文章核心观点 2025年2月18日霍尼韦尔国际公司参加花旗全球工业科技与移动性会议，CEO回顾过去一年公司变化，包括四次收购及两项业务分拆计划，并提出对分拆时机和原因的疑问 [1][5] 会议基本信息 - 会议名称为花旗2025全球工业科技与移动性会议 [1] - 时间是2025年2月18日上午8点 [1] - 公司参会人员有霍尼韦尔董事长兼首席执行官Vimal Kapur、刚上任的首席财务官Mike Stepniak [1] - 电话会议参会人员为花旗的Andrew Kaplowitz [1] 公司发展变化 - 过去一年霍尼韦尔进行了四次收购 [5] - 2024年10月宣布分拆先进材料业务 [5] - 几天前宣布将航空航天业务分拆为独立业务 [5]

文章核心观点 - 霍尼韦尔国际公司拆分计划合理或释放价值 但股票是否值得购买需综合考量 投资者应关注管理层执行情况 [1][12][13] 霍尼韦尔的拆分计划 - 公司此前宣布2025年末或2026年初剥离先进材料业务 2026年下半年将分离自动化和航空航天业务 目前尚不清楚哪家公司将成为“存续公司” [2] - 拆分基本符合激进投资者的推动方向 埃利奥特投资管理公司认为拆分后到2026年底每股价值可达321 - 383美元 较当前股价分别上涨54%和84% [2] - 埃利奥特认为公司各业务独立运营会比在集团结构下运营更好 且市场会给予更高估值倍数 即拆分后各部分价值之和大于整体 [3] 霍尼韦尔管理层的观点 - 摩根士丹利的克里斯·斯奈德询问拆分决定的主要驱动因素 CEO维马尔·卡普尔称这是基于航空航天和自动化业务需求差异日益增大的战略决策 [4] - 卡普尔认为各业务独立运营有更多增长动力和价值创造空间 [5] 霍尼韦尔的估值 - 公司在财报展示中列出“代表性可比公司” 与这些公司相比 霍尼韦尔似乎被低估 [7] - 霍尼韦尔航空航天业务的利润率不及部分可比公司 且业务重点与其他公司有所不同 [8] - 霍尼韦尔自动化业务与罗克韦尔、艾默生电气、江森自控等可比公司存在差异 其仓库自动化业务在第四季度有机销售额有所下降 [9][11] 对投资者的意义 - 拆分计划合理 但各部分价值之和提升幅度可能不及投资者预期 公司股价较同行有折扣并非仅因集团结构 [12] - 投资者需耐心等待 关注管理层能否提升盈利 购买股票取决于管理层执行而非拆分带来的估值扩张 [13]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司销售额增长5%，达到385亿美元，四个可报告业务部门中有三个实现增长，航空航天技术业务部门实现两位数增长[15] - 2024年公司在资本支出、股息、股票回购和并购方面投入146亿美元，有机会地回购股票以维持每年至少减少1%的股份数量，并在过去十四年中第十五次提高股息[18] - 截至2024年12月31日，公司积压订单为353亿美元，为未来持续资本部署和加速增长提供坚实基础[19] - 2023 - 2024年美国政府销售数据：国防部销售从2023年的29.33亿美元增至2024年的38.3亿美元，其他部门和机构销售2023年为5.08亿美元，2024年为5.16亿美元，总销售从2023年的34.41亿美元增至2024年的43.46亿美元[33] - 2022 - 2024年美国出口占总销售比例分别为12%、13%、14%，非美国制造产品和服务占比分别为40%、42%、43%[34] - 2024年净销售额较2023年增长5%，其中销量贡献1%，价格贡献2%，外币换算无影响，收购、剥离等净贡献2%；2023年较2022年增长3%，其中价格贡献4%，外币换算影响 - 1%[82] - 2024年较2023年，毛利润增加约10亿美元，毛利率从37.3%提升80个基点至38.1%[87] - 2024年较2023年，产品和服务销售成本增加，其中直接和间接材料及劳动力成本约8亿美元（3%），近期收购增量成本约5亿美元（2%），部分被约4亿美元（2%）的更高生产率抵消[88] - 2024 - 2022年公司资助研发费用分别为15.36亿、14.56亿、14.78亿美元，客户赞助研发费用分别为11.05亿、11.45亿、11.02亿美元，总研发成本分别为26.41亿、26.01亿、25.80亿美元[90] - 2024年较2023年，销售、一般和行政费用增加，其中劳动力成本约2亿美元（4%），收购增量成本约2亿美元（4%），部分被约1亿美元（2%）的更高生产率抵消[92] - 2024年资产持有待售减值为2.19亿美元，2023年和2022年为0[93] - 2024 - 2022年其他（收入）费用分别为 - 8.3亿、 - 8.4亿、 - 3.66亿美元[95] - 2024 - 2022年利息和其他财务费用分别为10.58亿、7.65亿、4.14亿美元，2024年增加因发行长期债务[96][97] - 2024年有效税率低于美国联邦法定税率21%，税收抵免使税率降低200个基点，非美国收益税收优惠使税率降低140个基点，州、地方和全球最低税使税率增加170个基点，全球税务事项应计变化使税率增加120个基点[99][100] - 2024、2023和2022年重新定位行动的现金支出分别为1.95亿美元、2.94亿美元和2.75亿美元[127] - 截至2024年和2023年12月31日，公司持有的现金及现金等价物（含短期投资）分别为110亿美元和81亿美元[171] - 2024年12月31日，公司在非美国子公司持有80亿美元的现金、现金等价物和短期投资[172] - 2024年公司经营活动提供的净现金为60.97亿美元，较2023年增加7.57亿美元；投资活动使用的净现金为101.57亿美元，较2023年增加88.64亿美元；融资活动提供的净现金为68.39亿美元，较2023年增加126.02亿美元[173] - 2024年公司投资活动使用的净现金主要是88.8亿美元的收购现金支出和11.64亿美元的资本支出[174] - 2024年公司融资活动提供的净现金主要来自104.08亿美元的长期债务所得和22.6亿美元的商业票据净所得，部分被29.02亿美元的现金股息支付、18.12亿美元的长期债务偿还和16.55亿美元的普通股回购所抵消[175] - 截至2024年12月31日和2023年12月31日，公司总借款分别为311亿美元和204亿美元[182] - 2024年和2023年12月31日，商业票据和其他短期借款的加权平均利率分别为4.22%和4.29%[184] - 截至2024年12月31日，固定利率定期贷款信贷协议下有10亿美元借款未偿还[186] - 截至2024年12月31日，公司的长期债务、利息支付、经营租赁负债等总合同义务为450.3亿美元[188] - 2024年、2023年和2022年与已知石棉事项相关的净支付分别为2.09亿美元、1.09亿美元和1.66亿美元，预计2025年约为1.57亿美元[191] - 2024年、2023年和2022年环境事项应计费用分别为2.61亿美元、2.22亿美元和1.86亿美元[194] - 2024年、2023年和2022年与已知环境事项相关的支付分别为2.24亿美元、1.96亿美元和2.11亿美元，预计2025年约为2.44亿美元[195] - 2024年Resideo对某些场地环境事项支付的报销为1.4亿美元，预计2025年为1.4亿美元[196] - 假设所有期限利率立即上升1个百分点，2024年12月31日利率敏感工具公允价值预计减少1.572亿美元[198] - 假设美元兑当地货币汇率在所有期限内贬值10%，2024年12月31日外汇汇率敏感工具公允价值预计减少1136万美元[198] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年公司航空航天技术业务全年收入为154.58亿美元，其中商用航空原始设备收入71.44亿美元，商用航空售后市场收入60.91亿美元，国防和太空业务收入22.23亿美元[25] - 2024年公司工业自动化业务全年收入为100.51亿美元，传感与安全技术收入18.24亿美元，生产力解决方案和服务收入12.02亿美元，过程解决方案收入61.11亿美元，仓库和工作流解决方案收入9.14亿美元[26] - 2024年公司楼宇自动化业务全年收入为65.40亿美元，产品收入38.68亿美元，楼宇解决方案收入26.72亿美元[28] - 2024年公司能源与可持续发展解决方案业务全年收入为64.25亿美元，UOP业务收入26.44亿美元，先进材料业务收入37.81亿美元[29] - 2024年各业务板块美国出口占比：航空航天技术23%、工业自动化3%、建筑自动化2%、能源与可持续发展解决方案23%；非美国制造产品/服务占比：航空航天技术29%、工业自动化56%、建筑自动化58%、能源与可持续发展解决方案42%[35] - 2024年净销售额为154.58亿美元，较2023年的136.24亿美元增长13%，较2022年的118.27亿美元增长15%[106] - 2024年销售、一般和行政及其他费用为16.89亿美元，较2023年的15.02亿美元有所增加[106] - 2024年商业航空售后市场有机销售额增加9.07亿美元，国防和航天领域增加7.72亿美元，收购贡献3.32亿美元，使销售额增加18.34亿美元[108] - 2024年第四季度商业航空原始设备业务与庞巴迪达成协议，使全年销售额和部门利润减少约3.7亿美元[109] - 2024年工业自动化净销售额为100.51亿美元，较2023年的107.56亿美元下降7%，部门利润下降11%[112] - 2024年建筑自动化净销售额为65.4亿美元，较2023年的60.31亿美元增长8%，部门利润增长10%[120] - 2024年能源和可持续发展解决方案净销售额为64.25亿美元，较2023年的62.39亿美元增长3%，部门利润增长2%[123] 公司业务战略与重组 - 2024年公司进行了90亿美元的资本部署用于四项收购，还宣布两项非核心业务战略剥离，包括出售个人防护设备业务和剥离先进材料业务[16] - 2025年2月公司宣布有意将自动化和航空航天技术业务分离成独立的美国上市公司[24] - 2024年公司宣布将自动化和航空航天技术业务分拆为独立的美国上市公司[110] - 2024年公司宣布出售个人防护装备业务，交易金额为13亿美元，预计2025年上半年完成[117] - 2024年10月8日，公司宣布计划在2025年底或2026年初将先进材料业务分拆为独立的美国上市公司；11月22日，宣布以13亿美元出售个人防护设备业务；2025年2月6日，宣布将自动化和航空航天技术业务分拆为独立的美国上市公司[179] - 公司计划剥离先进材料业务并将航空航天技术与自动化业务分离，交易预计对股东免税，但可能因多种因素延迟或无法完成[144] 公司运营风险 - 公司面临贸易政策变化风险，美国加征关税及其他国家报复性关税可能增加产品成本[132][133] - 俄乌冲突可能导致公司成本增加、运营受影响，无法履行合同和财务义务，对财务状况产生重大不利影响[134] - 公司运营面临外汇风险，虽进行套期保值但可能无法消除波动且有成本，交易对手方中断可能致财务损失[136] - 公司面临知识产权风险，部分司法管辖区法律和执法实践可能无法充分保护其知识产权[137] - 公司养老金计划面临风险，投资回报、折现率等变化可能影响经营结果和现金流[138] - 原材料价格波动、供应商问题或灾难性事件会增加产品和服务成本，影响履行客户承诺能力[139] - 公司供应链存在风险，单一或独家采购、供应商财务问题可能影响供应和销售利润[141] - 公司未来增长依赖开发新技术和新产品，但可能因竞争等因素无法获得市场认可[145] - 公司作为美国政府供应商，面临政府因便利或公司未履约而终止合同、审计及调查等风险，政府合同受国会资金影响，可能出现资金减少或取消等情况[147] - 公司面临政府对商业行为和合规性的调查，若被认定违法，可能被暂停投标、履行合同或出口特权[148] - 公司因过去和前身公司的运营，面临重大环境责任风险，包括环境危害修复、人身伤害或财产损害索赔等，未来可能产生额外成本[150] - 公司面临网络安全攻击风险，虽目前未造成重大影响，但未来攻击可能导致数据被盗、业务中断等后果，且保险可能不足以覆盖损失[151][154] - 公司的技术产品和服务存在安全和安全风险，若包含物联网解决方案的产品和服务出现问题，可能导致财务损失、声誉受损等[155] - 公司的数据隐私、保护和信息安全需要大量资源，可能面临安全漏洞、数据丢失等风险，违反相关法律可能导致罚款、诉讼等[156] - 公司的运营，特别是制造设施和IT基础设施，可能因自然灾害、网络攻击等原因受到重大干扰，导致财务损失和客户关系受损[157] - 公司面临信用、交易对手和市场风险集中的问题，政治和经济条件的变化可能影响交易对手的信用状况，导致合同续签或收款困难[158] - 公司受到利益相关者对ESG事项的关注，实现ESG目标面临诸多风险，标准不统一可能导致报告数据修订，部分产品和服务可能不受某些投资者欢迎[159] - 全球气候变化及其相关法规和客户需求变化可能对公司运营和业务产生负面影响，公司可能需要增加研发和资本支出以满足新要求，但新产品开发不一定成功[161][162] 公司人才与学习 - 截至2024年12月31日，公司在77个国家雇佣约10.2万名员工，其中约3.8万名在美国（不包括桑迪亚国家实验室和堪萨斯城国家安全园区约2.4万名员工）[52][53] - 公司通过内部人才平台、与学术机构和专业组织合作等方式进行人才获取和管理[58] - 学习平台Accelerator Learning有超600个虚拟学习模块[64] 公司未来展望与计划 - 公司认为2025年联邦国防开支的拟议变化不会显著影响整体经营业绩，因其政府项目多样且客户基础多元化[32] - 公司维持原材料供应中断的缓解策略，预计2025年原材料短缺不会造成重大不利影响[36][37] - 公司各业务部门不依赖单一专利等知识产权，认为现有知识产权足以开展业务[39] - 公司运营受多种政府法规约束，但认为当前及待决环境相关法规在可预见未来不会对业务造成重大不利影响[41][44] - 公司预计2025年资本支出约为13亿美元，主要用于增长、生产和产能扩张、实施成本降低措施、维护和更换[179] - 截至2024年12月31日，公司股票回购计划下有55亿美元可用于额外的股票回购[179] - 自2024年第四季度起，公司将普通股季度股息率提高5%至每股1.13美元，并打算在2025年继续支付季度股息[179] 公司税务政策 - 公司定期评估递延所得税资产估值备抵的必要性，考虑过往经营成果、未来应税收入预测等因素[204] - 公司仅在税务立场很可能在税务机关审查中得以维持时，才确认不确定税务立场的税收利益[205] - 财务报表中确认的税收利益基于与充分了解所有相关信息的税务机关最终结算时，有超过50%可能性实现的最大利益来衡量[205] - 对于不太可能维持税收利益的所得税立场，财务报表中不确认税收利益[205] - 可查看合并财务报表附注中重要会计政策摘要的附注1，以进一步讨论其他所得税政策[206] 公司可持续发展目标 - 公司承诺2035年在设施和运营方面实现碳中和，2023年超额完成2019年设定的10 - 10 - 10承诺，2022年承诺到2018年基线减少美国范围1和2的温室气体排放50%，2023年含范围3排放的近期科学目标获批准[48]

文章核心观点 - 霍尼韦尔宣布拆分为三家公司以提升股票回报 拆分后股价下跌10% 埃利奥特投资管理公司认为股价未来两年最多可涨75% 但分析师更悲观 且关键问题仍未解答 [1][2][3] 霍尼韦尔拆分计划、财务表现及前景 - 霍尼韦尔在股价跑输市场后宣布拆分为三家公司 拆分计划是在激进投资者埃利奥特投资管理公司施压下提出 预计到2026年下半年完成自动化和航空航天技术业务分离及先进材料部门分拆 [4][5] - 2024年第四季度净销售额100.9亿美元 同比增长6.9% 比FactSet共识高出2.5亿美元 净收入12.9亿美元 同比增长2.4% 调整后每股收益2.47美元 下降8.4% 比FactSet共识高出0.15美元 自由现金流19亿美元 下降27% 比FactSet共识高出1亿美元 [8] - 2025年营收预测为401亿美元 低于FactSet销售共识12亿美元 调整后每股收益预测为10.30美元 比FactSet平均水平低0.62美元 自由现金流预测为56亿美元 比FactSet共识低8亿美元 [8] 企业集团拆分案例 - 杜邦计划在2025年底前剥离其电子业务 形成两家公司 汽车零部件制造商安波福将拆分为面向多行业的软件和服务提供商以及面向汽车公司的电气系统制造商 [7] - 通用电气拆分成功 其航空、能源和医疗保健部门成为独立业务 总市值接近2022年通用电气的四倍 各部门盈利增长显著 [11][12] - 贝恩公司研究显示 2000 - 2020年350家公开分拆案例中 50%在分拆两年后未创造更多股东价值 25%出现价值侵蚀 [15] 霍尼韦尔股价走向 - 若霍尼韦尔拆分 其市盈率可能更高 基于可比公司 三家新公司加权平均市盈率约为28倍 比2025年预计收益的市盈率高8倍 [15] - 华尔街分析师认为霍尼韦尔股价未来有一定涨幅 17位分析师给出的12个月目标价显示 若达到平均目标价245.31美元 股价可能上涨约19.4% [16] 投资考量问题 - 评估霍尼韦尔拆分出的三家公司是否值得投资 需考虑分拆业务所在行业是否有高增长和盈利潜力 分拆业务与行业竞争对手相比是否在关键活动上表现出色 公司领导团队是否能吸引和激励行业顶尖人才 [17] - 霍尼韦尔航空航天技术业务作为独立业务价值约1040亿美元 2024年增长快 占公司营收40% 增长13% 部门利润率达22.6% [18]

文章核心观点 - 霍尼韦尔宣布拆分业务，行业内企业有拆分也有合并，没有确定的并购公式来保证成功，当前航空航天业处于分解时代 [1][2][12] 霍尼韦尔业务拆分情况 - 2月6日霍尼韦尔宣布拆分航空航天和家庭自动化业务，此前曾表示将剥离先进材料业务，拆分是受埃利奥特投资管理公司去年11月激进立场推动 [1] 行业拆分趋势及原因 - 通用电气、美铝和联合技术等行业领导者进行拆分，拆分可增强股东价值，包括提高子公司业绩透明度、使管理层专注单一行业、消除“企业集团折扣” [2] 历史上的企业拆分案例 - 20世纪60年代“漂亮50”公司多为企业集团，后来如阿夫科、特利丹、利顿、德事隆、国际电话电报公司等包含大量航空航天部门的公司进行了拆分 [2][3] 当前的企业集团案例 - 伯克希尔·哈撒韦、Meta、Alphabet、亚马逊和宝洁等是成功的企业集团 [4] 霍尼韦尔历史发展 - 1885年霍尼韦尔基于煤炭炉风门发明成立，后发展为温控业务，1942年成立航空部门，成为驾驶舱航空电子系统主要供应商 [5] - 1999年联合信号以149亿美元收购霍尼韦尔，采用霍尼韦尔名称，总部几经变迁 [6] - 2000年10月霍尼韦尔接受通用电气收购要约，获美国监管机构批准但被欧盟反垄断机构拒绝，通用电气接管后又退出，霍尼韦尔CEO被解雇 [7] 拆分与否的讨论 - 霍尼韦尔航空航天业务营收达150亿美元，规模足以进行资本分配等关键职能，且专注盈利的售后市场，多年来支撑公司利润 [9] - 通用电气航空自拆分后2024年股价上涨63%，显示拆分的积极效果 [10] - 联合技术公司收购罗克韦尔柯林斯后宣布拆分为三个独立部门，2020年剩余的UTC部门与雷神公司合并，形成更广泛的企业集团 [11] 行业发展阶段 - 航空航天业过去以整合时代为特征，现在处于分解时代，许多分解会产生行业重点更明确的新企业集团，波音是否拆分商业和国防业务是重要问题 [13]

文章核心观点 - 推荐股息价值投资策略，强调资本保值和稳定增长的收入，分享多元化股息股票投资组合中的股票 [1] 分析师持仓情况 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对RTX、SMAWF股票持有长期多头头寸 [2]

文章核心观点 - 霍尼韦尔Q4营收和盈利超预期，但2025年展望不及预期，公司计划重组，HON股票表现不佳但当前估值有吸引力 [1][3][6] 财务业绩 - Q4销售额达101亿美元，调整后每股收益2.47美元，均超市场共识预期 [1] - Q4营收同比增长7%，由航空航天技术业务带动增长9%，建筑自动化销售增长20%，能源与可持续发展解决方案收入增长4%，工业自动化销售下降1% [3] - Q4'24部门利润率为20.9%，同比下降350个基点，底线收益同比下降8% [3] 业务展望 - 2025年全年销售额预计在396亿至406亿美元之间，调整后收益预计在10.10至10.50美元之间，低于市场共识预期的10.91美元 [3] 股票表现 - 自2024年初以来，HON股票回报率为2%，表现逊于标准普尔500指数的28%涨幅 [2] - 业绩公布后，HON股票下跌6%，近年来相对于指数表现波动较大 [4] 公司动态 - 公司宣布计划重组为霍尼韦尔自动化、霍尼韦尔航空航天和先进材料三家独立公司，该决定是在激进投资者埃利奥特管理公司推动变革后做出的 [1] 投资建议 - 考虑到当前约210美元的股价，其市盈率为21倍，低于平均的25倍，公司认为当前估值折扣为寻求长期稳健回报的投资者提供了有吸引力的切入点 [6] 对比参考 - Trefis高质量投资组合包含30只股票，波动性较小，在过去4年中表现优于标准普尔500指数 [5]

文章核心观点 - 霍尼韦尔2024年第四季度及全年财报表现有增有减 各业务板块表现不一 公司有业务转型和分拆计划 并给出2025年业绩指引 [1][2][3] 第四季度及全年财务概况 - 2024年第四季度调整后每股收益2.47美元 超Zacks共识预期的2.31美元 调整后同比降8% 报告基础上每股收益1.96美元 同比升3% [1] - 第四季度总营收100.9亿美元 超共识预期的98.6亿美元 同比增7% 有机销售额同比增2% [2] - 2024年全年营收385亿美元 同比增5% 有机销售额同比增3% 调整后每股收益9.89美元 2023年为9.52美元 [3] 各业务板块第四季度表现 - 航空航天技术业务季度营收39.9亿美元 同比增9% 有机销售额同比增1% 商业售后市场和国防航天市场增长推动营收增长 [5] - 工业自动化业务营收25.7亿美元 同比降1% 有机销售额持平 过程解决方案业务增长被安全与传感技术业务疲软抵消 [6] - 楼宇自动化业务营收18亿美元 同比增20% 有机销售额同比增8% 楼宇解决方案和楼宇产品业务表现强劲推动增长 [7] - 能源与可持续发展解决方案业务营收17.3亿美元 同比增4% 有机销售额同比微增1% 天然气处理解决方案和设备产品需求增加及特种化学品和材料业务增长推动销售 [8] 成本与利润率 - 公司总销售成本约64亿美元 同比增3.5% 销售、一般和行政费用14亿美元 同比增8.4% 利息费用和其他财务费用2.91亿美元 同比增44.1% [9] - 营业收入17.5亿美元 同比增10.2% 营业利润率17.3% 上年同期为16.8% [9] 资产负债表与现金流 - 2024年末 公司现金及现金等价物106亿美元 2023年末为79亿美元 长期债务255亿美元 高于2023年末的166亿美元 [10] - 第四季度经营活动产生净现金22.8亿美元 上年同期为29.6亿美元 资本支出3.93亿美元 上年同期为3.64亿美元 [10] - 第四季度自由现金流18.9亿美元 较上年同期降27% [11] 2025年业绩指引 - 预计2025年销售额在396 - 406亿美元之间 有机销售额预计增长2 - 5% [12] - 预计部门利润率为23.2 - 23.6% 2024年为22.6% 调整后每股收益预计在10.10 - 10.50美元之间 同比增2 - 6% [12] - 预计经营现金流在67 - 71亿美元之间 自由现金流在54 - 58亿美元之间 [13] 重大发展 - 公司积极推进业务转型战略 确认将分拆航空航天业务 还计划剥离先进材料业务 此前已达成剥离个人防护设备部门的协议 [14][15] - 业务分拆将产生三家上市公司 霍尼韦尔自动化、霍尼韦尔航空航天和先进材料 预计2026年下半年免税完成 [15][16] 评级与相关股票 - 霍尼韦尔目前Zacks评级为3（持有） [17] - 恩ersys（ENS）Zacks评级为1（强力买入） 过去四个季度平均盈利惊喜为1.6% 过去60天 2025财年（截至2025年3月）盈利共识预期提高10.4% [17] - 马克尔集团（MKL）Zacks评级为2（买入） 过去四个季度平均盈利惊喜为35.4% 过去60天 2025年盈利共识预期微升0.1% [18] - AZZ公司（AZZ）Zacks评级为2 过去四个季度平均盈利惊喜为15.2% 过去60天 2024财年（截至2025年2月）盈利共识预期提高2.1% [18]

业绩总结 - 2024年第四季度销售额为180亿美元，调整后每股收益为2.10美元，现金流表现积极[4] - 2024财年调整后每股收益为$9.89，第四季度为$2.47，超出指导区间上限[30] - 2024年有机销售增长3%，不包括BBD影响则为4%[30] - 2024年记录的订单积压为$35.3B，同比增长11%[30] - 2024年自由现金流为$4.9B，剔除BBD影响则为$5.5B[30] - FY 2024销售额为384.5亿美元，较上年增长7%[99] - FY 2024的净收入为54.4亿美元，较上年增长2%[107] - 2024年第四季度的销售额为101亿美元，同比增长2%，剔除庞巴迪影响后增长6%[67] - 2024年第四季度的净收入为19亿美元，同比下降27%，剔除庞巴迪影响后下降7%[70] 用户数据与市场表现 - 2024年第四季度各业务部门销售增长情况：航空技术增长9%，国防与航天增长34%[84] - 2024年第四季度的订单回升至1.0倍，显示出强劲的市场需求[99] - 2024年第四季度的能源与可持续解决方案销售额增长4%，有机增长率为1%[120] 未来展望 - 预计2025年将完成自动化与航空航天业务的分离，预计在2026年下半年完成[5] - 预计未来将创建三家独立的上市公司，分别专注于自动化、航空航天和高级材料[10] - 2025财年调整后每股收益指导区间为$10.10至$10.50[42] - 2025年销售指导范围为396亿美元至406亿美元，预计有机增长率为2%至5%[103] - 2025年有机销售增长预计为中低双位数[46] 新产品与技术研发 - 2024年与庞巴迪的协议预计将带来高达170亿美元的收入潜力[63] 资本部署与财务影响 - 资本部署总额为$14.6B，包括并购、股息和股票回购[30] - 分拆过程中预计一次性成本在15亿至20亿美元之间[28] - 2024年资本支出、股息和股票回购等方面的资本部署创下146亿美元的纪录[80] - 2024年一次性财务影响导致销售减少3.72亿美元，净收入减少3亿美元，自由现金流减少5.26亿美元[71] 负面信息 - 2024年第四季度调整后每股收益为2.93美元，同比下降8%，剔除庞巴迪影响后增长9%[69] - 2024年第四季度整体毛利率下降70个基点，主要受庞巴迪协议影响[73] - 2025年调整后每股收益预计将受到利息支出增加和重组支出增加的影响[50]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司整体销售有机增长2%，排除庞巴迪影响后增长6%，工业自动化（IA）和建筑自动化（BA）同比有机增长较第三季度均提升5个百分点 [43] - 排除庞巴迪影响，第四季度调整后每股收益增长9%，板块利润增长抵消了线下成本的增加 [44] - 第四季度自由现金流下降27%，主要因庞巴迪协议的现金投入 [44] - 2024年第四季度，公司积压订单达到创纪录的353亿美元，同比增长11%，排除收购因素后同比增长6%，环比增长1%，能源与可持续发展解决方案（ESS）表现突出 [45] - 2024年第四季度订单有机增长11%，四个板块均实现增长 [45] - 2024年全年，公司有机销售额增长3%，排除庞巴迪协议影响后增长4%，航空航天和建筑解决方案业务的两位数增长抵消了工业和建筑自动化产品业务的疲软 [46] - 2024年全年板块利润增长1%，利润率收缩90个基点，排除庞巴迪影响后板块利润增长6%，利润率收缩20个基点 [47] - 2024年调整后每股收益增长4%，排除庞巴迪影响后增长9%，产生49亿美元自由现金流，排除庞巴迪影响后为55亿美元，处于指导范围高端 [48] - 2024年公司在并购上投入89亿美元，完成4项收购，全年共分配146亿美元资本，包括17亿美元回购800万股股票、12亿美元资本支出和29亿美元股息 [49] - 2025年，公司预计销售额在396 - 406亿美元之间，有机增长2% - 5%，排除庞巴迪协议影响后增长1% - 4%，第一季度预计销售额在95 - 97亿美元之间，有机增长持平至2% [55][56] - 2025年板块利润率预计提高60 - 100个基点，排除庞巴迪影响后下降10个基点至提高30个基点，第一季度预计在22.5% - 22.9%之间，同比下降10 - 50个基点 [57][60] - 2025年预计每股收益在10.1 - 10.5美元之间，增长2% - 6%，排除庞巴迪影响后下降2%至增长2% [68] - 2025年预计自由现金流在54 - 58亿美元之间，排除庞巴迪影响后下降2%至增长5% [70] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天技术 - 2024年第四季度，与庞巴迪达成价值17亿美元的合作协议，相关投资降低了该季度报告业绩，但长期经济前景可观，对2025年业绩无影响 [42] - 2025年，排除庞巴迪影响后，预计有机销售额实现中个位数至高个位数增长，核心利润率维持在27%左右，受CAES收购影响，排除庞巴迪后2025年利润率预计下降约100个基点至26%，第一季度预计销售额实现中个位数同比增长，商业售后市场表现强劲 [62][63] 工业自动化 - 2025年销售额展望取决于产品复苏时间和客户资本支出决策，预计较2024年下降低个位数，利润率因商业卓越和有利组合影响（包括预计出售个人防护设备业务）将有所扩大，第一季度销售额预计同比下降低个位数，核心流程和传感业务增长被安全、智能能源和热解决方案需求疲软抵消 [64][65] 建筑自动化 - 2025年预计由解决方案业务带动增长，整体销售额实现低中个位数有机同比增长，利润率因生产力提升和Access Solutions收购受益将继续增长，第一季度预计销售额实现低个位数增长，建筑解决方案业务表现优于建筑产品业务 [65][66] 能源与可持续发展解决方案 - 2025年受强劲项目管道和全球能源项目需求支撑，预计有机销售额实现低个位数增长，利润率因销量杠杆改善和LNG收购增值抵消通胀影响而扩大，第一季度预计销售额同比下降低个位数，氟产品业务面临挑战，但UOP业务受设备项目和强劲积压订单转化支撑预计实现稳健增长 [66][67] 先进材料 - 2024年销售额约40亿美元，独立成本基础上EBITDA利润率约25%，过去8年投资超10亿美元，建立了强大经济模式，拥有高效供应链和全球客户群，凭借超5000项活跃专利和申请构成的差异化知识产权组合及超400名专业技术人员和工程师，具备坚实竞争地位 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天市场，商业机队增长和补充持续，国防投资虽有自然放缓但仍处高位，传统航空航天和国防领域需求空前，老旧机队替换积压订单多，高增长地区飞行活动增加，支持商业和国防原始设备制造商投资上行周期，售后市场也表现强劲 [28] - 工业市场，公共和私人对基础设施项目的支出以及解决劳动力短缺和通胀问题对自动化投资的推动，使公司受益，但短期内短周期产品需求仍低迷 [52] - 能源市场，多个垂直领域的能源投资将继续支持公司积压订单，各终端市场对流程数字化的需求增长，为人工智能赋能产品提升客户生产力创造了潜力 [52] - 地理市场方面，美国高增长地区将推动有机增长，部分被欧洲和中国对自动化产品的需求疲软抵消，美元走强也对公司2025年前景产生一定影响 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司决定将自动化和航空航天技术完全分离，加上此前宣布的先进材料分拆计划，将形成三家行业领先的上市公司，预计2026年下半年完成分离，且对股东免税，这将使各公司战略更聚焦、运营更独立、财务更灵活，释放利益相关者价值 [9][11][12] - 公司将继续进行并购，寻求增值型收购以塑造投资组合，提升各业务价值主张，同时致力于减少股份数量，2025年计划投入超30亿美元使股份数量净减少至少1% [35][37] - 公司各业务板块具有独特竞争优势，航空航天业务是全球最大的纯航空航天供应商之一，自动化业务是全球自动化领导者，先进材料业务专注可持续特种化学品和材料 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在充满挑战的宏观经济环境中仍取得积极成果，第四季度有机销售增长和调整后盈利增长超出或达到指引高端，全年部署超140亿美元资本，按计划退出非核心业务 [6] - 2025年，公司面临地缘政治局势演变、全球宏观经济条件挑战和部分终端市场需求预期减弱等短期压力，但仍相信其一流业务具有强大的跨周期增长潜力 [8][9] - 公司为2025年业绩提供了基于当前终端市场条件的现实基线，不假设短周期需求复苏，同时将通过创新和提高生产力推动增长，有信心实现指引，并在需求改善时有上行潜力 [9][78] 其他重要信息 - 公司宣布与庞巴迪达成合作协议，为其当前和未来飞机提供下一代航空电子、推进和卫星通信技术，包括首次大规模部署下一代Anthem航空电子设备 [42] - 量子计算公司Quantinuum与软银宣布合作，探索解锁创新量子计算解决方案，克服经典人工智能局限性，探索量子数据中心商业模式，公司期待其最终进行首次公开募股 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：分离计划中航空航天和自动化业务的初始搁浅成本、启动成本，以及自由现金流转换和利润率情况 - 航空航天和自动化业务的自由现金流转换目标均为100% [86] - 一次性成本初步估计在15 - 20亿美元之间，具体取决于结构安排，搁浅成本需进一步研究，预计在分离后18 - 24个月内消化 [87][90] 问题2：2025年是否会采取更激进的重新定位成本削减计划 - 2025年预计增加约1亿美元重新定位成本以支持利润率扩张，除航空航天外的三个板块利润率将扩张，航空航天业务因CAES收购在短期内对利润率有稀释影响，但从长期看该收购将促进航空航天业务增长和板块利润增长 [92][93][95] 问题3：管理团队任命时间，以及航空航天业务管理层是外部招聘还是内部组建 - 管理团队将随时间推进宣布，霍尼韦尔现有领导团队将继续参与，董事会将确定留存公司和航空航天业务的领导层，未来12 - 18个月会有更多信息公布 [100] 问题4：幻灯片16中线下项目和并购利润贡献情况，以及并购在2025年是否为净中性 - 0.52美元线下项目中，0.33美元为利息费用（主要由并购利息费用驱动），0.10美元为增量重新定位成本，还有一些其他项目，包括第一季度因欧洲养老金计划缩减导致的养老金收入减少和公司成本等 [102][103] - 并购在2025年对业务有1% - 2%的增值，仍符合指导预期 [106] 问题5：如何从2025年8.5美元每股自由现金流和83%转换率过渡到航空航天和自动化业务100%转换率，以及留存公司是哪个 - 公司将在未来24个月内努力实现100%自由现金流转换，关键在于改善营运资金，特别是减少和管理航空航天业务的在制品和成品库存 [113][114] - 目前具体法律结构尚未确定，航空航天和自动化业务都有可能被分拆，需进一步研究 [112] 问题6：线下项目（如养老金收入）和环境负债成本在分离后如何处理 - 目前尚处于研究阶段，公司有顾问协助处理，后续会公布相关信息 [116] 问题7：航空航天业务终端市场情况，以及2025年原始设备制造商（OE）与售后市场的假设 - 售后市场方面，预计与去年情况类似，因飞行小时数稳定和供应链改善，增长将有所放缓 [121] - OE与售后市场组合方面，从积压订单看，OE积压订单较多，预计OE业务将继续增长并超过售后市场 [122] 问题8：航空航天业务利润率情况，以及庞巴迪投资回报和长期投资对利润率的影响 - 庞巴迪协议是长期协议，将在未来4 - 5年为公司带来收入，公司对该合作非常兴奋 [124] - 航空航天业务将继续增加研发投资，若有机会也会积极参与并购市场，未来18个月投资势头不会减弱 [125] 问题9：利润率计算是否正确，以及各板块利润率表现 - 计算方向正确，利润率情况很大程度取决于今年短周期产品的增长情况，目前项目组合较多，但收购将在下半年有助于扩大利润率，后续可提供更详细信息 [130] 问题10：2025年研发投资是否增加，以及分离过程中的资本分配情况 - 研发投资预计会增加，方向上保持百分比稳定，将在2025年结果公布时体现明显增长，目标是在保持利润率的同时为各业务未来增长做准备 [133] - 2025年计划进行30亿美元股票回购以减少1%股份数量，同时会在各板块积极参与并购市场，目前自动化、航空航天和能源领域都有活跃交易在进行 [134] 问题11：分离决策的主要驱动因素是释放价值还是独立运营表现更好 - 主要驱动因素是公司认为分离后各业务能有更多增长动力和创造更多价值，航空航天和自动化业务战略差异逐渐增大，分离后可更有针对性地制定战略、分配资本和推动增长 [141][142] 问题12：短周期终端市场（工业自动化和建筑自动化）第四季度增长的原因，以及2025年增长放缓的原因 - 第四季度订单和收入表现出色，团队取得了优异成绩 [146] - 2025年指导方针较为谨慎，不依赖工业产品终端市场改善，第一季度增长放缓还受销售天数减少和航空航天业务（特别是国防和太空领域）季节性波动影响 [147][148] 问题13：将公司拆分为三个实体时，是否考虑过进一步拆分自动化业务 - 自动化业务各部分有多个共同特征，包括商业模式（建立安装基础并通过服务和软件挖掘价值）、战略重点（聚焦数字化）和技术与产品共享（如EBI平台、体验平台和Forge物联网平台），这些共同因素使自动化业务具有强大凝聚力，因此目前不考虑进一步拆分 [154][155][157] 问题14：能源与可持续发展解决方案（ESS）业务本季度利润率下降的原因 - 主要原因是ESS业务中催化剂销售的影响，该项目具有波动性，下半年情况将有所改善 [163] - 此外，工业产品复苏业务缺乏信心、第一季度税收压力（约0.13美元）和养老金缩减压力（约0.09美元）也对利润率产生了影响 [164][165] 问题15：2025年价格与成本情况，以及关税对业务的影响 - 2025年企业层面价格增长预计超过2%，价格策略因业务而异，公司将在成本方面有更多操作空间，注重材料生产率和直接材料生产率，整体价格成本将为正 [171][172] - 指导方针中未考虑关税影响，中国和加拿大的关税对公司影响不大，公司正在研究墨西哥关税情况，认为其影响可控 [186] 问题16：自动化业务的信用评级和杠杆目标，以及先进材料业务低于投资级别的预期情况 - 自动化业务将追求强大的投资级评级，先进材料业务将处于较高的低于投资级别水平，目前关于另外两个实体的具体情况还在研究中，预计它们将获得投资级评级并拥有有竞争力和吸引力的股权故事 [184]