核心观点 - 由于Honeywell公司估值和前景更好 认为其股票目前比3M公司股票更值得选择[1] 股票表现比较 - Honeywell股票从2021年1月初的195美元上涨到现在的约230美元 涨幅20% 3M股票从125美元涨到130美元 变化不大 同期标准普尔500指数上涨55%[2] - Honeywell股票2021年回报率为0% 2022年为5% 2023年为0% 3M股票分别为5% -30% -3% 标准普尔500指数2021年回报率为27% 2022年为 -19% 2023年为24%[3] 营收增长比较 - Honeywell公司2020 - 2023年营收从326亿美元增长到367亿美元 年均增长率4% 3M公司从322亿美元增长到327亿美元 年均增长率0.7%[5] - Honeywell公司营收按四个板块报告 2023年航空航天 建筑技术 高性能材料和技术 安全和生产力解决方案分别占总销售额的37% 16% 32% 15% 航空航天和建筑技术销售额稳步上升 安全和生产力解决方案业务受仓库自动化市场疲软影响 近期销售增长主要由航空航天板块推动[6] - 3M公司2021年因新冠疫情口罩和个人防护设备需求大增销售额飙升 但2021 - 2023年销售额下降约8% 其他业务受供应链中断 高通胀 美元走强和经济增长放缓影响 其消费业务也面临逆风[7] - Honeywell公司2024年第三季度营收97亿美元 同比增长6% 航空航天增长12% 建筑自动化增长14% 部分被工业自动化销售额下降5%抵消 调整后每股收益2.58美元 较上年同期的2.38美元高出8% 3M公司2024年第三季度营收增长0.4%至63亿美元 运输和电子部门销售额下降1.5% 安全与工业收入增长0.5% 消费部门销售额下降1.2% 净利润1.98美元 同比增长18%[8] - 预计Honeywell公司未来三年销售额将以高个位数的年均增长率上升 3M公司未来几年将以低个位数的平均增长率增长[9] 盈利能力比较 - Honeywell公司营业利润率从2020年的20.4%略微上升到2023年的20.6% 3M公司从21.5%下降到 -27.6% 3M公司报告的营业利润率受诉讼和解影响显著 调整后2023年营业利润率为20.3%[10] - 过去12个月Honeywell公司营业利润率20.9%略高于3M公司的19%[11] 财务风险比较 - 3M公司债务占权益的20%略低于Honeywell公司的21% 现金占资产的18%高于Honeywell公司的15% 3M公司债务状况更好 现金缓冲更多[12] 综合比较 - Honeywell公司营收增长更好 更盈利 债务状况较好 3M公司现金缓冲更多 估值倍数相对较低 考虑到Honeywell公司未来三年预期营收增长更高以及与历史平均水平相比估值更好 认为Honeywell是两者中更好的选择[13] - Honeywell股票当前价格228美元 预期每股收益10.19美元 市盈率22倍 略低于过去五年平均市盈率24倍 3M股票当前价格128美元 2024年预期每股收益7.28美元 市盈率18倍 高于过去五年平均市盈率16倍[14] - 3M公司估值倍数略有上升是合理的 但近期消费者情绪疲软可能继续影响其业绩 而Honeywell公司商业航空售后市场业务需求强劲[15]

文章核心观点 公司受益于商业航空售后市场、原始设备业务以及国防和航天业务的强劲表现，通过收购加强和拓展业务，同时回报股东，但也面临工业自动化业务疲软和高债务水平的问题 [1][2][5][8][9] 业务表现 - 2024年第三季度商业航空售后市场销售同比增长8%，受益于航空运输和公务航空市场的强劲需求 [1] - 2024年第三季度商业航空原始设备业务销售同比增长10%，得益于建造率提高和航空运输小时数增加 [1] - 2024年第三季度国防和航天业务销售同比激增18%，推动航空航天技术部门表现，受国际和美国稳定支出推动 [2] - 2024年第三季度工业自动化部门销售同比下降5%，因仓库和工作流解决方案业务需求低以及传感和安全技术业务需求疲软 [8] 业务拓展 - 2024年10月以约2.17亿美元收购Civitanavi Systems S.p.A.，提升航空航天导航解决方案组合 [3] - 2024年9月从私募股权公司Advent收购CAES Systems，增强各领域国防技术产品 [3] - 2024年6月以49.5亿美元全现金交易收购Carrier的全球门禁解决方案业务，有望成为数字时代安全解决方案领先供应商 [4] - 收购在2024年第三季度对公司销售贡献2.1% [4] 财务状况 - 截至2024年第三季度末，公司整体积压订单同比增长10%至340亿美元 [2] - 2024年预计总收入在386 - 388亿美元之间，有机收入同比增长3 - 4% [2] - 2024年前九个月支付股息21.6亿美元，回购价值12亿美元股票，2024年9月季度股息率提高5% [5] - 2024年第三季度末长期债务达259亿美元，高于2023年底的166亿美元，主要因收购融资，现金及现金等价物106亿美元 [9][10] 股价表现 - 过去六个月，公司（Zacks排名3持有）股价上涨11.8%，而行业下跌7.7% [7] 同行业推荐股票 - 联邦信号公司（FSS）Zacks排名2（买入），过去四个季度平均盈利惊喜为11.8%，过去60天2024年盈利共识预期提高3.1% [11] - PDD Holdings Inc.（PDD）Zacks排名2，过去四个季度平均盈利惊喜为41.1%，过去60天2024年盈利共识预期提高0.5% [12] - RBC Bearings Incorporated（RBC）Zacks排名2，过去四个季度平均盈利惊喜为2.5%，过去60天2024年盈利共识预期提高2.2% [12]

文章核心观点 - 邀请加入iREIT on Alpha获取包括REITs、mREITs等的深入研究，有438条评价且多数为5星，可免费试用2周 [1] 分析师持仓情况 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对RTX、GE、LMT、NOC、LHX股票有实益多头头寸 [2]

关于公司参会人员及会议流程 - 2024年11月12日上午8:20，霍尼韦尔国际公司（NASDAQ:HON）参加贝尔德全球工业会议[1] - 参会的公司人员为能源与可持续解决方案总裁兼首席执行官Ken West[1] - 会议参与者Peter Arment为贝尔德高级航空航天防御分析师，他将先让Ken West做简短概述或开场陈述，之后进行问答环节[2] 关于公司业务 - 霍尼韦尔能源与可持续解决方案（Honeywell ESS）围绕航空、自动化和能源转型三大未来大趋势开展业务，由两大主要业务组成[3] - 其中霍尼韦尔UOP是流程工程和技术解决方案的领先供应商，拥有100多年创新历史，可满足炼油、石化和工业领域的最新需求[4] - 霍尼韦尔UOP业务遍布全球90多个国家，拥有2500多名工程师、科学家和技术人员，拥有10000多项专利和申请，能够为客户提供端到端的解决方案以满足能源转型需求[5]

一、涉及公司 Honeywell International Inc（纳斯达克股票代码：HON）[1] 二、核心观点与论据 （一）业务板块概述 1. **能源与可持续解决方案（ESS）业务构成** - ESS包含两大主要业务：Honeywell UOP和先进材料（Advanced Materials）业务。Honeywell UOP是流程工程和技术解决方案的领先供应商，拥有超100年创新历史，在全球90多个国家开展业务，有2500多名工程师、科学家和技术人员，超10000项专利和申请，能为客户提供从炼油、石化到工业领域的端到端解决方案以满足能源转型需求[4][5]。 - 先进材料业务在制冷、先进半导体制造、防弹防御应用和领先化学应用等产品方面处于领先地位，受益于十多年的创新，重新定义了许多产品以满足客户的可持续发展目标，如Solstice品牌产品能以气候友好的方式提供制冷和工业应用，还满足先进节点半导体制造需求[8][9]。 2. **业务调整决策** - 由于先进材料业务与航空、自动化和能源转型这三大未来大趋势的契合度稍低，公司决定对业务组合进行调整，宣布分拆该业务。但先进材料业务作为独立业务未来在竞争增长资本方面有优势[11]。 （二）各业务发展情况 1. **Honeywell UOP业务** - **增长驱动因素** - 拥有超100个中试工厂，这是其独特的能力。当中试工厂每天在控制系统环境下运行时，工程师可监控。当客户有问题、想要提高产量或提升运营能力时，可在中试工厂模拟，这些中试工厂遍布全球且24小时运行，有助于拓展售后业务[24][25]。 - 收购Air Products的液化天然气（LNG）业务具有协同性且时机合适。Honeywell原本就在LNG预处理方面有业务，此次收购带来设备和换热器方面业务，加上专有控制系统后可提供端到端解决方案，还能增加连接服务和售后市场服务机会[27][28][29][30]。 - **应对周期性和波动性** - 通过不断发展售后业务链，如从服务、售后产品、催化剂重装、技术、培训等方面获取收入，随着这部分收入在业务组合中占比增大，可减轻大型项目带来的周期性和波动性影响[31]。 - **近期业务表现与展望** - 在第三季度，UOP业务的订单量表现良好，整体订单量有双位数增长。但从订单到收入的转化有所放缓，原因包括地缘政治不确定性、高利率环境等。不过公司团队与融资组织和客户合作确保项目可行，且地缘政治动荡也带来新机遇，如在一些国家采用模块化设备可降低建设风险并增加项目内容[45][46][47][48][49]。 - 未来在设备方面的发展包括考虑其他潜在的附加收购，服务方面连接服务将以更高的速度增长，这将推动业务增长并使其在整体业务组合中占比增大[55][56][57][58]。 - **可持续技术服务业务** - 可持续技术服务业务是UOP的一部分，是一个明显的突破，经过十多年努力开发出可持续航空燃料等新技术，利用废弃食用油和生物质制造航空燃料，还能将传统炼油技术应用到新市场机会中[34]。 - **可持续航空燃料（SAF）相关** - 全球范围内围绕SAF的监管增多将推动需求增长，目前SAF在航空燃料总量中占比很小，但已有超50个SAF许可证，许多新公司建立了工厂且已开始生产并将SAF投入系统[36][37]。SAF可利用现有的运输、储存和分配基础设施[38][39]。 2. **先进材料业务** - 该业务规模约为38亿美元，能维持20% - 25%的EBITDA利润率，在提供产品和解决方案方面具有领先能力，如Solstice品牌产品、Aclar品牌的医疗保健包装、Spectra（超高分子量聚乙烯，用于防弹）等创新产品，在独立后将能很好地竞争增长资本[60][64][65][66]。 （三）市场环境与趋势 1. **LNG市场** - LNG市场在过去20年增长了四倍，被视为一种有效的过渡燃料，随着新技术（如AI、增强现实、机器学习、优化等）的发展需要更多能源，LNG将有助于弥补能源缺口[32][33]。 2. **Solstice产品相关** - Solstice作为低全球变暖潜势制冷剂，在美国和西欧相关法规推动下已广泛应用，目前在美国和西欧绝大多数车辆已转换使用，在亚洲和中欧等高速增长地区也有新进展，全球范围内的推广仍在继续，从传统制冷剂转换为Solstice已减少了相当于8300万辆汽车在路上的二氧化碳排放量，在高速增长地区的采用速度更快，因为一些汽车制造商出口到欧美，为避免使用两种制冷剂而提前转换[40][41][42][43][44]。 3. **全球不同地区市场** - 中国和印度人口众多，随着人口增长和中产阶级扩大，对能源和产品的需求将持续增加，并且两国都在寻求可持续的发展方式，公司将帮助满足其能源需求并向气候友好型方案逐步发展[71][72]。 4. **选举影响** - 选举周期过后，能源价格的波动性有望降低，这对公司业务很重要，因为公司许多客户进行数十亿美元的资本投资，需要降低波动性，公司业务具有长期性，不会因选举周期而改变长期发展方向[74][75][76]。 5. **资本支出（CapEx）相关** - 随着LNG业务的有机增长，明年将有项目投入，该业务将成为业务组合中有增值作用的部分。未来ESS中留在Honeywell的部分资本密集度较低，主要是许可、工程和工艺技术业务，而即将分拆的业务资本足迹较高，不过从其增长率和利润率来看，在竞争增长资本方面有优势[77][78][79][80]。 三、其他重要内容 1. 在近期业务表现方面，第三季度ESS有机增长1%，先进材料业务增长3%，UOP业务下降2%[45]。 2. 关于UOP业务，其与全球99%的炼油商有合作（是很大一部分），业务遍布全球90多个国家，在美洲的销售额占比不到40%，中东地区尽管存在地缘政治不确定性，但也是一个有机会的地区，一些能源项目已转移到中东并启动[51][52][53]。 3. 先进材料业务中的Spectra产品是超高分子量聚乙烯，是一种纤维材料，具有防弹能力，在美国军事和执法部门有应用，该业务已发展到第五或第六代装甲材料[66][67]。 4. Solstice品牌下有不同分子，代表了低全球变暖产品组合，不仅处于领先地位，还有很强的知识产权保护[69][70]。

文章核心观点 - 激进投资者Elliott Investment Management LP建议霍尼韦尔分拆其航空航天技术业务为两家独立公司，认为这能提升公司表现和股东价值，霍尼韦尔管理层表示愿进一步探讨 [1][2][6] 交易概述 - 2024年11月12日Elliott致信霍尼韦尔董事会，希望其分拆航空航天技术业务，并透露已收购价值50亿美元的霍尼韦尔股份 [1] - Elliott建议霍尼韦尔分为专注自动化、能源和可持续解决方案以及航空航天的两家独立公司，认为过去五年霍尼韦尔执行不一致、财务结果不均、股价表现不佳，分拆可产生两家行业领先公司 [2] 分拆研究 - 分拆后霍尼韦尔自动化业务预计价值约1000亿美元，Elliott认为航空航天和自动化业务分拆将使股价在未来两年上涨51 - 75% [3] - 分拆后SpinCo将专注航空航天产品和服务，提供辅助动力装置、推进发动机等产品及备件、维修等服务 [4] - 霍尼韦尔（RemainCo）将专注自动化和能源转型，分为工业自动化、建筑自动化、能源和可持续解决方案三个业务板块 [5] - 2024年10月8日霍尼韦尔宣布计划将先进材料部门分拆为独立的美国上市公司，预计2025年底或2026年初以免税方式完成 [7] 交易理由 - 霍尼韦尔航空航天是关键部门，2023年销售额达136亿美元，占总营收约37% [8] - 过去五年航空航天部门销售相对停滞，2018 - 2023年复合年增长率为 - 0.58%，利润率稳定在28.0%，面临供应链中断和地缘政治紧张等挑战，新飞机订单未如预期激增 [9] - Elliott批评航空航天部门执行不均和财务结果不一致，认为分拆可创造两家行业领先公司，提升股价并使各方受益 [10] - 2024年10月8日霍尼韦尔宣布分拆先进材料部门，还考虑剥离个人防护设备业务，自CEO Vimal Kapur上任后公司专注自动化、航空未来和能源转型等大趋势，出售不符趋势的资产 [11] 关键数据 - 霍尼韦尔国际1985年成立，总部位于北卡罗来纳州夏洛特，是跨国企业集团，提供航空航天、建筑自动化等服务，截至2024年12月31日有95000名员工分布在79个国家，其中33000人在美国 [11] - 航空航天技术业务是全球飞机产品和服务供应商，2024年前9个月占霍尼韦尔营收的40.3%，提供多种航空产品和服务 [12]

文章核心观点 Proactive作为金融新闻机构，为全球投资受众提供商业和金融新闻内容，在多领域有报道且善用技术辅助内容创作[1][2][3] 关于作者 - Emily Jarvie曾是澳大利亚政治记者，后在加拿大报道新兴迷幻药领域，2022年加入Proactive，有丰富新闻工作经验[1] 关于出版商 - Proactive金融新闻和在线广播团队为全球投资受众提供快速、易获取、有信息价值和可操作的商业与金融新闻内容，内容由专业新闻团队独立制作[1] 团队覆盖范围 - Proactive新闻团队分布在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯等世界主要金融和投资中心[2] 报道领域 - 团队报道涵盖生物科技和制药、矿业和自然资源、电池金属、石油和天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术等市场[3] 技术应用 - Proactive积极采用技术，人类内容创作者经验丰富，团队借助技术辅助和优化工作流程[3] - Proactive偶尔会使用自动化和软件工具，包括生成式AI，但所有内容均由人类编辑和创作，符合内容制作和搜索引擎优化最佳实践[4]

文章核心观点 Elliott Investment Management建仓超50亿美元霍尼韦尔股票并推动其分拆，认为分拆可使股价在两年内上涨51%-75%，此前其他工业企业分拆后股价表现良好 [1][2][3] 分组1：Elliott的行动与观点 - Elliott建仓超50亿美元霍尼韦尔股票并推动公司分拆 [1][2] - Elliott致信霍尼韦尔董事会，寻求将航空航天和自动化业务分拆为独立公司 [1][2] - Elliott认为分拆可使两家公司在未来两年股价上涨51%-75% [3] - Elliott指出霍尼韦尔的集团结构不再适用，过去五年执行不均、财务结果不一致和股价表现不佳削弱了其创造价值的能力 [4] 分组2：行业分拆案例 - 通用电气今年4月完成三方分拆，独立公司股价大幅上涨，发电业务GE Vernova股价今年翻倍 [5] 分组3：霍尼韦尔情况 - 霍尼韦尔是少数尚未分拆的工业集团之一，上月宣布计划精简业务并剥离先进材料部门 [4] - 霍尼韦尔上月季度销售额低于预期并下调收入指引，因工业自动化产品需求下滑 [6] - 霍尼韦尔股价周二早盘上涨4.6%，今年以来涨幅超12% [6] 分组4：Elliott投资情况 - Elliott对霍尼韦尔的持股是其有史以来对单一公司的最大投资之一，目前是霍尼韦尔前五大股东之一 [6]

文章核心观点 - 激进投资者Elliott Management持有霍尼韦尔超50亿美元股份，推动其按两大业务线拆分为两家公司，认为可在未来两年释放高达75%的上行空间 [1][2][3] 公司情况 - 霍尼韦尔CEO维马尔·卡普尔2023年上任，2024年在并购低迷期仍收购了价值数十亿美元的业务 [3] - 霍尼韦尔自2019年以来表现逊于同行，原因是混乱的公司结构、有挑战的业务组合和糟糕的投资者沟通 [4] - 霍尼韦尔拥有一系列一流业务，航空航天业务是“皇冠上的明珠”，但近年来难以达到业绩基本预期 [5] - 霍尼韦尔发言人称公司和董事会认可并感谢所有股东的观点 [7] 投资者建议 - Elliott认为霍尼韦尔应按航空航天和自动化两大业务线拆分，当前的集团结构已不适合公司 [2][3] - Elliott称拆分是解决霍尼韦尔困境的“直接解决方案” [5] 行业趋势 - 工业企业拆分是大趋势，通用电气今年完成2018年宣布的拆分为三家公司的计划，3M和江森自控也出售或剥离了业务 [6] 投资者过往行动 - Elliott曾推动多家公司拆分或剥离资产，如2019年推动马拉松石油拆分，还多次推动铝业巨头美铝拆分 [7]

文章核心观点 - 霍尼韦尔虽为世界级公司且拥有市场领先资产，但近五年执行不均、财务结果不稳定、股价表现不佳，其多元化企业结构已不适用，应将航空航天和自动化业务分离为两家独立公司，以实现运营改善和价值提升，预计未来两年股价涨幅达51% - 75% [1][2][4] 各部分总结 一、对霍尼韦尔的投资情况 - 埃利奥特是历史悠久的私人投资公司，管理约697亿美元资产，对霍尼韦尔投资超50亿美元，成为其最大主动投资者 [5][12] - 投资前进行广泛尽职调查，与超200名前员工和行业专家交流，聘请咨询公司和投行，开展客户和股东调查，还聘请法律顾问和会计事务所 [12] - 埃利奥特在与霍尼韦尔相关子行业经验丰富，如在航空航天、能源、建筑自动化领域有董事会任职和业务运营经验 [13] 二、霍尼韦尔现状 - 霍尼韦尔是有超百年历史的美国标志性公司，当前形式源于1999年合并，后经前CEO大卫·科特成功转型，拥有涵盖航空航天与国防、工业自动化等多领域的市场领先资产 [15][16] - 过去五年，霍尼韦尔运营和财务表现不佳，股价跑输同行和市场，每股收益增长处于同行低位，股东回报令人失望，估值较同行有超25%折扣且差距扩大 [21][23][26] 三、简化结构的理由 - 霍尼韦尔业务广泛复杂，外部有12条公开报告线，内部有超700个站点和约10万名员工分布在约80个国家，给管理和投资者带来困难 [31] - 多元化企业运营模式存在问题，许多公司已通过简化结构取得成功，霍尼韦尔虽有简化举措但未解决根本问题 [32][33] - 分离为航空航天和自动化两家独立公司，可带来增强战略重点和简化投资叙事两方面好处，提升运营表现和估值 [34][35] 四、转型机遇 - 霍尼韦尔有巨大价值创造机会，建议分离航空航天和自动化业务，两业务结构上基本独立，运营有纪律，财务状况良好，分离成本将被收益覆盖 [63][64][67] - 分离需求高，分析师和投资者支持，当前航空航天市场需求旺盛，霍尼韦尔航空航天业务财务和战略地位优越，自动化业务虽近期增长未达预期但有改善潜力 [68][69][75] - 分离航空航天和自动化业务预计未来两年股价涨幅51% - 75%，历史上类似公司分离后实际价值创造超预期 [80][81][82] 五、未来路径 - 希望与霍尼韦尔合作实现其全部潜力，认为公司当前处于转折点，分离航空航天和自动化业务是正确选择，请求与公司面谈 [84][85][86]