As filed with the Securities and Exchange Commission on April 22, 2025 UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 FORM 20-F (Mark one) ■REGISTRATION STATEMENT PURSUANT TO SECTION 12(b) OR (g) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 OR ■ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2024 OR ■ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 OR ■ SHELL COMPANY REPORT ...

文章核心观点 - 综合盈利前景和估值指标，Ultrapar Participacoes S.A.（UGP）可能是当前更具价值的选择 [3][7] 公司情况 - Ultrapar Participacoes S.A.（UGP）和Enbridge（ENB）是油气生产和管道行业受投资者关注的公司 [1] - UGP的Zacks Rank为2（买入），ENB的Zacks Rank为3（持有），UGP近期盈利前景改善可能强于ENB [3] - UGP的预期市盈率为9.51，PEG比率为2.40，市净率为1.10；ENB的预期市盈率为20.37，PEG比率为4.07，市净率为2.08 [5][6] - UGP的价值评级为A，ENB的价值评级为D [6] 价值评估方法 - 寻找价值机会的模型是将风格评分系统中价值类别的出色评级与强大的Zacks Rank相结合 [2] - 价值类别通过多种关键指标突出被低估的公司，包括市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等基本面指标 [4]

While the proven Zacks Rank places an emphasis on earnings estimates and estimate revisions to find strong stocks, we also know that investors tend to develop their own individual strategies. With this in mind, we are always looking at value, growth, and momentum trends to discover great companies.Looking at the history of these trends, perhaps none is more beloved than value investing. This strategy simply looks to identify companies that are being undervalued by the broader market. Value investors use a v ...

Investors looking for stocks in the Oil and Gas - Production and Pipelines sector might want to consider either Ultrapar Participacoes S.A. (UGP) or Enbridge (ENB) . But which of these two stocks is more attractive to value investors? We'll need to take a closer look to find out.We have found that the best way to discover great value opportunities is to pair a strong Zacks Rank with a great grade in the Value category of our Style Scores system. The proven Zacks Rank puts an emphasis on earnings estimates a ...

文章核心观点 - 价值投资是寻找优质股票的流行方式，Zacks开发风格评分系统突出特定特征股票，Ultrapar Participacoes（UGP）可能被低估，是优质价值股 [2][3][8] 投资策略 - 价值投资是在任何市场环境中寻找优质股票的流行方式，价值投资者依靠对关键估值指标的传统分析寻找被低估股票 [2] - Zacks开发风格评分系统突出特定特征股票，价值投资者对“价值”类别评级高的股票感兴趣，“价值”类别获“A”评级且Zacks排名高的股票是市场上最强的价值股 [3] Ultrapar Participacoes（UGP）情况 - UGP目前Zacks排名为2（买入），“价值”评级为A，其远期市盈率为11.20，低于行业平均的19.06，过去一年最高为20.19，最低为6.92，中位数为11.30 [4] - UGP的PEG比率为2.82，低于行业平均的3.24，过去12个月最高为4.03，最低为1.13，中位数为2.68 [5] - UGP的市净率为1.21，低于行业平均的2.38，过去12个月最高为2.27，最低为0.97，中位数为1.53 [6] - UGP的市现率为4.60，低于行业平均的11.99，过去一年最高为7.45，最低为3.46，中位数为5.08 [7] - 这些指标表明UGP可能被低估，结合其盈利前景，是优质价值股 [8]

公司投资情况 - 2024年公司投资22亿雷亚尔，其中13亿雷亚尔（59%）用于扩张，9亿雷亚尔用于维护[16][138] - 2024年公司以18亿雷亚尔收购Hidrovias do Brasil 42%的股份，是过去10年在单一资产上的最大资本配置[16] - 2024年公司以1.24亿雷亚尔收购Witzler的股份，完善了Ultragaz的能源解决方案组合[16] - 公司宣布2025年投资计划，总计25亿雷亚尔，其中15亿雷亚尔用于业务扩张，其余用于资产维护等[20][143] 公司财务关键指标 - 2024年公司净收入为1330亿雷亚尔，比2023年增长6%，经常性息税折旧摊销前利润为54亿雷亚尔，净收入为25亿雷亚尔，其中7.69亿雷亚尔将作为股息分配给股东[19][141] - 2024财年公司净收入为23.6273988229亿雷亚尔，其中1.1813699411亿雷亚尔分配到法定储备金，14.7533127673亿雷亚尔分配到法定投资储备金，7.6927161145亿雷亚尔用于向股东支付股息，每股0.70雷亚尔[60][65] - 2024年公司净收入1334.989亿雷亚尔，较2023年增长6%，主要因Ipiranga和Ultragaz收入增加[168][171] - 2024年公司产品和服务销售成本1238.119亿雷亚尔，较2023年增长6%，源于Ipiranga和Ultragaz成本上升[168][173] - 2024年公司毛利润96.87亿雷亚尔，较2023年增长4%，主要因三大业务毛利润增加[168][175] - 2024年公司一般、行政和销售费用43.716亿雷亚尔，较2023年增长2%，主要受通胀和工资调整影响[168][176] - 2024年其他经营收入（支出）为负4.141亿雷亚尔，较2023年改善1.888亿雷亚尔，主要因Ipiranga的CBios费用减少和Ultragaz收购Stella的或有对价减少[179] - 2024年资产处置收益1.718亿雷亚尔，较2023年增加4990万雷亚尔，主要因Ipiranga处置更多土地和其他资产[180] - 2024年公司经营收入50.731亿雷亚尔，较2023年增长11%[181] - 2024年公司财务费用9.319亿雷亚尔，低于2023年的9.991亿雷亚尔，因净债务成本降低和认股权证减少[182] - 2024年公司经营活动现金流37.356亿雷亚尔，低于2023年的38.498亿雷亚尔，因营运资金投资增加[185] - 2024年底公司总净债务为77.556亿雷亚尔，包括143.021亿雷亚尔的总债务、14.852亿雷亚尔的应付租赁和80.317亿雷亚尔的现金及金融投资，较2023年增加16.342亿雷亚尔；截至2024年12月31日，公司股权为158.234亿雷亚尔，总净债务与股权比率为49%[146] - 2023年12月31日公司总债务为117.68亿雷亚尔，2024年12月31日为143.021亿雷亚尔；2023年底短期债务占总债务的17%，2024年底为25%[155] - 截至2024年12月31日，公司与海外市场发行票据相关的债务为47亿雷亚尔，外部融资债务为20亿雷亚尔，发行债券相关的债务按市值计价为48亿雷亚尔，其中Ipiranga、Ultragaz和Ultracargo分别欠款34亿雷亚尔和7亿雷亚尔[159][160][161] - 截至2024年12月31日，有1.145亿雷亚尔的融资有实物担保，135.869亿雷亚尔的融资无实物担保但有背书、担保或本票；公司及其子公司为司法和商业诉讼提供的担保债券背书金额为9790万雷亚尔[164] - 截至2024年12月31日，公司净外币负债头寸为6.175亿雷亚尔（9970万美元）[208] - 截至2024年12月31日，公司面临浮动利率的净负债头寸为63.377亿雷亚尔（10.235亿美元）[209] - 基于2024年12月31日6.175亿雷亚尔的净外币负债头寸，雷亚尔贬值对损益的影响为 - 28637，利率上升的影响为 - 260723[210] - 利率敏感性分析的年度基准利率为10.88%，敏感性利率为14.77%[211] 股东大会相关信息 - 年度股东大会将于2025年4月16日下午2点（巴西时间）以数字形式举行[24][29][55] - 股东需在2025年4月14日下午2点（巴西时间）前发送电子邮件至invest@ultra.com.br申请虚拟参会，并提交相关文件[36] - 与会议审议事项相关的文件和信息可在巴西证券交易委员会网站、公司总部、B3网站和公司网站获取[42] - 股东若选择直接向公司发送远程投票表格，需在年度和特别股东大会日期起4天内（即2025年4月12日前）发送至指定邮箱或提交给公司[53] - 若股东在股东大会前至少24小时（即2025年4月15日下午2点前）未收到访问平台和参加会议的电子邮件，需联系公司[50] - 股东参加会议需至少提前30分钟访问平台以进行访问验证[51] 公司股本相关 - 2025年2月26日部分行使认购权证后，公司发行67679股普通股，公司资本股现在由11.15507182亿股普通股代表[76] - 公司拟通过资本化部分利润储备增加股本13.6534823182亿雷亚尔，不发行新股[79] - 目前公司已认购并缴足的股本为66.2175160808亿雷亚尔，由11.15404268亿股无面值普通股代表[87] - 提议将公司已认购并缴足的股本增加至79.870998399亿雷亚尔，由11.15507182亿股无面值普通股代表[87] - 股本增加幅度为13.6534823182亿雷亚尔，增幅约20.62%（(79.870998399 - 66.2175160808) / 66.2175160808 * 100%）[79,87] - 普通股数量增加102.914万股，增幅约0.09%（(1115507182 - 1115404268) / 1115404268 * 100%）[87] - 公司所有股份以簿记形式存在，存于巴西证券交易委员会授权金融机构的存款账户，无证书发行[89] - 股份转让、记录成本及服务费用可由簿记机构按协议直接向股东收取[89] - 公司经董事会决议可增加资本，上限为16亿股普通股[89] - 董事会可规定公司发行股份的发行、数量、价格和付款期限，上限为授权资本[90] - 以非货币信贷资产支付增加股本的决议，需在股东大会上作出[90] - 发行新股、可转换债券或认购权证时，董事会可放弃股东优先购买权或缩短行使期限[90] - 公司可通过股东大会批准的计划向管理层和员工授予股份或股票期权[90] - 每股普通股持有者在股东大会决议上有一票表决权[90] 董事会相关规定 - 董事会选举请求采用多重投票程序所需的最低投票资本百分比为普通股的5%[30] - 请求设立财政委员会所需的最低投票股本百分比为2%[31] - 提议董事会由9名成员组成，以维持上一届年度股东大会批准的成员数量[62][63] - 提议2025年5月至2026年4月管理层年度总薪酬上限为1.05亿雷亚尔，其中1250万雷亚尔分配给董事会成员，9250万雷亚尔分配给法定执行董事会成员[73] - 2024年5月至2025年4月的全球薪酬比2024年股东大会批准的低4%，主要因可变薪酬未达最高预测[74] - 公司提议修改公司章程第27条中董事会权力，排除批准子公司股东协议权限并明确关联交易和第三方债务相关事项[81] - 公司提议合并公司章程以反映上述变更[83] - 年度股东大会须由董事会在财年结束后的前4个月内召集[91] - 特别股东大会在公司利益需要时召开[91] - 股东大会相关审议文件应在首次召集通知发布日在公司总部向股东提供，除非法律或法规另有要求[91] - 股东大会由董事会主席主持，主席缺席时由副主席主持，主席或副主席可指定他人主持[91] - 会议主席应从参会者中选一人担任会议秘书[91] - 会议主席有权按照章程规定进行董事会成员选举，包括决定每位股东的投票数[92] - 现场召开股东大会时，会议开始后到场的股东可参会但无表决权[92] - 公司要求股东在召集通知规定期限内提供身份证明和存管机构证明以证明股东身份[92] - 股东代表需在规定期限内提供授权书[92] - 股东可按现行法规通过远程投票方式参加股东大会[92] - 公司核实股东代表文件有效性应遵循诚信原则，未提供授权书或托管人声明的股东禁止参会[93] - 股东大会决议需参会者多数投票通过，不考虑空白票，法律或章程另有规定除外[93] - 股东大会会议记录应符合法律要求并签名[93] - 股东大会确定董事会成员和高管整体薪酬，包括股份薪酬[93] - 董事会根据人力与可持续发展委员会提议确定CEO和其他高管薪酬，符合股东大会设定金额和委员会职责[94] - 董事会成员和高管有权依法参与利润分享[94] - 公司由董事会和执行官员委员会管理[94] - 董事和高管任期开始无需缴纳保证金，需遵守公司政策并签署授权书，同意第51条内容[94] - 董事会成员至少5人，最多11人，任期2年可连选连任[95] - 董事会主席和首席执行官或公司主要执行人员不得由同一人担任[95] - 董事会至少有1/3或2名（取较高值）独立成员[97] - 若董事会成员数量计算结果为分数，将向上取整[97] - 若董事会成员不符合第16条要求，应立即更换[97] - 若独立董事不符合新市场法规独立性标准，导致不满足第17条规定的最低数量，应采取相同更换行动[97] - 股东若提名另一批董事候选人，需在股东大会召开至少5天前向董事会发送候选人单独签署的声明[99] - 董事会应立即通过公司投资者关系网站发布通知并以电子通讯方式告知CVM和B3，说明相关候选人文件可供股东在公司总部查阅[99] - 董事会或股东提名的人员应根据情况被认定为独立董事候选人，需遵循上述第17条规定和新市场监管内容[99] - 同一人可在两个或更多候选人名单中参选，包括董事会提名的名单[99] - 股东选举董事会成员时可要求采用累积投票制，需在股东大会前至少48小时提出[100] - 若公司被单一股东或股东集团控制，代表10%资本存量的股东可要求单独选举一名董事会成员[100] - 当选的居住和户籍在巴西境外的董事，其任期开始需以任命居住和户籍在巴西的事实律师为条件，该律师授权接收针对董事的公司法诉讼文书，律师授权期限至少为董事任期结束后3年[101] - 董事会应在董事任期开始后的第一次会议或相关职位出现空缺后的第一次会议上选举主席和副主席[101] - 董事会应每3个月举行一次定期会议，并可由主席或任意2名董事召集特别会议[101] - 董事会会议应以书面、电子邮件或其他能证明收件人收到会议通知的形式召集，通知应包含会议地点、日期、时间和议程[101] - 董事会会议需至少提前3天召集，若全体董事出席则视为有效召集[102] - 紧急情况下，董事长或其指定第三方可召集董事会会议，但需至少2/3当选成员出席[102] - 董事会会议中，董事可通过电话会议、视频会议等方式出席并签署会议记录[102] - 除第23条第3款规定外，董事会会议需多数董事出席方可开始，决议需多数投票通过，董事长或副董事长有决定性投票权[102] - 董事长临时缺席或无法履职时，其职责由副董事长或其指定的其他董事会成员临时行使[103] - 董事会成员不得参与与公司利益有冲突的事项的信息获取、决议、讨论、投票等[103] - 除多票选举董事外，董事会空缺由其余董事任命替代者，任期至下一次股东大会[103] - 若董事会多数成员空缺，需在15天内召开股东大会选举替代者[103] - 文档中未提及数据相关关键要点，仅包含董事会权力相关内容，如董事会有权制定子公司业务总体指导方针、选举和罢免公司高管等[105][107] - 授权收购公司股份作为库存股、注销或后续处置，需遵守适用法律[108] - 批准公司或其受控公司公开发行商业本票[108] - 批准公司或其受控公司进行价值超过公司股东权益5%的交易，包括投资、资产处置等[108] - 批准公司或其受控公司执行股东协议[109] - 选择和辞退独立审计师，需听取审计委员会意见[109] - 对公司股份的要约收购表达意见，意见需在要约收购通知发布后15天内披露[109] - 批准相关实体提交的公司政策提案[109] - 对公司章程未规定的其他事项进行决议[109] - 董事会执行委员会成员最多为8名高管[111] - 董事会执行委员会成员任期为2年，可连选连任[111] - 董事会执行委员会决策需简单多数投票，需半数当选成员形成法定人数[111] - 首席执行官除自身投票外，拥有决定性投票权[111] 高管职责相关 - 首席执行官职责包括指导、协调公司活动，召集主持高管会议，代表公司参与诉讼[113] - 首席财务和投资者关系官需向投资者、CVM和证券交易所提供信息，维护公司注册信息[113] - 未明确指定职责的高管除法定职责外，需执行董事会分配的活动[113] - 首席执行官临时缺席或无法履职达60天内，董事长从高管中提名替代者[114] - 高管职位空缺时，首席执行官可任命替代者直至下次董事会会议[114] 公司各委员会相关 - 公司设有审计与风险、人员与可持续发展、投资委员会[114] - 各委员会至少由3名成员组成

文章核心观点 - 公司拥有超5年拉美股票分析经验，为客户提供深入研究和见解以助其做出明智投资决策 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度经常性EBITDA为12.84亿雷亚尔，较2023年第四季度下降23%，主要因伊比兰加（Ipiranga）的EBITDA降低以及希德罗维亚斯（Hidrovias）的亏损份额产生1.04亿雷亚尔的负面影响 [10] - 2024年经常性EBITDA总计5375万雷亚尔，较2023年下降4%，原因是伊比兰加的EBITDA降低和希德罗维亚斯的亏损份额，部分被乌尔塔加斯（Ultragaz）和乌尔塔卡尔戈（Ultracargo）的快速业绩所抵消 [10] - 2024年公司净收入为25.26亿雷亚尔，与2023年持平，原因是伊比兰加经常性EBITDA降低和KMB递延所得税的转回，被更高的特殊税收抵免所抵消 [10] - 2024年运营现金生成37.36亿雷亚尔，较2023年低2%，因更高的营运资金投资，主要由进口产品组合减少驱动 [12] - 2024年收到与出售奥克西泰诺（Oxiteno）和埃克斯特拉法玛（Extrafarma）相关的最终付款总计9.77亿雷亚尔 [12] - 2024年用于收购的资本分配总计17.82亿雷亚尔，主要是对希德罗维亚斯的投资和1.5亿雷亚尔的回购计划 [12] - 2024年资本支出总计22.13亿雷亚尔，较2023年增长14%，主要由乌尔塔卡尔戈的更高投资驱动 [12] - 杠杆率在最后一个季度从1.3倍增至1.4倍，因较低的LTM EBITDA，部分被净债务减少所抵消 [13] - 截至2024年12月的净债务为89亿雷亚尔，比2023年12月的余额高24亿雷亚尔，由已提及的投资和收购驱动 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 伊比兰加（Ipiranga） - 第四季度销量同比下降1%，汽车周期增长3%，柴油在现货市场下降6%；2024年销售总量增长2%，汽车周期增长5%，柴油下降1% [18] - 2024年底服务站网络为5860个，与2023年持平；第四季度末有1450家AmPm商店，2024年第四季度同店销售额增长9% [19] - 第四季度SG&A较2023年第四季度下降13%，由较低的人员费用、与遗留网络服务站审查过程结束相关的一次性费用以及2023年第四季度的营销费用驱动 [19] - 第四季度其他运营结果线总计负1.14亿雷亚尔，较2023年第四季度改善1600万雷亚尔，因碳税抵免费用降低 [20] - 资产处置结果线总计6300万雷亚尔，主要来自16项房地产资产的出售 [20] - 第四季度EBITDA为18.41亿雷亚尔，经常性EBITDA为8.44亿雷亚尔，同比下降27%，主要反映行业非法行为、更高库存水平和较低销量对利润率的影响，部分被较低费用抵消 [20][21] - 2024年总EBITDA为44.45亿雷亚尔，经常性EBITDA总计33亿雷亚尔，同比减少6%，主要由于全年的行业非法行为和更高库存水平 [21] 乌尔塔加斯（Ultragaz） - 第四季度LPG销量同比增长3%，瓶装细分市场增长3%，散装细分市场增长4%；2024年总销量增长1%，散装销售增长3%，瓶装细分市场下降1% [23] - 2024年第四季度G&A较2023年第四季度高16%，因人员费用增加，主要是集体谈判协议、收购业务以及诉讼费用 [24] - 第四季度经常性EBITDA总计4410万雷亚尔，同比增长9%；2024年经常性EBITDA为16.87亿雷亚尔，较2023年增长2%，由更高销量、更好的销售组合以及新能源解决方案的成果驱动，尽管成本和费用较高，主要是运费和通货膨胀影响 [24][25] 乌尔塔卡尔戈（Ultracargo） - 装机容量保持在106.7万立方米，立方米销量同比增长9%，主要由于奥普拉（Opla）和隆多诺波利斯（Rondonópolis）开始运营以及维拉德孔迪（Vila do Conde）对FUZE的处理量增加 [26] - 2024年第四季度净收入达到2.83亿雷亚尔，同比增长10%；2024年净收入总计10.76亿雷亚尔，较2023年增长6%，增长反映更高的立方米销量、改善的销售组合以及更高的现货和合同关税，部分被燃料现货销售减少抵消 [26] - 综合成本和费用比2023年第四季度高11%，因更高的维护成本、人员费用和扩张项目的咨询服务 [27] - 第四季度EBITDA总计1.69亿雷亚尔，同比增长9%，由改善的销售组合、现货销售的更高关税和合同调整驱动 [27] - 第四季度EBITDA利润率为60%，与2023年第四季度持平；2024年EBITDA为6.68亿雷亚尔，较2023年增长6%，反映更高的立方米销量、更高的现货关税和合同调整，尽管费用增加 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西燃料行业近年来非法活动增加，根据科莫克斯蒂沃拉高研究所（Instituto Comoxtivo Lagao）的数据，该国每年因逃税和燃料掺假损失290亿雷亚尔 [15] - 遵守规则的公司市场份额在2024年下降2.9个百分点，非法行为包括不遵守柴油中生物柴油混合要求、大量经销商未达到可再生能源目标且未购买强制性碳税抵免 [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进行了18亿雷亚尔的投资，包括未来增资预付款，以收购希德罗维亚斯巴西42%的股份，这是过去10年在单一资产上的最大资本分配；还以1.24亿雷亚尔收购了维茨勒（Witzler），补充乌尔塔加斯的能源解决方案组合 [8] - 公司发展了管理模式，采用新的治理方式，为投资组合公司提供更大的灵活性、自主权和问责制 [8] - 宣布了Ultrapar首席执行官和首席财务官职位的过渡计划，将于2025年4月完成 [9] - 2024年投资22.3亿雷亚尔，13.04亿雷亚尔用于扩张，占比59%，比计划少4.65亿雷亚尔，主要因投资推迟到2025年，涉及伊比兰加的基础设施项目和新的乌尔塔卡尔戈码头，以及乌尔塔卡尔戈项目的效率提升 [29] - 2025年投资计划总计25.42亿雷亚尔，约60%用于扩张 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司取得重要进步的一年，尽管环境波动和不确定，但中性气体和天然货物业务持续增长，伊比兰加具有韧性，公司保持了强劲的运营现金流生成，能够在保持财务杠杆舒适水平的同时提高投资水平 [7] - 预计打击非法行为将继续推进，为遵守规则的公司创造更好的竞争环境 [18] - 尽管2025年第一季度行业非法行为水平较高，特别是生物柴油领域，但由于库存收益，预计盈利能力不低于2024年第四季度 [22] - 预计乌尔塔加斯2025年第一季度EBITDA与2024年第一季度相似 [25] - 预计乌尔塔卡尔戈2025年第一季度EBITDA与2024年第一季度相似 [28] 其他重要信息 - 董事会批准额外支付4.93亿雷亚尔股息，相当于每股0.46雷亚尔，将于3月14日支付，加上8月支付的，2024年股息分配总计7.69亿雷亚尔 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 伊比兰加利润率相关问题及公司如何利用有利资产负债表进行投资 - 伊比兰加利润率受全年多种因素影响，生物柴油价格在第三季度上涨，非法行为的经销商受益，公司为保持经销商竞争力受影响；展望未来，可再生能源法案的批准和乙醇PIS棺材单相提前意味着纳税公司能在公平竞争环境中竞争，但仍需更好的生物柴油监管 [37][38][40] - 关于资本支出机会，公司减少了服务站数量，在品牌站方面更注重质量而非速度，市场份额是活动的结果而非目标，部分投资组合与品牌站、经销商相关，提供稳定性，部分是机会主义举措，取决于利润率和收益 [42][43] 问题2: 乌尔塔加斯新业务及营运资本、资本杠杆相关问题 - 乌尔塔加斯对新能源业务发展感到满意，本季度整合了业务，新能源、新燃料来源的贡献约为5%且呈上升趋势，2024年开始运营生物甲烷，年底有相关客户组合，还在进行自由市场能源谈判 [50][51][52] - 营运资本方面，通过管理上一季度的库存实现，逐步进行生物柴油、乙醇投资，并努力平衡石油衍生品账户，特别是生物燃料库存 [53] - 进行股票回购是因为股价下跌，公司可更好控制投资和股息，以向股东返还价值，派息率为35%左右，约25%与回购策略有关 [54] 问题3: 公司资本分配及乌尔塔卡尔戈增长可能性相关问题 - 资本分配取决于资产负债表和执行能力，公司有与希德罗维亚斯的整合和价值创造计划，若有良好的投资回报和执行能力，可考虑新的资本分配，但非短期行为 [62][63] - 乌尔塔卡尔戈2024年投资创纪录，2025年投资水平与上一年相同，将开始苏阿佩（Suape）的扩张，该地区是重要的乙醇接收枢纽，公司有强大的投资组合和铁路结构计划，目前不打算改变已公布的计划，会根据需求增加进行重新分配 [64][65][66] 问题4: 2024年投资计划细分及伊比兰加B2B战略相关问题 - 公司分享的年度投资计划是该期间分配的最大资本支出，是经董事会批准的所有项目的组合，公司注重投资的高效管理，今年效率提升主要来自乌尔塔卡尔戈 [74] - 关于伊比兰加B2B战略，未明确回应是否会采取类似其他玩家TRR购买的策略 [73] 问题5: 希德罗维亚斯资本增加及摊销相关问题 - 希德罗维亚斯3月将正式宣布资本增加，主要考虑因素是释放公司增长潜力和降低杠杆，债券发行契约中低于3.5倍的限制阻碍了新投资，公司希望解决这些问题 [90][91] - 伊比兰加品牌站资本支出增加且与销量相关，摊销与销量相关，不同品牌举措的销量不同，可能导致奖金确认的多少不同 [92] 问题6: 打击非法行为对伊比兰加盈利能力的影响及资本分配相关问题 - 若所有非法行为得到解决，公司盈利能力将回到2016 - 2017年的水平 [100] - 未理解关于资本分配的问题 [100] 问题7: 伊比兰加利润率及非法行为相关问题 - 观察到的价格上涨是巴西国家石油公司（Petrobras）价格上涨和税收增加的综合结果，公司库存收益将转化为更大利益，这是短期影响 [109] - 监管方面，政府在打击非法行为上有更好的协调，主要问题是柴油和生物柴油的混合，这涉及税收和政府减少排放的目标，以及打击行业常见的非法行为 [110]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度经常性EBITDA总计15.06亿巴西雷亚尔，较2023年第三季度低24%，2024年累计EBITDA为49.3亿巴西雷亚尔，较前期高4% [7] - 2024年第三季度公司净收入为6.98亿巴西雷亚尔，同比下降22%，年初至今净收入为16.45亿巴西雷亚尔，较前期高17% [7] - 2024年第三季度投资总额为5.19亿巴西雷亚尔，较2023年第三季度增长37% [8] - 2024年第三季度运营现金流为7.8亿巴西雷亚尔，若不考虑汇票贴现业务减少的2.4亿巴西雷亚尔则为10.2亿巴西雷亚尔，较2023年第三季度低59% [8] - 2024年第三季度末净债务为79.68亿巴西雷亚尔，较2024年6月增加2.68亿巴西雷亚尔，杠杆率从2024年6月的1.2倍升至9月的1.3倍 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 Ipiranga - 2024年第三季度销售量较2023年第三季度增长4%，其中汽车周期增长5%（产品组合中乙醇占汽油比例增加），柴油增长2%，本季度末服务站网络有5871个，较6月减少5个，本季度新增61个服务站同时关闭66个，本季度末有1478家AmPm商店，同店销售额增长7% [10] - 2024年第三季度SG&A较2023年第三季度下降4%，其他运营结果总计为 - 1.24亿巴西雷亚尔，较上年同期改善5500万巴西雷亚尔，资产处置结果总计为3100万巴西雷亚尔，EBITDA为9.67亿巴西雷亚尔，经常性EBITDA总计9.36亿巴西雷亚尔，同比下降34% [11] Ultragaz - 2024年第三季度液化石油气销售量同比增长4%（散装液化石油气销售增长7%，主要反映对工业销售增加），瓶装液化石油气销售增长2%，2024年第三季度SG&A较2023年第三季度高1%，EBITDA为4.48亿巴西雷亚尔，较2023年第三季度低1% [13][14] Ultracargo - 2024年第三季度公司平均静态容量为106.7万立方米，较2023年第三季度高1%，立方米销售量同比保持稳定，2024年第三季度净收入为2.66亿巴西雷亚尔，较2023年第三季度高1%，综合成本和费用较2023年第三季度高10%，EBITDA总计1.68亿巴西雷亚尔，较2023年第三季度低3%，EBITDA利润率为63%，较2023年第三季度低2个百分点 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 文档未涉及，无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - Ipiranga在第四季度，鉴于市场状况，预计保持实力，尽管行业存在违规行为，但近几个季度一直以高于每立方米130巴西雷亚尔的盈利能力运营 [12] - Ultragaz尽管第四季度销量季节性下降，但预计新能源板块贡献增加使EBITDA更高 [14] - Ultracargo预计第四季度EBITDA与过去几个季度相似 [16] - 公司在服务站网络方面，将进行选择性投资，关闭无意义的站点，保持自然损耗状态 [54] - 行业内打击非法行为有助于改善市场竞争，如乙醇和单相交易中的税收漏洞、对长期债务人的制裁法律、RenovaBio立法、生物柴油混合等问题仍需解决，以实现公平竞争 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2024年资本支出计划是非线性的，预计低于最初计划，部分原因是项目节省和部分结转至2025年 [36] - 监管调整是自然发展过程，有助于提供更多安全和竞争，公司将积极参与确保在不产生非法行为空间的情况下实现经济改善 [37] - 公司认为巴西国内不会因美国大选而发生对业务有重大影响的变化，将继续对现有业务和新项目进行资本配置并密切关注经济状况 [52] 其他重要信息 - Hidrovias的利润份额记录有2个月延迟，在2024年第三季度正向贡献900万巴西雷亚尔 [7] - 公司在Ultragaz的新能源战略方面，预计第四季度及未来几个季度将看到投资成熟带来的成果，预计EBITDA的3% - 5%将由此产生，但并非独立运营而是整合业务为客户增加价值 [48] 问答环节所有的提问和回答 问题1：关于Ipiranga，本季度利润率调整是否反映了量等动态的改善，未来季度是否仍有改善空间 [19] - 回答：第三季度石油和乙醇方面非法行为的打击使销量较第二季度增长5%，但柴油在公路和现货市场竞争激烈，成本上升，各因素相互抵消，本季度市场相对稳定，未来季度可能重复这种情况，进口方面虽有小幅下降但巴西市场仍依赖进口，未来供应来源可能改变 [21][22][23] 问题2：柴油进口对Ipiranga和Ultracargo竞争动态的影响 [20] - 回答：Ipiranga方面，进口有小幅下降，市场供应似乎平衡，本季度利润率稳定，未来可能重复；Ultracargo方面，库存水平有所增加，公司在相关地区布局良好，即使进口减少，沿海运输和市场会补偿，仍有进口和沿海运输的机会 [23][24][25] 问题3：关于Ultragaz，社会项目对市场的影响以及液化石油气与其他能源的竞争，关于Ipiranga，Texaco品牌在巴西的战略及其与Ipiranga整体战略的协调 [29] - 回答：Ultragaz方面，“gas to wall”项目是积极的，但仍需发展，在液化石油气应用方面有更多空间，尽管有局限性但仍有增长机会；Ipiranga方面，Ipiranga第二到第三季度的销量增长与Texaco无关，Texaco将采用区域独家经营战略，投资模式更轻，Ipiranga仍将以自身销售渠道为主 [30][31][32][33] 问题4：资本支出低于预期对2025年的影响，关于Ultragaz的监管调整 [34] - 回答：2024年资本支出计划是非线性的，预计低于最初计划部分原因是项目节省和部分结转至2025年；监管调整是自然发展过程，有助于提供更多安全和竞争，公司将积极参与确保在不产生非法行为空间的情况下实现经济改善 [36][37] 问题5：关于工作资本和库存水平的预期，Ipiranga利润率130是否保守 [41] - 回答：Ipiranga方面，工作资本涉及销量增加、汽油价格上涨、生物燃料购买策略、全年减少等四个因素，第四季度将抵消，关于利润率公司倾向保守，并非份额策略 [42] 问题6：关于打击非法行为的预期成果，Ultrapar对Hidrovias do Brasil的贡献 [44] - 回答：在打击非法行为方面，如乙醇和单相交易中的税收漏洞、对长期债务人的制裁法律、RenovaBio立法、生物柴油混合等问题仍需解决，Ultrapar通过人员支持Hidrovias do Brasil，Ultracargo有能力提供支持，目前考虑长期支持现有项目 [45][46] 问题7：关于Hidrovias是否有批准超额资本的预期 [47] - 回答：目前没有消息 [47] 问题8：关于Ultragaz新能源来源份额增加的动态及贡献 [48] - 回答：这是公司长期战略的一部分，预计第四季度投资成熟，将看到成果，预计EBITDA的3% - 5%将由此产生，但并非独立运营而是整合业务为客户增加价值 [48] 问题9：第四季度是否会释放更多工作资本，如何在考虑巴西发展、美国选举情况下做出投资决策 [50] - 回答：可能会有工作资本的回收，预计恢复之前季度的投资；巴西方面预计不会有重大变化，对Hidrovias的投资仍在成熟过程中有上升空间，其他业务有扩张项目，美国大选目前预计对公司战略无影响 [51][52] 问题10：关于服务站网络战略的更新 [54] - 回答：与品牌网络之前做法相比没有变化，进行选择性投资，关闭无意义的站点，保持自然损耗状态 [54]

公司业务概况 - Ultrapar Participações S.A.是一家控股公司主要经营燃料分销、天然气/能源和物流业务[1] - 公司的主要业务是Ipiranga在加油站和分销领域是巴西领先品牌之一品牌价值近9.18亿美元市场份额为17.3%是巴西第三大分销商还拥有巴西最大的便利店之一其第二季度经常性EBITDA为7.8亿雷亚尔[2] - Ultragaz专注于天然气是巴西第二大液化石油气公司市场份额为22.8%通过拓展数字渠道等方式增长2022年宣布收购一家电力初创公司其第二季度经常性EBITDA为3.96亿美元[2][3] - Ultracargo是其物流公司在液体散货储存方面市场份额为22.8%主要客户是Ipiranga自身2023年占净收入的17%有项目扩张机会其第二季度经常性EBITTDA为1.65亿美元[4] 公司战略调整 - 公司近年来努力减少和优化投资组合剥离协同效应和专业知识较少的公司如Oxiteno、Extrafarma和ConectCar[1] - 公司过去进行了一系列收购有些通过协同效应创造了价值但也有像收购Extrafarma这样不适合的情况并于2022年出售[5] - 出售Extrafarma后公司已报告一些积极结果尽管自2022年第三季度以来收入减少但EBITDA利润率有良好回升[6] - 公司最近进行了一项重大收购成为Hidrovias do Brasil的参考股东该投资是因为Hidrovias处于增长型行业且公司想增加对农业综合企业的敞口不过被投资公司杠杆率相对较高[6][7] 公司财务状况 - 公司与其他巴西控股公司不同不具有高杠杆第二季度净债务/EBITDA为1.2x债务成本相对较低且运营现金生成能力强近年来杠杆率和债务成本的演变显著[8] - 公司能够维持较高的经营活动现金以及有吸引力的ROIC在战略调整后ROIC达到17%[10] - 公司的NTM P/E为12.2x过去10年平均值为19.5x EV/EBITDA为6.5x过去10年平均值为8.8x[16] - 公司自由现金流收益率相对于市值为12.2%过去10年平均值为6.9%股息收益率接近3%[17][18] 公司面临风险 - 公司主要业务Ipiranga面临风险燃料分销行业受高度监管且受油价、美元和巴西石油公司定价政策等因素影响价格的突然变化可能在短期内对公司产生重大影响[11] - 竞争激烈需要关注尽管Ipiranga近年来相对稳定但市场份额有轻微下降其他竞争对手市场份额有上升趋势[12] - 公司面临汇率风险和经济风险汇率影响使得公司在净收入方面的良好发展只是恢复到以前的水平[13] - 资本分配是最重要的风险虽然有所改善但公司过去有过失误如果继续进行低回报高风险投资可能会损害股东价值不过管理层似乎有认识并专注于更具战略性的收购[14] 公司投资价值 - 公司股价具有吸引力如12.2x的远期市盈率和8.2x的价格/自由现金流倍数[1] - 尽管公司有风险但股价便宜部分现金可通过股息、回购或新收购转化为股东报酬[15] - 对于能承受燃料分销行业不确定性的股东来说在当前价格下Ultrapar控股公司是一个有趣的选择公司有多种选择在有韧性的行业处于领导地位如果管理层能有效分配资本基本面有望继续扩张[19]