报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收60.8亿同增8.6%，归母净利润9.2亿同增1.2%，扣非归母净利润同增10%；2025Q1营收13亿同增8%，归母净利润1.4亿同增3%，扣非业绩同增11% [1] - 主业盈利稳健增长，综合毛利率显著提升，2024全年综合毛利率49.5%同比提升1.4pct，2025Q1同比+1pct [2] - 经营现金流持续优异，2024全年净流入10.6亿同比基本持平，净现比115%；资本开支强度维持平稳、结构优化，全年资本开支6.9亿占营收比11% [3] - 加快布局AI技术应用，截至2024年底已收集和推进15项AI技术应用试点；落地多项战略并购，布局多个新兴赛道 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.96/10.84/11.71亿，同比增长8.2%/8.8%/8.1%，EPS分别为0.59/0.64/0.70元/股，当前股价对应PE分别为19/17/16倍 [4] 各部分总结 营收业绩情况 - 2024年公司实现营收60.8亿同增8.6%，归母净利润9.2亿同增1.2%，扣非归母净利润同增10%，主要因非经项目中政府补助/公允价值变动损益较同期分别减少0.4/0.3亿 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收12/16/16/17亿，同增7%/11%/5%/11%；归母净利润1.3/3.0/3.1/1.7亿，同比 - 8%/+7%/-1%/+3%（扣非业绩同比 - 4%/+8%/+1%/+53%），Q4扣非业绩增长显著提速 [1] - 2025Q1公司实现营业收入13亿，同增8%；归母净利润1.4亿，同增3%；扣非业绩同增11% [1] 主业盈利情况 - 生命科学全年营收28.4亿同增14%、毛利率50.4%同比+2.5pct，得益于环境领域土壤三普及食农检测运营效率提升 [2] - 工业测试全年营收12亿同增10%、毛利率45.3%同比+1.7pct，深化转型升级开发工业功能安全评估服务 [2] - 贸易保障全年营收7.6亿同增9%、毛利率71.2%同比+6.6pct，完善新兴领域布局并优化渠道和实验室效率 [2] - 消费品测试实现营收9.9亿同增0.9%、毛利率43.5%同比 - 1.2pct，轻工纺织、新能源车检业务稳健增长，芯片检测仍处转型投资期 [2] - 医药医学实现营收2.9亿同比 - 15%、毛利率20.4%同比 - 19pct，受阶段性外部环境影响短期承压，新布局业务表现较优 [2] 现金流与资本开支情况 - 2024全年公司经营现金流净流入10.6亿，同比基本持平，净现比115%；Q4单季净流入7.9亿，同比增加0.7亿，回款逐季改善 [3] - 全年资本开支6.9亿，占营业收入比11%，较上年基本持平，结构上围绕“123战略”合理配置 [3] 技术应用与并购情况 - 数字化转型组建专业AI创新团队，截至2024年底已收集和推进15项AI技术应用试点，后续拓展多个应用场景 [4] - 2024年持续推进收并购进程，布局多个新兴赛道，包括希腊NAIAS 100%股权、香港大华亚太100%股权、常州红海70%股权等 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,605|6,084|6,518|7,050|7,590| |增长率yoy（%）|9.2|8.6|7.1|8.1|7.7| |归母净利润（百万元）|910|921|996|1,084|1,171| |增长率yoy（%）|0.8|1.2|8.2|8.8|8.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.54|0.55|0.59|0.64|0.70| |净资产收益率（%）|14.7|13.3|12.9|12.6|12.2| |P/E（倍）|20.8|20.5|19.0|17.4|16.1| |P/B（倍）|3.0|2.7|2.4|2.2|2.0|[5] 股票信息情况 - 行业为专业服务，前次评级为买入，2025年04月18日收盘价11.23元，总市值18,898.16百万元，总股本1,682.83百万股，自由流通股占比85.08%，30日日均成交量35.33百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 美国市场去库存影响基本消退，2024下半年收入端逐季改善，利润端增速不及收入端主要因期间费用率增长，2025年业绩有望恢复性增长 [2] - 耗材业务增长靓丽，去库存影响消退后呼吸机业务2025年有望恢复性增长 [2][3] - 海外本土化布局持续推进，续签协议打开成长边界，有望提升全球市占率 [4] 公司财务情况 2024年年度报告数据 - 实现营业收入8.43亿元，同比下滑24.85%；归母净利润1.55亿元，同比下滑47.74%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比下滑61.79% [1] - 2024Q4实现营业收入2.41亿元，同比增长36.29%；归母净利润3026万元，同比增长12.65%；扣非后归母净利润697万元，同比下滑40.22% [1] 分业务收入及毛利率 - 家用呼吸诊疗产品收入5.27亿元（同比-38.15%），毛利率38.99%（同比-0.68pp） [3] - 耗材产品收入2.84亿元（同比+46.22%），毛利率64.69%（同比-0.02pp） [3] - 医用产品收入3048万元（同比-57.86%） [3] 国内外收入及毛利率 - 国内收入3.02亿元（同比-22.47%），毛利率42.99%（同比-6.97pp） [4] - 海外收入5.42亿元（同比-26.12%），毛利率51.32%（同比+7.52pp） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为10.53、12.64、15.11亿元，分别同比增长24.9%、20.0%、19.6% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.98、2.43、2.93亿元，分别同比增长27.2%、22.9%、20.4% [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,122 | 843 | 1,053 | 1,264 | 1,511 | | 增长率yoy（%） | -20.7 | -24.9 | 24.9 | 20.0 | 19.6 | | 归母净利润（百万元） | 297 | 155 | 198 | 243 | 293 | | 增长率yoy（%） | -21.8 | -47.7 | 27.2 | 22.9 | 20.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 3.32 | 1.73 | 2.21 | 2.71 | 3.27 | | 净资产收益率（%） | 10.8 | 5.6 | 6.6 | 7.7 | 8.8 | | P/E（倍） | 20.9 | 40.0 | 31.5 | 25.6 | 21.3 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | [5] 财务报表和主要财务比率 | 报表类型 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 2791 | 3136 | 3129 | 3205 | 3255 | | | 现金 | 670 | 525 | 429 | 456 | 391 | | | 应收票据及应收账款 | 128 | 186 | 206 | 265 | 298 | | | 其他应收款 | 4 | 5 | 6 | 7 | 9 | | | 预付账款 | 9 | 12 | 14 | 18 | 21 | | | 存货 | 118 | 102 | 169 | 155 | 231 | | | 其他流动资产 | 1862 | 2305 | 2305 | 2305 | 2305 | | | 非流动资产 | 128 | 289 | 432 | 572 | 712 | | | 长期投资 | 13 | 157 | 301 | 445 | 588 | | | 固定资产 | 35 | 30 | 30 | 29 | 29 | | | 无形资产 | 6 | 6 | 4 | 3 | 1 | | | 其他非流动资产 | 73 | 96 | 96 | 95 | 94 | | | 资产总计 | 2919 | 3425 | 3561 | 3777 | 3967 | | | 流动负债 | 112 | 579 | 551 | 599 | 587 | | | 短期借款 | 0 | 385 | 385 | 385 | 385 | | | 应付票据及应付账款 | 40 | 86 | 69 | 116 | 104 | | | 其他流动负债 | 73 | 108 | 98 | 98 | 99 | | | 非流动负债 | 19 | 9 | 9 | 9 | 9 | | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 其他非流动负债 | 19 | 9 | 9 | 9 | 9 | | | 负债合计 | 132 | 587 | 560 | 608 | 596 | | | 少数股东权益 股本 | 8 64 | 9 90 | 11 90 | 13 90 | 17 90 | | | 资本公积 | 1773 | 1747 | 1747 | 1747 | 1747 | | | 留存收益 | 942 | 1034 | 1194 | 1379 | 1610 | | | 归属母公司股东权益 | 2779 | 2828 | 2990 | 3157 | 3354 | | | 负债和股东权益 | 2919 | 3425 | 3561 | 3777 | 3967 | | 利润表（百万元） | 营业收入 | 1122 | 843 | 1053 | 1264 | 1511 | | | 营业成本 | 607 | 436 | 536 | 640 | 764 | | | 营业税金及附加 | 6 | 8 | 7 | 9 | 11 | | | 营业费用 | 104 | 113 | 132 | 157 | 186 | | | 管理费用 | 40 | 61 | 74 | 88 | 105 | | | 研发费用 | 117 | 125 | 144 | 172 | 204 | | | 财务费用 | -4 | -14 | 7 | 5 | 4 | | | 资产减值损失 | -10 | -15 | -7 | -11 | -16 | | | 其他收益 | 41 | 21 | 29 | 31 | 30 | | | 公允价值变动收益 | 0 | 10 | 3 | 3 | 4 | | | 投资净收益 | 57 | 50 | 33 | 39 | 45 | | | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润 | 338 | 178 | 225 | 277 | 333 | | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 营业外支出 | 4 | 2 | 2 | 2 | 3 | | | 利润总额 | 334 | 176 | 224 | 275 | 331 | | | 所得税 | 34 | 18 | 24 | 30 | 35 | | | 净利润 | 300 | 159 | 199 | 245 | 296 | | | 少数股东损益 | 2 | 3 | 2 | 2 | 3 | | | 归属母公司净利润 | 297 | 155 | 198 | 243 | 293 | | | EBITDA | 328 | 201 | 242 | 296 | 353 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 151 | 154 | 74 | 216 | 138 | | | 净利润 | 300 | 159 | 199 | 245 | 296 | | | 折旧摊销 | 14 | 17 | 9 | 10 | 12 | | | 财务费用 | -4 | -14 | 7 | 5 | 4 | | | 投资损失 | -57 | -50 | -33 | -39 | -45 | | | 营运资金变动 | -131 | 16 | -106 | -2 | -125 | | | 其他经营现金流 | 29 | 26 | -3 | -3 | -4 | | | 投资活动现金流 | 302 | -601 | -116 | -109 | -103 | | | 资本支出 | 24 | 16 | -2 | -4 | -3 | | | 长期投资 | 268 | -605 | -144 | -144 | -143 | | | 其他投资现金流 | 594 | -1190 | -263 | -256 | -250 | | | 筹资活动现金流 | -140 | 240 | -53 | -81 | -99 | | | 短期借款 | 0 | 385 | 0 | 0 | 0 | | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 普通股增加 | 0 | 26 | 0 | 0 | 0 | | | 资本公积增加 | 0 | -26 | 0 | 0 | 0 | | | 其他筹资现金流 | -140 | -145 | -53 | -81 | -99 | | | 现金净增加额 | 313 | -203 | -96 | 27 | -65 | [10][11] 主要财务比率 | 比率类型 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | 营业收入(%) | -20.7 | -24.9 | 24.9 | 20.0 | 19.6 | | | 营业利润(%) | -22.5 | -47.3 | 26.4 | 23.1 | 20.1 | | | 归属于母公司净利润(%) | -21.8 | -47.7 | 27.2 | 22.9 | 20.4 | | 获利能力 | 毛利率(%) | 45.9 | 48.3 | 49.1 | 49.4 | 49.5 | | | 净利率(%) | 26.5 | 18.4 | 18.8 | 19.2 | 19.4 | | | ROE(%) | 10.8 | 5.6 | 6.6 | 7.7 | 8.8 | | | ROIC(%) | 10.0 | 5.1 | 6.1 | 7.2 | 8.2 | | 偿债能力 | 资产负债率(%) | 4.5 | 17.1 | 15.7 | 16.1 | 15.0 | | | 净负债比率(%) | -23.1 | -4.3 | -1.2 | -2.0 | 0.0 | | | 流动比率 | 24.9 | 5.4 | 5.7 | 5.4 | 5.5 | | | 速动比率 | 23.3 | 5.2 | 5.3 | 5.0 | 5.1 | | 营运能力 | 总资产周转率 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | | | 应收账款周转率 | 9.7 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | | | 应付账款周转率 | 8.5 | 6.9 | 6.9 | 6.9 | 6.9 | | 每股指标（元） | 每股收益(最新摊薄) | 3.32 | 1.73 | 2.21 | 2.71 | 3.27 | | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.69 | 1.72 | 0.82 | 2.41 | 1.54 | | | 每股净资产(最新摊薄) | 31.02 | 31.57 | 33.37 | 35.23 | 37.43 | | 估值比率 | P/E | 20.9 | 40.0 | 31.5 | 25.6 | 21.3 | | | P/B | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | | | EV/EBITDA | 11.5 | 19.0 | 16.2 | 13.1 | 11.2 | [10][11] 海外布局情况 - 产品销售覆盖全球百余个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场 [4] - 2023年家用无创呼吸机全球市场市占率达12.4%，位居全球第二 [4] - 2024年7月与RH新签5年独家经销协议，新增肺病机产品及加拿大区域 [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浙江仙通新增项目持续放量业绩稳健增长，客户持续突破生产能力稳步提升，扩建产能成长能力进一步加强，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.21、2.78、3.45亿元 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入12.3亿元同比增长14.9%，归母净利润1.72亿元同比增长13.7%；2025年一季度实现收入3.4亿元同比增长27.3%，归母净利润0.67亿元同比增长28.4% [2] 费用情况 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.24%/4.38%/4.06%/0.07%，分别同比 - 0.07pct/ - 0.25pct/ - 0.05pct/ - 0.11pct；2025年一季度分别为3.14%/3.88%/3.68%/0.09%，分别同比 - 0.72pct/-0.45pct/-0.51pct/-0.12pct [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为29.7%同比 + 0.4pct，归母净利率为14.02%同比 - 0.15pct；2025年一季度毛利率为32.5%同比 - 1.03pct，归母净利率为19.44%同比 + 0.17pct [2] 客户与产能 - 公司是中国本土汽车密封条行业龙头企业，拥有众多优秀客户，依托优势对接高端客户有望接高毛利项目；二期混炼胶生产线将在2025上半年投产，新增三条橡胶挤出生产线完成布置，老线设备升级改造，生产能力提升 [2] 产能扩建 - 公司拟投资约10亿元在仙居经济开发区买地用于汽车无边框密封条智能制造及研发中心升级项目，建成后预计年产200万台套产能，预计今年三季度拿地，未来二年有望建成25亿元先进总产能规模 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.21、2.78、3.45亿元，对应EPS分别为0.81、1.03、1.27元，对应PE分别15.7、12.5、10.1倍 [2][3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,066|1,225|1,473|1,802|2,200| |增长率YoY %|13.8%|14.9%|20.3%|22.3%|22.1%| |归属母公司净利润(百万元)|151|172|221|278|345| |增长率YoY%|19.7%|13.7%|28.5%|25.9%|24.2%| |毛利率%|28.7%|29.7%|30.1%|30.3%|30.5%| |净资产收益率ROE%|14.1%|14.8%|16.8%|18.4%|19.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.56|0.63|0.81|1.03|1.27| |市盈率P/E(倍)|22.98|20.21|15.73|12.49|10.06| |市净率P/B(倍)|3.24|2.99|2.64|2.30|1.98| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 集采降价等政策影响安图生物短期业绩，但出海和测序等新产品有望带来新增长动力；预计2025年相关调整政策全面落地、短期压力释放后，公司业务将逐步见底回升；公司连续3年高强度研发投入成果丰硕，全球版图加速布局，发光竞争力增强，分子产品进入放量阶段，不断推出高成长性产品 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入44.71亿元，同比增长0.62%；归母净利润11.94亿元，同比下降1.89%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降7.30% [3] - 2025年一季度实现营业收入9.96亿元，同比下降8.56%；归母净利润2.70亿元，同比下降16.76%；扣非净利润2.57亿元，同比下降18.19% [3] - 2024年单四季度实现营业收入10.91亿元，同比下降9.16%；归母净利润2.38亿元，同比下降24.72%；扣非净利润1.68亿元，同比下降46.25% [5] 费用端情况 - 2024年毛利率65.41%，同比增长0.34pp；销售费用率17.17%，同比下降0.01pp；管理费用率4.72%，同比提升0.58pp；财务费用率0.04%，同比下降0.16pp；研发费用率16.37%，同比提升1.60pp；净利率26.82%，同比下降0.73pp [5] 业务情况 - 生化业务因生化集采落地推进可能承压；发光业务得益于600速高速机快速装机以及A1 - B1 - X1流水线三步走落地的持续推进，预计保持稳健增长；微生物、分子诊断等其他业务预计延续良好增势 [5] 研发与全球布局 - 2022 - 2024年间研发投入占收入比例分别为12.87%、14.77%和16.37%，呈逐年加速趋势；AutolasX - 1系列流水线引入AI智能识别判断系统；三款测序仪在科研市场上市销售，测序前处理等多款产品进入试制阶段；在串联质谱、分子等多领域持续加快产品迭代 [5] - 产品线进入全球100多个国家和地区，在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司；2024年境外业务收入2.84亿元，同比增速达36.25% [5] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司收入47.89、57.47、68.37亿元（调整前25 - 26年为53.59、64.15亿元），同比增长7%、20%、19%；归母净利润12.51、15.35、18.77亿元（调整前25 - 26年为15.45、18.72亿元），同比增长5%、23%、22% [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 华测检测业绩符合预期，营收增速稳健，虽受政府补助等非经影响净利润，但扣非归母净利润增长良好，毛利率稳中有升，精益化管理成效显著，且通过前瞻性、多元化布局和国际化战略，有望在行业需求回升时实现长期增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营业总收入61亿元，同比增长9%，归母净利润9.2亿元，同比增长1%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长10%，非经常性损益0.61亿元，同比减少0.65亿元，主要系政府补助减少影响；2025年Q1公司实现营业收入13亿元，同比增长8%，归母净利润1.4亿元，同比增长3%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长11% [2] - 分业务来看，2024年生命科学实现营收28亿元，同比增长14%；工业测试实现营收12亿元，同比增长10%；消费品测试实现营收10亿元，同比增长1%；贸易保障实现营收8亿元，同比增长9%；医药医实现营收3亿元，同比下降15% [2] - 分区域来看，2024年公司境内实现营收57亿元，同比增长9%，境外实现收入4亿元，同比增长6% [2] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,605|6,084|6,535|7,118|7,760| |同比（%）|9.24|8.55|7.42|8.92|9.01| |归母净利润（百万元）|910.20|921.07|1,055.55|1,172.53|1,311.79| |同比（%）|0.83|1.19|14.60|11.08|11.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.54|0.55|0.63|0.70|0.78| |P/E（现价&最新摊薄）|20.76|20.52|17.90|16.12|14.41|[1] 毛利率与费用率 - 2024年公司销售毛利率49.5%，同比提升1.4pct，销售净利率15.3%，同比下降1.2pct，扣非后销售净利率14.1%，同比提升0.2pct；2025年Q1公司销售毛利率46.3%，同比增长1.0pct [3] - 分业务来看，生命科学/工业测试/消费品/贸易保障/医药医学毛利率分别为50.4%/45.3%/43.5%/71.2%/20.4% ，同比分别变动 +2.5/+1.7/-1.2/+6.6/-18.6pct [3] - 2024年公司期间费用率32%，同比提升0.3pct，其中研发费用率8.7%，同比增长0.3pct，费控能力强 [3] 公司战略与前景 - 2024年受内需整体偏弱影响，第三方检测服务行业整体承压，华测检测作为龙头，阿尔法属性明显，在传统领域保持竞争优势，深挖新兴细分市场需求，主动加码半导体等战略赛道，完善海外布局，2024年收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克，加码全球航运绿色能源和PCB检测，海外市场拓展将为公司中长期增长提供支持 [4] - 2024年9月末以来，我国宏观调控政策进行重大调整，密集推出了一系列重要举措和增量政策，看好检测服务行业需求回升，2025年公司业绩有望持续增长 [4] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4,227|5,325|6,677|8,167| |非流动资产（百万元）|5,226|5,125|4,959|4,782| |资产总计（百万元）|9,453|10,450|11,636|12,949| |流动负债（百万元）|1,804|1,864|2,012|2,170| |非流动负债（百万元）|488|482|482|482| |负债合计（百万元）|2,292|2,347|2,494|2,652| |归属母公司股东权益（百万元）|6,913|7,843|8,867|10,006| |少数股东权益（百万元）|247|260|275|290| |所有者权益合计（百万元）|7,161|8,103|9,142|10,296| |负债和股东权益（百万元）|9,453|10,450|11,636|12,949| |营业总收入（百万元）|6,084|6,535|7,118|7,760| |营业成本(含金融类)（百万元）|3,074|3,278|3,551|3,841| |税金及附加（百万元）|38|39|43|47| |销售费用（百万元）|1,040|1,124|1,214|1,311| |管理费用（百万元）|370|396|436|480| |研发费用（百万元）|529|572|629|692| |财务费用（百万元）|4|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|50|52|57|62| |投资净收益（百万元）|46|52|57|62| |公允价值变动（百万元）|2|0|0|0| |减值损失（百万元）|(119)|(65)|(65)|(65)| |资产处置收益（百万元）|12|1|1|2| |营业利润（百万元）|1,019|1,168|1,297|1,451| |营业外净收支（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,019|1,168|1,297|1,451| |减:所得税（百万元）|86|99|110|123| |净利润（百万元）|933|1,068|1,187|1,328| |减:少数股东损益（百万元）|12|13|14|16| |归属母公司净利润（百万元）|921|1,056|1,173|1,312| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.55|0.63|0.70|0.78| |EBIT（百万元）|997|1,168|1,297|1,451| |EBITDA（百万元）|1,501|1,766|1,943|2,108| |毛利率(%)|49.47|49.85|50.12|50.50| |归母净利率(%)|15.14|16.15|16.47|16.90| |收入增长率(%)|8.55|7.42|8.92|9.01| |归母净利润增长率(%)|1.19|14.60|11.08|11.88| |经营活动现金流（百万元）|1,063|1,620|1,754|1,888| |投资活动现金流（百万元）|(1,280)|(437)|(422)|(416)| |筹资活动现金流（百万元）|(362)|(210)|(213)|(239)| |现金净增加额（百万元）|(575)|975|1,119|1,233| |折旧和摊销（百万元）|504|598|646|657| |资本开支（百万元）|(688)|(479)|(479)|(478)| |营运资本变动（百万元）|(437)|(50)|(86)|(98)| |每股净资产(元)|4.11|4.66|5.27|5.95| |最新发行在外股份（百万股）|1,683|1,683|1,683|1,683| |ROIC(%)|12.74|13.38|13.24|13.19| |ROE - 摊薄(%)|13.32|13.46|13.22|13.11| |资产负债率(%)|24.24|22.46|21.44|20.48| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.52|17.90|16.12|14.41| |P/B（现价）|2.73|2.41|2.13|1.89|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 百亚股份2025年一季报显示营收和归母净利润同比增长，线下发力驱动收入高增，盈利表现超预期，结构升级趋势不变，毛利率环比改善，线下渠道占比提升，线上受舆情影响增速边际回落但有望修复，线下增长环比提速且外围市场放量可期，看好公司从区域走向全国、高速成长 [5] 报告相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为21.44亿、32.54亿、43.3亿、56.06亿、70.09亿元，增长率分别为33%、52%、33%、29%、25% [2] - 2023 - 2027年预测归母净利润分别为2.38亿、2.88亿、3.7亿、5亿、6.46亿元，增长率分别为27%、21%、29%、35%、29% [2] - 2023 - 2027年预测每股收益分别为0.55、0.67、0.86、1.17、1.50元 [2] - 2025年一季度营收9.95亿元，同比增长30.1%；归母净利润1.31亿元，同比增长27.27%；扣非净利润1.29亿元，同比增长32.4% [5] - 2025年一季度毛利率53.32%（-1.04pct.），归母净利率为13.12%（-0.29pct.），销售/管理/及研发费用率分别为33.99%（-0.43pct.）、2.45%（-0.27pct.）、1.52%（-0.48pct.） [5] - 2025年一季度自由点产品营收9.52亿元（+35.8%），电商收入3.22亿元（+8.6%），线下市场收入6.5亿元（+49%），核心区域以外省份收入增速更快，较上年同期增长125.1%，估算川渝云贵陕核心市场同比增长20%以上 [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年预测货币资金分别为3.95亿、7.05亿、8.93亿、10.68亿元，应收票据分别为0、0.26亿、0.42亿、0.41亿元等 [7] 利润表 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为32.54亿、43.3亿、56.06亿、70.09亿元，营业成本分别为15.23亿、20.27亿、26.2亿、32.63亿元等 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为3.25亿、3.11亿、4.77亿、6.76亿元，投资活动现金流分别为 - 0.45亿、 - 1.23亿、 - 1.21亿、 - 1.45亿元等 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年预测营业收入增长率分别为51.8%、33.1%、29.5%、25.0%，EBIT增长率分别为22.5%、24.4%、35.5%、29.2%等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3%，汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，毛利率环比提升，汇兑收益增厚利润 [4][5] - 看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃ASP提升、格局优化下国内外市场份额提升以及铝饰条业务反转步入收获期 [5] - 预计25 - 27年归母净利润为89.1亿元、107.9亿元、129亿元，同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE 16X、13X、11X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本26.0974亿股，流通股本26.0974亿股，市价54.34元，市值1418.1346亿元，流通市值1418.1346亿元 [1] 股价与行业 - 市场走势对比 - 无具体内容 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|33,161|39,252|46,461|54,649|62,858| |增长率yoy%|18%|18%|18%|18%|15%| |归母净利润（百万元）|5,629|7,498|8,910|10,792|12,899| |增长率yoy%|18%|33%|19%|21%|20%| |每股收益（元）|2.16|2.87|3.41|4.14|4.94| |每股现金流量|2.92|3.28|4.27|5.09|5.72| |净资产收益率|18%|21%|20%|20%|19%| |P/E|25.2|18.9|15.9|13.1|11.0| |P/B|4.5|4.0|3.2|2.6|2.1| [3] 报告摘要 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3% [4] Q1业绩开门红，毛利率环比提升 - 收入方面，25Q1公司收入99.1亿元同比增长12.2%，跑赢行业，原因一是高附加值产品占比提升拉动单价向上，2024年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP同比+7.4%；二是全球竞争力提升带来份额提升 [5] - 盈利方面，2025Q1毛利率35.4%，同比 - 1.42pct，环比+3.28pct，同比下降预计受会计准则调整影响，环比盈利能力向上，25Q1产生汇兑收益，而24Q1汇兑损失0.89亿元，增厚利润 [5] - 发展趋势方面，产品升级与ASP提升，全景天幕等汽玻升级多点开花；加码扩产，全球份额仍有空间，23年底和24年初分别在福建、合肥投资建设产能，合计新增4660万平方米汽玻产能，2024年资本支出预计约81.2亿元为近五年新高；铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期，SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡 [5] 盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的财务数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [6] - 主要财务比率显示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [6] - 每股指标展示了每股收益、每股经营现金流等数据，估值比率展示了P/E、P/B、EV/EBITDA等数据 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 开立医疗2024年业绩短期承压 但中高端产品销量提升 设备更新落地有望带动业绩增长 且多产线新品层出 看好高端新品放量 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为4.33/4.33亿股 总市值/流通为134.36/134.36亿元 12个月内最高/最低价为44.07/25.04元 [3] 2024年业绩情况 - 实现营业收入20.14亿元 同比下降5.02%；归母净利润1.42亿元 同比下降68.67%；扣非归母净利润1.10亿元 同比下降75.07% [3] - 第四季度营业收入6.16亿元 同比下降5.63%；归母净利润0.33亿元 同比下降75.03%；扣非归母净利润0.24亿元 同比下降80.00% [4] 业绩增长因素 - 2024年中高端产品销量稳步提升 国内大型医疗终端客户数量持续增长 三级医院客户占比达近年峰值 2025年第一季度招投标金额达3.38亿元 同比增长126.85% 超声市占率同比提升2.39pct至5.53% 设备更新大规模落地有望带动业绩增长 [5] 新品研发情况 - 超声产品推出高端全身机器S80、高端妇产机P80、高端便携X11和E11系列 [6] - 消化与呼吸内镜方面 全新4K iEndo智慧内镜平台HD - 650获证 有超分辨成像功能 国内市场行业地位仅次于奥林巴斯和富士 [6] - 微创外科产品推出X - 2600系列一体式内镜平台 组成完整专科术式解决方案 [6] - 心血管介入产品自主研发的单晶复合材料一次性使用血管内超声诊断导管(TJ001) 比进口产品有更大竞争优势 [6] 费用与利润率情况 - 2024年综合毛利率同比下降5.58pct至63.80% 销售、管理、研发、财务费用率分别为28.45%、6.81%、23.49%、 - 1.84% 同比变动+3.73pct、+0.76pct、+5.37pct、+0.29pct 整体净利率同比下降14.36pct至7.05% [7] - 第四季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.47%、18.51%、5.84%、21.92%、 - 1.62%、5.36% 分别变动 - 13.54pct、 - 7.87pct、 - 0.75pct、+3.36pct、+0.22pct、 - 15.08pct [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为23.25亿/28.01亿/32.82亿元 同比增速分别为15%/20%/17%；归母净利润分别为3.57亿/4.98亿/6.84亿元 分别增长151%/40%/37%；EPS分别为0.83/1.15/1.58 按2025年4月17日收盘价对应2025年38倍PE [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 健民集团百年品牌沉淀，龙牡壮骨颗粒领航儿童补钙领域，短期承压后 2025 年有望业绩回升；OTC 双品牌建设，产品线丰富，院内外全面开花；健民大鹏为体培牛黄独家生产供应商，壁垒坚实业绩稳定；预计 2025 - 2027 年归母净利润为 5.03/6.05/7.24 亿元，对应当前市值 PE 为 14/12/10X [8] 根据相关目录分别进行总结 百年品牌的壮骨冲剂中药，OTC 品牌新活力 - 健民集团拥有“健民”和“龙牡”两大驰名商标，前身叶开泰药号始于 1637 年，2004 年上市，是全国重点中药企业和小儿用药生产基地 [14] - 业务包括医药工业、商业和中医诊疗，知名品牌、核心产品配方和体培牛黄技术造就护城河 [18] - 实控人为汪力成，华立集团合计持有 27.45%股权，股权结构清晰稳定 [21] - 2023 年营收 42.1 亿元，归母净利润 5.2 亿元；2024 年业绩下滑，系营销变革和库存控制影响，后续有望恢复 [23] - 2024 年医药工业占营收 50%，贡献 80%毛利，儿科、妇科收入占比较高，特色中药表现较好 [27] - 医药工业毛利率稳定在 75%以上，医药商业毛利率逐步提升，2024 年销售费用率提升，后续有望稳中有降 [31] - 公司加快在研项目进程，加大新产品立项，截至 2024 年在研项目 51 项，构建多领域在研产品梯队 [33] OTC 双品牌建设：稳固龙牡地位，打造便通品牌力 - 中国儿童药物市场专用品种、适宜剂型和生产企业少，政策利好频发，审评增速，保障加强，市场潜力大 [38][41] - 补钙对人体和骨质健康意义重大，龙牡壮骨颗粒功效多，临床价值显著，市场认可度高，终端销量领先 [46][47] - 2024 年龙牡壮骨颗粒主动降低渠道库存，终端需求好于发货端，院内销售限制取消有促进作用 [53] - 2023 年健民儿科板块营收 11.4 亿元，产品线丰富，小儿紫贝宣肺糖浆获批且医保谈判成功有望带来增量 [58] - 我国成人慢性便秘患病率 4% - 10%，中成药市场空间大，便通胶囊疗效稳定，推广效果好，有望成第二大单品 [66][67] - 公司产品线涵盖多领域，补气补血市场规模扩容，健脾生血颗粒/片院内外放量，七蕊胃舒胶囊为新药提供新选择 [73][80] 健民大鹏：体培牛黄独家生产供应商，业绩放量增长 - 牛黄临床应用广泛，含牛黄中成药市场增长，催生原料需求扩容，2023 年牛黄中成药市场超 88.5 亿元，2024 年稳定 [82][83] - 天然牛黄产量低、资源匮乏，价格昂贵且走高，国家批准三种代用品，体外培育牛黄优势明显 [88][92][93] - 健民大鹏持股 33.54%，独家拥有体培牛黄知识产权和产业化基地，专利壁垒稳固 [95][96] - 2020 - 2023 年健民大鹏净利润年均复合增速 25%，2024 年净利润 6.9 亿元，归属健民集团投资收益 2.3 亿元 [100] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年公司工业收入增速为 17%/16%/14%，营业总收入为 38.3/41.9/45.6 亿元，毛利率稳中有升 [106] - 健民大鹏有望提供稳定利润分红 [106]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 小鹏汽车财务持续改善，看好公司新车周期 [2] - 公司销量持续提升，盈利能力不断加强，爆款车型上市有望使销量快速增长，且在智驾、出海、飞行汽车、机器人等方面有广阔长期发展空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入408.7亿元，同比+33.2%；净利润-57.9亿元，同比+44.2%；毛利率为14.3%，同比提升12.8pct；净利率为-14.2%，同比收窄19.7pct [2][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为-9.4、25.1、69.1亿元，对应EPS分别为-0.49、1.32、3.63元，对应PE分别 -149.4、55.9、20.3倍 [3] 销售网络与交付量 - 截至2024年年底，公司实体销售网络拥有合计690间门店，覆盖226个城市；2024年汽车交付量为19万辆，同比增长34.2%；2025年Q1共交付汽车9.4万辆，同比增长331% [3] 车型情况 - 2024年8月推出MONA M03并于同月开始交付，11月推出小鹏P7+且于同月开始交付；2025年3月发布2025款G6以及2025款G9 [3] 新业务发展 - 智驾方面，2024年5月引入端到端大模型，7月升级ADAS实现全国全面覆盖，8月发布鹰眼视觉方案且11月首搭于P7+车型，后续将为其他车型升级ADAS [3] - 出海方面，截至2024年进入30多个国家和地区，2025年有望进入60个国家和地区 [3] - 飞行汽车方面，预计小鹏汇天“陆地航母”飞行体型号合格证（TC）今年年底获得，明年有望交付，量产工厂在建，规划年产能10000台 [3] - 机器人方面，小鹏人形机器人IRON已小规模进入工厂实训，目标2026年规模进入工业化量产阶段 [3] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|40866|92488|143477|167107| |增长率YoY %|33%|126%|55%|16%| |归属母公司净利润(百万元)| -5790| -937|2505|6911| |增长率YoY%|44%|84%|367%|176%| |毛利率%|14.30%|16.40%|17.70%|18.70%| |净资产收益率ROE%| -18.51%| -3.08%|7.61%|17.34%| |EPS(摊薄)(元)| -3.06| -0.49|1.32|3.63| |市盈率P/E(倍)| -15.25| -149.42|55.88|20.26| |市净率P/B(倍)|2.83|4.61|4.25|3.51| [4] 资产负债表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|49736|53861|59886|68423| |现金|18586|21528|25794|31597| |应收账款及票据|2450|2569|2790|2785| |存货|5563|5369|5576|5661| |其他|23137|24394|25726|28381| |非流动资产|32970|32503|32329|32389| |固定资产|11522|10117|8994|8095| |无形资产|5872|5760|5659|5568| |其他|15576|16626|17676|18726| |资产总计|82706|86364|92215|100813| |流动负债|39865|44414|47714|49354| |短期借款|6510|7510|8510|9510| |应付账款及票据|23080|25773|26240|26417| |其他|10275|11131|12964|13428| |非流动负债|11566|11576|11586|11596| |长期债务|6442|6452|6462|6472| |其他|5124|5124|5124|5124| |负债合计|51431|55991|59300|60951| |普通股股本|0|0|0|0| |储备|29181|28280|30821|37768| |归属母公司股东权益|31275|30374|32914|39862| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|31275|30374|32914|39862| |负债和股东权益|82706|86364|92215|100813| [5] 利润表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|40866|92488|143477|167107| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|35021|77320|118082|135858| |销售费用|4828|5549|8609|9191| |管理费用|2043|2775|4304|5013| |研发费用|6457|10174|12913|13369| |财务费用| -1031| -1224| -1292| -1400| |除税前溢利| -5831| -946|2531|6981| |所得税| -70| -9|25|70| |净利润| -5761| -937|2505|6911| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润| -5790| -937|2505|6911| |EBIT| -6862| -2170|1239|5582| |EBITDA| -4289|846|3963|8071| |EPS（元）| -3.06| -0.49|1.32|3.63| [5] 现金流量表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流| -2012|4621|5455|6776| |净利润| -5790| -937|2505|6911| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|2573|3017|2724|2490| |营运资金变动及其他|1205|2541|225| -2625| |投资活动现金流| -1255| -2391| -1881| -1645| |资本支出| -2428| -1500| -1500| -1500| |其他投资|1173| -891| -381| -145| |筹资活动现金流|669|676|656|636| |借款增加|669|1010|1010|1010| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|0|0|0| |其他|0| -334| -354| -374| |现金净增加额| -2562|2942|4266|5803| [5] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|33.22%|126.32%|55.13%|16.47%| |成长能力 - 归属母公司净利润|44.19%|83.82%|367.37%|175.88%| |获利能力 - 毛利率|14.30%|16.40%|17.70%|18.70%| |获利能力 - 销售净利率| -14.17%| -1.01%|1.75%|4.14%| |获利能力 - ROE| -18.51%| -3.08%|7.61%|17.34%| |获利能力 - ROIC| -15.33%| -4.85%|2.56%|9.90%| |偿债能力 - 资产负债率|62.19%|64.83%|64.31%|60.46%| |偿债能力 - 净负债比率| -18.02%| -24.91%| -32.88%| -39.17%| |偿债能力 - 流动比率|1.25|1.21|1.26|1.39| |偿债能力 - 速动比率|1.01|1.00|1.05|1.17| |营运能力 - 总资产周转率|0.49|1.09|1.61|1.73| |营运能力 - 应收账款周转率|15.82|36.86|53.55|59.95| |营运能力 - 应付账款周转率|1.55|3.17|4.54|5.16| |每股指标 - 每股收益| -3.06| -0.49|1.32|3.63| |每股指标 - 每股经营现金流| -1.06|2.43|2.87|3.56| |每股指标 - 每股净资产|16.46|15.96|17.29|20.94| [5]