报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 21.40 元 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布 2024 年度业绩预告，盈利筑底回升，4 季度经营性盈利环比大幅改善 [1] - 计提减值准备致 2024 年盈利下降，预计 2024 年归母净利润 15 - 19 亿元，同比降 87% - 90%；扣非归母净利润 - 60 至 - 41 亿元 [7] - 2024 年 4 季度经营性盈利预计环比大幅改善，4 季度不考虑资产减值的扣非归母净利润达 8.24 - 27.24 亿元，环比 3 季度增 7.95 - 26.95 亿元 [7] - 4 季度合资及自主品牌销量环比改善，助力盈利能力筑底回升，4 季度累计销量 136.37 万辆，环比 3 季度增 65.8% [7] - 预计 2025 年盈利继续回升，受益国企改革，公司将推进变革，自主与合资品牌销量及盈利有望改善 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整毛利率、资产减值准备、财务费用等，预测 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.15、1.07、1.16 元（原 0.80、1.07、1.16 元），维持可比公司 25 年 PE 平均估值 20 倍，目标价 21.40 元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|720,988|726,199|611,672|674,246|721,878| |同比增长(%)|-5.1%|0.7%|-15.8%|10.2%|7.1%| |营业利润(百万元)|26,022|25,937|2,577|20,402|22,102| |同比增长(%)|-37.2%|-0.3%|-90.1%|691.7%|8.3%| |归属母公司净利润(百万元)|16,118|14,106|1,771|12,377|13,389| |同比增长(%)|-34.3%|-12.5%|-87.4%|598.8%|8.2%| |每股收益（元）|1.39|1.22|0.15|1.07|1.16| |毛利率(%)|9.6%|10.2%|10.6%|10.8%|11.0%| |净利率(%)|2.2%|1.9%|0.3%|1.8%|1.9%| |净资产收益率(%)|5.8%|5.0%|0.6%|4.1%|4.3%| |市盈率|12.2|13.9|110.7|15.8|14.6| |市净率|0.7|0.7|0.7|0.6|0.6|[4] 公司基本信息 - 股价（2025 年 01 月 24 日）16.94 元，目标价格 21.40 元，52 周最高价/最低价 21.3/11.49 元 [5] - 总股本/流通 A 股（万股）1,157,530/1,157,530，A 股市值（百万元）196,086 [5] - 国家/地区为中国，行业是汽车与零部件，报告发布日期 2025 年 01 月 26 日 [5] 公司表现情况 |时间|1 周|1 月|3 月|12 月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现%|0.83|-9.02|28.53|28.93| |相对表现%|0.29|-5.23|30.97|11.97| |沪深 300%|0.54|-3.79|-2.44|16.96|[5] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2022A - 2026E 年多项财务数据，如货币资金、营业收入、净利润等 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [8]

文章核心观点 上汽集团2024年业绩预计大跌，归母净利润同比下降87%至90%，减少122亿至126亿元，主要因燃油车市场竞争激烈、转型新能源成效不明显 [1][2][4] 业绩情况 - 2024年预计归母净利润15亿到19亿元，扣非后净利润亏损41亿至60亿元 [3] - 2024年归母净利润同比减少122亿到126亿元，扣非后净利润减少141亿到160亿元 [4] - 2021 - 2023年归母净利润分别为245.33亿、161.18亿、141.06亿元 [5] - 2021 - 2023年扣非后净利润分别为185.75亿、89.92亿、100.45亿元 [6] 市场表现 - 2024年整车批发销量401.30万辆，同比下降20.07%；比亚迪销量427.21万辆，同比增长41.26%，上汽年度销量首次被超越 [7] - 2024年产量和销量均同比减少约100万辆，上汽通用产量、销量同比分别减少59.64万辆、56.60万辆 [8] - 2018年销量达705.17万辆为高光时刻，此后年度销量持续下滑，2024年同比下降最多 [8] 转型情况 - 智己汽车2024年产量和销量分别为6.54万辆、6.55万辆，同比分别增长70.11%、71.24%，但产销量占比低 [8] 应对策略 - 总裁贾健旭提出要实现整车和零部件企业协同，降低成本，先求生存、再谋发展 [9] - 贾健旭提出要一鸣惊人地干，也要低调做人、高调做事 [10]

资产减值 - 上汽通用及其控股子公司2024年Q4计提资产减值准备232.12亿元[1][3] - 对相关存货、固定资产等计提减值准备[5] - 对递延所得税资产计提减值准备44.05亿元[5] 投资损失 - 预计2024年Q4对上汽通用相关公司投资损失约74.69亿[2][6] - 预计2024年Q4对东岳动力总成投资损失约4.05亿[2][8] 利润影响 - 减记预计减少2024年Q4归母净利润约78.74亿[3][8]

净利润情况 - 2024年度预计归属于母公司所有者的净利润为15亿到19亿元，同比减少122亿到126亿元，降幅87%到90%[2][3] - 2024年度预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 - 41亿到 - 60亿元，同比减少141亿到160亿元，降幅141%到160%[3] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为141.06亿元，扣除非经常性损益的净利润为100.45亿元[4] 整车销量情况 - 2024年整车批发销量401.3万辆，比上年同期减少20.07%[6] 特殊事项对净利润影响 - 合营企业上汽通用2024年第四季度计提资产减值准备，预计减少公司2024年第四季度归母净利润约78.74亿元[6] - 2024年完成MGI股权转让及增资扩股，预计增加2024年度公司归母净利润约51.3亿元[6]

投资评级与盈利预测 - 报告维持上汽集团买入评级 目标价为21 40元 基于2025年20倍PE估值 [2] - 预测2024-2026年EPS分别为0 80 1 07 1 16元 较此前预测有所下调 [2] - 2024-2026年营业收入预计为6116 72亿 6742 46亿 7218 78亿元 同比增速分别为-15 8% 10 2% 7 1% [4] 公司改革与战略调整 - 上汽集团推进全面深化改革 包括组织架构调整 自主品牌整合 降本增效等措施 [15] - 飞凡品牌与荣威品牌合并 预计将提升自主板块经营效率 改善盈利能力 [28][33] - 上汽大众开启合资2 0时代 未来将推出15款专为中国市场定制的新能源车型 [16] - 上汽通用加快电动化智能化转型 2025年计划推出7款新车 2027年将推出12款新能源车型 [87] 自主品牌发展 - 上汽乘用车2023年销量98 6万辆 2024年受出口影响降至70 7万辆 [36] - 智己汽车2024年销量6 55万辆 同比增长71 2% 其中LS6和L6为主要贡献车型 [38][40] - 智己汽车智能驾驶技术领先 已实现L2+ L3 L4级智能驾驶量产能力 [42] - 上汽集团连续8年保持国内车企出口第一 2023年海外销量120 82万辆 [49] 合资品牌表现 - 上汽通用2024年批发销量43 5万辆 同比下降56 5% 主要受去库存影响 [75] - 上汽大众2024年销量114 81万辆 同比下降5 5% ID 家族销量13 02万辆 同比增长23 8% [90][95] - 上汽奥迪将推出全新豪华电动品牌AUDI 首款量产车型预计2025年交付 [100] 技术研发与创新 - 上汽集团七大技术底座升级至2 0时代 涵盖纯电 混动 智能驾驶等领域 [64][65] - 智己汽车与Momenta合作开发IM AD 3 0智能驾驶系统 已实现全国无图城市NOA [63] - 上汽集团自研全固态电池 预计2026年完成样车测算 能量密度超过400Wh kg [67]

行业与公司 - 行业：汽车行业，特别是新能源汽车和智能化汽车领域[1] - 公司：上汽集团[1] 核心观点与论据 - **上汽集团在智能化时代转型概率较大，目前股价被低估，长期投资价值显著**[4] - **基于国家政策支持、国企改革及市值考核，上汽集团有望重塑估值，提升市场份额**[4] - **智能化时代，算力、算法和数据成为核心竞争要素，上汽集团通过与华为、特斯拉等合作，有望提升竞争力**[4] - **未来三五年，国内新能源汽车市场渗透率将提升至 80%以上，为上汽集团带来新的增长机遇**[4] - **上汽集团在电动化时代市场份额下降，但在智能化时代，其合资模式和制造能力将成为优势**[4] - **上汽集团与通用汽车的减值损失将影响其 2024 年四季度业绩，但其财务状况整体健康，资产估值具有提升空间**[4] - **尽管短期股价波动受国企改革进展影响，但长期投资逻辑依然成立，建议投资者关注基本面改善带来的收益**[4] 其他重要内容 - **上汽集团在智能化时代的竞争优势**：上汽集团在智能化时代的竞争优势主要体现在其合资模式和制造能力上，特别是在与大众和通用的合作中展现了深度配合能力[10] - **华为在智能汽车领域的角色定位**：华为在智能汽车领域定位于豪华市场，主要集中在 20 万以上价位区间，上汽具备与华为合作的潜力[12] - **特斯拉在中国市场的发展趋势**：特斯拉在中国电动车渗透率达到 25%至 50%区间时，其增长速度放缓，市占率有所下降，但上汽有望成为特斯拉的重要合作伙伴[13] - **上汽近期股价波动情况**：上汽股价在过去两个月经历了三个阶段，目前股价回到了市委书记调研后的水平，但整体来看，上汽依然被低估[14] - **上汽与华为的合作模式对销量的影响**：华为的智选模式相较于预算模式在销量上表现更佳，上汽与任何合作伙伴的合作最终将由产业趋势决定[16] - **上汽通用四季度减值情况**：上汽通用四季度将确认相关减值损失，但金额不会等同于美国通用的 50 多亿美元[17] - **上汽财务状况及 PB 估值**：上汽拥有两个并表子公司，其净资产合计 700 亿元，总体市值接近 3,000 亿[18] - **投资者对上汽持股体验的看法**：最近上汽持股体验确实给投资者带来困扰，但指数股要赚到钱最终还是依赖大逻辑本身[19] 总结 上汽集团在智能化时代的转型潜力较大，尽管在电动化时代市场份额有所下降，但其合资模式和制造能力在智能化时代将成为优势。通过与华为、特斯拉等公司的合作，上汽有望提升竞争力。尽管短期内股价波动受国企改革进展影响，但长期投资逻辑依然成立，建议投资者关注基本面改善带来的收益。

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2024年上汽集团批发销量401.3万辆，同比-20.1%，终端交付量463.9万辆，高于批发销量，库存水平安全 [1][2] - 2024年新能源销量123.4万辆，同比+9.9%，其中智己销量6.6万辆，同比+71.2% [1][2] - 2025年自主品牌加速新能源转型，合资品牌企稳改善，预计2024-2026年收入6,769/7,074/7,470亿元，归母净利104.4/129.0/146.3亿元 [3][4] 产销数据 - 2024年12月上汽集团批发销售48.3万辆，全年401.3万辆，同比-20.1% [1] - 上汽大众2024年销量114.8万辆，同比-5.5%；上汽通用43.5万辆，同比-56.5%；上汽乘用车70.7万辆，同比-28.3%；上汽通用五菱134.0万辆，同比-4.5% [1] - 2024年上汽新能源整体销量123.4万辆，同比+9.9%；海外销量103.8万辆，同比-14.1% [1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入6,769/7,074/7,470亿元，归母净利104.4/129.0/146.3亿元，EPS 0.90/1.11/1.26元 [4] - 2024-2026年PE分别为21/17/15倍，PB为0.7倍 [4] - 2024-2026年毛利率预计为9.30%/9.80%/10.00%，净利润率1.54%/1.82%/1.96% [20] 管理层与改革 - 2024年公司管理层发生重大调整，新管理层呈现年轻化态势，强化国企改革，聚焦国内市场和新能汽车发展 [4] - 新总裁上任后提出资源整合、加强协同等转型思路，有望加快改革步伐，加速智电转型 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予上汽集团"优于大市"评级，目标价24.39元，对应2025年22倍PE [4] 核心观点 - 上汽集团作为中国汽车行业领先企业，2024年上半年实现批发销量182.7万台，零售销量211.5万台，其中自主品牌零售124.4万台，占比提升至58.8%，新能源车零售销量52.4万台，同比增长29.9%，海外零售54.8万台，同比增长12.7% [2] - 上汽集团在汽车科技创新方面实现内生和外协研发双轮驱动，内生方面零束全栈3.0支持L3智能驾驶技术量产上车，预计2025年正式搭载上市，下一代全栈4.0融合AI技术，升级车云一体数据底座、操作系统等以实现更高级别L4智能驾驶，外协方面与相关领域企业保持密切合作，推进"算法+软件+芯片"协同开发，加快AI大模型等新技术上车应用 [3] - 上汽集团有效应对海外经营挑战，海外业务继续贡献增长，公司正在加快优化产销布局，努力保持在欧洲市场的销量份额，同时加大在澳新、中东、南美、东盟以及新市场的开拓，积极应对欧盟加征反补贴关税对公司销量的不利影响 [2] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营收分别为6493/7408/8504亿元，归母净利润101/128/142亿元，EPS为0.87/1.11/1.22元，对应2024年12月31日收盘价分别为24/19/17倍PE [4] - 预计2024/2025/2026年整车业务收入分别为4100/4951/5978亿元，毛利率分别为3%/4%/4%，零部件业务收入分别为1829/1893/1961亿元，毛利率均为19% [8] - 预计2024/2025/2026年营业收入增速分别为-12.8%/14.1%/14.8%，净利润增速分别为-28.8%/27.7%/10.3%，毛利率分别为9.3%/8.8%/8.6%，净资产收益率分别为3.4%/4.2%/4.5% [6] 业务分析 - 上汽集团主要业务包括整车(含乘用车、商用车)的研发、生产和销售，正积极推进新能源汽车、互联网汽车的商业化，并开展智能驾驶等技术研究和产业化探索，零部件(含动力驱动系统、底盘系统、内外饰系统，以及电池、电驱、电力电子等新能源汽车核心零部件和智能产品系统)的研发、生产、销售，物流、汽车电商、出行服务、节能和充电服务等汽车服务贸易业务，汽车相关金融、保险和投资业务，海外经营和国际商贸业务，并在产业大数据和人工智能领域积极布局 [15] - 2024年集团合资品牌和自主品牌销量承压，预计收入下滑，但公司在汽车科技领域对外展开合作之后，有望依托其国内领先的制作技术和规模，实现产品升级、附加值提升，从而带动销量增长，同时规模效应带动毛利率提升 [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[2] 核心观点 - 公司2024年12月整体批发销量为48.30万辆，同比减少24.2%，环比增长0.9%；1-12月累计销量401.30万辆，同比减少20.1%[16] - 2024年公司终端销量达463.9万辆，较批发销量高出超过60万辆，预计批发销量持续改善将带动2025年业绩企稳向上[16] - 上汽奥迪2024全年累计新车交付同比增长70%，上汽大众ID.家族2024全年销量13.02万辆，同比增长23.8%[16] - 上汽通用2024全年终端销量达67.30万辆，较批发销量高出近55%，预计合资品牌2025年销量将企稳回升[16] - 公司2024年海外终端销量108.2万辆，在欧洲反补贴不利影响下仍实现终端销量同比增长[16] - 上汽智己将于2025年推出4款全新产品，包括2款纯电和2款增程产品，预计首款增程车型将于2025年一季度发布[16] - 受益于上海国企改革，公司有望加快推进改革，促进经营能力及竞争力改善[16] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为659,813百万元、714,524百万元、760,302百万元，同比增长分别为-9.1%、8.3%、6.4%[1] - 2024-2026年营业利润预测分别为17,060百万元、20,364百万元、22,001百万元，同比增长分别为-34.2%、19.4%、8.0%[1] - 2024-2026年归属母公司净利润预测分别为10,329百万元、12,295百万元、13,269百万元，同比增长分别为-26.8%、19.0%、7.9%[1] - 2024-2026年每股收益预测分别为0.89元、1.06元、1.15元[1] - 2024-2026年毛利率预测分别为10.2%、10.7%、10.9%[1] - 2024-2026年净利率预测分别为1.6%、1.7%、1.7%[1] - 2024-2026年净资产收益率预测分别为3.5%、4.0%、4.2%[1] - 2024-2026年市盈率预测分别为23.3、19.5、18.1[1] - 2024-2026年市净率预测分别为0.8、0.8、0.7[1] 行业与公司动态 - 公司2024年12月新能源汽车销量15.41万辆，同比减少29.8%，环比减少11.9%；1-12月累计销量123.41万辆，同比增长9.9%[16] - 上汽智己2024年12月销量8003辆，同比减少23.1%，环比减少20.0%；1-12月累计销量6.55万辆，同比增长71.2%[16] - 公司2024年12月海外及出口销量10.09万辆，同比减少28.6%，环比增长7.2%；1-12月累计销量103.84万辆，同比减少14.1%[16] - 公司2024年海外终端销量108.2万辆，在欧洲反补贴不利影响下仍实现终端销量同比增长[16] 可比公司估值 - 可比公司2025年PE平均估值为21倍，目标价22.26元[17]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 国企改革加速推进，公司积极调整管理层与经营战略，人事与经营战略均有变化 [2] - 大众品牌积极转型，合资有望迎改善，上汽大众合资期延长至2040年，新车型加速导入 [2] - 自主技术积累深厚，国内+海外市场同步开拓，布局七大技术底座，纯电与混动平台技术领先 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为104、119、131亿元，对应PE分别为20、18、16倍，当前PB仅为0.7倍，折价明显 [3] 公司现状 - 公司以整车业务为核心，零部件等业务协同发展，2023年整车销售502万辆，连续18年保持全国第一 [24] - 公司为国资控股，股权结构高度集中，第一大股东为上海汽车工业（集团）有限公司，持股比例为63.27% [24] - 公司旗下拥有多家子公司，涵盖整车和零部件业务，整车领域包括智己汽车、飞凡汽车、上汽大众等，零部件领域涵盖发动机、变速箱等 [27][29] 行业与市场 - 行业竞争激烈，合资品牌销量承压，自主新能源优势明显，合资品牌市占率从2022年初的54%降至2024年11月的32% [56] - 自主品牌在新能源领域保持80%以上的市场份额，比亚迪、理想、特斯拉等品牌在技术、品牌形象上显著强于合资品牌 [56][58] 技术积累与创新 - 公司布局七大技术底座，包括纯电"星云"平台、混动"珠峰"架构、电驱"绿芯"总成等，技术实力居行业第一梯队 [3][102][105][107] - 智能驾驶方面，上汽推出汽车行业首个智能车全栈技术解决方案，支持L3自动驾驶，并与合作伙伴推出"生态域"，实现智能终端与车辆的深度融合 [109][111] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为6333、6750、7108亿元，毛利率分别为9.06%、9.14%、9.57% [120] - 预计2024-2026年归母净利润分别为104、119、131亿元，对应PE分别为20、18、16倍，当前PB仅为0.7倍，折价明显 [3][120] 战略调整与未来展望 - 公司积极调整经营策略，去库存、调整车型、推动生产基地转型升级，加强本土化研发，提高竞争力 [96][99] - 飞凡汽车重新纳入乘用车体系，与荣威品牌进行深度整合，未来有望重新规划品牌定位和产品线，避免内部竞争和资源浪费 [112] - 名爵+MAXUS持续发力海外市场，2023年MG品牌全球年销量超80万辆，欧洲成为首个"20万辆级"海外区域市场 [116]