浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 百济神州 （BGNE.US/6160.HK/688235.CH）： 阳景 国际化再加速，美国超越中国成为产品收入 浦 首席医药分析师 最大贡献地区 Jing_yang@spdbi.com 银 国 (852) 2808 6434 一方面，4Q23美国泽布替尼强势增长，首次超越中国成为百济神州最 际 大的产品销售收入贡献地区，我们预计 2024 年美国收入占比将进一 胡泽宇 CFA 步提高。另一方面，公司成本控制初见成效，运营效率有望提升，我 医药分析师 们有信心百济正在迈入实现盈利的轨道。维持“买入”评级和目标价 ryan_hu@spdbi.com （275美元/165 港元/人民币 175 元）。 (852) 2808 6446  4Q23美国泽布替尼强势增长，首次超越中国成为公司最大的产品销 售收入贡献地区：4Q23 美国地区实现总收入3.1 亿美元（全部为泽布 替尼销售收入），较去年同期总收入同比增长 101.5%/产品销售收入同 2024年2月27日 公 比增长 150%。得益于4Q美国泽布替尼收入的强劲增长，美国产品销 司 售首次超越中国（中国 4Q23 产品销 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 百济神州 （BGNE.US/6160.HK/688235.CH）： 阳景 积极推进国际化进程 浦 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 国 首席医药分析师阳景恢复覆盖百济神州（BGNE.US/6160.HK/ (852) 2808 6434 际 688235.CH），维持“买入”评级，目标价为 275 美元/165港元/人民 币 175元。我们预计公司 4Q23 总收入约为 6.6 亿美元。公司第二款 胡泽宇 CFA 出海产品替雷利珠单抗（PD-1）有望上半年于美国获批。泽布替尼美 医药分析师 国放量及替雷利珠海外适应症拓展有望驱动短中期商业化收入。 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446  4Q23反腐影响逐步消退：随着医院端反腐影响的逐步消退，4Q23 产品销售收入有望环比提升。但考虑到历史上四季度通常是淡季 以及对2023年12月PD-1替雷利珠单抗执行新医保价格的渠道补 2024年2月23日 公 偿，我们保守预计公司4Q23 总收入为6.6 亿美元，包括产品销售 司 收入约 6.3 亿美元（84.7% YoY, ...