报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 千禾味业24年营收承压但盈利能力改善 25年将从产品、组织管理和渠道三方面提升组织效能 虽下调25 - 26年归母净利润预测但看好未来发展前景 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本10.28亿股 总市值123.22亿元 一年最低/最高价为9.85/17.00元 近3月换手率84.11% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为1.09%、0.73%、 - 32.35% 绝对收益分别为 - 4.78%、 - 0.76%、 - 26.67% [4] 业绩情况 - 24年营收30.7亿元 同比 - 4.2%；归母净利润5.1亿元 同比 - 3.1%；扣非归母净利润5.0亿元 同比 - 5.1% 24Q4营收7.9亿元 同比 - 10.3%；归母净利润1.6亿元 同比 + 13.4%；扣非归母净利润1.6亿元 同比 + 8.6% 25Q1营收8.3亿元 同比 - 7.2%；归母净利润1.6亿元 同比 + 3.7%；扣非归母净利润1.6亿元 同比 + 4.7% 24年分红比例达99.9%（23年为96.9%） [5] 分产品情况 - 24年酱油/食醋营收分别为19.6/3.7亿元 分别同比 - 3.8%/ - 12.5% 24年酱油量/价分别同比 + 1.3%/ - 5.0% 食醋量价分别同比 - 9.5%/ - 3.3% 25Q1酱油/食醋营收分别为5.4/1.0亿元 分别同比 - 4.7%/ - 10.6% [6] 分地区情况 - 24年东/南/中/北/西部营收分别同比 - 1.8%/ + 14.0%/ - 7.1%/ - 1.4%/ - 8.9% 25Q1分别同比 - 1.3%/ - 2.4%/ - 6.1%/ - 12.0%/ - 8.9% [6] 分渠道情况 - 24年线上/线下营收分别同比 - 4.9%/ - 4.0% 25Q1分别同比 - 12.3%/ - 5.9% 25Q1末经销商总数3282家 较24年末净减少34家 [6] 盈利能力 - 24年毛利率37.2% 同比 + 0.04pcts 期间费用率17.7% 同比 - 0.3pcts 归母净利率16.7% 同比 + 0.2pcts 25Q1毛利率38.9% 同比 + 2.9pcts 归母净利率19.3% 同比 + 2.0pcts [7] 未来规划 - 产品上加大研发投入 提升品质 强化成本管控；组织管理上实施动态薪酬和差异化授权 提升运营效率；渠道上深化线下零售合作 提升特通渠道服务质量 餐饮渠道借助品牌势能竞争 [8] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润分别为5.70/6.33亿元（较前次预测分别下调4.0%/6.8%） 新增27年归母净利润预测为6.99亿元 当前股价对应25 - 27年PE为22x/19x/18x [8] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据 [10][11] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [12][13]

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 明阳科技（837663） 2024 年报点评：汽车座椅需求增长叠加费控 成效显著，总成件业务打造第二成长曲线 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 257.81 | 304.32 | 380.45 | 478.76 | 603.32 | | 同比（%） | 24.31 | 18.04 | 25.02 | 25.84 | 26.02 | | 归母净利润（百万元） | 66.53 | 79.13 | 100.56 | 127.34 | 157.94 | | 同比（%） | 30.59 | 18.93 | 27.08 | 26.64 | 24.02 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.64 | 0.77 | 0.97 | 1.23 | 1.53 | | P/E（现价&最新摊薄） | 40.78 | 34.29 | 26.98 | 21.31 | 17.18 | ...

公司 2024 年实现营收 56.67 亿元，同比+23.23%，同比保持高速增长，主要由 于：1）公司核心客户奇瑞销量表现优秀，奇瑞 2024 年销量为 246.89 万台， 同比+38.62%；2）零跑、特斯拉、蔚小理、小米等新能源客户持续放量，公司 2024 年新能源车型供货 22.41 亿元，同比+48.11%，占总收入的比例达 39.54%， 同比+6.64 pct。公司 2024 年还原后的综合毛利率为 15.53%，同比-4.92 pct， 主要由于新工厂前期爬产阶段毛利率较低。公司 2024 年还原后的期间费用率 为 10.70%，同比-1.06 pct，改善较多，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 同比-0.01/ -0.76/ -0.12/ -0.17 pct，主要由于收入规模增长带来的费用摊 薄。 公司 2024 年对联营、合营企业的投资收益为 2.32 亿元，同比微降 0.79%。公 司 2024 年针对部分新能源客户停产等情况，计提了存货跌价及合同履约成本 减值准备、应收账款减值准备等共计人民币 1.21 亿元，同比增加 0.87 亿元。 在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本 ...

零售不良改善 ——江苏银行 2024 年年报点评 投资要点 江苏银行年报业绩增速提升，息差环比下降，不良基本稳定。 数据概览 江苏银行 2024 年归母净利润同比增长 10.8%，增速较前三季度提升 0.7pc；2024 年营收同比增长 8.8%，增速较前三季度上升 2.6pc。2024 年末不良率 0.89%，持 平于三季度末水平。2024 年末拨备覆盖率 350%，较三季度末下降 1pc。 业绩增速提升 江苏银行 2024 年归母净利润同比增长 10.8%，增速较前三季度提升 0.7pc；2024 年营收同比增长 8.8%，增速较前三季度上升 2.6pc。全年业绩增速提升，主要是 利息净收入增速和中收增速回升，24A利息净收入、中收同比增速分别较 24Q1-3 提升 5pc、15pc 至 6.3%、3.3%。展望 2025 年，预计江苏银行营收和利润增速有 望实现中高位数增长。主要考虑：①江苏地区信贷需求韧性强，江苏银行投放有 望维持高增；②其他非息收入增长压力好于同业，主要考虑 2024 年江苏银行其 他非息收入同比增速（17.7%）较行业来看基数并不高，同时测算 2024 年末 OCI 债券浮盈是 2 ...

证券研究报告 | 2025年04月19日 营收和利润增速均有所提升。2024 年实现营收 808 亿元（YoY,+8.78%），归 母净利润 318 亿元（YoY,+10.76%），增速较前三季度分别提升了 2.6 个和 0.7 个百分点。2024 年加权平均 ROE 为 13.59%，同比下降 0.93 个百分点， 盈利能力仍处于同业前列。 净息差降幅明显收窄，净利息收入增速提升明显。2024 年净利息收入同比增 长 6.3%，较前三季度增速提升了 4.8 个百分点，主要受益于净息差同比降幅 大幅收窄。2024 年公司净息差 1.86%，同比收窄 12bps；上半年净息差 1.90%， 同比收窄 38bps。 江苏银行（600919.SH）2024 年报点评 优于大市 业绩稳中有升，资产质量稳健 2024 年末资产总额 3.95 万亿元，贷款余额 2.10 万亿元，存款余额 2.11 万 亿元（存贷款均不含应计利息），较年初分别增长 16.1%、10.7%和 12.8%。 其中，零售和对公贷款较年初分别增长了 3.4%和 18.8%，零售信贷需求疲软 是行业共性。 OCI 账户浮盈实现高增。2024 年手续 ...

毛利率小幅波动，费用管控良好。2024 年公司毛利率 21.55%，同比下降 1.56pct，主要受季度间营收结构波动影响；随着后续高速光模块逐步放量， 公司毛利率有望持续改善，四季度毛利率环比提升 5.8pct 至 23.42%；公司 费用管控良好，2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变化 -0.07pct/-1.82pct/+0.11pct，至 4.61%/2.28%/7.49%。 证券研究报告 | 2025年04月19日 华工科技（000988.SZ） 优于大市 2024 年归母净利润同比增长 21%，高速光模块逐步放量 华工科技 2024 年总营业收入 117.09 亿元，同比增长 13.6%；归母净利润 12.21亿元，同比增长21.24%；扣非后归母净利润8.97亿元，同比增长9.02%。 其中，四季度单季营收 27.07 亿元，同比下降 10.24%；归母净利润 2.83 亿 元，同比增长 46.32%。 三大业务齐头并进，积极拓展国际市场。2024 年公司联接业务营收 39.75 亿 元，同比增长 23.75%，增长主要在 AIGC 应用领域，公司紧抓 AI 发展机遇， 40 ...

华测导航（300627.SZ）2024 年年报点评 海外市场增长显著，"北斗+"持续赋能产业发展 2025 年 04 月 19 日 ➢ 事件： 2025 年 4 月 18 日华测导航发布 2024 年年报，2024 年营业收入 32.51 亿元，同比+21.38%；归属于母公司所有者的净利润 5.83 亿元，同比 +29.89%。 ➢ 公司地理空间信息、资源与公共事业板块增长强劲，海外市场不断拓展。分 业务来看，2024 年资源与公共事业板块实现营业收入 14.25 亿元，同比 +26.41%；在建筑与基建板块实现营业收入 10.53 亿元，同比+8.97%；在地理 空间信息板块实现营业收入 5.89 亿元，同比+38.44%，在机器人与自动驾驶板 块实现营业收入 1.85 亿元，同比+15.53%。2024 年公司的国外市场实现营业 收入 9.38 亿元，同比+30.39%；国内市场实现营业收入 23.13 亿元，同比 +18.07%。得益于海外市场的快速开拓，公司整体盈利水平不断提升，毛利率由 2023 年的 57.77%提升至 2024 年的 58.13%。 ➢ 高精度定位市场蓬勃发展，"北斗+"持续赋 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 伟星新材零售管道市场竞争力提升，同心圆、舒适家及工程业务稳扎稳打，现金流优秀且长期高额分红回报，是建材板块优质白马，但因塑料管道终端需求未见起色下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.2亿、11.3亿、12.5亿，对应PE分别为19倍、17倍、16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收62.67亿元，同比下滑1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下滑33.49%，扣非后归母净利润9.17亿元，同比下滑28.08%；单四季度收入24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%，扣非后归母净利润3.05亿元，同比下降28.72% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为64.99亿、69.74亿、74.31亿元，增长率分别为3.7%、7.3%、6.6%；归母净利润分别为10.18亿、11.26亿、12.52亿元，增长率分别为6.8%、10.7%、11.1% [5] 业务分析 - 零售端业务韧性强，PPR系列产品2024年收入29.39亿元，同比略降1.72%，零售市场份额逆势提升；工程端受宏观环境及政策影响大，PE和PVC系列产品2024年收入分别为14.23亿、8.27亿元，分别同比下滑6.9%和8.09%，但经营质量稳步提高 [2] - 2024年境外收入3.58亿元，同比增长26.65%，新加坡捷流公司扭亏为盈 [2] 盈利情况 - 2024年综合毛利率41.72%，同比减少2.6pct，PPR、PE、其他产品毛利率降幅1 - 2个多百分点，PVC产品毛利率同比减少5.95pct；期间费用率22.16%，同比增加2.33pct，主要因销售费用率增加2.1pct；销售净利率15.32%，同比减少7.59pct，扣非后销售净利率14.63%，同比减少5.36pct [3] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流量净额11.47亿元，净利润现金含量1.2；应收账款及票据总额5.39亿元，同比下降2.36%，应收/营收比重8.6%，同比窄幅下降 [4] - 2024年半年度分红1.57亿元，年末计划分红7.86亿元，全年累计分红9.43亿元，股利支付率99% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年报喜鸟利润端短期承压，开店情况符合预期，预计2025年收入稳健增长，归母净利润同比基本持平 [1][5] 各部分总结 2024年整体业绩 - 全年收入51.5亿元，同比-2%；归母净利润4.9亿元，同比-29%；扣非归母净利润4.4亿元，同比-28% [1] - 毛利率同比+0.3pct至65%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/+0.3/+0.3pct至41.3%/7.4%/-0.6%，计提资产减值损失1.4亿元，净利率同比-3.8pct至10.1% [1] - 拟分配现金股利1.75亿元，股利支付率约35%，以2025/4/18收盘价计算的股息率约为3% [1] 2024Q4业绩 - 收入16.2亿元，同比+2%；归母净利润0.8亿元，同比-44%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-37% [2] - 毛利率同比-1.5pct至63.4%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.6/+1.2/+0.6pct至42.0%/6.7%/-0.4%，计提资产减值损失0.9亿元，净利率同比-4.1pct至5.4% [2] 分品牌情况 - HAZZYS：2024年收入+1%至17.8亿元，占比35%，聚焦三大场景升级产品，渠道数量稳步扩张，2025年有望保持快速新开店增幅10% - 15% [3] - 报喜鸟主品牌：2024年收入-8%至15.9亿元，占比32%，强调产品功能性与舒适性，渠道结构优化，2025年新开门店幅度预计保持10%左右 [3] - 宝鸟：2024年收入-3%至10.1亿元，占比20% [3] - 恺米切&乐飞叶&TB品牌：2024年销售收入5.0亿元，同比+13% [2] 分渠道情况 - 2024年电商/直营/加盟/团购收入分别8.2/20.0/8.0/11.5亿元，分别+2%/-4%/-1%/-1%，销售占比分别16%/40%/16%/23%，毛利率分别+2.3/+0.4/+2.0/-0.2pct至71.8%/77.7%/68.6%/46.2% [4] - 线下门店持续调整优化，直营/加盟门店数量分别+58/-4家至851/964家，营业面积分别+10%/+1%至10.0万平/17.35万平 [4] - 电商在高基数下保持稳健，努力提升新零售业务会员引流赋能 [4] 现金流与运营情况 - 2024年末存货同比+4.7%至12亿元，存货周转天数+11.7天至247.4天，应收账款周转天数+3.9天至46.8天，全年经营性现金流量净额7亿元，约为同期归母净利润的1.4倍 [4] 2025年展望 - 预计2025Q1以来Hazzys流水同比健康增长，主品牌流水及发货同比仍有压力，收购Woolrich品牌后将适当投放营销及渠道费用 [5] - 预计2025年全年公司收入以稳健增长为主，归母净利润同比基本持平 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别4.95/5.55/6.29亿元，当前价对应2025年PE为11倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度归母净利润同比增加1.76%，盈利能力逐步回升，随着利好政策影响释放，特钢下游行业长期需求有望增长，后续销售毛利率有望向上修复 [1] - 公司高端产品销量增长，2025年出口销量目标同比增长20.3%，重点品牌产品销量也有不同程度增长，进一步增厚利润规模 [2] - 公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，下游制造业升级需求有望改善，支撑盈利修复趋势，预计2025 - 2027年实现归母净利分别为54.5亿元、59.7亿元、63.1亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入268.4亿元，同比下降5.59%；归属于上市公司股东的净利润13.84亿元，同比增加1.76%；基本每股收益0.274元 [1] - 2025Q1归母净利同比增加1.76%，环比增加7.31%，扣非归母净利同比增加2.67%，环比增加11.12% [1] - 2024Q2 - 2025Q1逐季销售毛利率分别为12.30%、12.51%、14.39%、13.82%，逐季销售净利率分别为4.98%、4.46%、5.19%、5.39% [1] 产品销售 - 2024年钢材销售1889万吨，同比持平，出口销量220.2万吨，出口产品毛利率19.06%，较内贸产品高出7.12pct [2] - 2025年钢材产量目标1860万吨，出口销量目标265万吨，同比增长20.3% [2] - 2024年重点品牌产品轴承钢销量同比增长6%；能源用钢销量创历史新高；汽车用钢国产化项目销量同比增长38%，新能源汽车用钢销量同比增长29%；线材高效品种桥梁缆索、弹簧钢丝、紧固件用钢分别同比增长30%、23%、20%；“两高一特”产品全年销量同比增长23%；81个“小巨人”项目全年销量738万吨，同比增长10%，占总销量的比例达到39.1% [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|114,019|109,203|113,091|119,132|122,837| |增长率yoy（%）|15.9|-4.2|3.6|5.3|3.1| |归母净利润（百万元）|5,721|5,126|5,449|5,969|6,305| |增长率yoy（%）|-19.5|-10.4|6.3|9.6|5.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.13|1.02|1.08|1.18|1.25| |净资产收益率（%）|14.8|12.5|12.5|12.8|12.7| |P/E（倍）|10.3|11.5|10.8|9.9|9.4| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.4|1.3|1.2| [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，以及流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，还有营业收入、营业成本、净利润等利润项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率、总资产周转率、每股收益、P/E、P/B等指标在各年度的情况 [9]