文章核心观点 2024年泡泡玛特营收首破百亿，各业务表现出色，公司有信心2025年营收达200亿，海外业务破100亿，未来向千亿营收迈进，但需解决全球市场本地化问题 [1][5] 营收情况 - 2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [1] - 2025年计划实现营收200亿元，同比超50%增长，海外业务突破100亿元，同比超100%增长 [1][5] 市场区域表现 国内市场 - 2024年中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3% [1] 海外市场 - 2024年海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9% [1] - 2024年首次划分四大区域，东南亚市场营收24.0亿元，占比47.4%，同比增长619.1% [2] - 2024年北美市场营收7.2亿元，增长近6倍，2025年预计超25亿元 [2] - 2024年欧澳及其他市场营收5.5亿元 [2] - 2025年计划海外新开100家门店，布局核心地段或交通枢纽，规划美、澳、法等多地地标性门店 [2] IP表现 头部IP - 2024年THE MONSTERS(LABUBU)、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP营收破10亿元 [3] - 2024年LABUBU营收30亿元，同比增长8倍多，贡献超20%收入，体量超MOLLY [3] - 2024年MOLLY营收20.9亿元，同比增长105.2% [3] - 2024年SKULLPANDA营收13.1亿元，同比增长27.7%，“温度”系列累计销量超79.1万套 [3] 新锐IP - 2024年在泰国CRYBABY营收11.6亿元，同比增长1537.2% [3] IP运营 - 公司尊重时间和经营，更关注艺术家及共创孵化的IP [3] 品类表现 - 2024年手办营收69.4亿元，同比增长44.7%，占比降至53.2% [4] - 2024年毛绒营收28.3亿元，同比增长1289%，收入占比21.7% [4] - 2024年MEGA营收16.8亿元，同比增长146.1% [4] - 2024年衍生品及其他营收15.9亿元，同比增长156.2% [4] 未来规划 海外市场 - 加大北美市场投入，计划将积木、珠宝等品类推向海外，推专属国家限定产品 [2] 门店布局 - 海外新增约100家门店，开设地标店、景区店、机场店等；国内升级改造门店，引入商品差异化，上线特色快闪店 [5] 品牌发展 - 2025年国内外方向是“品牌向上”，目标成为世界的泡泡玛特 [5]

文章核心观点 泡泡玛特从上市跌入谷底到重回千亿市值，成为中国潮玩行业第一且营收超百亿在全球爆火，其成功经验能给创业者和经营者带来深刻思考 [1] 分组1：战略眼光与时机把握 - 王宁战略眼光好，泡泡玛特进入产业时机佳，2017年在潮玩爆发前夜布局，抓住2019年中国精神文化消费产业发展机遇 [5] 分组2：线下零售战略 - 2014年王宁拒绝杀入互联网“红海”，起步和成长阶段坚持以线下零售店为主构建品牌 [6] - 泡泡玛特重塑线下门店模式，将门店视作“深度种草 + 深度链接”，挖掘用户全生命周期价值 [6] 分组3：数字化能力 - 泡泡玛特实现全渠道数字化经营，95%触点数据打通，通过数据优化供应链、进行门店销售预测等实现降本增收提效 [8] 分组4：消费者洞察 - 泡泡玛特通过CMI团队每年完成超50个研究项目，深入了解消费者需求和市场趋势助力业务决策 [9] 分组5：IP设计与运营 - 泡泡玛特自有IP超14个，销售贡献占比超70%，自建PDC团队根据用户需求和市场趋势开发、优化IP [9] 分组6：会员体系 - 泡泡玛特建立一体化会员体系，会员身份oneID打通，会员每年贡献90%销售，复购率达50%且迭代快 [10]

文章核心观点 泡泡玛特自2020年上市后市值经历大起大落，2024年凭借出色业绩市值再上千亿 公司增长得益于海外市场拓展和IP运营 但也面临潮玩市场竞争激烈、供应链把控、海外市场本地化等挑战 需寻找更多发展路径以保持上升态势 [1][2][9] 公司业绩表现 - 2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%，毛利从2023年的38.641亿元增至87.078亿元，增幅125.4%，毛利率为66.8%，同比增长8个百分点 [2][4] - 几大核心指标向好，艺术家IP业务全年收入达111.21亿元，同比增长130.6%，占总收入比重提升至85.3%，授权IP收入占比缩减至12.3% [6][7] - 2024年旗下4大IP营收破10亿元，13大IP营收破亿元，LABUBU带动THE MONSTERS系列成最大IP，收入达30.41亿元，同比增长726.6% [7] 公司业务多元化 - 今年1月发布饰品品牌POPOP布局珠宝赛道，此前推出MEGA、可动人偶等多种形态潮玩产品 [7] - POPLAND主题乐园、小野品牌概念店等线下业态多元化带来增量 [7] 海外市场拓展 - 2024年海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9%，其中东南亚市场营收24亿元，占比47.4%，同比增长619.1% [10] - 公司计划开拓中东、北美及南美等潜力市场，在德国、丹麦、比利时开设首店，今年发力美国和欧洲市场 [11] 面临挑战 - 潮玩市场集中度低、消费者忠诚度不高，布鲁可、TOP TOY、52TOYS等品牌竞争激烈 [2][3][16] - 2024年LABUBU全球断货严重，供应链产能提升难，内部流程梳理需大半年到一年时间 [8] - 欧美市场成熟，有迪士尼等知名IP，存在本地化难题，盲盒模式有法律风险，产品海外定价高 [13] - 会员复购率持续下降，2019 - 2024年从58%降至49.4% [17] 行业市场规模 - 据报告显示，潮玩全球市场规模预计2024年达到448亿美元，2026年中国潮流玩具行业零售额将达到1101亿元 [15]

纪要涉及的公司 Pop Mart International Group，2010年成立，2020年12月在香港证券交易所上市，是中国潮流玩具文化的先驱和关键推动者，利用IP平台吸引消费者，举办过中国参观人数最多的潮流玩具展会，主要IP包括Molly、Dimoo和Skullpanda [13]。 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024年营收/净利润为130亿人民币/31亿人民币，同比增长107%/189%，其中H2营收/净利润为84.8亿人民币/22.04亿人民币，同比增长143%/264%，超出瑞银预期8%/11%；H2国内营收47.66亿人民币，同比增长70.4%，比瑞银预期高10%；H2海外营收37.14亿人民币，同比增长438%，增速较H1的260%加快，超出预期6% [2]。 - **业务亮点** - **国内业务**：2024年新客户增长加速，新客户ARPU实现两位数增长；管理层计划2025年净开设10多家零售店，并更注重店铺翻新，包括优化位置和提升客户服务 [3]。 - **海外扩张**：管理层计划2025年扩张约100家门店，建设位置更好的大店，如城市地标和机场店；2025年重点扩张北美和欧洲市场，美国市场已展现强劲势头，25Q1营收达到2024年全年水平，通过建立本地化管理团队，对美国市场增长潜力持乐观态度 [3]。 - **新业务**：管理层计划在夏季发布一系列以Labubu等IP为主角的动画短片，旨在增强现有客户忠诚度并吸引新客户 [3]。 - **前景与指引**：管理层指引2025年营收同比增长超50%，意味着销售额超200亿人民币；海外营收预计超100亿人民币，同比增长约100%；2025年毛利率将因海外业务占比增加而同比上升，净利率将保持平稳或略有上升 [4]。 - **估值与评级**：基于DCF模型的目标价为188.7港元（此前为165.2港元），因上调25 - 26E调整后净利润预测9 - 10%；重申买入评级，仍是2025年中国零售展望报告中的首选 [5]。 - **财务预测**：给出了2022 - 2029年的营收、EBIT、净利润、EPS、DPS、净债务/现金等指标预测，以及盈利能力和估值指标，如EBIT利润率、ROIC、EV/EBITDA、P/E等 [6]。 - **风险因素** - **行业风险**：中国经济放缓抑制潮流玩具消费；互联网公司进入市场加剧竞争；盲盒形式面临更严格监管审查；现有知识产权存在时尚风险 [14]。 - **公司特定风险**：无法用新IP吸引和留住消费者；盲盒形式受到更严格审查；向低线城市扩张时面临消费能力不足的压力；新业务投资（如电影、游戏和主题公园）拖累盈利能力 [15]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师信息**：Samuel Wang、Christine Peng、Viola Yang三位分析师参与报告，提供了联系方式 [9]。 - **评级定义**：介绍了12个月评级和短期评级的定义及覆盖公司比例、投资银行服务比例等信息 [21][23][24]。 - **历史评级与价格**：列出了2021 - 2025年不同时间的股票价格、目标价和评级 [34][35]。 - **全球研究免责声明**：包含研究报告的分发、使用限制、风险提示、利益冲突管理等多方面免责信息 [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59]。 - **全球财富管理免责声明**：针对全球财富管理客户的免责声明，涉及风险信息、投资建议、信息使用等内容 [64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84]。 - **国家/地区特定信息**：详细说明了在不同国家和地区的分发情况、监管要求、适用对象等 [60][61][85][86][87][88]。 - **瑞信财富管理免责声明**：针对瑞信财富管理客户的免责声明，包括数据处理、报告分发等内容 [90][91]。

文章核心观点 - 名创优品为旗下TOP TOY拿出100亿储备资金，TOP TOY计划未来五年在全球100个核心商圈开超1000家店，欲改变潮玩市场供需结构，但在单品赚钱能力和原创IP方面与头部玩家有差距 [1][3] 公司战略与扩张 - TOP TOY 3月22日首家全球旗舰店在上海南京东路步行街开业，当天宣布未来五年在全球100个核心商圈开超1000家店的扩张计划 [1] - 去年10月TOP TOY开启全球化试水，4家门店进驻泰国、印尼、马来西亚等国高端商场 [9] - 2025年计划新增150家门店，100家在中国，年底国内门店达380 - 400家，还将借助永辉超市渠道扩张 [24][26] 公司实力与业绩 - 旗舰店房租一年1300万、装修花1300万，代表TOP TOY实力提升，其业绩攀升，2024年年度总营收9.8亿元，同比增长45%且全年盈利 [8] - 名创优品2024全年总营收170亿元，同比增长22.8%，海外营收同比增长42.0%至66.8亿元 [8] - TOP TOY被传近期启动分拆上市，已准备100亿储备资金用于海内外扩张 [9] 行业现状与问题 - 潮玩市场火爆，但黄牛是行业最大客户，部分公司控制货盘制造稀缺性，使潮玩成“年轻人的电子茅台” [3] - 部分潮玩公司自己收购产品、高价回收隐藏款，用二级市场带动一级市场销售，一些潮玩IP火爆靠明星“自发带货” [13] 公司经营理念 - TOP TOY不想做奢侈品公司，回归消费公司本质，不刻意制造稀缺性，过去一年几乎没做限量款产品 [5][13] - 不选低价竞争，认为潮玩本质是“炫耀”，消费者更看重设计和品质，但反对二级市场不合理高价 [12] 公司与竞品对比 - 泡泡玛特全球门店531家，计划2025年海外开店100家；2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%，内地和海外门店分别为401家和130家 [3][10] - TOP TOY 2024年底全球门店276家，直营40家，合伙人门店236家 [8] - TOP TOY 2024年平均客单价从121.3元降至109.5元，商品平均售价从63.3元降至57.8元，同店GMV增速从45% - 50%放缓到“中个位数”；泡泡玛特客单价从2019年约60元跃升至2024年230元，2025年目标突破300元 [16][17][18] 公司IP策略 - TOP TOY IP来源包括外部大IP、自有IP和设计师IP，自有IP占比仅个位数，门店多陈列三丽鸥、迪士尼等大IP产品 [20][21] - 泡泡玛特侧重原创IP，已孵化MOLLY、THE MONSTERS等爆款IP，去年四大IP营收破10亿元，旗下工作室不断产出热门IP [23] - TOP TOY选择与头部公司差异化竞争，专注经营全球性大IP，今年会推出自有IP，不设硬性指标，还希望探索开源模式 [24]

文章核心观点 泡泡玛特2024年财务表现超预期，各市场收入增长显著，海外业务发展态势良好，有望持续高速增长 [1][2] 股价表现 - 泡泡玛特再涨超4%，截至发稿涨4.15%，报163港元，成交额3.28亿港元 [1] 财务表现 - 2024年收入同比增106.9%，毛利率提升至66.8%，净利润率25.4%，派息比率35%与2023年保持一致 [1] 市场收入情况 中国内地市场 - 收入同比增52.3%，线下渠道收入增长41%，零售店和机器人商店分别同比增44%及26%，线上渠道同比增77% [1] 海外市场 - 同比大幅上升375.2%，东南亚和北美市场分别呈6倍及5倍增长 [1] - 东南亚/东亚及港澳台/北美/欧澳地区收入为24.0/13.9/7.2/5.5亿元，同比+619%/+185%/+557%/+311% [2] 业务布局与发展推测 - 随着影响力扩大，复购需求叠加发力tiktok平台，海外线上爆发式增长，线上占比攀升，线上线下综合布局初步实现 [2] - 公司在亚洲已实现较高收入并持续推进，欧美市场初步入局仍有较大发展空间，推测今年将重点发力北美市场，开店+IP本地化有望扩大当地影响力 [2] 规模效应 - 境外业务显现规模效应，毛利率同比大幅提升8.3pct至71.3% [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是中国少有的依靠品牌获得加价率实现海外高收入占比的公司，当前收入和利润并非靠单一国家、单个爆款拉动，IP、品类、地区均超预期，中长期看好IP长生命周期带来的稳定现金流 [8] - IP矩阵化持续推进，24年多个IP收入表现出色，25年联名IP有正向影响 [8] - 出海拓展方面，北美接力东南亚高增长，海外各地区有不同发展策略和成果，线上收入占比提升 [8] - 扩品类持续推进，从盲盒到多种类型扩张，新尝试有助于完善IP内涵 [8] - 会员运营是亮点，国内门店和注册会员数量增加，复购率提升，港澳台及海外门店和机器人商店数量也有增长 [8] - 上调盈利预测，维持买入评级，上调2025 - 2026年营收预期和2025 - 2027年Non - IFRS调整后归母净利润预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为63.01亿、130.38亿、211.07亿、259.29亿、297.09亿，同比增长率分别为36%、107%、62%、23%、15% [7] - Non IFRS归母净利润分别为11.84亿、32.20亿、59.92亿、78.20亿、89.80亿，同比增长率分别为107%、172%、86%、31%、15% [7] - Non IFRS每股收益分别为0.88元/股、2.43元/股、4.46元/股、5.82元/股、6.69元/股 [7] - 净资产收益率分别为15.2%、29.6%、35.1%、31.1%、26.1% [7] - 市盈率分别为160、59、32、24、21，市净率分别为24、18、11、8、6 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027年收入分别为63.01亿、130.38亿、211.07亿、259.29亿、297.09亿 [9] - 营业成本分别为24.37亿、43.30亿、65.65亿、79.16亿、90.23亿 [9] - 毛利分别为38.64亿、87.08亿、145.42亿、180.13亿、206.86亿 [9] - 经销及销售开支分别为20.05亿、36.50亿、56.99亿、67.42亿、77.24亿 [9] - 一般及行政开支分别为7.07亿、9.47亿、10.55亿、10.37亿、11.88亿 [9] - 财务收入净额分别为1.52亿、1.63亿、2.64亿、3.25亿、3.72亿 [9] - 除稅前盈利分别为14.16亿、43.66亿、81.68亿、106.83亿、122.70亿 [9] - 所得税开支分别为3.27亿、10.57亿、19.89亿、26.05亿、29.93亿 [9] - 净利润 - Non IFRS分别为11.91亿、34.03亿、63.33亿、82.67亿、94.93亿 [9] - 少数股东损益分别为0.06亿、1.83亿、3.42亿、4.47亿、5.13亿 [9] - 归属于母公司股东净利润 - Non IFRS分别为11.84亿、32.20亿、59.92亿、78.20亿、89.80亿 [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司IP运营能力持续加强，爆款IP加持叠加多IP产品裂变，看好公司国内消费趋势强化和海外市场加速开拓 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收130.38亿元，同比增长106.9%；归母净利润31.25亿元，同比增长188.77%；综合毛利率提升5.5pcts至66.8% [1] 产品销售情况 - 2024年手办/毛绒/MEGA/衍生品及其他收入分别为69.4/28.3/16.8/15.9亿元，yoy+44.7%/+1289%/+146.1%/+156.2%，占比53.2%/21.7%/12.9%/12.2% [2] - 2024年大陆地区线上/零售店/机器人/批发渠道分别实现收入26.98/38.28/6.98/7.48亿元，yoy+76.9%/+43.9%/+26.4%/+50.7%，线上收入占比33.8%，同比提升4.7pcts [2] 境外业务情况 - 2024年公司在中国港澳台及海外地区收入同比增长375.2%至50.66亿元，境外收入占比同比提升22.0pcts至38.9%，境外业务毛利率同比提升6.4pcts至71.3% [3] - 东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳及其他地区分别实现收入24.03/13.86/7.23/5.54亿元，yoy+619.1%/+184.6%/+556.9%/+310.7% [3] - 截至2024年，公司港澳台及海外零售店合计开设120家，净增50家，今年计划加速开店 [3] IP发展情况 - 2024年MOLLY/THE MONSTERS/SKULLPANDA/CRYBABY营收分别为20.9/30.4/13.1/11.6亿元，分别同比增长105.2%/726.6%/27.7%/1537.2% [4] - 2024年公司13个IP收入过亿，IP矩阵持续优化 [4] - 2024年公司推出首款积木产品，拓展形式与玩法，增强与粉丝情感链接，挖掘并覆盖新用户圈层 [4] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年公司EPS为2.99/3.88/6.12元，对应PE为48x/37x/23x [4] 财务数据情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6301.00|13037.75|17634.00|21978.00|32950.00| |(+/-)%|36.46%|106.92%|35.25%|24.63%|49.92%| |归属母公司净利润（百万元）|1082.34|3125.47|4016.44|5214.03|8223.95| |(+/-)%|127.55%|188.77%|28.51%|29.82%|57.73%| |每股收益（元）|0.81|2.36|2.99|3.88|6.12| |市盈率|23.33|35.45|47.80|36.82|23.35| |市净率|3.28|10.52|14.27|11.16|8.16| |净资产收益率(%)|13.93%|29.26%|29.85%|30.31%|34.94%| |总股本 (百万股)|1348|1343|1343|1343|1343| [5] 股票数据情况 |项目|数据| |----|----| |6个月目标价（港元）|176.22| |收盘价（港元）|153.20| |12个月股价区间（港元）|28.70~153.70| |总市值（百万港元）|206410.36| |总股本（百万股）|1343| |日均成交量（百万股）|31| [7] 涨跌幅情况 |时间|绝对收益（%）|相对收益（%）| |----|----|----| |1M|43|44| |3M|79|62| |12M|442|399| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][45] 报告的核心观点 - 泡泡玛特2024年财报表现出色，主营业务收入和净利润大幅增长，毛利率提升，费用控制良好 [3][4][11][16] - 公司IP矩阵持续丰富，产品推陈出新，内地市场稳中有增，海外市场拓展迅速，会员精细化运营深入 [7][19][24][31][41] - 看好公司高质量IP储备及更新速度、海外渠道扩张速度和潮玩领域头部玩家的品牌号召力，预计2025 - 2026年营收和净利润将进一步增长 [44] 根据相关目录分别进行总结 泡泡玛特2024年财务数据分析 - 主营业务收入：2024年主营业务收入130.4亿元，同比增长106.9%，2024H2实现收入84.8亿元，同比增长143.2% [3][11] - 毛利率：2024年毛利润87.1亿元，同比增长125.4%，毛利率66.8%，较2023年上升5.5pct；2024H2毛利润57.9亿元，同比增长167.3%，毛利率68.3%，同比上升6.2pct [16] - 费用控制：2024年销售费用36.5亿元，同比增长82.1%，销售费用率28.0%，同比减少3.8pct；管理费用9.5亿元，同比增长33.9%，管理费用率7.3%，同比减少3.9pct [22] 泡泡玛特2024年经营数据分析 - IP矩阵：2024年艺术家IP/授权IP收入分别为111.2亿元/16.0亿元，分别同增130.6%/54.5%，营收合计达127.2亿元，占总收入比重达97.6% [7][19] - 产品创新：2024年核心产品品类手办、MEGA、毛绒玩具、衍生品及其他收入均有显著增长，还发布饰品品牌“POPOP”，打造小野品牌概念店 [24] - 市场拓展：内地市场稳步增长，海外市场拓展迅速，2024年海外收入达50.7亿元，同比增长375.2%；各渠道收入均有增长，线下零售店和机器人商店数量增加 [7][31][32] - 会员运营：截至2024年12月31日，累计注册会员总数达4,608.3万人，同比增长34.1%，会员贡献销售额占比为92.7%，会员复购率为49.4% [7][41] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2026年整体营收规模分别为203.16亿元/276.21亿元，营业收入增速分别为55.82%/35.96% [8][44] - 预计2025 - 2026年公司管理费用率分别为6.90%/6.76%，销售费用率分别为26.60%/26.33% [8][44] - 预计2025 - 2026归母净利润分别为52.23亿元/73.24亿元 [8][44][45]

文章核心观点 泡泡玛特2024年业绩超预期增长，国际化战略成功，海外业务成关键推手，IP孵化与运营是核心驱动力，公司对2025年发展展望较高，业绩推动股价上行 [1][2][4] 业绩情况 - 2024年营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [1] - 中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%；海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，占总营收近40%；海外市场线上渠道营收14.6亿元，同比增长834% [1] 海外布局 - 自2018年开始布局海外，截至2024年底有港澳台及海外线下门店130家（含合营），机器人商店192台（含合营及加盟） [2] - 2024年在越南、印度尼西亚、菲律宾、意大利、西班牙开设首家线下门店，在法国巴黎卢浮宫、英国牛津街等地开特色主题店与旗舰店 [2] - 2025年计划在海外新开100家门店，布局城市核心地段或交通枢纽，美国、澳洲、法国、新加坡、日本等地地标性门店在规划中 [2] IP孵化与运营 - 2024年旗下四大IP营收破10亿元，累计营收76亿元；13个IP营收破亿元 [2] - THE MONSTERS收入首破30亿元，同比增长726.6%，因LABUBU出圈成现象级超级IP [3] - MOLLY营收20.9亿元位列IP榜第二，同比增长105.2%，持续打造新形象 [3] 品类营收 - 2024年手办营收69.4亿元，同比增长44.7%，占比降至53.2% [4] - 毛绒营收28.3亿元，同比增长1289%，收入占比21.7% [4] - MEGA营收16.8亿元，同比增长146.1% [4] - 衍生品及其他营收15.9亿元，同比增长156.2% [4] 未来展望 - 2025年集团销售收入有望冲击200亿元，港澳台及海外销售收入增长约100%达到百亿 [4] 股价表现 - 3月26日股价从126.9港元涨至140.7港元，涨幅超10% [4] - 3月27日高开高走，一度冲高到160港元，最终报收153.7港元，两天内涨幅21.12%，市值上涨359亿港元至2064.19亿港元 [4]