投资者关系活动概况 - 活动类型为券商策略会，于 2025 年 3 月 14 日在深圳举办，公司参加 3 场交流，11 家机构共 17 位机构投资者参与 [1] 公司生产经营情况 畜禽产量 - 2 月销售生猪 260 万头（毛猪和鲜品 251 万头、仔猪 9 万头），销售肉鸡 0.82 亿只，销量环比减少因 2 月实际销售天数少 [1] 主要产业情况 猪业 - 1 - 2 月猪业生产稳定，2 月肉猪养殖上市率达 93% - 94% [1][2] - 开展降本增效行动，2 月肉猪养殖综合成本降至 6.3 元/斤左右，区域成本差异缩小，单头盈利领先 [2] 禽业 - 价格方面，2 月鸡价跌破行业平均成本，公司采取措施降低损失 [3] - 生产方面，2 月肉鸡养殖上市率为 95.2%，毛鸡出栏完全成本降至 5.6 元/斤，计划 2025 年肉鸡销售量同比增长 5%或以上 [4] 资产负债表修复情况 - 2 月公司资产负债率降至 51% - 52%，资金储备充足，将继续降负债并平衡资金需求 [5] Q&A 环节 养猪业务 - 短期内不以外销仔猪为核心，探索建立外销渠道，提升经营灵活性 [5][6] - 中长期坚持“提质稳速、提升单产、卓越运营、盈利优先”原则规划业务增长 [7] - 未来养猪行业降本空间取决于精细化管理、育种技术等方面投入 [8] - 现有生猪屠宰竣工产能约 500 万头，在建产能约 200 万头 [9] - 不精确预测猪价和猪周期，聚焦基础生产管理，降本增效提升竞争力 [10] 养鸡业务 - 成立推广中心、与媒体合作拓展市场，丰富禽类品种和产品形态推进转型升级 [10][11] - 2024 年白羽肉鸡销售量约 2500 万只 [12] 鸡猪综合 - 饲料原料综合库存天数约 1.5 - 2 个月，发挥集采等优势控制饲料成本 [13] 其他方面 - 2025 年固定资产投资规划为 50 亿元左右，投向养殖小区等建设及设备升级，不含种猪更新培育投资 [14]

回购计划 - 拟回购资金总额不超18亿元且不低于9亿元[1] - 回购价格上限由27.01元/股调整为26.86元/股[1] 回购进展 - 截至2025年2月28日累计回购33649800股，占总股本0.5057%[3] - 本次回购最高成交价19.51元/股，最低15.33元/股[3] - 截至2025年2月28日成交总金额599950016.17元[3] 后续安排 - 将在回购期限内继续实施回购并履行披露义务[5]

肉鸡销售 - 2025年2月销售8221.97万只，收入19.55亿元，均价10.43元/公斤，环比-13.12%、-17.48%、-8.51%，同比17.96%、-6.10%、-23.25%[4] 白羽鸡苗销售 - 2025年2月销售1325.06万只，当年累计3037.96万只[7] 生猪销售 - 2025年2月销售259.83万头，收入46.86亿元，均价14.96元/公斤，环比-10.39%、-12.39%、-5.14%，同比35.18%、40.38%、4.69%[8] 其他 - 2025年2月生猪销量和收入同比上升因投苗和销量增加[8] - 披露仅含三类销售情况，数据未审计，有月度波动风险[12]

投资者关系活动概况 - 2025 年 2 月 27 - 28 日公司前往上海和无锡参加广发等 4 家证券策略会活动（线下），合计 6 场交流活动，30 家机构 49 位机构投资者参与 [1] - 上市公司接待人员有副总裁兼董事会秘书蒋荣金等 3 人 [1] 养猪业务 - 公司育种体系完备，能实现母猪自给自足，暂不需大量外购种猪，且种猪阶段保留在公司内部，不委托合作农户养殖 [1] - 2023 年肉猪养殖综合成本约 8.3 - 8.4 元/斤，2024 年降至 7.2 元/斤，同比降约 1.2 元/斤，市场因素影响占比约 40%，非市场因素占比约 60% [2] - 上年底饲料原料价格不变前提下，2025 年全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标为不超 6.5 元/斤 [3] - 现有种猪场竣工产能约 4600 万头，育肥阶段有效饲养能力约 3800 万头，种猪场产能充足，增加出栏量仅需增加能繁母猪和合作农户数量 [4] - 2024 年总体肉猪出栏量中，猪业一部（南部）占比约 47%，猪业二部（东中部）占比约 26%，猪业三部（西部 + 北部）占比约 25%，其他独立经营单元合计占比约 2% [5] - 公司会根据当地客户需求平衡肉猪出栏体重 [6] - 过去行业因疫病防控效果不同成本差异大，目前疫病防控效果好，成本差异缩小，未来成本竞争取决于精细化管理水平，公司已转向企业管理开展降本增效工作 [7] - 未来养猪行业将朝着集中化、规模化、自动化和智能化方向发展 [8] - 预计 2025 年猪价略低于 2024 年平均猪价，但公司肉猪养殖成本有望降低，单头盈利水平未必低于 2024 年 [9] 鸡猪综合 - 公司对饲料领取做比例限制，借助物联网和数字化技术对运输车辆 GPS 定位全程跟踪，监控饲料流向和使用量，防止偷卖饲料 [10] - 公司将“降成本、保盈利”作为优先考虑因素，在此基础上再考虑增长 [11] 其他方面 - 不考虑国际环境变化等因素，预计 2025 年玉米、豆粕等原料呈区间震荡行情 [12] - 公司重视投资者回报，自 2015 年底上市 9 年间共实施现金分红 13 次，累计 268 亿元，盈利年份现金分红率超 40%，争取平滑现金分红比例回馈投资者 [13] - 2021 年 3 月发行约 93 亿元可转债，存续期 6 年，至 2027 年 3 月到期，目前约 77 亿元未转股，公司暂顺其自然，待触发条件后董事会讨论 [14] - 温氏投资以“实现业务持续增长，构建协同高效的生态圈”为目标，公司总体控制其规模，拟定在 45 亿元资本金加资产负债率不超 50%规模内开展投资业务 [16] - 安佑集团是中国饲料工业领军企业，公司与其建立全面战略协同关系，升级为战略股东，双方将在多方面形成合力 [17] - 公司鼓励创三代从基层做起，选拔业绩优异且有志的创三代进入核心圈层助力“百年温氏”目标实现 [18]

报告公司投资评级 - 评级为增持，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司凭借精细化管理与成本控制优势，盈利能力显著回升，巩固行业头部地位；猪业量价成本三重驱动，盈利弹性释放；禽业成本管控对冲价格压力，业绩有韧性；预计2025年生猪供应增长有限，猪价调整空间有限，优质猪企维持盈利，禽类养殖价格或受宏观经济回暖支撑；公司资产负债表和现金流有望持续改善，维持“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格16.48元，52周价格区间15.20 - 22.34元，总市值109656.68百万，流通市值86265.30百万，总股本665392.47万股，流通股523454.50万股 [1] 涨跌幅比较 - 温氏股份1个月涨跌幅3.91%，3个月 - 4.52%，12个月 - 14.35%；养殖业1个月涨跌幅3.84%，3个月 - 4.94%，12个月 - 8.40% [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|83,708|89,902|104,402|101,369|108,541| |归母净利润（百万元）|5,289|-6,390|9,257|6,704|9,952| |每股收益（元）|0.79|-0.96|1.39|1.01|1.50| |每股净资产（元）|5.97|4.97|6.20|7.17|8.58| |P/E|20.73|-17.16|11.85|16.36|11.02| |P/B|2.76|3.32|2.66|2.30|1.92| [4] 事件 - 温氏股份2024年全年实现营业总收入1049.06亿元（同比 + 16.66%），归母净利润92.45亿元（同比 + 244.68%）；2024Q4单季度归母净利润预计达28.37亿元，环比2024Q3（50.81亿元）回落，受Q4猪价下跌影响 [6] 猪业 - 2024年生猪业务扭亏为盈，出栏量达3018.27万头（同比 + 14.93%），毛猪销售均价16.71元/公斤（同比 + 12.83%），综合成本14.4元/公斤；2025年成本中枢有望下探，平均综合成本目标13元/公斤 [6] 禽业 - 2024年肉鸡出栏12.08亿只（同比 + 2.09%），毛鸡销售均价同比下降4.60%至13.06元/公斤，养殖成本降幅高于毛鸡价格跌幅，养鸡业务出栏完全成本12元/公斤左右，盈利达1元/公斤以上 [6] 投资建议 - 预计2025年生猪供应增长有限，猪价调整空间有限，优质猪企维持盈利；公司2025年生猪出栏量目标3300 - 3500万头；禽类养殖价格或受宏观经济回暖支撑；预计2024/2025/2026年公司营收分别为1044.02/1013.69/1085.41亿元，归母净利润分别为92.57/67.04/99.52亿元，对应增速分别为 + 244.9%/-27.6%/+48.4%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.39/1.01/1.50元/股，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为11.85/16.36/11.02x，维持“增持”评级 [6][7] 报表预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业总收入预计分别为104418、101387、108558百万元等，还涉及盈利能力、营运能力、成长能力等指标预测 [9]

报告公司投资评级 - 评级为增持，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示营业总收入1049.06亿元同比+16.66%，归母净利润92.45亿元同比+244.68%，Q4单季度归母净利润环比回落受猪价下跌影响，公司凭借优势实现盈利能力回升巩固行业头部地位 [6] - 猪业量价成本三重驱动盈利弹性释放，2024年生猪业务扭亏为盈，出栏量、销售均价增长且成本下降，2025年成本中枢有望下探 [6] - 禽业成本管控对冲价格压力业绩韧性凸显，2024年肉鸡出栏量增加，虽销售均价下降但成本降幅更高推动利润逆势增长 [6] - 生猪综合成本有望保持优势，预计2025年猪价调整空间有限，优质猪企维持盈利，公司出栏量目标明确，禽类养殖价格有望获支撑，预计资产负债表和现金流持续改善 [6][7] - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为1044.02、1013.69、1085.41亿元，归母净利润分别为92.57、67.04、99.52亿元，对应增速分别为+244.9%、-27.6%、+48.4%，预计2024 - 2026年EPS分别为1.39、1.01、1.50元/股，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格16.48元，52周价格区间15.20 - 22.34元，总市值109656.68百万，流通市值86265.30百万，总股本665392.47万股，流通股523454.50万股 [1] 涨跌幅比较 - 温氏股份1M、3M、12M涨跌幅分别为3.91%、 - 4.52%、 - 14.35%，养殖业对应涨跌幅分别为3.84%、 - 4.94%、 - 8.40% [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|83,708|89,902|104,402|101,369|108,541| |归母净利润（百万元）|5,289|-6,390|9,257|6,704|9,952| |每股收益（元）|0.79|-0.96|1.39|1.01|1.50| |每股净资产（元）|5.97|4.97|6.20|7.17|8.58| |P/E|20.73|-17.16|11.85|16.36|11.02| |P/B|2.76|3.32|2.66|2.30|1.92| [4] 报表预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如营业总收入、货币资金、营业成本等项目在2022A - 2026E的预测值，以及盈利能力、营运能力、成长能力等指标数据 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年预计盈利92.4亿元同比扭亏为盈，实现收入1049亿元同比增长16.7%，归母净利润92.4亿元，扣非后净利润96.2亿元 [2] - 核心生产指标持续改善，2024Q4肉猪综合成本降至14元/公斤，2024年肉猪出栏量3018.3万头同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头，2024年末能繁母猪存栏量约174万头季环比上升约5.5%，2025年1月肉猪养殖综合成本6.4 - 6.5元/斤 [2] - 肉鸡出栏稳步增长，2024年肉鸡出栏量12.08亿羽同比增长2.1%，规划2025年同比增长5%或以上，2024Q4肉鸡出栏成本降至11.4元/公斤，2025年1月毛鸡出栏完全成本降至5.6 - 5.7元/斤 [3][4] - 生猪价格2025年将步入下行周期，成本控制是重中之重，黄羽鸡养殖微亏今年以来处于盈亏平衡附近 [5][6] - 预计2024 - 2026年公司肉猪出栏量3018万头、3400万头、3700万头，肉鸡出栏量12.08亿羽、12.68亿羽、13.32亿羽，对应归母净利润92.55亿元、123.49亿元、111.83亿元，同比分别增长244.9%、33.4%、 - 9.4%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|89921|105169|111968|115214| |收入同比（%）|7.4%|17.0%|6.5%|2.9%| |归属母公司净利润（百万元）|-6390|9255|12349|11183| |净利润同比（%）|-220.8%|244.9%|33.4%|-9.4%| |毛利率（%）|0.8%|17.0%|17.8%|15.7%| |ROE（%）|-19.3%|22.7%|23.3%|17.4%| |每股收益（元）|-0.97|1.39|1.86|1.68| |P/E|—|11.71|8.78|9.69| |P/B|4.04|2.66|2.04|1.69| |EV/EBITDA|490.25|9.32|6.70|6.74| [9] 业务情况 - 生猪业务：2024年肉猪出栏量3018.3万头同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头，2024年末能繁母猪存栏量约174万头季环比上升约5.5%，2024Q4肉猪养殖综合成本7元/斤，若与Q3同口径相比剔除年底特殊事项影响Q4约6.7元/斤季环比下降0.2元/斤，2024年全年约7.2元/斤同比下降约1.2元/斤，分季度盈利2024Q1、Q2、Q3、Q4分别为约 - 9亿元、约18亿元、约46亿元、约30亿元，2025年1月肉猪养殖综合成本6.4 - 6.5元/斤 [2] - 肉鸡业务：2024年肉鸡出栏量12.08亿羽同比增长2.1%，规划2025年同比增长5%或以上，2024Q4肉鸡养殖上市率提升至95.3%，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤季环比下降约0.3元/斤，2024年全年降至6元/斤同比下降0.8元/斤，分季度盈利2024Q1、Q2、Q3、Q4分别为约0.2亿元、约8亿元、约7亿元、约8亿元，2025年1月肉鸡上市率95.2%，毛鸡出栏完全成本降至5.6 - 5.7元/斤 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年预计盈利92.4亿元，同比扭亏为盈，实现收入1049亿元，同比增长16.7%；归母净利润92.4亿元，扣非后净利润96.2亿元，同比均扭亏为盈 [2] - 核心生产指标持续改善，2024Q4肉猪综合成本降至14元/公斤，2024年肉猪出栏量3018.3万头，同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头；2024年末能繁母猪存栏量约174万头，季环比上升约5.5%；2025年1月肉猪养殖综合成本6.4 - 6.5元/斤，成本保持在行业第一梯队水平 [2] - 肉鸡出栏稳步增长，Q4肉鸡出栏成本降至11.4元/公斤，2024年肉鸡出栏量12.08亿羽，同比增长2.1%，规划2025年同比增长5%或以上；2025年1月肉鸡上市率95.2%，毛鸡出栏完全成本降至5.6 - 5.7元/斤 [3][4] - 生猪价格已步入下行周期，成本控制将是重中之重，预计2025年生猪价格步入下行周期，但因2024年全国能繁母猪年均存栏量同比下降4.8%，猪价仍获一定支撑；2025年第6周黄羽鸡相关存栏和销量处于高位，养殖微亏，今年以来处于盈亏平衡附近 [5][6] - 预计2024 - 2026年公司肉猪出栏量3018万头、3400万头、3700万头，预计肉鸡出栏量12.08亿羽、12.68亿羽、13.32亿羽，对应归母净利润92.55亿元、123.49亿元、111.83亿元，同比分别增长244.9%、33.4%、 - 9.4%，维持公司“买入”评级不变 [7] 相关目录总结 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|89921|105169|111968|115214| |收入同比（%）|7.4%|17.0%|6.5%|2.9%| |归属母公司净利润（百万元）|-6390|9255|12349|11183| |净利润同比（%）|-220.8%|244.9%|33.4%|-9.4%| |毛利率（%）|0.8%|17.0%|17.8%|15.7%| |ROE（%）|-19.3%|22.7%|23.3%|17.4%| |每股收益（元）|-0.97|1.39|1.86|1.68| |P/E|—|11.71|8.78|9.69| |P/B|4.04|2.66|2.04|1.69| |EV/EBITDA|490.25|9.32|6.70|6.74| [9] 财务报表与盈利预测 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，展示了2023A - 2026E不同会计年度的各项财务数据，如营业收入、营业成本、净利润、现金流等情况 [12]

文章核心观点 - 因销量增加、猪肉价格上涨及饲料价格下降，温氏股份2024年净利润同比大增实现扭亏，2024年养殖上市公司业绩普遍回暖 [1][2] 温氏股份业绩情况 整体业绩 - 2024年营业总收入1049.06亿元，利润总额96.01亿元，归属于上市公司股东的净利润92.45亿元，同比上升244.68% [1] - 截至2024年末，资产总额939.08亿元，较期初上升1.09%；归属于上市公司股东的所有者权益409.64亿元，较期初上升23.91%；归属于上市公司股东的每股净资产6.19元，较期初上升23.85% [2] 肉猪业务 - 2024年销售肉猪3018.27万头（含毛猪和鲜品），同比增长14.93%，毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上升12.83% [1] - 抓基础生产管理和疫病防控，核心生产指标改善，叠加饲料原料价格下降，养殖成本同比大幅下降，生猪养殖业务利润同比大幅上升并扭亏为盈 [1] 肉鸡业务 - 2024年销售肉鸡12.08亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长2.09%，毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60% [1] - 养鸡业务生产保持高水平稳定，叠加饲料原料价格下降，养殖成本同比下降，养鸡业务利润同比上升 [1] 其他养殖上市公司业绩情况 牧原股份 - 预计2024年盈利180亿 - 190亿元，同比增长531.88% - 555.87%，上年同期亏损41.68亿元，预计2024年基本每股收益3.2 - 3.4元 [2] 神农集团 - 预计2024年净利润为6.1亿 - 7.5亿元，实现扭亏为盈 [2] ST天邦 - 预计2024年实现归属净利润约13.6亿 - 15.6亿元，同比扭亏为盈；扣非后归属净利润约1.9亿 - 2.8亿元，同比扭亏 [2] - 业绩变动主因是第一季度出售参股公司产生投资收益9.95亿元，且生猪价格二季度回暖，降本措施使生猪销售成本下降，二季度起连续三个季度生猪养殖盈利 [2]

文章核心观点 - 温氏股份2024年营业总收入和净利润同比增长，生猪养殖业务扭亏为盈，得益于核心生产指标改善、养殖成本下降、肉猪销量和价格上升 [1] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入1049.06亿元，同比增长16.66% [1] - 2024年净利润92.45亿元，上年同期亏损63.9亿元 [1] - 2024年基本每股收益1.39元 [1] 业绩增长原因 - 核心生产指标持续改善，生产向好，叠加饲料原料价格下降，养殖成本同比大幅下降 [1] - 肉猪销量同比增长，销售价格同比上升，生猪养殖业务利润同比大幅上升，实现扭亏为盈 [1]