文章核心观点 介绍沪深300汽车与零部件指数的当前点位、近期表现、编制方式、持仓情况及样本调整规则 [1][2] 指数表现 - 沪深300汽车与零部件指数报10278.68点，近一个月下跌3.48%，近三个月上涨5.64%，年至今上涨5.04% [1] 指数编制 - 为反映沪深300指数样本中不同行业公司证券的整体表现，将沪深300指数300只样本按行业分类标准分为多个行业，以进入各行业的全部证券作为样本编制沪深300行业指数，该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为比亚迪（38.78%）、福耀玻璃（10.74%）、赛力斯（10.71%）、上汽集团（8.18%）、长安汽车（7.4%）、拓普集团（4.53%）、赛轮轮胎（4.49%）、长城汽车（3.76%）、德赛西威（3.7%）、华域汽车（3.27%） [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比50.11%、深圳证券交易所占比49.89% [2] - 持仓样本行业中，乘用车占比71.00%、汽车内饰与外饰占比16.29%、汽车系统部件占比4.53%、轮胎占比4.49%、汽车电子占比3.70% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子调整时间与之相同，遇沪深300指数调整样本等情况时，沪深300行业指数样本也会相应调整，样本退市时将其剔除，样本公司发生收购等情形参照计算与维护细则处理 [2]

文章核心观点 - 广西双英集团冲击IPO，过去几年营收因新能源车业务增长，但2024年净利润下滑，主要产品座椅总成单价下降，公司依赖大客户上汽集团，且资产负债率高，国内汽车座椅市场由外资主导，未来公司业绩增长待关注 [1][11][27] 公司情况 公司背景与股权结构 - 公司前身为双英有限，2003年12月成立，总部位于广西柳州，控股股东是杨英，实际控制人是杨英及其丈夫罗德江，二人合计控制59.63%表决权，杨英直接持股55.07%，罗德江直接持股0.0088%，二人还通过间接方式控制4.56%表决权，其子罗森任董事 [6][7] - 公司股票曾于2016 - 2017年在全国股转系统挂牌转让，主要从事汽车座椅、内外饰件研发、生产和销售，客户包括主流整车厂、国际零部件厂商和新能源车企 [8] 经营与财务状况 - 2022 - 2024年，公司营业收入分别为20.51亿元、22.05亿元、25.8亿元，扣非归母净利润分别为6342.61万元、9919.17万元和9154.84万元，2024年净利润下滑因新设工厂前期成本高收入少 [11] - 新能源汽车产品销售收入由2022年的3.93亿元提至2024年的14.87亿元，三年复合增长率94.42%，占比由19.18%提至57.63%，油车销售收入和占比下降 [13][14] - 报告期内综合毛利率分别为12.17%、15.71%和16.01%，主要因内外饰产品毛利率提升带动，但2022 - 2023年低于可比公司平均数 [14] - 主要产品座椅总成平均单价由2022年的364.21元/件降至2024年的323.36元/件，降幅11.22% [16] - 报告期内，上汽集团贡献收入占比分别为61.97%、55.38%和47.98%，长安汽车和吉利汽车2024年1 - 6月分别贡献10.49%和8.36%收入 [18][19] - 报告期各期末，公司合并口径资产负债率分别为84.31%、79.39%和78.39%，因资金需求靠债务融资补充致负债率高 [19][20] 行业情况 汽车行业整体情况 - 2024年我国汽车类消费品零售总额5万亿元，占全国社会消费品零售总额10.31%，汽车产业围绕整车厂形成庞大产业集群 [1] - 2018 - 2020年全球汽车产销量下滑，2021年回升，新能源汽车成行业新增长点，2017 - 2023年全球新能源汽车销量复合增长率46.65%，预计2030年全球乘用车市场超8000万台，新能源渗透率达50%左右 [22][23] - 2012 - 2024年我国新能源汽车销量从1.28万辆增至1286.6万辆，渗透率从0.07%升至40.9% [24] 汽车座椅市场情况 - 座椅成本占汽车内饰总成本45%，单辆汽车座椅价值超4000元，占整车成本3% - 5%，2022 - 2023年国内乘用车座椅市场规模从925亿元增至963亿元，预计2027年达1128亿元 [24] - 国内汽车座椅市场集中度高，由外资主导，2022年国内汽车座椅CR5为68%，双英集团市占率约4%，排第6 [26]

报告公司投资评级 - 首次覆盖上汽集团，给予“买入”评级 [2][8][72] 报告的核心观点 - 上汽集团作为老牌汽车龙头国企，近年经营业绩承压，但在政策支持、管理层变革、合资品牌转型、自主乘用车升级及对外合作等多方面积极转型，未来基本面有望改善，基于盈利预测和估值分析，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8][21] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：老牌龙头车企，近年经营业绩承压 - 发展历程：前身可追溯到1955年，1958年进入整车阶段，先后成立合资公司，21世纪推出自主品牌，2011年整体上市，2022年成“双百万辆企业”，2024年名列《财富》世界500强第93位 [13][14] - 股权结构：实控人为上海市国资委，第一大股东持股63.27%，股权结构集中，支持转型战略 [17] - 财务分析：2019年以来业绩震荡下滑，2024Q1 - 3营收和归母净利润同比下滑，期间费用率回升，盈利能力承压，但未来有改善空间 [20][21] 行业与公司复盘：自主崛起，合资品牌下滑明显 - 行业：中国汽车市场总量增长、结构变革，新能源渗透率突破临界点，自主品牌崛起，合资品牌和央国企车企市占率下滑 [25][26][28] - 公司：合资销量承压，利润贡献下滑，自主品牌销量略降，海外出口表现较好但受欧盟反补贴税政策影响短期承压 [33][40][43] 从涓流到浩瀚，龙头车企转型再出发 - 政策层面：国资委和上海市委市政府支持上汽转型，优化考核方式、加速新能源转型、整合产业资源与市值管理 [48] - 核心管理层：2024年集团及子公司管理层更换，新管理层年轻化，注入管理新动能 [50][51] - 合资品牌转型：上汽大众延长合资期、推动电动智能化和产能布局调整；上汽通用去库存、升级技术、推出新能源车型并计提减值 [54][56][57] - 自主乘用车：荣威和飞凡品牌合并，组建“大乘用车板块”；“七大技术底座”升级；智己智驾能力提升 [59][62][65] - 携手华为：2025年2月与华为合作打造“尚界”品牌，预计四季度上市首款车型，双方优势互补或达协同效果 [67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年营收分别为6549.5、6831.1、7202.6亿元，归母净利润分别为16.1、113.4、135.7亿元 [8][69][72] - 估值与投资评级：选取可比公司，考虑转型、减值和合作等因素，首次覆盖给予“买入”评级 [72]

报告公司投资评级 - 首次覆盖上汽集团，给予“买入”评级 [2][8][72] 报告的核心观点 - 上汽集团作为老牌汽车龙头国企，近年经营业绩承压，面临电动智能化转型偏慢、合资板块销量下滑等问题，但在政策支持、管理层变革、合资品牌转型、自主乘用车升级及对外合作等多方面积极推进转型，未来基本面有望改善，基于盈利预测和估值分析，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：老牌龙头车企，近年经营业绩承压 - 发展历程：前身可追溯到1955年，1958年进入整车阶段，先后成立合资公司，21世纪推出自主品牌，2011年整体上市，2022年成“双百万辆企业”，2024年名列《财富》世界500强第93位，业务涵盖多领域，子公司规模大，品牌矩阵丰富 [13][14] - 股权结构：实控人为上海市国资委，第一大股东持股63.27%，股权结构集中，为转型提供支持 [17] - 财务分析：2019年以来业绩震荡下滑，2024Q1 - 3营收和归母净利润同比降，预计2024年归母净利润大幅降；期间费用率回升，盈利能力承压，但技术底蕴深厚，未来或改善 [20][21] 行业与公司复盘：自主崛起，合资品牌下滑明显 - 行业：中国汽车市场总量增长、结构变革，新能源渗透率超40%，自主品牌市占率达65.2%，合资品牌市占率从2019年51.4%降至2024年27.5%，央、国企车企转型慢，市占率和盈利能力下滑 [25][26][28] - 公司：合资销量承压，2024Q1 - 3投资收益降至32.7亿元，占比47%；上汽大众和通用销量、产能利用率、归母净利润走低；自主品牌销量略降，2024年211.3万辆，同比减12.8%；海外出口表现好，是“全产业链出海”企业，名爵品牌出口占比约七成，2024年受政策影响短期承压 [33][40][41] 从涓流到浩瀚，龙头车企转型再出发 - 政策层面：国资委强调转型必要性，上海市委市政府重视上汽转型，从考核、转型、资源整合和市值管理等方面支持，2024年管理层换帅和子版块高管调整，注入管理新动能 [48][50] - 合资品牌转型：上汽大众和通用推动智能化、本地化发展，上汽反向赋能，走向合资2.0时代；上汽大众延长合资期，推进新能源产品升级，缩减燃油产能，扩容营销渠道；上汽通用去库存，升级技术，推出新能源车型，计提减值 [53][54][56] - 自主乘用车：荣威和飞凡品牌合并，组建“大乘用车板块”；“七大技术底座”升级至2.0时代；智己领衔高阶智驾，具备L2 - L4级智能驾驶量产能力，上汽计划2026年底发布L3级自动驾驶解决方案 [59][62][65] - 携手华为：2025年2月与华为合作，打造“尚界”品牌，首款车预计Q4上市，双方优势整合或达“1 + 1 > 2”效果 [67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年营收6549.5、6831.1、7202.6亿元，归母净利润16.1、113.4、135.7亿元 [8][69][72] - 估值与投资评级：选取长安、广汽、比亚迪为可比公司，考虑转型、减值、合作等因素，首次覆盖给予“买入”评级 [72]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 改革初见成效，整体销量同环比均实现增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测2024 - 2026年EPS分别为0.15、1.07、1.16元，维持可比公司25年PE平均估值20倍，目标价21.40元 [2] 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为720988、726199、611672、674246、721878百万元，同比增长-5.1%、0.7%、-15.8%、10.2%、7.1% [4] - 2022 - 2026年营业利润分别为26022、25937、2577、20402、22102百万元，同比增长-37.2%、-0.3%、-90.1%、691.7%、8.3% [4] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为16118、14106、1771、12377、13389百万元，同比增长-34.3%、-12.5%、-87.4%、598.8%、8.2% [4] 公司表现 - 2月整体批发销量29.49万辆，同比增长41.9%，环比增长11.7%，终端销量约30.6万辆，较批发销量高出近1.1万辆，1 - 2月整体累计批发销量55.91万辆，同比增长23.5% [8] - 2月自主品牌销量同比高增，新能源车及海外市场表现亮眼，上汽乘用车2月批发销量4.56万辆，同比增长38.5%，环比下降9.4%，1 - 2月累计销量9.59万辆，同比增长14.9%，2月零售销量达6.02万辆，较批发销量高出近1.5万辆 [8] - 2月新能源汽车销量8.61万辆，同比增长41.3%，环比增长41.0%，1 - 2月累计销量14.72万辆，同比增长17.5%，上汽智己2月销量1135辆，同比减少43.3% [8] - 2月海外及出口销量6.78万辆，同比增长18.4%，1 - 2月累计销量13.67万辆，同比增长12.6% [8] - 上汽大众2月销量6.30万辆，同比基本持平，环比下降16.2%，1 - 2月累计销量13.82万辆，同比下降12.6% [8] - 上汽通用2月销量3.15万辆，同比增长133.6%，环比下降6.3%，1 - 2月累计销量6.52万辆，同比增长31.7% [8] 公司动态 - 2025年初重组大乘乘用车板块并成立大乘用车执管会，对自主板块重大事项集体决策，随后进行大规模人事调整 [8] - 2月21日与华为终端有限公司在上海签署深度合作协议，预计采用智选车模式，首款合作车型将于2025年4季度上市 [8] - 新款途昂Pro于2月17日亮相，预计3月上市，新款凯迪拉克CT5于3月1日上市，限时一口价21.59万元起，搭载高性能驾控配置 [8]

文章核心观点 - 上汽集团2月产销数据向好，新能源车和海外市场表现亮眼，改革举措初见成效，各品牌销量有不同程度增长 [1] 产销数据 - 2月整车批售29.5万辆，同比涨41.9%，环比增11.7%；1 - 2月累计批售55.9万辆，同比增长23.5%，终端累计交付65.9万辆 [1] - 2月新能源车销售8.6万辆，同比增长41.3%，环比增长41.0%；1 - 2月累计销售14.7万辆，同比增长17.5% [1] - 2月海外市场销售6.8万辆，同比增长18.4%；1 - 2月累计销售13.7万辆，同比增长12.6%；1 - 2月新能源车海外累计销售2.7万辆，同比增长60% [1] 各品牌表现 - 2月上汽乘用车销售4.6万辆，同比增长38.5%，国内市场销量同比大涨114.7% [1] - 2月上汽大通销售1.6万辆，同比增长30.8% [1] - 2月上汽通用五菱销售12.8万辆，同比增长70.7% [1] - 2月上汽大众销售6.3万辆，市场表现稳健 [1] - 2月上汽通用销售3.2万辆，同比增长133.6%，经营持续改善 [1] 改革举措 - 自去年11月以来，上汽加快推进全面深化改革，重组“大乘用车板块”并初见成效 [1]

整车数据 - 2025年2月上汽集团整车产量262,448辆，同比增长38.38%，累计产量588,041辆，同比增长35.64%[1] - 2月上汽集团整车销量294,942辆，同比增长41.90%，累计销量559,108辆，同比增长23.49%[1] 子公司数据 - 2月上汽大众产量65,966辆，同比下降4.17%，销量63,000辆，同比持平[1] - 2月上汽通用产量31,289辆，同比增长277.80%，销量31,536辆，同比增长133.60%[1] - 2月上汽通用五菱产量97,133辆，同比增长67.24%，销量128,000辆，同比增长70.67%[1] 其他类型数据 - 2月新能源汽车产量68,322辆，同比增长15.23%，销量86,142辆，同比增长41.27%[1] - 2月出口及海外基地产量68,540辆，同比增长16.88%，销量67,771辆，同比增长18.36%[1] 特定品牌数据 - 智己汽车2月产量1,432辆，同比增长31.74%，销量1,135辆，同比下降43.25%[1] - 上汽正大2月产量1,700辆，同比增长190.60%，销量1,418辆，同比增长17.38%[1] - 名爵汽车印度2月产量4,568辆，同比下降11.76%，销量4,002辆，同比下降12.91%[1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车行业 - 公司：上汽集团、华为、特斯拉、通用汽车 纪要提到的核心观点和论据 - **上汽与华为合作前景乐观**：合作深度超预期，符合智能化产业趋势，华为类似油车时代的大众，双方深度匹配能释放能量，持续看好上汽基本面变化 [1][2] - **上汽与其他伙伴合作值得期待**：与北美优秀车企合作推动行业智能化，给特斯拉导入FSD到中国带来压力 [3] - **上汽在智能化时代有潜力**：核心经营力在油车时代的合资模式，制造和渠道能力强，在智能化时代仍有效，当前估值便宜，有重新盘活回到高销量和高利润的可能 [4] - **上汽与华为合作模式及节奏**：合作模式偏向智选车，车展前后预热和品牌散播，规划两款车，首款ES39纯电SUV车型价格20万元以下，预计今年下半年或年底推出 [5] - **合作对上汽销量和业绩有弹性**：参考合资时代情况初步测算，远期市场空间约200万辆，单车净利润6000元左右时利润空间约120亿，今年预计贡献5万左右销量，明年预计30万辆以上 [7][8] - **通用减值事项落地**：去年Q4完成，通用及子公司计提230亿资产减值准备，上汽集团确认减值减少去年净利润约78亿，减值后上汽通用股权投资账面价值为零，通用产能减半 [9] - **上汽内部调整有积极作用**：24年7月以来进行人员调整、部门整合和联合降本，大乘用车板块整合预计对25年自主板块减亏重要，合资板块通用25年亏损幅度减小，零部件和金融板块盈利相对稳定，预计25年净利润超百亿，维持买入评级 [10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 华为现有合作车型涵盖SUV、MPV和轿车，多数集中在20万元以上，与上汽合作初步在20万元以下市场 [7] - 目前对上汽与华为合作弹性的测算是初步的，后续会随公司发布产品调整 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年2月21日上汽集团与华为终端签署深度合作协议，双方将在多方面深度合作打造智能汽车产品 [1] - 政策推动央国企整合，上汽集团积极调整管理与经营战略，引入新高管并调整产业布局 [1] - 上汽集团自主技术积累深厚，拥有“七大技术底座”，自主品牌发力海外，合资加速转型 [2] - 因2024Q4利润受上汽通用减值影响较大，下调公司2024 - 2026年归母净利润至16、101、143亿元，对应PE分别为122、20、14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月21日上汽集团与华为终端在上海签署深度合作协议 [1] 牵手华为合作 - 2024年上汽集团是唯一乘用车和商用车项目均入选首批L3级智能网联汽车准入和上路通行试点名单的企业 [1] - 上汽集团与华为将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等方面深度合作，发挥各自优势打造智能汽车产品 [1] 政策推动与战略调整 - 2020年来中央和上海市等地国资委推动国有企业改革深化，上汽集团积极响应 [1] - 人事方面，上汽乘用车、上汽大众、上汽名爵引入新高管，新管理层经验丰富 [1] - 经营方面，调整全国产业布局，推动生产基地转型升级，加强本土化研发，提高车型竞争力 [1] 自主与合资情况 - 上汽集团拥有“七大技术底座”，包括纯电、混动、氢能三大整车平台以及电池、电驱、超混系统、智能车全栈解决方案 [2] - 自主品牌名爵 + MAXUS发力海外，2023年启动欧洲选址，未来通过本地化支持销量高增长 [2] - 2024年10月飞凡重回上汽乘用车体系，有望对品牌定位和产品线重新梳理 [2] - 上汽集团与大众的合资期延长至2040年，新车型预计加速导入 [2] - 上汽集团对上汽通用及其控股子公司计提大额减值，轻装上阵加速转型 [2] 盈利预测与估值 - 下调公司2024 - 2026年归母净利润至16、101、143亿元，对应PE分别为122、20、14倍 [2] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|720,988|726,199|620,900|661,880|696,959| |增长率yoy（%）|-5.1|0.7|-14.5|6.6|5.3| |归母净利润（百万元）|16,118|14,106|1,642|10,055|14,300| |增长率yoy（%）|-34.3|-12.5|-88.4|512.2|42.2| |EPS最新摊薄（元/股）|1.39|1.22|0.14|0.87|1.24| |净资产收益率（%）|5.8|4.9|0.5|3.3|4.5| |P/E（倍）|12.4|14.2|121.9|19.9|14.0| |P/B（倍）|0.7|0.7|0.7|0.6|0.6|[3] 股票信息 - 行业：乘用车 [4] - 前次评级：买入 [4] - 2025年02月21日收盘价（元）：17.30 [4] - 总市值（百万元）：200,252.68 [4] - 总股本（百万股）：11,575.30 [4] - 自由流通股（%）：100.00 [4] - 30日日均成交量（百万股）：95.13 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年2月21日上汽集团与华为终端签署深度合作协议，双方将在多方面深度合作打造智能汽车产品 [1] - 政策推动央国企整合，上汽集团积极调整管理与经营战略，引入新高管并调整产业布局 [1] - 上汽集团自主技术积累深厚，拥有“七大技术底座”，自主品牌发力海外，合资加速转型 [2] - 因2024Q4利润受上汽通用减值影响较大，下调公司2024 - 2026年归母净利润至16、101、143亿元，对应PE分别为122、20、14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月21日，上汽集团与华为终端在上海签署深度合作协议 [1] 牵手华为合作 - 2024年上汽集团是唯一乘用车和商用车项目均入选首批L3级智能网联汽车准入和上路通行试点名单的企业 [1] - 上汽集团与华为将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等方面深度合作，打造具有全球竞争力的智能汽车产品 [1] 政策推动与战略调整 - 2020年来中央和上海市等地国资委推动国有企业改革深化，上汽集团积极响应 [1] - 人事方面，上汽乘用车、上汽大众、上汽名爵引入新高管，新管理层经验丰富 [1] - 经营方面，调整全国产业布局，推动生产基地转型升级，加强本土化研发，提高车型竞争力 [1] 自主与合资情况 - 上汽集团拥有“七大技术底座”，包括纯电、混动、氢能三大整车平台以及电池、电驱、超混系统、智能车全栈解决方案 [2] - 自主品牌名爵 + MAXUS发力海外，2023年启动欧洲选址，未来通过本地化支持销量高增长 [2] - 2024年10月飞凡重回上汽乘用车体系，有望对品牌定位和产品线重新梳理 [2] - 上汽集团与大众的合资期延长至2040年，新车型预计加速导入 [2] - 上汽集团对上汽通用及其控股子公司计提大额减值，轻装上阵加速转型 [2] 盈利预测与估值 - 下调公司2024 - 2026年归母净利润至16、101、143亿元，对应PE分别为122、20、14倍 [2] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|720,988|726,199|620,900|661,880|696,959| |增长率yoy（%）|-5.1|0.7|-14.5|6.6|5.3| |归母净利润（百万元）|16,118|14,106|1,642|10,055|14,300| |增长率yoy（%）|-34.3|-12.5|-88.4|512.2|42.2| |EPS最新摊薄（元/股）|1.39|1.22|0.14|0.87|1.24| |净资产收益率（%）|5.8|4.9|0.5|3.3|4.5| |P/E（倍）|12.4|14.2|121.9|19.9|14.0| |P/B（倍）|0.7|0.7|0.7|0.6|0.6|[3] 股票信息 - 行业：乘用车 [4] - 前次评级：买入 [4] - 2025年02月21日收盘价（元）：17.30 [4] - 总市值（百万元）：200,252.68 [4] - 总股本（百万股）：11,575.30 [4] - 自由流通股（%）：100.00 [4] - 30日日均成交量（百万股）：95.13 [4]