公司投资评级 - 报告维持新东方的投资评级为“买入”，目标价格下调至95.0美元[2][4] 报告的核心观点 - 新东方的核心教育业务显示出强劲的增长势头，尽管非GAAP净收入下降，但总收入和非GAAP净收入均实现显著增长[2] - 公司预计未来教育业务将实现更好的增长和盈利能力平衡，管理层预计教育业务OPM将在25财年同比增长[2] 根据相关目录分别进行总结 教育业务表现 - 新东方公布了24季度业绩，净收入同比增长32%，至11.37亿美元，非GAAP净收入同比下降41%，至3690万美元[2] - 教育业务实现了稳步复苏，海外测试准备和研究咨询收入同比分别增长17.7%和17.3%，国内备考收入同比增长16.4%[2] 新业务举措 - 新的教育业务举措保持强劲势头，第四季度收入同比增长50.3%，非学术辅导课程在第四季度录得875名学生，同比增长39%[2] 东买业务调整 - 由于宇辉东和宇辉同兴的离职，东买收入在FY25E年同比下降20%，至7.41亿美元[2] 旅游业发展 - 旅游收入在FY24达到3.8亿元人民币，管理层预计旅游业收入将达到12亿元人民币，占总收入的3%[2] 财务预测调整 - 报告将FY25-26E非GAAP盈利预测下调5-10%，主要是为了反映加速产能扩张和东买的业务调整[2] 估值方法 - 报告采用SOTP（Sum-of-the-Parts）估值方法，对新东方进行估值，目标价格为95.0美元[13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司核心教育业务保持强劲增长势头 [2] - 东买业务正在进行业务调整 [2] - 预计2025财年运营利润率将同比改善 [2] 公司业务表现总结 教育业务 - 海外考试培训和留学咨询业务分别同比增长17.7%和17.3% [2] - 国内考试培训业务同比增长16.4% [2] - 新教育业务收入同比增长50.3% [2] - 预计2025财年海外考试培训/海外咨询/新教育业务/高中辅导业务收入将分别同比增长25%/15%/50%/30% [2] 东买业务 - 东买业务收入预计将同比下降20%至7.41亿美元 [2] - 东买旅游业务2024财年收入达3.8亿人民币,预计2025财年收入将达12亿人民币,同时亏损约1亿人民币 [2] 整体经营情况 - 2024财年第四季度非公认会计准则净利润同比下降41%,主要由于加速扩张教育业务产能和增加直播电商业务投入 [2] - 2025财年第一季度收入指引为同比增长31-34%,运营利润率将同比改善200个基点 [2] - 2025-2026财年非公认会计准则利润预测下调5-10%,主要反映加速扩张教育业务产能和东买业务调整 [10][11]

财务数据和关键指标变化 - 公司本季度实现健康的收入增长,同比增长32.1% [13] - 公司毛利率和非GAAP经营利润率分别达到0.9%和3.2% [13] - 公司加大了教育业务的扩张和新旅游业务的投入,导致本季度利润率有所下降,但预计未来将实现利润率的扩张 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海外考试培训业务收入同比增长18%或23% [16] - 海外留学咨询业务收入同比增长约17%或23% [17] - 成人及大学生业务收入同比增长16%或21% [17] - 新业务板块收入同比增长50%或57% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 非学科培训课程在60个城市开展,学生报名约87.5万人,前10大城市贡献超60%收入 [18] - 智能学习系统和设备业务在60个城市推广,活跃付费用户约18.8万,前10大城市贡献超55%收入 [19] - 旅游相关业务在65个城市开展研学游和夏令营,前10大城市贡献超55%收入 [21] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续加大在线教育和旅游相关业务的投入,预计2025财年这些新业务将实现大幅增长 [34][35] - 公司将谨慎管理教育业务的扩张速度和规模,2025财年计划扩张20%-25% [36] - 公司将继续加大在AI等新技术的研发应用,提升业务增长和运营效率 [39] - 公司将继续与政府部门保持良好合作,遵守相关政策要求 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025财年的教育业务保持乐观,预计将实现利润率的扩张 [34][37] - 公司对新旅游业务的发展前景充满信心,预计将为公司贡献可观收入 [35] - 公司认为行业竞争环境已较前几年有所缓解,有信心进一步提升市场份额 [66] 其他重要信息 - 公司完成了对东买在线教育业务的收购,并将其纳入教育服务板块 [26][27] - 公司董事会批准了最高400亿美元的股票回购计划,截至2024年7月30日已完成约2.96亿美元的回购 [24][25] - 公司现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计约49亿美元,财务状况良好 [24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alice Cai 提问** 公司未计划进入新城市,现有城市的增长空间还有多大?[42] **Stephen Yang 回答** 公司2025财年计划扩张20%-25%,主要集中在业绩较好的现有城市,将密切关注扩张的节奏和规模,确保收入增长和利润率的平衡 [43] 问题2 **Yiwen Zhang 提问** 本季度利润率下降的原因,哪些是一次性的,哪些是持续性的?教育业务利润率未来走势如何?[46] **Stephen Yang 回答** 本季度利润率下降主要由于加大教育业务扩张、新旅游业务投入、给员工发放额外奖励等因素,其中部分是一次性的。预计2025财年第一季度,不含东买的公司利润率将同比扩张200个基点,全年利润率也将实现扩张,主要来自于收入增长带来的规模效应和运营效率提升 [47][48] 问题3 **Felix Liu 提问** 公司未来利润率扩张的节奏如何?第一季度是否为高点?利润率改善的主要驱动因素是什么?[50] **Stephen Yang 回答** 第一季度利润率扩张200个基点是预期高点,之后各季度也将保持利润率扩张,全年利润率有望实现扩张。主要驱动因素包括收入增长带来的规模效应,以及持续优化运营效率 [53][54]

文章核心观点 新东方公布2024财年第四季度及全年未经审计财报，第四财季净收入增长但运营收入和净利润下降，全年净收入和运营收入显著增长，新业务发展势头良好，公司预计2025财年第一季度净收入将同比增长[1][2][16]。 各部分总结 财务亮点 - 2024财年第四季度净收入同比增长32.1%至1.1367亿美元，运营收入同比下降78.1%至1050万美元，归属于新东方的净利润同比下降6.9%至2700万美元[2] - 2024财年净收入同比增长43.9%至43.136亿美元，运营收入同比增长84.4%至3.50425亿美元，归属于新东方的净利润同比增长74.6%至3.09591亿美元[3] 运营亮点 - 截至2024年5月31日，学校和学习中心总数达1025家，较2024年2月29日增加114家，较2023年5月31日增加277家[4] - 海外备考和留学咨询业务同比分别增长约17.7%和17.3%，针对成人和大学生的国内备考业务同比增长约16.4%[4][5] - 新教育业务举措本财季收入同比增长50.3%，非学术辅导课程在约60个城市开设，吸引约87.5万名学生报名，智能学习系统和设备在约60个城市采用，本财季约有18.8万名活跃付费用户[5] 近期发展 2023年11月21日，公司全资子公司和可变利益实体与东方甄选及其子公司和可变利益实体达成协议，以15亿元人民币收购东方甄选在线教育业务，本财季完成收购[6] 股票回购 2022年7月公司董事会批准股票回购计划，授权在未来12个月内回购至多4亿美元美国存托股份或普通股，后将有效期延长至2025年5月31日，截至2024年7月30日，已从公开市场回购约730万份美国存托股份，花费约2.961亿美元[7] 第四财季财务结果 - 净收入1.1367亿美元，同比增长32.1%，主要受教育新业务举措、东方甄选自有品牌产品和直播电商业务净收入增加推动[8] - 运营成本和费用1.1262亿美元，同比增长38.6%，非GAAP运营成本和费用1.1004亿美元，同比增长40.7%，主要因东方甄选自有品牌产品和直播电商业务大幅增长及教育业务加速扩张相关成本和费用增加[9] - 运营收入1050万美元，同比下降78.1%，非GAAP运营收入3630万美元，同比下降53.8%；运营利润率0.9%，去年同期为5.6%，非GAAP运营利润率3.2%，去年同期为9.1%[11] - 归属于新东方的净利润2700万美元，同比下降6.9%，基本和摊薄后每股美国存托股份净利润均为0.16美元；非GAAP归属于新东方的净利润3690万美元，同比下降40.5%，非GAAP基本和摊薄后每股美国存托股份净利润均为0.22美元[12][13] - 第四财季净运营现金流入约3.768亿美元，资本支出2740万美元[14] - 截至2024年5月31日，公司现金及现金等价物13.894亿美元，定期存款14.894亿美元，短期投资20.656亿美元；递延收入17.801亿美元，较2023财年第四季度末增长33.1%[15] 2024财年财务结果 - 净收入43.136亿美元，同比增长43.9%[16] - 运营收入3.50425亿美元，同比增长84.4%，非GAAP运营收入4.72883亿美元，同比增长69.0%；运营利润率8.1%，上一财年为6.3%，非GAAP运营利润率11.0%，上一财年为9.3%[16] - 归属于新东方的净利润3.09591亿美元，同比增长74.6%，基本和摊薄后每股美国存托股份净利润分别为1.87美元和1.85美元；非GAAP归属于新东方的净利润3.81123亿美元，同比增长47.2%，非GAAP基本和摊薄后每股美国存托股份净利润分别为2.30美元和2.27美元[16][17] 2025财年第一季度展望 公司预计2025财年第一季度（2024年6月1日至8月31日）总净收入（不包括东方甄选自有品牌产品和直播业务收入）在12.547亿至12.835亿美元之间，同比增长31%至34%[18]

文章核心观点 - 预计公司第四季度财报将超出市场预期 [4][5][6] - 公司学习中心数量增长可能超过预期 [5][6] - 公司直播电商业务营销成本有望下降,利润率有望提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 公司第四季度营收预计同比增长32%至11.4亿美元 [3] - 公司第四季度归母净利润预计同比增长21%至0.45美元 [3] 公司运营情况 - 公司计划在本财年(2024财年)将学习中心数量增加约30% [5] - 根据券商研究,公司学习中心数量可能同比增长34%至1000个以上 [6] - 公司直播电商业务营销成本在第四季度有望下降 [6] 公司估值 - 公司目前PEG仅0.74倍,低于1倍的合理估值水平 [9] - 如果财报超预期,可能成为公司估值重新定价的催化剂 [9]

文章核心观点 新东方教育科技集团将在2024年7月31日美国股市开盘前公布截至2024年5月31日第四季度财报，并于同日美国东部时间上午8点（北京时间晚上8点）举行财报电话会议 [1] 分组1：财报及会议时间 - 公司将在2024年7月31日美国股市开盘前公布截至2024年5月31日第四季度财报 [1] - 公司管理层将于2024年7月31日美国东部时间上午8点（北京时间晚上8点）举行财报电话会议 [1] 分组2：会议参与方式 电话拨入 - 需提前通过链接https://register.vevent.com/register/BIc2dde5e6a20144cfb19927a1c9cff6d0注册，注册后会获得参与拨入号码和个人PIN [2] - 会议开始前10分钟，使用注册确认邮件中的会议接入信息（包括拨入号码和个人PIN）加入会议 [2] 网络直播 - 可通过http://investor.neworiental.org观看会议直播和存档 [2] 会议回放 - 需先在https://edge.media-server.com/mmc/p/o6s9tzw6/注册，通过网络按需访问会议回放，回放截至2025年7月31日 [3] 分组3：公司介绍 - 新东方是中国私立教育服务提供商，为中国各地不同学生群体提供广泛教育项目、服务和产品 [4] - 公司业务主要包括教育服务和备考课程、自有品牌产品、直播电商及其他服务、海外留学咨询服务 [4] - 公司分别在纽约证券交易所（NYSE: EDU）和香港证券交易所（9901.SEHK）上市，纽交所上市的美国存托股票（ADS）每股代表十股普通股，港交所上市股票与纽交所ADS完全可互换 [4] 分组4：联系方式 中国地区 - 投资者和媒体咨询可联系新东方的赵思思女士，电话+86 - 10 - 6260 - 5568，邮箱[email protected] [4] - 也可联系富田创新咨询的Rita Fong女士，电话+852 3768 4548，邮箱[email protected] [4]

文章核心观点 - 新东方董事会授权公司延长2022年启动、2023年修订的股份回购计划至2025年5月31日，公司可在此期间回购最多约1.537亿美元的美国存托股份和/或普通股 [1] 股份回购计划情况 - 截至新闻发布日，公司已在股份回购计划下回购约2.463亿美元的美国存托股份，该计划下还有约1.537亿美元授权额度未使用 [1] - 延长后的股份回购计划中，公司可在2025年5月31日前回购最多约1.537亿美元的股份，形式为美国存托股份和/或普通股 [1] - 回购可根据市场情况，通过公开市场交易、私下协商交易、大宗交易等合法方式进行，董事会将定期审查该计划并可能调整条款和规模 [2] 公司概况 - 新东方是中国私立教育服务提供商，提供多种教育项目、服务和产品，业务包括教育服务和备考课程、自有品牌产品和直播电商等服务、留学咨询服务以及教育材料和分销 [3] - 新东方分别在纽约证券交易所（NYSE: EDU）和香港联合交易所（9901.SEHK）上市，其美国存托股份在纽交所上市交易，每股代表十股普通股，港交所上市股份与纽交所上市的美国存托股份可完全互换 [3]

业绩总结 - 新东方24财年三季度业绩表现强劲，收入达12.07亿美元，同比增长60.1%[1] - 预计24财年非学科素养业务培训人次将超过200万人次，有望实现6倍增长[2] - 教学点扩张速度加快，3Q教学点增至911个，同比增长27.9%[3] - 海外留学市场快速复苏，留学考培业务预计贡献收入2.54亿美元，同比增长40.1%[5] - 预计留学市场仍将保持中高速增长，中国留学渗透率有望提升[6] - 公司预计24/25/26年收入分别为42.1亿、54.2亿和70.4亿美元，维持买入评级[8] - 公司预测24财年归母净利润为4.82亿美元，同比增长86.11%[10] 风险提示 - 风险提示包括非学科培训监管政策加码和海外留学市场受地缘政治因素影响[9] 市场展望 - 预计2024/2025/2026年收入将分别达到42.1亿/54.2亿/70.4亿美元，利润预测分别为4.82亿/6.64亿/8.69亿美元[19] - 目标股价维持在110.81美元，相对当前价格有43.8%的上涨潜力，维持买入评级[16]

业绩总结 - 新东方宣布3QFY24财务业绩：总净收入同比增长60.1%至12.07亿美元，高于市场预期10%[1] - 9MFY24中国互联网总收入/非GAAP净收入同比增长48.6%/74.9%[1] - 预计4QFY24总收入将同比增长28-31%至11.02-11.27亿美元，高于市场预期[1] - 预计FY24-26E非GAAP净利润将略有下降，但仍保持稳健增长[4] - 2024年预计公司营收将增长43.2%，达到4,293百万美元[9] - 2024年预计公司净利润将增长101.9%，达到3.58亿美元[10] - 公司的现金流量从2021年到2026年呈现波动变化，2024年预计净现金流为0[10] 用户数据 - 预计海外考试准备/国内考试准备/新教育业务收入将分别同比增长20%/25%/75%[2] - 预计FY24年底公司容量将同比增长约30%[2] 未来展望 - 使用SOTP估值法，将新东方目标价调整为102.5美元，维持买入评级[4] - 2024年公司的毛利率预计为51.7%[10] 新产品和新技术研发 - 预计FY24-26E非GAAP净利润将略有下降，但仍保持稳健增长[4] 市场扩张和并购 - 教育和咨询业务占总估值的89%，East Buy占7%，旅游和其他业务占4%[5][6][7] - 公司的净资产和负债总额预计将分别达到74.2亿美元和41亿美元[9] 其他新策略 - 本报告仅提供给符合英国金融服务和市场法2000年金融促销法令第19(5)条或第49(2)(a)至(d)条的人士[18] - CMBIGM不是美国注册经纪商，不受美国关于研究报告准备和独立性的规定约束[19] - 在新加坡，该报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited (CMBISG)分发，受新加坡金融顾问法规管[20]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三财季总收入同比增长59.1%,达到10.94亿美元 [28] - 非GAAP营业利润同比增长60.3%,达到1.41亿美元 [30] - 净利润同比增长6.8%,达到0.87亿美元 [31] - 非GAAP净利润同比增长9.8%,达到1.05亿美元 [32] - 经营活动产生的现金流量净额为1.09亿美元 [32] - 截至2月29日,公司现金及现金等价物、定期存款和短期投资合计达48亿美元 [33] - 递延收入同比增长30.8%,达到15.22亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海外考试培训业务收入同比增长53%,达到1.53亿美元 [13] - 海外留学咨询业务收入同比增长26%,达到0.86亿美元 [14] - 成人及大学生业务收入同比增长53%,达到1.53亿美元 [14] - 新业务线收入同比增长73%,达到2.55亿美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 非学科培训课程业务在60个城市开展,学员总数达35.5万人,其中前10大城市贡献超60% [15][16] - 智能学习系统和设备业务在60个城市开展,活跃付费用户达18.8万人,前10大城市贡献超55% [17][18] - 文化旅游业务在50多个城市开展学习游学和研学营,前10大城市贡献超55% [20][21] - 中老年人文化旅游业务在25个省份试点 [21] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续扩大现有业务规模,新增学习中心数量预计增加30% [39][40] - 公司将继续加大对新业务线的投入,如非学科培训、智能学习系统等,以提升整体实力和竞争力 [42][43] - 公司将继续与各地政府部门保持密切合作,以遵守相关政策法规 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第四财季及全年的收入和利润增长保持乐观态度 [37][38][42] - 公司认为新业务线和教育业务的利润率将持续提升 [60][61][65] - 公司对东买的发展前景保持乐观,将继续加大投入支持其增长 [63][64][65] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Felix Liu 提问** 询问公司各业务线在第四财季的增长情况,以及未来一到两年的扩张计划 [47][48][49][50][51][52][53][54][55] **Stephen Yang 和Sisi Zhao 回答** - 第四财季各业务线收入增速预计:海外业务15%-20%、国内测试培训及大学生业务20%-25%、高中业务温和增长、新业务线超60% [55] - 未来一到两年公司将保持30%左右的学习中心扩张速度,主要集中在业绩较好的城市 [52][53][54] 问题2 **Yiwen Zhang 提问** 询问公司整体和教育业务的利润率情况 [59][60][61][62][63][64][65] **Stephen Yang 回答** - 教育业务的毛利率和非GAAP营业利润率在本季度实现同比扩张,得益于业务结构调整、资源利用率提升和成本控制 [60][61] - 未来一年公司将继续保持教育业务的利润率扩张,同时东买业务也将为公司贡献更多收入和利润 [61][62][65] 问题3 **Tian Hou 提问** 询问高中业务和非学科培训业务的学员留存率和中心利用率情况 [75][76][77][78][79][80] **Stephen Yang 回答** - 这两个业务线的学员留存率和中心利用率均呈现持续改善趋势 [76][77] - 新开设的中心从开业到实现盈亏平衡的时间已缩短至6个月左右,第二年即可达到15%-20%的中心层面利润率 [78][79][80]