会议主要讨论的核心内容 产品拓展 - 公司正在探索适合IP特性的新品类,如配饰和服饰 [1] - 公司正在通过品类和产品线的拓展,增强IP的触达人群 [1] 渠道拓展 - 公司海外渠道拓展超出之前的指引,海外收入占比将快速提升 [2] - 公司未来2-3年海外门店增长将保持高速 [2][3] - 国内开店速度放缓,公司将专注于提升门店运营效率 [4] 新业务拓展 - 公司自研游戏业务表现优于预期 [5][6] - 公司正在与长安乐园合作开发第二期线下乐园,将为IP注入互动内容 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 对公司未来空间的看法 - 公司短期目标为600亿,长期目标为千亿级 [5] - 公司IP、产品和渠道的协同发展是关键 [5] 对公司数据的追踪 - 公司关注高频数据如产品IP、消费者需求、二手价格等,这些是重要前置指标 [5] - 公司在供应链、渠道、库存管理等方面都有积极变化 [5][6]

2023年泡泡玛特海外收入超过10亿元 1) 公司业绩高速增长,海外业务增速靓丽。2023年公司收入达到63.01亿元,同比增长36.46%,2017-2023年CAGR为69.31%。利润方面,2023年公司非调整纯利为11.91亿元,同比增长107.57%,2017-2023年CAGR为155.59%。分地区看,2023年中国内地实现收入52.35亿元,同比增长25.74%;中国内地外地区实现收入10.66亿元,同比增长134.86%,收入占全公司比重达到16.9%,较上年提升7.1pct,2018-2023年度,泡泡玛特中国内地外收入由436万元提升至10.7亿元,年复合增长率高达200.4%。[1][9] 2) 出海策略:由近到远,由试到铺。渠道方面,泡泡玛特海外渠道经历了"展会B2B-快闪店-零售店"的变迁:自2017年起主办潮玩展会,以B2B批发形式走出国门;2021年战略重心转至DTC,以快闪店形式较低成本试水;最终公司选取当地潮流地开设零售店。截至2023年底,公司共在中国内地外地区开设零售店/机器人商店80/159家。[14][15][16] 3) 线下渠道成为海外收入主要来源。2023年海外线下渠道实现收入6.40亿元,同比增长324.68%,占海外整体收入的60.06%,较上年增长26.8pct。地域方面,先进入文化较为接近的东亚和东南亚,逐步扩展欧美地区。[19][20] IP"受欢迎"的偶然与必然 1) LABUBU在泰国爆火,背后实则是公司在设计、运营、供应链方面的多年本土化深耕。截至24年7月,泡泡玛特在泰国已开六家线下门店,其中热门IP LABUBU在获得明星、皇室展示后获进一步追捧,IP主题店首日销售额破1000万元人民币,创海外门店纪录。[38][39] 2) 设计本土化提升IP创作胜率。泡泡玛特与当地艺术家合作推出本土化产品,并对自有IP进行改良以契合当地文化特色。同时,公司通过数字化工具搭建全球信息化系统,精准洞察各地消费者需求。[52][56] 3) 本土化运营:选址当地文化潮流聚集地,线上+线下双管齐下完整展示品牌理念。公司在海外门店装修、选址等方面充分融合当地元素,并拥抱达人带货、直播推广等营销手段。[58][59][64][71] 4) 供应链本土化:越南工厂已成功下线产品,公司预计今年10%的产品从海外工厂生产。[82] 潮玩出海:为何东南亚比欧美更好做?什么决定了出海的难易程度? 1) 东南亚对我国文化接受程度较高,年轻、包容、及时行乐的消费者具有较强潮玩消费意愿。相比之下,日韩更欢迎欧美文化。[86][87][88] 2) 与传统玩具不同,潮玩行业竞争格局尚未固定,泡泡玛特仍有进入机会。潮玩具与传统玩具在目标受众、功能、设计理念和蕴含价值等方面存在本质区别。[89][90] 3) 从"Hello Kitty"的成功看日本文化外交:变现情绪价值,增强软性国力。日本政府通过法律法规、项目打造、传播策略等多方面举措,推动日本文化输出,获得了巨大的经济收益。[94][103][106][107] 4) 我国潮玩出海启示:企业的一小步,我国文化出海的一大步。泡泡玛特已被树立为文化推广的优秀典型,主流价值观的支持或为其发展提供软性便利。[130][133][134] 单店收入及开店空间测算 1) 海外开店面临更高物流、关税等成本,产品溢价下海外单店收入高出中国内地66%。以SKULLPANDA系列为例,在中国内地售价69元,海外售价则高出3%-80%不等。[137][138] 2) 对标同为玩具零售企业的乐高,泡泡玛特仍有较大开店空间。截至2023年底,乐高在中国开设500家门店,而泡泡玛特在中国内地仅有363家,全球范围内也只有443家。[151][152]

1. 2023年泡泡玛特海外收入超过10亿元 - 公司业绩高速增长,海外业务增速靓丽 [9][10][11] - 出海之路:由近到远,由试到铺 [12][13][14][15][16] 2. IP"受欢迎"的偶然与必然 - 泡泡玛特在泰"出圈":IP爆火具有一定偶然性 [33][34][35] - "爆火"背后的必然性:本土化审美+全球化视野 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] 3. 潮玩出海:为何东南亚比欧美更好做?什么决定了出海的难易程度? - 东南亚对我国文化接受程度较高,年轻、包容、及时行乐的消费者具有较强潮玩消费意愿 [80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] - 从"Hello Kitty"的成功看日本文化外交:变现情绪价值,增强软性国力 [90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134] 4. 单店收入及开店空间测算 - 单店收入:海外开店面临更高物流、关税等成本,产品溢价下海外单店收入高出中国内地66% [152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167] - 开店空间:对标同为玩具零售企业的乐高,泡泡玛特仍有较大开店空间 [168][169][170][171] 5. 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分 [172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182] - 估值分析 [183][184][185] - 投资建议 [186] 6. 风险提示 - 海外潮玩市场竞争加剧的风险 [187] - 海外消费需求不及预期的风险 [188] - 汇率大幅波动的风险 [189] - 国际贸易摩擦风险 [190]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 收入利润均超预期,看好IP+渠道+产品共振持续贡献成长 [1] - 热门产品有序推出拉动收入增长,品类多元化覆盖更广消费需求 [3] - 海外门店高速拓展,单店业绩水平表现优秀,东南亚市场单店表现突出 [4] - 自研游戏发力IP内容生态完善,有望提供线上宣发渠道 [5] - 预计公司2024-2025年收入和利润将保持高速增长 [6] 报告摘要 收入端 - 国内方面,高关注度产品有序推出,有望驱动单店同比提升 [4] - 海外方面,东南亚等地区高速扩店,店均高单店销售额有望持续贡献业绩弹性 [4] 利润端 - 规模效应优化成本及海外门店占比提升有望拉高毛利率水平 [6] 长期发展 - IP变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量,公司IP的运营能力和变现潜力获看好 [6]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [8][20][21] 报告的核心观点 1H24 业绩预告亮眼 - 1H24 收入和净利润均录得高增长 [10] - 海外市场收入大幅增长241%,国内线下业务同店销售增长强劲,带动经营杠杆提升 [11] 上调盈利预测 - 上调2024-2026年收入预测16.5%-18.8%,上调调整后EPS 41.1%-56.1% [12][18][19] 目标价上调至41.46港元 - 将估值基准年切换至2025年,给予20.3倍2025年P/E,较同行平均溢价20% [20][21] 分类总结 公司投资评级 - 维持"持有"评级,上调目标价至41.46港元 [8][20][21] 公司业绩表现 - 1H24业绩预告亮眼,收入和净利润均录得高增长 [10] - 海外市场收入大幅增长241%,国内线下业务同店销售增长强劲,带动经营杠杆提升 [11] 盈利预测调整 - 上调2024-2026年收入预测16.5%-18.8%,上调调整后EPS 41.1%-56.1% [12][18][19] 估值分析 - 将估值基准年切换至2025年,给予20.3倍2025年P/E,较同行平均溢价20% [20][21]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 海外市场快速推进，出海能力验证 1) 加速布局核心店,预计2024年新增50-60家海外门店 [3] 2) IP本土化逻辑不断验证,泰国业务表现出色 [3] 中国内地扩品类逻辑不断验证 1) 头部IP维持高热度,带动品类扩张 [4] 2) 新品类及联名款表现出色 [4] 3) 新IP生产节奏稳健 [4] 成本有效控制，盈利能力提升 1) 持续优化产品成本,加强费用管控 [5] 2) 自建越南工厂有助于进一步提升毛利水平 [5] 财务数据及盈利预测 - 上调2024-2026年营收及利润预测 [6] - 2024年营收预期101.01亿元,同比增长55% [6] - 2024年归母净利润预期20.92亿元,同比增长90% [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 海外市场驱动收入高增，盈利能力提升 - 公司在港澳台地区及海外新增大量零售店/机器人商店,线下收入同比增长324.7%,线上收入同比增长72.7%,批发及其他收入同比增长26.8% [9] - 公司在产品层面持续创新,推出了爆款品类搪胶毛绒产品,并不断丰富泡泡萌粒系列,产品品类进一步丰富,促进收入持续增长 [10] - 公司优化了产品设计,加强原材料供应商成本管控,通过主要类别商品的供应商集中采购,提升了议价能力,使得毛利率同比提升3.8个百分点至61.3% [11] 盈利预测与评级 - 我们预计公司2024-2026年净利润分别为18.24、24.29、30.92亿元,同比增速分别为68.5%、33.2%、27.3% [17] - 我们给予公司2024年30-32倍PE估值,对应合理价值区间为40.80-43.52元(44.84-47.82港元) [12] 分渠道盈利预测 - 线下渠道:我们预计2024-2026年收入增长64.68%/37.93%/29.42% [18] - 线上渠道:我们预计2024-2026年收入增长11.77%/13.75%/14.73% [19] - 批发及其他:我们预计2024-2026年收入增长41.19%/26.88%/18.53% [20] - 毛利率方面,我们预计2024-2026年毛利率分别为63.42%/64.24%/64.94% [21]

公司投资评级 - 报告给予泡泡玛特"买入"评级，目标价为51.3港元，潜在升幅27.6% [2] 报告的核心观点 - 泡泡玛特作为中国潮玩行业的领导者，具有行业优势、竞争优势、渠道优势和出海优势 [2] - 泡泡玛特强大的IP孵化和变现能力使其在中国潮玩行业具有较强的护城河，业务可持续性较强 [2] - 公司发达的全域销售网络以及对DTC的聚焦在帮助公司触达消费者的同时，能够更精准地满足消费者的需求 [2] - 公司海外业务的高速扩张表明公司出海模式已跑通，并将支撑公司中长期业绩的高速增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 强大的IP孵化平台，助力"潮玩"IP出圈 - 泡泡玛特具有潮玩IP产业链一体化的运营能力，包括IP运营、产品设计生产、渠道拓展和消费者触达 [2] - 作为一个成熟的潮玩IP孵化平台，泡泡玛特强大的IP获取能力为公司打造了丰富的艺术家IP矩阵 [2] - 泡泡玛特高效和专业化的IP运营赋能旗下艺术家IP实现商业化变现，使得泡泡玛特的业务长期具有很强的可持续性和可预见性 [2] 发达的销售网络深度触达更多年轻消费者 - 泡泡玛特全域销售体系同时覆盖线下（包括零售店、机器人商店、展会以及经销商渠道）及线上（包括抽盒机、天猫旗舰店、京东旗舰店、抖音及其他垂类电商）等多种渠道，触达不同消费者 [2] - 公司聚焦DTC的销售战略助力公司增强与消费者互动、有效传达艺术家IP内涵、提升消费者购买体验与复购率 [2] - DTC模式同时也助力公司建立完善的会员体系，收集更完整的消费者画像，从而更精准地满足消费者的需求 [2] 强势出海开辟更为广阔的增长空间 - 泡泡玛特大力拓展海外业务，既带来新的增长驱动力，也减少公司对中国单一市场的依赖程度，从而减小中国经济短期疲弱趋势可能带来的负面影响 [2] - 我们相信泡泡玛特未来在海外市场仍有巨大的扩张空间，主要原因包括：潮玩在全球具有普世性，产品的地域局限性较小；海外潮玩市场容量巨大；公司丰富的艺术家IP和产品线能满足不同市场的消费需求；公司本土化营销策略有助于吸引当地消费者；公司海外供应链不断强化支持版图扩张 [2] 估值是主要的矛盾焦点 - 不少投资者担心泡泡玛特当前估值过高，但我们预测公司2023-2026年净利润复合增长率超45%，而公司目前仅交易在27倍2024年P/E，意味着PEG小于0.6x，低于大部分的中国消费标的 [2] - 考虑到中国潮玩行业前景可期、公司本身业务能力出众、出海前景乐观，我们认为公司中长期的增长趋势具有较强的确定性 [2] - 我们使用DCF估值，得到公司目标价51.3港元 [2]

报告公司投资评级 - 评级为“买入”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩超预期，海外高增长和国内品类扩张双催化[2] - 预计2024年上半年收入同比增长不低于55%，利润同比增长不低于90%[3] - 公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应[14] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 预计2024年上半年收入同比增长不低于55%（即43.9亿元+），利润同比增长不低于90%（即9.1亿元+），主要系丰富产品品类，提升IP全球知名度，海外收入高速增长；优化产品成本，加强费用管控[4] - 预计2024年上半年净利率约为20.6%（2023年上半年为16.8%），2024年第一季度收入同比增长40%-45%，推测2024年第二季度收入同比增长超60%[4] 海外扩张 - 海外门店持续扩张，预计2024年底海外门店数将达到130-140家（同比增长50-60家），泰国小野快闪店/labubu主题店首日营业额约500/1000万元，持续刷新纪录[5] - 海外产品定价更高，毛利率更高（2023年海外/大陆毛利率64.9%/60.6%），且有望通过全球供应链降低物流/生产成本，预计2024年海外收入有望超30亿元[6] 新品类和IP - 搪胶脸毛绒持续火爆，积木市场反响较好，2024年7月labubu坐坐派对搪胶毛绒盲盒推出，天猫官方旗舰店已售2万件+，新品积木Labubu森林秘密基地系列于2024年6月发售，整套价格1335元，天猫官方旗舰店已售4000件+[7] - 盲盒/MEGA新品上新节奏企稳，2024年上半年推出43款新品，2024年上半年共推出22款新品[7][10] 电商表现 - 泡泡玛特天猫旗舰店618成交金额同比增长超120%，列天猫玩具及潮玩榜双第一/天猫国潮积木店铺销售榜前三/京东潮玩榜首位；抽盒机小程序618成交额同比增长超50%；抖音平台618成交金额同比增长超200%[11][12] - 2024年上半年泡泡玛特抖音3个官方账号GMV合计3.77亿元（2023年上半年为2.63亿元），1-6月分别为3764/3823/4243/6045/7963/11841万元[13] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年营业收入96.32/126.55/153.51亿元，归母净利润19.41/25.94/31.63亿元，经调整净利润为20.45/27.06/32.78亿元，对应经调整PE为25/19/16X，给予公司2024年30X的PE估值倍数，对应目标价50港元，维持“买入”评级[14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年收入预计增长不低于55%,主要由于国内进一步稳健复苏以及出海收入高速增长 [5] - 公司费用管控加强、规模效应提升,毛利率提升费用率下降,归母净利润预计同比增速不低于90% [5] - 头部IP维持强劲表现,新IP有序推出,品类扩张初见成效 [16][22] - 公司IP全球影响力持续提升,国际化拓展顺利,海外开店节奏加快 [26] 财务数据总结 - 2024-2026年经调整后归母净利润分别为19.3/23.2/26.7亿元,同比增长78.2%/20.1%/15.3% [31] - 2024-2026年摊薄EPS为1.44/1.72/1.99元,当前股价对应PE为21/18/15x [31] 投资建议 - 看好公司的IP运营能力和出海空间,维持"优于大市"评级 [31] - 公司头部IP维持亮眼表现、新品推出稳定,IP打造与运营能力得到持续验证 [31] - 海外渠道持续扩张成为公司新增长极,IP乐园、游戏产品、积木有望提升IP运营深度 [31]