4月16日，中集车辆今日收盘8.57元，下跌1.95%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的 比值）达到14.80倍，总市值160.61亿元。 从行业市盈率排名来看，公司所处的汽车整车行业市盈率平均30.64倍，行业中值28.87倍，中集车辆排 名第9位。 股东方面，截至2025年2月28日，中集车辆股东户数35107户，较上次增加228户，户均持股市值35.28万 元，户均持股数量2.76万股。 中集车辆(集团)股份有限公司的主营业务是半挂车、专用车上装及整车、冷藏厢式车厢体及整车的生 产、制造与销售。公司的主要产品是普通半挂车、罐车、上装产品、底盘及牵引车。公司运营着"通 华"、"华骏"、"深扬帆"、"瑞江汽车"、"凌宇汽车"、"梁山东岳"等行业知名品牌；在北美，公司运营 着"Vanguard"、"CIE"等知名品牌；在欧洲，公司运营着"SDC"和"LAG"两个历史悠久的知名品牌。 最新一期业绩显示，2024年年报，公司实现营业收入209.98亿元，同比-16.30%；净利润10.85亿元，同 比-55.80%，销售毛利率16.32%。 序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)9 ...

纪要涉及的公司和行业 - 公司：未明确提及公司名称，但聚焦于一家主营中级车辆的上市公司 [1] - 行业：中级车辆行业、商用车行业 纪要提到的核心观点和论据 公司2024年经营情况 - 营收约210亿人民币，同比下降16.3%；规模净利润10.85亿，同比下降56%；毛利润率16.32%，同比降约2.6%；净利润率5.15%，同比降约4.6%，主要因北美业务下滑，该业务2023年占营收比例达40%左右 [1] 分市场情况 - 中国市场是中级车辆最大市场，同比基本持平，利润率略增0.66% [1] - 北美市场是第二大市场，营收约70亿，同比降36%，毛利润率减少6.5个百分点，因量的杠杆及成本价格难平衡 [2] - 欧洲市场营收25 - 30亿，同比降18%，利润率略增1点多；其他市场（全球南方市场）营收25 - 30亿，逆势同比增14%，毛利率同比大涨5.6% [2] 新兴市场潜力 - 新兴市场处于基建高密度阶段，中国车企海外开拓，物美价廉的一手新车替代欧美日大品牌二手车，中国品牌有完善营销和维保系统，前两个月中国除俄罗斯外大部分新兴市场中卡出口增速约20% [3] - 预计挂车在新兴市场总容量与国内相近，中级车辆在海外成长空间大，2024年中国市场营收约87亿，其他新兴市场合计29亿，新兴市场市倍率不到国内一半 [4] 欧美市场趋势 - 欧美市场2024年利润率下跌影响中级利润，目前处于修复状态，2021 - 23年景气度高峰，24年下滑，预计25 - 26年触底转增长，2027年欧洲有新排放标准 [5] - 戴姆勒卡车2024年Q4欧洲新鲜订单36600台，同比增76%，北美Q4订单4 - 5万台，同比降14%但环比增长；传拓24Q4新鲜订单73800台，销量稳住；沃尔沃订单趋势类似，中卡牵引车下降区间不大，后续看物流改善带来换车周期 [6][7] 新产品情况 - 国内新能源重卡渗透率达15% - 20%，中级车辆推出适合新能源重卡的上装产品，如家属车、混凝土搅拌车、冷藏车等上装，可在驱动协同、轻量化等领域优化设计 [8] - 公司有新能源车头加新能源挂车搭载混凝土搅拌罐的demo产品试运行，部分场景节省30%多能源，前后动力协调配合效果不错，有望提升份额和附加值占比 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

股东会时间 - 2025年第一次临时股东会现场会议于4月30日14:50召开[1] - 本次股东会股权登记日为2025年4月23日[3] - A股股东登记时间为2025年4月24 - 29日工作日9:00 - 11:30、13:30 - 17:00[8] 投票信息 - 网络投票代码为351039，简称中集投票[15] - 深交所交易系统投票时间为2025年4月30日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00[16] - A股股东通过深交所互联网投票系统投票时间为2025年4月30日9:15 - 15:00[17] 审议议案 - 审议《未来三年（2024年 - 2026年）股东回报规划》[5][19] - 审议《2024年度利润分配预案》[5][19] 其他事项 - 非上市外资股股东授权委托书须于2025年4月29日前存于指定处[9] - 会议联系电话为0755 - 26802116，地址在深圳南山区蛇口港湾大道2号[11] - 授权委托有效期自签署日至本次股东会结束[20]

会议安排 - 第三届董事会2025年第三次会议于2025年4月14日召开，9名董事全出席[2] - 公司将于2025年4月30日14:50召开2025年第一次临时股东会[4] 审议事项 - 调整2024年度股东会审议事项，相关规划和预案调至临时股东会审议[3] - 临时股东会将审议《未来三年（2024 - 2026年）股东回报规划》及《2024年度利润分配预案》[4][5]

投资者关系活动信息 - 活动类别为分析师会议和路演活动 [2] - 参与单位包括中金公司、华夏久盈资管、国寿资管等多家机构 [2] - 活动时间为2025年4月7日至10日 [2] - 活动地点4月7 - 8日在北京，4月9 - 10日在深圳及线上 [2] - 接待人员有中集车辆投资者关系经理闫维先生、投资者关系部朱乐瑶女士等 [2] 美国业务相关 - 公司北美半挂车业务在美国有2个生产制造中心及6个组装工厂，在泰国1个、加拿大2个组装工厂 [3] - 厢式半挂车美国本地化制造交付，冷藏半挂车基本美国本地化制造组装交付，集装箱骨架车车架泰国生产发往美国并本地化组装交付 [3] - 应对策略立足“跨洋经营”，深化“当地制造”，利用北美控股平台管理当地制造活动，优化供应链体系，提升当地集采比例，在泰国建立保供备份 [3] 国内市场相关 - 通过实施“星链计划”、推动“三好发展”、启动“雄起计划”打造新质生产力，挖掘星链半挂车全价值流运营提升盈利 [4] - “三好发展”模式打造新质营销力，建设三好发展与交付中心，提供一站式服务，打通“研、产、销、融”全链条 [4] - 推出“星链生产性服务”，从传统模式转向“生产 - 制造 - 生产性服务”，整合金融、租赁等四项核心内容重构行业生态 [4] 商业模式相关 - 2023 - 2024年全面发力“好马配好鞍”商业模式，以年度车型迭代厢体设计，减重并推动搅拌车业务转型 [4] - 2024年搅拌车业务侧重点转向“搅拌车的EV·DTB”业务，合并团队统一接单、集采、生产、交付 [4] - 2024年公司成为行业唯一提供三大类DTB产品及以六家工厂覆盖核心市场区域的头部企业 [5] - 2024年EV·DTB业务总营收30.3亿，贡献毛利1.5亿，比2023年多贡献约0.7亿 [5] 供应链优化相关 - 国内构建“集采为主，保供为辅”供应链体系，2024年星链计划集采比例从不到50%升至85%以上，组织调整为“集”“采”“购”三层架构，全年保供收益8000余万 [6] - 2025年将进一步夯实国内供应链体系，星链计划和雄起计划一起集采、保供 [6] - 海外完善“当地集采为主，泰国保供为辅”全球半挂车供应链，2024年提升海外子公司采购联动和当地集采比例，在泰国建立保供备份 [6]

文章核心观点 - 介绍4月11日中集车辆股价、市盈率、资金流向等情况，对比行业数据，还提及公司业务、品牌及2024年年报业绩 [1] 公司情况 - 4月11日收盘8.89元，下跌1.44%，滚动市盈率PE达15.35倍，总市值166.61亿元 [1] - 主力资金净流出504.60万元，近5日总体流出，5日共流出1725.53万元 [1] - 主营业务是半挂车、专用车上装及整车、冷藏厢式车厢体及整车的生产、制造与销售 [1] - 主要产品是普通半挂车、罐车、上装产品、底盘及牵引车 [1] - 运营“通华”“华骏”等多个国内外知名品牌 [1] - 2024年年报实现营业收入209.98亿元，同比-16.30%；净利润10.85亿元，同比-55.80%，销售毛利率16.32% [1] 行业情况 - 汽车整车行业市盈率平均30.18倍，行业中值28.93倍 [1] - 行业平均总市值938.75亿，行业中值总市值204.89亿 [2] - 行业平均市净率5.99，行业中值市净率2.29 [2] 公司行业排名 - 中集车辆在汽车整车行业市盈率排名第9位 [1]

投资者关系活动概况 - 活动时间为2025年3月31日至4月3日 [2] - 活动地点在上海及线上 [2] - 参与单位包括中金公司、中国人寿富兰克林、中欧基金等多家机构 [2] - 上市公司接待人员有投资者关系总监陈婉婞女士、投资者关系经理闫维先生、投资者关系部朱乐瑶女士 [2] 2024年欧澳市场业绩及展望 - 2024年欧盟新卡车注册量下降6.3%，欧洲经济复苏弱且不平衡，半挂车行业面临多维度挑战 [3] - 2024年欧洲半挂车业务在下行周期优化产品结构，推进供应链国产化，毛利率逆势提升2.4个百分点 [3] - 2024年澳洲业务在市场回暖时聚焦产品质量和细节，盈利达历史最佳，市场占有率连续两年跻身行业前六 [3] - 2025年欧洲业务将深化全球供应链管理，优化成本管控，提升生产效率，探索新质生产力 [3] 2025年业绩提升举措与目标 - 实施“星链计划”、推动“三好发展”、启动“雄起计划”打造新质生产力 [4] - 深化全球半挂车业务龙头优势，挖掘星链半挂车全价值流运营提升毛利与盈利能力 [4] - 捕捉纯电动重卡渗透率加速与出海窗口期，拓展新能源主机厂合作，重塑三大业务订单、排产、交付中心 [4][5] - 迭代“纯电动头挂列车”设计制造，构建市场通路，构建生产性服务重构行业生态 [5] 2024年国内集采情况及未来规划 - 2024年构建以“集采为主，保供为辅”供应链体系，集采比例从不到50%上升到85%以上 [6] - 2024年组织调整为“集”“采”“购”三层架构，业务开展效率提升，全年集采收益8000余万 [6] - 2025年将进一步夯实该供应链体系，星链计划和雄起计划一起集采、保供 [6] 公司发展阶段及未来举措 - 第一次创业实现“生产→出口”出海模式，第二次创业提出“跨洋运营，当地制造” [6] - 2020 - 2021年遭遇美国针对1A集装箱骨架车的“双反”调查 [6] - 目前已在北美、英国、欧洲和澳洲等成熟市场建立当地法人治理架构和制造工厂 [7] - 2020年跨洋运营赢利贡献占比接近50%，2023年跨洋运营营收占比超50% [7] - 未来以“星链半挂车全价值流”扩大全球南方市场销量和毛利率，完善治理架构，增强供应链韧性 [7]

文章核心观点 公司2024年营收和归母净利润下降但Q4归母净利润增长，新兴市场收入有变化，盈利能力逐季改善，分红率高且发布未来三年股东回报规划，2025 - 2027年业绩有望增长，维持“增持”评级 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 2024年实现营收210.0亿元，同比下降16.3%，归母净利润10.85亿元，同比下降55.8%，扣非归母净利润10.79亿元，同比减少30.6%，Q4归母净利润2.43亿元，同比增长36.1% [1] - 2024年Q4营收51.8亿元，同比下降6.2%，销售各类车辆约3.2万台/套，同比增长42.4% [2] - 2024年Q4毛利率18.0%，同环比分别-1.5pct/+0.4pct；销售、管理、研发费用率分别为2.76%/4.97%/2.10%，环比+0.03pct/+0.69pct/-0.30pct，同比+0.13pct/ -3.09pct/-0.25pct [3] - 2024年营业外支出0.59亿元，信用减值损失-2.07亿元，Q4为-1.45亿元，剔除影响后Q4归母净利润4.3亿元，环比增长31.9% [3] - 2024年累计分红10.5亿元，累计分红率97%，年度分派股息0.28元/股，合计分红5.25亿元 [4] 市场表现 - 2024年中国市场收入86.8亿元，同比增长0.5%，半挂车销量同比增长12%，收入同比增长16%；北美市场收入69.2亿元，同比下降36.3%；欧洲市场和其他市场收入分别为25.1亿元与29亿元，同比-18.0%/+13.9% [2] - 2025年中国、北美挂车市场有望双双复苏，FTR预测2025年美国挂车市场将温和复苏，同比增长15%，预计中国重卡市场批发销量2025年或同比增长10 - 15% [2][4] 业务发展 - 2024年报以产品纬度重述业务，发力EV·DTB积极参与/受益国内重卡新能源化趋势 [4] - 公司在轻量化挂车/新能源上装市场具备较强竞争力 [4] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年实现营业总收入246、271与316亿元，同比增速17%、10%与17%；实现归母净利润16、18与24亿元，同比增速为44%、17%与30%；EPS为0.83、0.98与1.27元，对应当前股价的PE估值分别为11、9与7倍，维持“增持”评级 [5]

文章核心观点 中集车辆2024年财报成绩良好，核心业务领先，发力纯电动头挂列车，全球南方市场打开新空间，未来将积极布局全球南方市场 [1] 核心业务持续领先 - 中集车辆连续十二年蝉联全球半挂车制造商销量排名第一 [2] - 2024年全球半挂车业务贡献营收149.5亿元，毛利率17.8% [2] - 国内半挂车市场通过两大战略引擎逆势突围，销量同比提升12%，市占率达14.04%且连续六年全国第一 [2] - CFO称“星链计划”奔向收获阶段，“雄起计划”借其经验复制学习，增长动力将在2025年体现 [2] - 董事长表示2025年用两大计划应对半挂车和液罐车内卷式竞争 [2] 发力纯电动头挂列车 - EV·DTB业务营收30.3亿元，毛利同比净增0.7亿元至1.5亿元 [2] - 公司是行业唯一具备三大类DTB产品能力企业，首创“好马配好鞍”商业模式 [3] - 未来发力“纯电动头挂一体化产品”，研发的搅拌车已批量投入西安运营，能耗节降37.7% [3] - 董事长称做纯电动是为实现智能化，纯电动头挂列车可搭载智能化实现少人化、局部无人化 [3] - 公司筹备2026年推出智能化纯电动头挂冷链车和零部件物流车 [3] 全球南方市场打开新空间 - 中国向全球南方市场出口牵引车总量约15万台，占比34% [4] - 公司在东南亚、中东和非洲等地业绩突破，形成50国市场覆盖网络，构建销售闭环运营模式 [4] - 2024年全球南方市场营收提升6%，毛利率上升5.8个百分点 [5] - 2025年将深入谋划全球南方发展战略，构建星链区域业务集团，输出新质生产力 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收209.98亿元同比下滑16.3%，扣非归母净利润10.79亿元同比下滑30.56% [5] - 2024年公司毛利率16.32%同比下滑2.3pct，全球半挂车业务毛利率17.8%同比下滑3.18pct，上装、底盘及牵引车毛利率4.83%同比提升2.47pct；销售费用率2.70%同比持平，管理费用率4.42%同比下滑1.03pct，研发费用率1.85%同比提升0.27pct [5] - 公司持续推进新能源头挂列车发展，2018年发起“数翔项目”，2023年完成纯电动半挂式搅拌车，2024年推出“纯电动头挂搅拌车”并在西安小批量使用，2025年将进一步开发纯电动头挂渣土车和搅拌车，还预计在泸州投资“整装”基地，在川渝云贵投资四个门店 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润14.64/16.60/18.63亿元，对应PE分别为11.62/10.25/9.14倍 [4][5] 公司财务数据总结 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25087|20998|23009|25897|29167| |收入增长率(%)|6.21|-16.30|9.58|12.55|12.62| |归母净利润(百万元)|2456|1085|1464|1660|1863| |净利润增长率(%)|119.66|-55.80|34.91|13.38|12.20| |EPS(元)|1.22|0.56|0.78|0.89|0.99| |PE|7.69|16.16|11.62|10.25|9.14| |ROE(%)|16.58|7.55|9.73|10.56|11.31| |PB|1.28|1.18|1.13|1.08|1.03| [4] 财务报表及指标预测 - 成长性指标方面，营业收入增长率2023 - 2027年分别为6.2%、 - 16.3%、9.6%、12.6%、12.6%；营业利润增长率分别为121.7%、 - 55.0%、30.4%、13.4%、12.3%；净利润增长率分别为119.7%、 - 55.8%、34.9%、13.4%、12.2%等 [7] - 利润率指标方面，毛利率2023 - 2027年分别为18.6%、16.3%、17.7%、17.7%、17.7%；营业利润率分别为13.0%、7.0%、8.3%、8.4%、8.4%；净利润率分别为9.8%、5.1%、6.3%、6.4%、6.4%等 [7] - 运营效率指标方面，固定资产周转天数2023 - 2027年分别为70、81、72、62、55；流动营业资本周转天数分别为37、45、34、28、30等 [7] - 偿债能力指标方面，资产负债率2023 - 2027年分别为35.2%、34.1%、32.8%、34.5%、35.5%；负债权益比分别为54.3%、51.8%、48.8%、52.6%、55.1%等 [7] - 分红指标方面，DPS(元)2023 - 2027年分别为0.00、0.56、0.47、0.53、0.60；分红比率分别为0.00、0.97、0.60、0.60、0.60；股息收益率分别为0.0%、6.2%、5.2%、5.9%、6.6% [7] - 业绩和估值指标方面，EPS(元)2023 - 2027年分别为1.22、0.56、0.78、0.89、0.99；BVPS(元)分别为7.34、7.67、8.03、8.39、8.79；PE(X)分别为7.7、16.2、11.6、10.3、9.1等 [7]