投资评级 - 维持"持有"评级，目标价上调至20美元（对应FY24E 8.0x P/E）[3][4] - 当前股价19.53美元，潜在升幅+2%，总市值10.582亿美元[4] 核心观点 - **4Q23业绩超预期**：收入347亿元（同比+9.2%），高于市场预期4.5%，GMV达664亿元（同比+21.9%），SVIP会员数同比+14%，贡献45% GMV[3] - **盈利能力提升**：毛利率同比+2.0pp至23.7%，调整后净利润32亿元（同比+43.4%），净利率创历史新高9.2%[3] - **FY24展望**：预计收入增速4%，1Q24收入指引275亿-289亿元（同比+0%-5%），因宏观及竞争压力增长趋缓[3] 财务数据 - **盈利预测**：FY24E调整后净利润上调6%至98.85亿元，FY25E/FY26E分别预测106.43亿/113.61亿元[4] - **历史表现**：FY23收入1128.56亿元，经营利润257.21亿元，调整后净利润95.10亿元[4] 行业对比 - **同业估值**：唯品会FY24E P/E 8.0x，低于拼多多（买入评级，目标价173美元）等电商同业[9] - **覆盖公司评级**：浦银国际对阿里巴巴、京东均维持"持有"，拼多多为"买入"[9] 情景假设 - **乐观情景**：目标价25美元（用户增长及利润率改善超预期）[8] - **悲观情景**：目标价15美元（用户增长放缓及利润率承压）[8]

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 百济神州 （BGNE.US/6160.HK/688235.CH）： 阳景 国际化再加速，美国超越中国成为产品收入 浦 首席医药分析师 最大贡献地区 Jing_yang@spdbi.com 银 国 (852) 2808 6434 一方面，4Q23美国泽布替尼强势增长，首次超越中国成为百济神州最 际 大的产品销售收入贡献地区，我们预计 2024 年美国收入占比将进一 胡泽宇 CFA 步提高。另一方面，公司成本控制初见成效，运营效率有望提升，我 医药分析师 们有信心百济正在迈入实现盈利的轨道。维持“买入”评级和目标价 ryan_hu@spdbi.com （275美元/165 港元/人民币 175 元）。 (852) 2808 6446  4Q23美国泽布替尼强势增长，首次超越中国成为公司最大的产品销 售收入贡献地区：4Q23 美国地区实现总收入3.1 亿美元（全部为泽布 替尼销售收入），较去年同期总收入同比增长 101.5%/产品销售收入同 2024年2月27日 公 比增长 150%。得益于4Q美国泽布替尼收入的强劲增长，美国产品销 司 售首次超越中国（中国 4Q23 产品销 ...

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 理想汽车（LI.US/2015.HK）：四季度利润同 沈岱 比继续大幅改善，实现全年扭亏为盈；公 首席科技分析师 浦 tony_shen@spdbi.com 银 司预期 2024 年冲刺销量 65-80 万辆 (852) 2808 6435 国 黄佳琦 际 我们重申理想汽车的“买入”评级。我们上调理想汽车（LI.US）目标 科技分析师 sia_huang@spdbi.com 价至 53.5 美元，潜在升幅 29%；上调理想汽车-W（2015.HK）目标价 (852) 2809 0355 至 210.3港元，潜在升幅 20%。 2024年2月27日 重申理想的“买入”评级：我们上调理想2024 和 2025 年的汽车交付  理想汽车（LI.US） 量预测，并大幅上调理想净利润预测。理想在2024 年将迎来产品大年， 1Q24 交付量指引中位数 10.15 万辆，管理层同时表示将在 3 月突破月 目标价（美元） 53.5 公 销量5 万辆，并于2024 年内突破月销 10 万辆。随着3 月份 MEGA和 潜在升幅/降幅 +29% 司 2024 款 L9/L8/L7 的 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 传音控股（688036.CH）：4Q23 智能 沈岱 浦 手机出货量及利润同比高成长 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 际 重申传音控股的“买入”评级，上调目标价至人民币 179.4元，潜在 黄佳琦 升幅 16.7%。 科技分析师 重申传音控股“买入”评级：展望 2024 年，我们认为传音有望取 sia_huang@spdbi.com  得比较稳定且确定的增长。传音的基本面增长主要来自：1）得益 (852) 2809 0355 于美国利率有望下调，非洲等新兴地区智能手机需求有望复苏，从 2024年2月26日 而带动传音的手机基本盘复苏向上。2）传音积极开拓东南亚、拉 美等当前市场份额较小的智能手机区域，力争实现自身智能手机出 评级 公 货量增速高于全球智能手机市场增速。3）收入端的高速增长以及 司 公司经营性杠杆有望带动公司利润增长。因此，我们认为传音的基 目标价（人民币） 179.4 研 本面增长确定性和稳定性较高。同时，传音积极进行研发投入，开 潜在升幅/降幅 +16.7% 究 发 Gen-AI 智能手机 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）：加速商业 化进程推动盈利前景，维持“买入”评级 阳景 浦 首席医药分析师 银 首席医药分析师阳景恢复覆盖再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK），维持“买 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 入”评级，目标价为 60 美元/47 港元。基于再鼎医药（再鼎）过往强 际 大的商业化能力、强劲高效的执行力，我们有信心公司能够完成管理层 4Q25 开始实现盈利和 2023-2028 年收入年复合增速超过 50%的指引。 胡泽宇 CFA 我们认为，公司目前 20 亿美元的市值明显低估了其一系列具有差异化 医药分析师 的重磅创新药的长期价值及众多短期催化剂对股价的提振作用。 ryan_hu@spdbi.com  未来 5 年商业化大幅提速，有望带来超过 50%的收入年均复合增长率： (852) 2808 6446 根据管理层指引，未来 3 年（2024-2026 年）预计将有超过 7 款新产品 或新适应症上市，至 2028 年底之前，再鼎医药预计有超过 15 款商业 2024年2月23日 公 化产 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 和黄医药（HCM.US/13.HK）：小分子靶向药 阳景 先行者，Syk 抑制剂有望年内获批 浦 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 国 首席医药分析师阳景恢复覆盖和黄医药（HCM.US/13.HK），维持“买 (852) 2808 6434 际 入”评级，目标价为 25美元/39 港元。公司在医药行业深耕 20余年， 目前已建立起一体化的新药研发和商业化平台。我们认为，随着呋喹 胡泽宇 CFA 替尼海外放量及新的创新药如索乐匹尼布的获批，公司发展有望再 医药分析师 上新台阶。 ryan_hu@spdbi.com 索乐匹尼布最快有望于年内获批：2024 年 1 月 11 日，公司宣布中 (852) 2808 6446  国药监局已受理索乐匹尼布（Syk抑制剂）用于治疗二线免疫性血小 板减少症（ITP）的上市申请并予以优先审评，我们预计索乐匹尼布 2024年2月23日 公 最快有望于 2024 年获批。我们预计该项适应症可贡献约人民币6 亿 司 元销售峰值。根据我们与公司的沟通，和黄医药将于年内逐步建设 和黄医药 研 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 百济神州 （BGNE.US/6160.HK/688235.CH）： 阳景 积极推进国际化进程 浦 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 国 首席医药分析师阳景恢复覆盖百济神州（BGNE.US/6160.HK/ (852) 2808 6434 际 688235.CH），维持“买入”评级，目标价为 275 美元/165港元/人民 币 175元。我们预计公司 4Q23 总收入约为 6.6 亿美元。公司第二款 胡泽宇 CFA 出海产品替雷利珠单抗（PD-1）有望上半年于美国获批。泽布替尼美 医药分析师 国放量及替雷利珠海外适应症拓展有望驱动短中期商业化收入。 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446  4Q23反腐影响逐步消退：随着医院端反腐影响的逐步消退，4Q23 产品销售收入有望环比提升。但考虑到历史上四季度通常是淡季 以及对2023年12月PD-1替雷利珠单抗执行新医保价格的渠道补 2024年2月23日 公 偿，我们保守预计公司4Q23 总收入为6.6 亿美元，包括产品销售 司 收入约 6.3 亿美元（84.7% YoY, ...