务，2022 年设立中船柴油机整合集团内船用发动机业务 [20][21] - 公司实控人为中船集团，截至 2024 年三季报，前十大股东中受中船集团实际控制的股东合计持股比例达 54.39% [23][24] - 营收及利润持续高增，2024 年预告归母净利润增幅达 50 - 80%；业务分船海、应用、新兴三大板块，柴油动力业务贡献主要营收和毛利 [27][28][32] - 应用产业为业绩基本盘，船海产业贡献增量，新兴产业辅助增长；船海产业中柴油动力是国内龙头，低速机产能渐饱和、市占率提升，绿色船舶装备接单量增，中高速机业务量稳定，船舶配套和综合电力实力强；应用产业陆上市场开拓业绩稳中有升；新兴产业顺应环保趋势拓展市场 [41][56][66] 船周期上涨中继，景气度持续向上传导 - 量：老船替换进程刚过半，替换需求旺盛；船队平均船龄上行，拆船量下降堆积需求，预计 2025 年起拆船量将提升 [69][71][77] - 价：考虑通胀后船价仅恢复至上轮高点的 65%，上涨空间充足；当前船队运力保有量为上轮 2 倍，产能仅为 74%，订单覆盖年数高位，未来供需差仍存在，船价有上行推力 [81][84][88] - 发动机制造处造船上游，受益于船周期景气度向上传导，低速机约占船舶制造成本 15 - 30%，价格自 2021 年上行后持续上涨，产能渐饱和 [93][95] - 船用发动机市场集中度高，供需关系紧张，曲轴国产化率提升扩张利润空间；设计端 MAN ES 和 WinGD 寡头垄断，制造端中日韩瓜分绝大部分市场，行业整合集中度提升，本轮周期鲜有扩产，曲轴国产化打破国外垄断降低成本 [96][100][109] 环保趋严催化周期上行，技术革新打开利润空间 - 环保政策逐步落地，催化发动机订单需求，国际海事组织和欧盟发布大量节能减排目标和限制规则，到 2040 - 2050 年全球目标接近温室气体净零排放 [111] - 燃料技术持续革新，高附加值的双燃料船型成为订单主力，全球新签订单中非传统燃料占比逐渐提升 [26] 从制造向设计、维保延伸，有望开辟第二增长曲线 - 公司当前聚焦发动机制造端，后续有望向设计及维保端延伸 [29] - 设计端：集团控股 WinGD 专攻低速机设计领域，可为公司拓展上下游业务提供技术和品牌力支撑 [29] - 维保端：借力 WinGD，维保业务有望贡献第二成长曲线，如 100%覆盖自产发动机，初步估测每年可贡献约 195 亿收入、约 13 亿元归母净利润 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：假设 2025 - 2026 年公司持有中船柴油机股权比例与此前一致，预计 2024E - 2026E 归母净利润 13、19、30 亿元，对应 PE39、26、16 倍 [6][8] - 中性情况：2025 年 PE 低于行业历史均值，上行空间充足，对应 2025 年合理市值约 708 亿元 [8] - 乐观情况：2025 年按预案成功收回少数股权，对应目标价 30.39 - 36.07 元/股 [8]

市场扩张和并购 - 公司拟购买中船柴油机有限公司16.5136%股权[4] 交易进展 - 2024年10月28日起停牌，11月11日起复牌[5] - 2024年11月8日召开董事会审议交易预案[5] - 多次披露资产重组进展公告[6] 交易状态 - 法律尽职调查基本完成，资产评估在履行国资备案程序[6] - 交易尚需履行内部决策并经监管批准[7] - 交易预案披露后每30日公告进展[7]

文章核心观点 2024年宁德时代海外市场市占率首次夺冠，中国动力电池企业海外表现优于日韩厂商，坚定出海战略落实，国内锂电厂商加强本地化战略并配套海外募资支持 [1][3][4] 宁德时代海外市场表现 - 2024年宁德时代在海外市场以27%市占率拿下第一，装车量97.4GWh，同比增幅10.9% [1] - 2023年宁德时代与LG新能源装车量相差毫厘，2024年LG新能源装车量同比增幅仅1%让出首位 [1] 日韩厂商装机量情况 - 除SK On外，LG新能源、松下、三星SDI 2024年装车量增速低于行业平均，松下、三星SDI同比下滑超10% [2] - 三星SDI因客户奥迪Q8 e - Tron销量下降及Rivian搭载磷酸铁锂电池车型发布，电池使用量同比下行 [2] - 松下因特斯拉德国电池工厂4680大圆柱电池批量出货，装车量下滑7.7GWh，而特斯拉装机量增长7.9GWh跻身第七 [2] 中国锂电厂商海外表现 - 比亚迪海外市场装机量同比增速117%，中创新航达294%，分别名列榜单第六、第十位 [3] - 2024年中国电池制造商在亚洲（中国除外）和新兴市场份额扩大，比亚迪积极进军多地增加份额 [3] 行业建议与企业动作 - SNE Research建议锂电厂商针对不同地区制定本地战略，推出产品组合，与当地OEM合作优化供应链并寻找新机会 [3] - 去年12月宁德时代计划与Stellantis在西班牙成立合资工厂，总投资约300亿元 [4] - 去年12月国轩高科公布两大海外投资项目，合计投资超190亿元 [4] - 上周宁德时代递交港交所上市申请，为海外项目储备外汇资金，2024年前三季度海外收入占比约三成 [4]

市场扩张和并购 - 公司拟购买中船柴油机有限公司16.5136%股权[4] 交易进展 - 2024年10月28日证券及可转债停牌，11月11日复牌[5] - 2024年11月8日召开董事会审议交易预案[5] - 2024年12月7日、2025年1月4日披露资产重组进展公告[6] 后续安排 - 交易尚需内部决策和监管批准[7] - 预案披露后至股东大会通知前每30日公告进展[7]

股权结构 - 中船工业集团直接持有中国船舶44.47%股权[10][12] - 中国船舶集团通过下属公司合计控制中国船舶50.42%股权[10] - 中船工业集团持有中船防务56.89%股份[23] - 中船工业集团持有中船科技20.18%股份[23] - 中船工业集团持有中国船舶租赁74.79%股份[23] - 中国船舶集团控制中国重工47.63%股份[23] - 中国船舶集团控制中国海防66.67%股份[23] - 中国船舶集团实际控制人中船财务有限责任公司直接持股比例79.595%[25] 注册资本 - 中国船舶注册资本为447,242.8758万元[9] - 中船工业集团注册资本为3,200,000万元[11] - 中船防务注册资本141,350.64万元[12] - 中船科技注册资本150,652.17万元[12] - 中船邮轮科技发展有限公司注册资本505,000.00万元[12] - 中国船舶集团注册资本11000000万元[14] - 中船重工集团注册资本6300000万元[15] - 中国船舶租赁注册资本661446.60万港元[23] - 中国重工注册资本2280203.53万元[23] - 中国海防注册资本71062.94万元[23] - 中船财务有限责任公司注册资本1000000万元[25] 业绩数据 - 2024年1 - 9月中国船舶资产总额17843975.69万元，所有者权益合计5375422.50万元，营业收入5616863.19万元，净利润235691.50万元，资产负债率69.88%，加权平均净资产收益率4.63%[18] 权益变动 - 本次权益变动中，中国重工直接持有的454,731,000股中国动力股份将由中国船舶承继[8][27][35] - 本次权益变动前后中国动力总股本为2,252,762,816股，中国船舶集团控制小计持股1,231,356,733股，占比54.66%；中船重工集团持股563,578,173股，占比25.02%；中国重工变动前持股454,731,000股，占比20.19%；中国船舶变动后持股454,731,000股，占比20.19%；中国船舶集团其他下属单位持股213,047,560股，占比9.46%；其他股东持股1,021,406,083股，占比45.34%[37] - 信息披露义务人披露前拥有中国动力0股，持股比例0%，本次权益变动后，拥有中国动力454,731,000股，持股比例20.19%[74] 交易进展 - 本次换股吸收合并尚需中国船舶和中国重工股东大会审议通过、经上交所审核通过并经证监会予以注册等法律程序[5] - 本次交易已获中国船舶和中国重工董事会、中国船舶集团决策通过，获国务院国资委和行业主管部门批准，尚需经两公司股东大会审议通过、上交所审核通过并经中国证监会予以注册及其他可能批准或核准[29][31][75] 未来展望 - 截至报告书签署日，信息披露义务人未来12个月无增持或处置中国动力股份计划[32] - 截至报告书签署日，信息披露义务人未来12个月无改变中国动力主营业务、重组、调整董事会和高管、修改章程、变动员工聘用计划、调整分红政策及其他重大影响计划[44][45][46][47][48][49][50]

股权变动 - 中国船舶拟换股吸收合并中国重工致中国动力股权结构变化[3] - 变动前中国重工持454,731,000股中国动力股票，持股20.19%[3][9] - 变动后中国船舶承继上述股份，持股比例仍为20.19%[3][9] 公司信息 - 中国船舶1998年成立，注册资本447,242.8758万元[6] - 中国重工2008年成立，注册资本2,280,203.5324万元[6] 交易进展 - 交易需经两公司股东大会、上交所审核及证监会注册[9]

权益变动情况 - 中国船舶换股吸收合并中国重工，尚需多程序通过[5] - 变动前中国重工持中国动力454731000股，变动后中国船舶承继[17][22] - 变动前后中国船舶集团控制小计持股比例54.66%不变[25] 公司数据 - 信息披露义务人注册资本为2280203.5324万元[12] 未来展望 - 截至报告签署日，未来12个月暂无增持或减持中国动力股份计划[19] 其他情况 - 截至报告签署日前6个月，无买卖中国动力股票情况[27] - 权益变动所涉中国动力股份无质押等权利限制[25]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"，当前价格为23.00元，合理价值为28.76元 [5] 核心观点 - 公司2024年Q4业绩创单季度新高，预计实现归母净利润11.7亿元到14亿元，同比增加50.10%到79.61% [5] - 公司柴油机板块子公司2024年销售规模持续快速增长，订单大幅增加，双燃料主机渗透率持续提升 [5] - 公司拟向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.5136%股权，进一步提升对中船柴油机的控股比例 [5] - 公司拟尽快补足低速机产业链在研发和营销售后等方面短板，中船柴油机将凭借市场龙头的行业地位由"制造"向"制造+服务"模式转变 [5] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为513.38亿元，同比增长13.8% [2] - 2024E归母净利润预计为12.88亿元，同比增长65.2% [2] - 2024E EPS预计为0.57元/股，市盈率为40.23倍 [2] - 2024E ROE预计为3.4%，EV/EBITDA为8.84倍 [2] 财务数据 - 2024E流动资产预计为761.22亿元，货币资金为277.38亿元 [7] - 2024E经营活动现金流预计为21.02亿元，净利润为19.82亿元 [7] - 2024E资产负债率预计为51.3%，流动比率为1.97 [8] - 2024E毛利率预计为15.1%，净利率为3.9% [8] 行业表现 - 船舶行业持续保持增长势头，公司柴油机板块主要产品船用低速发动机价格有所增长，毛利率进一步提升 [5] - 公司船用机械销售规模扩大，毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升 [5]

投资评级 - 报告维持中国动力的"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2024年业绩预告略超预期，预计归母净利润11.7-14亿元，同比增长50%-80% [1] - 2024年业绩高速增长主要系船舶行业增长势头强劲，柴油机板块子公司销售规模持续快速增长，船用机械销售规模扩大，毛利率较高的产品订单增长 [2] - 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张共促行业周期景气向上，船用发动机供需关系紧张，价格持续上涨，公司作为龙头企业有望优先受益 [3][4] 业绩预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入约548、650、751亿元，同比增长22%、19%、16%，CAGR=17% [5] - 预计2024-2026年归母净利润约12.9、21.6、31.3亿元，同比增长66%、67%、45%，CAGR=56% [5] - 2025年1月17日收盘价对应PE约39、23、16X，PB约1.3、1.2、1.2X [5] 行业分析 - 2024年克拉克森新接订单（1000+GT，DWT）同比增长31%，其中箱船新接订单同比增长164%，油轮新接订单同比增长43%，LNG船新接订单同比增长37% [3] - 克拉克森新船造价指数报收188.85点，同比增长4.31%，2021年以来增长98.58%，位于历史峰值99%分位 [3] - 船厂运载已近饱和，活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [3] 财务数据 - 2024年预计实现归母净利润11.7-14亿元，同比增长50.1%-79.61%，预告中枢约12.85亿元，同比增长约65% [1] - 2024年预计扣非归母净利润9.82-12.12亿元，同比增长75.75%-116.91%，预告中枢约10.97亿元，同比增长约96% [1] - 2024Q4预计实现归母净利润5.47-6.57亿元，同比增长48.7%-78.61%，扣非归母净利润3.84-6.14亿元，同比增长20.63%-92.84% [1] 行业估值 - 中国动力2024E市值518亿元，归母净利润12.91亿元，EPS 0.59元/股，PE 39X，PB 1.3X [12] - 行业平均PE 49X，PB 2.0X [12]

净利润预测 - 公司预计2024年年度归属于母公司所有者的净利润为117,000万元到140,000万元，同比增加50.10%到79.61%[5][8] - 公司预计2024年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为98,200万元到121,200万元，同比增加75.75%到116.91%[5][8] 2023年财务数据 - 2023年年度归属于母公司所有者的净利润为77,948.73万元，扣除非经常性损益的净利润为55,875.10万元[10] - 2023年年度每股收益为0.36元/股[11] 船舶行业与柴油机板块 - 船舶行业增长带动柴油机板块子公司2024年销售规模持续快速增长，订单大幅增加，主要产品船用低速发动机价格增长，毛利率提升[12] - 公司船用机械销售规模扩大，毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升[13] 业绩预告与审计 - 本次业绩预告数据未经注册会计师审计，具体财务数据将在2024年年度报告中详细披露[9][14] - 公司不存在影响本次业绩预告内容准确性的重大不确定因素[15]