文章核心观点 - 潮玩赛道受资本关注，TOP TOY有独立上市可能且或享超百亿估值，但发展存在隐忧，需解决营收增速放缓、自有IP匮乏等问题以在竞争中突围 [1][3][5] 潮玩行业概况 - 潮玩赛道高增长和盈利能力吸引资本关注，赛道估值逻辑源于“赛道预期 + 业绩兑现” [1] - 2022 - 2024年全球潮玩产业市场规模从312亿美元预计增长至448亿美元，东南亚玩具市场规模2023 - 2028年预计从56.4亿美元增长至65.2亿美元 [16] TOP TOY发展现状 上市传闻与战略升级 - 3月初市场传名创优品计划分拆TOP TOY在港上市筹资约3亿美金，公司未回应 [3] - 3月22日TOP TOY宣布启动全球化，目标未来5年覆盖全球100个国家核心商圈，开设超1000家门店 [3] 经营业绩 - 品牌成立5年来首次全年盈利，2024年取得9243万税前分部利润，年营收9.8亿创历史新高 [3] - 2024年门店数量扩张到276家，Q2 - Q4季度环比最高拓店速度达18% [3] - 同店GMV增速从2023年的45% - 50%（下半年80% - 85%）放缓到“中个位数”，营收增速从2023年的70%降至2024年的44% [5] - 平均客单价从2023年的121.3元降到109.5元，商品平均售价从63.3元降至57.8元，降幅约10% [5] 门店扩张 - 2021 - 2024年门店总量从89家增长到276家，2024年新增128家，同比增长86%，预期今年再新增100家以上 [8][10] 会员情况 - 会员用户从2022年的150万（线上约300万）扩张到如今的1000万 [10] 全球化布局 - 提出以“渠道网络、超级供应链赋能IP价值、全球用户资产”为核心的三大基建升级计划，联合多个本土潮玩品牌/IP工作室成立“中国潮玩出海联盟” [11] - 未来5年规划海外销售占比达50%，中国IP占比超50%，目标年复合增长率不低于50% [11] TOP TOY发展背景与模式 诞生背景 - 2020年名创优品上市后亏损，叶国富提出“兴趣消费”概念，TOP TOY借此切入潮玩赛道 [7] 对标策略 - 诞生伊始对标泡泡玛特，高薪挖人做原创IP，门店选址与竞对相邻，发布多款自有原创IP并提出“年内百店”计划 [7] 经营模式 - 做平台生意，用丰富品类覆盖细分兴趣群体，采用“类直营加盟模式”快速扩张 [8] - 抓住“中国积木”品类，加大自研开发，门店增设“积木教室”，扩大消费客群 [10] TOP TOY与泡泡玛特对比 成长轨迹 - 泡泡玛特增长源于全球化和以IP为核心的集团化，TOP TOY依赖拓店和区域扩张 [12] 营收情况 - 2024年泡泡玛特年营收130.4亿元，TOP TOY为9.8亿，未进“10亿元俱乐部”，差距扩大 [12][15] 门店效率 - TOP TOY门店数量约为泡泡玛特的69%，但营收不到其十分之一 [13] 市值规模 - 泡泡玛特市值超1800亿港元，名创优品市值不到500亿港元 [14] TOP TOY面临的挑战 市场竞争 - 全球潮玩市场竞争激烈，泡泡玛特、52TOYS等品牌已布局海外市场 [16] 自有IP匮乏 - 早年原创IP折戟，自有IP占比个位数，依赖外部授权合作，导致版权费支出增加、采销依赖、自研能力挑战和品牌差异化难等问题 [17][18] 商业模型 - 被视为渠道公司，在利润深挖和成为真正潮玩公司方面面临挑战 [24] 名创优品发展情况 - 过去两年扩大IP合作范围，利用供应链和门店规模效应制造联名破圈故事，有孵化自有IP计划，提出“帮助100个中国IP出海”口号 [22]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5][28] 报告的核心观点 - 泡泡玛特2024年收入业绩高增，国际化战略成效显著，2025年营收增长不低于50%，海外渠道增长不低于100%，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5][13][28] 根据相关目录分别进行总结 国际化战略成效显著，2024收入业绩高增 - 2024年实现收入130.4亿元（同比+106.9%），归母净利润31.3亿元（+188.8%），2024H2收入和利润增长更快 [13] - 2024年国内门店店效提升、线上渠道提速，海外门店扩张；2025年营收增长不低于50%，海外收入突破100亿元 [13] - 2024年境内收入79.7亿元（+52.3%），境外收入50.7亿元（+375.2%），境外收入占比提至38.9%，2025年海外收入占比有望达50% [14] 毛净利率稳步提升，规模效应下期间费用率显著改善 - 2024年毛利率66.8%（+5.5pct），主因海外业务占比提升和采购成本降低；销售/管理费用率分别为28.0%/7.3%，分别同比-3.8/-4.0pct [6][18] - 归母净利率24.0%（+6.8pct），调整后净利率26.1%（+7.2pct）；存货周转天数降至102天，营运能力提升 [18] 收入拆分：LABUBU成为第一大IP，海外电商渠道增速靓眼 IP拆分：多元化IP运营成效显著、LABUBU收入超30亿 - 2024年有13个IP销售过亿，LABUBU等4个IP超10亿元，LABUBU收入30.4亿元（+726.6%）成第一大IP [20] - 四大经典IP收入73.5亿元（+170.2%），营收占比56.4%；新兴IP CRYBABY收入11.6亿元成第四大IP [7][20][21] - 未来IP矩阵将拓宽，海外IP挖掘能力增强 [21] 渠道拆分：海外电商渠道增速靓眼，盈利能力持续优化 - 2024年境内收入79.7亿元（+52.3%），经营利润26.4亿元（+112.8%），经营利润率33.1%（+9.4pct） [8][22] - 2024年境外收入50.7亿元（+375.2%），经营利润18.1亿元（+847.0%），经营利润率35.8%（+17.8pct） [8][22] - 国内线下零售门店和机器人商店收入增长，线上各平台收入增长，批发及其他收入因乐园增加 [24] - 海外线下零售门店和机器人商店收入增长，线上官网及平台收入增长，批发及其他收入增长 [24] - 2024年东南亚等地区收入大幅增长，2025年预计北美收入超25亿元，将在美国开旗舰店 [25] 产品拆分：多品类高速增长，IP集团化赋能业绩成长 - 2024年手办等四个品类分别实现收入69.4/28.3/16.8/15.9亿元，手办增长超40% [26] - 未来以IP为核心的集团化推动业绩增长，2025年将开POPOP正店，暑期或推出动画短片 [26] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.3/78.1/98.2亿元，对应EPS为4.2/5.8/7.3元，当前股价对应PE为33.8/24.4/19.4倍 [5][28] - 看好公司国内市占率提升及海外渠道开拓，维持“买入”评级 [5][28]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：潮玩行业 - **公司**：泡泡玛特、布鲁可、万代、三丽鸥、三六零、乐高 纪要提到的核心观点和论据 潮玩行业收入爆发原因 - 消费习惯培养，少子化时代下中国和大亚洲地区一代人消费习惯逐渐形成[3] - 国内优秀企业崛起，依靠低成本制造优势、强大用户思维、社群运营和品牌资产沉淀运营能力，如泡泡玛特[3][4][7] - 企业全球化战略，目标市场向全球扩展，在更广阔市场深耕细作[3][4][7] 泡泡玛特相关情况 - **2024年财报表现**：总收入130亿元，同比增长107%，国内市场增长52%，海外市场增长30%，经调整纯利润34亿元，同比增长186%，下半年内地收入增速70.4%，港澳台地区增速438%[3][5] - **发展趋势**：IP扩展能力提升，Score Ten和拉布布成10亿级别IP，小伟、迪西等成单品爆款；产品结构优化，盲盒比例降至60%左右，MEGA等新品类涌现并拓展至毛绒等品类；积极开拓东南亚、日本、韩国等国际市场[3][5] - **投资机会**：通过扩展IP平台化提升整体业绩，2025年联名IP预计扩大粉丝基础和影响力[10] - **产品品类扩展**：2024年拓展mega系列和毛茸茸系列，盲盒占比降至50%以下，2025年预计推出节目系列和小野生活方式店[11] - **区域扩张亮点**：2024年底泰国市场突出，辐射东南亚及东亚地区，2025年第一季度北美市场表现超越去年全年，若达25亿港币收入将提升集团整体收入，标志公司全球化布局[12] - **海外市场空间**：对标乐高估算中期海外空间约550亿人民币，预计海外业务可实现100亿以上利润空间[13] - **国内市场表现**：2024年会员数从3800万增至4600万，复购率从44%提升至49%，复购收入占比93%，新用户消费能力强，国内外市场相互促进[14] 布鲁可相关情况 - **2024年业绩表现**：营业收入22.4亿，同比增长156%，毛利率52.6%，同比增长5.3个百分点，调整后利润5.85亿，整体利润率26%[3][15] - **亮点**：降低奥特曼IP依赖，变形金刚和假面骑士收入占比提升，实现IP多元化[3][16] - **IP授权进展**：签署三丽鸥、宝可梦等多项世界顶级IP授权，增强产品差异化优势，未来计划获取更多授权[17] - **渠道拓展和海外市场举措**：2024年底推出9.9元系列产品触达低线市场，计划向四至六线城市扩张；2025年扩展东南亚和北美市场，东南亚新增5 - 6万个终端，北美与沃尔玛合作在6000多个终端销售[18] - **设计研发能力影响**：快速增加SKU数量，高质量产品获良好市场反馈，重视用户运营，形成长期壁垒[19] - **女性向及高年龄段市场布局**：获得三丽鸥等优质IP布局女性向市场，推出百元以上或左右模型满足高年龄段市场需求，新产品预计5 - 6月上市[20] 万代和三六零相关情况 - **2025财年第三季度业绩**：三六零收入增长47%，营业利润增长117%；万代收入增长28%，营业利润增长412%，均上调全年预期[21] - **对全球潮玩行业启示**：反映全球潮玩行业高景气度，北美增速最高表明成熟市场精神需求消费增加，日本家庭规模小型化及个人消费支出增加显示情绪消费成刚需[21][22] - **万代成功经验借鉴**：坚持以IP价值为核心，形成从内容到IP衍生品再到粉丝经济的闭环，提升客单价，推动国际化扩张[23] 国产IP授权潮玩投资主线 国产IP授权潮玩投资主线应与国产AI一样被高度重视，具有巨大商业潜力，反映中国文化影响力提升，泡泡玛特和布鲁可等公司通过全球化战略输出成功模式[6] 国内潮玩企业崛起特点 依赖低成本制造优势，具备强大用户思维、社群运营和品牌资产沉淀运营能力；有全球化视野，开拓国际市场；成功模式被新兴公司借鉴推动行业发展[7] 潮玩行业未来发展前景 消费者对个性化、定制化需求增加，年轻一代对文化创意产品兴趣浓厚，潮玩需求将持续增长；中国优秀潮玩公司崛起及全球化战略推动行业发展；新兴技术助力把握消费者需求，提高产品创新能力，未来几年将快速发展并涌现国际竞争力企业[8][9] 其他重要但可能被忽略的内容 - 泡泡玛特2024年全年所有品类销售额约为30亿港币，占总营收的23%[10] - 布鲁可2024年海外收入约为6400万元[18]

文章核心观点 2024年泡泡玛特业绩刷新纪录 海外扩张与产品创新成增长双引擎 以IP为核心战略全面兑现 短期业绩确定性显著增强 [1][8] 海外市场爆发式增长，IP矩阵持续升级 - 区域扩张成效显著 港澳台及海外市场全年收入50.66亿元 同比增375.2% 占总收入38.9% 东南亚和北美市场增速突出 线下渠道加速布局 [2] - IP运营驱动全球化 13个IP收入破亿 THEMONSTERS、MOLLY、CRYBABY增长显著 核心IP生命力增强 毛绒品类收入大增 [3] - 全渠道协同发力 海外官网和TikTok平台收入增速高 国内线上平台贡献显著 线上整体收入同比增76.9% [4] 产品结构优化，盈利能力显著增强 - 毛利率提升与费用优化 全年毛利率同比提升5.46个百分点 费用率下降 净利润率提升至26.10% [5] - 品类多元化策略奏效 手办是核心品类 毛绒品类占比提升 MEGA系列和衍生品增长显著 丰富收入结构 [6] - 会员运营与场景延伸 内地累计注册会员达4608.3万人 会员贡献销售额占比高 泡泡玛特城市乐园深化IP体验 跨界合作拓展消费场景 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司强IP运营能力巩固护城河，爆款IP加持叠加IP多品类变现，24年国内外收入加速增长，25Q1国内增长超预期，计划25年加速海外开店，海外市场空间广阔，上修25 - 26年经调整净利润预测，新增27年经调整净利润预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年公司实现营收130.4亿元人民币（yoy + 106.9%），毛利润87.1亿元（同比增长125.4%），毛利率66.8%（同比提升5.5pct），经调整净利润34.0亿元（yoy + 185.7%），净利率26.1% [1] 分渠道收入情况 中国内地 - 收入79.7亿元，同比增长52%，占总收入比重61% [2] - 线下渠道收入45.3亿元，同比增长40.8%，其中零售店收入38.3亿元（同比增长43.9%），机器人商店收入7.0亿元（同比增长26.4%），24年底零售店401家（净增38家），机器人商店2300间（净增110间） [2] - 线上渠道收入27.0亿元，同比增长76.9%，其中泡泡玛特抽盒机收入11.1亿元（同比增长52.7%），天猫旗舰店收入6.3亿元（同比增长95.0%），抖音平台收入6.0亿元（同比增长112.2%） [2] - 批发及其他收入7.5亿元，同比增长50.7%，主要因泡泡玛特城市乐园收入增加 [2] 港澳台及海外 - 收入50.7亿元，同比增长375%，占总收入比重39% [2] - 线下渠道收入30.7亿元，同比增长379.6%，其中零售店销售收入29.4亿元（同比增长404.0%），机器人商店收入1.3亿元（同比增长131.9%），24年底零售店120家（净增50家），机器人商店172间（净增73间） [2] - 线上渠道收入14.6亿元，同比增长834.0%，其中泡泡玛特官方网站收入5.3亿元（同比增长1246.2%），Shopee收入3.2亿元（同比增长656.0%），TikTok平台收入2.6亿元（同比增长5779.8%） [2] - 批发及其他收入5.4亿元，同比增长99.8%，海外分区域看，东南亚地区收入增长619%，北美地区收入增长557%，25年北美市场有望达25亿收入，公司指引25年整体销售收入同比增速有望达50%超200亿，海外市场收入增速持续超过100% [2] 分IP营收情况 - 24年4大IP营收破10亿，13个IP营收破亿，THE MONSTERS营收30.4亿元（同比增长726.6%），MOLLY营收20.9亿元（同比增长105.2%），SKULLPANDA营收13.1亿元（同比增长27.7%），CRYBABY营收11.6亿元（同比增长1537.2%） [3] 分品类收入情况 - 24年手办收入69.4亿元，同比增长44.7%，收入占比达53.2%，同比下降22.9pct；毛绒收入28.3亿元，同比增长1289.0%；MEGA收入16.8亿元，同比增长146.1%；衍生品及其他收入15.9亿元，同比增长156.2% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,301|13,038|21,571|29,340|35,799| |营业收入增长率（%）|36%|107%|65%|36%|22%| |经调整净利润（百万元）|1,191|3,403|6,528|9,561|12,290| |经调整净利润增长率（%）|108%|186%|92%|46%|29%| |经调整EPS（元）|0.89|2.53|4.86|7.12|9.15| |经调整P/E|146|51|27|18|14| [5] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|6,301|13,038|21,571|29,340|35,799| |营业成本|2,437|4,330|6,471|8,362|9,845| |毛利|3,864|8,708|15,100|20,978|25,954| |其它收入|79|44|13|27|27| |营业开支|-2,712|-4,598|-6,752|-8,597|-9,934| |营业利润|1,231|4,154|8,361|12,408|16,047| |财务成本净额|152|163|160|156|156| |应占利润及亏损|33|48|50|50|50| |税前利润|1,416|4,366|8,571|12,615|16,253| |所得税开支|-327|-1,057|-2,143|-3,154|-4,063| |税后经营利润|1,089|3,308|6,428|9,461|12,190| |少数股东权益|-6|-183|-376|-554|-713| |归母净利润|1,082|3,125|6,052|8,907|11,477| |经调整净利润|1,191|3,403|6,528|9,561|12,290| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,991|3,980|5,679|9,569|12,611| |投资活动现金流|234|-183|-482|-470|-444| |融资活动现金流|-842|-825|-922|-714|-1,173| |净现金流|1,383|2,972|4,275|8,384|10,994| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|9,969|14,871|21,340|30,830|42,477| |流动资产|7,683|12,236|18,367|27,619|39,128| |现金及短期投资|5,981|9,646|14,720|23,105|34,099| |有价证劵及短期投资|8|11|8|8|8| |应收账款|321|478|744|1,011|1,199| |存货|905|1,525|2,183|2,659|2,936| |其它流动资产|468|577|712|836|886| |非流动资产|2,285|2,635|2,973|3,211|3,349| |长期投资|107|137|162|187|212| |固定资产净额|653|739|862|910|884| |其他非流动资产|1,525|1,758|1,949|2,114|2,254| |总负债|2,188|3,986|4,400|5,394|6,270| |流动负债|1,733|3,370|3,699|4,615|5,427| |应付账款|624|1,352|1,572|2,114|2,619| |短期借贷|15|0|0|0|0| |其它流动负债|1,094|2,018|2,127|2,501|2,807| |长期负债|455|616|701|779|844| |长期债务|0|0|0|0|0| |其它|455|616|701|779|844| |股东权益合计|7,780|10,885|16,940|25,436|36,207| |股东权益|7,770|10,684|16,363|24,306|34,363| |少数股东权益|10|201|577|1,131|1,844| |负债及股东权益总额|9,969|14,871|21,340|30,830|42,477| [11]

文章核心观点 - 泡泡玛特2024年取得历史最好业绩，营收和净利润大幅增长，全球化进程顺利，机构普遍看好其后续表现 [1][4][5] 业绩表现 - 2024年公司实现营收130.4亿元，同比增长106.9%；非国际财务报告准则经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [1] - 2025年公司希望整体销售突破200亿元，海外销售超百亿元 [1][3] 全球化进程 - 2024年中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%；海外业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9% [1] - 2024年旗下主要IP THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY的营收均破10亿元，其中THE MONSTERS营收达30.4亿元，同比增长726.6% [2] - 2024年DIMOOWORLD、HIRONO、Zsiga等13个IP营收破亿元 [2] - 2024年毛绒品类营收28.3亿元，同比增长1289%，收入占比21.7%；手办营收69.4亿元，同比增长44.7%；MEGA营收16.8亿元，同比增长146.1%；衍生品及其他营收15.9亿元，同比增长156.2% [2] - 截至2024年12月31日，海外门店达130家，机器人商店达到192台，业务版图遍及全球近百个国家及地区 [2] - 2024年海外市场线上渠道全年营收14.6亿元，同比增长834%，东南亚市场营收24亿元，占比47.4%，同比增长619.1% [2] - 2025年计划在德国、丹麦、比利时等欧洲国家开店 [3] 未来规划 - 2025年年初与电影《哪吒之魔童闹海》合作的手办产品成为一季度最畅销产品之一 [4] - 2025年上半年启动泡泡玛特城市乐园一期项目提升，约三分之二面积将改造；二期项目设计已展开，预计2026年投入建设 [4] - 2025年暑期逐步推出Labubu、星星人等IP动画短片 [4] 机构观点 - 中金证券认为以IP为核心的集团化战略稳步推进，积木、饰品、乐园等多元品类有望为后续增长贡献持续动能 [4] - 花旗银行因海外业务增长前景乐观，将泡泡玛特今明两年盈利预测上调24%及28% [5]

文章核心观点 文章展示了港股通资金流向，涉及多只股票的净买卖情况，还介绍了部分公司的业绩、研报评级及产品动态等信息 港股通资金流向 - 净买入泡泡玛特7.24亿、阿里巴巴 - W 3.64亿、美团 - W 3.17亿、快手 - W 1.55亿 [1] - 净卖出盈富基金14.42亿、恒生中国企业11.43亿、小米集团 - W 4.47亿 [1] - 南下资金连续4日净买入美团，共计21.3068亿港元；连续4日净买入快手，共计8.0587亿港元 [2] 个股表现 小米集团 - W - 涨跌幅 - 4.2%，净买入额 - 2.08亿，成交额78.04亿 [2] - 雷军称小米SU7 Ultra不到3天卖了1万台，意味着超豪华汽车市场大门对小米打开，小米SU7系列大获成功 [4] 中芯国际 - 涨跌幅4.2%，净买入额 - 0.92亿，成交额44.85亿 [2] 阿里巴巴 - W - 涨跌幅0.5%，净买入额5.95亿，成交额24.00亿 [2] - 发布Qwen系列新人工智能（AI）模型，该模型可处理文本、图片、音频和视频，效率足以直接在手机和笔记本电脑上运行 [3] 腾讯控股 - 涨跌幅0.5%，净买入额1.28亿，成交额23.99亿 [2] 泡泡玛特 - 涨跌幅9.2%，净买入额0.56亿，成交额17.55亿 [2] - 2024年全年营收130.4亿元人民币，同比增长106.9%；股东应占利润31.25亿人民币，同比增长188.8% [3] - 野村将泡泡玛特国际集团目标价格从75港元调整至163港元，维持买入评级 [3] 盈富基金 - 涨跌幅0.4%，净买入额 - 14.42亿，成交额14.48亿 [2] 信达生物 - 涨跌幅17.4%，净买入额0.39亿，成交额12.87亿 [2] 快手 - W - 涨跌幅1.3%，净买入额 - 0.31亿，成交额11.73亿 [2] - 2024财年第四季总收入及经调整净利润按年增长9%及8%，基本符合市场预期 [4] - 交银国际将目标价由54港元上调至64港元，维持“买入”评级 [4] 美团 - W - 涨跌幅1.8%，净买入额3.17亿，成交额11.72亿 [2] - 野村指美团第四季度营收按年增长20%，非通用会计准则营业利润按年大幅增长2.4倍，分别较市场预期高出1%与13% [3] - 野村预计2025年美团外卖业务收入将增长12%，主要由订单量增长9.5%驱动，即时零售业务成长空间广阔 [3] 小鹏汽车 - W - 涨跌幅 - 2.8%，净买入额1.19亿，成交额9.91亿 [2] 药明生物 - 文档未提及具体数据 [2]

文章核心观点 泡泡玛特在IP商业化、海外市场拓展和供应链管理等方面面临挑战与机遇，公司将通过优化IP运营、拓展新品类、开拓海外市场和完善供应链体系等方式提升竞争力和商业效益 [1] IP运营与品类拓展 - 中国潮玩市场从模仿走向自主自创，IP塑造是核心，公司认可自主IP重要性，但扶持难度大 [2] - 2024年艺术家IP业务收入达111.21亿元，增长130.6%，占比提升至85.3%，授权IP收入占比下降 [2] - 部分艺术家IP营收增长显著，如THE MONSTERS营收30.4亿元，同比增长726.6% [3] - 公司希望通过IP为合适行业注入新价值，采取开放平台模式与全球IP企业合作 [4][5] - 2024年首次拆分四大品类，手办占比下降，毛绒等新品类爆发增长，延展IP能力 [6] - 公司正在开发新产品线，预计明年推出，拓展策略上会尝试新品类和合作模式，但不无限拓展 [7] 海外市场拓展 - 公司将持续开拓中东、北美及南美等潜力市场，计划在德、丹、比开设首店，今年发力美欧市场 [8] - 2024年内地营收79.7亿元，同比增长52.3%，海外及港澳台营收50.7亿元，同比增长375.2%，占比达38.9% [8] - 东南亚市场营收占比最高、增速最快，北美市场增速达556.9%，公司对其2025年表现有信心 [8] - 海外市场增长使毛利增加，毛利率提升，部分产品海外定价高于国内 [9] - 2024年在五国开设首家线下门店，进驻多个地标性位置 [10] - 海外线上运营靠官网和第三方平台，官网营收最高，TikTok增速最快，运营策略有差异 [11][12] 《哪吒2》手办及供应链问题 - 《哪吒2》手办脱销，公司解释因生产排期调整和春节假期影响，将拓展海外供应链 [14] - 供应链供应不足源于需求预测与市场实际增速偏差，公司对联名IP产品开发保持谨慎 [15] - 《哪吒2》产品带动新客获取，截至2024年底内地累计注册会员4608.3万人，新增1172.9万人 [15] 未来规划 - 北京泡泡玛特城市乐园2025年4月中旬改造，计划用时一年到一年半，期间降低票价过渡 [15] - 公司未来计划推出珠宝饰品门店，发布动画短片、游戏等多元形态产品 [15]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 泡泡玛特2024年业绩表现出色，收入和利润创新高，国内和海外业务均实现增长，IP孵化与运营成果显著，乐园业务超预期，上调盈利预测和目标价，维持“优于大市”评级 [3][9] 各部分总结 公司概况 - 现价HK$140.70，目标价HK$158.20，市值HK$188.95bn/US$24.30bn，日交易额（3个月均值）US$102.32mn，发行股票数目1,343mn，自由流通股49%，1年股价最高最低值HK$140.70 - HK$27.60 [2] 业绩情况 - 2024年收入130亿元，同比增长107%；毛利率66.8%，同比提升5.5pct；经调净利34亿元，同比增长186%，经调净利率26.1%，同比提升7.2pct [3] 业务板块 国内业务 - 收入79.7亿元，同比增长52%，线下渠道高质量发展，线上渠道恢复全面增长，展店数量增加，利润率全面提升 [4] 海外业务 - 收入50.7亿元，同比增长375%，海外业务收入占比达39%，同比提升22pct，渠道拓展、组织优化，东南亚和北美表现突出，利润率超国内水平，2025年将持续扩张渠道和升级店铺形象 [5] IP孵化与运营 - 超级IP崭露头角，IP根系多元繁茂，品类创新迎突破，毛绒成为年度爆品，新增会员数接近历史最高水平 [7] 乐园业务 - 2024年收入、利润和吸引客群均超预期，今年将对乐园2/3的面积做升级改造，并在2026年启动二期工程建设 [8] 利润结构 - 毛利率66.8%，同比提升5.5pct；销售费用率28%，同比下降3.2pct；管理费用率7.3%，同比下降3.9pct；经调净利率26.1%，同比提升7.2pct；公司宣派末期股息共10.9亿元，占经调净利33% [8] 盈利预测与估值 - 上调25 - 26年收入各36%/69%至各221/337亿元，同比各增长69%/53%，上调经调净利各63%/103%至63/100亿元，同比各增长86%/59%，经调净利率各28.6%/29.8%，引入2027年收入462亿元，同比增长37%，经调净利143亿元，同比增长42%，经调净利率30.9%，给予公司25年30倍PE估值，对应目标市值2099亿港元，上调目标价96%至158.2港元，维持“优于大市”评级 [9] 财务报表分析和预测 - 涵盖营业总收入、经调每股收益、每股净资产等多项指标的预测，包括2024 - 2027年的利润表、资产负债表和现金流量表数据 [13] 可比公司估值情况 - 列出华特迪士尼公司、孩之宝等可比公司的估值指标，包括EPS、PE、PEG、PS等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][16] 报告的核心观点 - 出海和品类扩张带动公司收入增长107%、归母净利润增长189% [1][9] - 公司IP矩阵持续优化，13个IP收入过亿 [2][13] - 毛绒品类表现亮眼，内容业务有望丰富IP内涵 [3][14] - 海外收入增长迅猛，2025年计划新增100家门店 [3][16] - 看好潮玩龙头IP运营能力和出海空间，上调盈利预测 [4][16] 各部分总结 财务表现 - 2024年收入130.4亿元，同比增长106.9%，中国除港澳台/海外地区收入分别为79.4/50.7亿元，分别同比+51.7%/+375.2%；归母净利润31.3亿元，同比增长188.8% [1][9] - 2024年毛利率66.8%，同比增长5.5个百分点，销售/管理/财务费用分别-3.6/-3.9/+1.1个百分点至28.0%/7.3%/-1.3% [1][11] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为50.2/63.0/78.8亿，同比增长60.7%/25.3%/25.2%；摊薄EPS=3.74/4.69/5.87元，当前股价对应PE=35/28/22x [4][16] IP情况 - 成熟IP中，MOLLY/THE MONSTERS/SKULLPANDA/DIMOO收入分别为20.9/30.4/13.1/9.1亿元，分别同比增长105.2%/726.6%/27.7%/23.3% [2][13] - 新IP方面，Crybaby收入同比增长1537%至11.7亿元；PDC旗下Hirono/Zsiga/HACIPUPU收入分别为7.3/2.4/2.2亿元，分别同比增长106.9%/145.1%/47.8% [2][13] 品类表现 - 2024年手办/毛绒/MEGA/衍生品收入分别为69.4/28.3/16.8/15.9亿元，分别同比增长44.7%/1289.0%/146.1%/156.2% [3][14] - 公司筹备短片内容，有望丰富IP内涵吸引新用户 [3][14] 海外市场 - 海外门店已有130家，东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳地区的收入为24.2/13.9/7.2/5.5亿，同比提升619%/185%/557%/310% [3][16] - 2025年计划新增100家海外门店 [3][16] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据 [18] - 给出2023 - 2027年关键财务与估值指标，如每股收益、ROE、毛利率等 [18]