报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业收入 3.23 亿元，同比增长 0.99%；归母净利润 3284.15 万元，同比下降 41.52%；扣非归母净利润 1489.36 万元，较上年同期增长 144.46% [1] - 公司打造中国“AI+IDE”编程基础软件龙头，IDE 业务成长空间广阔，2024 年扣非归母净利润大幅增长得益于营业成本降低、毛利润增加，完成对艾普阳科技剩余 48%股权收购，SnapDevelop 完成首个正式版本发布，且与 DCloud 战略合作 [2] - 公司拥有稀缺的国产 IDE 工具 SnapDevelop，积极推进对云原生、鸿蒙原生开发的支持；双向布局“IDE+AI”与“AI+IDE”；EazyDevelop 全面融入 MCP 生态 [3] - 固件业务与 AI 积极融合，百敖软件引入大语言模型提升开发效率，构建知识库系统，公司具备适配主流国产芯片平台开发能力，有望受益于国产替代趋势 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 0.86/1.19/1.67 亿元，对应 PE 分别为 60X、43X、31X [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027 年预计营业收入分别为 323、402、496、579 百万元，增长率分别为 1.0%、24.2%、23.5%、16.7% [5] - 2024 - 2027 年预计归属母公司股东净利润分别为 33、86、119、167 百万元，增长率分别为 -41.5%、161.2%、38.7%、40.6% [5] 盈利能力 - 2024 - 2027 年预计毛利率分别为 52.20%、55.33%、55.50%、57.16%；净利润率分别为 10.16%、21.35%、23.97%、28.88% [11] - 2024 - 2027 年预计总资产收益率 ROA 分别为 2.12%、5.03%、6.39%、8.16%；净资产收益率 ROE 分别为 3.89%、9.32%、11.73%、14.60% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027 年预计流动比率分别为 1.55、1.65、1.79、2.01；速动比率分别为 1.47、1.58、1.72、1.94；现金比率分别为 0.66、0.78、0.89、1.08 [11] - 2024 - 2027 年预计资产负债率分别为 45.13%、45.03%、43.98%、41.80% [11] 经营效率 - 2024 - 2027 年预计应收账款周转天数分别为 253.19、240.00、230.00、220.00 天；存货周转天数分别为 21.41、20.00、20.00、20.00 天 [11] - 2024 - 2027 年预计总资产周转率分别为 0.20、0.25、0.28、0.30 [11] 每股指标 - 2024 - 2027 年预计每股收益分别为 0.27、0.71、0.98、1.38 元；每股净资产分别为 6.98、7.60、8.37、9.45 元 [5][11] - 2024 - 2027 年预计每股经营现金流分别为 0.79、1.04、1.72、2.33 元；每股股利分别为 0.10、0.21、0.30、0.42 元 [11] 估值分析 - 2024 - 2027 年预计 PE 分别为 156、60、43、31；PB 分别为 6.0、5.6、5.0、4.5 [5][11] - 2024 - 2027 年预计 EV/EBITDA 分别为 61.20、34.14、23.84、18.17；股息收益率分别为 0.24%、0.51%、0.70%、0.99% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价30.68元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润低于预期，主要受国内业务进展延后、政府补助及投资分红减少影响；受益于国家虚拟电厂政策出台，2025年公司EMS 2.0、3.0业务有望提速 [1] - 2024年海外业务稳健增长，国内业务受客户招投标进展延后影响下滑，看好2025年新型电力系统建设提速带动业绩修复 [2] - 2024年期间费用率维持稳定，剔除其他收益和投资收益减少影响后净利润率同比提升，持续加强产品结构升级，看好盈利能力提升 [3] - 2025年4月“虚拟电厂”国家级政策出台，公司EMS 2.0、3.0产品有望扩大市场份额，远期成长空间广阔 [4] - 考虑公司部分业务仍承压，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为2.95、3.84、5.02亿元，给予2025年26x PE，对应目标价30.68元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收10.63亿元（yoy - 5.24%），归母净利1.70亿元（yoy - 15.68%），扣非净利1.51亿元（yoy - 18.07%）；Q4实现营收2.48亿元（yoy + 0.32%），归母净利1136.76万元（yoy - 58.70%） [1] - 2024年国内/海外营收为10.19/0.44亿元，分别同比 - 6.41%/+33.22% [2] - 2024年电力监控及变电站综合监测系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品/企业微电网/电量传感器收入分别同比 - 12.12%/-0.57%/-16.11%/+24.46%/+7.43% [2] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为13.84%/6.04%/10.94%，分别同比 - 0.47pct/+0.02pct/-0.46pct [3] - 2024年归母净利较2023年同比减少3157万元，剔除其他收益和投资收益减少影响后净利润率约18.74%，同比提升0.81pct [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为2.95、3.84、5.02亿元（前值2025 - 2026年3.17、4.13亿元） [5] - 可比公司2025年19.3x PE（Wind一致预期），给予公司2025年26x PE，对应目标价30.68元（前值37.00元，2025E 25xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1122|1063|1349|1737|2266| |+/-%|10.17|(5.24)|26.90|28.73|30.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|201.40|169.83|295.01|383.85|502.23| |+/-%|18.05|(15.68)|73.71|30.11|30.84| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.80|0.68|1.18|1.53|2.00| |ROE(%)|16.41|12.63|19.72|21.74|23.54| |PE(倍)|27.33|32.41|18.66|14.34|10.96| |PB(倍)|4.21|3.99|3.42|2.87|2.35| |EV EBITDA(倍)|18.73|21.45|13.53|9.81|6.98| [7] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS(元)(2023/2024E/2025E/2026E)|PE(倍)(2023/2024E/2025E/2026E)| |----|----|----|----|----|----| |688100 CH|威胜信息|34.86|171.4|1.07/1.28/1.60/1.98|32.6/27.2/21.8/17.6| |000682 CH|东方电子|9.36|125.5|0.40/0.50/0.61/0.74|23.2/18.9/15.3/12.6| |600406 CH|国电南瑞|23.30|1871.5|0.90/0.99/1.12/1.27|25.9/23.5/20.8/18.4| |平均|-|-|-|-|27.2/23.2/19.3/16.2| [13] 资产负债表、利润表、现金流量表等 详细数据见文档[19]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级），当前价格4.9港元 [6] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计公司25 - 27年收入147亿人民币、158亿人民币、170亿人民币；归母净利13.6亿元、15.2亿人民币、16.9亿人民币；对应EPS分别为0.49元、0.55元、0.61元；对应PE分别为9x、8x、8x [5] 各部分总结 公司营运情况 - 2025Q1特步主品牌零售销售实现中单位数同比增长，零售折扣水平为7 - 75折，渠道库存周转约四个月；索康尼零售销售实现超过40%的同比增长 [1] 跑步社群建设 - 自2007年起特步推动公共健康及体育事业发展，构建中国内地最大跑步生态圈，2024年赞助全国44场顶尖马拉松及路跑赛事，包括连续16年赞助厦门马拉松等 [2] - 特步跑步俱乐部为会员提供一站式专业服务，通过举办活动加深社群凝聚力，2024年10月“跑江湖”系列的“跑黄河”活动吸引超60,000名跑者参与 [2] 业务推进策略 - 受索康尼零售网络管理成果启发，公司将加强直营业务，与顾客深入个性化互动，增强品牌忠诚度和保留率 [3] 索康尼发展情况 - 索康尼是集团第二增长曲线，在中国马拉松比赛穿着率排名前三，自2020年起通过DTC模式拓展中国零售网络，20 - 24年专业运动分部收入年复合增长率超100%，2023年收支平衡，2024年持续展现韧性 [4] - 索康尼扩大中国业务规模，将推动品牌战略，推出形象提升的旗舰店和概念店配合产品矩阵发展 [4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 预计伴随规模效应提升公司盈利有望加速释放，乐观预期25Q1公司收入以及利润端表现 [1] - AI技术正重塑教育模式，高途过去3年探索机器学习和AI大模型应用，今年与DeepSeek技术打通带来更大提升空间，未来将聚焦教学教研创新、用户体验优化、运营效率提升三大领域 [2] - 个性化教学成全球教育改革核心议题，高途通过定制化课程体系和精准反馈机制将其从理念走向规模化实践，如与中国国家跳水队合作开发定制化课程 [3] - 维持盈利预测，预计FY24 - 26年收入分别为46亿人民币、58亿人民币、74亿人民币；净利分别为 - 10.5亿人民币、 - 3.3亿人民币、1.5亿人民币；EPS分别为 - 4.1元人民币/股、 - 1.3元人民币/股、0.6元人民币/股 [4] 各部分总结 规模效应与盈利预期 - 教育行业具备较强规模效应，学生留存摊薄招生成本，用户增长释放规模效应带动净利率增长，AI工具成熟利好毛利率增长及费用率减少 [1] AI赋能教育 - AI技术使教育场景从“经验驱动”转向“数据驱动”，能实时解答问题、生成个性化学习建议，高途在多场景实现效率和体验提升，与DeepSeek技术打通有更大提升空间，未来将推进其在教育场景深度应用 [2] 个性化教学实践 - 教育理念向“因材施教”转变，高途通过定制化课程体系和精准反馈机制实现个性化教学规模化实践，以与中国国家跳水队合作为例开发定制化课程，提升运动员知识储备和发展基础 [3] 盈利预测与评级 - 维持盈利预测，预计FY24 - 26年收入、净利、EPS情况，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][75] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同比增长21%，高速光模块逐步放量 [1] - 三大业务齐头并进，积极拓展国际市场 [2] - 毛利率小幅波动，费用管控良好，重视新产品新技术研发，突出差异化竞争，2025年一季度归母净利润预计增长34.54%-51.79% [3] 公司概况 - 激光制造行业领军企业，由华中科技大学校办企业改制而来，2000年上市，2015年和2021年完成校企分离改制，明确市场化运作方向，在多领域取得突破 [9] - 主营业务覆盖激光装备制造、光通信器件、传感器、智能制造等领域，形成三大业务格局 [10] - 2021年完成股改，大股东创新管理机制，公司连续5年销售收入复合增长率15%，前五大股东持股19% [11] - 管理层多具备激光、光通信领域十年以上经验，部分有高校科研背景，与华中科技大学保持技术协同 [14] 2024年经营情况 - 总营业收入117.09亿元，同比增长13.6%；归母净利润12.21亿元，同比增长21.24%；扣非后归母净利润8.97亿元，同比增长9.02%；四季度单季营收27.07亿元，同比下降10.24%；归母净利润2.83亿元，同比增长46.32% [1] - 联接业务营收39.75亿元，同比增长23.75%，增长主要在AIGC应用领域，400G、800G光模块规模交付，交付份额扩充 [2] - 感知业务营业收入40.95亿元，传感器业务收入36.68亿元，同比增长12.9%；新能源汽车PTC热管理系统持续增长，传感器转型取得新项目定点并量产，压力传感器拓展 [2] - 智能制造业务营业收入34.92亿元，同比增长9.45%，在新能源汽车、船舶等重点行业订单占比87%，新能源汽车行业订单同比增长33%，船舶行业订单同比增长134% [2] - 海外业务收入达13.8亿元，同比增长25.6%，在多个海外市场实现从0到1的突破 [2] - 毛利率21.55%，同比下降1.56pct，受季度间营收结构波动影响，四季度环比提升5.8pct至23.42%；销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变化-0.07pct/-1.82pct/+0.11pct，至4.61%/2.28%/7.49% [3] 行业发展情况 光通信 - 电信与数通市场需求广阔，两者市场规模接近，合计超百亿美元，电信网络光通信向全光网演进，数据中心光通信应用加速 [37] - AI成为数通市场光通信需求核心增长来源，是光模块数通市场核心增长力 [40] - 运营商加大智算领域资本开支，中国电信、中国联通、中国移动在算力方面有不同投入计划 [45] - 互联网资本开支回暖，加大AI投资，阿里巴巴云业务、腾讯金融科技及企业服务业务相关收入有增长 [45] - 国内400G骨干网升级在即，中国移动已启动招标并实现商用，DCI互联需求有望推动传输网需求增长 [48] 激光与感知 - 激光应用成熟，市场前景广阔，中国激光设备市场规模从2019年的658亿元增长至2024年的910亿元，预计2024年全球激光材料加工设备市场达230亿美元 [54] - 新能源汽车发展带动热管理系统增长，2024年我国新能源汽车产销量均突破1200万辆，预计2025年中国汽车热管理市场规模达1500亿元，其中新能源汽车热管理市场规模达770亿元 [59] 核心竞争力 - 依托校企背景，重视创新与人才引进，与高校联合培养人才，实施“博士100计划”，造就超2300人的技术人才队伍 [62] - 以投资平台为依托，整合产业链上下游，在激光和ICT光电子产业链深度布局，拓展新能源、MEMS等传感器领域，与30余家单位战略合作 [63] - 云岭光电提供自研光芯片，25G及以下系列自供量产占比80%，50G光芯片送样，扩建项目投产后产能提升，产品价格有优势 [66] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 联接业务：假设2025-2027年收入增速分别为67%/52%/25%，光器件产品毛利率分别为16%/15%/14% [71] - 激光加工装备及智能制造产线：假设2025-2027年收入增速分别为22%/20%/18%，激光加工设备毛利率分别为33%/35%/36% [71] - 敏感元器件/传感器：假设2025-2027年收入增速分别为17%/12%/11%，敏感元器件业务毛利率分别为26%/27%/28% [71] - 预计2025-2027年收入分别为156.4/205.1/245.8亿元，归母净利润分别为15.8/19.7/23.2亿元 [4][72][75] 相对估值 - 选取光迅科技、德科立为可比公司，2025年PE均值为32X，给予华工科技2025年27-32倍估值较为合理，对应市值427-506亿元，相较于目前股价有12%-33%的空间 [74] 投资建议 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][75] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,208|11,709|15,641|20,505|24,584| |归母净利润(百万元)|1007|1221|1582|1965|2318| |每股收益（元）|1.00|1.21|1.57|1.95|2.30| |EBIT Margin|5.8%|6.7%|9.7%|9.3%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|11.0%|12.0%|13.8%|15.1%|15.6%| |市盈率（PE）|37.6|31.1|24.0|19.3|16.4| |EV/EBITDA|57.2|47.1|27.0|23.2|20.6| |市净率（PB）|4.14|3.72|3.31|2.91|2.55|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 延续双位数稳健增速，国补红利持续释放，预计25Q1公司收入2904.1亿元（+11.7%），Non - GAAP净利润109.0亿元（+22.5%），GMV双位数增长，1P GMV增速快于3P GMV [8] - 收入拆分看，商品收入总体双位数增速，带电类收入1384.7亿元（+12.4%），日百类收入940.6亿元（+10.3%）；服务收入578.9亿元（+12.3%），其中平台及服务收入212.8亿元（+10.3%），物流及其他收入366.0亿元（+13.5%） [8] - 分部情况，京东零售预计收入2535.7亿元（+11.8%），运营利润110.1亿元，利润率4.34%（+0.23pcts）；京东物流预计收入463.2亿元（+9.9%），运营利润2.3亿元，利润率0.50%（-0.03pcts）；新业务预计收入54.6亿元（+12.1%），运营利润 - 10.2亿元，外卖业务投入加大致亏损幅度环比增加 [8] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，25 - 27年收入预测为12591/13323/13891亿元，经调整归母净利润为478/504/527亿元 [2][9] - 参考可比公司，维持京东零售2025年11xPE，分部估值计算公司市值6094亿元，对应每股股价205.93港元 [2][9] 公司主要财务信息 核心财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为10846.62/11588.19/12591.38/13323.46/13891.15亿元，同比增长3.67%/6.84%/8.66%/5.81%/4.26% [2] - 营业利润分别为260.25/387.36/448.09/477.92/532.54亿元，同比增长31.95%/48.84%/15.68%/6.66%/11.43% [2] - 归属母公司净利润分别为241.67/413.59/451.08/478.91/500.89亿元，同比增长132.82%/71.14%/9.07%/6.17%/4.59% [2] 其他财务指标 - 毛利率分别为14.7%/15.9%/16.0%/16.0%/15.9%，净利率分别为2.23%/3.57%/3.58%/3.59%/3.61% [2] - 净资产收益率分别为8.17%/13.22%/12.72%/12.02%/11.32%，市盈率分别为17.0/9.6/8.7/8.2/7.8倍 [2] - 市净率均为0.3倍 [2] 京东集团季度盈利预测 核心财务 - 25Q1预计总收入2904.07亿元（+11.7%），毛利444.32亿元（+11.7%），调整后运营利润104.75亿元（+18.0%），调整后归母净利润108.99亿元（+22.5%） [10] 收入分类 - 商品收入预计2325.22亿元（+11.5%），其中带电类1384.66亿元（+12.4%），日百类940.56亿元（+10.3%） [10] - 服务收入预计578.86亿元（+12.3%），其中平台收入212.84亿元（+10.3%），物流收入366.02亿元（+13.5%） [10] 分部信息 - 京东零售预计收入2535.74亿元（+11.8%），运营利润110.08亿元，OPM 4.34%（+0.23pcts） [10][11] - 京东物流预计收入463.17亿元（+9.9%），运营利润230百万元，OPM 0.50%（-0.03pcts） [10][11] 可比公司估值表 - 2025年4月17日，沃尔玛、克罗格、百思买、唯品会、阿里巴巴经调整净利润对应2025E的PE分别为33.9、14.4、8.8、5.0、10.2倍，调整后平均为11倍 [12] 分部估值表 - 京东零售P/E估值对应市值3939.93亿元，主要股权投资最新融资估值/市值2153.57亿元，股权价值6093.50亿元 [13] - 股份数31.88亿股，每股价值191.2元/股，按汇率1.08港元/元，每股价值205.93港元/股 [13] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为718.92/1083.50/1396.12/1830.23/2301.71亿元等 [17] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为10846.62/11588.19/12591.38/13323.46/13891.15亿元等 [17] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为595.21/580.95/750.90/737.83/779.44亿元等 [17] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入同比增长3.7%/6.8%/8.7%/5.8%/4.3%等 [17] - 获利能力方面，毛利率分别为14.7%/15.9%/16.0%/16.0%/15.9%等 [17] - 偿债能力方面，资产负债率分别为52.9%/55.1%/53.2%/51.5%/50.1%等 [17] - 运营能力方面，应收账款周转天数分别为6.88/7.23/7.36/7.10/7.15天等 [17] - 每股指标方面，每股收益分别为7.62/13.45/14.86/15.78/16.50元等 [17] - 估值比率方面，市盈率分别为17.0/9.6/8.7/8.2/7.8倍等 [17]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.71元 [6] 报告的核心观点 - 考虑纺织行业外贸形势严峻，调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利为4.4亿、4.9亿以及5.4亿（25 - 26年前值为4.5亿、5.2亿）；预计25 - 27年EPS分别为0.61元、0.67元以及0.74元（25 - 26年前值为0.62元、0.71元），维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24Q4营收10亿同增5%，归母净利0.6亿同增10%，扣非后0.6亿同增3%；2024年营收48亿同增9%，归母4.3亿同增6%，扣非后归母4.1亿同增5%；24A毛利率19%同增0.4pct；净利率9.3%同增 - 0.4pct [1] 各产品业务表现 - 毛精纺纱线销量1.57万吨，同增5.05%，营收25.4亿，同增1.83pct，毛利率增长至26.78%，增长1.72pct [2] - 羊绒纱线产量2722.51吨，同增34.61%；销量2598.9吨，同增30.23%；贡献营收15.48亿，同增26.65%；子公司新澳羊绒有望实现从规模增长到盈利提升进阶，英国邓肯增资扩股引进外部投资者有助于与高端客户深度绑定 [3] 公司项目进展 - 60000锭高档精纺生态纱项目二期15,000锭设备已全部投产；新澳越南50000锭项目一期20000锭首条生产线2024年11月试生产，其他生产线2025年陆续投产；新澳银川20000锭项目计划2025年陆续投产 [4] 公司产品拓展 - 户外运动类纱线以高品质天然纤维为基石推进革新；新澳携功能型纱线亮相展会，展示不同性能产品，开发适用于无缝织造纱线 [5] - 子公司新澳羊绒依托研究中心及团队取得多项成果，与纤维公司合作开发混纺产品，完成回收系列产品开发 [5] - 尝试开发高品质家纺纱线，结合市场需求利用羊毛性能研发新品类和创新工艺 [10] - 在现有针织品类基础上拓展羊毛梭织纱线品类，推出梭织产品集锦，运用不同纺纱方式提升性能 [10] - 尝试羊毛花式纱开发与推广，推出第一期羊毛花式纱集锦 [10] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,438.32|4,840.78|5,068.30|5,585.27|6,216.40| |增长率(%)|12.37|9.07|4.70|10.20|11.30| |EBITDA(百万元)|759.07|829.51|787.70|849.83|919.35| |归属母公司净利润(百万元)|404.22|428.30|444.76|486.29|541.20| |增长率(%)|3.72|5.96|3.84|9.34|11.29| |EPS(元/股)|0.55|0.59|0.61|0.67|0.74| |市盈率(P/E)|10.32|9.74|9.38|8.58|7.71| |市净率(P/B)|1.32|1.23|1.13|1.03|0.94| |市销率(P/S)|0.94|0.86|0.82|0.75|0.67| |EV/EBITDA|6.82|6.95|5.57|5.61|4.68| [12]

报告公司投资评级 - 上调至“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 江苏银行业绩稳中有升，资产质量稳健，营收和利润增速均有所提升，净息差降幅明显收窄，OCI账户浮盈实现高增，加大不良处置力度，不良率和拨备覆盖率均保持在同业前列，区域经济优势明显，净息差降幅收窄，分红水平稳定，股息率具备吸引力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收808亿元（YoY,+8.78%），归母净利润318亿元（YoY,+10.76%），增速较前三季度分别提升2.6个和0.7个百分点，加权平均ROE为13.59%，同比下降0.93个百分点，盈利能力仍处于同业前列 [1] - 2024年净利息收入同比增长6.3%，较前三季度增速提升4.8个百分点，净息差1.86%，同比收窄12bps；上半年净息差1.90%，同比收窄38bps [1] - 2024年末资产总额3.95万亿元，贷款余额2.10万亿元，存款余额2.11万亿元，较年初分别增长16.1%、10.7%和12.8%，零售和对公贷款较年初分别增长3.4%和18.8% [1] - 2024年手续费及佣金净收入同比增长3.3%，其他非息收入增速同比增长18%，其他综合收益由年初的21.7亿提升至年末的92.8亿元 [2] 资产质量 - 期末不良率0.89%，与年初持平，核销处置规模同比增长46%，加回核销处置后的不良贷款生成率1.41%，同比提升24bps，关注率1.40%，较9月末下降5bps，逾期率1.12%，与6月末持平，“逾期90+/不良余额”比值为71% [2] - 期末拨备覆盖率350%，较9月末下降0.9个百分点，风险抵补能力依然充足 [2] 投资建议 - 维持2025 - 2027年归母净利润354/402/455亿元的预测，对应同比增速为11.2%/13.5%/13.2%，当前股价对应2025 - 2027年PB值0.70x/0.63x/0.56x [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,293|80,815|88,494|98,196|108,758| |(+/-%)|5.3%|8.8%|9.5%|11.0%|10.8%| |净利润(百万元)|28,750|31,843|35,421|40,217|45,516| |(+/-%)|13.3%|10.8%|11.2%|13.5%|13.2%| |摊薄每股收益(元)|1.57|1.74|1.93|2.19|2.48| |总资产收益率|0.93%|0.89%|0.88%|0.87%|0.87%| |净资产收益率|15.8%|14.9%|15.0%|15.3%|15.6%| |市盈率(PE)|6.3|5.7|5.1|4.5|4.0| |股息率|4.8%|5.3%|5.9%|6.7%|7.5%| |市净率(PB)|0.86|0.78|0.70|0.63|0.56| [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 小鹏汽车财务持续改善，看好公司新车周期 [2] - 销量持续提升，财务逐步改善，盈利能力不断加强 [3] - 爆款车型上市，公司销量有望快速增长 [3] - 智驾、出海、飞行汽车、机器人等业务发展，公司长期发展空间广阔 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为 - 9.4、25.1、69.1亿元，对应EPS分别为 - 0.49、1.32、3.63元，对应PE分别 - 149.4、55.9、20.3倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入408.7亿元，同比 + 33.2%；净利润 - 57.9亿元，同比 + 44.2% [2][3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为924.88亿、1434.77亿、1671.07亿元，增长率分别为126%、55%、16% [4] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为 - 9.37亿、25.05亿、69.11亿元，增长率分别为84%、367%、176% [4] - 2024年毛利率为14.3%，同比提升12.8pct；净利率为 - 14.2%，同比收窄19.7pct；预计2025 - 2027年毛利率分别为16.4%、17.7%、18.7% [3][4] 销售情况 - 截至2024年年底，实体销售网络拥有690间门店，覆盖226个城市；2024年汽车交付量为19万辆，同比增长34.2% [3] - 2025年Q1共交付汽车9.4万辆，同比增长331% [3] 产品情况 - 2024年8月推出MONA M03并交付，11月推出小鹏P7 + 并交付 [3] - 2025年3月发布2025款G6以及2025款G9 [3] 业务发展 - 智驾方面，2024年5月引入端到端大模型，7月升级ADAS，8月发布鹰眼视觉方案，11月首搭于P7 + 车型 [3] - 出海方面，截至2024年进入30多个国家和地区，2025年有望进入60个国家和地区 [3] - 飞行汽车方面，预计小鹏汇天“陆地航母”飞行体型号合格证（TC）今年年底获得，明年有望交付；量产工厂在建，规划年产能10000台 [3] - 机器人方面，小鹏人形机器人IRON已小规模进入工厂实训，目标2026年规模进入工业化量产阶段 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上，目标价25.00元 [1][7][17] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩小幅下降，募投产能陆续释放，双轮驱动优势明显，未来市场空间广阔，预计2025 - 2027年净利润和EPS增长 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本5.09亿股，流通股本5.05亿股，总市值80.71亿元，流通市值80.17亿元，12个月最高股价18.50元，最低股价10.63元 [3] 经营业绩 - 2024年1 - 12月实现营业收入20.26亿元，同比下降4.31%；归属于上市公司股东的净利润2.29亿元，同比下降27.00%；基本每股收益0.45元，同比下降27.01% [5] - 主营业务收入19.20亿元，同比下降4.56%，其中试验设备收入6.23亿元，同比下降17.25%；环境与可靠性试验服务收入10.09亿元，同比增长0.64%；集成电路验证与分析服务收入2.88亿元，同比增长12.33% [6] 募投项目 - 新能源汽车产品检测中心扩建项目建设完成，涵盖五大核心业务板块，专注新能源汽车关键系统及零部件研发验证测试；第五代移动通信性能检测技术服务平台项目建设完成并投入使用，专注无线通信等领域检测认证服务 [6] 商业模式与市场空间 - 坚持“聚焦主业、双轮驱动、制造与服务融合发展”战略，构建试验设备及试验服务协同发展商业模式，第三方环境与可靠性试验市场需求扩大，为公司试验业务创造广阔空间 [7] 盈利预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025.51|2359.71|2701.87|3026.10| |营业收入增长率(%)|-4.31%|16.50%|14.50%|12.00%| |归母净利润（百万元）|229.41|328.71|375.16|419.18| |净利润增长率(%)|-27.00%|43.28%|14.13%|11.73%| |摊薄每股收益（元）|0.451|0.646|0.738|0.824| |市盈率（PE）|36.69|25.60|22.43|20.08|[9] 资产负债与利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|812.45|1125.76|1152.62|2137.45| |应收和预付款项（百万）|1446.71|1205.54|1831.28|1569.96| |存货（百万）|376.99|495.07|503.44|614.89| |资产总计（百万）|5033.23|4901.92|5241.38|5813.98| |负债合计（百万）|1923.09|1493.17|1491.82|1683.63| |归属母公司股东权益（百万）|2639.15|2881.76|3158.65|3468.02| |营业收入（百万）|2025.51|2359.71|2701.87|3026.10| |营业成本（百万）|1123.25|1283.64|1469.77|1646.14| |营业利润（百万）|343.26|411.61|475.57|536.18| |净利润（百万）|357.27|384.72|439.08|490.60| |归属母公司股东净利润（百万）|229.41|328.71|375.16|419.18|[12] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量（百万）|485.45|1026.33|119.78|1089.27| |投资性现金净流量（百万）| - 381.21|34.85|34.85|34.85| |筹资性现金净流量（百万）| - 228.89| - 747.87| - 127.77| - 139.30| |现金流量净额（百万）| - 121.68|313.31|26.86|984.82|[15] 估值指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|36.69|25.60|22.43|20.08| |PEG|1.65|N/A|N/A|N/A| |PB|3.19|2.92|2.66|2.43| |PS|4.16|3.57|3.12|2.78| |PCF|17.34|8.20|70.26|7.73| |EV/EBIT|27.18|16.49|14.64|11.67| |EV/EBITDA|15.95|9.90|9.21|8.15|[15]