报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度实现营业总收入42.9亿元,同比增长7.16%;归母净利润4.5亿元,同比增长16.78% [1] - 公司销量稳健增长,高端产品表现良好,毛利率提升 [3][5] - 成本优化提升毛利率,预计全年净利率有望提升 [5] 公司经营情况总结 销量情况 - 2024Q1公司实现销量86.68万吨,同比增长5.25% [3] - 高档/主流/经济啤酒分别实现收入25.72/15.2/0.86亿元,同比增长8.3%/3.6%/12.4% [3] - 西北/中区/南区市场分别实现营业收入11.6/18.1/12.1亿元,同比增长3.23%/7.05%/9.32% [3] 盈利情况 - 2024Q1公司毛利率为47.89%,同比提高2.7个百分点 [3][5] - 吨成本2580元/吨,同比下降3.3% [5] - 2024Q1公司营业利润率25.76%,同比提升2.05个百分点;归母净利率10.53%,同比提升0.87个百分点 [5] 费用情况 - 销售费用率13.14%,同比增加0.18个百分点 [4] - 管理费用率3.12%,同比持平 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在实现全档次营收正增长的同时,结构持续升级亦稳步推进 [2] - 吨成本改善,盈利能力同步提升驱动ROE持续提升 [3] 公司财务数据和估值总结 1. 营业收入和净利润保持增长,预计2024-2026年营业收入分别为15,579/16,244/16,847百万元,净利润分别为1,464/1,566/1,655百万元 [5][6] 2. 毛利率和净利率水平稳步提升,预计2024-2026年毛利率分别为50.2%/50.4%/50.5%,净利率分别为19.1%/19.6%/19.9% [6] 3. ROE水平较高,预计2024-2026年分别为27.7%/22.0%/18.9% [6] 4. 公司估值水平合理,预计2024-2026年PE分别为22/21/20倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q1公司实现收入42.93亿元，同比增长7.16%；归母净利润4.52亿元，同比增长16.78%；扣非后归母净利润4.46亿元，同比增长16.91% [1] - 公司销量稳健增长，成本红利释放，啤酒收入41.78亿元，同比增长6.59%；啤酒销量86.68万千升，同比增长5.25%；均价4820元/千升，同比提升1.28% [1] - 分档次看，高档、主流、经济收入分别为25.72、15.20、0.86亿元，同比分别增长8.28%、3.57%、12.39%，高档增长较快拉动结构优化推升均价 [1] - 分地区看，西北区、中区、南区收入分别为11.60、18.09、12.09亿元，同比分别增长3.23%、7.05%、9.32% [1] - 毛利率提升显著，费用率保持稳定，2024Q1吨酒成本同比下降3.27%至2580元/千升，毛利率同比提升2.74个pct至47.90%，扣非后归母净利率同比提升0.87个pct至10.39% [1] - 预计2024 - 2026年收入分别为156.13、163.87、171.50亿元，归母净利润分别为14.41、15.66、16.68亿元，EPS分别为2.98、3.24、3.45元，对应PE为22.9倍、21.0倍、19.7倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,039|14,815|15,613|16,387|17,150| |增长率yoy%|7%|6%|5%|5%|5%| |净利润（百万元）|1,264|1,337|1,441|1,566|1,668| |增长率yoy%|8%|6%|8%|9%|7%| |每股收益（元）|2.61|2.76|2.98|3.24|3.45| |每股现金流量|7.75|6.40|6.94|7.52|7.91| |净资产收益率|35%|37%|27%|22%|18%| |P/E|26.1|24.6|22.9|21.0|19.7| |P/B|16.0|15.4|14.2|12.5|10.8| [1] 三大财务报表预测 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |存货（百万元）|4290|4481|4686|4886| |货币资金（百万元）|2,713|4,684|6,781|9,142| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）| - | - | - | - | |预付账款（百万元）|2,100|2,205|2,293|2,397| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|545|555|565|574| |流动资产合计（百万元）|5,465|7,578|9,765|12,247| |其他长期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|141|141|141|141| |固定资产（百万元）|3,674|3,660|3,647|3,636| |在建工程（百万元）|784|784|784|784| |无形资产（百万元）|677|659|643|629| |其他非流动资产（百万元）|1,647|1,647|1,647|1,647| |非流动资产合计（百万元）|6,922|6,890|6,862|6,836| |资产合计（百万元）|12,387|14,468|16,627|19,083| |短期借款（百万元）|0|191|226|335| |应付票据（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|2,608|2,738|2,847|2,976| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|1,667|1,757|1,844|1,930| |其他应付款（百万元）|3,327|3,327|3,327|3,327| |一年内到期的非流动负债（百万元）| - | - | - | - | |其他流动负债（百万元）|538|544|553|560| |流动负债合计（百万元）|8,182|8,599|8,839|9,170| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|553|553|553|553| |非流动负债合计（百万元）|553|553|553|553| |负债合计（百万元）|8,735|9,152|9,392|9,723| |归属母公司所有者权益（百万元）|2,140|2,323|2,630|3,040| |少数股东权益（百万元）|1,512|2,994|4,605|6,320| |所有者权益合计（百万元）|3,652|5,317|7,235|9,360| |负债和股东权益（百万元）|12,387|14,468|16,627|19,083| [2] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,815|15,613|16,387|17,150| |营业成本（百万元）|7,534|7,910|8,226|8,599| |税金及附加（百万元）|958|999|1,032|1,063| |销售费用（百万元）|2,533|2,654|2,753|2,847| |管理费用（百万元）|495|500|508|515| |研发费用（百万元）|26|28|29|30| |财务费用（百万元）|-60|-61|-61|-61| |信用减值损失（百万元）|-2|-2|-2|-2| |资产减值损失（百万元）|-101|-80|-80|-80| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|67|70|70|70| |其他收益（百万元）| - | - | - | - | |营业利润（百万元）|3,353|3,634|3,949|4,207| |营业外收入（百万元）| - | - | - | - | |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|3,376|3,639|3,954|4,212| |所得税（百万元）|664|716|778|828| |净利润（百万元）|2,712|2,923|3,176|3,384| |少数股东损益（百万元）|1,375|1,482|1,611|1,716| |归属母公司净利润（百万元）|1,337|1,441|1,566|1,668| |NOPLAT（百万元）|2,663|2,874|3,128|3,335| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|2.76|2.98|3.24|3.45| [2] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3,097|3,357|3,639|3,829| |现金收益（百万元）|3,129|3,344|3,595|3,799| |存货影响（百万元）| - | -105| -88| -104| |经营性应收影响（百万元）|103| - | - | - | |经营性应付影响（百万元）|-53|130|110|129| |其他影响（百万元）|-148|-65|-65|-67| |投资活动现金流（百万元）|-1,051|-380|-380|-380| |资本支出（百万元）|-851|-451|-451|-450| |股权投资（百万元）|156|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|-356| - | - | - | |融资活动现金流（百万元）|-2,743|-1,006|-1,162|-1,088| |借款增加（百万元）| - |191| - |109| |股利及利息支付（百万元）|-2,687|-2,756|-2,994|-3,190| |股东融资（百万元）|0|0|0|0| |其他影响（百万元）|-74|1,559|1,797|1,993| [2] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| - | - | - | - | |营业收入增长率|5.5%|5.4%|5.0%|4.7%| |EBIT增长率|2.2%|7.9%|8.8%|6.6%| |归母公司净利润增长率|5.8%|7.8%|8.7%|6.5%| |获利能力| - | - | - | - | |毛利率|49.1%|49.3%|49.8%|49.9%| |净利率|18.3%|18.7%|19.4%|19.7%| |ROE|36.6%|27.1%|21.6%|17.8%| |ROIC|168.6%|93.8%|67.5%|51.8%| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率|70.5%|63.3%|56.5%|51.0%| |债务权益比|16.3%|14.8%|11.4%|9.9%| |流动比率|0.7|0.9|1.1|1.3| |速动比率|0.4|0.6|0.8|1.1| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|1.2|1.1|1.0|0.9| |应收账款周转天数|2|2|2|2| |应付账款周转天数|122|122|122|122| |存货周转天数|102| - | - | - | |每股指标（元）| - | - | - | - | |每股收益|2.76|2.98|3.24|3.45| |每股经营现金流|6.40|6.94|7.52|7.91| |每股净资产|4.42|4.80|5.43|6.28| |估值比率| - | - | - | - | |P/E|24.6|22.9|21.0|19.7| |P/B| - | - | - | - | [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司实现营业收入42.9亿元,同比增长7.2%;归母净利润4.5亿元,同比增长16.8% [1] - 量价齐升推动收入快速增长,其中高档产品收入占比提升,毛利率同比提升2.74个百分点 [1] - 费用管控良好,销售费用率和管理费用率整体保持平稳,销售净利率达到20.94%,同比提升1.6个百分点 [1] - 公司在费用投放和大城市计划上计划做出一定调整,有望补齐公司在渠道精耕上的短板 [1] 分析报告目录 事件概述 - 重庆啤酒2024年一季度业绩点评 [1] 业绩分析 - 量价齐升推动收入快速增长,高档产品收入占比提升 [1] - 毛利率同比提升,费用管控良好 [1] 行业及公司展望 - 公司在费用投放和大城市计划上计划做出一定调整 [1] - 餐饮渠道修复有望带动高端产品表现 [1] 盈利预测和估值 - 维持2024-2026年归母净利润预测,对应PE分别为23x/21x/19x [2] - 维持"买入"评级 [2]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业总收入42.9亿元，同比增长7.2%[1] - 24Q1归母净利润为4.5亿元，同比增长16.8%；扣非后归母净利润为4.5亿元，同比增长16.9%[1] - 公司24Q1销售净利率、归母净利率分别同比增长1.6%和0.9%，归母净利润同比增长约17%至4.5亿元[1] 产品销售 - 24Q1啤酒销量为86.7万千升，同比增长5.25%；吨价同比增长1.82%至4952.2元/千升[1] - 公司高端产品布局更加均衡，Q2起折旧对冲成本红利，全年业绩预计稳增[1] 财务展望 - 公司现金流稳定且保持高分红，维持目标价77元与“强推”评级[2] - 公司2024-2026年EPS预测为2.98/3.21/3.43元，对应P/E为23/21/20倍[2] 风险提示 - 高端销售不及预期、行业竞争加剧、成本大幅上行等为风险提示[2] 公司信息 - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数、标普500/纳斯达克指数[18] - 投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级[19]

财务数据 - 重庆啤酒公司2024年一季度营收为42.93亿元，同比增长7.16%[2] - 2024年一季度毛利率为47.90%，同比增长2.74个百分点，净利率为20.94%，同比增长1.60个百分点[2] - 高档啤酒在2024年一季度营收中占比最大，达25.72亿元，同比增长8.28%[3] - 公司预计2024-2026年EPS分别为2.98/3.30/3.60元，对应PE分别为23/21/19倍[4] 风险提示 - 风险提示包括宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端销售不及预期等[5] 分析师团队 - 孙山山是华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有丰富的行业经验[9] - 肖燕南专注于次高端白酒和软饮料板块的研究[10] - 廖望州涵盖啤酒、卤味、徽酒领域，拥有3年食品饮料行业研究经验[11]

营业收入情况 - 2024年第一季度，公司实现营业收入42.93亿元，同比增长7.16%[4] - 高档产品档次主营业务收入为25.72亿元，占比61.56%[8] - 主流产品档次主营业务收入为15.20亿元，占比36.38%[8] - 经济产品档次主营业务收入为0.86亿元，同比增长12.39%[8] - 批发代理渠道本期主营业务收入为41.70亿元，同比增长6.65%[9] - 西北区主营业务收入为11.60亿元，同比增长3.23%[9] - 中区主营业务收入为18.08亿元，同比增长7.05%[9] - 南区主营业务收入为12.09亿元，同比增长9.32%[9] 利润情况 - 归属于上市公司股东的净利润为4.52亿元，同比增长16.78%[4] 现金流量情况 - 经营活动产生的现金流量净额为10.81亿元，同比增长26.76%[4] - 重庆啤酒股份有限公司2024年3月31日货币资金为2,945,120,807.44元人民币[15] - 重庆啤酒股份有限公司2024年3月31日交易性金融资产为901,642,500.00元人民币[15] - 重庆啤酒股份有限公司2024年3月31日存货为1,790,897,384.57元人民币[15] - 重庆啤酒股份有限公司2024年3月31日固定资产为3,579,055,632.67元人民币[16] - 经营活动产生的现金流量净额为10.81亿元，同比增长26.8%[21] - 2024年第一季度公司投资活动现金流入小计为2,075,978.36[22] - 2024年第一季度公司长期资产支付的现金为311,070,673.84[22] - 2024年第一季度公司投资支付的现金为540,000,000.00[22] - 2024年第一季度公司投资活动现金流出小计为851,070,673.84[22] - 2024年第一季度公司筹资活动现金流出小计为7,883,299.25[22] - 2024年第一季度公司现金及现金等价物净增加额为223,877,382.49[22] - 2024年第一季度公司期初现金及现金等价物余额为2,700,076,206.04[22] - 2024年第一季度公司期末现金及现金等价物余额为2,923,953,588.53[22] 股权情况 - 嘉士伯啤酒厂香港有限公司持有205,882,718股人民币普通股[12] - 中国建设银行股份有限公司－鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金持有2,537,652股人民币普通股[12] - 中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持有1,800,000股人民币普通股[12] - 中国建设银行股份有限公司－鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金持有621,400股且尚未归还[13] - 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有33,400股且尚未归还[14] - 中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金新增23,100股[14]

重要内容提示： 证券代码：600132 证券简称：重庆啤酒 公告编号：临 2024-013 重庆啤酒股份有限公司 关于召开 2024 年第一季度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 ● 投资者可于 2024 年 4 月 23 日（星期二）至 4 月 29 日（星期一）16:00 前登录上证 路演中心网站首页点击 " 提问预征集 " 栏 目 或 通 过 公 司 董 事 会 办 公 室 邮 箱 CBCSMIR@carlsberg.asia进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答。 重庆啤酒股份有限公司（以下简称"公司"）将于 2024 年 4 月 30 日发布公司 2024 年 年第一季度报告，为便于广大投资者更全面深入地了解公司 2024 年第一季度经营成果、 财务状况，公司计划于 2024 年 4 月 30 日上午 9:00-10:00 举行 2024 年第一季度业绩说明 会，就投资者关心的问题进行交流。 一、说明会类型 本次投资者说明会以视频结合网络互动召开，公司将针对 20 ...

财务数据 - 公司2023年全年实现营业收入148.15亿元，同比增长5.53%[1] - 公司2023年全年实现归母净利润13.37亿元，同比增长5.78%[1] - 公司2023年每股拟派发现金红利2.80元（含税），年度分红比例同比提升1.8pct至101.4%[1] - 公司2024年计划实现营收中到高个位数增长[1] - 公司23年主流啤酒销量、吨价分别同比增长5.97%、-0.3%[3] - 公司23年毛利率为49.15%，同比下降1.33pct[6] - 公司23年归母净利率为9%，较22年同比基本持平[8] - 公司预测2024-2026年营业收入分别为156.96、165.98、175.17亿元，同比增长6.0%、5.7%、5.5%[17] - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为14.65、15.84、16.95亿元，同比增长9.6%、8.1%、7.0%[17] 市场比较 - 2024年，重庆啤酒的PE为22x，低于可比公司平均值25x[20] - 青岛啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒的2025年PE分别为18、23和20，重庆啤酒的2025年PE为21[21] 业务展望 - 2026年，重庆啤酒的高档、主流和经济业务盈利预测分别为10309百万元、6417百万元和407百万元，同比增长率分别为4.80%、6.70%和11.00%[18] - 2026年，重庆啤酒的毛利率预计为50.25%，净利率为9.7%[22] - 重庆啤酒的ROE分别为71.4%、74.2%、43.5%、35.0%和28.8%[22] 其他信息 - 华金证券股份有限公司取得了证券投资咨询业务许可，可以为客户提供证券投资分析、预测或建议等服务[25] - 报告中的信息、资料、建议及推测仅反映公司发布当日的判断，证券或投资标的的价格、价值及投资带来的收入可能会波动[26] - 公司及其雇员对使用报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责[27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价69.00元 [1][3] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2023年业绩稳定增长，但Q4业绩承压，结构升级放缓，2024年提出营收中到高个位数增长目标，有望在新战略下保持稳定增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现营收148.15亿元，同比+5.53%，归母净利润13.37亿元，同比+5.78%，扣非归母净利润13.14亿元，同比+6.45% [2] - 2023Q4实现营收17.86亿元，同比 -3.76%，归母净利润 -0.07亿元，去年同期为0.81亿元，扣非归母净利润为 -0.13亿元，去年同期为0.73亿元 [2] 量价拆分 - 2023年公司销量/吨价分别为299.75万千升/4817.8元，同比+4.93%/+0.49% [2] - 2023Q4公司销量/吨价分别为34.58万千升/5165.28元，同比+4.76%/-8.13% [2] 价格带表现 - 2023年高档/主流/经济分别实现营收88.55/52.97/28.96亿元，同比+5.18%/+5.64%/+10.06% [2] - 高档/主流/经济销量同比+3.98%/+5.97%/+3.80%，吨价同比+1.15%/-0.31%/+6.03% [2] 区域表现 - 西北区/中区/南区分别实现营收40.23/60.84/43.34亿元，同比+1.10%/+3.01%/+13.74%，分别占比27.86%/42.13%/30.01% [2] - 23Q4西北区上涨23.67%，基地市场修复明显 [2] 毛利率与费用率 - 2023年公司毛利率49.15%，同比 -1.33pct，吨成本为2421元/吨，同比+3.2% [2] - 2023Q4毛利率受产品结构影响继续下探至48.79%，同比 -6.80pct，环比 -1.74pct [2] - 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.10%/3.34%/0.18%/-0.41%，同比+0.53pct/-0.47pct/-0.61pct/-0.01pct，净利率达18.30%，同比 -0.13pct [2] 2024年展望 - 提出营收中到高个位数增长目标，产品端利用6+6产品矩阵推进高端化战略，渠道端革新销售模式 [2] - 大麦价格有望下行推动成本改善，但佛山工厂投产新增折旧摊销将对冲部分红利，整体毛利率预计保持稳定 [2] 分红情况 - 2023年拟分配现金红利13.55亿元，分红率达101.39%，较2021/2002年83.00%/99.58%的分红率进一步提升，当前市值对应股息率达4.2% [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为3.00/3.27/3.53元，对应PE分别为22x/20x/18x [2][3] 财务预测数据 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,815|15,737|16,755|17,786| |营业收入增长率(%)|5.53%|6.23%|6.47%|6.15%| |归母净利（百万元）|1,337|1,450|1,581|1,710| |净利润增长率(%)|5.78%|8.46%|9.06%|8.14%| |摊薄每股收益（元）|2.76|3.00|3.27|3.53| |市盈率（PE）|24.08|21.52|19.74|18.25| [4]